贸易与监管政策 - 商务部对原产于美国、韩国和欧盟的进口三元乙丙橡胶继续征收反倾销税 [1] - 中国人民银行等三部门发布规定，明确除法定情形外不得拒收现金，该规定将于2026年2月1日起施行 [1] - 国家网信办会同中国证监会整治涉资本市场网上不实信息，依法处置“天津股侠”、“八姐无敌”等炮制谣言、非法荐股的账号 [1] 宏观经济与金融数据 - 2025年11月，银行结汇14840亿元人民币，售汇13732亿元人民币 [2] - 俄罗斯央行宣布下调基准利率至16%，为今年以来第五次降息 [4] - 美国密歇根大学12月消费者信心指数终值为52.9，低于初值53.3 [5] - 德意志联邦银行预测，经日历调整后，德国2026年国内生产总值将增长0.6%，2027年增长1.3%，2028年增长1.1% [5] - 截至2025年第三季度，法国公共债务达到34822亿欧元，相当于国内生产总值的117.4% [5] - 日本央行决定将政策利率从0.5%上调至0.75%，为30年来最高水平 [5] - 日本11月核心消费价格指数同比上升3.0%至112.5，连续51个月同比上升 [5] 产业与市场动态 - 海南自由贸易港封关首日，海关监管“一线”进口“零关税”货物货值3.6亿元，主要为原油、航空器材等 [2] - 国家医保局就四项“医保影像云”基础规范公开征求意见 [2] - 新版《预包装食品营养标签通则》将“饱和脂肪”和“糖”新列入必须标示的核心项目，标准将于2027年3月16日起实施 [2] - 中国人民银行定于22日起陆续发行2026年贺岁纪念币和纪念钞，包括双色铜合金纪念币1枚、纪念钞1张、金质纪念币1枚、银质纪念币1枚 [2] 国际关系与地缘政治 - 俄罗斯总统普京在年度记者会上表示，中俄外交部门保持经常性沟通并协调行动，俄中关系是全球稳定的极重要因素 [4] - 美国国防部连续第八年未能通过年度财务审计，审计显示其资产约4.65万亿美元、负债约4.73万亿美元 [5]

此次加息后，日本的政策利率将回到自 1995年以来30年来的最高水平。在泡沫经济崩溃后的30余年 间，政策利率从未超过0.5%。 版权声明：日本经济新闻社版权所有，未经授权不得转载或部分复制，违者必究。 日经中文网 https://cn.nikkei.com 视频号推荐内容： 资料图 日本的政策利率将回到自 1995年以来30年来的最高水平。曾长期困扰日本的通货紧缩经济环境已发生 巨大变化，日本央行今后也将维持温和加息的路线…… 日本银行（央行）在12月19日召开的货币政策决策会议上决定再次加息。将政策利率的无担保隔夜拆借 利率的引导目标上调 0.25个百分点，至 0.75%，这是自1995年以来 30年来的最高水平。曾长期困扰日 本的通货紧缩经济环境已发生巨大变化，日本央行今后也将维持温和加息的路线。 ...

纪要涉及的行业或公司 * Citadel Securities的宏观经济专家对美联储政策、美国及全球经济前景进行分析[1] * 提及由超大企业推动的人工智能资本支出热潮，并引用纳斯达克100指数表现[7] * 分析涉及周期性股票与防御性股票的对比表现[6] * 提及全球多个央行（美联储、欧洲央行、加拿大央行、瑞典央行、澳大利亚央行）的货币政策[11] 核心观点和论据 **1 对美联储经济预测的质疑与“尾部风险”** * 美联储将2026年实际GDP增长预期从1.8%上调至2.3%，同时将核心PCE增长预期从2.6%下调至2.5%，失业率预期维持在4.4%[2] * 专家认为这组预测“耐人寻味”，表明FOMC不认为在2.3%的GDP增长下经济存在紧缩疲软[2] * 专家指出，2.3%的增长预期高于长期趋势预期（约1.9-2.0%），但趋势增长的下行风险大于上行风险[6] * 若FOMC同意在2026年实施100个基点的刺激措施，则2.3%的增长预期意味着1.3%的趋势预期，这与其通胀和失业率预测不符[6] **2 劳动力与生产率：对增长构成下行风险** * 移民政策转变是“最被低估的转变”，从拜登时代每年净移民200多万转为负值，将对劳动力市场、经济增长和通胀产生深远影响[8] * 负净移民将通过人口渠道对趋势增长产生重大影响（趋势增长 = 劳动力增长 x 工作时间 x 生产率）[5] * 人工智能驱动的生产率增长可能在2026年抵消移民减少的影响，但专家认为这需要比流行说法暗示的时间长得多，历史表明技术变革需要时间才能在生产率统计数据中体现[5] **3 对2026年货币政策与金融环境的展望** * 专家认为，鉴于FCI和OBBA的政策刺激措施在2026年可能超过GDP的1%，目前的增长预期似乎略低[6] * 金融市场（如周期性股票与防御性股票的对比）显示，跑赢美联储增长预测的门槛相对较低[6] * 明年政策刺激不太可能继续成为风险资产的顺风，这与过去两年降息175个基点的情况截然不同[10] * 若市场认为明年年底加息合适而美联储无法做到，风险在于长期收益率将代替美联储实现所需的金融环境收紧[14] **4 全球央行政策转向的警示** * 欧洲、加拿大、瑞典，尤其是澳大利亚的短期利率出现显著抛售，市场开始预期部分地区将会加息[11] * 澳大利亚央行将利率从4.35%下调75个基点至3.60%后，通胀显著加速，预计第四季度环比涨幅（截尾均值）在0.9%至1.1%之间，年化涨幅达3.6%至4.4%[13] * 澳大利亚远期利率市场目前预计到2026年底将有近两次加息[13] * 澳储行的经验对各国央行（尤其是美联储）敲响警钟，提醒它们在财政赤字高企、中性利率居高不下，且通胀尚未持久回升至目标水平之前，不应过度延长降息期限[11] **5 对下一任美联储主席的政策挑战** * 下一任美联储主席在经济增长改善、通胀率高居不下（甚至可能上升）的情况下，降息将面临一场艰苦的战斗[7] * 专家认为，面对经济增长、劳动力市场和高通胀形势的改善，新任美联储主席简单地采取鸽派立场并非易事[8] * 即使对特朗普总统而言，推行宽松货币政策，冒着进一步加剧通胀的风险，也是一项冒险之举，因为“生活成本”将是中期选举的首要议题[10] * 新任美联储主席可能仍会认为政策利率有进一步下调至中性水平的空间，但如果劳动力市场状况改善，他是否能获得足够的票数来大幅降息还很难说[10] 其他重要内容 **市场表现与历史回顾** * 回顾2025年4月的“关税风暴”曾导致企业面临更大不确定性并引发股市回调[7] * 一旦政策比最初宣传的更为稳健，经济基本面依然稳健，宽松的金融环境为股市上涨提供了良好背景[7] * 在人工智能资本支出热潮背景下，纳斯达克100指数从谷底到峰值上涨了53%，这是自新冠疫情爆发以来从未见过的涨幅[7] **宏观经济体制与资产表现** * 宏观经济体制分类框架表明，目前的定价是基于高增长/宽松政策体制，这是股市的最佳环境[14][16] * 专家认为2026年的增长前景完全可以支撑这些估值，但明年的政策杠杆不太可能继续带来利好[16] **数据与预测细节** * 美联储点阵图显示：六位参与者对2025年利率持温和异议，认为将保持不变；三位参与者认为2026年将加息；四位认为利率将保持不变，四位认为将进一步下调一次，四位认为将下调两次，三位认为政策路径将大幅放缓[6] * 政府停摆导致缺乏可靠的经济数据，使政策制定者的工作更加艰难[8]

中信证券指出，2025年11月美国新增非农就业人数和失业率均超预期。10月新增非农就业人数大幅减 少，原因是部分接受"延迟辞职"方案的美国联邦政府雇员退出了工资单，导致政府部门拖累整体读数。 鲍威尔给非农"官方打折"，11月新增非农就业谈不上强劲。"低招聘"延续，但"低裁员"在10月和11月有 所变化。不过就12月美股公司提到"Job Cuts"的次数来看，裁员规模并未恶化。若12月失业率不继续上 升，则预计美联储仍会认为政策利率"well positioned"。中信证券预计美联储将在明年1月暂停降息，剩 余两次鲍威尔作为主席的议息会议可能还有一次25bps降息。 道琼斯工业平均指数(Dow Jones IndustrialAverage，DJIA，简称"道指")是以价格平均数计算美国30家蓝 筹公司的股价平均指数。该指数涵盖了除运输业和公用事业各个行业。 以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。 截至2025年12月17日 13:20，道琼斯ETF(513400)最新报价1.25元，盘中换手5.63%，成交1.18亿元。拉 长时间看，截至12月16日，道琼斯ETF近1周日均成 ...

分析师指出，美联储连续第三次降息25个基点，将政策利率降至约3.6%，并表示可能暂停降息以评估 新数据，此次降息对浮动利率信贷的影响将比对长期房贷更为明显。 来源：金融界AI电报 ...

日本央行利率决议预期 - 所有50位受访经济学家均预计日本央行将在下周政策会议上将基准利率上调至0.75% [1] - 这将是自2024年1月以来首次重启加息周期，也是植田和男担任行长以来首次所有受访者预测利率变化 [1] - 加息行动已被市场完全消化，会议焦点将转向未来加息步伐及本轮周期可能峰值的信号 [1] 加息路径与终端利率预测 - 近三分之二（约66%）的分析师预计央行将自本月起大约每六个月加息一次 [1] - 约20%的分析师认为每年只会加息一次，仅有2%的人表示将每季度加息一次 [1] - 经济学家对本轮加息周期终端利率的预测中值为1.25%，表明许多人预计在下周加息后还将有两次加息 [1] 政策沟通与市场预期管理 - 市场对此次加息的广泛预期反映了植田和男为确保有效沟通所做的努力 [2] - 植田和男在本月初发表了一次非同寻常的讲话，明确预示了将在本次会议上加息 [2] - 此举旨在避免重演2024年7月加息令市场意外并引发动荡的情况 [2] 日元疲软与政策触发因素 - 约81%的经济学家表示，日元疲软是迫使植田发出加息信号的主要因素 [3] - 此前不到两周，日元兑美元汇率跌至10个月低点，加剧了通过进口带来进一步通胀压力的风险 [2] - 根据98%的受访者，日元汇率也是阻止高市早苗政府向日本央行施压要求其停止加息的关键因素 [3] 中性利率与政策空间 - 日本央行曾表示日本的中性利率介于1%至2.5%之间 [3] - 近一半（约50%）的分析师预计日本央行将就其对于中性利率的看法透露新信息 [3] - 约80%的受访者表示，由于政策利率预计仍低于估计区间，央行将继续表示实际利率处于“极低水平”，这将是存在进一步加息空间的关键信号 [3] 财政状况与债券市场影响 - 基准10年期国债收益率徘徊在2%附近，为2006年以来最高水平，部分原因是市场对日本财政健康状况的担忧 [4] - 收益率上升会增加政府的偿债成本 [4] - 上个月，高市早苗为一项旨在缓解通胀影响的新经济方案拨款17.7万亿日元（合1130亿美元），约71%的经济学家表示该方案规模过大 [4]

2026年货币政策基调与方向 - 中央经济工作会议部署2026年经济工作，明确将继续实施适度宽松的货币政策 [1] - 会议提出要把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量 [1] - 货币政策将灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，并畅通货币政策传导机制 [1] 货币政策具体工具与操作预期 - 预计2026年存款利率和政策利率将进一步下降，可能实施降准降息一至两次 [1] - 货币政策将更加注重发挥结构性货币政策工具作用 [1] - 货币政策不会“大水漫灌”，将注重把握和处理好短期与长期、稳增长与防风险、内部与外部三方面的关系 [1] 金融资源引导与支持重点领域 - 货币政策将引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域 [1] - 引导金融资源更多流向科技创新、绿色发展、提振消费 [1]

美联储政策决议与市场反应 - 美联储宣布将政策利率下调25个基点至3.5%-3.75%区间，为连续第三次降息[1] - FOMC内部对政策路径存在分歧，一位委员主张降息50个基点，两位委员倾向于维持利率不变，19位委员中有6位支持维持当前政策立场[1] - 美联储主席鲍威尔表示当前政策利率已处于合理的中性利率区间，1月降息的可能性极低[1] - 美联储将本年度PCE通胀预期从3%下调至2.9%，并将2026年预期从2.6%下调至2.4%[1] - 鲍威尔认为当前高通胀主要源于关税推升的商品价格，具有临时性，同时指出服务业通胀已降温，劳动力市场面临持续下行风险[1] 市场对决议的解读与表现 - 市场将美联储关于劳动力市场的表态解读为鸽派信号，美国国债收益率曲线呈现牛陡形态，2年期国债收益率下行7.7个基点，30年期收益率下行2.1个基点[2] - 美联储宣布将于下周起以每月400亿美元的规模购买短期国债及国库券，以维持银行体系充足准备金水平[2] - 随着政策利率逼近中性水平，2026年初进一步降息的门槛已显著提高，但若劳动力市场数据疲软，关于追加预防性降息的讨论可能重启[2] - 受美联储上调经济增长预期提振，美股出现反弹，美联储将2026年经济增速预期从1.8%上调至2.3%[2] - 美元指数从盘中99.2的高位回落，收于98.79，欧元兑美元汇率收于1.1695[2] 其他主要央行动态 - 加拿大央行将政策利率维持在2.5%不变，指出第二季度经济年化增速达2.6%，但预计第四季度经济将走弱[5] - 加拿大10月通胀率为2.2%，央行预计通胀将维持在2%目标附近，核心通胀指标稳定在2.5%左右[5] - 加拿大央行认为当前政策利率水平适宜，既能维持通胀稳定，又能助力经济度过结构性调整期[5] - 巴西央行将政策利率维持在15%不变，维持“经济降温、通胀改善”的判断[5] - 巴西央行将2027年第二季度的CPI预期从3.3%下调至3.2%，认为通胀风险呈对称分布，其关于利率“适宜”的表述较此前立场略有鸽派倾向[5][6]

12月11日，瑞士央行宣布维持政策利率在0%。 12月11日，瑞士央行宣布维持政策利率在0%。 ...

国别经验框架 - 在正常货币政策下，4%-5%的名义GDP增速对应十年期国债收益率合理区间为2%-5%，而当前中国名义GDP同比约4.2%，十债收益率约1.85%，低于该区间[4][17] - 在正常货币政策下，1.5%-2.5%的股息率对应十年期国债收益率合理区间为2%-5%，而当前Wind全A股息率约1.85%，十债收益率约1.85%，处于区间下限[5][8] - 当前十债收益率低于2%的定价，主要受2024年底“适度宽松货币政策”和“适时降准降息”等政策预期驱动[2] 供需视角框架 - 企业居民存款剪刀差在过去一年（2024年8月至2025年10月）向上抬升9%，该指标领先十债收益率约一年，预示未来一年收益率上行概率大于下行[9][26] - 非银投资差值（非银向实体投放资金-非银存款）自2024年10月以来趋势抬升，该指标领先十债收益率约半年，历史显示其抬升期间收益率易上难下[3][9] - 历史数据显示，非银投资差值较本轮周期低点已抬升约5.6万亿元[30] 政策视角框架 - 过去三年，十年期国债收益率下行幅度均略大于政策利率：以2022、2023、2024年为基准，分别多下行12、38、30个基点[1][10][34] - 在防范资金空转及权益市场偏强背景下，政策利率进一步下行概率不高，DR007或已触及周期低点，十债收益率进一步下行空间有限[1][10][37] - 截至2025年三季度，政府杠杆率同比增15%，居民杠杆率同比降2.0%；2022年以来政府杠杆率提升21.7%，居民杠杆率回落0.2%，政府主导加杠杆期间利率大幅上行概率偏低[11][43] - 2025年对超常规货币政策的预期已降温，十债收益率需超预期宽松才能突破前低，目前未见此信号[3][13]