香港住宅预售市场动态 - 4月份香港新申请预售楼花同意书的住宅项目仅有1个资助出售房屋项目（沐礼街3号，1800个单位），私人住宅项目则零申请，这是5个月来首次出现 [1] - 2月和3月新申请预售的私人住宅单位数量分别为213个和112个，显示发展商明显放缓申请节奏 [1] - 4月份共有5个项目获批预售，包括西沙Sierra Sea 1A期（781个单位）、1B期（794个单位）、启德花语海第2期（416个单位）、愉景湾项目（320个单位）和西半山医院道7号（62个单位），合计2373个单位，创5个月新高 [1] 市场供应状况 - 已批出预售楼花但尚未发售的私人住宅单位升至16,290个，月环比增加10.8% [2] - 截至4月底累积货尾量约22,173个单位，月环比减少1.4% [2] - 可推售的新盘单位总数从3月的37,200个升至4月的38,500个，月环比增加3.4% [2] 预售楼花库存变化 - 4月份待批预售楼花单位月环比下跌8.1%至6,517个，创2020年1月以来的5年新低 [2] - 扣除新申请的沐礼街3号项目后，待批私宅单位仅剩4,717个 [2] - 市场呈现"有出无入"状态，获批预售单位达2,373个而新申请为零 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][12] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司主动控制节奏协助去化库存，2024 - 2025Q1营收和归母净利润同比下滑，现阶段聚焦去库存，阶段性调整完成后有望重新恢复增长 [12] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营业总收入288.76亿元（同比 - 12.83%），归母净利润66.73亿元（同比 - 33.37%） [2][6][12] - 2024Q4营业总收入13.6亿元（同比 - 52.17%），归母净利润 - 19.05亿元（同比扩亏） [2][6][12] - 2025Q1营业总收入110.66亿元（同比 - 31.92%），归母净利润36.37亿元（同比 - 39.93%） [2][6][12] 财务指标 - 2024年归母净利率下滑7.13pct至23.11%，毛利率同比 - 2.09pct至73.16%，期间费用率同比 + 3.85pct至24.02% [12] - 2025Q1归母净利率同比下滑4.39pct至32.87%，毛利率同比 - 0.44pct至75.59%，期间费用率同比 + 6.04pct至16.38% [12] 量价表现 - 2024年白酒销量13.91万吨(同比 - 16.3%)，吨价20.31万元/吨(同比 + 3.87%) [12] - 2024年下半年白酒销量2.35万吨(同比 - 53.26%)，吨价24.51万元/吨(同比 + 11.65%) [12] 分产品情况 - 2024年中高档酒243.17亿元(同比 - 14.79%)，2024年下半年中高档酒43.56亿元(同比 - 54.09%) [12] - 2024年普通酒39.31亿元(同比 - 0.49%)，2024年下半年普通酒14.01亿元(同比 - 9.28%) [12] 分地区情况 - 2024年省内127.48亿元(同比 - 11.43%)，2024年下半年省内31.53亿元(同比 - 36.07%) [12] - 2024年省外155亿元(同比 - 14.35%)，2024年下半年省外26.04亿元(同比 - 57.32%) [12] 未来预测 - 预计公司2025/2026年EPS为3.63/3.77元，对应最新PE为19/18倍 [12] 财务报表及预测指标 - 给出2024A、2025E、2026E、2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标数据 [16]

投资咨询业务资格:证监许可【2012】31号 ITG国贸期货 | | | | | 聚酯数据日报 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 国贸期货研究院 | | 投资咨询号:Z0017251 | 2025/5/6 | | | | 能源化工研究中心 | 陈胜 | | 从业资格号:F3066728 | | | 指标 | 2025/4/29 | 2025/4/30 | 变动值 | 行情综述 | | | INE原油(元/桶) | 483.6 | 471. 1 | -12. 50 | 成交情况: PTA:PTA行情上涨,去库存利好延续,现货基差上 | | SC | PTA-SC(元/陣) | 925.6 | 1010. 5 | 84. 84 | 涨,抵消了原油偏弱带来的利空影响。节前业者观望 为主,公开成交不多。 | | | PTA/SC(比价) | 1. 2634 | 1. 2952 | 0. 0318 | | | | CFR中国PX | 756 | 748 | -8 | | | PX | PX-石脑油价差 | 178 | 190 | 12 | | | | PTA ...

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][22] 报告的核心观点 - 2025年一季度华利集团营收同比增长12.3%，归母净利润同比下滑3.2%，主要受新客户订单销量增长驱动及新厂爬坡影响 [1] - 销量保持高个位数增长，新老客户结构更均衡，Q1销售运动鞋0.49亿双，同比+8.2%，Asp约108.4元，同比+3.8% [2] - 展望二季度后有望收入加速、利润率提升，随新工厂爬坡盈利能力改善带动业绩增长加速 [2][3][22] - 考虑新工厂对毛利率拖累，小幅下调盈利预测，预计2025 - 2027年净利润分别为41.6/48.5/55.8亿元，同比+8.3%/16.6%/15.2% [3][22] - 基于盈利预测下调，下调目标价至67.7 - 74.8元，对应2025年19 - 21x PE [3][22] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为201.14亿、240.06亿、276.92亿、319.43亿、364.53亿元，增速分别为-2.2%、19.4%、15.35%、15.4%、14.1% [4][23] - 2023 - 2027E净利润分别为32亿、38.4亿、41.59亿、48.48亿、55.85亿元，增速分别为-0.9%、20.0%、8.3%、16.6%、15.2% [4][23] - 2023 - 2027E每股收益分别为2.74元、3.29元、3.56元、4.15元、4.79元 [4][23] 客户情况 - 阿迪达斯、昂跑、NB等新客户订单销量增速快、占比增加，前五大客户集中度预计较2024年报进一步下降 [2] 盈利预测调整 - 预计2025 - 2027年净利润分别为41.6/48.5/55.8亿元（前值为43.0/50.0/57.5亿元） [3][22] 目标价调整 - 下调目标价至67.7 - 74.8元（前值为73.1 - 79.5元），对应2025年19 - 21x PE [3][22] 可比公司估值 - 与申洲国际、聚阳实业、丰泰企业、儒鸿、耐克等可比公司对比，展示了各公司收盘价、EPS、PE、g、PEG、总市值等数据 [24] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及关键财务与估值指标 [27]

赣州房地产市场新盘供应情况 - 2025年第一季度赣州主城区纯新盘入市数量仅2个，同比去年同期的5个大幅减少 [1][3] - 新盘包括三江匯雲頂（174套精装房源）和东城翰林府邸（94套房源，单价6字头起） [1][3] 土地市场与新房供应关系 - 2023年赣州主城区含住宅用地成交21宗，2024年锐减至9宗（含人才房和特殊地块） [3] - 2025年开年至今尚未有含住宅地块正式挂拍，土地管理部门近期集中推荐可开发土地 [4] - 土地供应缩减直接导致新房项目数量骤降，未来新盘供应将持续紧张 [3][6] 房企策略与市场趋势 - 房企拿地聚焦核心城市核心地段，非核心地块（除国企外）普遍无人问津 [3] - 购房者需求升级，更关注楼盘品质、环境、物业及配套，开发商需提升产品力 [8] 未来新盘预期 - 短期内仅3个新盘待入市：章江上境、半山云墅、国锦蓉湾 [6] - 更多新盘信息需等待2025年六七月份土拍结果 [6]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - PTA装置和重整装置计划5月检修更多，PTA转弱市场情绪冷静，聚酯下游产品利润压缩但负荷维持高位，聚酯产销转好库存去化，终端出口需求转弱，PTA进入去库周期，预计去库40多万吨，6月不再去库，PXN和PX - MX价差收缩，PTA加工费维持在350元左右且有所扩张 [2] - 特朗普政府关税政策扰乱贸易，国内加征美进口商品关税，韩国装置集中检修，华东乙二醇港口库存78万吨变动小，煤制乙二醇装置负荷回升有压力但煤炭价格回升，主流装置负荷将检修，乙二醇后续进入去库阶段 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情综述 - PTA行情上涨，去库存预期下主力供应商报盘基差走强，但买方跟涨动力不足，盘中现货基差冲高回落；张家港乙二醇市场本周现货商谈价格上涨，期货维持偏强震荡，现货价格反弹，基差商谈走强 [2] 指标数据变动 - INE原油从496.1元/桶涨至498.0元/桶，PTA - SC从794.8元/吨涨至861.0元/吨，PTA/SC比价从1.2205升至1.2379，CFR中国PX从752涨至758，PX - 石脑油价差从170涨至176，PTA主力期价从4400元/吨涨至4480元/吨，PTA现货价格从4415涨至4585，现货加工费从338.6元/吨涨至462.3元/吨，盘面加工费从308.6元/吨涨至357.3元/吨，MEG主力期价从4160元/吨涨至4190元/吨，MEG - 石脑油从(139.22)元/吨降至(139.60)元/吨，MEG内盘从4188涨至4210 [2] 产业链开工情况 - PX开工率73.53%、PTA开工率77.96%、MEG开工率57.45%、聚酯负荷89.91%均无变动 [2] 聚酯下游产品情况 - POY150D/48F从6350涨至6395，POY现金流从(78)降至(186)，FDY150D/96F从6485涨至6580，FDY现金流从(443)降至(501)，DTY150D/48F从7640涨至7670，DTY现金流从12降至(111)，长丝产销从69%降至60%，1.4D直纺涤短从6375涨至6460，涤短现金流从297降至229，短纤产销从71%升至74%，半光切片从5620涨至5630，切片现金流从92降至(51)，切片产销维持101% [2] 装置检修动态 - 恒力石化计划4月28日开始对惠州PTA - 2装置例行检修，涉及产能250万吨；计划5月10日附近开始对大连PTA - 2装置例行检修，涉及产能220万吨 [4]

投资咨询业务资格:证监许可【2012】31号 ITG国贸期货 | | | | | 聚酯数据日 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 国贸期货研究院 | | 投资咨询号:Z0017251 | 2025/4/28 | | | | 能源化工研究中心 | 陈胜 | | 从业资格号:F3066728 | | 指标 | | 2025/4/24 | 2025/4/25 | 变动值 | 行情综述 | | | INE原油(元/桶) | 493. 4 | 496. 1 | 2. 70 | 成交情况: PTA: PTA行情上涨,期货休市,现货市场未闻公开成 | | SC | PTA-SC(元/吨) | 784. 4 | 794.8 | 10. 38 | 交,现货基差参考主力供应商报盘的算术平均值评估 | | | PTA/SC(比价) | 1. 2188 | 1. 2205 | 0. 0017 | 。PTA去库存利好延续,主力供应商挺市。 | | | CFR中国PX | 744 | 752 | 8 | | | PX | PX-石脑油价差 | 155 | 170 | 15 | ...

财务表现 - 2025年第一季度营收28.52亿元同比减少31% 归母净利润8539万元同比减少34% [1] - 2024年第四季度出现上市后首次季度亏损 归母净利润亏损1.2亿元 [1] - 2024年全年营收94.64亿元同比减少6.49% 归母净利润4445万元同比减少81% [1] - 业绩下滑主因包括行业周期性调整 名酒价格下降趋势 以及计提存货跌价准备 [1] 电商业务 - 2024年电商渠道收入20.92亿元同比增长72.87% 占总收入22.11%成为第二大收入来源 [2] - 吴其融负责电商业务 包括线上销售 数字化转型及线上线下渠道融合 [2] - 电商成为2024年唯一增长渠道 其他区域(除港澳台及国外)营收均下滑 [3] 人事与组织调整 - 2024年10月吴其融(创始人吴向东之子)进入董事会 同期更换总经理 [1] - 吴其融同时担任珍酒李渡执行董事 负责两家公司电商业务 [2][4] - 全国市场划分为16个战区61个区域 设立6个后台支撑中心 [5] - 2023年起持续减员 研发人员从125人降至33人 [5] 成本控制与战略转型 - 销售费用下降21.81% 主因促销费减少及销售人员缩减 [6] - 从传统销售转向运营驱动模式 重点招聘运营型人才 [6] - 精简支出包括促销费和人员费用 [5] 产品结构优化 - 从依赖茅台五粮液(2017年贡献近90%营收)转向区域酒合作 [6] - 开发多款合作产品如贵州茅台酒(金) 荷花酒等作为总经销商 [6] - 拓展100-200元价位带产品线 如与仰韶酒业合作产品动销良好 [6] 库存管理改革 - 新管理层提出去库存 促动销 稳价格等改革思路 [7] - 开展保价行动 整治线上线下价格体系 [7] - 存货结构已趋合理 未来重点提升存货周转率 [7]

行业现状 - A股11家人用疫苗上市公司总市值之和不及三年前智飞生物单家峰值 [1] - HPV疫苗批签发量同比暴跌61.57% [1] - 流感、狂犬疫苗赛道深陷价格战，行业毛利率遭腰斩 [1] - 8家疫苗企业存货周转期超1年，智飞生物存货激增147%至222亿元 [1] 需求端挑战 - 新生儿数量持续走低迫使企业转向成人市场 [1] - HPV疫苗男性适应症获批后市场反响冷淡 [1] - 流感、肺炎疫苗接种量同步下滑 [1] 供给端竞争 - 国药集团在流感疫苗市场率先降价，华兰、科兴被迫跟进 [1] - 智飞生物在肺炎疫苗市场采用"低价换份额"策略 [1] - 部分企业遭遇"疫苗款拖欠三年"的现金流危机 [1] 行业结构性矛盾 - 狂犬、流感等低端赛道超10家企业竞争导致产能过剩 [2] - 带状疱疹、多联多价疫苗等高端品种仍被GSK等外企垄断 [2] - 政策审批滞后于技术迭代 [2] 企业困境案例 - 华兰疫苗遭遇市占率与利润双杀 [2] - 百克生物带状疱疹疫苗销售未达预期 [2] - 沃森与万泰的HPV价格战两败俱伤 [2] 行业突围方向 - 多联多价疫苗研发投入加码，如沃森生物13价肺炎结合疫苗、康泰生物四联苗 [3] - 头部企业构建产品组合，智飞生物布局结核疫苗EC和四价流感疫苗 [3] - 康华生物与HilleVax合作打响国产创新疫苗出海第一枪 [3] 行业集中度趋势 - 国内TOP5企业市场份额不足40%，远低于国际80%的集中度 [3] - 并购整合或将重塑行业格局 [3] 长期发展路径 - 需突破硬核技术、构建产品矩阵、打通全球市场 [4] - 参考默沙东依靠HPV疫苗成就千亿美元市值的案例 [4]

核心财务表现 - 2024年营业收入254.42亿元 同比增长24.94% 主要因房地产结转收入增加 [1] - 营业成本214.14亿元 同比增长32.10% 因结转项目增加及项目成本利润水平差异 [1] - 归母净利润亏损9.51亿元 同比下降270.17% 扣非净利润亏损15.49亿元 同比下降397.40% [1] - 计提存货跌价准备27.45亿元 导致合并利润总额减少27.41亿元 归母净利润减少15.99亿元 [3][4] 业务板块构成 - 主营业务为房地产开发 涵盖住宅/公寓/别墅/商业/酒店/写字楼/文旅等多种业态 [2] - 形成龙樾和国誉府系列高端品牌 文旅地产以云蒙山和黄山为代表 商业地产经营能力持续提升 [2] - 对外股权投资呈现流动性强、资产处置灵活的特点 [2] - 承担北京回迁房/保障房等政策性住房建设 并逐步扩展至商品房领域 [3] 区域经营表现 - 北京地区营收237.52亿元 同比增长53.36% 占总营收93.37% [5] - 天坛府网签金额刷新北京单盘记录 香山樾位居北京高端住宅销售前列 星誉BEIJING去化率达98% [5] - 重庆/成都/青岛/天津(含其他)营收分别下降65.18%/87.61%/89.66%/77.71% 至4.54亿/2.2亿/0.61亿/0.35亿元 [6] - 完成望坛项目/重庆龙樾熙城等8个项目集中交付 共计6767户入住 面积68万平方米 [5] 战略布局动向 - 2024年成功进军上海市场 优化区域布局 [6] - 上海公司2025年计划通过公开市场竞拍及非公开城市更新渠道拓展土地储备 [6] - 2024年5月起在上海报名参拍3宗地块 成功获取杨浦长海社区地块及联合越秀地产获取杨浦长白地块 [6] - 上海杨浦"双子星"项目已公布案名 有望成为2025年新增长点 [6] 历史发展轨迹 - 2019年合并住总后销售规模突破200亿元 2021-2023年全口径销售额分别为542亿/486.7亿/531亿元 [3] - 2023年跻身房企TOP30之列 销售规模提升主要得益于城建发展贡献 [3] - 北京拿地多分布郊区且以底价获取 开发节奏相对较慢 [5]