FICC日报 | 2025-12-19 美联储重启"限制性"立场。美联储12月议息会议宣布在未来30天内购买400亿美元短债，如期降息25基点，点阵图 中值维持对明后两年各降息1次的预期。此前鲍威尔强调美联储的"限制性"立场，重心略偏向抑制通胀和经济，后 续美联储或将再度暂停降息。复盘2019年10月-2020年2月（2月后受疫情扰动）的上轮美联储为稳定货币市场，期 间美联储每月购买600亿美债，整体黄金、原油、铜等金融属性偏强的商品呈震荡格局，美股则有所走强，美元也 呈现震荡格局。显示本轮美联储开启RMP并未形成大水漫灌的效果，更多意义在于为金融市场提供流动性，应理 性看待。基本面方面，美国10月非农就业人数创五年以来最大降幅，11月恢复增长但整体依然乏力，失业率升至 四年高点。美国12月Markit综合PMI创六个月最低，制造业和服务业调查双双低于预期。美国11月核心CPI同比上 涨2.6%，创2021年以来最低水平。数据公布后，美股三大股指期货全线反弹，美元跳水，现货黄金跌幅收窄。劳 工统计局表示，由于联邦政府停摆，该机构未能收集到大部分10月的价格数据。这导致11月通胀数据的环比变化 计算受到严重影响 ...

FICC日报 | 2025-12-17 美国11月非农数据超预期，高库存拖累油价 市场分析 商品分板块，当下通胀预期博弈阶段，重点关注确定性较高的有色和贵金属。当下市场情绪仍火热，但内外政策 预期出现回摆风险，趋势上继续跟踪情绪行情，同时做好右侧调整后的风险预案。有色板块长期供给受限仍未缓 解，确定性仍高。能源方面，据OPEC网站公告，伊拉克、阿联酋、哈萨克斯坦和阿曼提交了额外减产计划，以补 偿此前的超额产量。欧盟达成协议，将于2027年前逐步停止俄罗斯天然气进口。俄乌停火预期升温，原油中断担 忧大幅减弱。美国能源信息署和国际能源署都警告，原油市场面临前所未有的供应过剩，全球库存达到四年来最 高水平。12月16日，布伦特原油价格跌破每桶60美元，为自五月以来首次；WTI原油跌超1% 续创四年新低。化工 板块中，甲醇、烧碱、尿素、PTA等品种的"反内卷"空间也值得关注。农产品中，随着中美和谈的落地，关注中国 对美国商品采购计划，以及明年的天气预期。贵金属方面，贵金属可以关注逢低买入的机会，短期白银风险有所 上升，金银价比偏离修复合理区间。 策略 商品和股指期货：整体中性。 2025年期货市场研究报告 第1页 请 ...

报告行业投资评级 - 商品和股指期货整体中性 [5] 报告的核心观点 - 美日央行路径分化，需关注中央经济工作会议；国内政策预期升温，但经济基础有待夯实；美联储12月降息概率提升；商品投资关注有色、贵金属等确定性较高板块 [2][3][4] 市场分析 国内市场 - 11月多项政策相关会议召开，涉及“两重”建设、消费政策、价格竞争、电池产业竞争等；10月出口同比下降1.1%，投资、消费和工业增速放缓；11月官方制造业PMI环比回升至49.2，高技术制造业PMI连续10个月高于50，非制造业PMI小幅回落；央行11月公开市场国债买卖净投放500亿元；截至12月2日，地方政府债券发行规模首破10万亿元；12月2日A股三大指数集体下挫，沪指缩量调整跌0.42%，福建本地股逆势爆发 [2] 美国市场 - 12月美联储降息概率由不足30%跳升至70%以上，多位官员主张降息；9月季调后非农就业人口增长11.9万人，但失业率上升、薪资增速下降；11月标普全球综合PMI初值为54.8，服务业PMI增长加快，制造业PMI增长放缓；11月ISM制造业指数降至48.2，连续九个月低于50；劳工统计局调整数据发布安排；特朗普称已决定新美联储主席人选；12月1日美英就药品定价达成原则性协议 [3] 欧洲市场 - 欧洲央行警告高估值加剧金融稳定风险；欧元区11月CPI回升至2.2%，支持12月按兵不动 [3] 日本市场 - 30年期国债收益率创新高，10年期国债收益率升至1.88%；央行行长称希望利率提至0.75%后阐述加息路径，市场预期接近加息 [3] 商品分板块分析 - 通胀预期博弈阶段，关注有色和贵金属；黑色板块受下游需求预期拖累，关注“反内卷”；有色板块长期供给受限未缓解，受全球宽松预期提振；能源方面关注俄乌和谈对油价影响，部分国家提交额外减产计划，12月1日WTI原油触及60美元/桶；化工板块关注“反内卷”空间；农产品关注中美和谈后采购计划及天气预期；贵金属关注逢低买入机会 [4] 要闻 - 中国央行11月公开国债买卖净投放500亿元；12月2日A股三大指数下挫，超3700股飘绿，成交超1.6万亿，福建本地股逆势涨停；美国11月ISM制造业指数降低，制造商低迷，原材料支付价格指标回升；日本30、40、10年期国债收益率上升；欧元区11月CPI月率初值 -0.3%；现货白银日内涨幅4.0%；12月1日美英就药品定价达成原则性协议 [6]

报告行业投资评级 - 商品和股指期货整体中性 [4] 报告的核心观点 - 美联储降息预期升温，市场风险偏好抬升，国内经济基础仍待夯实，全球经济存在不确定性，商品投资需关注不同板块特点 [2][3] 各部分内容总结 市场分析 - 国内10月28日“十五五”规划建议全文发布，按人均GDP目标推算“十五五”期间平均GDP增速或维持在5%左右，10月30日中美经贸团队达成三方面成果共识，11月5日中国正式落实暂缓关税，但10月全国制造业PMI环比下跌0.8，出口同比下降1.1%，投资、消费和工业增速不同程度放缓，11月14日国务院常务会议研究相关工作并部署促进消费政策，11月26日沪指窄幅震荡，创业板指涨超2%，大消费板块尾盘走强，商品涨跌参半 [2] 美联储相关情况 - 美联储12月降息概率由11月20日的不足30%跳升至70%以上，主席热门人选沃勒主张12月降息，旧金山联储主席戴利支持降息，美国9月PPI环比增0.3%，11月标普全球综合PMI初值为54.8，9月季调后非农就业人口增长11.9万人但失业率上升、薪资增速下降，劳工统计局调整部分数据发布安排，特朗普可能在圣诞节前宣布下一任美联储主席，头号人选是凯文·哈塞特 [3] 全球其他地区情况 - 日本出现“股债汇”三杀现象，欧元区11月制造业PMI初值49.7重回荣枯线下方，德法制造业双双恶化，欧盟理事会批准2026年年度预算，预算承诺总额为1928亿欧元，英国OBR提前泄露报告，财政缓冲空间翻倍至220亿英镑，但将2026年GDP增速大幅下调至1.4%，引发市场混乱，英债收益率上涨，降息预期升温 [3] 商品板块分析 - 通胀预期博弈阶段，关注有色和贵金属，黑色板块受下游需求预期拖累，关注“反内卷”，有色板块长期供给受限未缓解且受全球宽松预期提振，能源中期基本面供给偏宽松，OPEC+八个产油国11月增产13.7万桶/日，化工板块部分品种“反内卷”空间值得关注，农产品关注中美和谈后中国对美商品采购计划及明年天气预期，贵金属短期大幅调整风险出清后可关注逢低买入机会 [3] 要闻 - 六部门印发促进消费品消费实施方案，目标到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点，到2030年形成供给与消费良性互动格局；11月26日沪指跌0.15%，深成指涨1.02%，创业板指涨2.14%，沪深京三市超3500股飘绿，成交近1.8万亿，大消费板块尾盘拉升；乌克兰总统泽连斯基拟27日与特朗普会面，乌方已原则同意美国和平协议但部分条款待讨论；凯文·哈塞特被视为下一任美联储主席领跑者，遴选进入最后几周，特朗普可能下月宣布人选；美国10年期国债收益率维持跌幅，2年期美债收益率跳水，2/10年期美债收益率利差短线走高；英国OBR预计2029 - 2030财年预算盈余为217亿英镑，增税政策到该财年将增加261亿英镑税收收入，下调中期生产率增长预期，预计2025年GDP增长率为1.5%，交易员加大押注英国央行降息幅度，预计到2026年底累计降息68个基点 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内经济基础待夯实，“十五五”期间平均GDP增速或维持在5%左右，10月经济数据有放缓情况 [1] - 美联储12月降息预期有分歧，美国经济数据不佳，市场对日本财政状况担忧加剧 [2] - 商品投资关注有色、贵金属，策略上贵金属和有色逢低买入 [3][4] 各部分总结 市场分析 - 国内方面，“十五五”规划提振市场情绪，10月经济数据不佳，11月17日A股三大指数收跌，碳酸锂主力合约涨停 [1] - 美国方面，政府“停摆”结束但造成损失，经济数据疲软，确定发布相关数据时间，特朗普有贸易相关举措，日本长期国债遭抛售 [2] 商品分板块分析 - 通胀预期博弈阶段，关注有色和贵金属，黑色关注“反内卷”，能源中期供给偏宽松，化工关注“反内卷”空间，农产品关注采购计划和天气，贵金属可逢低买入 [3] 策略 - 商品和股指期货方面，贵金属和有色逢低买入 [4] 要闻 - 韩文秀发文提及建设强大国内市场，市场全天震荡调整，日本官员访华，美国发布数据安排，印度与美国签采购协议，韩国投资美国，美国调整关税清单，日本国债收益率上升，乌克兰袭击俄炼油厂 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 当下通胀预期博弈阶段 重点关注确定性较高的有色和贵金属 商品和股指期货方面建议对贵金属和有色逢低买入 [3][4] 各目录总结 市场分析 - 国内市场利好频传 按人均GDP目标推算十五五期间平均GDP增速或维持在5%左右 10月全国制造业PMI录得49环比下跌0.8 10月出口同比下降1.1% 10月CPI同比增0.2% 核心CPI创2024年3月最高 PPI环比年内首次上涨 10月新增社融8100亿元 新增人民币贷款2200亿元 11月13日A股低开高走 沪指收涨0.73% 创业板涨2.55% [1] - 美国流动性风险暂缓 美联储降息25BP并宣布12月1日起结束缩表 美政府结束“停摆” 10月ISM制造业指数降至48.7% 连续八个月萎缩 10月ADP私营部门就业人数减少4.5万 特朗普称设法略降瑞士关税 接近达成协议降低印度关税 [2] 商品分板块 - 黑色板块受下游需求预期拖累 关注“反内卷”事实 [3] - 有色板块长期供给受限未缓解 受全球宽松预期提振 [3] - 能源中期基本面供给偏宽松 OPEC+八个产油国11月增产13.7万桶/日 [3] - 化工板块中甲醇、烧碱、尿素等品种“反内卷”空间值得关注 [3] - 农产品关注中国对美国商品采购计划及明年天气预期 [3] - 贵金属短期大幅调整风险出清后 可关注逢低买入机会 11月13日现货黄金突破4220美元/盎司 日内涨0.61% [3] 要闻 - 10月末本外币贷款余额274.54万亿元 同比增长6.3% 人民币贷款余额270.61万亿元 同比增长6.5% 前十个月人民币贷款增加14.97万亿元 [5] - 2025年前十个月社会融资规模增量累计为30.9万亿元 比上年同期多3.83万亿元 [5] - 当地时间11月12日特朗普签署法案结束美政府“停摆” 称“停摆”损失1.5万亿美元 重新开放后将推动降低生活成本等 强调“大而美”法案将带来“史上最大规模减税” [5]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 国内市场利好频传但经济基础仍待夯实，美国流动性风险暂缓；商品投资上，通胀预期博弈阶段重点关注有色和贵金属，策略为贵金属和有色逢低买入 [1][2][3] 各部分内容总结 市场分析 - 国内方面，“十五五”规划建议全文发布，按人均GDP目标推算十五五期间平均GDP增速或维持在5%左右；中美经贸团队达成共识且中国落实暂缓关税；10月全国制造业PMI录得49环比下跌0.8，出口同比下降1.1%，CPI同比增0.2%，核心CPI创2024年3月最高，PPI环比年内首次上涨；央行发布三季度货政报告并公开市场净投放2863亿元；A股三大指数调整，超硬材料概念、光伏板块、大消费板块有表现，商品多数上涨 [1] - 美国方面，美联储降息25BP并宣布12月1日起结束缩表，参议院通过拨款法案为结束政府停摆迈出关键一步；10月ISM制造业指数降至48.7%连续八个月萎缩，“小非农”ADP新增就业4.2万人超预期，薪资增长停滞；贝森特称可能在圣诞节前选出美联储主席候选人；特朗普称设法略降瑞士关税，接近达成协议降低印度关税 [1] 商品板块分析 - 黑色板块受下游需求预期拖累，关注“反内卷”事实 [2] - 有色板块长期供给受限未缓解，受全球宽松预期提振 [2] - 能源中期基本面供给偏宽松，OPEC+八个产油国11月将增产13.7万桶/日 [2] - 化工板块中甲醇、烧碱、尿素等品种“反内卷”空间值得关注 [2] - 农产品关注中美和谈后中国对美国商品采购计划及明年天气预期 [2] - 贵金属短期大幅调整风险出清后可关注逢低买入机会 [2] 策略 商品和股指期货方面，建议贵金属和有色逢低买入 [3] 要闻 - 央行发布2025年第三季度中国货币政策执行报告，提出推进货币政策调控框架转型，注重价格型调控，深化利率市场化改革 [5] - 美国参议院通过《持续拨款与延期法案》，众议院计划周三就临时拨款法案投票 [5] - 美联储理事米兰支持进一步降息50个基点 [5] - 特朗普称设法略降瑞士关税，接近达成协议降低印度关税 [1][5]

报告行业投资评级 - 商品和股指期货整体中性 [4] 报告的核心观点 - 国内市场利好频传但经济基础仍待夯实，“十五五”规划建议全文发布提振市场情绪和经济预期，中美经贸团队达成共识，中国落实暂缓关税，不过进出口数据受工作日等影响，后续经济情况待关注 [1] - 美国流动性风险暂缓，美联储降息并结束缩表，国会参议院通过临时拨款法案结束政府“停摆”，但仍需后续程序，美国制造业指数萎缩，就业和通胀情况复杂 [2] - 商品分板块来看，通胀预期博弈阶段关注有色和贵金属，黑色受下游需求拖累，有色长期供给受限近期受宽松预期提振，能源中期供给偏宽松，化工关注“反内卷”空间，农产品关注采购计划和天气预期，贵金属可关注逢低买入机会 [3] 各部分总结 市场分析 - 国内“十五五”规划建议全文发布，按人均GDP目标推算十五五期间平均GDP增速有望维持在5%左右，10月全国制造业PMI录得49环比下跌0.8，10月出口同比下降1.1%，10月CPI同比增0.2%，核心CPI创2024年3月最高，PPI环比年内首次上涨，国办印发促进民间投资发展措施，A股市场全天震荡分化，三大指数涨跌互现，商品收盘多数上涨 [1] - 美国流动性风险暂缓，美联储降息25BP并宣布12月1日起结束缩表，当地时间11月9日国会参议院通过临时拨款法案，美国10月ISM制造业指数降至48.7%连续八个月萎缩，“小非农”10月ADP新增就业4.2万人超预期，薪资增长停滞，贝森特称可能在圣诞节前选出美联储主席候选人 [2] 商品分板块 - 通胀预期博弈阶段，关注有色和贵金属，黑色受下游需求预期拖累，关注“反内卷”事实，有色长期供给受限未缓解受全球宽松预期提振，能源中期供给偏宽松，OPEC+八个产油国11月增产13.7万桶/日，化工关注甲醇等品种“反内卷”空间，农产品关注中国对美国商品采购计划和明年天气预期，贵金属短期调整风险出清后可逢低买入，11月10日现货黄金站上4100美元/盎司日内涨约2.5% [3] 策略 - 商品和股指期货整体中性 [4]