摄影：刘诗萌 文/刘佳 具体表现在，一是科学把握稳增长和防风险的动态平衡；二是有序化解重点领域风险。截至今年6月 末，与2023年初相比，融资平台数量下降超过60%，金融债务规模下降超过50%，总体上地方政府融资 平台风险水平大幅收敛；三是有力维护金融市场平稳运行。支持中央汇金公司发挥类"平准基金"作用， 不断健全支持资本市场的长效机制；四是健全金融稳定保障体系。在制度建设上，持续推进金融稳定 法、人民银行法等立法修法，不断健全金融风险监测、评估和预警体系。在资源保障上，设立金融稳定 保障基金，存款保险机制平稳有序运行。 潘功胜表示，总体看，"十四五"期间，我国金融风险总体可控，金融体系稳健运行，为经济高质量发展 提供了有力支持。 此外，潘功胜表示，今日主要是从中长期视角回顾和总结"十四五"，不涉及短期政策的调整。关于"十 五五"及下一步金融改革内容，将在中央统一部署后与大家进一步沟通。 编辑：冯樱子 9月22日，在国新办新闻发布会上，潘功胜回应美联储降息对中国货币政策影响时表示，中国货币政策 坚持以我为主、兼顾内外平衡，往后看，央行将根据宏观经济运行情况和形势变化，综合应用多种货币 政策工具保证流动性充裕。 ...

此外，潘功胜表示，今日主要是从中长期视角回顾和总结"十四五"，不涉及短期政策的调整。关于"十五五"及下一步金融改革内容，将在中央统一部署后 与大家进一步沟通。 同时，潘功胜介绍，"十四五"期间，人民银行坚持稳中求进的工作总基调，一方面，加大金融支持实体经济力度，同时也高度关注防范金融风险和维护金 融稳定。 具体表现在，一是科学把握稳增长和防风险的动态平衡；二是有序化解重点领域风险。截至今年6月末，与2023年初相比，融资平台数量下降超过60%， 金融债务规模下降超过50%，总体上地方政府融资平台风险水平大幅收敛；三是有力维护金融市场平稳运行。支持中央汇金公司发挥类"平准基金"作用， 不断健全支持资本市场的长效机制；四是健全金融稳定保障体系。在制度建设上，持续推进金融稳定法、人民银行法等立法修法，不断健全金融风险监 测、评估和预警体系。在资源保障上，设立金融稳定保障基金，存款保险机制平稳有序运行。 潘功胜表示，总体看，"十四五"期间，我国金融风险总体可控，金融体系稳健运行，为经济高质量发展提供了有力支持。 9月22日，在国新办新闻发布会上，潘功胜回应美联储降息对中国货币政策影响时表示，中国货币政策坚持以为我主、 ...

文/刘佳 摄影：刘诗萌 具体表现在，一是科学把握稳增长和防风险的动态平衡；二是有序化解重点领域风险。截至今年6月 末，与2023年初相比，融资平台数量下降超过60%，金融债务规模下降超过50%，总体上地方政府融资 平台风险水平大幅收敛；三是有力维护金融市场平稳运行。支持中央汇金公司发挥类"平准基金"作用， 不断健全支持资本市场的长效机制；四是健全金融稳定保障体系。在制度建设上，持续推进金融稳定 法、人民银行法等立法修法，不断健全金融风险监测、评估和预警体系。在资源保障上，设立金融稳定 保障基金，存款保险机制平稳有序运行。 潘功胜表示，总体看，"十四五"期间，我国金融风险总体可控，金融体系稳健运行，为经济高质量发展 提供了有力支持。 此外，潘功胜表示，今日主要是从中长期视角回顾和总结"十四五"，不涉及短期政策的调整。关于"十 五五"及下一步金融改革内容，将在中央统一部署后与大家进一步沟通。 编辑：冯樱子 9月22日，在国新办新闻发布会上，潘功胜回应美联储降息对中国货币政策影响时表示，中国货币政策 坚持以为我主、兼顾内外平衡，往后看，央行将根据宏观经济运行情况和形势变化，综合应用多种货币 政策工具保证流动性充裕。 ...

美联储降息背景 - 降息决定主要源于5月以来美国就业市场持续疲软 具有预防式降息特征 反映美联储在就业市场恶化和通胀压力之间寻求平衡的艰难抉择 [1] 对中国货币政策影响 - 中国货币政策调整空间进一步扩大 国内灵活货币政策调整空间加大 支持性政策会加码 [1] - 美联储降息会适度压缩中美利差倒挂幅度 对人民币形成利好影响 人民币会有一个被动升值的动能 [1] 对资产价格影响 - 对中国股市和楼市的直接影响较小 更多通过对国内宏观政策的影响间接体现 [1] - 对国际金价肯定是利好 尽管当前国际金价处在历史高位 今年已上涨约40%且连续两年大幅上涨 但考虑到全球地缘政治风险波动以及美元未来走势 国际金价未来还是易涨难跌的走势 [1]

中国货币政策工具运用特点 - 以调整法定存款准备金率为主而非激进降息 自2016年以来累计降准23次 大型存款类金融机构存准率从17.5%降至9.0% 累计下降8.5个百分点 同期政策利率仅调整14次 [1][2][3] - 商业银行净息差压力是避免大幅降息的核心原因 净息差从2010年前后接近3%-4%降至2024年二季度末1.42%的历史新低 银行业占金融体系融资比重达89.7% 需保障银行体系稳定以支撑实体经济 [3][4] - 当前加权平均存准率约6.2% 较国际主要经济体仍有下降空间 每降准0.5个百分点可向社会释放约1万亿元流动性 而西方国家普遍弃用存准率工具 美国2020年后存准率已归零 [5] 货币政策与财政政策协同机制 - 降准直接增强商业银行购债能力 商业银行持有68%国债和75%地方政府债 通过释放准备金可有效配合财政政策实施 [6] - 超储率处于低位使降准对流动性调节效果显著 货币政策需通过金融体系传导 而财政政策可直接介入经济活动 [6] 利率政策空间与结构性工具创新 - 降息空间受多重因素制约：消费投资利率弹性低 降息削弱存款财富效应反不利消费 2024年7月居民存款减少1.11万亿元同比多减7800亿元 企业投资决策更关注风险而非利率微调 [8] - 实际利率因低物价环境处于高位 叠加人民币兑美元缓升及美联储降息预期 为缓步降息创造外部条件 当前活期存款利率0.05%逼近零利率 定期存款利率降至1%区间 [8] - 结构性货币政策工具降息幅度更大 2024年5月7天逆回购利率降10基点而结构性工具降25基点 重点支持小微企业、房地产风险化解、科技创新及绿色产业 截至2024年末占央行总资产14.2% [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期宏观情绪有所好转，但下游需求疲软，铜价或震荡偏强运行[1] - 近期美元指数回落利多铝价，但国内铝下游需求承压，库存持续累库，铝价或震荡偏弱运行[1] - 短期锌价受情绪刺激有所反弹，基本面变化不大，建议关注卖套机会[1] - 短期宏观情绪向好，镍价偏强震荡运行，关注国内外政策端变化，操作上建议短线为主，注意控制风险[1] 根据相关目录分别进行总结 价格指标 - LME有色金属期货价格方面，铜15:00期货价格为9661.5美元/吨，变化0.19%，现货价格9800.5美元/吨，变化0.54%；锌期货价格2826.5美元/吨，变化1.03%，现货价格2845美元/吨；铝期货价格1974美元/吨，变化0.79%，现货价格2621美元/吨，变化1.2%；镍期货价格15295美元/吨，变化 -0.23%，现货价格14985美元/吨，变化 -0.4%；锡期货价格33835美元/吨，变化0.22%，现货价格33750美元/吨，变化0.06%[1] - SHFE有色金属期货价格方面，铜期货价格79530元/吨，变化0.38%，现货价格79380元/吨；锌期货价格22600元/吨，变化 -0.13%，现货价格22600元/吨；铝期货价格20820元/吨，变化1.02%，现货价格20790元/吨；镍期货价格124290元/吨，变化0.08%，现货价格122340元/吨；锡期货价格270200元/吨，变化 -0.14%，现货价格269820元/吨[1] 库存指标 - LME有色金属库存方面，铜总库存155875吨，变化0.56%；锌总库存78475吨，变化 -1.35%；铝总库存478625吨，变化0.32%；镍总库存197796吨，变化6.28%；锡开盘库存量1780吨，变化0.85%[1] - SHFE有色金属库存方面，铜库存81933吨，变化 -13.29%；锌库存16192吨，变化2.69%；铝库存113614吨，变化 -3.33%；镍库存26194吨，变化 -0.56%；锡库存7430吨，变化0.45%[1] 升贴水指标 - LME有色金属升贴水方面，铜前一日升贴水 -3.89美元/吨，当日升贴水 -83.3美元/吨，变化 -87.1美元/吨；锌前一日升贴水 -3.6美元/吨，当日升贴水 -1.18美元/吨，变化 -4.8美元/吨；铝前一日升贴水 -4.5美元/吨，当日升贴水3.47美元/吨，变化 -8美元/吨；镍前一日升贴水 -206美元/吨，当日升贴水 -207.1美元/吨，变化1.13美元/吨[1] - SHFE有色金属升贴水方面，铜前一日升贴水0.0元/吨，当日升贴水200元/吨；锌前一日升贴水 -50元/吨，当日升贴水 -10元/吨；铝前一日升贴水 -20元/吨，当日升贴水10元/吨[1] 比价指标 - 沪伦比价方面，铜前一日比价8.1，当日比价8.1，变化0.13%；锌前一日比价8，当日比价8，变化0.1%；铝前一日比价7.9，当日比价7.9，变化0.23%；镍前一日比价8，当日比价8，变化 -0.37%；锡前一日比价8，当日比价8，变化0.24%[1] 价差指标 - SHFE有色金属近月 - 连三价差方面，铜前一日价差 -30元/吨，当日价差 -30元/吨，变化0.0元/吨；锌前一日价差 -5501元/吨，当日价差 -40元/吨；铝前一日价差55元/吨，当日价差 -40元/吨；锡前一日价差 -190元/吨，当日价差 -380元/吨，变化190元/吨[1] 宏观层面 - 美联储理事鲍曼支持今年降息三次，并将于10月9日主持社区银行会议；中国7月CPI同比持平，7月CPI同比0.1%，前值0.1%，7月PPI同比 -3.6%，前值 -3.6%[1] 各金属产业端情况 - 铜产业端，国内铜矿现货加工费回升，矿端偏紧格局缓解，冶炼厂亏损缩窄，电铜产量走高，但下游需求疲弱，铜材开工率下滑，短期国内铜有累库预期[1] - 铝产业端，近期铝价反弹，持货商出货意愿提升，下游需求相对乏力，贴水走扩，国内电解铝库存进一步累库[1] - 锌产业端，7月锌厂产量超00万吨，8月炼厂检修提产共现，整体产量持续恢复，预计较7月环比增加1万吨，需求端雅江水电项目开工利好终端需求，但短期淡季需求仍偏弱，周一社库持续累增，锌价上方压力仍存，此外Ino锌库存持续去化降至低位，对锌有一定支撑[1] - 镍产业端，全球镍库存处于高位，印尼镍矿供应持续，需求端表现偏弱，一级镍过剩压力仍存[1]

纪要涉及的行业或者公司 未提及 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：二季度中国货币政策将从宽松序曲走向实质性宽松，与财政政策协同发力，优先目标过渡到经济增长和充分就业，呈现结构和总量工具双重发力状态 [2] - **论据** - **外部因素**：美联储可能 6 月再次降息，减轻中美利差压力，使中国有调降政策利率空间 [5] - **内部因素**：美国加征关税冲击出口，经济增速放缓、就业压力增加；需配合财政部加快政府债券发行节奏，保持流动性充裕 [5][6] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **货币政策框架**：中国货币政策框架是内外兼顾的相机抉择体系，实行多目标制，目标包括经济增长、充分就业、币值稳定、金融稳定和国际收支平衡，不同阶段目标有优先排序并根据内外环境调整，如 2024 年 7 - 12 月聚焦经济增长，2025 年 1 月后切换至金融稳定和汇率稳定 [1][3] - **当前货币宽松进展**：3 月末 MLF 时隔一年重新净投放，4 月 MLF 续作净投放 5000 亿元，3 月央行买断式逆回购净投放，表明流动性掠过最紧张时刻；市场利率 DR007 从 1、2 月 2%以上降至 4 月 24、25 日 1.63 左右，表明流动性逐步充裕但未达全面降息实质性宽松状态 [1][9][10] - **未来货币政策宽松路径** - **数量型工具**：二季度 MLF 和买断式逆回购继续净投放，央行可能再次开启公开市场操作买入国债 [11] - **降准**：政治局会议后降准有望落地，幅度 25 - 50 个基点，提供中长期流动性，支持信贷扩张，缓解银行净息差压力 [11] - **降息**：全面降息大概率二季度落地，时间窗口可能在美联储 6 月再次降息后确认，或保持政策利率不变单独引导 LPR 下行 [4][15] - **新型政策工具** - **工具内容**：政治局会议提出创设新的结构性货币政策工具和新型政策性金融工具，聚焦科技、消费和外贸领域，引导商业银行信贷投放，解决重大项目资本金缺口，推动信用扩张 [4][12] - **历史经验**：2022 年央行推出类似金融工具，规模 6000 亿元，推动信用扩张，促进人民币贷款和广义货币 M2 增速上行，预计二季度新工具继续推动稳健信用扩张 [14]