报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 尽管地缘溢价消散且 OPEC 增产量级低、供给未放量，但油价短期不宜过于看空，维持低多高抛区间策略，当前需测试 OPEC 出口挺价意愿，建议短期观望；甲醇预计短期底部出现，利多兑现后将震荡调整，单边观望，关注月间价差正套机会；尿素价格预计走出底部区间，后续关注出口及淡储需求和冬季气头停车、成本支撑，低价可逢低多配；橡胶建议中性思路，暂时观望或短线快进快出，持有买 RU2601 空 RU2609 对冲；PVC 基本面较差，中期行业实质性减产前逢高空配；纯苯和苯乙烯关注库存反转点做多苯乙烯非一体化利润机会；聚乙烯逢高做缩 LL1 - 5 价差；聚丙烯待明年一季度成本端供应过剩格局转变或对盘面形成支撑；PX 关注逢低做多机会；PTA 关注预期交易的逢低做多机会；乙二醇中期建议逢高空配 [3][4][6][8][10][14][16][17][19][20][21][22][24][25][27][28] 根据相关目录分别进行总结 原油 - INE 主力原油期货收涨 4.80 元/桶，涨幅 1.06%，报 455.70 元/桶；相关成品油主力期货高硫燃料油、低硫燃料油均收涨 [2] - 欧洲 ARA 周度数据显示，汽油、石脑油库存环比累库，柴油、燃料油、航空煤油库存环比去库，总体成品油环比去库 [2] 甲醇 - 太仓价格 +5，鲁南 +10，内蒙 +2.5，盘面 01 合约 +1 元，报 2136 元/吨，基差 -21，1 - 5 价差 -12，报 -96 [3] - 前期伊朗停车利多兑现，市场止跌企稳，预计短期底部出现；国内开工回升，企业利润中性，到港回落，12 月进口供应或仍高位；需求好转，港口库存去化；后续供应或维持高位，市场将震荡调整，单边观望，关注月间价差正套机会 [4] 尿素 - 山东 +20，河南 +20，湖北 +30，盘面 01 合约 -2 元，报 1675 元，基差 -5，1 - 5 价差 -3，报 -69 [6] - 盘面震荡走高，现货底部回升，预计价格走出底部区间；供应高位，企业利润修复但仍处低位，需求好转，企业库存去化加快；库存同比仍高，下方有出口政策和成本支撑，关注出口及淡储需求和冬季气头停车、成本支撑，低价可逢低多配 [6][8] 橡胶 - 胶价下跌，技术破位；泰国洪灾退去，利多减少；交易所 RU 库存仓单偏低，基本面驱动变小，跟随宏观波动 [9] - 多头因季节性预期、需求预期看多，空头因宏观预期不确定、需求淡季等看跌；轮胎厂开工率有变化，库存增加；中国天然橡胶社会库存环比增加 [9] - 建议中性思路，暂时观望或短线快进快出，持有买 RU2601 空 RU2609 对冲 [10] PVC - PVC01 合约上涨 4 元，报 4553 元，常州 SG - 5 现货价 4490 元/吨，基差 -63 元/吨，1 - 5 价差 -279 元/吨 [10] - 成本端电石及乙烯上涨，烧碱下跌；整体开工率 80.2%，环比上升 1.4%；需求端下游开工 49.6%，环比上升 0.4%；厂内和社会库存增加 [10] - 企业综合利润低位，估值压力小，但供给检修少、产量高，新装置将投产，内需将入淡季，出口虽对印度量高但难消化过剩产能；基本面差，中期行业实质性减产前逢高空配 [14] 纯苯、苯乙烯 - 华东纯苯 5345 元/吨无变动，纯苯活跃合约收盘价 5455 元/吨无变动，基差 -110 元/吨扩大 24 元/吨；苯乙烯现货 6600 元/吨无变动，活跃合约收盘价 6549 元/吨下跌 17 元/吨，基差 51 元/吨走强 17 元/吨 [16] - BZN 价差 97.5 元/吨下降 1.5 元/吨，EB 非一体化装置利润 -307.05 元/吨下降 20 元/吨，EB 连 1 - 连 2 价差 69 元/吨缩小 19 元/吨；上游开工率 68.95%下降 0.30%，江苏港口库存累库 1.59 万吨；需求端三 S 加权开工率 42.34%上涨 0.10% [16] - 苯乙烯非一体化利润中性偏低，估值修复空间大；成本端纯苯开工中性震荡，供应偏宽；供应端乙苯脱氢利润下降，苯乙烯开工上行；港口库存变化不同，关注库存反转点做多苯乙烯非一体化利润 [17] 聚烯烃 聚乙烯 - 主力合约收盘价 6803 元/吨上涨 14 元/吨，现货 6860 元/吨上涨 50 元/吨，基差 57 元/吨走强 36 元/吨 [19] - 上游开工 84.12%环比下降 0.05%，周度库存去化，下游平均开工率 44.8%环比上涨 0.11%，LL1 - 5 价差 -60 元/吨环比扩大 8 元/吨 [19] - OPEC + 宣布计划暂停产量增长，原油价格或筑底，聚乙烯现货价格上涨，PE 估值向下空间有限，但仓单数量高压制盘面；供应端剩余计划产能少，库存高位去化，需求端农膜原料库存或见顶，开工率震荡下行，长期矛盾转移，逢高做缩 LL1 - 5 价差 [20] 聚丙烯 - 主力合约收盘价 6397 元/吨下跌 12 元/吨，现货 6430 元/吨无变动，基差 33 元/吨走强 12 元/吨 [21] - 上游开工 77.97%环比上涨 0.8%，周度库存去化，下游平均开工率 53.7%环比上涨 0.13%，LL - PP 价差 406 元/吨环比扩大 26 元/吨 [21] - 成本端预计全球石油库存回升，供应过剩扩大；供应端剩余计划产能压力大，需求端下游开工率季节性震荡，供需双弱，库存压力高，仓单数量高，待明年一季度成本端供应过剩格局转变或对盘面形成支撑 [22] 聚酯 PX - PX01 合约上涨 100 元，报 6930 元，PX CFR 上涨 13 美元，报 849 美元，基差 -6 元，1 - 3 价差 -28 元 [24] - 中国负荷 88.3%环比下降 1.2%，亚洲负荷 78.7%环比下降 1%；中化泉州检修，海外韩国 GS55 万吨装置降负荷；PTA 负荷 73.7%环比上升 2.7%，虹港重启，中泰负荷提升；11 月韩国 PX 出口中国 39 万吨同比下降 3.5 万吨；10 月底库存 407.4 万吨月环比上升 4.8 万吨 [24] - 目前 PX 负荷高位，下游 PTA 检修多、负荷低，PTA 投产多且下游将入淡季压制加工费，PTA 低开工使 PX 库存难去化，预计 12 月小幅累库；估值中性，关注逢低做多机会 [25] PTA - PTA01 合约上涨 62 元，报 4762 元，华东现货上涨 75 元，报 4710 元，基差 -33 元，1 - 5 价差 -62 元 [25] - PTA 负荷 73.7%环比上升 2.7%，下游负荷 91.5%环比上升 0.2%，终端加弹负荷持平，织机负荷下降 1%；11 月 28 日社会库存去库 5.8 万吨；PTA 现货加工费上涨 8 元，盘面加工费下跌 4 元 [25] - 供给端加工费企稳修复，意外检修或减少；需求端聚酯化纤库存和利润压力低，负荷短期维持高位，但甁片负荷难上升；PTA 加工费上方空间有限，关注预期交易的逢低做多机会 [27] 乙二醇 - EG01 合约下跌 3 元，报 3882 元，华东现货上涨 19 元，报 3901 元，基差 4 元，1 - 5 价差 -98 元 [27] - 供给端负荷 73.1%环比上升 2.3%，合成气制和乙烯制负荷有变化，多套装置有开停情况；下游负荷 91.5%环比上升 0.2%，终端加弹负荷持平，织机负荷下降 1%；进口到港预报 9.5 万吨，华东出港日均 1.3 万吨，港口库存累库 2.1 万吨；石脑油制、乙烯制利润为负，煤制利润 180 元，成本端乙烯上涨，榆林坑口烟煤末价格回落 [27] - 国内装置负荷因检修量高低于预期，12 月供给量和进口量或下降，港口累库幅度或放缓，但中期新装置投产，供需格局预期偏弱；估值同比中性偏低，需压缩负荷减缓累库，短期累库减缓下跌有阻力，中期逢高空配 [28]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 锡：基本面偏强，对锡价保持偏多思路，前期多单继续持有，逢回调低多，后续关注宏观变化以及供应侧恢复情况[1] - 镍：宏观情绪稍有改善，短期上游减产和估值有一定支撑但向上驱动有限，印尼镍矿下月基准价下跌，基本面压力持续制约价格上方空间，短期预计盘面区间震荡，主力参考116000 - 120000，关注宏观预期变化和印尼产业政策消息[3] - 不锈钢：政策驱动短期难有直接传导，基本面改善不足，成本支撑走弱，淡季需求疲软，库存去化不畅，短期低估值之下盘面有一定修复但驱动仍有限，预计仍维持偏弱震荡，主力运行区间参考12300 - 12700，后续关注钢厂的减产执行力度和镍铁价格[4] - 锂：基本面变动不大维持供需两旺，12月排产边际预期存在分歧，须关注年底淡季需求改善的持续性，周度社会库存数据维持去化，目前盘面新增驱动有限，后续市场分歧可能加大，预计短期主力维持宽幅震荡，日内波动放大[7] - 锌：随着TC的下行以及出口空间的打开供应压力缓释，短期价格下方空间有限，但基本面对沪锌持续上冲提供的弹性也有限，价格或仍以震荡为主，关注TC拐点、精炼锌库存变化，主力参考22200 - 22800[10] - 铜：中长期的供需矛盾支撑铜价底部重心逐步上移，关注海外降息预期、冶炼端减产情况，主力关注86000 - 87000支撑[12] - 氧化铝：供应过剩格局仍对价格形成压制，预计价格将维持底部震荡走势，主力合约参考运行区间下移至2650 - 2850元/吨，市场能否走出反弹行情，仍需观察现有企业的实际减产规模以及库存出现明确拐点[15] - 电解铝：预计短期铝价将维持偏强运行，下周沪铝主力合约参考运行区间为21400 - 22000元/吨，后续需重点关注美联储货币政策的最新动向以及国内库存去化的可持续性[15] - 铝合金：铸造铝合金市场在成本支撑和需求韧性共同作用下，短期价格走势依然较强，主力合约参考运行区间为20600 - 21200元/吨，后续需重点关注废铝供应的改善情况及库存去化的持续性[16] - 工业硅：维持前期工业硅价格低位震荡的预期，主要价格波动区间或将在8500 - 9500元/吨，可关注华东SI4210期现套利窗口[17] - 多晶硅：12月供过于求，各环节仍有累库预期，关注在弱供需面的情况下，多晶硅价格是否仍能保持高位区间震荡，期货端暂观望，期权端在波动率较低时买入看跌期权[19] 根据相关目录分别进行总结 锡 - 现货价格及基差：SMM 1锡、长江1锡价格下跌，LME 0 - 3升贴水下降[1] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏有小幅度上涨，沪伦比值微降[1] - 月间价差：各合约月间价差有不同程度变化[1] - 基本面数据：10月锡矿进口、SMM精锡产量、开工率增加，精炼锡进口量、出口量、印尼精锡出口量减少[1] - 库存变化：SHEF库存、社会库存、SHEF仓单、LME库存均增加[1] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍、1金川镍、1进口镍价格上涨，LME 0 - 3持平，期货进口盈亏上升，沪伦比值微升，高镍生铁价格下降[3] - 电积镍成本：一体化MHP、外采硫酸镍、外采MHP、外采高冰镍生产电积镍成本下降，一体化高冰镍生产电积镍成本上升[3] - 新能源材料价格：电池级硫酸镍均价下降，电池级碳酸锂均价上升，硫酸钴均价持平[3] - 月间价差：各合约月间价差有不同变化[3] - 供需和库存：中国精炼镍产量增加，进口量大幅减少，SHFE库存、社会库存增加，保税区库存、LME库存、SHFE仓单减少[3] 不锈钢 - 价格及基差：304/2B（佛山宏旺2.0卷）价格下降，期现价差上升[4] - 原料价格：菲律宾红土镍矿、南非40 - 42%铬精矿、内蒙古高碳铬铁、温州304废不锈钢一级料价格持平，8 - 12%高镍生铁出厂均价下降[4] - 月间价差：各合约月间价差有不同变化[4] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量减少，印尼300系不锈钢粗钢产量增加，不锈钢进口量增加，出口量、净出口量减少，300系社库、300系冷轧社库增加，SHFE仓单减少[4] 锂 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂、工业级碳酸锂、电池级氢氧化锂、工业级氢氧化锂均价上升，中日韩CIF电池级碳酸锂上升，中日韩CIF电池级氢氧化锂持平，SMM电碳 - 工碳价差、基差上升，锂辉石精矿CIF平均价、5% - 5.5%锂辉石国内现货均价、2% - 2.5%锂云母国内现货均价上升[7] - 月间价差：各合约月间价差有不同变化[7] - 基本面数据：11月碳酸锂产量、产能增加，10月碳酸锂需求量、进口量、出口量增加，10月碳酸锂总库存、下游库存、冶炼厂库存减少[7] 锌 - 价格及价差：SMM 0锌锭价格下降，升贴水持平，进口盈亏上升，沪伦比值微升[10] - 月间价差：各合约月间价差有不同变化[10] - 基本面数据：11月精炼锌产量减少，10月精炼锌进口量减少，出口量大幅增加，镀锌开工率下降，压铸锌合金、氧化锌开工率上升，中国锌锭七地社会库存减少，LME库存增加[10] 铜 - 价格及基差：SMM 1电解铜、广东1电解铜、湿法铜价格上升，精废价差上升，LME 0 - 3上升，进口盈亏上升，沪伦比值微降，洋山铜溢价持平[12] - 月间价差：各合约月间价差有不同变化[12] - 基本面数据：10月电解铜产量、进口量减少，进口铜精矿指数下降，国内主流港口铜精矿库存增加，电解铜制杆开工率下降，再生铜制杆开工率下降，境内社会库存、SHFE库存减少，保税区库存、LME库存、COMEX库存增加[12] 铝 - 价格及价差：SMM A00铝、长江铝A00价格下降，氧化铝各地平均价持平，进口盈亏上升，沪伦比值上升[15] - 月间价差：各合约月间价差有不同变化[15] - 基本面数据：11月氧化铝、电解铝产量减少，10月电解铝进口量增加，出口量减少，铝型材、铝线缆、原生铝合金开工率上升，铝板带、铝箔开工率持平，中国电解铝社会库存减少，LME库存减少[15] 铝合金 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12各地价格持平，佛山破碎生铝、佛山型材铝、上海机件生铝、上海型材铝精废价差下降[16] - 月间价差：各合约月间价差有不同变化[16] - 基本面数据：10月再生铝合金锭产量减少，原生铝合金锭产量增加，废铝产量减少，未锻轧铝合金锭进口量减少，出口量增加，再生铝合金开工率下降，原生铝合金开工率上升，再生铝合金锭周度社会库存、佛山日度库存量、宁波日度库存量减少，无锡日度库存量持平[16] 工业硅 - 现货价格及主力合约基差：华东通氧SI5530、华东SI4210、新疆99硅价格持平，基差有不同程度下降[17] - 月间价差：各合约月间价差有不同变化[17] - 基本面数据：全国工业硅产量、云南工业硅产量、四川工业硅产量减少，新疆工业硅产量增加，全国开工率、新疆开工率上升，云南开工率、四川开工率下降，有机硅DMC产量增加，多晶硅产量、再生铝合金产量、工业硅出口量减少[17] - 库存变化：新疆厂库库存增加，云南厂库库存减少，四川厂库库存持平，社会库存增加，仓单库存大幅减少，非仓单库存增加[17] 多晶硅 - 现货价格与基美：N型复投料、N型颗粒硅、N型硅片、单晶Topcon电池片、Topcon组件、N型210mm组件平均价持平，N型料基差下降[19] - 期货价格与月间价差：主力合约价格上涨，各合约月间价差有不同变化[19] - 基本面数据：硅片产量、多晶硅产量减少，多晶硅进口量增加，出口量、净出口量减少，硅片进口量、出口量、净出口量增加，硅片需求量大幅减少[19] - 库存变化：多晶硅库存、硅片库存增加，多晶硅仓单大幅减少[19]

报告行业投资评级 |品种|投资评级| | --- | --- | |原油|谨慎看空[1]| |LPG|谨慎看空[1]| |L|空头反弹[1]| |PP|空头反弹[1]| |PVC|空头反弹[1]| |PTA|谨慎看多[3]| |乙二醇|谨慎看空[3]| |甲醇|谨慎看多[3]| |尿素|谨慎看空[3]| |天然气|谨慎看多[5]| |沥青|谨慎看空[5]| |玻璃|空头反弹[5]| |纯碱|空头延续[5]| 报告的核心观点 - 原油淡季供给过剩主导市场，油价或下行，关注非 OPEC+地区产量变化及俄乌、南美地缘进展，空单部分止盈[1][8][10] - LPG 走势锚定原油，盘面计价 CP 合同价上升，回调压力大，建议买入看跌期权[1][12][13] - L 成本支撑好转但中期油价或下移，短期空单离场，中长期等待反弹偏空[1][18] - PP 成本支撑好转，中期油价或跌，短期空单离场，中长期等待反弹偏空[1][22] - PVC 氯碱毛利压缩，短期根据资金动态回调试多，中长期做多等库存去化[1][26] - PTA 供需改善但 12 月存累库预期，关注回调布局多单机会[3][28][29] - 乙二醇检修装置恢复但后期有检修，12 月存累库预期，关注反弹布空机会[3][31][32] - 甲醇港口加速去库，基本面弱，关注 05 回调布局多单机会[3][35][38] - 尿素供应压力大，需求内冷外热，基本面偏宽松，关注逢高布空机会[3][40][41] - 天然气消费旺季需求有支撑，气价易涨难跌，关注[4.680 - 5.000]区间[5][44][45] - 沥青供需双弱，走势锚定原油，价格有压缩空间，空单继续持有[5][49][50] - 玻璃关注冷修兑现情况，短期盘面或偏强，中长期地产调整，等待反弹偏空[5][54] - 纯碱仓单增加，基本面供需双减，中长期供给宽松，空 01 碱玻差持有，等待反弹空[5][58] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情回顾：上周五国际油价震荡调整，WTI 降 0.17%，Brent 降 0.78%，SC 升 1.30%[7] - 基本逻辑：核心驱动为淡季原油供给过剩，全球原油库存加速累库，短期俄乌地缘缓和[8] - 基本面：供给上美国原油钻机数减少，墨西哥石油产量同比降 4.4%；需求上 OPEC 预计 25 - 26 年需求增量；库存上美国原油等库存增加[9] - 策略推荐：中长期关注非 OPEC+产量，短期日线反弹但上方压力强，空单部分止盈，SC 关注【450 - 460】[10] LPG - 行情回顾：11 月 28 日，PG 主力合约收 4361 元/吨，环比升 2.16%，现货端多地价格上升[11] - 基本逻辑：走势锚定原油，油价向下，下游化工需求有韧性，近期基差高，盘面高估，价格承压[12] - 策略推荐：中长期液化气价格有压缩空间，短期日线拉涨，回调压力大，不建议追涨，买入看跌期权，PG 关注【4350 - 4450】[13] L - 期现市场：L2601 合约收盘价 6699 元/吨，华北宁煤 6730 元/吨，仓单 11701 手，基差 +31 元/吨[17] - 基本逻辑：成本支撑走强，盘面超跌反弹但现货跟涨不足，国内开工季节性回升，供给充足，11 月下旬后需求支撑不足，油价中期或下移[18] - 策略推荐：市场情绪好转，空单离场，中长期高投产周期，等待反弹偏空，L 关注【6750 - 6900】[18] PP - 期现市场：PP2601 收盘价 6265 元/吨，华东拉丝市场价 6354 元/吨，基差 +89 元/吨，仓单 15518 手[21] - 基本逻辑：12 月 CP 报价上行，PDH 工艺成本支撑走强，短期装置高检修，后市计划检修小于重启量，内外需求不足，中期油价或跌[22] - 策略推荐：市场情绪好转，空单离场，中长期高投产周期，等待反弹偏空，PP 关注【6350 - 6500】[22] PVC - 期现市场：V2601 收盘价 4586 元/吨，常州现货价 4510 元/吨，01 基差 -76 元/吨，仓单 127934 手[25] - 基本逻辑：电石涨价，山东液碱降价，氯碱利润压缩，短期宏观政策窗口期，社会库存高，低估值支撑下跌空间有限，关注资金移仓节奏[26] - 策略推荐：短期根据资金动态回调试多，中长期做多等库存持续去化，V 关注【4500 - 4700】[26] PTA - 基本逻辑：供应端加工费低、装置检修多，压力缓解；需求端下游开工高；成本端 PX 有支撑；12 月存累库预期，短期供需偏紧[28] - 策略推荐：估值及加工费不高，关注逢低布局多单机会，TA 关注【4650 - 4740】[29] 乙二醇 - 基本逻辑：检修装置恢复，国内煤制开工提升，后期一体化装置检修或缓解供应压力，下游需求好但订单走弱，12 月存累库预期，缺乏向上驱动[31] - 策略推荐：低位震荡，关注反弹布空机会，EG 关注【3850 - 3920】[32] 甲醇 - 基本逻辑：太仓现货走强，港口基差走弱，库存去化但仍处高位，供应端国内开工高、海外降负，进口压力大，需求端环比改善，成本端年底煤炭有支撑，基本面弱[35] - 策略推荐：主力合约减仓上行，反弹高度有限，关注 05 回调布局多单机会，MA 关注【2105 - 2145】[38] 尿素 - 基本逻辑：山东小颗粒尿素现货、基差走强，供应端压力大，12 月上中旬部分气头企业检修或缓解压力，需求端内冷外热，社库去化但仍高，出口增速高，基本面偏宽松[40] - 策略推荐：警惕盘面冲高回落，关注逢高布空机会，UR 关注【1640 - 1680】[41] 天然气 - 行情回顾：11 月 27 日，NG 主力合约收 4.850 美元/百万英热，环比升 6.41%，多地现货价格有变动[43] - 基本逻辑：核心驱动是欧盟禁俄气加大美 LNG 采购，需求端进入消费旺季有支撑，国内 LNG 零售利润下降，供给端中美产量有变化，库存端美国库存减少[44] - 策略推荐：消费旺季需求支撑，气价易涨难跌，NG 关注【4.680 - 5.000】[45] 沥青 - 行情回顾：11 月 28 日，BU 主力合约收 2996 元/吨，环比降 0.37%，多地市场价有变动[48] - 基本逻辑：走势锚定原油，油价回落，南美地缘缓和，沥青价格有压缩空间，综合利润下降，供给端 12 月排产量降，需求端出货量增，库存端社会库存降[49] - 策略推荐：估值有压缩空间，供给充足，需求淡季，空单继续持有，BU 关注【2950 - 3050】[50] 玻璃 - 期现市场：FG2601 收盘价 1053 元/吨，湖北市场价 1130 元/吨，基差 77 元/吨，SA - FG01 价差 162 元/吨[53] - 基本逻辑：12 月多条产线计划冷修，当前日熔量 15.7 万吨，10 月地产量价跌，深加工订单低，弱需求抑制反弹空间[54] - 策略推荐：短期关注冷修兑现情况，盘面或偏强，中长期地产调整，等待反弹偏空，FG 关注【1020 - 1070】[54] 纯碱 - 期现市场：SA2601 收盘价 1239 元/吨，沙河重质纯碱市场价 1200 元/吨，基差 -39 元/吨，仓单 1354 手[57] - 基本逻辑：仓单增加，产业套保施压，基本面供需双减，厂库下滑，部分装置检修或降负，浮法玻璃冷修增加，需求降，中长期供给宽松[58] - 策略推荐：空 01 碱玻差持有，中长期供给承压，等待反弹空，SA 关注【1140 - 1180】[58]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 天然橡胶市场 - 天胶库存延续累库，终端需求改善乏力，预计维持区间震荡整理，后续关注主产区旺产期原料产出及宏观变化，若原料上量顺利胶价走弱，若不畅预计胶价在15000 - 15500区间运行 [1] 原油市场 - 俄乌和平谈判反复及特朗普对委内瑞拉威胁信号使短期地缘对油价有支撑，但OPEC + 持续增产及美国原油产量新高使供需格局偏弱，预计油价延续低位震荡，短期布油在60 - 65美元/桶震荡，关注俄乌谈判结果 [3] 纯碱市场 - 纯碱因部分装置检修产量下滑、厂家库存去库，盘面绝对价格低有支撑，但中期过剩问题仍在，下游产能减量，需求收缩，若无产能退出或降负荷供需将承压，预计底部震荡 [5] 玻璃市场 - 上周高产销及湖北减产带动反弹，当前处于年底赶工旺季有刚需支撑，但中长期市场对需求持续性有担忧，12月后需求端收缩价格将承压，当下冷修利好使短线盘面偏强，01跟随现货涨幅高，15呈正套格局，后期01合约临近交割月有压力 [5] 甲醇市场 - 内地甲醇供应随装置重启增加，但煤制和气制利润偏弱，需求端传统下游开工率小幅提升，冬季燃料需求有支撑；港口因伊朗限气装置停车，预计一季度进口量下滑，去库预期强化，对价格形成底部支撑 [6] 聚烯烃市场 - 聚丙烯供应检修维持高位但后续有回升预期，库存去化加快但整体高于往年，成本端利润被压缩，估值中性偏低；聚乙烯开工负荷回升，供应增加，上游库存去化但同比偏高，石脑油裂解利润低迷，PE减产驱动不明显，基本面呈供增需弱格局，成本支撑与库存压力并存 [9] 纯苯市场 - 部分歧化装置及大厂计划检修使供需预期略有改善，但市场现货供应充足、后续进口到货多，港口有累库预期，下游部分品种减产保价，需求支撑有限，整体供需预期偏弱，海外调油炒作降温，预计价格上方承压，短期BZ2603反弹偏空 [11] 苯乙烯市场 - 部分一体化装置检修，但整体开工率平稳，菏泽国恩新产能释放使供应预期维持；部分下游受高库存和利润回落压力采购跟进慢，需求支撑有限，但月底月初有出口装船，累库预期不明显，供需总体维持紧平衡，因成本端支撑弱且部分下游进入季节性淡季，上行驱动不足，短期EB01在6300 - 6600区间震荡 [11] 聚酯产业链 - PX供应维持偏高水平但后续有检修降负可能，供应预期收缩，需求端支撑偏强，短期驱动有限，中期供需有好转预期，下方支撑偏强，短期高位震荡 [12] - PTA供应减量增加，聚酯开工降负预期延后，出口有望增加，供需预期修复，12月供需偏紧但1季度偏宽松，基差修复空间有限，绝对价格短期坚挺但反弹受限，TA01短期在4500 - 4800区间震荡，TA5 - 9月差关注低位正套机会 [12] - 乙二醇刚需支撑尚可，12月累库幅度收窄，但多套装置重启或提负，进口量预期不低，港口库存下方空间有限，1 - 2月供需仍偏弱，预计12月区间震荡，EG2601在3750 - 4000区间震荡 [12] - 短纤供需整体偏弱，现货加工费压缩但仍有利润且工厂库存压力不大，供应维持高位，终端需求季节性转弱，价格相对坚挺但绝对价格驱动有限，加工费以压缩为主，PFO2短期震荡，PF盘面加工费逢高做缩 [12] - 12月聚酯瓶片国内供应预期增加，处于需求淡季，需求支撑不足，供需要松格局延续，社会库存进入季节性累库通道，PR跟随成本端波动，加工费受挤压，PR单边同PTA，主力盘面加工费在300 - 450元/吨区间波动，短期建议做缩加工费 [12] 烧碱市场 - 烧碱行业供需有压力，山东氯碱企业开工高位，主力下游企业押车情况存在，企业库存偏高，华东地区供应宽裕，传统需求淡季延续，出口无明显提振，预计价格偏弱运行 [13] PVC市场 - 上周PVC盘面底部震荡，本周预计延续，供应端压力不减且开工率有提升空间，需求端低迷，11月 - 次年1月为传统需求淡季，北方冬季室外施工减少，地产需求减量利空，但国内货源有价格优势，出口签单较好，印度取消BIS认证利于进入印度市场，但反倾销税预期执行，外需难大幅提升，供需过剩，价格难乐观，预计延续底部趋弱格局 [13] LPG市场 报告未提及LPG市场核心观点相关内容 根据相关目录分别进行总结 天然橡胶 现货价格及基差 - 云南国营全乳胶上海报价15000元/吨，较前一日涨200元/吨，涨1.35%；泰标混合胶报价14650元/吨，涨50元/吨，涨0.34%等 [1] 月间价差 - 1 - 5价差为 - 35元/吨，较前一日涨15元/吨，涨30.00%；5 - 9价差为 - 20元/吨，较前一日涨10元/吨，涨33.33%等 [1] 基本面数据 - 9月泰国产量451.50千吨，较前值降26.00千吨，降5.45%；9月中国产量122.30千吨，较前值涨8.60千吨等 [1] 原油 原油价格及价差 - Brent原油11月28日价格62.38美元/桶，较前一日跌0.49美元/桶，跌0.78%；SC原油价格450.90元/桶，涨5.80元/桶，涨1.30%等 [3] 成品油价格及价差 - ICE Gasoil价格669.75美元/吨，较前一日涨5.75美元/吨，涨0.87%；Gasoil M1 - M3价差为25.25美元/吨，涨3.50美元/吨，涨16.09%等 [3] 成品油裂解价差 - 欧洲汽油裂解价差为17.82美元/桶，较前一日降2.66美元/桶，降12.98%；新加坡柴油裂解价差为23.34美元/桶，涨2.04美元/桶，涨9.58%等 [3] 玻璃纯碱 玻璃相关价格及价差 - 华北报价1090元/吨，较前值涨20元/吨，涨1.87%；玻璃2601收盘价1053元/吨，涨12元/吨，涨1.15%等 [5] 纯碱相关价格及价差 - 华北报价1300元/吨，与前值持平；纯碱2601收盘价1177元/吨，涨1.0元/吨，涨0.09%等 [5] 供量 - 纯碱开工率80.08%，较前值降3.14%；浮法日熔量15.72万吨，较前值降0.1万吨，降0.57%等 [5] 库存 - 玻璃厂库6236.20万重箱，较前值降94.1万重箱，降1.49%；纯碱厂库158.74万吨，较前值降5.7万吨，降3.47%等 [5] 地产数据当月同比 - 新开工面积同比降29.25%，较前值降14.26%；施工面积同比涨0.07%，较前值降16.37%等 [5] 甲醇 甲醇价格及价差 - MA2601收盘价2135元/吨，较前一日涨21元/吨，涨0.99%；太仓 - 内蒙北线区域价差为113元/吨，涨3元/吨，涨2.27%等 [6] 甲醇库存 - 甲醇企业库存37.3712万吨，较前值涨1.50万吨，涨4.19%；甲醇港口库存136.4万吨，较前值降11.58万吨，降7.83% [6] 甲醇上下游开工率 - 上游国内企业开工率75.74%，较前值降0.67%；下游外采MTO装置开工率82.31%，较前值降0.78%等 [6] 聚烯烃 聚烯烃价格及价差 - L2601收盘价6789元/吨，较前一日涨90元/吨，涨1.34%；PP15价差为 - 81元/吨，较前一日涨17元/吨，涨17.35%等 [9] 聚烯烃库存 - PE企业库存45.4万吨，较前值降4.93万吨，降9.80%；PP贸易商库存20.1万吨，较前值降1.68万吨，降7.73% [9] 聚烯烃上下游开工率 - PE装置开工率84.5%，较前值涨2.17%；PP粉料开工率46.6%，较前值涨6.93%等 [9] 纯苯 - 苯乙烯 上游价格及价差 - CFR日本石脑油价格572美元/吨，较前一日涨6美元/吨，涨1.1%；纯苯 - 石脑油价差为97美元/吨，较前一日降2美元/吨，降2.0%等 [11] 苯乙烯相关价格及价差 - 苯乙烯华东现货价格6630元/吨，较前一日涨70元/吨，涨1.1%；EB期货2601收盘价6566元/吨，涨46元/吨，涨0.7%等 [11] 纯苯及苯乙烯库存 - 纯苯江苏港口库存16.40万吨，较前值涨1.70万吨，涨11.6%；苯乙烯江苏港口库存16.42万吨，涨1.59万吨，涨10.7% [11] 纯苯及苯乙烯产业链开工率变化 - 亚洲纯苯开工率76.3%，与前值持平；国内苯乙烯开工率67.3%，较前值降2.4%等 [11] 酯产业链 下游聚酯产品价格及现金流 - POY150/48价格6465元/吨，较前一日降55元/吨，降0.4%；聚酯瓶片价格5731元/吨，涨24元/吨，涨0.4%等 [12] PX相关价格及价差 - CFR中国PX价格836美元/吨，较前一日涨10美元/吨，涨1.2%；PX - 原油价差为375美元/吨，涨11美元/吨，涨3.0%等 [12] PTA相关价格及价差 - PTA华东现货价格4635元/吨，较前一日涨25元/吨，涨0.5%；TA期货2601收盘价4700元/吨，涨68元/吨，涨1.5%等 [12] MEG港口库存及到港预期 - MEG港口库存73.2万吨，与前值持平；MEG到港预期11.1万吨，较前值降1.6万吨 [12] 聚酯产业链开工率变化 - 亚洲PX开工率78.7%，较前值降1.3%；PTA开工率73.7%，较前值涨2.2%等 [12] MEG相关价格及价差 - MEG华东现货价格3900元/吨，较前一日降15元/吨，降0.4%；EG期货2605收盘价3978元/吨，涨32元/吨，涨0.8%等 [12] PVC、烧碱 PVC、烧碱现货&期货 - 山东32%液碱折百价2343.8元/吨，与前值持平；华东电石法PVC市场价4470.0元/吨，涨20.0元/吨，涨0.4%等 [13] 烧碱海外报价&出口利润 - FOB华东港口报价375.0美元/吨，较前值降5.0美元/吨，降1.3%；出口利润78.9元/吨，降33.9元/吨，降30.1% [13] PVC海外报价&出口利润 - CFR东南亚报价630.0美元/吨，较前值降20.0美元/吨，降3.1%；出口利润110.2元/吨，较前值涨56.2元/吨 [13] 供给 - 烧碱行业开工率90.3%，较前值涨0.6%；PVC开工率77.5%，较前值涨1.0%等 [13] 需求 - 氧化铝行业开工率80.4%，较前值降1.0%；隆众样本管材开工率40.2%，较前值降1.0%等 [13] 库存 - 液碱华东厂库库存24.7万吨，较前值涨4.2万吨，涨20.7%；PVC总社会库存52.7万吨，较前值降0.6万吨，降1.1% [13] LPG LPG价格及价差 - 主力PG2512收盘价4412元/吨，较前一日涨153.0元/吨，涨3.59%；PG12 - 01价差为76元/吨，较前一日降3.0元/吨，降3.80%等 [14] LPG外盘价格 - FEI植期M1合约价格527.9美元/吨，较前值降2.5美元/吨，降0.47%；CP掉期M1合约价格494.6美元/吨，较前值降6.3美元/吨，降1.26% [14] LPG库存 - LPG炼厂库容比23.7%，较前值降7.70%；LPG港口库存较前值降3.8万吨，降1.27% [14] LPG上下游开工率 - 上游主营炼厂开工率74.74%，较前值降1.26%；下游PDH开工率69.8%，较前值涨0.26%等 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周PE跌价估值压缩不明显，单体小幅反弹，存供增需减预期，Q4或逐步步入供增需减格局，价格承压 [6] - 原料端原油偏弱震荡，乙烯东北亚反弹10$，PE成本端支撑一般，下游刚需支撑较强，但市场供需格局仍不乐观 [8] - 基差修复明显，盘面反弹后基差跟不动，月差低位再度走弱，仓单随基差走强高位去化 [8] 根据相关目录分别进行总结 观点综述 - 供应方面，总有效产能增速16%，国产量增速18%，PE总开工84.5%/+1.8%，11月部分计划外检修，12月检修规模下滑，后期供应端压力将逐步上升，进口增加或集中在25年底26年初 [6] - 需求方面，农膜开工开始回落，包装膜市场节日拉动有限，PE包装膜开工-0.2%，PE管材开工-0.2%，PE中空开工-1% [7] - 策略上，单边震荡偏弱，反弹空配，01合约上方压力6900、7000，下方支撑6750；跨期和跨品种暂不推荐 [8] 聚乙烯价差利润 - 盘面下跌，华东、华南基差偏强，华北逐步修复，仓单小幅注销，月差低位震荡 [18] - PE外盘价格中国到岸价跌5 - 10$，美国止跌企稳，欧洲LD修复，东南亚高压比价较高，进口窗口打开，非标同比分位中性，LD进口利润处年内较高水平 [25][32] - HD膜排产相对低，货源紧，非标价差偏高，11月吸引部分石化转产，中下旬或兑现供应压力，LD近期环比走弱 [35] - 上游原油低位震荡，石脑油横盘，乙烯跌后反弹，煤价表现偏强，PE整体利润压缩，单体环节估值压缩最为明显，MTO、外采乙烯等工艺利润小幅回落 [40][46] 聚乙烯供需 - 新增产能方面，2024年底至2025年上半年标品集中投产，名义产能增速达19.2%，有效产能增速16.7%，2605合约前产能投放有限 [50] - 存量开工处中性位置，检修量同比暂持平，标品LL产能集中投放，排产处中性位置，12月检修较11月下滑，供应存增加预期 [51][54] - 后续检修规模存回落预期，Q4月度检修量暂不及去年同期 [56] - 国产增量较大，进口同比低位，10月部分船期周转不畅，11月伊朗货源进口或有回升，年底12月至明年1月海外石化检修减少，供应增加，美国清库压力缓解，后续报盘或减少，岁末年初进口量或仍高 [59] - 供应逐步回升，上游主动去库，低价部分下游有接单，标品非标厂库延续去化，中游及下游消化前期库存为主 [67][70] - 农膜开工维持高位，周内转弱，包装开工同比持平，下跌行情下原料备货积极性有限，行业利润高位，订单同比略低，管材Q4需求略有改善，原料库存同比略低，总体下游有边际下滑迹象 [72][79][86][89]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 甲醇短期反弹，上方空间收窄；01合约短期反弹，12月或有回落；1 - 5短期正套，中期预计重新步入反套格局；MA与PP价差处于震荡格局 [2][4][5] 根据相关目录分别进行总结 甲醇总结 - 本周（20251121 - 1127）中国甲醇产量2023515吨，较上周增7530吨，装置产能利用率89.09%，环比涨0.37%；下周预计产量207.28万吨左右，产能利用率91.27%左右 [5] - 烯烃方面，青海盐湖烯烃装置重启后负荷提升，周均开工继续看涨；传统下游方面，二甲醚预计整体产能利用率较本周持平，冰醋酸预计产能利用率下滑，甲醛预计产能利用率或继续小幅增加，氯化物预计产能利用率继续呈上升趋势 [5] - 截至2025年11月26日11：30，中国甲醇样本生产企业库存37.37万吨，较上期增加1.50万吨，环比涨4.19%；样本企业订单待发23.07万吨，较上期减少1.56万吨，环比跌6.34% [5] - 截止2025年11月26日，中国甲醇港口样本库存量136.35万吨，较上期 - 11.58万吨，环比 - 7.83% [5] 价格及价差 - 展示了甲醇基差、月差（1 - 5月差、5 - 9月差）、仓单数量的历史数据图表 [8][9][12] - 展示了国内现货价格（内蒙古、河南、鲁南地区、太仓进口）、国际现货价格（中国CFR、东南亚CFR、鹿特丹FOB）、港口内地价差（太仓 - 河北、太仓 - 川渝、太仓 - 河南、太仓 - 鲁南）的历史数据图表 [14][18][21] 供应 - 2024 - 2025年中国新增甲醇装置产能2024年总计400万吨，2025年总计830万吨；2024 - 2025年海外甲醇投产计划中，2024年国际产能扩张总计355万吨，2025年预计165万吨 [26] - 列举了咸阳石油、介休昌盛等企业的甲醇检修计划，包括停车日期、开车日期、实际日损量等信息 [29] - 展示了甲醇产量及开工率（中国、西北地区）、甲醇产量分工艺（焦炉气制、煤单醇、天然气制、煤联醇）、甲醇开工率分地区（西北地区、西南地区、华东地区、华中地区）的历史数据图表 [30][32][36] - 展示了甲醇进口数量合计、进口成本、到港量、进口利润的历史数据图表 [40][41][42] - 展示了甲醇不同工艺生产成本（煤制内蒙古、焦炉气制河北、煤制山东、天然气制重庆）的历史数据图表 [45][46][47] 需求 - 展示了甲醇下游开工率（甲醇制烯烃、二甲醚、甲醛、冰醋酸、MTBE等）的历史数据图表 [55][56][57] - 展示了甲醇下游利润（MTO华东、山东，甲醛山东，MTBE异构醚化山东，冰醋酸江苏等）的历史数据图表 [62][66][67] - 展示了MTO分地区采购量（中国、华东地区、西北地区、华中地区）、甲醇传统下游原料采购量分地区（中国、华北地区、华东地区、西南地区）的历史数据图表 [70][75][76] - 展示了传统下游甲醇原料库存分地区（中国、西北地区、山东、华南地区）的历史数据图表 [80][81][82] 库存 - 展示了甲醇工厂库存（中国、华东地区、西北地区、内蒙古）、甲醇港口库存（中国、江苏、浙江、广东）的历史数据图表 [85][86][87][91]

核心观点 - 本周废铝价格稳中上涨，幅度在0-100元/吨，但不同品种表现分化，合金白料、喷涂、铝线价格表现略好于生铝、铝屑等铸造铝合金原料 [1] - 预计下周废铝及再生铝合金市场将偏稳运行，涨跌空间有限，价格或呈窄幅震荡格局 [1][19] - 市场呈现多空因素交织局面，下游订单不温不火、成品贴水、利润不足限制价格反弹，但华东、西南等多地废铝供应偏紧则提供了抗跌支撑 [1][9] 国内再生铝合金市场分析 - **A00铝锭与ADC12价格**：截至11月27日，富宝现货A00铝均价为21460元/吨，环比11月20日下跌110元/吨；富宝现货ADC12铝合金锭价格报20800元/吨，环比保持平稳 [2] - **区域ADC12价格**：华东地区非交割品ADC12主流价格在20600-20800元/吨，华南为20900-21000元/吨，西南为20800-21100元/吨，均较11月20日保持平稳，交割品价格通常高出100-200元/吨 [2] - **铸造铝合金期货与现货**：期货主力合约先抑后扬，一度跌至2.02万附近后回升至2.05万上方；现货ADC12价格在跌至20800元/吨后企稳，市场供应充足，价格仍处于贴水状态，短期缺乏上涨动力 [4] 原料废铝市场情况 - **整体表现**：本期废铝价格波动幅度明显放缓，整体在-100至100元/吨区间 [5] - **光亮铝线**：截至11月27日，主流地区价格集中在18500-19000元/吨，环比波动不大；市场流通货源不足，实际成交价格偏高；华东精废价差为1421元/吨（环比缩窄33元/吨），华南为1327元/吨（环比缩窄53元/吨），精废价差已连续两期收窄 [5] - **易拉罐**：截至11月27日，全国主流地区价格集中在15700-16300元/吨，较11月20日基本平稳；持货商快进快出，铝企因辅料硅价低而青睐此类资源；北方地区因天气转冷，流通货源减少 [7] - **生铝**：截至11月27日，主流地区机铝价格集中在16300-17000元/吨，环比涨跌幅度在-100至100元/吨；价格差异主要源于铝企收货态度不同，部分企业对后市信心不足且利润低迷，按需采购 [9] ADC12成本和利润分析 - **成本构成变化**：当期废铝使用成本占比环比上涨0.4%，达到92.1%；铜价成本占比逐步下调至3%附近 [11] - **区域生产成本**：截至11月27日，华东地区ADC12生产成本为20397.5元/吨，较11月20日下降101元/吨；华南地区成本为21043.8元/吨，较11月20日持平；两地成本价差扩大至约646元/吨 [13] - **价差扩大原因**：华南地区因进口票源减少导致外购票点普遍上涨，即便废铝均价下滑，整体成本不减反增，变相阻碍了华东及西南企业采购华南进口原料 [13] - **行业利润**：截至11月27日，国内铸造铝合金锭利润为-22.7元/吨，较11月20日下滑63.6元/吨；同期ADC12现货指导价报20800元/吨（持平），破碎生铝价格指数上涨100点至17832 [15] 市场展望与驱动因素 - **价格展望**：预计下周铸造铝合金现货价格将窄幅震荡，期货价格参考波动区间为20500-20900元/吨，现货价格参考区间为20700-20900元/吨 [19] - **宏观与基本面**：宏观情绪略有修复，美联储降息预期改善资金流动预期；基本面供应平稳，社会库存继续降低，但下游需求表现温和，铝水消纳能力一般 [19] - **限制上涨因素**：下游订单不温不火，成品售价处于贴水状态且利润不足；现货均价偏高导致下游及大贸易商接货乏力，社会库存持续累积；市场废铝货源明显增多，贸易商抛货，铝企下调采购指标 [17] - **支撑抗跌因素**：华东、西南等多地废铝市场供应偏紧；成本支撑依然存在，尤其是区域成本分化背景下 [9][13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锰硅期货震荡、现货下行、基差回落且偏高，产业链产能过剩、锰矿宽松、钢材需求不高，供需偏弱，但价格低位成本支撑强，合金厂利润差产量回落，建议观望为主 [46] - 硅铁期货偏弱、现货下行、基差回升，动力煤现货价格转弱但年末电价下调空间有限，成本有支撑，生产利润不佳开始减产，走势依赖能源价格变化，年末用电旺季成本支撑强，震荡偏多看待 [46] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 要闻包括中共中央政治局召开会议、国家发改委组织价格座谈会、国家统计局发布工业企业利润数据、MYSTELL发布钢材供应库存消费数据等，1 - 10月全国规模以上工业企业利润总额同比增长1.9%，钢铁业利润同比由亏转盈，本周五大钢材品种供应周环比增0.7%、总库存周环比降2.25%、周消费量降0.7% [5] - 锰硅产业链价格变动方面，不同地区基差有不同程度变化，如内蒙基差年同比 - 9.54%、30天涨跌幅 - 3.17%、一周涨跌幅 - 0.36%；不同矿石品种现货和期货价格也有不同变化，如澳洲44Mn现货年涨跌 - 11.11%、30天涨跌幅3.09%、一周涨跌幅0.76% [9] - 展示了锰硅期货走势、锰硅基差、硅铁期货走势、硅铁基差、主产区电费变化等情况 [6][12][17] 锰硅产业链概况 - 涉及锰矿价格、进口量、库存、锰硅利润估算、产量、需求钢材产量等方面，并给出了不同年份相关数据图表 [20][24][26][27][29][33] 硅铁产业链概况 - 涉及硅铁利润估算、产量、需求钢材产量等方面，并给出了不同年份相关数据图表 [37][41][43] 总结及后市展望 - 锰硅建议观望为主，硅铁震荡偏多看待 [46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅本周价格震荡反弹，短期持仓和成交缩量，走势钝化，周产量延续下行但降幅放缓，需求侧多晶硅排产下滑，有机硅需求短期持稳，硅铝合金开工率提升但出口减少，下方成本支撑暂稳，整体供需双弱矛盾不突出，盘面易受新能源其他品种资金情绪影响 [16] - 多晶硅现实与预期、产业上下游撕扯明显，12月产量预计下滑但降幅或有限，下游硅片减产幅度预计加大，年前累库压力难缓解，价格方面下游走弱上游挺价，受仓单注销和平台公司落地预期影响，近月合约不稳定风险较高 [18] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 周度要点小结 - 需求方面，百川盈孚口径下多晶硅周度产量2.73万吨环比下降，DMC产量4.99万吨环比增0.07万吨，1 - 10月铝合金累计产量1576.00万吨累计同比增254.20万吨或19.23%，1 - 10月我国工业硅累计净出口59.80万吨累计同比增0.97万吨或1.66% [14] - 库存方面，截至2025/11/28，百川盈孚统计口径工业硅库存48.14万吨环比降17.87万吨，其中工厂库存26.34万吨环比增0.02万吨，市场库存18.50万吨环比持平，已注册仓单库存3.3万吨环比降17.89万吨（仓单集中注销） [14] - 价格方面，截至2025/11/28，华东地区553（不通氧）工业硅现货报价9350元/吨周环比持平，421工业硅现货报价9800元/吨折盘面价9000元/吨周环比持平，期货主力（SI2601合约）收盘报9130元/吨环比增70元/吨，553（不通氧）升水期货主力合约220元/吨基差率2.35%，421贴水主力合约130元/吨基差率 - 1.44% [15] - 成本方面，据百川盈孚数据，本周调研工业硅主产区成本中，新疆平均成本报8504.17元/吨，云南地区报9766.67元/吨，四川地区报9720元/吨，内蒙地区报9000元/吨 [15] - 供给方面，百川口径工业硅周度产量为8.90万吨，环比降0.02万吨 [15] 基本面评估 - 工业硅基差方面，553（不通氧）升水期货主力合约220元/吨，421贴水主力合约130元/吨；成本&利润方面，新疆平均成本报8504.17元/吨，云南地区报9766.67元/吨，四川地区报9720元/吨，内蒙地区报9000元/吨；产量周度为8.90万吨；需求侧多晶硅周产量环比下降、DMC产量环比微增；库存方面百川盈孚统计口径工业硅库存48.14万吨环比降17.87万吨。多空评分分别为0、0、 +1、 -1、0。整体看工业硅现实状况边际变化有限，供需双弱格局矛盾不突出，盘面价格易受新能源其他两个品种资金情绪影响 [16] - 多晶硅基差方面，主力合约基差 - 4125元/吨，基差率 - 7.89%；成本&利润方面，百川盈孚统计多晶硅生产成本41640.63元/吨，多晶硅毛利润8464.63元/吨；产量周度为2.73万吨；需求侧硅片12月排产下行；库存方面百川盈孚口径下多晶硅工厂库存28.21万吨，SMM口径下多晶硅库存28.1万吨。多空评分分别为0、0、 +0.5、 -0.5、 -0.5。多晶硅现实与预期、产业上下游撕扯明显，年前累库压力较难缓解，价格方面下游走弱上游挺价，受仓单注销和平台公司落地预期影响，近月合约不稳定风险较高 [18] 期现市场 工业硅 - 截至2025/11/28，华东地区553（不通氧）工业硅现货报价9350元/吨，周环比持平，421工业硅现货报价9800元/吨，折盘面价9000元/吨，周环比持平，期货主力（SI2601合约）收盘报9130元/吨，环比增70元/吨，553（不通氧）升水期货主力合约220元/吨，基差率2.35%，421贴水主力合约130元/吨，基差率 - 1.44% [23] 多晶硅 - 截至2025/11/28，SMM统计多晶硅N型复投料平均价52.3元/千克，环比持平，N型致密料平均价51元/千克，环比持平，期货主力（PS2601合约）收盘报56425元/吨，环比增3065元/吨，主力合约基差 - 4125元/吨，基差率 - 7.89% [26] 工业硅 总产量 - 截至2025/11/28，百川口径工业硅周度产量为8.90万吨，环比降0.02万吨，2025年10月，工业硅产量40.48万吨，环比增2.08万吨，1 - 10月累计同比降63.79万吨或 - 16.04% [31] 主产区产量 - 报告展示了四川、云南、新疆、内蒙古、甘肃等地工业硅产量的历史数据图表，但未提及当前主产区产量的最新变化情况 [33][35][38] 生产成本 - 截至2025/11/28，百川口径主产区电价环比持平，硅石价格环比持稳，主产区硅煤价格环比持稳，据百川盈孚数据，本周调研工业硅主产区成本中，新疆平均成本报8504.17元/吨，云南地区报9766.67元/吨，四川地区报9720元/吨，内蒙地区报9000元/吨 [44][47] 显性库存 - 截至2025/11/28，百川盈孚统计口径工业硅库存48.14万吨，环比降17.87万吨，其中工厂库存26.34万吨，环比增0.02万吨，市场库存18.50万吨，环比持平，已注册仓单库存3.3万吨，环比降17.89万吨（仓单集中注销） [50] 多晶硅 产量 - 截至2025/11/28，百川盈孚口径下多晶硅周度产量为2.73万吨，环比继续下降，SMM口径下11月多晶硅产量11.46万吨，环比降1.94万吨，1 - 11月多晶硅累计产量118.97万吨，同比降28.07% [55] 开工率及排产 - 百川盈孚口径下多晶硅10月开工率50.09%，环比上升0.66个百分点，SMM预计多晶硅12月产量11.35万吨，环比继续下滑 [58] 库存 - 截至2025/11/28，百川盈孚口径下多晶硅工厂库存28.21万吨，SMM口径下多晶硅库存28.1万吨 [61] 成本及利润 - 截至2025/11/28，百川盈孚统计多晶硅生产成本41640.63元/吨，多晶硅毛利润8464.63元/吨，利润相对可观 [64] 硅片 - 产量方面，截至2025/11/28，SMM口径下硅片周度产量12.02GW，环比下降，11月硅片产量54.37GW，环比降6.28GW，1 - 11月硅片产量603.19GW，同比降0.35% [67] - 排产与库存方面，截至2025/11/28，SMM口径下硅片库存19.5GW，环比小幅增加，预测12月硅片产量45.7GW，环比明显下行 [70] 电池片 - 产量方面，SMM口径下10月电池片产量59.27GW，环比降1.7GW，10月光伏电池开工率57.79%，环比降1.77个百分点，1 - 10月电池片累计产量567.11GW，同比增3.73% [76] - 排产与库存方面，截至2025/11/28，SMM口径下中国光伏电池外销厂库存12.05GW，环比上升，预计11月电池片产量58.68GW，环比小幅下降 [79] 组件 - 产量方面，SMM口径下10月组件产量48.1GW，环比降1.8GW，10月组件开工率46.85，环比降1.85个百分点，1 - 10月组件累计产量477.6GW，同比增0.57% [84] - 排产与库存方面，截至2025/11/28，SMM口径下光伏组件成品库存30.2GW，环比持稳，预计12月组件产量39.99GW，较11月显著下降 [87] 有机硅 产量 - 截至2025/11/28，百川盈孚口径DMC产量4.99万吨，环比增0.07万吨，10月DMC产量20.09万吨，环比降0.79万吨，1 - 10月DMC累计产量206.27万吨，同比增14.39% [94] 价格利润 - 截至2025/11/28，SMM统计有机硅均价报13100元/吨，环比持平，百川盈孚统计DMC毛利润1128.13元/吨 [97] 库存 - 截至2025/11/28，百川盈孚口径DMC库存4.47万吨，环比增0.09万吨 [100] 硅铝合金及出口 铝合金 - 截至2025/11/28，原生铝合金A356报价21910元/吨，环比变化 + 130元/吨，再生铝合金ADC12报价21330元/吨，环比持平，1 - 10月，铝合金累计产量1576.00万吨，累计同比增254.20万吨或 + 19.23%，原生铝合金开工率60.2%，再生铝合金开工率61.5% [105][108] 出口 - 1 - 10月，我国工业硅累计净出口59.80万吨，累计同比增0.97万吨或 + 1.66% [111]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝过剩格局难以反转，成本支撑或走弱，后续减产规模存不确定性，预计12月氧化铝仍将维持低位震荡 [5] - 电解铝产能继续极高位运行，型材开工继续下行，仅板带箔开工较为可观，铝锭社会库存震荡为主，宏观存不确定性，预计12月电解铝仍以震荡为主，等待铜铝比值扩大后可再度入场空铜多铝套利 [5] 根据相关目录分别进行总结 铝土矿供应情况回顾及展望 - 国内铝土矿运行情况：10月我国铝土矿产量为541万吨，同比下跌8.24%，产量水平下跌至近4年同期最低位，广西、贵州两地产量回升，河南产量环比下跌，山西地区产量变化不大 [8] - 雨季影响持续减弱，后续进口量或回升：我国铝土矿近三个月进口量下行，但维持近6年同期最高位，1 - 10月进口量累计值为1.71亿吨，同比增长30.41%，同比增速小幅下滑，后续进口到港或逐步回升 [13] - 两国发运环比下降，港口库存变化不大：10月自澳大利亚和几内亚发运至我国的铝土矿皆环比回落，其中几内亚发运量为552万吨，同比下跌46.19%，截至11月21日，港口库存为2802.36万吨，处于近6年同期中等偏高的水平 [18] 氧化铝基本面情况回顾及展望 - 氧化铝生产利润持续下滑，开工增减不一：10月氧化铝生产成本下降至2796.6元/吨，生产利润环比下跌至149元/吨左右，广西、山东两地产能利用率不变，河南、山西产能利用率环比下行，贵州产能利用率回升 [23] - 海内外氧化铝月产量维持高位：9月全球冶金级氧化铝产量为1288万吨，同比增长3.95%，10月我国冶金级氧化铝产量为796.7万吨，同比增长11.88%，月产量均维持近6年同期最高位 [28] - 净进口回升，氧化铝外需边际走弱：10月我国氧化铝净进口量为1.36万吨，同比增长108.29%，为2024年3月以来首次回升至0以上，氧化铝外需边际走弱 [33] - 过剩格局延续，氧化铝持续累库：今年以来氧化铝产量维持极高位，供应过剩格局持续，截至11月21日，我国氧化铝库存为488.3万吨，同比增长29.39%，库存持续回升 [38] 电解铝供应端情况回顾及展望 - 氧化铝价格偏弱运行，电解铝成本下跌：10月氧化铝价格偏弱运行，电解铝生产成本下跌至15771元/吨，生产利润上升至5255元/吨 [43] - 海内外电解铝产量维持高位：10月全球电解铝产量为629.4万吨，同比增长1.01%，我国电解铝产量为380.26万吨，同比增长2.74%，产量分别维持近6年同期较高位和最高位 [48] - 沪伦比值回升，铝锭进口量维持高位：11月电解铝沪伦比值环比回升至7.61以上，10月电解铝进口量小幅下跌至51.51万吨，仍维持近6年同期最高位 [53] - 铝水比例回升，铝锭库存先升后降：10月铝水比例环比回升至74.17%，维持近6年同期最高位，11月电解铝社会库先升后减，截至11月28日，库存为59万吨，处于近6年同期中等水平 [58] - 海外库存去库态势不变，库存处于极低位：11月LME铝锭库存整体依旧去库，由10月末的558050吨下跌至541050吨，目前库存处于近6年同期极低位 [63] 电解铝下游及终端消费回顾及展望 - 电解铝下游各板块开工情况：铝型材开工率受房地产市场低迷拖累，10月小幅回升至40.43%但仍处极低位，后续将继续维持弱势；10月铝板带开工率环比下跌至70.75% [68][69] - 贸易壁垒持续，铝制品出口整体延续疲软：铝型材、铝板带、铝箔1 - 10月累计出口量同比分别增长 - 17.74%、 - 10.78%、 - 12.58%，同比跌幅分别小幅收窄、扩大、小幅扩大；铝线缆出口延续较强态势，1 - 10月累计出口量为21.54万吨，同比增长42.02%，同比增幅小幅收窄 [73][77] - 房地产萎靡持续，新开工、竣工跌幅再度扩大：1 - 10月我国房地产新开工、竣工面积分别为4.91万公顷、3.49万公顷，同比分别下跌19.8%、16.9%，同比跌幅均扩大；施工面积为65.3万公顷，同比下跌9.4%，同比跌幅不变 [82][87] - 以旧换新额度消耗殆尽，汽车产销比表现一般：1 - 10月我国汽车累计产量为2766.09万辆，同比增长13.09%，9月产销比小幅回升至0.9891 [90] - 新能源汽车产销比继续下行：1 - 10月新能源汽车累计产量为1299.21万辆，同比增长32.68%，同比增幅延续收窄态势，10月产销比下行至0.9678 [94] - 光伏装机同比增速大幅下滑：10月我国光伏累计装机量为1140.18GW，同比增长43.8%，累计新增装机量为252.87GW，同比增长39.48%，同比增速大幅收窄，后续装机量同比增速或将继续收窄 [99]