报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 维持社会融资条件相对宽松需关注社融和货币增速8%附近红线水平，当前利率比价关系合理，政策利率有下降空间以对冲经济压力，11月买断式回购放量使央行购债和降准必要性降低，债市收益率或窄幅震荡，政策利率调降短端下行基础更坚实，长端兑现压力强 [4][15] 根据相关目录分别进行总结 如何理解社会融资条件相对宽松 - 四季度债市或震荡前行，短端有高配置和交易价值，存单年末有供给压力但负反馈概率低，同业存单利率处高配置区间年末可能超预期下行，长端前期期限利差扩张有修复空间，四季度利多因素多但赎回压力持续，应区间震荡交易，随宽松预期升温可更乐观看待债市行情 [2][9] - 10月金融数据走弱，信贷增长疲软，社融受政府债券发行节奏影响，存款与社融走势一致，非银存款高波动，信贷增速下行无需担忧，但社融和货币增速再下行需关注，8%附近增速区间反映经济增长和价格预期目标，跌破可能触发货币宽松 [10] - 货币政策对当前利率比价关系合意，“跨周期”诉求下维持社会融资条件相对宽松，目前资金利率围绕政策利率波动，国债收益率曲线期限利差合理，银行息差修复，信用利差、股债比价及贷款利率与理财收益率和国债利率关系合理，政策利率及相关利率可下降以对冲经济压力 [3][12] - 11月买断式回购继续放量，可能意味着央行购债规模不会放量，当前通过降准投放流动性维持融资条件相对宽松必要性不高，11月3个月和6个月期限买断式回购合计投放规模达5千亿，存量规模升至6.3万亿新高 [3][14]

核心观点 - 2025年10月经济数据显示基本面延续转弱态势，居民消费和通胀是短期亮点但持续性存疑，固定资产投资和地产价格加速下行[1] - 债市呈箱体震荡走势，10年期国债收益率围绕1.8%小幅波动，对短期利好基本定价完毕，进入政策和数据真空期[1] - 基本面转弱提高了债市做多胜率，但收益率下行空间短期受制约，需关注基本面对债市定价权重变化及后续货币政策配合财政加码的可能[1] 居民消费 - 2025年1-10月社会消费品零售总额累计同比增速4.3%，较1-9月下行0.2个百分点[1] - 餐饮消费成为亮点，1-10月累计同比增速3.3%，与1-9月持平，或由中秋国庆双节推动[1] - 受"国补"退坡及地产销售遇冷影响，"以旧换新"相关品类延续下行，家电类同比增速由3.3%大幅回落至-14.6%[1] 工业生产 - 2025年10月规模以上工业增加值累计同比增速6.1%，较9月下降0.1个百分点[1] - 地产相关行业拖累扩大，玻璃、水泥、粗钢等传统行业生产加速收缩[1] - 节假日扰动明显，中秋国庆前制造业"抢生产"后，10月对应退坡拖累工业生产[1] 通货膨胀 - 10月CPI环比上行0.1个百分点至0.2%，同比转正至0.2%[1] - 核心CPI同比连续第6个月扩大至1.2%，双节叠加推动服务价格上涨[1] - 食品价格涨幅高于季节性，上涨0.3%（季节性水平为下降0.1个百分点）[1] - 国际金价上涨传导至国内金饰品价格[1] - 10月PPI环比抬升0.1%，同比跌幅收缩0.2个百分点至-2.1%[1] 固定资产投资 - 2025年10月固定资产投资累计同比增速-1.7%，较9月下降1.2个百分点[1] - 地产投资累计同比-14.7%，较上期下降0.8个百分点[1] - 基建投资累计同比1.51%，较上期下行1.83个百分点[1] - 制造业投资累计同比2.7%，较上期下行1.3个百分点[1] 房地产市场 - 2025年第二季度以来一线城市房价加速下跌[1] - 8月核心一线城市调整住房购买政策后，9月地产销售有所恢复，但10月回落至季节性低位[1] - 以价换量现象较为明显，拖累地产相关投资和消费[1] 债券市场 - 10年期国债活跃券（250016.IB）收益率围绕1.8%小幅波动[1] - 央行恢复国债买卖和基本面转弱均已被定价，短期利好基本交易完毕[1] - 《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》未落地前债市仍有较强不确定性[1] - 沪指创10年新高，权益资产保持强势，居民存款搬家至权益市场或延续较长时间[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年10月主要经济指标均有所回落，工业生产环比增速创年内最低，固定资产投资累计同比增速持续回落，社消同比增速下降；利率债长端收益率先升后降，后续投资者可渐趋乐观，久期选择先短后长；可转债市场表现弱于权益市场，长期看仍是相对优质资产 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 2025年11月14日国家统计局公布10月经济数据，10月规模以上工业增加值同比增长4.9%，1 - 10月固定资产投资累计同比下降1.7%，10月社会消费品零售总额同比增长2.9% [1][10] 点评 - 工业生产环比增速创年内最低值：10月规模以上工业增加值同比涨幅较9月下降1.6个百分点，环比增速为+0.17%是年内最低，低于2023、2024年同期；三大门类中采矿业和制造业增加值同比增速下降，电力等行业同比增速上升 [2][6][7] - 年内固定资产投资累计同比增速仍在回落：1 - 10月固定资产投资累计同比增速为-1.7%，10月环比增速为-1.62%且降幅扩大；房地产、制造业、广义基建投资累计同比增速均下降，房地产投资持续偏弱，制造业和基建投资从年初高位走弱 [2][14][18] - 社消同比增速下降，环比增速提升但弱于季节性：10月社消同比增长2.9%，环比增速为0.16%转正但弱于季节性；必需消费同比增速上升，可选消费中汽车、家电类消费降幅明显，金银珠宝等表现较好，餐饮消费同比增速提升明显 [2][21] 债市观点 - 利率债：2025年8月至今，短端波动不大，长端收益率先升后降，10月以来10年期、30年期国债收益率均下降；当前资金面宽松，投资者应渐趋乐观，久期先短后长，维持10Y国债收益率波动中枢为1.7% [3][27][28] - 可转债：2025年开年至11月13日，转债市场表现弱于权益市场，10月下旬以来随权益市场走强迎来涨势；长期看转债是相对优质资产，需在结构上多做文章 [3][36]

信贷需求总体疲软 - 10月新增社融规模为8150亿元，同比少增5970亿元，低于市场预期值15284亿元[1] - 新增贷款规模（金融机构口径）2200亿元，同比少增2800亿元，低于市场预期值4600亿元[1] - 新增社融、信贷数据已连续三个月同比负增[1] 社融结构分析 - 10月新增政府债规模为4893亿元，同比少增5602亿元，是社融同比少增的主因[2] - 社融口径下的新增贷款规模为-201亿元，同比降幅为3166亿元[3] - 新增委托贷款和企业债融资表现亮眼，规模分别为1653亿元（同比多增1872亿元）和2469亿元（同比多增1482亿元），但对社融拉动有限[3] - 包含政府债的社融同比增速从7.76%最高反弹至8.98%后回落至8.49%，而剔除政府债的社融同比增速稳定在5.90-6.15%区间[3] 信贷投放与票据冲量 - 10月新增贷款规模2200亿元创2009年以来同期新低，而新增表内票据融资规模高达5006亿元，刷新历史同期最高值，同比多增3312亿元[4] - 剔除票据冲量影响后，10月实际新增贷款规模可能为-2800亿元[4] 居民贷款需求减弱 - 10月新增居民贷款规模为-3604亿元，大幅低于过去十年同期均值2908亿元[4] - 新增居民短贷为-2866亿元，新增居民中长贷为-700亿元[4] - 1-9月短期消费贷累计减少4759亿元，而中长期消费贷、短期经营贷、中长期经营贷累计新增分别为4175亿元、1742亿元、8772亿元，增幅低于过往水平[4] - 央行调查显示“更多消费”占比由23.3%降至19.2%，“更多投资”占比由12.9%抬升至18.5%，“更多储蓄”占比维持62.3%高位[5] 企业融资需求 - 10月新增企业短贷规模为-1900亿元，新增中长贷规模为300亿元，均处于季节性低点[5] - 综合贷款、债券、非标、股权、票据五因素，10月企业总体融资需求为5580亿元，同比多增4452亿元[5] 存款与货币供应 - 10月新增存款规模为6100亿元，其中新增居民存款和企业存款规模分别为-13400亿元和-10853亿元，降幅均高于季节性水平[6][7] - 非银存款规模超季节性新增18500亿元，同期银行理财规模达33.26万亿元，创历史新高，单月环比增幅1.13万亿元[7][8] - 10月M1同比由7.2%下降至6.2%，M2同比由8.4%小幅回落至8.2%，二者剪刀差再度扩大[8] - 今年10月M1环比下降11455亿元，降幅大于往年同期，居民与企业存款规模合计下降24253亿元[8] 政策展望与债市影响 - 需求走弱具备持续性，可能促使政策由结构性工具升级为全面性政策，年末或明年初实施降息的可能性提升[9] - 债市做多的信号正变得更加明朗[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 央行货币政策执行报告以利率为锚淡化总量，利率调控将发挥更重要作用，广谱利率下行但幅度或收敛，债市延续震荡修复，10 年国债利率有望修复至 1.6%-1.65% [1][4][5] - 经济运行稳中有进，新动能发展、生产供给良好、总需求扩张等积极因素支撑增长，但也面临外部环境复杂、有效需求不足等风险，物价回升积极因素增多 [18][19][21] - 央行将落实适度宽松货币政策，从总量、信贷、利率汇率、改革开放、风险防范等多方面采取措施推动经济发展和金融稳定 [24][25] 根据相关目录分别进行总结 以利率为锚淡化总量 - 央行 3 季度货政报告淡化总量要求，金融总量增速放缓合理，要推进货币政策调控框架转型，发挥利率调控锚作用 [1][9] - 市场各类利率需保持合理比价关系，目前比价关系大幅改善，后续政策或着力保持 [2][10] 信贷结构优化与消费潜力释放 - 信贷结构优化聚焦“五篇大文章”、科创碳减排、普惠小微、银发经济与个人信贷修复四个方面，挖掘释放消费潜力 [3][12] 广谱利率走势 - 三季度人民币贷款加权平均利率等各类利率有不同程度下行，预计广谱利率仍下行但幅度收敛 [4][14] 债市表现 - 货币政策报告强调利率为锚淡化总量，债市将震荡修复，4 季度中后段利率有望顺畅下行，10 年国债利率有望修复至 1.6%-1.65% [5][16] 对实体经济的看法 - 经济运行稳中有进，GDP 同比增长 5.2%，生产需求稳定、消费活跃、投资结构优化，高质量发展取得新成效 [18] - 积极因素包括新动能加快发展、生产供给增势良好、总需求持续扩张、宏观政策积极有为 [19][20] - 风险因素有外部环境复杂严峻、有效需求不足，经济回升向好基础需巩固 [21] - 物价水平温和回升积极因素增多，CPI 降幅持平，核心 CPI 回升，PPI 降幅收窄，需宏观政策协同推动物价合理回升 [23] 下一阶段总体思路 - 央行将坚持相关指导思想和工作基调，深化金融改革和开放，构建货币政策和宏观审慎管理体系，平衡多方面关系，做好逆周期和跨周期调节 [24] - 落实适度宽松货币政策，保持流动性充裕，促进物价回升，完善利率调控，发挥货币政策工具功能，稳定汇率，防范金融风险 [25] 具体措施 - 货币政策方向：保持融资和货币总量合理增长，营造适宜金融环境，做好逆周期和跨周期调节 [28] - 信贷政策导向：发挥信贷政策导向作用，支持重点领域和薄弱环节，助力民营小微、乡村振兴、消费等发展，稳定房地产市场 [29][30] - 利率与汇率：推进利率市场化改革，把握好利率汇率内外均衡，推动社会综合融资成本下行，稳定人民币汇率 [31][32] - 深化金融改革与对外开放：加强债券市场建设和对外开放，支持民营企业发债，推进人民币国际化 [33] - 金融风险防范：构建宏观审慎管理和风险防范处置机制，防范化解金融风险，加强对系统重要性金融机构监管 [34]

报告行业投资评级 - 看好债市 [24] 报告的核心观点 - 10月理财规模超季节性增长，理财公司纯固收理财平均当月年化收益率显著回升，近两年银行计息负债成本率下行较快，阶段性继续明确看多债市，预判年内10Y国债收益率重回1.65%左右，30Y国债看1.9%，5Y大行二级资本债走向1.9% [3] 根据相关目录分别进行总结 10月理财规模超季节性增长 - 截至2025年10月末，理财规模合计33.6万亿元，较上年末增加3.7万亿元，较上月末增加1.5万亿元，处于历史高位，10月理财规模站上33万亿 [6] - 2025年10月理财规模增加1.5万亿，高于2021 - 2024年10月份平均增加的0.87万亿，尽管三季度股市大幅上涨，但2025年三季度理财规模合计增量达1.46万亿，高于2022 - 2024年同期增量 [3][9] 2025年10月固收理财收益率情况 - 2022年初以来，理财公司当月新发人民币固收类理财的平均业绩比较基准震荡下行，2025年10月平均业绩比较基准上限为2.61%，下限为2.13%，预计未来下限将缓慢降至2.0%左右 [12] - 2024年初以来，理财公司现金管理类理财产品平均近7日年化收益率明显下行，2025年10月低位平稳，截至11月9日，平均近7日年化收益率1.26%，货币基金平均7日年化收益率为1.11%，后续货币类产品收益率或进一步小幅下降 [13] - 10月债市好转，当月纯固收类理财平均年化收益率3.53%，较上月明显上升 [18] 投资建议：银行负债成本下降支撑债市 - A股上市银行整体25Q3计息负债成本率1.63%，季度环比下降9BP，较高点的23Q4下降了54BP，预计25Q4将降至1.60%以下，未来三五年商业银行负债成本逐年下行，将支撑债券收益率震荡下行 [19] - 中国进入低利率时代，建议降低对债券投资的收益预期，商业银行自营需适应净息差收窄等趋势，债券投资占比或长期上升 [23] - 阶段性继续明确看多债市，股市行情对债市利空影响减弱，银行负债成本下行，政府债券配置价值凸显，资金面宽松，未来半年政策利率或将下调20BP，四季度债市或从逆风变顺风，理财或增配信用债及长久期产业债、城投债，预判年内10Y国债收益率重回1.65%左右，30Y国债看1.9%，5Y大行二级资本债走向1.9% [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年10月CPI同比年内首次转正，PPI环比由持平转为上涨0.1%，核心CPI延续回升，或受“投资于人”政策推动，服务与工业品消费价格共同支撑，食品与能源拖累减弱，PPI中上游采掘加工及产能治理重点制造业价格企稳回升，供需关系边际改善 [2] - 低物价环境延续改善，但10月受假期需求推动，需继续观察工业品到消费品的传导，物价有望延续温和改善，债市对物价预期已有一定程度定价，年内物价对债市的扰动或有限，预计10年期国债（免税）活跃券收益率有望下行至1.65%-1.7%，含税券收益率有望下行至1.7%-1.75% [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年10月，CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，高于一致预测的-0.05%；核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大；PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2pct，高于一致预测的-2.3% [6] 事件评论 - 核心CPI延续回升，受“投资于人”政策推动，服务与工业品消费价格共同支撑，10月核心CPI同比涨1.2%创2024年3月来新高，服务价格同比涨幅扩大至0.8%，工业消费品（扣除能源）价格同比涨2.0%，后续核心CPI或延续韧性，需关注民生领域财政投入对服务消费的传导 [10] - 食品与能源拖累减弱，CPI同比年内首次转正，10月CPI同比由负转正至0.2%，环比上涨0.2%且略高于季节性水平，食品价格同比下降2.9%但降幅收窄，能源价格同比下降2.4%，对整体CPI拖累减弱 [10] - PPI环比转正，上游采掘加工及产能治理重点制造业价格企稳回升，供需关系边际改善，10月PPI环比由平转涨0.1%为年内首次正增长，同比降幅收窄至2.1%，生产资料价格企稳，煤炭、有色等上游行业价格明显回升，重点行业产能治理推进下部分行业价格同比降幅收窄 [10] - 高端制造业在现代化产业政策支持下表现韧性，但中下游行业压力尚未完全缓解，计算机整机制造等价格环比由降转涨，电子专用材料等价格延续上涨，生活资料价格环比持平，一般日用品价格改善，耐用消费品、衣着价格仍偏弱，传统化工、非金属制品等行业价格仍承压 [10] - 低物价环境延续改善，但10月数据改善部分受国庆中秋假期临时性需求推动，需继续观察工业品到消费品的传导，年内物价有望延续温和改善，债市对物价预期已有一定定价，年内物价扰动或有限，预计10Y国债（免税）活跃券收益率下行至1.65%-1.7%，含税券收益率下行至1.7%-1.75% [10]

国债期货市场表现 - 截至11月10日收盘，30年期国债期货主力合约上涨0.22%，10年期上涨0.01%，5年期上涨0.02%，2年期持平 [1] - 11月初以来国债期货市场出现短暂调整，但幅度不大，调整驱动因素主要来自机构行为和情绪层面，而非资金面和经济基本面 [1] - 11月初因海外避险情绪升温、国内权益市场偏强及公募基金赎回新规影响，部分交易盘兑现收益，带动10年期国债收益率上行4BP [1] 收益率曲线与机构行为分析 - 从9月末至10月末，10年期国债活跃券收益率下行约10BP，上半段行情配置盘和交易盘均有参与，下半段行情主要由交易盘推动 [1] - 央行重启国债买卖操作消息公布后，部分券商和基金有加仓行为，推动收益率曲线快速下移 [1] 央行操作与资金面状况 - 央行于10月净买入国债200亿元，恢复国债买卖操作进一步强化了资金合理充裕的预期，对债市形成利好支撑 [2] - 近期市场资金面延续合理充裕态势，资金面合理宽松是债市的最大支撑 [2][3] 宏观经济基本面指标 - 10月CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大 [2] - 10月PPI环比由上月的持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨，同比降幅连续第3个月收窄，显示价格在政策推动下温和回升 [2] - 10月我国出口数据出现走弱迹象，叠加高基数影响，11-12月出口虽仍有韧性但边际放缓趋势明确 [3] - 10月制造业景气度有所下行，大中小型企业景气度均回落，非制造业表现分化，中游企业利润明显承压 [3] 政策环境与市场展望 - 考虑到前三季度GDP累计增速为5.2%，完成全年目标压力较小，预计年内政策以深化落实为主，央行降息必要性下降 [3] - 10月5000亿元新型政策性金融工具已完全投放，5000亿元地方债务结存限额下达，后续货币政策或进一步放松配合财政政策发力 [3] - 在政策呵护下，经济稳、股市偏强对债市形成制约，多空交织格局延续，预计债市将保持震荡走势，但四季度债市得益于基本面和政策面支撑，修复行情将延续 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周央行买债落地但规模不及预期，债市偏弱震荡，长债收益率上行，短端收益率上行幅度大于长端，收益率曲线平坦化上移 [3] - 本周债市料偏暖震荡，四季度经济下行压力加大等因素为债市做多提供支撑，但市场降准降息预期不高，叠加股市韧性和公募赎回费率新规扰动，做多空间有限，仍难摆脱震荡行情，10 月金融、经济数据表现或影响债市震荡方向，预计 10 月主要经济指标同比增速多数较 9 月下滑，支撑债市偏暖震荡 [3] 根据相关目录分别进行总结 上周市场回顾 二级市场 - 上周债市调整，长债收益率明显上行，10 年期国债期货主力合约累计下跌 0.20%，10 年期国债收益率较前一周五上行 1.88bp，1 年期国债收益率较前一周五上行 2.19bp，期限利差收窄 [4] - 11 月 3 日债市整体窄幅波动，长债表现稍好；11 月 4 日早盘债市延续弱势，尾盘央行宣布重启买债，规模不及预期，债市小幅回暖但整体仍偏弱；11 月 5 日早盘债市回暖，午后国内股市翻红，债市再度震荡走弱；11 月 6 日受股市上涨以及公募债基赎回费率新规将落地传闻压制，债市震荡调整；11 月 7 日受债基赎回费率新规相关消息影响，债市延续偏弱震荡 [4] 一级市场 - 上周共发行利率债 57 只，环比减少 53 只，发行量 5140 亿，环比增加 1013 亿，净融资额 2883 亿，环比减少 316 亿，国债发行量和净融资额环比增加，地方债、政金债发行量和净融资额均环比减少 [11] - 上周利率债认购需求整体尚可，5 只国债平均认购倍数为 3.53 倍，20 只政金债平均认购倍数为 3.77 倍，32 只地方债平均认购倍数为 21.98 倍 [12] 上周重要事件 - 10 月出口同比增速转负，以美元计价，出口额同比下降 1.1%，增速比 9 月放缓 9.4 个百分点，进口额同比增长 1.0%，增速比 9 月放缓 6.4 个百分点，出口负增长源于去年同期基数抬高、中秋节错期和美国高关税冲击，进口增速放缓受中秋节错期效应逆转、出口增速转负以及国内有效需求不足等影响 [13] - 10 月 CPI 同比由负转正，上涨 0.2%，上月为下降 0.3%，PPI 同比下降 2.1%，上月为下降 2.3%，CPI 转正源于蔬菜价格超季节性上涨和服务价格同比涨幅扩大，PPI 环比上涨、同比降幅收敛主因反内卷带动部分行业供需改善、有色金属价格上涨和假期消费推动生活资料价格环比止跌 [13][14] 实体经济观察 - 上周生产端高频数据多数上行，高炉开工率、半胎钢开工率及石油沥青装置开工率回升，日均铁水产量下降 [15] - 需求端，BDI 指数和出口集装箱运价指数 CCFI 上升，30 大中城市商品房销售面积大幅减少 [15] - 物价方面，猪肉价格上涨，大宗商品价格多数下跌，螺纹钢、铜以及原油价格下滑 [15] 上周流动性观察 - 上周央行公开市场净回笼资金 15722 亿元 [26] - R007、DR007 均下行，股份行同业存单发行利率继续下行，各期限国股直贴利率大幅回升，质押式回购成交量大幅增加，银行间市场杠杆率先上后下，整体下行 [27][28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周部分10月宏观指标有喜有忧，外需增速放缓但通胀读数延续修复，债市或对偏弱外贸数据脱敏，偏强通胀数据或压制债市，下周政府债券发行放量、资金面或收敛，债基赎回费率新规有潜在扰动，短期内债市弱稳运行，预计下周走势先弱后稳 [5] - 策略上短期单边建议偏防守、观望为主，套利可尝试做多当季 - 下季跨期价差、适量持有做空30Y - 7Y期限利差头寸 [5] 根据相关目录分别进行总结 周度核心要点分析及策略推荐 外贸情况 - 10月我国出口金额同比 -1.1%、进口金额同比 +1.0%，双双不及预期，出口增速转负与去年同期基数偏高及10月贸易争端有关 [9] - 出口目的地和商品出口结构有不同表现，如对美国出口同比下降、机电产品累计同比有一定增长等 [10][11] - 虽中美达成阶段性协议预计年内外需有韧性，但去年末抢出口效应致基数偏高，且出口增速与海外主要需求国经济领先指标脱节，需关注明年海外宽松外溢效应不及预期可能 [13] 通胀情况 - 10月CPI同、环比均为 +0.2%，核心CPI同、环比分别 +1.2%、 +0.2%，优于预期，食品价格降幅收窄、贵金属饰品涨幅扩大及双节出行旺盛推动同比增速回升，环比修复与贵金属饰品上涨和假日出行旺盛相关 [20] - 10月PPI同、环比分别 -2.1%、 +0.1%，较上月回升0.2、0.1个百分点，优于预期，环比年内首次转正，上游生产资料与下游生活资料环比分别 +0.1%、 +0.0%，但工业品价格整体修复动能不强 [25] 资金面情况 - 本周央行大额净回笼短期流动性15722亿元，但月初资金面均衡偏松，波动有限，周五收盘DR001、DR007分别为1.3321%、1.4130%，隔夜、7天期非银资金利差分别为5.95bp、5.47bp，本周AAA级1年期同业存单利率在1.63 - 1.64%区间窄幅波动 [31] - 下周政府债券发行放量，净缴款规模约3691.83亿元，环比上周大幅增加3323.95亿元，为9月中旬以来新高，但央行对流动性呵护，预计对资金面扰动可控，资金价格仅小幅抬升 [36] 期债情况 - 按中债估值与期货结算价计算，TL、T、TF、TS当季合约IRR分别为1.4099%、1.8770%、1.6519%、1.6209%；下季合约IRR分别为1.6357%、1.8782%、1.6831%、1.7064%，下季合约普遍估值相对偏高，T合约IRR相较于市场资金价格偏高 [5][42] - 当前主力合约移仓进度偏慢，周五收盘TS、TF、T、TL合约移仓进度分别为17.0%、18.3%、18.4%、27.8%，预计下周移仓加速，各期限期债合约由空头主导，主力移仓加快可能带动跨期价差走阔 [47] 相关数据追踪 - 包含国债期货成交与持仓量、国债期货合约间价差、国债现券收到期益率、国债收益率期限利差、美国10年期国债收益率、中美10年期国债利差、美元指数、美元兑人民币离岸价等数据 [51][54][57][59][61]