投资评级与核心观点 - 投资评级：积极参与 [33] - 核心观点：报告研究的具体公司系行业领先的特高压电磁线"单项冠军"，多项技术达国际领先水平，产品广泛应用于我国多项重大超/特高压输电工程 [7][8][9] 公司基本面 - 技术实力：拥有80项专利（发明专利16项），"超薄换位导线"填补国内空白，"新能源车800V驱动电机用耐电晕高PDIV漆包铜扁线"达国际领先水平 [7][9] - 市场地位：2019-2023年国家电网/南方电网特高压项目中，装备公司电磁线的直流换流变压器、交流变压器中标占比分别为24.43%和29.63% [9] - 客户资源：覆盖特变电工(41.8%销售额)、中国西电等国内龙头，以及土耳其ASTOR、美国VTC等国际客户，并进入越南VinFast供应链 [9][11] - 财务表现：2024年营收20.72亿元(3年CAGR+25.74%)，归母净利1.01亿元(3年CAGR+42.34%)，毛利率7.97% [11] 发行方案 - 发行价格：9.17元/股，发行PE(TTM)11.44倍，显著低于可比公司PE中值21.8倍 [17][18][34] - 发行规模：初始发行3068万股(占发行后总股本25%)，募资2.81亿元，总市值11.25亿元 [17][18] - 配售情况：13家战投参与(含6家私募/3家券商)，网上顶格申购需冻结1336.34万元 [17] 行业情况 - 需求驱动：我国220kV及以上变压器容量从2012年26.24亿kVA增至2023年54.24亿kVA(CAGR+6.83%) [22] - 电源投资：2019-2024年电源投资从3283亿元增至11687亿元(CAGR+28.91%)，风电/太阳能装机CAGR分别达20.01%/34.14% [23] - 电网投资："十四五"期间国家电网+南方电网合计计划投资2.9万亿元，较"十三五"增长11% [23] - 出口机遇：我国变压器出口额从2020年32.64亿美元增至2024年64.30亿美元(CAGR+18.47%) [24] 竞争优势 - 研发优势：具备定制化研发能力，可自主设计改造设备模具 [27] - 技术优势：完成±500kV/±800kV/±1100kV特高压应用三大跨越 [8] - 生产体系：通过ISO9001等六大体系认证，获国家级"绿色工厂"称号 [7][27] - 客户优势：与特变电工等建立稳定合作，海外覆盖15个国家和地区 [9][28] 募投项目 - 产能扩张：电磁线智能数字化扩建项目达产后新增5000吨产能(预计年收入3.54亿元) [15] - 新能源布局：新能源汽车电磁线基地项目达产后新增6000吨产能(预计年收入6亿元) [15] - 研发投入：建设电磁线研发中心，项目周期36个月 [15]

公司融资与资产运作 - 公司拟发行能源基础设施类REITs产品 以东莞宁洲厂址替代电源项目为底层资产 发行规模不超过38.01亿元 期限不超过30年 [1] - 公司将认购不超过100万元次级资产支持证券 并为项目运营提供不超过43亿元运营保障支持 [1] - 公司拟出资不超过9.5亿元参与设立有限合伙企业 并通过委托贷款方式向子公司提供不超过13亿元资金支持 [1] 电力装机结构与发展规划 - 公司在建煤电装机800万千瓦 其中2025年计划投产300-500万千瓦 剩余部分2026-2027年投产 [2] - 在建气电装机194.2万千瓦 预计2026年投产 [2] - 截至2024年底新能源装机7.2759GW（光伏3.88GW） 2025年一季度控股总装机3936.57万千瓦 其中风电339.50万千瓦（占比8.62%） 光伏388.09万千瓦（占比9.86%） [2] 新能源业务拓展 - 公司在建新能源项目装机容量2.08GW 包括新疆托克逊风电和莎车光伏等项目 [2] - 2025年计划投资160.96亿元（资本金18.77亿元） 新能源领域投资占比约三分之一 [2] - 在建新能源项目207.9万千瓦 已决策拟建及收购项目278.5万千瓦 2025年预计投产200万千瓦 [2] 财务表现与经营状况 - 2024年营业总收入571.59亿元（同比下降4.27%） 归母净利润9.64亿元（同比下降1.07%） 扣非净利润9.31亿元（同比下降14.86%） [3] - 2025年上半年预计归母净利润2800-3600万元（同比减少96.90%-96.01%） 扣非净利润亏损1500-2300万元 [3] - 2025年第二季度发电产能逐步释放 新能源业务贡献提升 实现环比扭亏为盈 但电价下降导致毛利率同比下滑 [3]

新能源装机容量与结构 - 截至2024年底新能源累计装机容量达14.1亿千瓦 同比增长33.9% 占全国总装机容量比重42% 超越煤电成为第一大电源 [1] - 风电装机5.2亿千瓦 太阳能装机8.9亿千瓦 分别连续15年与10年居全球首位 约占全球总装机45.8%与46.9% [1] - 2024年新能源新增装机容量3.6亿千瓦 为2023年1.2倍 占全国电源新增装机容量83% 成为新增装机主体 [1] 发电量与利用效率 - 2024年新能源发电量1.84万亿千瓦时 同比增长25% 占总发电量比重突破18% 对发电量增长贡献率超60% [1] - 新能源利用率连续7年维持在95%以上 得益于电力系统与市场持续完善 [1] - 2024年新能源市场化交易电量9569亿千瓦时 占新能源发电量52.3% 其中国家电网经营区交易量7699亿千瓦时 同比增长36.6% [3] 电网建设与系统优化 - 截至2024年底建成42条特高压输电通道 电网覆盖广且可靠性强 [2] - 通过火电深度调峰 储能利用提升 需求侧调节及人工智能技术应用 增强系统灵活调节与新能源主动支撑能力 [2] - 实施跨省跨区输送 调峰互济与备用共享机制 促进新能源多发满发 解决局部消纳困难 [2] 电力市场机制创新 - 全国统一电力市场建设加速 完善新能源跨省区消纳机制 缩短交易周期 提高交易频次 丰富交易品种 [3] - 电化学储能 需求侧响应 虚拟电厂等新兴主体参与市场取得突破 [3] - 2024年绿证交易量4.46亿个 同比增长364% 其中单独交易2.77亿个 绿色电力交易绿证1.69亿个 [3] 未来发展趋势 - 2025年预计新增新能源装机4.3亿至5亿千瓦 "十五五"期间年均新增装机保持3亿千瓦高速增长 [4] - 2030年新能源装机规模有望超30亿千瓦 较2024年实现总量翻番 [4] - 发展驱动因素包括能源转型提速 行业产能释放 地方发展诉求提升及国际贸易壁垒加剧 [4]

2025年7月发电量表现 - 公司7月总发电量41.04亿千瓦时 同比增长45.12% [1] - 火电发电量35.74亿千瓦时 同比大幅增长60.31% [1] - 水电发电量1.29亿千瓦时 同比下降57.43% [1] - 新能源发电量4.01亿千瓦时 同比增长35.88% [1] 2025年1-7月累计发电量情况 - 累计总发电量208.19亿千瓦时 同比下降1.13% [1] - 火电累计发电量182.64亿千瓦时 微降0.42% [1] - 水电累计发电量6.93亿千瓦时 大幅下降40.08% [1] - 新能源累计发电量18.62亿千瓦时 增长19.45% [1] 新能源细分领域表现 - 光伏发电量3.56亿千瓦时 当月同比增长58.19% [1] - 风电发电量0.45亿千瓦时 当月同比下降35.82% [1] - 光伏累计发电量16.16亿千瓦时 累计增长28.21% [1] - 风电累计发电量2.46亿千瓦时 累计下降17.69% [1] 发电量数据特性说明 - 发电量数据为初步统计结果 月度间可能存在较大差异 [1] - 影响因素包括天气变化 来水情况 季节因素 装机容量变动 设备检修等 [1]

央视网消息：入夏以来，全国多地持续高温，电力负荷也持续走高，屡创新高。用电需求超出往年，电力供应如何平稳迎峰度夏，来看总 台记者在江苏的调研。 7月以来，江苏气温持续攀升，在电力调度大厅记者看到，用电负荷已连续3次创历史新高。 企业负责人告诉记者，在迎峰度夏之前，他们提前排好了错峰用电的计划表，但今年这个表并没有执行。企业从容生产的同时，记者在电 力调度大厅却看到了另一番景象。 此时，电力调度大厅内，工作人员正在开展的是新型储能集中调用，5分钟内就释放了700万千瓦的电力。 目前，我国新型储能装机规模已超过9100万千瓦，是5年前的24倍。新型储能规模的快速增长，让电网应对尖峰时刻有了一个新的选择。 国网江苏电力调度控制中心调度运行处处长 仇晨光：7月3日首次突破1.5亿千瓦，到了7月7日，已经到达了1.528亿（千瓦）的水平，这个 用电负荷比去年要高出了575万千瓦的负荷量。 仇晨光告诉记者，今年的用电负荷最高峰比去年同期早了20多天，并一直维持在1.4亿千瓦以上的高水平。到底是哪些行业拉高了用电？ 记者在采访中发现，今年持续性高温让很多居民家中的空调开得时间更长、温度调得更低。 温度调得更低，加大了用电负 ...

财务业绩 - 2025年上半年公司实现营收1120亿元同比下降5.70% 归母净利润92.62亿元同比增长24.26% [1] - 单Q2实现营收517亿元同比下降3.26% 归母净利润42.89亿元同比增长50.09% [1] 煤电业务 - 燃煤机组利用小时1839小时同比减少141小时 煤机发电量1583.63亿千瓦时同比下降7.06% [2] - 境内平均上网结算电价485.27元/兆瓦时同比下降2.69% 累计采购煤炭8713.67万吨同比下降10.70% [2] - 境内除税发电耗用标煤单价917.05元/吨同比下降9.23% 燃煤机组利润总额73.1亿元同比增长84% [2] 新能源业务 - 新增并网风电装机1928.45兆瓦 光伏装机4334.46兆瓦 合计新增风光装机6.3GW [3] - 风电机组利用小时1133小时同比减少67小时 风电发电量210.31亿千瓦时同比增长11.39% [3] - 太阳能发电机组利用小时583小时同比减少11小时 光伏发电量122.43亿千瓦时同比增长49.33% [3] - 风电板块利润总额39.1亿元同比下降3% 光伏板块利润总额18.23亿元同比增长46% [3] 海外业务 - 新加坡大士能源发电量市占率18.61%同比下降1.79个百分点 营业收入96.03亿元同比下降19.32% [3] - 新加坡业务税前利润13.63亿元同比下降20.94% 巴基斯坦业务营业收入21.36亿元同比增长19.87% [3] - 巴基斯坦业务税前利润4.36亿元同比增长1.63% 海外业务合计贡献税前利润18亿元 [3] 业绩展望 - 上调2025-2027年归母净利润预测至140亿元、148亿元、158亿元 较前值分别提升16亿元、15亿元、15亿元 [4] - 对应PE估值分别为8倍、8倍、7倍 维持买入评级 [4]

能源基础设施投资总体情况 - 上半年全国能源重点项目完成投资额超1.5万亿元 同比增长21.6% [1] - 东中西部地区投资增速均超20% 民营企业投资保持较快增长 [1] - 新增能源投资持续向绿色新兴领域聚集 [1] 新能源发电投资 - 陆上风电投资翻番：广西新疆实现同比翻倍增长 [1] - 海上风电集中释放：广东福建上海成为投资热点区域 [1] - 集中式光伏投资增长24.5% 分布式光伏投资增长超70% [1] - 东中部地区分布式光伏投资快速增长 光热发电投资接近翻番 [1] 电力供应保障投资 - 煤电核电领域投资保持较快增长 华东华中等保供项目投产 [2] - 电网抽水蓄能投资稳步增长 160余项度夏电网工程按期投产 [2] - 特高压直流工程投产送电 攀西电网改造工程全面投产 [2] - 华北华东等电网省间联络线工程加速推进前期工作 [2] 能源新业态投资 - 氢能重点项目投资额实现翻番 吉林绿氢项目加速推进 [2] - 充换电基础设施投资增长近70% 9个车网互动试点城市加速建设 [2] - 新型储能投资增长超30% 源网荷储一体化投资增长超30% [2] 民营企业能源投资 - 能源领域民营企业投资额同比增长27.8% [2] - 分布式光伏和陆上风电领域投资增长均超40% [2] - 充换电和集中式光伏领域投资保持约15%增速 [2]

2025年6月全国新增新能源发电项目概况 - 2025年6月全国新增建档立卡新能源发电项目（不含户用光伏）共5236个 [1] - 风电项目新增55个，占比1 05% [1] - 光伏发电项目新增5150个，占比98 36%，其中集中式光伏119个（占比2 27%），工商业分布式光伏5031个（占比96 09%） [1] - 生物质发电项目新增31个，占比0 59% [1] 项目类型细分 - 集中式光伏与风电、生物质发电项目清单以附件形式发布 [1][2] - 工商业分布式光伏项目清单需通过国家可再生能源发电项目信息管理平台查询（网址https://jdlk renewable org cn/card-info-sheet/） [1] 数据来源与发布 - 数据由国家能源局于2025年7月29日官方发布 [2] - 附件详情需通过点击原文链接查看 [2]

财务表现 - 2025年上半年营业总收入98.27亿元 同比下降8.75% [1] - 归母净利润15.57亿元 同比下降11.91% [1] - 基本每股收益0.23元 [1] 发电量数据 - 总发电量243.24亿千瓦时 同比下降14.58% [1] - 上网电量225.21亿千瓦时 同比下降14.58% [1] - 火电发电量223.76亿千瓦时 同比减少15.61% [1] 行业影响因素 - 区域内新能源发电量增加导致火电机组调峰次数增加 [1] - 火电机组利用小时下降 [1]

报告公司投资评级 - 维持对报告研究的具体公司A股和H股“买入”评级 [1][4][5] 报告的核心观点 - 公司上半年收入1120.32亿元同比降5.7%，归母净利润92.62亿元同比增24.3%；二季度收入516.97亿元同比降3.3%，归母净利润42.89亿元同比增50.1%，低于预期因计提资产减值损失2.69亿元；得益于煤价下降，二季度境内煤电度电利润总额同比增2.9分；迎峰度夏电力需求提升，预计2025年全年利润维持向好趋势 [1] 根据相关目录分别进行总结 煤电 - 上半年境内煤电电价略降、上网电量降7.1%，但入炉标煤单价降9.2%至917.05元/吨，度电利润总额同比增2.3分至4.6分；二季度度电利润总额4.4分，同比增2.9分、环比降0.4分，因上网电量环比降9.1%使度电固定成本分摊增加；三季度迎峰度夏且7月大水电出库流量偏弱，火电发电量同比增速有望修复；境外火电方面，新加坡大士能源上半年利润总额同比降20.9%至13.63亿元，巴基斯坦业务利润总额同比增1.6%至4.36亿元 [2] 新能源 - 上半年新增并网风电/光伏装机容量1928.45/4334.46MW，合计6262.91MW，约占全年目标62.6%，新增装机进度同比加快，或因政策提及2025/6/1前投产的新能源存量项目机制电价可按现行价格政策执行；二季度风电/光伏利润总额16.58/12.59亿元，合计29.17亿元，净利润约24.79亿元略高于预计，因光伏新增并网装机多使光伏利润超预期；二季度风电/光伏度电利润总额0.164/0.171元，同比降1.9分/0.5分 [3] 盈利预测与估值 - 维持25 - 27年权益利润预期125/131/134亿元；A股预计25年新能源权益利润81.34亿元和火电权益净资产602亿元，分别给予25E PE20.0x和PB0.98x，扣除永续债后目标市值1416亿元，对应股价9.02元，维持“买入”评级；H股预计2025年扣除永续债后BPS为4.18元，看好新能源业务长期发展和火电业绩持续修复，给予1.3x 2025E PB，目标价5.97港币，维持“买入”评级 [4] 经营预测指标与估值 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为245108、246621、243918百万元，同比变化-0.18%、0.62%、-1.10%；归属母公司净利润分别为12541、13058、13417百万元，同比变化23.73%、4.13%、2.75%；EPS分别为0.80、0.83、0.85元；ROE分别为8.82%、8.60%、8.29%；PE分别为8.80、8.45、8.23倍；PB分别为0.76、0.72、0.68倍；EV EBITDA分别为8.52、8.76、9.16倍；股息率分别为4.35%、4.59%、4.75% [8] 盈利预测 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据预测，包括流动资产、非流动资产、营业收入、营业成本等项目；还给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率及每股指标、估值比率的预测 [25]