国际合作与项目启动 - 中国科学院“燃烧等离子体”国际科学计划项目在合肥启动，紧凑型聚变能实验装置（BEST）研究计划面向全球发布，来自法国、英国、德国等十余个国家的科学家签署《合肥聚变宣言》倡导开放共享与合作共赢 [1] - 项目旨在整合国际聚变领域合作资源，通过设立开放科研基金、搭建联合实验平台等方式开展合作研究，合肥物质院等离子体所已与50多个国家的120余家科研机构建立稳定合作关系 [2] - 国际原子能机构数据显示，近40个国家正推进聚变计划，超过160个聚变装置正在运行、建设或规划之中 [1] 技术研发与工程进展 - 聚变实验研究即将进入燃烧等离子体物理新阶段，这意味着核聚变能像“火焰”一样由反应自身热量维持，是未来持续发电的基础 [1][2] - BEST装置预计2027年底建成，将进行氘氚燃烧等离子体实验，验证长脉冲稳态运行能力，力求聚变功率达到20兆瓦至200兆瓦，实现产出能量大于消耗能量并演示发电 [2] - 全球核聚变发展正处于向百兆瓦级工程演进的关键跃迁期，未来5年至10年将有多个示范性装置陆续落地 [3] 采购与产业化进程 - 聚变新能（安徽）有限公司发布总金额超20亿元的采购项目，涉及BEST离子回旋波源系统、低温系统关键部件等核心设备 [3] - 合肥物质院等离子体所近期发布的采购项目合计预算金额超13亿元，主要为涉氚相关平台等 [3] - 大规模采购预示核聚变研究从实验室走向“工程化验证”与“示范堆导入”的关键阶段，行业开始进入密集招投标期 [3] 资本市场与投资热度 - 10月以来，安东聚变、翌曦科技、曦融兆波、星能玄光等核聚变产业链上下游企业相继获得融资，投资方包括机构投资者和国资背景企业 [4] - 资本布局主要聚焦于支撑装置实现“高壁垒+高价值量”迭代的核心硬件与材料环节，以及前沿技术路线 [4] - 装置小型化与高温超导材料的应用提升了商业化可行性，AI算力中心等新型高能耗场景对稳定清洁能源的迫切需求为核聚变能提供了广阔空间 [4]

宏观经济与财政政策 - 国债发行进入密集期，11月24日财政部招标发行970亿元记账式附息国债和600亿元记账式贴现国债，11月26日还有2只短期国债发行，体现积极财政政策持续发力 [1] - 后续政策将延续积极取向，应用好用足特别国债、专项债等工具，加强资金监管考核以释放政策效能，护航稳增长 [1] 低空经济与卫星物联网 - 预计2025年我国低空经济市场规模将达到1.5万亿元，2030年有望突破2万亿元，产业发展呈现强劲增长态势 [2] - 卫星物联网业务商用试验正式启动，标志其从技术验证迈入规模化商用关键阶段，将为商业航天、低空经济等新兴产业注入新动能 [12] 并购重组与产业升级 - 今年以来首次披露并购重组事项公司达151家，远超去年同期，以产业整合为导向的深度并购成为主流 [3] - 并购新趋势是促进战略协同、赋能产业链“强链补链”，由龙头企业和产业链“链主”推动的并购活动有望持续活跃 [3] - 未来并购将更注重横向协同与纵向延伸，优质企业将获更多政策倾斜，国企并购将迎来更广阔发展空间 [3] 上市公司与市场信心 - 面对市场波动，超60家沪市公司集体释放积极信号，龙头公司及股东持续回购增持以稳定预期 [4] - 上市公司公告内容显示，“硬科技”企业合同订单、研发利好喜讯不断 [4] 公募基金与资金动向 - 截至11月23日，全年新成立基金1340只，发行总规模达10445.98亿元，新基金年度发行规模已连续第七年稳定在万亿元以上 [7] - 产品结构发生深刻变化，以股票型和混合型基金为代表的主动权益类产品成为绝对主力，合计贡献超一半新发规模 [8] - 11月21日16只科技主题基金集中获批，部分产品上报当日即获批，硬科技板块有望迎来增量资金 [5] ETF与资金流向 - 近期股市回调期间，全市场股票型ETF近一周获得超700亿元资金净流入，呈现越跌越买态势 [9] - 多只宽基ETF如南方中证500ETF、易方达创业板ETF等均获单周超30亿元净流入 [9] A股市场表现与展望 - 近期A股市场经历调整，上证指数失守3900点，新能源、光伏等板块回调明显 [6] - 调整主因包括海外“AI泡沫”焦虑、美联储降息预期回落等外部因素共振 [6] - 支撑股市上涨行情的基本面因素未变，热门主线估值消化完成后，投资者可积极布局来年春季行情 [6] 指数基金与行业表现 - 自去年“9·24”行情启动以来，A股34只核心指数均实现上涨，平均涨幅超50%，其中4只指数涨幅超100% [10] - 核心指数上涨给1800多只指数基金带来贝塔收益，2024年下半年至今成立的指数基金数量在存续数量中占比超35% [10] - 近5年期间发行的股票ETF规模在股票ETF发行总规模中占比接近60%，但不同公司产品规模和业绩分化显著 [10] 证券行业人员变动 - 截至11月23日，年内证券行业从业人员净流出达6872人，但流出速度较上年同期的14343人有所放缓 [11] - 投资顾问人员数量实现显著增长 [11] 其他产业进展 - 全国森林可持续经营试点取得积极进展，经过经营的林分林木胸径年生长量增加43%以上、公顷蓄积年生长量增长近40% [13] - 混交林比例提高8.5个百分点，树种丰富度与生物多样性明显提升 [13]

人民币的底气 - 人民币跨境支付系统（CIPS）已拥有187家直接参与者和1559家间接参与者，境外参与者占比高达63.7%，业务覆盖122个国家和地区，并能通过5000多家法人银行辐射全球190个国家和地区 [6] - “多边央行数字货币桥”项目利用区块链技术实现跨境支付实时清算，2022年试点完成164笔交易，结算超1.5亿元，数字人民币占比46.6%；2024年沙特央行加入，另有30多个国家为观察员，项目已由参与央行接手 [8] - 中俄贸易中99.1%使用本币结算，2024年3月人民币在俄罗斯两大外汇市场占比分别达到53%和39.6%，“去美元化”进入实践阶段 [10] 美元的无奈 - 美国财政压力巨大，高利率导致联邦债务利息支出暴增，特朗普政府相比之前多出4000亿美元的额外利息负担，迫使美联储可能进行量化宽松以压低长期债券成本 [15] - AI产业成为美国经济和股市支柱，但其高估值依赖流动性支撑，AI巨头依赖债务融资建设算力中心，货币收紧将导致融资成本上升和估值崩盘风险，美国政府难以承受 [15][17] - 美元困境源于过去依赖霸权忽视实体经济支撑，当前财政透支和产业空心化问题集中爆发，货币信用因此被打折扣 [19] 趋势已定 - 人民币升值被视为全球经济格局切换的必然结果，未来6到12个月内大幅升值的可能性很大 [22] - 全球货币格局正从“美元独大”向“多元并存”转变，人民币崛起顺应此趋势，特朗普的“小院高墙”政策反而动摇了美元“以币易货”的基础，加速去美元化 [24][26] - 中国硬实力持续积累而美国硬实力下滑，但全球对美元的配置存在高位“滞后性”，这为人民币提供了估值修复的机会 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝方面，本周市场风偏承压，有色板块回落铝跌幅偏大，年末至明年1季度需关注海外数据及衰退主题；中期看AI产业对铝消费需求有期待，2026年铝上涨弹性值得关注，但存在印尼电解铝投产超预期、光伏需求悲观等利空；短期年末去库取决于光伏排产和铝锭进口减量，下游需求有韧性但难言强势[3]。 - 氧化铝方面，基本面压力未解，供给侧未大规模减产，价格下跌弹性放大，后续现货有跟跌可能，库存继续累库，下方空间取决于供应端边际过剩量[4]。 根据相关目录分别进行总结 交易端 - 期限价差：本周A00现货升贴水分化，SMM A00铝升贴水平均价不变，SMM A00铝（佛山）升贴水平均价收窄；氧化铝现货升贴水走强，山东和河南氧化铝对当月升贴水均上升[10]。 - 月间价差：沪铝近月月差波动不大[11]。 - 成交量、持仓量：沪铝主力合约持仓量大幅回落，成交量小幅回落；氧化铝主力合约持仓量小幅回升且处于历史高位，成交量小幅回落[13]。 - 持仓库存比：沪铝主力合约持仓库存比回落，氧化铝持仓库存比持续下降且处于历史偏低位置[18]。 库存 - 铝土矿：港口库存、库存天数减少，10月氧化铝企业铝土矿库存继续累库，几内亚港口发运量回落，海漂库存回升，出港量分化，到港量回升[23][28][29]。 - 氧化铝：全国总库存和阿拉丁全口径库存均继续累库，厂内库存、电解铝厂氧化铝库存、站台/在途库存有不同变化，港口库存去化[43][50]。 - 电解铝：小幅去库，截至11月20日铝锭社会库存周度减少0.1万吨至61.3万吨[51]。 - 铝棒：现货库存、厂内库存分化[57]。 - 铝型材&板带箔：原料、成品库存比出现分化，10月SMM铝型材成品库存比回落，原料库存比回升；铝板带箔成品库存比回升，原料库存比回落[60]。 生产 - 铝土矿：10月国产矿供应小幅回落，国内铝土矿供应持稳，进口是供应总量增长重要增量，分省份产量有不同变化[65][66]。 - 氧化铝：产能利用率保持稳定，截至11月21日全国氧化铝运行总产能增加，本周国内冶金级氧化铝产量增加，基本面供应宽松格局未扭转[70]。 - 电解铝：运行产能维持高位，产能利用率保持高位，11月20日钢联口径周度产量增加，铝水比例季节性回升[73]。 - 下游加工：铝板带箔产量小幅回落，再生铝棒产量回落，铝棒周度产量增加；龙头企业开工率持平，分板块有不同表现[74][76][77]。 利润 - 氧化铝：冶炼利润边际下滑，钢联口径冶金级氧化铝利润为135.4元/吨，分省份山东、山西、河南利润稳定，广西利润表现好[83]。 - 电解铝：利润仍处于高位，但全球宏观经济复杂、海外地缘政治冲突和贸易政策多变干扰市场预期[95]。 - 下游加工：铝棒加工费回升，下游加工利润仍处于低位[96]。 消费 - 进口盈亏：氧化铝&沪铝进口盈亏有所收窄[105]。 - 出口盈亏：10月铝材出口小幅回落，铝材出口需求因贸易政策调整受阻，铝加工材出口盈亏呈现分化[107][110]。 - 表需：消费绝对量方面，商品房成交面积回落，汽车产量环比回升[115]。

市场调整原因分析 - 市场调整是内外因素共振的结果 外部因素是导火索但非主要矛盾 [1] - 外部流动性担忧加剧 美联储官员对12月降息持谨慎态度 市场对12月降息的预期快速降温 [1] - AI产业逻辑出现市场分歧 投资者担忧美国AI巨头资本开支的可持续性及最终回报 [1] - 股指期货交割日 地缘政治局势等因素叠加放大了市场波动 [1] 市场前景与机遇 - 当前市场的波动可能为中长期布局提供机会 [1] - 当前流动性冲击已接近充分定价 12月美联储议息会议结果落地可能成为利空出尽的契机 [1] - 从中期来看 A股具备独立逻辑 市场趋势未发生根本改变 [2] - 中国AI产业仍处于发展初期 不存在美国式的资本开支过度问题 科技创新与自主可控的产业逻辑依然坚实 [2] 后市关注方向 - 关注超跌科技主线中优质公司的低吸机会 [2] - 关注具备政策支持与基本面改善预期的反内卷行业 如光伏 化工 以及供给逻辑强化的有色金属 如铜 铝 [2] - 关注避险属性较强的红利资产 如银行 煤炭 [2]

美股市场戏剧性逆转 - 2025年11月20日晚，美股在短短一小时内出现重大逆转，纳斯达克指数高开2.18%后最高涨2.58%至23,147.33点，随后急转直下，最低跌2.31%，最终收跌2.15%或486.18点，报22,087.05点，单日波幅高达4.89% [1][4] - 道琼斯工业平均指数和标普500指数的单日走势与纳斯达克指数一致，华尔街恐慌指数VIX单日涨11.67%至26.42点，创4月末以来最高收盘水平，最近5日涨幅达32.10% [3] 科技股与AI产业遭遇抛售 - 市场将英伟达超预期的季绩解读为“利好出尽”，引发对AI产业盈利兑现能力和科技股估值的忧虑，投资者担心英伟达增长触顶而获利套现 [6] - 抛售潮蔓延至亚太区AI芯片及关联产业股，英伟达股东软银集团跌超10%，上游供应商SK海力士和三星分别大跌8.76%和5.86%，A股寒武纪跌5.32% [6] - 甲骨文股价跌6.58%盘后再跌1.51%，市场担忧其举债支持OpenAI超万亿美元订单的违约风险以及对OpenAI的过度依赖 [9] 宏观经济数据与货币政策影响 - 延迟发布的美国9月非农就业数据新增11.9万远超市场预估的5.2万，但失业率升至近4年新高的4.4%，高于预估的4.3%，矛盾数据导致美联储12月降息25个基点概率从一周前50.1%降至35.5%，维持利率不变概率从49.9%升至64.4% [7] - 降息预期消退意味着依赖低廉资本支持估值的科技股流动性支撑减弱，进一步促使投资者抛售科技股 [9] 金融市场风险与资金流向 - 美联储理事库克警告私人信贷领域存在潜在资产估值脆弱性，风险可能蔓延整个金融系统，导致隔夜信贷市场恶化，投资级和高收益债券利差扩大，投资者风险偏好下降并从高风险资产撤离 [10] - 比特币价格进一步下跌至8.58万美元，其高杠杆交易特性导致价格大跌引发追加保证金预警，交易者可能抛售估值较高的科技股套现，加剧整体抛压 [11] 交易机制放大市场波动 - CTA基金因市场跌破技术阈值触发程序化抛售，形成恶性循环，加大市场波动性 [12] - 零日到期期权成交量占大盘指数整体成交超一半，做市商为对冲风险在行情反弹时卖出资产、回调时买入，早段大涨时做市商同步卖出股票形成沽压，为后续大跌埋下伏笔，市场下挫时又加速平仓对冲头寸，放大下跌幅度 [13] - 流行的“铁鹰策略”压制股市反弹，做市商作为对手方需管理大量看涨期权形成的正伽马敞口，当标普500向执行价靠近时为管理风险需卖出股票，遏制股市上行 [13]

市场表现 - 2025年11月21日市场全天震荡调整，三大股指低开低走，创业板指数下跌超过4%，沪指下跌超过2% [1] - 创业板50ETF（159949）收盘报1.384元，当日下跌3.89%，成交额为24.29亿元，换手率达到9.89% [1][2] - 该ETF近5日价格下跌5.85%，但近60日上涨16.69%，近120日上涨44.02% [2] - 基金份额为8.11亿份，最新流通规模为252.50亿元，在同类ETF中居首位 [2][3] 资金流向 - 资金正积极布局，创业板50ETF已连续5个交易日获得资金净流入，净流入额达4.89亿元 [2] - 近5日净流入资金2.29亿元，近20日净流入951万元，但近60日净流出5.16亿元，流出幅度为19.85% [2] 产品特征 - 创业板50ETF跟踪创业板50指数（代码399673），该指数市盈率为47.07，市净率为5.84，市销率为5.15 [2][3] - 基金最小申赎单位份额为1,000,000份，现金替代比例上限为50% [2] - 基金设有联接基金，包括A类（160422）、C类（160424）、I类（022654）和Y类（022976） [2][5] 持仓结构 - 根据最新季报，创业板50ETF前十大重仓股合计权重为69.35% [3][4] - 前三大重仓股为宁德时代（持仓市值70.41亿元，占基金资产净值比例24.33%）、中际旭创（持仓市值23.74亿元，占比8.20%）、东方财富（持仓市值23.13亿元，占比7.20%） [4] - 重仓股覆盖工业、信息技术等行业，相对上期持仓变动幅度在-26.54%至-27.99%之间 [4] 行业背景 - 英伟达发布财报显示季度收入570亿美元，同比增长62%，并预计下一季度将升至650亿美元 [4] - 申万宏源研究认为AI革命或已进入"狂热阶段"，大量金融资本涌向AI领域是新技术加速扩散的必要条件 [5] - 华泰证券研报认为，从发展阶段看判断AI是否存在泡沫仍言之过早，在目前AI公司盈利持续兑现、流动性相对宽裕的背景下，不具备触发金融市场预期剧烈调整的宏观条件 [5]

资金流向分析 - 11月以来截至11月19日，权益类ETF净申购额合计542.32亿元 [1][2] - 本周前三个交易日，超200亿元资金涌入权益类ETF [1] - 四季度以来（10月至11月19日），权益类ETF净申购额已超过1500亿元 [2] - 11月17日市场调整当日，权益类ETF净申购额达115.7亿元，11月18日至19日净申购额为96.73亿元 [2] - 债券基金频遭大额赎回，11月以来已有超15只债券基金遭遇大额赎回，主要为纯债基金 [4] 热门ETF及基金产品 - 细分行业主题ETF受青睐，南方创业板人工智能ETF净申购额32.52亿元，国泰证券ETF净申购额21.4亿元 [2] - 易方达证券保险ETF、华夏机器人ETF、华夏自由现金流ETF等净申购额均在15亿元以上 [2] - 港股主题ETF持续吸引资金流入，广发港股通非银ETF、华泰柏瑞南方东英恒生科技ETF、华夏恒生科技ETF等净申购额均超过30亿元 [2] - 权益类基金发行回暖，易方达产业优选混合基金发行规模31.62亿元，富国兴和混合基金发行规模30亿元，鹏华启航量化选股混合基金发行规模近30亿元 [3] 债券市场动态 - 多只债券基金发生大额赎回，天弘通享债券基金、圆信永丰兴和60天滚动持有债券基金、新华鼎利债券基金等均发布提高净值精度的公告 [4] - 债券市场表现不佳导致纯债基金吸引力下降，规模缩减，而‘固收+’类产品关注度提升 [4] - 11月以来成立的纯债基金发行规模刚迈过新基金成立门槛 [4] 行业及板块观点 - 市场资金在各板块间频繁轮动，高低切换现象明显，前期涨幅较多的科技、创新药板块遭遇调整，资金开始流入金融、公用事业等防御性板块 [5] - AI产业被判断仍处于早期发展阶段，随着大模型进步，未来几年有望看到AI应用规模增长 [5][6] - 港股高股息股票资产在全球利率下行背景下成为追求稳定收益的稀缺品种，估值有望得到持续支撑 [6] - 港股市场汇聚代表中国人工智能发展前沿的科技互联网企业及生物医药企业，这些企业正成为海内外投资者投资中国资产的重要方向 [6]

行业核心观点 - 存储芯片市场出现显著供需失衡，手机用存储芯片特别紧缺且价格大幅上涨 [1][2] - 存储行业供应存在缺口，预计高价位态势将持续，供需微小失衡会引发价格剧烈波动，供应短缺或过剩5%可能给价格带来成倍影响 [4] - AI产业占据大量产能，导致主流供应商逐步退出少量多样的细分市场，公司承接了包括存储在内的相关订单 [4] 市场动态与价格影响 - 三星对存储芯片继续涨价，有力支撑了A股存储芯片概念股市场走势 [1] - 存储器价格大涨但整机售价难跟涨，导致终端厂商从其他芯片上压价，行业竞争更激烈 [2] - 客户因担心存储器不够导致整机无法组装，从而控制其他芯片成本，手机厂商正在进行谈判和观望 [2] 公司运营与订单情况 - 公司三季度产能利用率达95.8%，产线处于供不应求状态 [2] - 公司承接了大量模拟、存储包括NOR/NAND Flash、MCU等急单 [6] - 为保障急单交付，公司主动将部分非紧急手机订单延后，导致手机业务占比短期下降 [6] 客户行为与库存策略 - 手机和网通行业客户在四季度下单谨慎，担心货拿过多 [2] - 部分客户为抢占市场份额，在模拟、功率类产品上主动增加备货 [5] - 工业与汽车领域库存已消化至低位，随着预期回暖，欧洲供应商等开始回补库存至安全水位 [5] 行业前景与挑战 - 业界对来年前两个季度看法保守，但实际市场走势可能像今年一样，由保守预测转向乐观 [3] - NOR Flash、NAND Flash及MCU等产品验证周期长、替代门槛高，新厂商从流片到规模化量产需至少16个月，现有供应商市场地位稳定 [4] - 存储大周期对制造业是正面影响，但对终端厂商OEM带来了价格压力和供应保障的挑战 [2]

碳酸锂价格表现 - 11月17日碳酸锂期货主力2601合约强势上涨，开盘87700元/吨，触及95200元/吨涨停价收盘，当日涨幅9% [2] - 11月以来碳酸锂期货主力合约价格累计上涨近17%，11月18日早盘一度冲至96920元/吨 [2] - 11月17日优质碳酸锂现货市场价格区间在9.05万元/吨—9.09万元/吨，电池级碳酸锂市场价格区间在8.98万元/吨—9.09万元/吨，较上一交易日上调3600元 [3] 价格上涨核心原因 - 下游消费表现较好，碳酸锂供应存在缺口，库存持续去化，自8月中旬至今社会库存已连续13周去化，累计去库2.2万吨 [2] - 11月国内碳酸锂产量基本持平，10月智利出口碳酸锂至中国环比增长46%至1.62万吨，需求环比有增，11月两大主材对碳酸锂需求环比增加4%至11.5万吨 [4] - 电池环节去库明显，自5月起国内电池已累计去库28.9GWh，其中动力电池去化15.8GWh，储能电池去化13.1GWh [7] - 碳酸锂社会库存连续去库13周至12.05万吨，总库存周转天数下降至期货上市以来新低28.1天 [8] 锂电板块反应 - 受碳酸锂价格上涨影响，锂电板块集体走强，盛新锂能、融捷股份强势涨停，天齐锂业、永兴材料均涨近9% [3] - 碳酸锂期货与锂电板块股票形成共振，进一步推动碳酸锂期货价格持续走强 [4] 行业需求与预测 - 储能市场正式替代动力电池成为锂电板块新的需求增长方向 [3] - 预测2026年碳酸锂需求会增长30%至190万吨，供应能力增长25万吨左右，供需基本平衡，价格有探涨空间 [4] - 若明年需求增速超过30%甚至达到40%，短期内供应无法平衡，价格可能会突破15万元/吨甚至20万元/吨 [4] - 今年11月国内碳酸锂消费量已增至13.5万吨级以上，去年同期月度消费约9.5万吨，同比增速在40%以上 [7] 进口与原料市场 - 2025年9月中国锂辉石进口数量为71.06万吨，环比增加14.7%，其中从澳大利亚进口34.7万吨，环比增加64.1% [6] - 1—9月我国累计进口锂辉石557.64万吨，澳大利亚进口量为279.2万吨，同比增长1.7%，占总进口量的50.1% [6] - 锂矿港口库存叠加仓库库存总量为15.3万吨，周度环比减少3.2万吨，其中可售库存8.6万吨，周度环比减少1.4万吨 [7] - 澳洲锂精矿价格涨至1080美元/吨，巴西锂精矿价格涨至1060美元/吨，非洲津巴布韦锂精矿价格涨至1015美元/吨 [7] 期货市场持仓 - 近一周碳酸锂主力合约持仓增加约7.2万手，加权合约持仓增加约21万手 [5] - 近一个月碳酸锂主力合约持仓增加约40.4万手，加权合约持仓增加约41.3万手 [5] - 当前碳酸锂加权合约持仓超过110万手，主力合约超过55万手 [9] 未来展望与关注点 - 消费的可持续性是决定供需格局的关键 [9] - 枧下窝矿复产是市场近期持续关注的焦点，市场预期其大概率会延后复产 [9] - 需关注现货成交情况以及超涨之后的资金动向 [9] - 碳酸锂期货价格已脱离底部，价格重心持续抬升，在终端需求未出现明显减速的前提下，应偏多对待 [10] - 储能端景气的预期和相关材料价格的走强提升各环节及原材料备货需求 [9]