银行体系发展与监管导向 - 引导大型银行发挥金融服务实体经济主力军作用，推动中小银行聚焦主责主业 [1] - 增强银行资本实力，共同维护金融市场的稳定发展 [1] - 有效落实好各类结构性货币政策工具，扎实做好金融"五篇大文章" [1] 重点领域融资支持 - 加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等 [1] - 做好"两重""两新"等重点领域的融资支持 [1] - 持续做好支持民营经济发展壮大的金融服务 [1] 资本市场稳定措施 - 用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款 [1] - 探索常态化的制度安排，维护资本市场稳定 [1] 小微企业融资协调 - 充分发挥支持小微企业融资协调工作机制作用 [1] - 进一步打通中小微企业融资的堵点和卡点 [1] 房地产市场政策 - 着力推动已出台金融政策措施落地见效 [1] - 加大存量商品房和存量土地盘活力度，巩固房地产市场稳定态势 [1] - 完善房地产金融基础性制度，助力构建房地产发展新模式 [1] 金融开放与风险防控 - 切实推进金融高水平双向开放 [1] - 提高开放条件下经济金融管理能力和风险防控能力 [1]

国内经济数据表现 - 8月规模以上工业企业增加值同比增长5.2%，低于Wind一致预期的5.75%[3][8] - 8月出口交货值同比录得-0.4%，为今年以来首次转负[3][8] - 1-8月固定资产投资累计同比增速下降1.1个百分点至+0.5%[3] - 制造业和基建投资累计同比分别下降1.1和1.9个百分点至+5.1%和+5.4%[3] - 地产投资累计同比跌幅扩大0.8个百分点至-13.2%[3] - 8月社零同比增长3.4%，餐饮收入同比回升1个百分点至+2.1%[3] - 家用电器和通讯器材类零售额同比分别下降14.4和7.6个百分点至+14.3%和+7.3%[3] 美联储政策与市场反应 - 美联储降息25个基点至4.00%-4.25%目标区间[3][24] - 点阵图显示年内或再降息50BP，内部分歧较大（6人支持不再降息，9人支持再降50BP）[3][24] - 美联储上调2025年GDP增长预测0.2个百分点至+1.6%[25] - 2025年PCE通胀预测为+3.0%，核心PCE为+3.1%[25] 国内市场与政策展望 - 科创50和创业板指上周分别上涨+1.84%和+2.34%[32] - 10年期国债收益率上行1.2BP，1年期下行1BP[32] - 四季度货币政策预计保持"总量适度、结构宽松"，财政政策发力可期[34][35]

货币政策总体成效 - 一季度末社会融资规模同比增长8.4%，贷款同比增长7.4%，若还原地方专项债置换影响贷款增速将超过8% [3] - 广义货币供应量（M2）保持在7%左右平稳增长，明显高于名义经济增速 [3] - 社会融资成本保持低位，普惠小微、制造业中长期、科技型中小企业等贷款增速均快于全部贷款增速 [3] - 一季度股市运行总体平稳，上证指数保持在3300点左右，人民币对美元汇率较去年末小幅升值1%左右 [3] 一揽子货币政策措施 - 降低存款准备金率0.5个百分点，预计向市场提供长期流动性约1万亿元 [5][16] - 阶段性将汽车金融公司、金融租赁公司的存款准备金率从5%调降为0% [6][16] - 下调公开市场7天期逆回购操作利率0.1个百分点，从1.5%调降至1.4%，预计带动LPR同步下行约0.1个百分点 [6][17] - 下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，各类专项工具利率从1.75%降至1.5%，PSL利率从2.25%降至2% [6][9][17] - 降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，五年期以上首套房利率由2.85%降至2.6% [6][17] 结构性货币政策工具加力 - 增加3000亿元科技创新和技术改造再贷款额度，总额度达到8000亿元以支持"两新"政策 [6][10] - 设立5000亿元"服务消费与养老再贷款"工具，支持住宿餐饮、文体娱乐、教育等服务消费重点领域和养老产业 [7][10] - 增加支农支小再贷款额度3000亿元，总额度达到3万亿元，形成量价协同效应支持涉农、小微和民营企业 [10] - 优化支持资本市场的货币政策工具，将5000亿元互换便利和3000亿元股票回购增持再贷款额度合并使用，总额度8000亿元 [7] - 创设科技创新债券风险分担工具，通过共同担保等增信措施为科创企业发行债券提供支持 [7] 重点领域风险化解成效 - 截至今年6月末融资平台数量较2023年初下降超过60%，金融债务规模下降超过50%，风险水平大幅收敛 [12] - 优化调整房地产政策并降低存量房贷利率，每年可为超过5000万户家庭减少利息支出约3000亿元 [12] - 高风险中小银行数量较峰值明显压降，债券违约率保持低位，市场运行总体平稳 [12][13]

财政政策与货币政策协同发力 - 更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策形成合力 加强对惠民生、促消费、增后劲领域的投入 [1] - 宏观政策持续发力、适时加力 落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [1] 消费刺激政策及成效 - 国家财政投入约4200亿元 带动各类商品销售额超2.9万亿元 [2] - 第三批690亿元支持消费品以旧换新的超长期特别国债资金已下达 第四批690亿元资金将于10月份下达 全年3000亿元下达计划将完成 [2] - 六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》 引导金融机构创新金融产品 [2] - 鼓励金融机构多渠道、多方式做好消费品以旧换新金融服务 [2] - 以旧换新政策取得较好成效 近期推出育儿补贴政策、个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息政策 [3] - 人民银行新设立服务消费和养老再贷款工具 有助于提振消费信心 [3] 政府债券发行及效果 - 上半年共发行国债7.88万亿元 同比增加20547亿元 增长35.28% [4] - 上半年共发行超长期特别国债5550亿元 较上年同期进度加快18个百分点 [4] - 前8个月超长期特别国债累计发行规模9960亿元 发行进度近八成 [5] - 政府债券发行节奏靠前、力度提升 累计融资增量持续高于上年同期 [4] - 政府债券发行对社会融资增速起到良好支撑作用 [4] 货币供应及社会融资 - 8月末M2余额331.98万亿元 同比增长8.8% 比上年同期高2.5个百分点 [5] - 前8个月社会融资规模增量为26.56万亿元 同比多增4.66万亿元 [5] - M2增速和社会融资规模增速均保持在较高水平 [5] 隐性债务化解 - 截至8月末用于置换隐性债务的特殊再融资专项债已发行1.9万亿元 [5] - 发行专项债用于置换地方政府隐性债务 短期内对信贷增长产生下拉效应 长期有利于修复地方政府资产负债表 [5] 政策方向及重点领域 - 创新运用财税政策工具 激发有潜能的消费 扩大有效益的投资 [2] - 宏观政策保持连续性和稳定性 适度宽松的货币政策保持对实体经济较强支持力度 [6] - 聚焦科技创新、扩大消费、民营小微等重点方向 强化政策协同联动 [6] - 用好用足各项结构性货币政策工具 加力支持重点领域和薄弱环节 [6] - 结构性货币政策工具已实现对金融"五篇大文章"领域全覆盖 [7] - 发挥结构性货币政策工具牵引带动作用 增强金融机构支持重点领域的能力和意愿 [7]

市场表现 - 银行间主要利率债收益率普遍下行，超长券表现更优，收益率下行2-4个基点，30年期国债期货主力合约上涨0.31% [1] - 银行间市场资金面持续收敛，存款类机构隔夜回购加权利率升至1.48%附近 [1] - 央行开展4185亿元逆回购操作，实现净投放1145亿元 [1] 宏观经济与政策 - 美联储下调基准利率25个基点至4.00%-4.25%，符合市场预期，为9个月来首次降息 [1] - 美联储FOMC声明指出就业下行风险上升，上半年经济增长有所放缓，通胀有所上升 [1] - 国新办推动人工智能在服务消费等领域加快应用，并提及用好结构性货币政策工具以增强消费领域资金供给 [1] 市场展望与投资建议 - 后续债市供给压力有望缓和，但地缘因素及贸易政策变化存在变数，避险情绪仍在 [3] - 建议对国债采取震荡思路，可考虑逢低布局多单 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 美联储降息进程进入新阶段，新兴市场有望迎来更强劲上行动力，当前市场由流动性主导，国内市场外资、机构、居民均有资产配置调整需求，权益市场有进一步加仓空间，回调阶段资金积极抢筹，市场维持牛市格局，科技板块与“反内卷”相关主题行情持续活跃，中证1000与中证500指数有望延续偏强走势 [3] 各目录总结 市场分析 - 国内方面，国新办介绍扩大服务消费政策，将选50个左右试点城市，出台系列政策文件，推动人工智能应用，用好货币政策工具增强消费资金供给，消费月各地将开展超25000场文旅活动，发放超3.3亿元消费补贴 [1] - 海外方面，美联储如期降息25个基点，联邦基金利率下调至4.00%-4.25%，为年内首次降息，时隔9个月重启，鲍威尔称就业增长放缓、下行风险上升，劳动力市场略有疲软，通胀略偏高，商品通胀加速，服务通胀回落，通胀风险倾向于上行，美国利率期货预期美联储10月降息可能性超90% [1] 指数表现 - 现货市场，A股三大指数收盘震荡上行，沪指涨0.37%收于3876.34点，创业板指涨1.95%，行业板块指数涨多跌少，电力设备、汽车等行业涨幅居前，农林牧渔等行业跌幅居前，沪深两市成交金额为2.4万亿元；海外美国三大股指收盘涨跌不一，道指涨0.57%报46018.32点 [2] - 期货市场，本周五当月合约交割，基差趋于收敛，期指成交量增加，IH持仓量上升 [2] 宏观经济图表 - 包含美元指数和A股走势、美国国债收益率和A股走势、人民币汇率和A股走势、美国国债收益率和A股风格走势等图表 [6][10][9] 现货市场跟踪图表 - 展示国内主要股票指数日度表现，如上证综指涨0.37%、深证成指涨1.16%、创业板指涨1.95%等 [12] 股指期货跟踪图表 - 呈现股指期货持仓量和成交量，如IF成交量162499、持仓量273912等 [15] - 展示股指期货基差，如IF当月合约基差-6.54等 [36] - 展示股指期货跨期价差，如IF次月-当月当日值-9.40等 [41][43][44]

中国货币政策工具运用特点 - 以调整法定存款准备金率为主而非激进降息 自2016年以来累计降准23次 大型存款类金融机构存准率从17.5%降至9.0% 累计下降8.5个百分点 同期政策利率仅调整14次 [1][2][3] - 商业银行净息差压力是避免大幅降息的核心原因 净息差从2010年前后接近3%-4%降至2024年二季度末1.42%的历史新低 银行业占金融体系融资比重达89.7% 需保障银行体系稳定以支撑实体经济 [3][4] - 当前加权平均存准率约6.2% 较国际主要经济体仍有下降空间 每降准0.5个百分点可向社会释放约1万亿元流动性 而西方国家普遍弃用存准率工具 美国2020年后存准率已归零 [5] 货币政策与财政政策协同机制 - 降准直接增强商业银行购债能力 商业银行持有68%国债和75%地方政府债 通过释放准备金可有效配合财政政策实施 [6] - 超储率处于低位使降准对流动性调节效果显著 货币政策需通过金融体系传导 而财政政策可直接介入经济活动 [6] 利率政策空间与结构性工具创新 - 降息空间受多重因素制约：消费投资利率弹性低 降息削弱存款财富效应反不利消费 2024年7月居民存款减少1.11万亿元同比多减7800亿元 企业投资决策更关注风险而非利率微调 [8] - 实际利率因低物价环境处于高位 叠加人民币兑美元缓升及美联储降息预期 为缓步降息创造外部条件 当前活期存款利率0.05%逼近零利率 定期存款利率降至1%区间 [8] - 结构性货币政策工具降息幅度更大 2024年5月7天逆回购利率降10基点而结构性工具降25基点 重点支持小微企业、房地产风险化解、科技创新及绿色产业 截至2024年末占央行总资产14.2% [9]

货币政策工具运用 - 中国货币政策运用以调整法定存款准备金率为主 自2016年以来共调整23次且均为降准 大型存款类金融机构法定存款准备金率从17.5%降至9.0% 累计下降8.5个百分点 同期政策利率仅调整14次 [2] - 当前中国金融机构加权平均存款准备金率约为6.2% 与国际主要经济体相比降准仍有较大空间 商业银行每降准0.5个百分点可向社会提供约1万亿元资金 [3] - 西方国家基本不再使用法定存款准备金率工具 美国在2020年3月疫情期间将其降至0 而中国仍保留此工具可供使用 [3] 降准与降息的选择依据 - 中国选择以降准为主而非大幅降息 重要原因之一是商业银行净息差压力 商业银行净息差从2010年前后的接近3%-4%降至今年二季度末的1.42% 创历史新低且可能继续下降 [2] - 中国金融体系以间接融资为主 银行业占比高达89.7% 而美国以直接融资为主 银行业占比为42% 因此降息对中国商业银行的影响远大于美国 [2][3] - 保持商业银行正常运行至关重要 因其是支持实体经济最主要的资金来源 若商业银行出现风险将影响经济稳定 [3] 降准的协同效应 - 降准有利于财政政策与货币政策的协同配合 可增加商业银行可自由使用的资金以更好支持积极财政政策 [4] - 中国国债的68%和地方政府债的75%由商业银行持有 降准可使商业银行有更多资金购买国债和地方债 [4] - 中国金融机构超储率较低 降准对调节市场流动性较为有效 [4] 利率政策空间与影响 - 中国降息仍有空间 主要依据包括当前物价较低致使实际利率较高 以及人民币兑美元小幅缓慢升值且美国开启降息周期改善外部环境 [6] - 降息对刺激消费投资作用有限 因消费和投资的利率弹性较低 利率下降使居民存款收益减少 反而不利于消费 [5] - 今年7月居民存款减少1.11万亿元 同比多减7800亿元 而非银行业金融机构存款单月增加2.14万亿元 与利息下降导致存款转移有较大关系 [5] 结构性货币政策工具 - 结构性货币政策工具降息是中国独有 例如今年5月8日7天OMO利率调降10个基点 而结构性工具利率普遍下调25个基点 [6] - 结构性工具主要支持经济薄弱环节如小微企业、防范化解房地产风险 以及重点领域如科技创新、产业升级、先进制造、绿色发展 [6] - 截至2024年末 结构性货币政策工具约占人民币银行总资产的14.2% 近年来不断创新并发挥重要作用 [6]

货币供应与社融增长 - 8月末广义货币M2余额331.98万亿元 同比增长8.8% [1] - 社会融资规模存量433.66万亿元 同比增长8.8% [1] - 前8个月社会融资规模增量累计26.56万亿元 同比多增4.66万亿元 [1] 政府债券发行与债务化解 - 前8个月政府债券净融资规模10.27万亿元 同比增加4.63万亿元 [2] - 超长期特别国债累计发行9960亿元 发行进度近80% [2] - 特殊再融资专项债已发行1.9万亿元 用于置换隐性债务 [2] 信贷投放与结构优化 - 前8个月人民币贷款增加13.46万亿元 [1] - 普惠小微贷款余额35.20万亿元 同比增长11.8% [5][6] - 制造业中长期贷款余额14.87万亿元 同比增长8.6% [6] 实体经济融资需求 - 制造业贷款占新增对公贷款比重达53% 较2024年提升33个百分点 [3] - 高技术制造业和装备制造业景气度较高 带动融资需求增长 [3] - 纺织服装、专用设备、计算机通信等行业投融资需求旺盛 [3] 房地产政策与信贷效应 - 多城市放松限购及信贷政策 商品住房成交量环比由负转正 [4] - 居民购房需求回暖 按揭贷款咨询和签约量明显增长 [4] 结构性政策导向 - 科技贷款、绿色贷款、普惠贷款增速均高于全部贷款增速 [6] - 结构性货币政策工具实现金融"五篇大文章"领域全覆盖 [6]

贷款规模与结构 - 前8个月人民币贷款增加13.46万亿元 截至8月末本外币贷款余额273.02万亿元同比增长6.6% 人民币贷款余额269.1万亿元同比增长6.8% [1] - 普惠小微贷款余额35.20万亿元同比增长11.8% 制造业中长期贷款余额14.87万亿元同比增长8.6% 均高于各项贷款增速 [1] - 东部省份某银行1-8月新增制造业贷款占新增对公贷款比重53% 较2024年全年大幅提升33个百分点 [2] 贷款利率水平 - 8月企业新发放贷款加权平均利率3.1% 同比低40个基点 个人住房新发放贷款加权平均利率3.1% 同比低25个基点 [1] - 实体经济综合融资成本明显下行 [1] 贷款需求驱动因素 - 高技术制造业和装备制造业景气度较高 企业新增融资需求对信贷增长形成有力支撑 [2] - 圣诞订单旺季企业开拓东南亚、南美洲等新兴市场 融资需求得到充分满足 [2] - 暑期消费旺季叠加"以旧换新"政策推动消费需求释放 贷款需求上升 [2] 房地产与个人贷款 - 北京、上海、深圳等城市放松非核心区域限购 调整个人住房信贷政策 [2] - 上海楼市新政出台一周后成交量显著增长 8月商品住房成交量环比由负转正 [2] - 居民购房需求回暖带动按揭贷款咨询和签约单量明显增长 [2] 社会融资与货币供应 - 前8个月社会融资规模增量26.56万亿元 同比多4.66万亿元 其中对实体经济人民币贷款增加12.93万亿元 [3] - 8月末社会融资规模存量433.66万亿元同比增长8.8% 对实体经济人民币贷款余额265.42万亿元同比增长6.6% [3] - 8月末M2余额331.98万亿元同比增长8.8% M1余额111.23万亿元同比增长6% M0余额13.34万亿元同比增长11.7% [3] 政策环境与效果 - 社会融资规模和M2增速保持较高水平 体现适度宽松货币政策取向 [3] - 结构性货币政策工具实现金融"五篇大文章"领域全覆盖 发挥牵引带动作用 [3] - 货币信贷政策与财政贴息、风险补偿等措施协同 增强金融支持重点领域实效 [3]