核心观点 - 海外主要科技公司2025年第三季度业绩普遍超出市场预期，云业务在人工智能需求驱动下加速增长 [1][57] - 为支持人工智能发展，各大公司资本开支持续大幅上行，进入“算力军备竞赛”阶段 [2][58] - 高强度的资本投入对短期利润率和投资回报率构成压力，引发市场关注，建议短期跟踪财务指标，长期关注人工智能对业务增长的推动作用 [3][62] 海外大厂2025年第三季度业绩总结 - 微软 FY26Q1：营收776.7亿美元，同比增长18%，超预期；净利润277.5亿美元，同比增长12%；智能云业务营收309亿美元，同比增长28%，其中Azure增速达40% [1][11][12] - 谷歌 FY25Q3：营收1023.46亿美元，同比增长15.95%，超预期；净利润349.79亿美元，同比增长32.99%；谷歌云收入151.57亿美元，同比增长33.51% [1][33] - Meta 25Q3：总收入512.42亿美元，同比增长26.25%，超预期；净利润受一次性税费减值影响降至27.09亿美元，剔除该影响后为186亿美元；资本支出193.74亿美元 [19] - 亚马逊 FY25Q3：营收1801.69亿美元，同比增长13%，超预期；净利润211.87亿美元，同比增长38%；AWS收入330.06亿美元，同比增长20%，为2023年以来单季最高增速 [1][43][57] 资本开支与算力投入分析 - 资本开支规模：各大公司资本开支均超预期且同比大幅增长，微软为349亿美元（同比+74.5%），谷歌为239.53亿美元，Meta为193.74亿美元（同比+110.5%），亚马逊为342亿美元（同比+61%）[2][14][23][52] - 开支方向：资本开支主要用于购买服务器、数据中心和网络设备等人工智能基础设施，例如谷歌约60%用于服务器，微软约50%用于GPU和CPU [2][14][42] - 未来指引：各公司均上调或维持高资本开支指引，预计2026年投入将继续增长，例如亚马逊预计2025全年资本开支达1250亿美元，Meta将全年指引下限上调至700-720亿美元 [2][21][23][52] 人工智能驱动云业务增长 - 云业务加速：人工智能需求成为核心驱动力，微软、谷歌、亚马逊云收入均实现两位数增长，其中谷歌云以34%的同比增速领跑，亚马逊AWS增速回升至20% [1][57] - 具体表现：微软Azure增速达40%；谷歌云未履约合同额达1550亿美元，环比增长46%；亚马逊AWS未履约订单增长至2000亿美元 [1][36][44] - 人工智能进展：谷歌Gemini模型月活用户超6.5亿，查询量自第二季度增长3倍；亚马逊自研AI芯片Trainium 2已成为数十亿美元业务，季度环比增长150% [36][44] 财务影响与市场关注点 - 投资回报率（ROIC）：尽管人工智能推动收入利润增长，但高资本开支挤压利润和回报率，引发市场担忧，需关注资本开支对自由现金流的中长期影响 [3][15][61][62] - 财务结构变化：持续高资本开支导致公司长期资产占比提升，流动性比率下降，例如微软速动比率降至1.35，亚马逊降至0.81 [60] - 短期跟踪要点：建议关注各公司业务增速、毛利率变化、资本开支正式指引更新、以及人工智能产品（如微软Copilot、Meta AI）的用户增长与商业化进展 [17][31]