金价全线下滑！市场风向突变，黄金正式进入下行通道？ 国际金价突破4300美元大关，国内金店价格差异再次成为焦点，笔者在周大福了解到，其黄金每克售价达到1353元，相较于菜百的1305元，差价显著，六福 和潮宏基的价格也相差无几，菜百的铂金价格为560元，价格波动令人困惑。 常州金店和扬州金店的黄金价格相差不大，分别为每克1305元和1240元，铂金价格差异较大，常州金店为598元/克，扬州金店为500元/克。 嘉华珠宝和福泰珠宝的黄金价格也均为1353元/克，福泰珠宝的铂金价格为650元/克。 城隍珠宝的黄金和铂金价格分别为1342元/克和640元/克。 星光达珠宝和金兰首饰的黄金与铂金价格一致，分别为1352元/克和650元/克。 在深圳水贝市场，足金999的价格为1124元，纯度更高的99999金也仅售1126元，古法金工艺品价格高达1125元，显示出工艺价值对价格的影响，一位销售金 条的大叔表示，金条与首饰价格相近，年轻人更倾向于选择首饰。 国际市场上，铂金和钯金价格上涨，白银涨幅接近3%，瑞士宝盛的分析师对市场前景持谨慎态度，黄金基金普遍上涨，博时黄金涨幅达到1.17%，工银瑞信 基金报价也突破930 ...

黄金零售市场价差分析 - 不同销售渠道的足金饰品零售价差显著 大型批发市场或产业基地报价约为每克1100-1200元 而市中心品牌珠宝店价格可达每克1300-1400元[1] - 价差主要源于品牌溢价与工艺成本 品牌金店需承担繁华地段租金、高端装修及明星代言等成本 这些均会计入最终售价 而批发市场价格更接近黄金原料价加基础加工费[2] - 价差对消费者决策影响重大 以一件17-18克的手镯为例 不同渠道总价差可达3000-4000元[1] 黄金价格驱动因素与投资心态 - 近期金价上涨受国际局势波动及市场对未来的普遍担忧情绪驱动 但其持续性难以准确预测[4] - 对于普通消费者 若购买出于婚庆、送礼等刚性需求 建议在能力范围内选择合适的时机入手 而非试图精准预测价格低点[4] - 若将黄金作为长期资产配置 可考虑采用长期、分批买入的策略以平摊成本 应避免因短期涨势而进行一次性大额投机性投资[4] 黄金投资与配置的多元化方式 - 除金饰外 银行发行的投资金条是参与黄金市场的方式之一 其价格通常显著低于首饰金 更贴近原料价 适合保值储存[5] - 积存金产品提供类似零存整取的黄金投资方式 允许投资者定期定额购买 积累至一定克数后可提取实物或卖出赚取差价 具有门槛低、方式灵活的特点[5] - 纸黄金、黄金ETF等金融产品为投资者提供无需保管实物的便捷投资渠道 主要通过账户操作分享金价波动收益 具备流动性好的优势[5] 黄金回收市场注意事项 - 黄金回收价格通常参考上海黄金交易所的现货基础价 该价格远低于金店零售售价[7] - 不同回收商报价存在差异 他们会扣除折旧费、检测费等费用 黄金纯度（如足金999或999.9）会影响回收价 但影响程度可能小于销售时的价差[7] - 进行黄金回收时 应选择正规、信誉好的渠道 并提前了解当日国际金价基础 以避免在重量或纯度上遭受损失[7]

相关分析指出，乌克兰和谈的进展为全球金市带来了短期压力，避险需求的减弱导致金价涨幅收窄，但 美国就业数据的公布将成为下一个关键转折点。如果数据强劲，可能进一步提振美元并压制金价；反 之，若数据疲弱，则可能重燃降息预期，推动金价反弹。 12月15日，受市场预期11月就业数据疲软影响，金价强势突破4370美元关口，尾盘受乌克兰和谈取得重 大突破影响，市场避险情绪降温，金价冲高回落，日内波动近70美元，截至收盘，COMEX黄金期货涨 0.14%报4334.3美元/盎司，截至亚市收盘，黄金ETF华夏(518850)涨1.37%，黄金股ETF(159562)涨 0.92%。 消息面上，特朗普表示，他与乌克兰总统泽连斯基，以及德国、意大利、芬兰、法国、英国、波兰、挪 威、丹麦、荷兰及北约的领导人进行了非常长时间且非常好的交谈。特朗普认为，现在比以往任何时候 都更接近达成实现俄乌和平的"和平协议"。 ...

上周黄金市场表现回顾 - 上周（12月8日至12日）国际现货黄金高位震荡，开盘4196.79美元/盎司，最低41170.06美元/盎司，最高4353.43美元/盎司，收盘于4300.38美元/盎司，周度上涨104.24美元或2.48%，周K线收阳 [2][11] - 金价一度因美联储降息预期升温而强势上行突破4350美元关口，但随后因部分美联储官员表达反对意见而遭遇获利回吐，现货白银高位回落超5% [2][11] - 截至12月12日当周，芝加哥商业交易所（CME）黄金未平仓合约环比增加35712手，为连续第二周增加 [8][16] - 全球最大黄金ETF——SPDR GOLD TRUST在截至12月12日的当周，持仓增加了2.87吨，至1053.12吨 [8][17] 美联储12月议息会议决议 - 美联储在12月会议上如期降息25个基点，将基准利率区间下调至3.50%-3.75%，同时宣布启动短期美债的购买计划 [3][13] - 美联储主席鲍威尔表示，短期购债决定是为了维持充足的储备金供应，确保有效控制政策利率，并非货币政策立场的变化 [3][13] - 此次决议以9-3的投票比例通过，显示美联储内部在货币政策节奏上存在分歧 [3][13] 美国就业市场数据与美联储政策倾向 - 美联储主席鲍威尔承认非农数据存在“系统性高估”，每月可能虚高6万个工作岗位，实际就业市场可能已陷入“月减2万”的负增长，这促使美联储政策天平向“保就业”倾斜 [5][13] - 截至11月22日的四周内，美国私营部门平均每周新增就业约4750人，较此前连续负值明显改善，但整体仍显温和 [5][14] - 美国10月职位空缺小幅回升至767万个 [5][14] - 截至12月6日当周，初请失业金人数意外跳升至23.6万人，显著高于前一周的19.2万人，也超出市场预期，偏弱的就业数据加大了美联储未来继续降息的可能 [5][14] 美联储官员政策立场分歧 - 克利夫兰联储主席哈玛克（明年将获投票权）表示更倾向于让利率保持略微更具限制性以持续对通胀施压，随后30年期美债收益率上涨6个基点，达到三个月来的高点 [6][14] - 堪萨斯联储主席施密德（明年将退出投票）反对本周降息决定，认为通胀仍然过高且经济持续显示出动能 [6][14] - 虽然12月美联储会议的点阵图显示官员维持2026年仅降息一次的前景展望，但市场仍对2026年美联储至少还将实施两次降息的预期持相对坚定的看法 [5][14] 本周市场关注焦点与潜在催化剂 - 新的一周市场将重点关注美联储理事米兰和纽约联储主席威廉姆斯的讲话，米兰近期持续投票支持降息50基点 [7][15] - 此前延后发布的美国11月非农就业报告和11月消费者物价指数（CPI）将分别于12月16日（周二）和12月18日（周四）公布 [7][15] - 经济学家预计11月非农部门将创造3.5万个就业岗位，若数据表明劳动力市场持续放缓，将加大美联储降息压力，或成为黄金多头的推动力 [7][15] - 美国11月CPI数据（目前最新为3%）若低于预期，将进一步确认美联储降息周期的合理性；反之则可能扭转美元近期弱势 [7][15] 市场情绪与技术分析 - Kitco News黄金周度调查显示，机构对黄金短期前景几乎一致看多，普通投资者的看涨比例也有所上升 [8][16] - 技术分析显示，金价冲击4354.4美元/盎司阻力未果，回撤超90美元，但暂时守稳4250一线支撑 [8][17] - 短期阻力位于4354-4375美元/盎司区域，关键阻力4381-4385美元/盎司；下方支撑位于4250-4200美元/盎司区域，关键支撑位于4185-4150美元/盎司 [8][17] - 国内沪金主力合约阻力992-1002元/克区域，支撑位于965-955元/克区域；沪银主力合约阻力位于15200-15600元/千克，支撑关注14500-14200元/千克区域 [9][17] 短期市场展望 - 年底临近，上周五盘中的“跳水”或预示着金价面临技术性调整，预计年底前贵金属或陷入震荡蓄势阶段 [2][11] - 本周备受关注的经济数据可能加剧金价的潜在波动，同时也可能成为金价挑战历史高点的关键一周 [2][11]

黄金市场价格动态 - 12月11日全国金店集体上调价格 周生生金价达到1337元/克 中国黄金价格为1232元/克 两者价差达105元/克 [1] - 不同品牌金店价差显著 例如同样手镯 周生生比周六福贵40多元 [1] - 铂金价格保持稳定 周生生铂金价格维持在672元/克 与上周持平 [3] 品牌定价与销售策略分化 - 菜百和中国黄金在行业集体涨价时保持原价 采取低价策略吸引顾客 [1][3] - 老凤祥 周大福等品牌跟随行业趋势集体涨价 [1] - 有顾客因菜百和中国黄金的回收价最低而改变主意 转去其他商家进行以旧换新 [3] 黄金回收市场状况 - 黄金回收市场价格混乱 不同商家报价差异巨大 价差可达上百元 [1] - 老凤祥回收报价为927元/克 而周生生回收报价为909.5元/克 [1] - 许多金店新增电子屏实时显示变动回收价 消费者会多方比价后选择报价最高的商家进行交易 [5] 消费者行为观察 - 有消费者计划在涨价前出售旧金饰 [1] - 部分顾客密切关注美国经济数据（如失业金申领人数）以预判金价走势 并据此决定购买时机 [3][5] - 年轻人通过手机关注美联储动向 在店内等待可能的金价下跌 [5] - 临近元旦结婚旺季和春节 预计年后购金需求将增加 [5] 宏观经济与金价关联 - 美联储年内第三次降息25个基点 年内累计降息75个基点 [3][5] - 美联储降息后 国际金价呈现先跌后涨的震荡走势 盘中一度冲高至4238美元/盎司 [3] - 市场分析认为 美联储主席鲍威尔提及“劳动力市场有风险”可能导致金价继续震荡 [3] - 市场参与者正等待美国失业金申领数据（上次数据刚过40万） 该数据被视为影响短期金价的关键 [5] 其他市场观察 - 黄金ETF的持仓量未发生显著变化 与实体金价走势出现背离 [5] - 业内人士指出 当前购买黄金 价格可能继续上下波动 [5]

核心观点与评级 - 海通国际给予六福集团“优于大市”评级，基于2026财年15倍市盈率设定目标价为40.35港元 [1] - 预测2026至2028财年归母净利润分别为15.78亿港元、18.00亿港元和19.77亿港元 [1] 财务业绩表现 - 2026财年上半年收入68.43亿港元，同比增长25.6% [1] - 2026财年上半年毛利23.73亿港元，同比增长33.2%，毛利率34.7%，同比提升2.0个百分点 [1] - 2026财年上半年经营利润7.80亿港元，同比增长45.4%，经营利润率11.4%，同比提升1.6个百分点 [1] - 2026财年上半年归母净利润6.19亿港元，同比增长42.5%，净利率8.8%，同比提升1.1个百分点 [1] - 2026财年上半年中期股息每股0.55港元，分红率52% [1] 销售与门店网络 - 2026财年上半年整体同店销售同比增长7.7% [2] - 分品类看，克重黄金铂金同店销售同比增长2.7%，定价首饰同店销售同比增长22.2% [2] - 分地区看，港澳及海外同店销售同比增长7.2%，内地同店销售同比增长10.9% [2] - 10月1日至11月21日期间，港澳海外及内地市场同店销售均实现双位数升幅，其中内地市场较2026财年第二季度明显改善 [2] - 截至2026财年上半年，全球门店总数3113家，期内净减少174家 [2] - 门店结构：自营店310家（净增23家），品牌店2785家（净减少198家），专门店18家（净增1家） [2] - 公司计划在2026财年于海外净增20家门店，并在2026至2028财年三年内进驻至少3个新国家及净增50家海外门店 [2] 盈利能力驱动因素 - 毛利率提升受益于金价上行及定价首饰销售占比提高 [3] - 2026财年上半年克重黄金铂金销售额40.96亿港元，同比增长11.0%，毛利率30.3%，同比提升2.8个百分点 [3] - 2026财年上半年定价首饰销售额22.76亿港元，同比增长67.9%，毛利率36.8%，同比微降0.5个百分点，冰钻等新品带动批发收入占比大幅增加 [3] - 销售费用率16.3%，同比下降1.5个百分点，行政费用率2.7%，同比下降0.8个百分点，受益于经营杠杆 [3] - 其他亏损净额占收入比例为5.6%，同比增加3.1个百分点，主要因金价上涨导致黄金借贷未变现亏损净额增加 [3]

2025年12月9日，国际金价在4200美元关口激烈震荡。 现货黄金价格从日内高点4218.91美元回落至4180美元附近，最终徘徊在4190美元区间。 这场波动背后，是市场对美联储12月议息会议的极端押注——降息25个基点的概率从90%骤降至55%，又反弹至80%以上，过山车般的预期折射出多 空双方的极致博弈。 国内金价同步承压，上海黄金交易所AU99.99价格暂报949元/克，较前一日下跌4.4元。 品牌金店价格却仍高悬在1300元/克以上，周大福、六福珠宝等头部品牌饰品类黄金报价均为1328元/克，而银行投资金条价格仅为968元/克，价差高 达360元。 这种背离暗示着市场焦虑情绪已从投资端蔓延至消费端。 美联储的"分裂"与金价的脆弱平衡 12月议息会议前夕，美联储内部罕见出现严重分歧。 波士顿联储主席公开反对12月降息，而拥有投票权的12位FOMC成员中，5人对进一步宽松持怀疑态度，仅3人明确支持降息。 这种自1990年以来少见的政策分歧，让市场难以预测利率决议的最终方向。 更关键的是本次会议将公布的"点阵图"。 这份图表将直接揭示2026年的降息路径，若暗示明年有三次以上降息，金价可能突破4300美 ...

国内黄金零售市场行情 - 12月5日，主要金店品牌足金饰品零售价在每克1325元至1328元区间保持稳定，其中老庙、老凤祥、金至尊报价1325-1326元/克，六福、潮宏基报价1326-1328元/克，周大福、周大生报价1328元/克，显示行业定价步调一致 [1] - 品牌间价格存在分层，周六福报价为1289元/克，菜百报价为1290元/克，与头部品牌价差最高达96元/克，为消费者提供了不同选择 [3][13] - 周生生品牌金价出现每克3元的细微下跌，在整体稳定的大盘中可能成为影响熟客及短线交易者决策的信号 [13] 铂金市场与回收行情 - 同日铂金饰品价格出现下跌，周大福铂金价格下跌9元/克，报662元/克，市场气氛较黄金更为微妙 [3] - 黄金回收价格整体小幅上涨，当日上涨2.7元/克，普遍回收价在每克900多元至940元区间，但不同公司如菜百、周生生、周大福、老凤祥的回收价存在差异 [5] - 回收价的小幅上扬与国际金价回升，可能促使部分持有旧金的消费者考虑出售 [15] 国际黄金市场动态 - 12月4日现货黄金价格剧烈波动，最低4173.79美元/盎司，最高4241.17美元/盎司，收于4206.63美元/盎司，微涨0.09%，显示市场多空博弈激烈 [7] - 至12月5日发稿时，现货黄金价格延续上行态势，报4224.98美元/盎司，涨幅0.44%，为国内金价提供了支撑 [7] - 市场分析认为，美债收益率上升限制了黄金上行空间，而美元指数波动则为其提供了支撑，两股力量相互拉扯 [9] 影响金价的宏观经济因素 - 美国最新初请失业金人数为19.1万人，创三年多新低，且低于市场预期的22万人，强劲的就业数据压制了金价涨幅 [9] - 美国11月挑战者企业裁员人数大幅下降至7.1万人，前值为15.3万人，此类经济韧性证据影响了黄金市场情绪 [11] - 市场正等待美国11月PCE数据及12月消费者信心指数公布，这些数据将继续为金价带来短期波动机会 [11]

投资评级与核心观点 - 报告未明确给出对该公司的具体投资评级（如买入、持有、卖出）[1] - 核心观点：公司2026财年中期业绩显示，尽管收入小幅承压，但通过费用优化实现了经营利润率的稳健，且同店销售与平均售价全面改善，管理层维持全年收入指引并上调利润率指引 [1][2][7] 财务业绩总结 - 1HFY26收入约为389.9亿港元，同比下降1.1%（按固定汇率计算下降0.5%）[2] - 毛利约为119.1亿港元，毛利率为30.5%，同比下降0.9个百分点 [2] - 销售及行政费用同比下降8.8%，费用率降至14.0% [2] - 经营溢利约为68.23亿港元，经营利润率为17.5%，创近五年新高 [2] - 由于会计准则变更，黄金借贷公允价值变动产生约31.43亿港元亏损计入其他收益及亏损，加上约3.39亿港元财务费用，导致税前利润压缩至约33.7亿港元，税前利润率为8.6% [2] - 股东应占溢利约为25.3亿港元，净利率约为6.5% [2] - 派发中期股息每股0.22港元，派息率约85.7% [2] 产品销售表现 - 定价首饰收入达113.92亿元，同比增长9.3%，在内地零售值中占比提升至约32% [3] - 计重黄金首饰收入为251.12亿元，同比下降3.8%，但降幅较前期收窄 [3] - 钟表收入为19.91亿元，同比下降10.6% [3] - 内地同店销售增长2.6%，港澳地区同店销售增长4.4% [3] - 内地及港澳地区定价金饰平均售价分别同比提升约19%和20% [3] 电商与渠道发展 - 内地电商零售值同比增长27.6%，贡献内地零售值约7%及销量逾16% [4] - CTF Mall与抖音平台零售值增速均超过40%，电商客单价提升至约3,000港元 [4] - 通过头部主播合作、场景化内容及IP联名（如chiikawa、NBA）提升转化率，双11期间线上零售值同比增长超30% [4] - 增值税新政后，内地同店销售仍维持低双位数增长 [4] 门店网络与扩张策略 - 内地新开门店57家，关闭668家，净减少611家，门店总数约5,700家，其中约73%为加盟店 [5] - 新增门店集中于高线城市核心商圈，新店平均销售显著高于关停门店，一线城市零售值增长约9% [5] - 港澳地区通过Rolex、新形象店及Hearts On Fire等高端店态提升客单价与品牌形象 [5] - 东南亚市场零售值实现双位数增长，新加坡和马来西亚同店增速接近30% [5] - 公司计划向大洋洲、中东等高消费力地区拓展 [5] 黄金价格与对冲影响 - 金价上行推升存货含金毛利，1HFY26金价波动收益约占收入的7.9% [6] - 黄金贷款相关亏损约占收入的8.1%，由于结算节奏错配，短期呈现小幅净亏损 [6] - 期末黄金对冲比例约为55%，若金价维持当前水平，对冲亏损占收入的比重预计低于上年 [6] - 1HFY26税前利润已与上年同期大致持平，显示金价波动在可控范围内 [6] 管理层指引更新 - 维持FY2026同店“中单位数增长”和营业额“低单位数增长”的指引不变 [7] - 将毛利率指引从31%上调至32%，经营利润率指引从18%上调至19% [7] - 税改初期消费者仍在适应，但11月内地销售表现好于预期，定价及计重产品均维持中双位数增长 [7] - 管理层判断税改将加速中小品牌出清，强化经销商向头部集中的趋势 [7]

金价驱动因素与市场结构 - 金价由预期推动，短线由情绪驱动，中线受制度与央行行为制约，政策预期、央行需求与机构配置三者共同构成金价的中期支撑 [7] - 市场分析普遍认为美元走弱将削弱金价中期上行动力，利率路径与货币政策存在不确定性 [1] - 央行购金与ETF增持会继续主导金价，其逻辑并非单一推动因素 [3] 市场参与者行为分析 - 交易所内，做市商更多在平衡风险而不是追涨，部分对冲基金借机重新配置头寸 [5] - 金融界讨论在社交平台延展，散户情绪被新闻与评论放大，论坛出现买入建议与恐慌性抛售并存，显现信息流与市场行为的即时互动 [5] - 专业机构呼吁稳健配置与对冲策略，市场参与者在信息过载时依旧寻求秩序 [16] 价格预期与观点分歧 - 分析师对未来数月的金价区间预期为4200到4500，平均涨幅预期为8%到12% [10] - 经济学家与市场分析师普遍提醒不要将单日行情等同于结构性转变，不把希望寄托于短期事件 [10] - 学术界与市场从业者的观点在细节上有分歧 [10] 宏观经济与政策环境 - 金价上行并非孤立事件，地缘政治风险、货币政策分歧与全球资本流动共同构成一个复杂系统 [14] - 制度层面的问题在于政策预期的模糊性与国际货币环境的联动性，面对美联储可能的降息信号，国内外资金配置成为焦点 [8] - 金价再度成为评估货币政策与风险偏好的窗口，未来路径取决于政策选择与全球经济基本面 [18] 产业链与终端影响 - 黄金首饰门店通过调整库存和进货来应对价格变化 [3] - 普通消费者更关心金价对婚嫁、礼金与家庭储蓄的影响，价格波动迫使消费者调整预算 [12] 市场运行机制与媒体角色 - 市场运行的底层机制包括后台清算与风险监控等技术性细节 [14] - 媒体报道在传播信息时也承担着塑造情绪的责任，其节奏本身成为市场心理的一部分 [12] - 有声音担忧媒体与市场情绪会放大价格波动 [16] 监管与市场互动 - 监管规则在短期冲击面前显得被动，市场参与者在规则内外寻找边界，这种张力在监管会议纪要与制度变动中有迹可循 [16]