出行与交通服务全球化 - 滴滴国际业务第三季度订单量同比增长超过20%，业务覆盖拉美、亚太、非洲的14个国家和地区[5] - 文远知行与Uber在阿布扎比启动L4级纯无人Robotaxi商业化运营，计划在2025年底前扩展服务范围，目前在中东运营约150辆自动驾驶汽车[6] - 零跑汽车正式登陆南美市场，在巴西和智利推出C10及B10车型，计划2025年在巴西27个城市布局36家网点，在智利布局5家网点[9] - 阿维塔11在巴西上市并亮相012车型，通过与当地最大汽车销售商CAOA集团合作进入拉美市场[9] 物流与供应链网络拓展 - 菜鸟开通非洲跨境小包专线，首期覆盖摩洛哥、加纳、尼日利亚等8国，计划年底扩展至南非和埃及，产品价格较市场同类降低10%[6] - Temu与英国皇家邮政合作，新增超过2.4万个包裹寄取点，预计未来欧洲80%销售额将来自本地卖家与本地履约模式[6] - 极兔速递在泰国启用AI智能分拣系统，分拣效率提升超100%，准确率达99%以上，并计划在2026年前推广至所有符合条件的网点[8] - 瑞云冷链开通中国往返老挝、越南、泰国等六国的跨境冷链运输服务，完成近亿元A+轮融资用于数字化能力提升和国际业务拓展[13] 金融与支付解决方案国际化 - 京东支付旗下JD FinTech与欧洲支付银行Banking Circle合作，为出海企业提供多币种账户、收付款及货币兑换等一站式支付解决方案[7] 新能源与储能出海 - 亿纬锂能与瑞典集成商签署谅解备忘录，共同推动北欧地区1.48GWh储能项目部署，首批订单将于12月出货[10] 科技与数字化服务全球布局 - 腾讯混元3D创作引擎正式推出国际站，其3D模型社区下载量已超过300万[10] - 达实智能在卡塔尔多哈设立中东及北非地区总部，作为运营中心及研发基地[11] 消费品牌海外扩张 - 大众点评海外业务已覆盖超200个国家站及1000多个城市，重点覆盖约95%的中国公民出境目的地城市[8] - 花香茶饮品牌茉莉奶白进入全球第六个海外市场印度尼西亚，美国市场连开四店，目前全球门店数量突破2000家，其中海外门店超过30家[9] 企业融资与市场前景 - 消费级外骨骼品牌极壳科技完成两轮共7000万美元融资，投后估值逼近4亿美元，产品销往全球70余个国家，累计出货量达数万台[11] - 连锁精品咖啡品牌比星咖啡完成数千万元B轮融资，用于拓展线下门店和品牌推广，并已在意大利、日本和印尼等国家开设门店[12] - 具身智能灵巧手公司灵心巧手完成数亿元A+轮融资，其产品月订单突破千台，海外客户包括三星、西门子等科技公司[12] - eVTOL研发商沃飞长空完成数亿元C轮融资，将借助投资方资源加速融入全球低空交通体系[13] - 贝恩预测到2035年全球人形机器人年销量有望达到600万台，市场规模突破1200亿美元，乐观情形下销量或超1000万台，市场规模达2600亿美元[15] - 北京市支持人形机器人企业“走出去”，加强国际交流合作以推动全球机器人产业发展[15]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告核心观点 - 家电板块表现跑赢市场基准，行业面临短期排产下滑和线下销售承压，但政策支持和三大投资主线（红利、科技、出海）将驱动长期增长 [3][4] 按目录总结 板块市场表现 - 本周申万家用电器板块指数上涨1.8%，同期沪深300指数上涨1.6%，家电板块跑赢基准0.2个百分点 [4][5] - 重点公司中，比依股份（+10.2%）、莱克电气（+9.0%）、华翔股份（+8.4%）领涨；奥普科技（-4.7%）、石头科技（-4.4%）、公牛集团（-0.2%）领跌 [4][7] 行业动态 白电排产数据 - 2025年12月空冰洗排产合计3018万台，较去年同期生产实绩下降14.1% [4][10] - 家用空调排产1411万台，同比下滑22.3%；冰箱排产813万台，同比下降8.2%；洗衣机排产794万台，同比下降1.9% [4][10] - 家用空调内销排产516万台，同比下滑29.9%；出口排产895万台，同比下滑11.4% [10] 政策动态 - 工信部等六部门联合印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，提出到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点 [4][11] - 政策鼓励新能源汽车、高能效家电、绿色建材家装等领域绿色低碳消费，并制定智能家居互联互通国家标准 [11][69] 行业数据观察 白电线下销售 - 10月空调零售量下降48.3%，零售额下降53.7%；市场均价4224元，同比下降10.70% [4][33] - 10月冰箱零售量同比下降40.3%，零售额同比下降43.9%；市场均价6735元，同比下降7.7% [4][36] - 10月洗衣机零售量同比下降42.6%，零售额同比下降45.7%；市场均价4240元，同比下降7.6% [4][36] - 空调行业CR3（格力、美的、海尔）同比下降4.3个百分点至78.3%，其中海尔市占率上升1.5个百分点至21.3%，格力下降8.0个百分点至25.2%，美的上升2.2个百分点至31.8% [33] 厨电线下销售 - 10月油烟机零售量同比下降37.8%，销售额同比下降40.5%；市场均价4235元，同比下降5.7% [4][39] - 10月燃气灶零售量同比下降38.9%，销售额同比下降43.1%；市场均价2149元，同比下降8.1% [4][39] 原材料与零部件 原材料价格 - 截至2025年11月28日，长江有色铜价87385元/吨，同比上升17.83%；铝价21445元/吨，同比上升5.15%；不锈钢板价格13300元/吨，同比下降6.01% [13] - 中国塑料城价格指数764.40，同比下降13.54%；65寸open cell面板价格163美元，同比下降5.23% [14] 零部件销量 - 2025年9月旋转压缩机销量1834.0万台，同比下降5.6% [21] - 2025年8月空调电子膨胀阀内销量906.0万台，同比上升19.7%；四通阀内销量1150.0万台，同比上升22.7%；截止阀内销量2628.0万台，同比上升8.5% [21] - 2025年9月冰箱全封活塞压缩机总销量2620.6万台，同比上升7.71%；8月洗衣机电机总销量1374.2万台，同比上升3.3% [28] 宏观经济环境 - 截至2025年11月28日，美元兑人民币汇率中间价报7.0789，年初至今下降1.52% [41] - 2025年10月社会零售商品零售额46291.00亿元，同比上升2.90%；城镇居民人均可支配收入累计值42991.00元，同比增长4.39% [44] - 2025年10月商品房销售面积住宅现房1647万平米，同比下降5.03%；住宅期房3563万平米，同比下降26.48% [44] 投资要点与主线 红利主线 - 白黑电头部企业兼具低估值、高分红、稳增长属性，内销以旧换新政策效果超预期，出口通过全球生产基地布局应对贸易波动，新兴市场需求向好 [4] - 推荐三大白电（海尔、美的、格力）和两海信（视像、家电）组合 [4] 科技主线 - 上游核心零部件企业向机器人、数据中心温控、半导体等新兴科技领域迁移 [4] - 推荐盾安环境（新能车热管理快速放量）、华翔股份（布局机器人）、三花智控（储能温控和人形机器人新赛道）、安孚科技（电池主业现金流稳健） [4] 出海上线 - 清洁电器等新消费品类渗透率提升，海外需求回暖 [4] - 推荐科沃斯、石头科技、德昌股份（EPS电机量产）、欧圣电气（大客户订单突破） [4]

核心观点 - 医药行业在经历四年熊市后迎来反转，核心驱动力是人类持续且增长的医疗需求以及药企不断加大的研发投入 [5] - 创新是破局关键，只有持续加码创新并取得成果的医药公司才能实现基业长青和爆发性增长 [5] - 2025年创新药板块率先破局，中国已成为全球创新药研发的重要参与者，行业进入"创新驱动"营收时代 [5][7] - 其他医药细分领域同样存在机会，本质在于需求的持续牵引力将使经营暂时困难的板块随时间的推移业绩回升 [66] 各细分领域投资策略 创新药 - 中国在研疗法数量高质量增长，增速远超全球平均，2024年中国IND与本土NDA数量分别达到3073、549个，相比2020年显著增长 [27] - 国产新药海外授权持续增加，2025年前三季度总交易金额突破900亿美元，首付款达46亿美元，中国在肿瘤、自免等重大疾病领域进入全球创新前沿 [81] - 行业进入"创新驱动"营收时代，A+H上市公司创新药合计销售额从2020年122亿元增长至2024年899亿元，2025年有望冲击千亿大关 [84] 制药工业 - 创新布局迎来收获期，部分企业已完成增长动能切换，进入创新驱动增长的高质量阶段 [91] - 精麻赛道需求刚性、竞争格局优异、集采免疫，院内手术量稳步增长为精麻用药需求提供确定性 [96] - 企业如恒瑞医药、信立泰、华东医药等创新药销售普遍超预期，未来有望看到利润非线性加速 [91][95] CXO - 自2024年下半年全球医药研发需求逐步回暖，头部CXO企业订单与收入恢复增长 [100] - 多肽、小核酸、ADC等新分子类型研发需求旺盛，带动CDMO细分产业链持续高景气 [100] - 药物研发难度和壁垒提高，头部CRO企业的价值将进一步突显 [100] 原料药 - 核心业务以非美出口（欧洲/印度）为主，当前需求依然强势 [5] - 头部企业向CDMO业务拓展普遍取得积极成果，大部分公司已布局内需相关的本土市场制剂一体化业务 [5] - 有望充分受益集采缓和，产业周期拐点向上 [7] 医疗器械 - 高值耗材领域集采压力趋向缓和，业绩有望重回高速增长通道，创新属性驱动价值重估 [5] - 医疗设备招投标持续复苏，板块拐点来临，长期看好国产设备技术升级与出海 [5] - IVD行业政策扰动逐步出清，国产龙头市场份额不断提升，海外本地化建设深入 [5] 中药 - 板块向上因素远大于向下因素，基于筹码结构优化、政策友好、渠道库存去化接近尾声及药店渠道整合趋缓 [5] - 看好2026年修复行情，细分板块复苏节奏顺序为：院内中药 > 四类药 ≥ OTC普药 > 补益类及高值消费中药 [5][8] - 药材价格回落，利润有望释放，政策延续温和基调，关注基药增量 [72] 医疗服务 - 宏观层面多项积极政策出台，消费预期有望修复 [5] - 若地方财政有利政策落地，民营医院的医保坏账和回款周期将得到实质性缓解 [5] - 严肃医疗有望逐渐规范企稳，消费类医疗服务需求量是否起色仍需观察 [74] 医药零售 - 行业自3Q24以来业绩承压，主因四类药需求下降、消费降级、行业竞争加剧及医保政策波动 [5] - 随着高基数消化，3Q25头部连锁收入增速同环比企稳改善，行业逐渐筑底企稳，26年有望温和修复 [5][8] - 宏观经济及政策变化加速推动竞争格局回归合理，头部连锁抗风险能力更优，有望率先修复 [5] 血制品 - 刚需属性明确，行业供需有望重归平衡，各企业品种丰富度快速提高 [5] - 层析静丙等高附加新品有望成为行业增长驱动，市场份额持续向龙头公司集中 [5][8] - 短期受制于白蛋白价格压力和疫情后去库存，但长期需求强劲，静丙等有较大使用量缺口 [73] 生命科学服务 - 行业需求回暖，叠加国产替代深化和海外持续拓展，板块单季度收入同比从2024Q4开始转正 [5] - 过去四个季度板块净利率逐步提升，盈利能力持续增高，细分龙头盈利释放仍具较大弹性 [5] - 周期向上，盈利弹性释放 [8]

核心观点 - 战略性、战术性看多A股资产，建议乘势而上、投资中国，重点关注“All in AI、新质生产力、自主可控、出海”四条主线 [1] - 预计2026年作为“十五五”开局之年，政策将全面发力，中国经济新动能、新势力有望崛起 [1][2] A股市场配置 - 战略性、战术性看好人民币权益资产表现，关注中国特色哑铃型策略，两端是配置重点方向 [3] - 一端为科技成长方向，围绕自主可控、国产替代与新质生产力，重点关注“十五五”规划布局 [3] - 另一端为低利率、资产荒背景下的红利股等长久期低波生息资产，是承接存款搬家、替代地产的重要方向 [3] - 杆资产可适当轮动，宏观经济修复较慢阶段看好四类品种：贵金属、新消费品类、有色金属及战略资源、全球有竞争力的出口及出海型公司 [3] - A股市场对国内产业、科技、资本市场等领域政策的催化反应更为充分 [4] 国内债券市场 - 债券收益率预计偏震荡，呈现“上有顶、下有底”格局，10年期国债收益率波动区间在1.5%-1.9% [1][4] - 利率定价将重回基本面、资金面、政策面框架 [4] 美元资产展望 - 美股波动前行，继续看好AI叙事对美国大型科技股的支撑，但波动性可能提升 [5] - 美债收益率曲线有望从U型转向陡峭化，短端利率进一步下行，长期利率中枢下行幅度有限 [5] - 美元预计维持震荡偏弱走势，美元流动性宽松和债务货币化处置推动走弱，但AI叙事及资产吸引力提供支撑 [5][6] 商品市场展望 - 看涨期权广泛存在，不仅仅局限于黄金白银 [1] - 黄金、白银等贵金属受益于去美元化、去美债化背景下的货币及信用中介更替 [6] - 中国国内煤炭、钢铁、碳酸锂等受益于反内卷预期 [6] - 铜、铝、锡、钽等受益于能源转型及人工智能科技革命预期 [6] - 稀土受益于全球军备竞赛升温与自主可控需求 [6]

文章核心观点 - 作为“十五五”规划开局之年，2026年中国经济新动能有望崛起，建议战略性、战术性看多A股资产 [1][2] - 宏观环境对市场友好，调整即是机会，应乘势而上投资中国 [1] - 重点关注“All in AI、新质生产力、自主可控、出海”四条投资主线 [1] 资产配置展望 国内权益资产 - 战略性、战术性看好人民币权益资产表现，采用中国特色哑铃型策略 [3] - 一端聚焦科技成长方向，特别是自主可控、国产替代与新质生产力，关注“十五五”规划布局 [4] - 另一端在低利率和资产荒背景下，看好以红利股为代表的低波生息资产，承接存款搬家和地产替代需求 [5] - 中间杆资产可适当轮动：经济修复较慢时看好贵金属、新消费品类、战略资源、出口型公司；经济积极修复时看好顺周期及核心资产估值修复 [5] - A股对国内政策催化反应更充分，港股受海外资金回流支撑更强 [5] 国内债券市场 - 利率定价将重回基本面、资金面、政策面框架，预计债券收益率偏震荡 [6] - 10年期国债收益率波动区间预计在1.5%-1.9%，呈现“上有顶、下有底”特征 [6] 美元资产 - 美股波动前行，AI叙事对大型科技股形成支撑，但波动性可能提升 [7] - 美债收益率曲线有望从U型转向陡峭化，短端利率下行，长端利率下行幅度有限 [7] - 美元预计震荡偏弱，流动性宽松推动走弱，但AI叙事和避险需求提供支撑 [7] 商品市场 - 看涨期权广泛存在：黄金白银受益于去美元化趋势；国内煤炭钢铁碳酸锂受益于反内卷预期 [8] - 铜铝锡钽等金属受益于能源转型及AI科技革命预期；稀土受益于全球军备竞赛与自主可控需求 [8] 历史周期与核心资产 - 每个五年规划期都有独具时代特征的核心资产，资本市场是宏观经济的晴雨表 [12] - “十一五”时期（2006-2010）资源、地产、基建、银行等板块表现强势，有色金属累计收益率达586.9%，医药生物达612.9% [13][14][15] - “十二五”时期（2011-2015）先价值后成长，计算机累计收益率193.6%，传媒达215.9% [16][17] - “十三五”时期（2016-2020）消费升级和产业政策驱动，食品饮料累计收益率312.5% [18][19][20] - “十四五”时期（2021年至今）科技自主、高端制造、能源革命为核心，通信累计收益率130.2% [20][21][22] “十五五”规划重点方向 经济发展目标 - 聚焦“五个方向、七大目标”，新增国防实力、国际影响力表述 [23] - 预计年均GDP增速需达到4.8%左右，2026-2027年可能定5%左右 [24] 现代化产业体系 - 构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系，传统产业优化提升预计新增10万亿元市场空间 [25][26][27] - 培育壮大新兴产业，加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等集群发展 [26] - 前瞻布局量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、6G等未来产业 [26][28][29] 科技自立自强 - 完善新型举国体制，全链条推动集成电路、工业母机、基础软件等重点领域关键技术攻关 [28][29] - 全面实施“人工智能+”行动，抢占人工智能产业应用制高点 [28][29] 扩大内需战略 - 强大国内市场是战略依托，大力提振消费，扩大有效投资，破除全国统一大市场建设卡点 [30] 改革开放 - 激发各类经营主体积极性，完善要素市场化配置，提升宏观治理效能 [31] - 稳步扩大制度型开放，推动贸易创新发展，拓展双向投资合作空间 [31] 中美关系展望 - 长期竞争大于合作状态难改变，科技和产业是竞争主战场 [33][36] - 短期边际缓和，2026年上半年领导人互访，但摩擦仍可能出现 [39][40] - 特朗普“以打促谈”策略可能带来市场波动，TACO交易可能常态化 [36][37][40] 中国经济新动能 宏观贡献提升 - 新动能对增长贡献不断提升，数字经济核心产业增加值占GDP比重2024年突破10% [43] - “三新”经济增加值占GDP比重已超过18%，数字经济占GDP比重达42.8% [43] 就业结构变化 - 经济新动能吸纳就业快速提升，2023年突破5100万人，占全体比重31.2% [44] - 基建地产相关行业就业占比下降至25.8% [44] 市场主体更迭 - 中国企业500强中，先进制造业企业数量从23家提升至32家，传统行业从56家降至32家 [46] - 产业资源向高附加值、高技术含量领域集中趋势明显 [46] 中国全球竞争力重估 现有优势领域 - 工程师红利显著，工程师数量从2000年521万人增长至2020年约1770万人，年均增速6.3% [51] - 制造业占全球比重超过30%，在家电、新能源设备等多领域全球领先 [52] - 连续八年保持货物贸易第一大国地位 [52] 未来发展重点 - 争夺新一轮产业浪潮制高点，培育战略性新兴产业和未来产业 [55] - 科技创新是中美战略博弈主战场，人工智能领域竞争白热化 [56] - 军事实力提升，军贸出口仅32.2亿美元，未来增长空间巨大 [57] - 全球储备货币多元化开启，关注人民币国际化进程 [58] 2026年投资主题 - 人民币资产重估，全球资本再平衡利好中国资产 [59] - All in AI，人工智能及相关行业是市场核心关切方向 [60] - 聚焦自主可控、新质生产力、出海三大产业方向 [61] - 低利率、资产荒环境利好红利、债券及类债资产 [61] - 商品看涨期权广泛存在，涵盖贵金属、战略资源等多品类 [61]

投资评级与估值 - 报告对蔚来公司维持“中性”投资评级 [2] - 当前股价为46.82港元，目标价为50.02港元，潜在上行空间约6.8% [2] - 估值基于2026年0.6倍EV/Sales，对应2026年1.32倍市销率，考虑到公司正进入强产品周期，该估值区间被认为合理 [7] 第三季度业绩表现 - 第三季度实现营收217.9亿元，同比增长17%，环比增长15% [4] - 汽车销售收入192.0亿元，同比增长15%，环比增长19% [4] - 季度汽车交付量达8.7万辆，同比增长41%，环比增长21%，创下季度新高 [4] - 毛利率显著改善至13.9%，同比提升3.2个百分点，环比提升3.9个百分点 [4] - 汽车毛利率提升至14.7%，同比提升1.6个百分点，环比提升4.4个百分点，主要得益于成本优化和高毛利车型占比提升 [4] - 研发费用为19.4亿元，同比下降33%，环比下降22% [4] - SG&A费用为39.3亿元，同比微增1%，环比增长7% [4] - Non-GAAP经调整净亏损为27.4亿元，同比收窄38%，环比收窄34% [4] 第四季度展望与盈利挑战 - 公司指引第四季度营收为327.6–340.4亿元，同比增长66%至73% [5] - 预计第四季度交付12–12.5万辆，同比增长65%至72% [5] - 管理层指出置换补贴退坡对需求冲击明显，尤其对L60等中低价车型影响突出，年末难再现“翘尾效应” [5] - 全新ES8订单充足且交付加速，公司对第四季度盈利抱有信心 [5] - 整车毛利率有望升至约18%，其中新ES8车型毛利率预计超过20% [5] - 报告认为第四季度盈利达成条件较为严苛，需综合毛利率达到17%、月交付量超过6万辆，并依赖大幅度的通用化与自研率提升以实现极限降本 [5] - 若盈利更多依赖技术授权等非车业务收入，其可持续性仍有待观察 [5] 未来战略与全球化布局 - 公司目标在2026年上半年实现某月5万辆的月销量 [6] - 计划在2026年推出三款大尺寸新车型（第二季度两款，第三季度一款） [6] - 持续推进自研芯片布局，并探索将辅助驾驶芯片向汽车行业及机器人等非车领域开放，通过Tier 1合作伙伴输出芯片及设计能力，以创造新的技术服务收入 [6] - 乐道品牌将定位主流家庭市场，覆盖10–30万元价格带，并已启动20万元以下平台的开发 [6] - 在出海方面，公司已与数十家当地经销商达成合作，萤火虫车型将成为近期重点出口车型，乐道品牌也将陆续进入全球市场 [6] - 海外市场推广节奏将与国内相反，计划先推出萤火虫车型，再引入乐道与蔚来品牌，构建从入门到高端的完整出海路径 [6] 盈利预测与财务指标 - 结合公司指引，预计2025年全年交付量约为32.5万辆 [7] - 预计2025-2027年营收分别为842亿元、1224亿元、1465亿元（与前期预测持平/上调10%/上调20%） [7] - 预计2025-2027年毛利率分别为13.1%、13.9%、15.3% [2] - 预计2025-2027年净亏损将逐步收窄，分别为-153.01亿元、-79.94亿元、-45.18亿元 [2] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为-6.27元、-3.28元、-1.85元 [2]

全球资本对中国资产的配置展望 - 中国资产已回到全球投资者布局的舞台中心，市场关注点从“能否投资”转向“如何聪明地投资”[1] - 2026年可能成为国际资本重新审视并布局中国的重要时间窗口，受利率下行、美元走弱、人工智能技术革命等多重因素推动[1] - 全球资产配置正步入新阶段，外资机构普遍看好中国市场在2026年的投资机会[1] 外资看好的重点投资方向 - 以人工智能为代表的中国科技股获得广泛关注，中国自主的AI生态系统、庞大国内市场、政策利好及技术消费群体扩大将加速AI应用[2] - 人工智能投资热潮将主导2026年市场，由AI驱动的盈利增长趋势将延续，中国企业持续在科技创新领域取得突破[2] - 产业链层面，AI、商业航天、低空经济、创新消费是未来1-3年的主要增长主题[2] - 在信息科技、通信服务及工业等板块，中国股市以权值均等和市值加权计算的表现均已超越美股[2] 中国企业出海与产业升级 - 在新能源汽车、储能、家电、消费品牌等行业，中国企业正从单纯出口产品转向在海外建立产能和供应链[3] - 中国企业创新和服务能力升级，将催生一批来自中国的跨国公司[3] - 在医药健康和文化领域，已培育出具有全球影响力的企业，看好具有全球影响力的中国创新企业和出口市场多元化的企业[3] 估值修复带来的投资机会 - 当前A股大量与消费和地产相关的公司估值低于历史均值，若房地产出现实质性企稳、盈利修复兑现，这些板块可能成为最具弹性的配置方向[4] - 尤其看好可选消费、必需消费以及被低估的房地产公司，利率环境变化及资产重估正带来估值修复机会[4] - “反内卷”政策瞄准太阳能、电动汽车、铜矿、猪肉生产等上下游行业，供给收缩有助于提升目标行业的价格水平和盈利能力[4] 支撑市场向好的核心因素 - 政策层面自2024年“9·24”一揽子举措后，持续推出增加财政赤字、提振消费及完善社会保障体系等改革[6] - 企业在AI大模型、智能汽车、人形机器人、生物医药等领域竞争力迸发，展现出很强的技术创新和全球竞争能力[6] - 资金面显著改善，2025年上半年以保险、银行资管为代表的机构投资者新入A股资金规模达1.5万亿元[6] - 自2024年9月以来，通过南向通涌入港股市场的资金活跃，2025年6月以来约有8000多亿元居民超额储蓄资金进入理财权益产品[7] - 中国在AI、人形机器人、智能驾驶、新一代电池、脑机接口、核聚变等前沿科技领域拥有强大技术积累与产业执行力[7]

“新质牛”的内涵与驱动因素 - 中国股市走强源于自上而下的思维革命和监管层资本市场思维的提升[3] - “新质牛”由反内卷（供给侧）、出海（需求侧）和未来产业（创新端）三个侧面共同驱动[3] - 市场决定因素包括基本面和流动性/叙事 2024年基本面未变但流动性（美元贬值）和叙事（新质生产力）发生重大变化[3] - 两轮千点以上涨幅行情的底层逻辑是信心恢复 增长模式从生产要素驱动转向创新驱动 DeepSeek和AI产业成为行情主题[3] - 新质生产力出现诸多亮点 但传统经济如地产的逆周期调节力度相对偏弱 稳住传统经济政策对牛市行稳致远至关重要[4] 反内卷政策的本质与路径 - 微观内卷源于供给侧过剩 需通过减少新资本投资解决行业问题 宏观内卷源于整体需求偏弱[6] - 反内卷需要系统化磨合达到理想状态 政策呈现跟随式宏观政策和前瞻性产业政策相结合的特点[6] - 反内卷关键在于改善需求端 财政政策有效发力改变需求预期是实现价格回升的核心[6] - 真正反内卷是反不正当竞争 通过并购重组加快市场出清和僵尸企业退出 消除统一大市场制度障碍[6] 中国企业出海的动力与前景 - 出海动力源于产品物美价廉的购买力平价优势和企业推进中国版全球化的新命题[8] - 在南方市场 中国技术可替代日本、韩国等高通胀国家的同质化产业和产品[8] - 出海核心在于扩大需求 通过输出先进生产力降低成本、增加利润 开发外围广阔需求[9] - 过去几年中国通胀偏低、人民币偏弱使出海更易盈利 出口表现优于内销 产业升级将持续[9] - 当企业认为出海与国内发展均大有可为时 内需将扩大 “新质牛”将转向“消费牛”[9] 2026年资本市场展望与投资主线 - 2026年科技股和黄金仍是主线机会 大国博弈下科技是主战场 黄金是受益资产 需警惕一致预期导致更大波动[11] - 2026年股市具战略意义 新质生产力行情非短期波动而是人工智能第四次革命 需长期主义价值和乐观心态[11] - 2026年出口是最重要变量 若出口转变则内外需动能将转换 内需补上 游戏规则改变[11] - 未来三至五年关键在新旧动能转换中托底传统产业并大力发展科技产业 中长期看好股市[12] - 出海企业资金投资和科技研发需顺利回流国内 达到内外均衡并反哺资本市场 需良好股市机遇和稳定趋强人民币汇率作为载体[12]

大会核心主题 - 大会以“科技爽文短剧”为载体，聚焦AI、出海、品牌等核心赛道，探讨颠覆性创新如何重塑中国商业之路[2] - 2025年被视为商业世界的新拐点，重点关注中国品牌和中国科技的全球化发展，主题为“风景这边独好”[2] 人工智能与算力发展 - 人工智能正以“度日如年”的速度迭代，算力与算法的进步推动生命科学领域可能迎来“寒武纪大爆发”[13] - 后摩智能探讨端边智能的“觉醒时刻”，强调存算一体技术对重构通用AI算力格局的重要性，以突破算力瓶颈并构建自主可控的竞争力[26][29] - 深势科技探讨AI重新定义人类能力边界，在机器能“思考”的时代，人类智慧可能实现最大化[42] - 滴普科技关注AI产业落地，提出企业需跨越“从演示到落地”的最后一公里，构建可复制、可迭代的AI落地方法论[48][51] - 光源资本指出AI时代存在认知陷阱，旧的成功经验可能成为突破未来的障碍[54] 具身智能与机器人技术 - 银河通用机器人提出“具身大模型重塑人形机器人生产力”，推动机器人从替代劳力设备升级为提升整体决策与执行效率的智能助手[11] - 魔法原子拆解具身智能实现从“虚拟算力”到“实体劳力”的关键跨越，迈向真实世界生产力[30][33] - 蚂蚁集团NEXTA创新实验室联合多家企业寻找具身智能的“ChatGPT时刻”，探讨机器人在工厂、物流、服务等场景中重构“人-机-环境”关系[57][61] 工业自动化与智能制造 - 中控技术推出全自主运行工厂（FAOP）系统，旨在破解流程工业的“大厨困境”，通过工业AI构建未来工厂[17][20] - 货拉拉应用AI技术建设“超级神经中枢”，推动AI能力从“辅助决策”升级为“自主决策”，进入“无感优化、全程智能”的新物流时代[61][64] 硬件创新与全球化 - 影石Insta360探讨硬件不再仅是工具，而是成为连接人与世界的媒介，中国硬件如何在全球化浪潮中实现技术突围[5] - 小度科技分享大模型技术重塑智能硬件新体验，使设备从功能型产品进化为懂用户、有温度的智能伙伴[38] 零售与消费行业变革 - 永辉超市强调品质零售驱动国民消费，通过供应链重塑、员工赋能、价值回归与模式革新，引领零售业高质量发展[20][23] - 金镒资本提出“科技筑基，消费扬帆”蓝图，以科技能力为船身、消费市场为风帆，驱动中国经济双轮驱动战略[44][48] 自动驾驶与资本布局 - 新石器无人车与高鹄资本解析中国自动驾驶最大私募融资背后的产业逻辑，前瞻自动驾驶规模商用临界点的到来[24][26] 企业服务与生态协同 - 京东PLUS企业会员体系为中小企业提供采购、运营及管理专项解决方案，破解发展瓶颈[40] - 易鑫科技探讨汽车金融未来，行业竞争从单点技术比拼升维至开源共建、协同演进的“生态合力”[64][66] - 上海未来产业基金关注创新土壤培育，探讨何种企业能获得资本长期青睐[69]

文章核心观点 - 东南亚化妆品市场在宏观经济放缓背景下仍保持稳健增长，预计2025年增长率为4%至5% [1] - 中国美妆品牌凭借性价比优势和成熟的电商运营经验，在东南亚市场找到重要发展机遇 [1] - 公司通过深度本地化策略在东南亚市场取得成功，并计划将已验证模式复制到更多国家 [2][4] - 美妆出海行业最终将向头部集中，比拼的是国际化管理、整合并购等底层能力 [9] 东南亚美妆市场特征 - 消费者购物行为更趋精明，青睐自带补充装的护肤品和售价更低的小样套装 [1] - 流行跨平台比价，并善于利用购物节和打折促销时机下单 [1] - 在线支付偏好和社交媒体购物习惯与中国消费者高度相似，便于中国品牌复制成功经验 [3] - 受炎热潮湿气候影响，当地人对底妆产品的控油、持妆、防晒需求强烈 [3] - 印尼、马来西亚等市场对美妆产品有特定宗教成分要求，获得认证的产品更畅销 [3] 公司出海策略与成果 - 出海模式从跨境电商起步，后转为在当地设立办公室以实现深度本地化 [2][4] - 抓住市场空白，通过因地制宜开发SKU来满足当地需求，与国际品牌形成差异化 [2] - 越南市场首战告捷，唇妆产品、定妆喷雾、面膜牢牢占据TikTok电商细分类目前三 [4] - 成功模式被复制到马来西亚、泰国、印尼，并计划进入菲律宾 [4] - 2024年10月在泰国收入预计环比翻番，达到250万元以上 [4] - 越南超级品牌日（9月22日至24日）期间，三天GMV超过50万美元 [4] - 海外团队高度本地化，越南办公室超过130人，本地员工占比超过95% [4] 出海面临的挑战与应对 - 供应链周期长，需提前一两个月备货，高度考验预测能力以避免缺货或积压 [5] - 品牌化是重要挑战，需抢占用户心智，让当地消费者在购买时能想到公司品牌 [5] - 汇率波动直接影响盈利能力，例如越南盾兑人民币贬值导致汇兑损失 [5][6] - 采用多国组合策略平衡风险，避免孤注一掷于一国 [6] - 选择合作银行时首要考虑资信评级与信誉，以保障本金安全 [7] 美妆出海行业趋势 - 2024年中国化妆品出口总额达369.05亿元，同比增长14.11% [8] - 出海方向从追逐欧美高地转向有消费潜力的新兴市场，如东南亚、墨西哥 [8] - 行业未来将向头部化、集中化发展，最终能留存下来的只有几家头部企业 [9] - 终极考验是企业在国内的商业模式及海外的国际化管理、整合并购能力 [9]