重组方案概述 - 中金公司通过向股东发行A股股票的方式换股吸收合并东兴证券和信达证券 [1] - 三家券商同属中央汇金实际控制 此次整合为系统内整合 [2] - 重组完成后新公司总资产规模将突破1万亿元 成为A股第4家总资产过万亿的上市券商 [3] 政策背景与战略目标 - 重组是贯彻2023年中央金融工作会议精神及2024年新"国九条"的具体落地 [1][2] - 政策目标为培育一流投资银行 支持头部机构通过并购重组提升竞争力 计划到2035年形成2至3家具备国际竞争力的投资银行 [2] - 重组被视为"以功能优先、规模随之而来"的战略性安排 旨在打造具备全球竞争力的一流投行 [2][4] 各公司财务业绩与业务特色（2025年前三季度） - 中金公司实现营业收入207.6亿元 同比增长54% 归母净利润65.7亿元 同比增长130% 归母净资产1155亿元 境外业务收入占比稳定在20%以上 [2] - 东兴证券实现营业收入36.1亿元 归母净利润16.0亿元 同比增长70% 归母净资产296亿元 业务涵盖财富管理、投资银行等综合金融服务 [3] - 信达证券实现营业总收入30.2亿元 同比增长28% 归母净利润13.5亿元 同比增长53% 归母净资产264亿元 在破产重整等特殊资产投行领域优势突出 [3] 业务协同与整合效应 - 中金公司在综合投行、跨境业务等方面具有优势 东兴证券和信达证券在零售经纪、区域网络、不良资产相关业务上积累深厚 重组将补齐中金渠道相对偏薄的短板 [4] - 整合有助于形成"旗舰+板块"的集团化架构 减少同质化竞争 提高资本使用效率 [5] - 整合有望打通不良资产处置、债务重组、股权融资等全链条 强化"投行+资管+重组"的协同能力 [5] 行业影响与市场意义 - 此次整合是证券行业新一轮并购重组潮的重要一环 与国泰君安、海通证券的合并具有相似逻辑 [5] - 重组有助于提高海外投资者对中国券商板块整体的估值认可度 是优化参与者结构、释放改革决心的信号 [6] - 重组承载三层期待：服务国家战略与实体经济更有抓手、提升资本市场功能与定价效率、在全球投行竞争中争取席位 [6][7]

宏观政策与战略定位 - 2026年是“十五五”规划实施的开局之年，核心目标是巩固经济回稳态势并为基本实现社会主义现代化取得决定性进展奠定基础[2][4] - 经济发展需坚持长短协同、稳中求进，确保经济运行在合理区间，以实现短期稳增长与长期高质量发展的动态平衡[2][4] - 当前经济基本面韧性强、潜力大，但面临外部环境复杂严峻、国内有效需求不足及社会预期偏弱等挑战[4] 金融改革与服务实体经济 - 深化金融供给侧结构性改革以有效服务实体经济是“十五五”开局的重大课题[4] - 征稿聚焦金融服务实体经济的有效模式，具体议题包括适度宽松货币政策的传导效能及新质生产力发展的金融支持体系重构[5][9] - 民营企业融资环境的改善以及制造业投融资模式的创新被列为重点研究方向[9] 内需增长与结构转型 - 扩大内需被确立为战略基点，旨在构建新发展格局，并探讨消费与投资形成良性循环的实现路径[4][5][9] - 数字经济领域的发展受到重点关注，议题涵盖核心产业补短板的政策金融支持及数字经济与实体经济的深度融合[9] - 统一大市场建设与内外需转换下的企业金融支持被视为推动结构转型的关键环节[9] 风险防范与债务化解 - 在长短协同目标下，地方政府债务的化解是重要的研究议题[9] - 房地产发展新模式下的金融风险防范被明确列为征稿方向之一[9]

文章核心观点 - 中国经济向高质量发展转型驱动信贷结构显著变化，增长动能从传统基建地产领域转向科技创新、绿色低碳等新兴领域，金融资源投放体现经济结构转型升级 [1] - 金融“五篇大文章”相关领域贷款增速均超10%，显著高于全部贷款增速，其中养老产业贷款增速接近60%，信贷支持主体范围持续扩大 [1] - 央行结构性货币政策工具余额接近4万亿元，通过先期引导资金进入社会意愿较低的重大战略和薄弱环节，推动信贷从外延扩张转向内涵发展 [2] - 银行通过改进内部资金转移定价、优化绩效考核等方式，实现信贷量增质升，金融与实体经济良性互动增强 [3] 信贷结构变化 - 今年前10个月人民币贷款增加14.97万亿元，与新动能相关贷款呈现较快增速 [1] - 信贷结构变化反映经济动能由基建、房地产向科技创新、绿色低碳转换，是经济结构转型升级的自然结果 [1] - 金融支持主体覆盖民营、小微、“三农”、就业创业、就学助学等薄弱环节，不断补短板增活力 [1] 结构性货币政策工具 - 2025年第三季度末，支持金融“五篇大文章”的结构性货币政策工具余额已接近4万亿元 [2] - 央行工具旨在激励金融机构支持国家重大战略、重点领域和薄弱环节，发挥先期引导作用 [2] - 高质量发展阶段不再片面追求信贷规模垒高，重点转向盘活存量金融资源，提升信贷资产质效 [2] 金融与实体经济互动 - 央行丰富工具箱，发挥货币政策总量和结构双重功能，引导金融机构提升服务对经济转型升级的适配性 [3] - 围绕金融“五篇大文章”和支持扩大内需要求，将更多信贷资源投向国民经济有需要的地方 [3] - 银行通过改进内部治理有效传导政策激励，实现信贷量合理增长与质不断提升 [3]

项目基本情况 - 中铁诺德持有型不动产资产支持专项计划于11月14日上午在上海证券交易所举行挂牌仪式 [1] - 该专项计划是中国中铁首单持有型不动产ABS项目 [1][1] 公司战略与意义 - 项目落地是多方面力量协同推动金融供给侧结构性改革、促进产业与金融良性互动的成果 [1] - 该项目是中铁资本贯彻落实中国中铁存量资产盘活的重要举措 [1] - 项目构建了“投、融、管、退”全链条闭环 [1]

公开市场操作 - 央行开展1900亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，实现全额中标 [1] - 当日有928亿元逆回购到期，据此计算单日净投放资金972亿元 [1] 资金面 - 央行连续多日净投放后银行间资金面趋松，存款类机构隔夜回购利率下滑约10bp至1.32%附近 [3] - 非银机构质押信用债融入隔夜资金报价降至1.40%-1.45% [3] - 美国隔夜融资担保利率为3.95% [5] 同业存单与利率债 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.63%附近，较上日基本持平 [8] - 国债期货各期限主力合约均下跌，30年期跌0.26%，10年期跌0.10%，5年期跌0.08%，2年期跌0.01% [13] 货币与信贷数据 - 10月末M2余额335.13万亿元，同比增长8.2%；M1余额112万亿元，同比增长6.2% [14] - 2025年前十个月社会融资规模增量累计为30.9万亿元，比上年同期多3.83万亿元 [14] - 10月末社会融资规模存量为437.72万亿元，同比增长8.5%；前10个月人民币贷款增加14.97万亿元 [14] 监管政策动态 - 金融监管总局将发布新修订的《商业银行并购贷款管理办法》，助力企业兼并重组和转型升级 [15] - 金融监管总局正研究促进科技保险高质量发展的政策，为科创活动提供经济保障 [15] - 香港证监会公布跨境理财通试点计划的新优化措施，以促进参与机构与客户间的沟通 [16] 全球宏观与债券事件 - 美国总统特朗普签署法案，结束美国史上最长纪录的政府“停摆” [18] - 日本财务大臣表示日本国债主要由国内投资者持有，很难预见债务违约情况 [18] - 中央汇金拟发行年内首期政府支持机构债券，规模40亿元 [21] - 日本将发售2.4万亿日元、票面利率为1.3%的5年期国债 [21] - 宝龙地产旗下ABS实质性违约，因底层资产经营和收入不及预期，未按期支付本息 [26] - 远洋集团境内债重组方案投票时间延至11月18日 [26] 负面事件与风险监控 - 一周内发生多起债券负面事件，涉及主体评级下调、评级展望下调为负面、隐含评级下调及逾期等，涉及公司包括航天宏图、浙江化田智能、火喜人厨具等 [21] - 本月城投非标资产出现多起风险提示和违约事件，涉及信托计划、私募基金等产品 [22]

政策框架与体系 - 人民银行上海总部牵头建成上海金融“五篇大文章”“1+N”政策体系，其中“1”为联合12个部门印发的包含30条具体举措的行动方案，“N”为各子领域的一系列专项政策方案 [1] - 政策体系旨在精准破解科技、绿色、普惠、养老、数字等领域的融资难点和堵点问题，形成全面覆盖、重点突出的政策合力 [1] 贷款增长与资源配置 - 截至今年8月末，上海金融“五篇大文章”贷款余额同比增长13.7%，比各项贷款增速高出6.6个百分点 [1] - 上海金融“五篇大文章”贷款余额占各项贷款余额的比重达37.5% [1] 工作机制与任务落实 - 人民银行上海总部牵头上海市16个部门成立工作专班，强化任务落实、政策协同和信息共享 [2] - 工作专班牵头制定《上海金融“五篇大文章”重点项目清单及任务分工》，涵盖92项工作任务共275个具体项目，以“四张清单”方式推进落实 [2] 货币政策工具运用 - 人民银行上海总部运用全国性工具如科技创新再贷款、碳减排支持工具、支农支小再贷款，以及上海特色工具如“沪科专贷”、“沪科专贴” [3] - 截至今年9月末，上海辖内科技创新和技术改造贷款余额较去年末实现近三倍增长，碳减排贷款累计发放额突破370亿元 [3] - 1—9月，人民银行上海总部累计发放支农支小再贷款502亿元，累计发放再贴现814亿元 [3] - “沪科专贷”和“沪科专贴”分别发放134亿元和155亿元，惠及科创企业超4200户次 [3] 重点企业名录与供需对接 - 人民银行上海总部向金融机构推送重点企业（项目）名录，包括超1万家科技型中小企业无贷户、460余个技术改造和设备更新项目、5000余家家庭农场和农民专业合作社、3000余家稳岗扩岗重点企业 [3] - 引导金融机构完善产品和服务，加强供需对接，优化审贷流程，以满足重点领域融资需求 [3] 未来工作方向 - 下一阶段将深化金融供给侧结构性改革，推动金融“五篇大文章”工作向纵深发展，与上海“五个中心”建设协同推进 [4]

文章核心观点 - 人民银行上海总部通过系统性举措全面推进科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融和数字金融发展，促进金融资源加速向重点领域和薄弱环节配置 [1] - 截至今年8月末，上海金融“五篇大文章”贷款余额同比增长13.7%，占各项贷款余额比重达37.5% [1] - 下一阶段将深化金融供给侧结构性改革，推动金融“五篇大文章”工作向纵深发展 [2] 贷款增长与政策工具运用 - 截至今年8月末，上海金融“五篇大文章”贷款余额同比增长13.7%，比各项贷款增速高出6.6个百分点 [1] - 截至今年9月末，上海辖内科技创新和技术改造贷款余额较去年末实现近三倍增长 [2] - 碳减排贷款累计发放额突破370亿元 [2] - 1-9月累计发放支农支小再贷款502亿元，累计发放再贴现814亿元 [2] - “沪科专贷”和“沪科专贴”分别发放134亿元和155亿元，惠及科创企业超4200户次 [2] 重点企业名录与供需对接 - 向在沪金融机构推送重点企业（项目）名录，包括超1万家科技型中小企业无贷户 [2] - 名录涵盖460余个技术改造和设备更新项目 [2] - 名录包括5000余家家庭农场和农民专业合作社以及3000余家稳岗扩岗重点企业 [2] - 引导金融机构完善金融产品和服务，加强供需对接，优化审贷流程 [2]

人民银行上海总部政策举措 - 近期向在沪金融机构推送多领域重点企业（项目）名录，以推动资金与需求精准匹配 [1] - 推送名录包括超1万家科技型中小企业无贷户、460余个技术改造和设备更新项目、5000余家家庭农场和农民专业合作社、3000余家稳岗扩岗重点企业 [1] 金融机构引导方向 - 引导金融机构完善金融产品和服务，加强供需对接，优化审贷流程 [1] - 全力满足重点领域、重点项目、重点企业的融资需求 [1] 未来工作规划 - 下一阶段将顺应上海高质量发展需要，深化金融供给侧结构性改革 [1] - 共同推动上海市金融"五篇大文章"工作向纵深发展，与上海"五个中心"建设协同推进 [1]

货币政策与金融改革方向 - 央行将构建科学稳健的货币政策体系并持续深化金融供给侧结构性改革 [1] - 央行计划健全宏观审慎管理体系和系统性金融风险防范处置机制并稳步推进金融高水平开放 [1] 支付行业监管动态 - 支付清算协会倡议支付服务主体规范"免密支付"授权管理杜绝默认开通行为 [2] - 支付服务主体需在用户开通环节通过显著页面确认意愿并签订协议保证用户选择权和知情权 [2] 银行业市场表现 - 农业银行A股总市值突破3万亿元股价续创历史新高年内涨幅达68% [3] - 农业银行（A股+H股）总市值已超越工商银行成为新的"宇宙行" [3] 保险行业监管变化 - 非车险报行合一已正式落地实施险企需对现有产品和条款进行梳理评估 [4] - 多家险企已成立专项工作组并对产品系统等进行改造升级以满足监管要求 [4]

总量：信贷增速下降反映金融供给侧结构变化 - 信贷增速下降是合理现象，反映金融供给侧结构变化，社会融资规模和货币供应量是更全面合理的观察指标[1][8] - 信贷增速下降的四个原因包括：地方专项债置换平台贷款、中小银行改革化险与中长期结构演变叠加下拉贷款增长[9]；地方政府发行4万亿元特殊再融资债券，其中60%-70%用于偿还银行贷款[10]；2024年金融机构贷款核销约1.3万亿元，2025年前9个月已核销超1万亿元[11]；轻资产行业对信贷依赖度较低，难以弥补房地产贷款下降的缺口[12] - 未来金融总量增速下降是自然现象，与经济增长转向高质量发展一致，贷款增速略低于社会融资规模增速是合理的[12] 结构：货币政策强调“五篇大文章”并新增支持领域 - 本次货币政策报告对“五篇大文章”表述明显增多，落地要求更细化，在科技金融、绿色金融、养老金融等领域均有新增具体表述[13] - “十五五”规划中科技金融是重点，政策底层逻辑是“破局”与“托底”：破局即发展新质生产力，托底为防范房地产和地方债务等系统性风险[16] - 结构性货币政策新增两大方向：完善脱贫攻坚后常态化金融支持机制以支持县域经济发展；研究实施支持个人修复信用的政策措施，计划明年初执行[18] - 数字金融发展成效显著，截至2025年9月末数字经济核心产业贷款余额达82万亿元，同比增长13.0%[15] 利率：优化负债成本与贷款利率变化 - 专栏四强调保持合理利率比价关系，由于重定价周期差异和银行竞争等因素，贷款利率下降快于存款利率，压缩银行净息差[21] - 央行通过整治违规手工补息、规范同业存款定价等措施增强银行资产和负债端利率调整联动性，支持银行稳定净息差[21] - 2025年9月一般贷款、个人住房贷款、企业贷款新发利率分别为3.67%、3.06%、3.14%，同比分别下降48bp、25bp、37bp[22] - 个人住房贷款利率环比6月持平，同比降幅收窄14bp；企业贷款利率环比下降6bp，同比降幅收窄6bp[22] 投资建议：银行股投资逻辑与主线 - 银行股从“顺周期”转向“弱周期”，看好板块稳健性和持续性，建议关注成长性高且估值低的城农商行[24] - 第一条投资主线是拥有区域优势的城农商行，重点区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等[24] - 第二条投资主线是高股息稳健逻辑，重点推荐大型银行如六大行，以及股份行中的招商、兴业和中信等[24]