12月11日，"招财杯"ETF实盘大赛系列直播邀请到了鹏华基金指数与量化投资部基金经理闫冬一起探讨 《"反内卷"下的化工、新能源》。 闫冬表示：在当前阶段，如果相关板块出现一定调整，仍可考虑逢低布局。据了解，明年不少机构仍有 较强的权益配置需求，预计那些处于低位且明年预期向好的板块，大概率会受到机构资金的青睐。 为持续向投资者普及ETF基础知识，招商证券携手十大基金公司，联合全景网共同举办2025年招商证 券"招财杯"ETF实盘大赛系列直播，旨在帮助投资者提升资产配置与风险管理能力，促进ETF市场的健 康发展。 对于明年PPI的趋势，市场预期虽不完全一致，但普遍认为同比增速有望在明年下半年的某个时点转 正，更乐观的观点则认为可能提前至二季度。无论如何，当前我们已处于PPI同比逐步修复的过程中， 这对于许多周期板块而言是一个较好的投资时点。 新能源板块的复苏或许意味着新一轮周期上行的开始，目前可能只是起步阶段。光伏板块因供需矛盾更 为突出，修复速度可能稍慢一些，但明年也有望迎来拐点。 处于低位且预期向好的板块，有望受到机构资金青睐 全景网：您如何看待当前行情？对于当下投资者的策略与交易，尤其是持有新能源、化工等 ...

当前经济景气总体平稳，2025年11月制造业PMI小幅回升至49.2%，反映出产需两端边际改善与高技术 制造业的持续活力，也为持续深化的央国企改革提供了有利的宏观环境。在此背景下，相关企业更注重 提升股东回报，通过制定稳定、可持续的分红政策，积极提高分红水平与频率，向市场传递长期价值信 号，不断强化"价值创造"能力。因此，在近期市场波动加剧的环境中，分红确定性较高的央企红利类资 产正受到更多关注。（数据来源：国家统计局，发布于25/11/30） 从资金流向看，作为市场首只（成立于23/5/18）央企红利类主题ETF——央企红利ETF（561580）自 2025年四季度以来资金净流入态势明显，连续22个交易日（25/11/19-12/18）实现资金净流入，区间累 计吸金3.69亿元；与此同时，交投活跃度同步提升，昨日（25/12/18）1.08亿元的单日成交额更是刷新 成立以来新高。在增量资金的积极布局下，央企红利ETF（561580）最新规模已增长至10.34亿元。 （数据来源：交易所、Wind，截至25/12/18） 值得一提的是，即便在今年以来波动明显加剧的市场环境中，以中证央企红利指数为代表的红利类资产 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对原油、贵金属、有色金属、黑色金属、化工品、农产品、金融期货等多个行业进行分析，指出各行业受地缘政治、供需关系、宏观政策等因素影响，走势存在差异，部分行业短期偏强，部分行业中期承压，部分行业预计震荡，投资者需关注各行业具体情况及相关因素变化[2][3][4] 各行业总结 能源行业 - 原油：委内瑞拉出口正常，美国或制裁俄罗斯，油价重回承压状态[2] - 燃料油&低硫燃料油：地缘变动使燃料油波动，高硫原料发运或受阻，中期供应压力仍在；低硫产量预计收缩，短期有支撑，中期偏弱[22] - 沥青：委内瑞拉供应未断，炼厂库存累积，沥青缺乏持续反弹动力[23] 贵金属行业 - 贵金属：美国CPI超预期下降，美联储或降息，贵金属震荡偏强，黄金突破阻力有望强化表现[3] 有色金属行业 - 铜：铜价窄幅震荡，社库增加，高持仓下跨年多配冲高潜力仍在，短线回调震荡[4] - 铝：沪铝围绕22000元震荡，中期震荡偏强，短期多头背靠40日线持有[5] - 铸造铝合金：废铝货源紧，税率政策不明，库存和仓单高位，跟涨乏力，关注做缩价差机会[6] - 氧化铝：产能高位，供应过剩，库存上升，现货下跌确定性强，盘面反弹空间有限[7] - 锌：内外矿TC走低，沪锌反弹，国内库存降，外盘库存升，短期偏强，中线承压[8] - 铅：资金观望，沪铅低位震荡，成本有支撑，进口窗口打开，铝价低位运行[9] - 镍及不锈钢：沪镍反弹，不锈钢成交清淡，库存累积，沪镍基本面弱，反弹沽空[10] - 锡：锡市夜盘增仓上涨，关注美国数据中心建设和光伏产销，库存增加，注意高位风险[11] 化工行业 - 碳酸锂：高位震荡，矿山挺价，库存下降，基本面强势，空头吃紧[12] - 多晶硅：期货回落，预期产能收购确定，现实累库，下游接受度低，走势预计震荡[13] - 工业硅：主力合约接近8700元/吨，需求偏弱，成本支撑下调，上涨空间有限[14] - 螺纹&热卷：夜盘钢价回落，螺纹表需回暖，热卷供需双降，铁水产量降，短期偏强，关注政策变化[15] - 铁矿：盘面震荡，供应增加，需求低位，基本面宽松，短期震荡[16] - 焦炭：价格上行，库存下降，下游需求有韧性，盘面升水，或触底反弹[17] - 焦煤：价格上行，进口或有扰动，库存增加，需求有韧性，盘面贴水，或触底反弹[18] - 锰硅：价格震荡上行，锰矿价格抬升，库存累增，关注“反内卷”影响[19] - 硅铁：价格震荡上行，供应下降，库存上升，需求有韧性，关注“反内卷”影响[20] 航运行业 - 集运指数（欧线）：市场情绪承压，主力合约有支撑，关注现货走势，02合约有旺季溢价[21] 农产品行业 - 大豆&豆粕：南美天气好转，美豆出口受担忧，豆粕追随美豆震荡，观望待天气变化[36] - 豆油&棕榈油：进口大豆拍卖增加供应压力，关注南美天气和马来西亚库存[37] - 菜籽&菜油：加拿大菜籽期末库存上调，价格下调，关注进口政策，偏空倾向[38] - 豆一：主力合约下跌，中储粮拍卖增加供应压力，关注政策端[39] - 玉米：东北及北港价格微跌，供需错配缓解，期货03合约高位震荡偏弱[40] - 生猪：期货01合约创新低，03合约回落，春节后猪价或二次探底，关注供应[40] - 鸡蛋：期货下跌，存栏年后仍高，基本面改善，关注鸡苗补栏和老鸡淘汰[41] - 棉花：美棉上涨，郑棉震荡，现货持稳，库存支撑盘面，关注春节前需求[42] - 白糖：美糖震荡，国际供应充足，国内关注广西生产情况[43] - 苹果：期价震荡，需求淡季，走货慢，操作偏空[44] - 木材：期价低位，供应减少，需求尚可，库存低有支撑，观望[45] - 纸浆：价格下跌，库存下降，采购刚需，盘面博弈激烈，观望或短线操作[46] 金融期货行业 - 股指：A股震荡偏强、结构分化，期指下跌，关注日本央行议息会议，人民币和政策提供支撑[47] - 国债：期货上涨，关注美国通胀数据和国内流动性修复情况[48]

内容提要 3月下旬，10年期国债收益率调整到1.9%左右已经基本完成了对之前极端预期的修正，性价比也在修复，部分配置盘开始入场。叠加3月税期央行公开市场 操作转为净投放，MLF自2024年8月以来首次净投放且提前公布投放量，市场认为央行态度或有所软化，3月底，10年期国债利率中枢下行至1.8%左右。 4月3日，美宣布对华加征34%的"对等关税"，大超市场预期。清明假期中国宣布对美国采取反制措施，避险情绪高涨，全球风险资产大跌，关税冲击下国内 宽货币预期升温。清明假期后，在外需风险、避险情绪及国内宽货币预期升温的背景下，10年期国债收益率于4月7日大幅下行至1.63%的阶段性低位。 2025年外部扰动不断，我国宏观经济韧性凸显，财政政策积极发力，货币政策延续支持性立场，债券市场震荡，大致可划分为五个阶段。2026年债市有可能 保持"低利率+高波动+下有底、上有顶"特征，利率运行中枢持平或小幅提升概率较高，债市投资仍面临艰巨考验。 一、2025债券市场回顾 2024年债市行情演绎过快，对基本面及货币宽松预期过度透支，使得2025年收益率下行空间被提前压缩，因此2025年债市更多地是对"透支"的理性修复。与 此同时 ...

FICC日报 | 2025-12-19 美联储重启"限制性"立场。美联储12月议息会议宣布在未来30天内购买400亿美元短债，如期降息25基点，点阵图 中值维持对明后两年各降息1次的预期。此前鲍威尔强调美联储的"限制性"立场，重心略偏向抑制通胀和经济，后 续美联储或将再度暂停降息。复盘2019年10月-2020年2月（2月后受疫情扰动）的上轮美联储为稳定货币市场，期 间美联储每月购买600亿美债，整体黄金、原油、铜等金融属性偏强的商品呈震荡格局，美股则有所走强，美元也 呈现震荡格局。显示本轮美联储开启RMP并未形成大水漫灌的效果，更多意义在于为金融市场提供流动性，应理 性看待。基本面方面，美国10月非农就业人数创五年以来最大降幅，11月恢复增长但整体依然乏力，失业率升至 四年高点。美国12月Markit综合PMI创六个月最低，制造业和服务业调查双双低于预期。美国11月核心CPI同比上 涨2.6%，创2021年以来最低水平。数据公布后，美股三大股指期货全线反弹，美元跳水，现货黄金跌幅收窄。劳 工统计局表示，由于联邦政府停摆，该机构未能收集到大部分10月的价格数据。这导致11月通胀数据的环比变化 计算受到严重影响 ...

12月18日，由中国光伏行业协会主办、隆基绿能科技股份有限公司承办的"2025光伏行业年度大会"在陕 西西安举行。工业和信息化部、行业协会、龙头企业代表参加大会，围绕行业高质量发展献计献策。 工业和信息化部电子信息司司长杨旭东表示，2026年，光伏行业治理进入攻坚期，将进一步加强产能调 控，强化光伏制造项目管理，以市场化、法治化的手段推动落后产能有序退出，加快实现产能的动态平 衡。 2026年，工业和信息化部电子信息司将会同各有关部门重点做好多项工作，包括健全价格监测机制，重 点关注价格异常企业，加强产品质量监督和抽查，对于存在质量不达标、功率虚标、侵犯知识产权等行 为的企业，加强监测与跟踪处置。 曹仁贤认为，面对新的形势，行业要同舟共济，协同发力，积极应对。首先要以行业自律与供应链协 同，重塑健康产业生态。企业要聚焦产品质量提升，推动落后低效产能有序退出。协会将强化标准体系 建设与自律职能，引导企业从价格竞争转向价值竞争，把发展重心从追求份额转移到技术、品质、服务 的提升上来，共同维护行业的整体利益与长远价值。 企业层面积极响应"反内卷"号召。隆基绿能创始人、首席技术官李振国呼吁全行业强化自律、抵制非理 性 ...

金融期货早评 宏观：美国通胀超预期放缓 【市场资讯】1）吴清出席中国资本市场学会学术委员会成立会议并召开资本市场"十五五" 规划专家座谈会。2）特朗普：下一任美联储主席必须是"超级鸽派"，将很快公布人选。特 朗普称赞沃勒和鲍曼。3）美国通胀超预期放缓，11 月核心 CPI 同比上涨 2.6%，创 2021 年 以来最低。美联储主席最热人选哈塞特：CPI 报告好得令人震惊，美联储有很大空间可以 降息。然而，经济学家怀疑政府关门导致数据失真，有人指明显出错。4）美国上周首申人 数回落至 22.4 万人，扭转此前激增趋势。5）10 月日本、英国增持美债超百亿美元，中国 持仓下降，加拿大大降。6）欧央行连续第四次按兵不动，重申通胀将在中期回归 2%目标， 未释放明确宽松指引。拉加德暗示欧央行不急行动：政策处于有利位置，未预设利率路径， 任何选项都应考虑。报道：欧央行官员们表示，降息周期很有可能结束了。7）英国央行 "鹰派"降息 25 个基点，5 比 4 惊险过关，称进一步判断宽松将更艰难。8）德国史无前例， 上调明年发债规模至 5120 亿欧元，为基建和国防输血。 【核心逻辑】海外方面，美联储 12 月议息会议如期降 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 商品市场整体情绪较好，成材价格延续震荡格局，终端需求偏弱，钢价预计维持底部区间震荡运行；受出口许可证管理影响，成材价格短期承压，后续有望逐步消化政策影响；冬储意愿不强，可能不会出现大规模补库；未来需关注“双碳”政策对钢铁行业的边际影响 [2] - 铁矿石下方支撑短期相对夯实，预计价格仍在震荡区间内运行为主 [5] - 对黑色板块及国内政策保持相对乐观态度，建议关注后续超预期情况及情绪、价格拐点；未来主导锰硅和硅铁行情的矛盾在于黑色大板块方向引领及锰矿、电价上调带来的成本推升 [10][11] - 工业硅短期供需边际走弱，需注意后续情绪阶段性转换及西北供给端扰动因素 [14] - 多晶硅预期与现实、产业链上下游分化持续，盘面周五不稳定性加强，需关注后续现货实际成交情况 [16] - 玻璃短期内预计市场将继续呈现窄幅震荡走势 [19] - 纯碱市场供应压力逐步凸显，需重点关注企业检修节奏、库存变动等对市场行情的影响 [21] 根据相关目录分别进行总结 钢材（螺纹钢、热轧板卷） 行情资讯 - 螺纹钢主力合约下午收盘价3125元/吨，较上一交易日涨41元/吨（1.329%），当日注册仓单57065吨，环比增加8吨，主力合约持仓量157.5943万手，环比减少28786手；天津汇总价格3170元/吨，环比增加10元/吨，上海汇总价格3300元/吨，环比增加20元/吨 [1] - 热轧板卷主力合约收盘价3277元/吨，较上一交易日涨32元/吨（0.986%），当日注册仓单103404吨，环比减少0吨，主力合约持仓量118.9556万手，环比减少10392手；乐从汇总价格3280元/吨，环比增加20元/吨，上海汇总价格3280元/吨，环比增加10元/吨 [1] 策略观点 - 螺纹钢本周供需双增，库存延续去化，符合淡季特征；热轧卷板产量大幅回落，表观需求小幅回落，库存持续下降 [2] - 出口许可证旨在加强钢铁产品出口监测统计分析，推动钢铁行业高质量发展，不涉及出口数量和企业经营资格限制 [2] 铁矿石 行情资讯 - 铁矿石主力合约（I2605）收至777.50元/吨，涨跌幅+1.24%（+9.50），持仓变化+29159手，变化至51.82万手，加权持仓量90.81万手；现货青岛港PB粉794元/湿吨，折盘面基差66.04元/吨，基差率7.83% [4] 策略观点 - 供给方面，海外铁矿石发运量延续增势，澳洲、巴西发运量回升，主流矿山中FMG发运下滑，其余三家不同程度增长，非主流国家发运量年内高位回调，近端到港量环比增加 [5] - 需求方面，最新一期钢联口径日均铁水产量226.55万吨，延续下滑趋势，降幅略超预期，河北地区环保限产影响量增多，其余地区年检推进，钢厂盈利率持稳 [5] - 库存端，港口库存延续增势，钢厂进口矿库存降至近五年同期历史最低位，终端整体数据减产去库，边际中性 [5] 锰硅硅铁 行情资讯 - 锰硅主力（SM603合约）日内收涨0.38%，收盘报5780元/吨；现货端，天津6517锰硅现货市场报价5700元/吨，折盘面5890元/吨，环比上日持稳，升水盘面110元/吨 [9] - 硅铁主力（SF603合约）日内收涨0.83%，收盘报5592元/吨；现货端，天津72硅铁现货市场报价5600元/吨，环比上日持稳，升水盘面8元/吨 [9] 策略观点 - 近期重要会议落地，文华商品企稳回暖，黑色板块受出口许可证管理影响一度冲击盘面后修复，预计出口许可证管理不影响正常合规出口，国内出口维持高位根源是钢材“物美价廉” [10] - 锰硅供需格局不理想，但大多因素已计入价格，未来主导行情的矛盾在于黑色大板块方向引领及锰矿价格上调带来的成本推升；硅铁供求结构基本维持平衡，未来矛盾在于黑色大板块方向引领及电价上调带来的成本推升 [11] 工业硅、多晶硅 行情资讯 - 工业硅期货主力（SI2605合约）收盘价报8645元/吨，涨跌幅+2.07%（+175），加权合约持仓变化-15525手，变化至409568手；现货端，华东不通氧553市场报价9200元/吨，环比持平，主力合约基差555元/吨，421市场报价9650元/吨，环比持平，折合盘面价格后主力合约基差205元/吨 [13] - 多晶硅期货主力（PS2605合约）收盘价报59300元/吨，涨跌幅-3.73%（-2295），加权合约持仓变化-24941手，变化至250565手；现货端，SMM口径N型颗粒硅平均价50元/千克，环比持平，N型致密料平均价51元/千克，环比持平，N型复投料平均价52.4元/千克，环比+0.1元/千克，主力合约基差-6900元/吨 [15] 策略观点 - 工业硅短期触及下方支撑位后小幅反弹，价格盘整运行；基本面方面，周产量降幅遭遇瓶颈，需求侧多晶硅排产和有机硅产量下滑，供需边际走弱；需注意后续情绪阶段性转换及西北供给端扰动因素 [14] - 多晶硅行业“反内卷”预期强化，12月产量预计下滑但降幅有限，下游需求疲软，年前累库压力难缓解，上下游市场进入边际弱平衡；盘面周五不稳定性加强，需关注后续现货实际成交情况 [16] 玻璃纯碱 行情资讯 - 玻璃主力合约收1062元/吨，当日+2.31%（+24），华北大板报价1030元，较前日-10，华中报价1080元，较前日持平；浮法玻璃样本企业周度库存5855.8万箱，环比+33.10万箱（+0.57%）；持买单前20家今日减仓61105手多单，持卖单前20家今日减仓69256手空单 [18] - 纯碱主力合约收1193元/吨，当日+1.97%（+23），沙河重碱报价1147元，较前日+10；纯碱样本企业周度库存149.93万吨，环比+0.50万吨（+0.57%），其中重质纯碱库存77.17万吨，环比-1.88万吨，轻质纯碱库存72.76万吨，环比+2.38万吨；持买单前20家今日减仓27207手多单，持卖单前20家今日减仓30690手空单 [20] 策略观点 - 玻璃上周供应端部分产线冷修，日熔量下滑，对市场产销形成一定支撑，但受高位库存与终端需求疲软制约，上行空间有限；需求端复苏乏力，下游采购以刚需为主；原料端焦煤价格上行带动玻璃价格反弹但高度有限，短期内预计市场窄幅震荡 [19] - 纯碱随着检修企业复产和新增产能释放预期升温，市场供应压力凸显；下游需求未明显好转，采购以刚需补库为主，备货意愿不高，玻璃产线冷修增多抑制需求；需重点关注企业检修节奏、库存变动对市场行情的影响 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行每日早盘观察，分析各品种基本面、市场动态及价格走势，并给出交易策略建议 ，涵盖金融衍生品、农产品、黑色金属、有色金属、航运、能源化工等领域 根据相关目录分别进行总结 金融衍生品 股指期货 - 市场周四横盘震荡，主要指数跌多涨少，成交萎缩，受美股影响反弹波折，预计震荡整理，单边高抛低吸，套利等待贴水扩大时 IM\IC 多 2603+空 ETF 期现套利，期权双买策略 [20][21][22] 国债期货 - 周四收盘多数上涨，现券收益率分化，央行净投放，资金面均衡偏松，长端走势反复，短期围绕活跃券收益率 2.2 - 2.3%区间交易，单边逢低试多逢高止盈 TL 合约，套利暂观望 [23][24][25] 农产品 蛋白粕 - 外盘 CBOT 大豆和豆粕指数下跌，美豆产量前景良好继续承压，国内豆粕压榨利润亏损，预计近期价格有支撑但持续性有限，菜粕震荡运行，单边偏空思路，套利 MRM 价差缩小，期权卖出宽跨式策略 [27][28][29] 白糖 - 外盘美原糖和伦白糖主力合约大跌，巴西甘蔗收榨，北半球增产，国内糖厂开榨，供应增加，价格趋势性走弱，短期维持弱势，单边关注前低位置，套利多 1 月空 5 月，期权观望 [30][31][33] 油脂板块 - 外盘美豆油和马棕油主力价格变动幅度小，印尼棕榈油库存下滑，国内豆油去库、菜油预计去库，油脂整体底部震荡，单边止跌企稳后逢低试多，套利和期权观望 [35][36] 玉米/玉米淀粉 - 外盘 CBOT 玉米期货反弹，国内玉米现货东北偏强、华北回落，盘面底部震荡，外盘 03 玉米回调短多，07 玉米逢低轻仓建多单，套利和期权观望 [38][39] 生猪 - 生猪价格震荡，出栏压力有所下降但存栏量仍高，预计猪价有压力，单边空单思路，套利观望，期权卖出宽跨式策略 [40][41] 花生 - 花生现货回落，盘面窄幅震荡，现货稳定但油厂收购价下调，03 花生有回落空间，单边 03 花生轻仓逢高短空，套利观望，期权卖出 pk603 - C - 8200 期权 [42][43][44] 鸡蛋 - 蛋价稳中有落，主产区和主销区均价有变动，在产蛋鸡存栏量和蛋鸡苗出苗量有变化，预计近月合约区间震荡，远月 4、5 月合约逢低建多，单边 1 月合约区间震荡、远月逢低建多，套利和期权观望 [45][46][47] 苹果 - 苹果需求一般，价格稳定为主，冷库库存减少，进口和出口量有变化，走货慢，贸易商态度悲观，1 月合约高位震荡，5 月合约关注前期低点，单边观望，套利多 1 空 10，期权观望 [49][50][51] 棉花 - 棉纱 - 外盘 ICE 美棉主力上涨，国内新棉销售好，棉价震荡偏强，基本面利多，建议逢低建仓多单，单边美棉区间震荡、郑棉震荡偏强，套利和期权观望 [53][54][55] 黑色金属 钢材 - 原料止跌企稳，钢价触底反弹，本周五大钢材品种供应、库存和消费量有变化，预计下周铁水产量或复产，钢价震荡偏强，单边维持震荡偏强走势，套利逢高做空卷煤比、做空卷螺差继续持有，期权观望 [58][59] 双焦 - 底部反弹，市场“反内卷”情绪上升，焦煤竞拍流拍率降低，蒙煤通关高位，后期供需或改善，建议观望或回调后轻仓试多，单边关注交易逻辑变化，套利观望，期权观望 [60][61][62] 铁矿 - 市场预期反复，矿价震荡运行，11 月中国粗钢、钢筋和铁矿石原矿产量有变化，国内供应宽松，需求下滑，预计矿价上涨空间有限，单边震荡运行，套利和期权观望 [63][64] 铁合金 - 成本支撑叠加反内卷预期，短期跟随反弹，硅铁和锰硅现货稳中偏强，供应端预计下降，需求端有压力，上方空间受需求预期压制，单边跟随反弹，套利观望，期权卖出虚值跨式期权组合 [65][66] 有色金属 金银 - 高位宽幅震荡，受美国 11 月 CPI 数据影响，市场反复，预计短期内维持高位区间，单边沪金背靠上周五日内高点持多单、沪银背靠 5 日均线支撑持多单，套利和期权观望 [67][68][69] 铂钯 - 交投热情高涨，风险因素积累，宏观环境宽松，需求前景提振价格，铂金短期偏多，钯金与铂金联动，单边已持多单部分止盈、逢低多，套利和期权观望 [70][71][73] 铜 - 充分回调后买入，期货价格上涨，库存增加，美国通胀数据影响市场，供应紧张，需求不足，短期震荡、长期上涨，单边回调后布局多单，套利关注跨期正套，期权择机卖出看跌期权 [75][76][79] 氧化铝 - 偏弱震荡，期货和现货价格下跌，几内亚铝土矿供应有消息，库存增加，仓单压力缓解但基本面仍承压，单边偏弱震荡，套利和期权暂时观望 [80][81][82] 电解铝 - 海外经济数据发布，铝价反弹，美国 CPI 数据受质疑，中国铝锭库存减少，欧元区和美国制造业 PMI 有变化，基本面整体变动有限，供应短缺，需求有韧性，单边铝价反弹，套利和期权暂时观望 [84][85][86] 铸造铝合金 - 废铝供应偏紧，价格随板块反弹，美联储表态偏鸽，美经济数据好于预期，成本支撑价格，需求走弱抑制采购，预计高位震荡，单边随板块高位震荡，套利铝价回调做 AD - AL 价差收敛，期权暂时观望 [86][87] 锌 - 关注国内社会库存，期货和现货价格有变动，LME 计划实施持仓限额新规，海外交仓，国内减产预期，沪锌价格有压力，单边宽幅震荡、逢高轻仓试空，套利和期权暂时观望 [88][89][90] 铅 - 关注库存变化，期货和现货价格有变动，LME 计划实施持仓限额新规，国内供需双减，库存显性化，进口增加，价格区间震荡，单边获利空单部分止盈部分持有，套利和期权暂时观望 [91][92][93] 镍 - 印尼政策预期刺激反弹，但过剩压制上方空间，外盘镍价上涨、库存减少，美联储表态，印尼政策调整，全球镍过剩格局难改，预计短线反弹遇阻后震荡下行，单边震荡下行，套利和期权暂时观望 [93][94][95] 不锈钢 - 跟随镍价震荡走弱，终端需求淡季，供应 12 月排产收缩，期货价格反弹吸引采购，但向上空间受抑制，单边低位震荡，套利暂时观望 [96][97][99] 工业硅 - 反弹沽空，西北企业减产但仍累库，多晶硅需求悲观，后市或期现负反馈，单边反弹沽空，套利多多晶硅、空工业硅，期权卖出虚值看涨期权 [100] 多晶硅 - 多单兑现收益，注意风险管理，广期所调整交易指令下单数量，硅片和电池价格上调，企业挺价意愿强，短期多单止盈、回调后买入，单边多单止盈、回调买入，套利多多晶硅、空工业硅，期权卖出看跌期权 [101][102][103] 碳酸锂 - 去库慢于预期，锂价承压回调，玻利维亚和欧盟有相关政策消息，SMM 增产、去库速度低于预期，后市关注 5 日线支撑，单边高位运行、谨慎操作，套利观望，期权冲高卖出 2605 虚值看涨期权 [104][105] 锡 - 关注缅甸 11 月出口数据，期货价格上涨、库存增加，美国通胀数据受质疑，中国进口锡矿有变化，国内库存增加，消费疲软，预计 11 月产量下滑，需求淡季，关注缅甸复产及消费兑现节奏，单边关注缅甸出口数据，期权暂时观望 [107][108][109] 航运板块 集运 - MSK 第一周正式航线放 2500/2600，关注 1 月运价变化路径，现货运价改善，需求 12 - 1 月发运好转，供给 1 月运力增加、2 月下滑，短期盘面高位震荡，单边 EC2602 合约多单部分止盈部分持有，套利观望 [110][111][113] 能源化工 原油 - 过剩压力难改，油价反弹有限，外盘原油结算价上涨，美国 11 月 CPI 数据及俄乌、欧盟相关消息影响市场，预计油价震荡偏弱，单边震荡偏弱，套利国内汽油中性、柴油偏弱、原油月差偏弱，期权观望 [115][116][117] 沥青 - 近端供需偏弱，原料风险维持，外盘原油和沥青期货价格有变动，山东、长三角和华南市场情况不同，本周开工率和库存上升，预计单边窄幅震荡，单边震荡，套利和期权观望 [118][119][120] 燃料油 - 低硫近端供应不断增长，期货市场价格有变动，ARA 和新加坡燃料油库存有变化，低硫供应增长，高硫现货贴水低位，需求端暂无驱动，单边偏空，套利低硫和高硫裂解偏弱，期权观望 [121][122][123] 天然气 - LNG 下行趋势不改，期货市场价格有变动，气候模型预测气温有变化，欧洲采暖需求或支撑 LNG 需求，但整体供应宽松，美国关注天气情况，单边 HH2602 合约多单持有，套利观望，期权卖出 TTF 看涨期权 [125][126][127] LPG - PDH 利润持续亏损，期货和现货市场价格有变动，国内 PDH 开工率上升，液化气国际市场偏强，PDH 亏损加深，化工需求有支撑，燃烧需求难突破，单边逢高做空 03 合约，套利和期权观望 [128][129] PX&PTA - 聚酯产销放量，市场气氛提振，期货价格走强，现货市场 PX 估价上涨、PTA 基差偏强，PTA 和聚酯开工率有变化，江浙加弹、织机和印染开工率有变动，上游油价震荡，PX 供需偏紧，PTA 累库预期仍存，单边震荡偏强，套利 PX3、5& PTA1、5 合约正套，期权观望 [131][132] BZ&EB - 纯苯供需宽松，苯乙烯基差走弱，期货价格震荡下行，现货市场纯苯和苯乙烯价格有变动，纯苯和苯乙烯开工率有变化，下游综合开工率下降，纯苯供应增加、需求减少，港口库存高位，苯乙烯供增需减，基差走弱，预计震荡偏弱，单边震荡偏弱，套利观望，期权卖出虚值看涨期权 [134][135][136] 乙二醇 - 累库压力仍在，价格震荡，期货价格上涨，现货基差有变动，江浙涤丝产销放量，乙二醇开工负荷上升，供应端装置降负、重启延后或停车，下游聚酯开工环比走弱，终端采购意向偏弱，库存有去化压力，单边短期震荡、中期偏弱，套利观望，期权卖出虚值看涨期权 [138][139] 短纤 - 供需面偏弱，期货价格上涨，现货市场价格稳定，江浙涤丝产销放量，短纤供需双降，工厂库存下降，内需和外贸市场转淡，加工费承压，单边价格震荡偏强，套利和期权观望 [140][142] 瓶片 - 供需面相对宽松，期货价格上涨，现货市场成交气氛一般，聚酯瓶片工厂出口报价上调，华润珠海和山东富海装置有动态，下游采购带动库存下降，后期补货动能或放缓，单边价格震荡偏强，套利和期权观望 [143][144] 丙烯 - 需求欠佳，反弹乏力，期货价格有变动，现货市场价格下跌，沙特阿美公司 1 月 CP 预期上调，丙烯开工负荷上升，工厂库存高位，下游需求支撑转弱，预计短期震荡偏强，单边震荡偏强，套利和期权观望 [146][147] 塑料 PP - PE 环比减产，PP 环比增产，L 塑料和 PP 聚丙烯主力合约价格下跌，国内 PE 产能利用率减产、PP 产能利用率增产，10 月台湾省塑胶制品业劳动力数据利多聚烯烃单边，单边 L 主力 2605 合约和 PP 主力 2605 合约观望，套利和期权观望 [148][150][151] 烧碱 - 烧碱震荡走势，山东液碱局部价格上调，氧化铝期货价格反弹，下游铝厂冬储完毕，粘胶短纤市场下跌，全国液碱样本企业开工负荷率高，供应充足，需求疲软，库存表现不一，利润缩水，预计价格稳中有降，单边震荡走势，套利和期权观望 [152][154] PVC - 持续反弹，华东地区 PVC 现货价格上涨，市场供应高位，行业库存有累库风险，供应端装置开工提升，需求端北方需求下降，出口预期难提升，乙烯美金市场价格或下挫，电石市场窄幅下调，供需僵持，市场易跌难涨，单边持续反弹，套利和期权观望 [155][157] 纯碱 - 期价偏强走势，期货和现货市场价格有变动，本周产量下降，库存累库，玻璃移仓换月带动纯碱价格走强，预计移仓后价格持稳，下周震荡偏强，单边下周震荡偏强、月末有回落风险，套利观望，期权远月高位择机卖虚值看涨 [158][159] 玻璃 - 期价偏强走势，期货和现货市场价格有变动，本周产量持平，库存累库，利润变化不大，玻璃移仓换月后价格止跌回稳，基本面偏弱，后续冷修产线落地情况影响价格，预计下周震荡偏强，单边下周震荡偏强、月末有回落风险，套利和期权观望 [161][162][163] 甲醇 - 坚挺上涨，现货市场价格有变动，本周产量增加，国际装置开工率下滑，港口现货流动性充足，美金价格稳定，进口预期上调，煤价下跌，内地开工高位，供应宽松，预计震荡偏强，单边震荡偏强，未提及套利和期权策略 [165][166] 尿素 - 延续涨势，现货市场价格提涨，日产下降，开工率上涨，国内气头装置检修，环保影响部分厂降负，国际印度招标，复合肥需求放缓，淡储企业采购力度将减弱，短期坚挺，中长期供需基本面宽松，单边低多 05，套利关注 59 正套，期权观望 [167][169][170] 纸浆 - 弱现实，强预期，关注仓单注册情况和港口库存增减，期货合约价格回落，现货市场针叶浆、阔叶浆、本色浆和化机浆价格有变动，本周化机浆和阔叶浆产量增加，港口库存去库，强预期与弱现实并存，针叶浆高位回调风险大，单边前期空单继续持有，套利和期权观望 [170][171][173] 原木 - 基本面趋弱，盘面倒挂，关注注册仓单注册情况，原木价格持稳，主力合约价格上涨，国内针叶原木库存减少，出库量有变化，新西兰原木预到船增加，成本端削弱价格支撑，需求疲软，基本面难修复，单边 03 多单继续持有，套利关注 1 - 3 反套，期权观望 [173][174][177] 胶版印刷纸 - 供应压力不减，高浆价传导不及预期，期货市场价格回落，现货市场双胶纸和铜版纸价格稳定，原料木浆和木片价格有变动，双胶纸和铜版纸生产企业库存增加，产量减少，产能利用率下降，产能过剩、需求疲软，价格上涨动力不足，单边偏空操作，套利观望，期权卖出 OP2602 - C - 4100 [179][180] 天然橡胶 - 轮胎产线环比减产，RU、NR 和 BR 主力合约价格有变动，泰国橡胶管理局追加预算稳定价格，国内全钢和半钢轮胎产

期货研究报告 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 观点参考 宝城期货煤焦早报（2025 年 12 月 19 日） ◼ 品种观点参考 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 | 品种 | | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 焦煤 | 2605 | 震荡 | 震荡 | 震荡 | 震荡思路 | 市场氛围改善，焦煤继续上行 | | | | 偏强 | | 偏强 | | | | 焦炭 | 2605 | 震荡 | 震荡 | 震荡 | 震荡思路 | 成本支撑走强，焦炭低位反弹 | | | | 偏强 | | 偏强 | | | 备注： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘 价为终点价格，计算涨跌幅度。 2.跌幅大于 1%为弱势，跌幅 0~1%为震荡偏弱，涨幅 0~1%为震荡偏强，涨幅大于 1%为强势。 3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 ◼ 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货黑色板块 品种：焦煤（JM） 日内观点： ...