外资流向变化 - 主动外资继续流出A股 流出规模扩大至0.7亿美元 较上周0.3亿美元增加0.4亿美元 [1][2] - 主动外资流出海外中资股2.4亿美元 较上周0.75亿美元扩大1.65亿美元 [1][2] - 被动外资持续流入海外中资股20.7亿美元 较上周30.7亿美元减少10亿美元 [1][2] - 被动外资流入A股10.5亿美元 较上周10亿美元增加0.5亿美元 [1][2] 配置比例调整 - 主动外资对中国配置比例从7月6.4%升至8月6.7% 上升0.3个百分点 [1][2] - 被动资金配置比例升至8% 低配程度从7月1.45个百分点降至1.35个百分点 但仍高于6月1.31个百分点 [1][2] 南向资金动态 - 南向资金加速流入港股市场 本周流入439.6亿港元 较上周368.5亿港元增加71.1亿港元 [2] - 日均流入87.9亿港元 较上周73.7亿港元增加14.2亿港元 [2] - 个股净增持最多为阿里巴巴与美团 减持华虹 石药集团与中国电信等 [2] 市场结构特征 - 市场呈现高位震荡态势 结构分化明显 恒生科技指数单日大涨后回调 [3] - 美国GDP上修与耐用品订单走强推动美元及长债利率上升 市场从宽松交易向复苏交易切换 [3] - 建议关注长期不输空间的板块 如互联网和银行分红板块 回避短期拥挤度过高品种 [3] 行业景气与事件驱动 - AI相关硬件和应用预期维持强势 中美映射方向受关注 [3] - 铜矿供给扰动及AI进展构成事件催化 经贸摩擦持续压制创新药与家居行业情绪 [3] 板块拥挤度分析 - 电商板块拥挤度较高 互联网板块仍处偏低水平 [3] - 创新药板块拥挤度回落但未至低位 新消费板块在相对低位徘徊 [3] - 银行和保险板块处于一年来低位 部分资金开始进行高切低布局 [3]

昨日，自由港麦克莫兰就其印尼格拉斯伯格矿的供应合同宣布不可抗力，并发布第三季度指导。叠加美联储降 息周期开启，市场流动性释放，宏微共振下，铜价上方空间打开。今日早盘，沪铜和国际铜延续强势，主力合 约双双刷新近六个月高位。 截至发稿，沪铜主力合约报82320.00元/吨，涨幅2.91%；国际铜主力合约报73060.00元/吨，涨幅3.03%。 展望后市，广发期货表示，中长期的供需矛盾提供底部支撑，铜价重心逐步上抬，短期价格因矿端扰动上行， 关注后续宏观市场风格是否切换至复苏交易、需求端边际变化。 ...

来源：市场投研资讯 美联储降息是指美国联邦公开市场委员会（FOMC）下调联邦基金利率的行为。该利率是美国银行间互 相借贷的隔夜利率，其变动会传导至各类贷款利率和资产收益率，进而影响实体经济与金融市场。美联 储降息通常出于两类动机：一是"预防式降息"，即在经济尚未出现明显衰退但增长放缓、就业市场疲软 或通胀压力缓解时，提前采取宽松政策以防范风险；二是"危机式降息"，即在金融系统出现如金融危 机、疫情冲击等严重问题时，为缓解流动性紧张和经济衰退压力而快速大幅降息。 根据招商证券的研报分析，本次降息属于"预防式降息"。当前美国经济呈现明显的分化：一方面，与人 工智能、云计算等相关的科技领域投资保持强劲，企业资本开支计划积极；另一方面，传统制造业活动 持续处于收缩区间，衡量制造业景气程度的采购经理人指数PMI多月位于荣枯线下方，房地产市场在经 历前期利率高企后依然表现疲软。同时，最新的就业数据显示新增岗位数量放缓，失业率有所抬升。尽 管通胀水平相较于历史低点有所回升，当前支持降息的理由主要基于劳动力市场前景的恶化风险已经超 过了通胀可能持续超标的担忧。此次降息被视为一种微调，目的是在经济增长放缓迹象初现时提供支 持， ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价中长期供需矛盾提供底部支撑，重心逐步上抬，单边上行需商品与金融属性共振，短期至少维持震荡，主力参考79000 - 81000 [1] - 氧化铝预计短期主力合约在2900 - 3200元/吨区间震荡 [3] - 铝价短期维持震荡运行，主力合约参考区间20600 - 21000元/吨 [3] - 铝合金短期现货价格保持坚挺，累库速率放缓，主力合约参考运行区间20200 - 20600元/吨 [4] - 沪锌短期价格或受宏观驱动冲高，但基本面弹性有限，向上反弹需需求超预期改善等，向下突破需TC超预期走强等，主力参考21500 - 22500 [6] - 锡价供应端偏强有支撑，若缅甸锡矿供应恢复顺利则逢高空，不及预期则延续高位震荡，运行区间参考285000 - 265000 [8] - 镍盘面维持区间震荡，主力参考120000 - 125000 [9] - 不锈钢短期盘面震荡调整，主力运行区间参考12800 - 13200 [12] - 碳酸锂短期盘面预计震荡整理，主力价格中枢参考7 - 7.5万区间 [15] 根据相关目录分别进行总结 铜产业 - **价格及基差**：SMM 1电解铜等价格有涨有跌，精废价差涨6.85%，进口盈亏降98.67元/吨 [1] - **月间价差**：2510 - 2511等月间价差有变化 [1] - **基本面数据**：8月电解铜产量、进口量有变化，国内主流港口铜精矿库存等有周变化和月变化 [1] 铝产业 - **价格及价差**：SMM A00铝等价格有涨跌，进口盈亏等有变化 [3] - **比价和盈亏**：进口盈亏、沪伦比值有变动 [3] - **月间价差**：2509 - 2510等月间价差有改变 [3] - **基本面数据**：8月氧化铝、电解铝产量等有变化，铝型材等开工率有周变化 [3] 铝合金产业 - **价格及价差**：SMM铝合金ADC12等价格无涨跌，精废价差有涨幅 [4] - **月间价差**：2511 - 2512等月间价差有变动 [4] - **基本面数据**：8月再生铝合金锭等产量有变化，再生铝合金开工率等有周变化 [4] 锌产业 - **价格及价差**：SMM 0锌锭价格下跌，升贴水有变化 [6] - **比价和盈亏**：进口盈亏、沪伦比值有改变 [6] - **月间价差**：2510 - 2511等月间价差有变动 [6] - **基本面数据**：8月精炼锌产量、进口量等有变化，镀锌等开工率有周变化 [6] 锡产业 - **现货价格及基差**：SMM 1锡等价格上涨，LME 0 - 3升贴水涨幅19.74% [8] - **内外比价及进口盈亏**：进口盈亏降2.87%，沪伦比值有变动 [8] - **月间价差**：2510 - 2511等月间价差有变化 [8] - **基本面数据**：7月锡矿进口等有变化，SHEF库存等有周变化和日变化 [8] 镍产业 - **价格及基差**：SMM 1电解镍等价格有微跌，期货进口盈亏涨幅12.57% [9] - **电积镍成本**：一体化MHP等生产电积镍成本有月变化和日变化 [9] - **新能源材料价格**：电池级硫酸镍等均价有涨幅 [9] - **月间价差**：2511 - 2512等月间价差有变动 [9] - **供需和库存**：中国精炼镍产量等有变化，SHFE库存等有周变化和日变化 [9] 不锈钢产业 - **价格及基差**：304/2B（无锡宏旺2.0卷）等价格无涨跌，期现价差有变化 [12] - **原料价格**：菲律宾红土镍矿等价格有涨跌 [12] - **月间价差**：2511 - 2512等月间价差有变动 [12] - **基本面数据**：中国300系不锈钢粗钢产量等有变化，300系社库等有周变化和日变化 [12] 碳酸锂产业 - **价格及基差**：SMM电池级碳酸锂等均价有涨幅，锂辉石精矿CIF平均价有变动 [15] - **月间价差**：2510 - 2511等月间价差有变化 [15] - **基本面数据**：8月碳酸锂产量、需求量等有变化，碳酸锂总库存等有月变化 [15]

降息后的配置策略 20250922 摘要 美联储在上周如预期开启了降息周期，降息 25 个基点。这一举措虽已被市场 充分预期，但并未引发更大幅度的降息。美联储点阵图显示今年（2025 年） 接下来还有 50 个基点的降息空间，预计会有两次 25 个基点的降息。然而，由 于其中一个异常投票，导致市场对未来降息路径的预期并不强烈。 此次降息具 有预防性质，因此宽松交易暂缓甚至阶段性逆转。未来可能随着非农数据、通 胀数据及 10 月份进一步降息临近而出现反复波动。历史数据显示，自 1990 年以来七次降息周期中，美债、黄金、新兴市场和小盘股等资产在宽松交易中 表现较好，但随着利好兑现，市场将逐步转向复苏交易。 具体到当前情况，从 8 月中下旬到 9 月初，美债利率见底回升，美元走强，黄金回落，这些都表明 宽松交易已经开始逐步切换为复苏交易。预计此次切换速度介于 2019 年和 2024 年之间，即比 2024 年稍慢，但仍较快。这是因为当前通胀没有大幅回 落，且美联储此次降息速度较慢，对基本面的提振效果也相对滞后。 美联储政策对中国市场有何影响？ 美联储政策对中国市场有一定影响，但传导机制复杂，需要中国自身政策配合 ...

| 铜产业期现日报 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 投资咨询业务资格:证监许可 【2011】1292号 2025年9月22日 星期一 | | | | 周敏波 | Z0015979 | | 价格及基差 | | | | | | | | 现值 | 前值 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | 单位 | | SMM 1#电解铜 | 79990 | 79990 | 0.00 | 0.00% | 元/肥 | | SMM 1#电解铜升贴水 | 70 | 70 | 0.00 | - | 元/吨 | | SMM 广东1#电解铜 | 79965 | 79965 | 0.00 | 0.00% | 元/吨 | | SMM 广东1#电解铜升贴水 | 75 | 60 | +15.00 | - | 元/肥 | | SMM湿法铜 | 79890 | 79880 | +10.00 | 0.01% | 元/吨 | | SMM湿法铜升贴水 | -30 | -40 | + 10.00 | - | 元/四 | | 精废价差 | 1752 | 1642 | +110.00 | 6.70% | ...

| 铜产业期现日报 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 投资咨询业务资格:证监许可 【2011】1292号 2025年9月22日 星期一 | | | | 周敏波 | Z0015979 | | 价格及基差 | | | | | | | | 现值 | 前值 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | 单位 | | SMM 1#电解铜 | 79990 | 79990 | 0.00 | 0.00% | 元/肥 | | SMM 1#电解铜升贴水 | 70 | 70 | 0.00 | - | 元/吨 | | SMM 广东1#电解铜 | 79965 | 79965 | 0.00 | 0.00% | 元/吨 | | SMM 广东1#电解铜升贴水 | 75 | 60 | +15.00 | - | 元/肥 | | SMM湿法铜 | 79890 | 79880 | +10.00 | 0.01% | 元/吨 | | SMM湿法铜升贴水 | -30 | -40 | + 10.00 | - | 元/四 | | 精废价差 | 1752 | 1642 | +110.00 | 6.70% | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜定价回归宏观交易，中长周期供需矛盾提供底部支撑，短期交易宽松背景下铜价震荡偏强，后续步入新上行周期需商品属性及金融属性共振，主力参考79000 - 81000 [1] - 氧化铝短期主力合约在2900 - 3200元/吨区间震荡，中期若成本支撑下移且需求无明显改善，价格有下行压力；铝短期价格维持窄幅震荡，主力合约参考区间20600 - 21000元/吨，后续需求改善不及预期，铝价有冲高回落风险 [3] - 铝合金短期主力合约参考运行区间20200 - 20600元/吨，后续关注上游废铝供应状况及进口政策与量的变化 [5] - 锌基本面供应宽松预期下沪锌上方空间难打开，短期或受宏观驱动冲高，基本面支撑不足，下方有全球库存低位支撑，短期震荡为主，主力参考21500 - 22500 [7] - 锡后续关注缅甸锡矿进口情况，若供应恢复顺利则逢高空，若不及预期则锡价延续高位震荡，运行区间参考285000 - 265000 [9] - 镍宏观氛围走弱，矿端扰动实质影响有限，成本有支撑，短期无明显供需矛盾但去库节奏放缓，中期供给宽松制约价格上方空间，预计盘面区间震荡，主力参考120000 - 125000 [11] - 不锈钢宏观环境改善，原料价格坚挺成本支撑强化，库存压力放缓，但下游旺季需求兑现不及预期，短期盘面区间震荡，主力运行区间参考12800 - 13400 [13] - 碳酸锂宏观情绪逐步消化，供应端路径演绎清晰交易空间弱化，旺季强需求为价格下方提供支撑，短期盘面预计震荡整理，主力价格中枢参考7 - 7.5万区间 [15] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 价格及基差：SMM 1电解铜现值79990元/吨，日跌0.76%；精废价差1642元/吨，日跌19.62%等 [1] - 月间价差：2510 - 2511现值40元/吨，日涨40元 [1] - 基本面数据：8月电解铜产量117.15万吨，月跌0.24%；境内社会库存周增0.46万吨，周涨3.19%等 [1] 铝 - 价格及价差：SMM A00铝现值20780元/吨，日跌0.53%；氧化铝（山东）平均价2960元/吨，日跌0.17%等 [3] - 比价和盈亏：进口盈亏现值 - 1641元/吨，较前值增加274元/吨 [3] - 月间价差：2509 - 2510现值 - 10元/吨，较前值增加20元/吨 [3] - 基本面数据：8月氧化铝产量773.82万吨，月涨1.15%；电解铝进口量7月24.83万吨，较前值增加5.6万吨等 [3] 铝合金 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12现值20950元/吨，日跌0.48%；佛山破碎生铝精废价差1454元/吨，日涨3.41%等 [5] - 月间价差：2511 - 2512现值 - 35元/吨，较前值减少10元/吨 [5] - 基本面数据：8月再生铝合金锭产量61.50万吨，月跌1.60%；再生铝合金开工率周跌0.35%等 [5] 锌 - 价格及价差：SMM 0锌锭现值22010元/吨，日跌0.68%；进口盈亏现值 - 3104元/吨，较前值增加505.30元/吨 [7] - 月间价差：2510 - 2511现值 - 10元/吨，较前值减少5元/吨 [7] - 基本面数据：8月精炼锌产量62.62万吨，月涨3.88%；中国锌锭七地社会库存周增0.43万吨，周涨2.79%等 [7] 锡 - 现货价格及基差：SMM 1锡现值270200元/吨，日跌0.66%；LME 0 - 3升贴水 - 167.02美元/吨，日跌12.84% [9] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏现值 - 12834.55元/吨，较前值增加1946.61元/吨 [9] - 月间价差：2510 - 2511现值 - 360元/吨，日跌2.86% [9] - 基本面数据：7月锡矿进口10278吨，月跌13.71%；SMM精锡7月产量15940吨，月涨15.42%等 [9] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍现值122700元/吨，日跌0.08%；期货进口盈亏 - 1339元/吨，日跌13.47% [11] - 电积镍成本：一体化MHP生产电积镍成本现值117171元/吨，月跌1.15% [11] - 新能源材料价格：电池级硫酸镍均价现值28080元/吨，日涨0.14% [11] - 月间价差：2511 - 2512现值 - 230元/吨，较前值减少40元/吨 [11] - 供需和库存：中国精炼镍产量月增1.26%；SHFE库存周增2.07%等 [11] 不锈钢 - 价格及基差：304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值13100元/吨，日跌0.38%；期现价差385元/吨，日涨2.60% [13] - 原料价格：菲律宾红土镍矿1.5%（CIF）均价57美元/湿吨，日涨0.00% [13] - 月间价差：2511 - 2512现值 - 50元/吨，较前值持平 [13] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量（43家）月跌3.83%；不锈钢进口量月跌33.30%等 [13] 碳酸锂 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂均价现值73450元/吨，日涨0.41%；锂辉石精矿CIF平均价858美元/吨，日涨0.12% [15] - 月间价差：2510 - 2511现值 - 140元/吨，较前值减少20元/吨 [15] - 基本面数据：8月碳酸锂产量85240吨，月涨4.55%；碳酸锂总库存8月94177吨，月跌3.75%等 [15]

智通财经APP获悉，中金发布研报称，北京时间今天凌晨结束的9月FOMC上，美联储将基准利率下调25bp至4~4.25%，是继去年12月时隔9个月 首次降息。尽管此前在降息能否开启的判断上一直比市场更为乐观，过去两个月也印证了这一点，但在本轮降息周期所需的幅度上却并不激进， 除了市场担心的通胀问题还未解决外，更是因为小幅的降息便可以解决当前美国增长压力的多数问题，自然也就不需要太多降息。 考虑到此次会议中规中矩，未来降息路径并没有超预期甚至还有分歧，而当前市场和各类资产计入的降息预期已经不少，因此预计短期内，持续 了近一个月的"宽松交易"可能暂缓一阵(利率降、美元弱、黄金涨、成长与新兴领先)，昨晚美股市场和主要资产的反应也是如此。 中金主要观点如下： 北京时间今天凌晨结束的9月FOMC上，美联储将基准利率下调25bp至4~4.25%，是继去年12月时隔9个月首次降息。继鲍威尔Jackson Hole意 外"转鸽"、非农连续两个月爆冷、8月CPI温和抬升后，美联储此次降息已经是市场高度共识，"宽松交易"也已经演绎了快一个月。因此，除了降 息之外，本次会议的焦点在于后续降息节奏和新理事就任后美联储内部的分歧。 图表 ...

美联储利率决议预期 - 预计美联储将宣布降息25个基点 因近期就业增长放缓 [1] - 市场预期降息50个基点或持续降息至2026年 [1] 金融市场影响预测 - 美联储降息属于"预防式"降息 美国经济或逐步修复甚至存在过热风险 [2] - 市场将从"宽松交易"转向"复苏交易" 转换期约1-3个月 [2] - 具体表现为美元美债利率见底回升 美股1个月后转涨 黄金平均1个月后回调 新兴市场利好有限 [2] - 对中国市场 港股弹性更大且领先反应 但降息后可能回调 [2] A股市场表现 - 三大指数集体上涨 上证指数涨0.37% 深证成指涨1.16% 创业板指数涨1.95% [3] - 沪深两市成交额23767亿元 较昨日放量353亿元 [4] - 创业板指数 深证成指 科创50指数 中证500指数再创本轮新高 [5] 板块表现与资金动向 - 通信设备与新能源为创业板指数两大权重板块 半导体芯片为科创50权重板块 [6] - AI硬件方向大涨推高创业板指数 新能源方向接力上涨 [6] - 券商股出现大资金压盘 中信证券卖一有31亿元压盘 国泰海通有7.6亿元压盘 合计38.6亿元 [7] - 人形机器人 汽车 通信 AI等板块普遍上涨 呈现主线轮动特征 [7] 行业前景与投资机会 - 人形机器人板块具进攻性 特斯拉Gen 3定型渐近 [7] - 通信设备板块需关注能否再创新高及核心股表现 [7][8] - 华为预测未来十年算力总量增长10万倍 AI存储需求比2025年增长500倍 [8] - 固态电池板块呈现"大阳线+横盘整理"结构 具蓄势待进攻特征 [8] - 重点关注人工智能产业链 人形机器人 固态电池 智能驾驶 创新药等主线 [8]