核心政策框架 - 中国人民银行发布《征求意见稿》以统一监管人民币跨境同业融资业务 支持境内银行开展相关业务 发展人民币离岸市场 完善跨境资本流动宏观审慎管理 [1] 额度管理机制 - 首次统一各类试点监管 对中资银行与外资银行实施差异化计算：中资银行上限=一级资本净额×0.06×1 外资银行可选一级资本净额或人民币存款余额较高值×0.06×1 [1] - 设置逆周期调节机制 风险管理因子初始值为0.06 宏观审慎调节参数初始值为1 央行可适时调整参数 [1] - 净融出余额达上限80%时触发预警 确保业务规模可控 [1] 业务范围与期限规范 - 按实质重于形式原则 涵盖境内银行与境外机构（不含清算行）间形成实质债权债务的人民币资金融通业务 不包括投资境外债务工具 [2] - 明确业务期限不超过一年 与境内同业业务期限要求衔接 [2] 机构准入与分级监管 - 仅允许中资银行、外商独资银行、中外合资银行及外国银行境内分行参与 需由总行或分行归口管理并定期报送信息 [2] - 央行总行直接监管27家系统重要性银行 副省级以上分支机构属地管理其余银行 [2] - 农村金融机构（农商行、农合行、农信社、村镇银行）因涉外业务量小且风控能力弱 被禁止开展此项业务 [2] 合规与报告要求 - 所有开展业务银行需按月向RCPMIS系统报送信息 业务材料留存5年备查 并建立完善风险管理与内控机制 [2] 意见征询时间 - 意见反馈截止时间为2025年9月27日 [3]

政策背景与目标 - 央行起草《银行业金融机构人民币跨境同业融资业务有关事宜的通知》以支持境内银行开展人民币跨境同业融资业务并促进人民币离岸市场发展 [1] - 人民币国际化取得积极成效 2024年人民币跨境收付金额达64万亿元 成为全球第二大贸易融资货币 离岸市场对人民币流动性需求明显增强 [2] - 政策旨在提高跨境同业融资透明度和规则性 通过稳定政策预期激发银行展业积极性 为离岸市场提供稳定流动性 [2] 业务范围与创新 - 人民币跨境同业融资涵盖境内银行与境外金融机构间账户融资、债券回购等人民币资金融入融出业务 融出方向是在岸向离岸提供流动性的重要渠道 [1] - 新政策改变以往按业务品种分别制定规则的模式 按照实质重于形式原则将存在实质债权债务关系的各类业务纳入统一框架管理 实现业务全覆盖 [4] - 政策允许境内银行在净融出上限内自主开展各类人民币跨境同业融资 减少因规则模糊产生的展业顾虑 提升银行业务发展空间和积极性 [4] 风险管理框架 - 政策将境内银行净融出余额上限与其一级资本净额挂钩 境内外资银行还可选择与上年人民币存款余额挂钩 体现"有多大能力做多大业务"原则 [5][6] - 对跨境资金流动引入逆周期调节机制 通过参数调整实现宏观审慎管理 在风险可控前提下稳定有序向境外提供人民币流动性 [6] - 针对境内外资银行资本普遍不高的情况作出合理化安排 提升外资银行业务发展空间 发挥其国际结算业务优势 [6] 政策优化意义 - 将融出方向业务纳入统一框架管理 解决原有"正面清单式"管理导致的规则不清晰、管理不透明和覆盖不全面等问题 [3] - 形成离岸市场人民币流动性保持稳定的预期 更好支持人民币同业融资业务持续健康发展 [3] - 平衡业务创新与规范管理 兼顾高质量发展和高水平安全 促进人民币跨境使用 [4][5]

央行一级交易商考评办法修订 - 央行宣布调整优化公开市场业务一级交易商考评办法 新办法将从2025年启用 2025年度一级交易商名单维持51家不变 [1] - 新考评指标简化为货币市场传导 债券市场做市 研究和创新业务 合规稳健经营四个维度 每个维度细分为1-2个子项 较2018年七个维度大幅精简 [6] - 考评期内行为不当的一级交易商将被暂停参与公开市场操作 情节严重的将在第二年被取消资格 [1] 一级交易商构成与职能 - 2025年度51家一级交易商包括全部6家国有大行和12家全国股份制商业银行 2家政策性银行和1家开发性金融机构 部分城商行农商行和外资行 以及中信证券中金公司和中债信用增进投资股份有限公司 [1] - 一级交易商作为央行直接交易对手方 承担货币政策传导职能 可直接获取央行流动性支持并向央行报告市场情况 [4] - 金融机构获得该资格代表央行认可和市场信誉 有利于提升公开市场影响力及流动性管理科学化 [3] 货币市场传导新要求 - 新指标考察机构融出的量 价 覆盖面 并新增资金紧张时期的表现 引导发挥资金融通大动脉作用 [2][6] - 强调市场波动时期的稳市表现 是对原有指标的继承和发展 [2] 债券市场做市新导向 - 新指标重点考察机构报价 成交情况及债市波动时期稳市表现 呼应建立健全做市商与一级交易商联动机制要求 [2] - 有利于增强国债收益率曲线基准性 理顺利率由短及长的传导机制 [2] 考核机制优化特点 - 明确对各类型机构分类实施考核 改变过去统一排名导致银行占优的局面 有利于提升交易商多元化和发挥不同类型机构作用 [7] - 新增合规要求子项 包括是否出现违法违规交易 操作事故 流动性安全问题等 [6] - 2025年度名单不变设置过渡期 便于机构适应调整 [7] 历史制度演变 - 1996年央行首次组建一级交易商 1998年建立一级交易商制度 2004年扩展机构类别至证券公司并建立年度考评机制 [5] - 2018年为适应市场发展将考评体系调整为七个维度 本次修订是时隔7年后再次调整 [5][6]

政策背景与目标 - 央行起草《银行业金融机构人民币跨境同业融资业务有关事宜的通知》以支持境内银行开展人民币跨境同业融资业务并促进人民币离岸市场发展 [1] - 新规旨在为离岸市场提供稳定人民币流动性 满足境外主体持续提升的人民币使用需求 2024年人民币跨境收付金额达64万亿元 [2] - 政策出台重要动因包括提升跨境同业融资政策透明度与规则性 稳定政策预期以激发境内银行展业积极性 [2] - 新规兼顾统筹高质量发展和高水平安全 平衡发展和安全关系 对跨境资金双向流动进行宏观审慎管理 [2] 业务管理框架优化 - 将融出方向账户融资和债券回购等业务纳入统一框架管理 解决以往"正面清单式"管理导致的规则不清晰、管理不透明问题 [3] - 遵循"实质重于形式"原则 将境内银行与境外机构间存在实质债权债务关系的各类人民币资金融入融出业务纳入统一框架 [4] - 建立全覆盖业务管理体系 内容覆盖人民币跨境同业融资各类业务 既满足业务创新需求又实现规范管理 [4] - 引入逆周期调节机制 统一净融出上限管理 通过参数调整实现宏观审慎管理逆周期调节作用 [6] 银行展业机制设计 - 境内银行可在净融出上限内自主开展业务 大幅减少因规则模糊产生的展业顾虑 [4] - 净融出余额上限与银行一级资本净额挂钩 境内外资银行还可选择与上年人民币存款余额挂钩 [5] - 展业银行需为依法设立且具备国际结算业务能力的机构 要求业务由总行归口管理并建立健全风险管理和内部控制机制 [4] - 央行设定的初始参数充分考虑银行开展业务实际情况 为未来预留较为充分的发展空间 [6] 市场影响与意义 - 支持银行业金融机构顺应市场需求开展业务 促进人民币跨境使用 [1] - 有助于形成离岸市场人民币流动性保持稳定的预期 促进离岸市场供求平衡 [3][4] - 引导金融机构树立风险中性理念 遵循"有多大资本做多大业务"原则 [1][5] - 支持人民币国际化进程 人民币已成为我国对外收支第一大结算货币和全球第二大贸易融资货币 [2]

政策核心内容 - 中国人民银行发布《通知》征求意见稿 旨在支持银行业金融机构与境外机构开展人民币跨境同业融资业务 发展人民币离岸市场 完善跨境资本流动宏观审慎管理 意见反馈截止时间为2025年9月27日 [1] 业务范围界定 - 覆盖境内银行与境外机构（不含清算行）之间存在实质债权债务关系的各类人民币资金融入和融出业务 不包括投资或买入同业存单、债券等债务工具业务 [1] 业务期限规定 - 明确人民币跨境同业融资业务期限不超过一年 与境内同业业务期限要求相衔接 [2] 逆周期调节机制 - 境内中资银行净融出余额上限计算公式：一级资本净额×风险管理因子（初始值0.06）×宏观审慎调节参数（初始值1） [2] - 境内外资银行净融出余额上限可选择与一级资本净额（运营资本）或人民币各项存款上年末余额相挂钩 取孰高值后乘以风险管理因子和宏观审慎调节参数 [2] - 中国人民银行保留适时调整相关参数的权限 调整可针对部分或全部银行进行 [2] 银行资质与管理要求 - 展业银行需具备较强国际结算业务能力 建立健全风险管理和内控机制 由总行或外国银行境内分行归口管理 [2] - 中国人民银行总行对27家境內主要银行进行宏观审慎管理 副省级以上分支机构按属地原则管理其他银行 [2] 适用机构范围 - 适用对象包括中资银行、外商独资银行、中外合资银行和外国银行境内分行 [3] - 农村商业银行、农村合作银行、农村信用社、村镇银行等农村金融机构不得开展此类业务 存量业务自然到期 [3]

政策框架 - 中国人民银行发布《关于银行业金融机构人民币跨境同业融资业务有关事宜的通知》征求意见稿 旨在支持境内银行与境外机构开展人民币跨境同业融资业务 发展人民币离岸市场 完善跨境资本流动宏观审慎管理 [1][2] - 人民币跨境同业融资业务定义为境内银行与境外机构之间以人民币资金融通为核心的融入和融出业务 包括账户融资、债券回购及其他实质债权债务关系的资金融通业务 但不包括投资同业存单或债券等债务工具业务 [2] - 业务期限规定最长期限不超过一年 [3] 参与机构范围 - 境内银行包括中资银行、外商独资银行、中外合资银行及外国银行境内分行 需具备国际结算业务能力 [3] - 境外机构涵盖境外央行、国际金融组织、主权财富基金、境外商业银行（不含境外人民币业务清算行）、保险公司、证券公司、基金管理公司等金融机构 以及养老基金、慈善基金等中长期机构投资者 [3] - 农村商业银行、农村合作银行、农村信用社及村镇银行等农村金融机构不得开展此类业务 存量业务自然到期 [6] 风险管理要求 - 境内银行需由总行统一管理业务 建立健全风险管理和内部控制机制 按照实质重于形式原则将全部业务纳入管理范围 [1][3] - 净融出人民币资金余额不得超过上限 上限计算公式为：中资银行使用一级资本净额×0.06×1（初始参数） 外商独资和中外合资银行取一级资本净额或人民币存款上年末余额的孰高值×0.06×1 外国银行分行取运营资本或人民币存款上年末余额的孰高值×0.06×1 [4] - 设立内部预警机制 当净融出余额达上限80%时需预警 超限需暂停新业务直至余额回归上限 [3][5] 监管分工 - 中国人民银行总行对27家主要银行进行宏观审慎管理 副省级以上分支机构按属地原则管理其他银行 [1][5] - 银行需每月初5个工作日内通过RCPMIS系统报送业务发生情况及余额变动信息 27家银行向总行报送 其他银行向属地分支机构报送 业务材料留存5年 [5] - 央行可调整风险管理因子和宏观审慎调节参数（初始值0.06和1） 参数调整可针对部分或全部银行 [5]

货币政策与信贷管理 - 贯彻落实适度宽松的货币政策 持续推动一揽子增量政策措施在京落实落细 保持地区货币信贷总量合理增长 [1] - 增强利率政策执行和监督力度 加强流动性风险监测和存款准备金管理 [1] 重点领域金融支持 - 重点抓好科技创新 提振消费 民营小微 稳定外贸等金融服务 做好首都金融"五篇大文章"统筹工作 [1] - 推进科创债券奖补等融资支持政策出台 持续完善科创债券储备项目库 研究制定北京市金融支持提振消费措施 [1] - 持续发挥民营小微企业信贷政策导向效果评估作用 推动金融机构提升服务温度 [1] - 依托"外贸金融产品超市"引导金融机构提升对外贸企业服务质效 创新打造"绿色金融服务专区" [1] - 持续推进金融支持京津冀协同发展 切实加强应收账款合规管理及风险防控 [1] 金融风险管理 - 加强宏观审慎管理和重点领域金融风险防范化解 持续研判金融机构 影子银行 大型企业等风险 [2] - 进一步强化宏观审慎监测与分析 持续加强房地产宏观审慎管理 做好互联网金融监测预警工作 [2] - 落实常态化硬约束早期纠正要求 审慎防控增量风险 持续监测辖区中小银行流动性风险 [2] - 有序推进重点领域金融风险化解和处置 [2] 金融改革与开放 - 稳慎扎实推进人民币国际化 推动人民币跨境融资货币功能培育 引导企业扩大货物贸易跨境人民币使用 [2] - 梳理"两区"建设成效经验 提前储备金融领域创新政策 [2] - 以制度型开放为重点推动跨境贸易投资高水平开放试点 跨国公司本外币一体化资金池试点等扩围增效 [2] - 不断提升开放条件下的外汇监管和防风险能力 [2] 金融服务优化 - 纵深推进法治央行建设 持续优化北京金融营商环境 [2] - 常态化提升支付环境 持续推广银行卡通信卡"两卡"融合产品 深入推进反诈治赌"资金链"精准治理 [2] - 稳步拓展数字人民币跨境应用 优化现金服务和整治拒收现金 [2] - 进一步做精做细征信 反洗钱 国库 金融科技等各项工作 高质量做好金融业综合统计 [2]

货币政策执行 - 贯彻落实适度宽松货币政策 持续推动一揽子增量货币政策措施在京落实落细 保持地区货币信贷总量合理增长[1] - 增强利率政策执行和监督力度 加强流动性风险监测和存款准备金管理[1] 重点领域金融支持 - 重点抓好科技创新 提振消费 民营小微 稳定外贸等金融服务 做好首都金融"五篇大文章"统筹工作[1] - 推进科创债券奖补等融资支持政策出台 持续完善科创债券储备项目库 研究制定北京市金融支持提振消费措施[1] - 持续发挥民营小微企业信贷政策导向效果评估作用 推动金融机构提升服务温度[1] - 依托"外贸金融产品超市"引导金融机构提升对外贸企业服务质效 创新打造"绿色金融服务专区"[1] - 持续推进金融支持京津冀协同发展 切实加强应收账款合规管理及风险防控[1] 金融风险管理 - 加强宏观审慎管理和重点领域金融风险防范化解 积极落实宏观审慎管理和金融稳定职能[2] - 持续研判金融机构 影子银行 大型企业等风险 进一步强化宏观审慎监测与分析[2] - 持续加强房地产宏观审慎管理 做好互联网金融监测预警工作[2] - 落实常态化硬约束早期纠正要求 审慎防控增量风险 持续监测辖区中小银行流动性风险[2] - 有序推进重点领域金融风险化解和处置[2] 金融改革开放 - 稳慎扎实推进人民币国际化 推动人民币跨境融资货币功能培育 引导企业扩大货物贸易跨境人民币使用[2] - 梳理"两区"建设成效经验 提前储备金融领域创新政策[2] - 以制度型开放为重点推动跨境贸易投资高水平开放试点 跨国公司本外币一体化资金池试点等扩围增效[2] - 不断提升开放条件下的外汇监管和防风险能力[2] 金融服务优化 - 纵深推进法治央行建设 持续优化北京金融营商环境[2] - 常态化提升支付环境 持续推广银行卡通信卡"两卡"融合产品[2] - 深入推进反诈治赌"资金链"精准治理 稳步拓展数字人民币跨境应用[2] - 优化现金服务和整治拒收现金 进一步做精做细征信 反洗钱 国库 金融科技等各项工作[2] - 高质量做好金融业综合统计[2]

行业与公司研究电话会议纪要分析 行业与公司概述 * 行业聚焦中国资本市场、债券市场、货币政策及中美贸易关系[1][2] * 公司未明确提及具体名称，但涉及央行、商业银行、美联储等金融机构[4][6][19] 核心观点与论据 资本市场走势 * 中国股市已进入"柳暗花明"的牛市阶段，受中美博弈和经济结构转型驱动[2] * 科技和红利赛道将持续受益，中美对抗背景下关注红利资产，合作背景下关注科技资产[1][2][10] * 预计未来股票市场将呈现持续的结构性慢牛行情[1][10] * 流动性趋松和无险收益大幅下行已具备驱动股票牛市积累机理[10] 债券市场分析 * 债券市场不具备熊市特征，前期积累较多收益，阶段调整属正常现象[3] * 利率处于较低位置，总体趋势仍是长期下行[3] * 需关注全国性消费券等大规模刺激内需政策出台或物价回升迹象[3] 货币政策与金融稳定 * 央行二季度货币政策执行报告强调稳就业、保持经济增长和促进物价合理回升[4] * 货币政策方向趋松，同时防止资金空转，平衡金融实体经济与自身健康性[4] * 宏观审慎管理关注金融稳定，特别是系统性金融风险的防范[5] * 将非银行机构纳入系统重要性金融机构评估范围[5] 央行再贷款与信贷投向 * 央行再贷款支持方向包括普惠、绿色和科技，余额达3.8万亿元[6] * 商业银行信贷投向变化显著，养老产业贷款增速最高，其次是绿色、科技和普惠信贷[6] * 房地产信贷投放逐渐弱化[6] 中美贸易关系 * 24%对等关税暂停期限顺延90天，11月初APEC会议后两国元首可能会晤[11] * 基准情形下中美基础关税升级风险不大，大概率维持在30%左右[12] * 美国近期对铜征收50%关税，对半导体征收100%关税[15] * 金融领域潜在制裁风险主要集中在中概股[17] 美国政策与市场影响 * 美国财政部计划9月底前将TGA存款账户补至8,500亿美元，目前约5,150亿美元[19] * 银行准备金减少3,500亿美元将形成流动性虹吸作用，可能加剧海外市场波动[19] * 银行体系准备金占GDP比例需维持至少9%作为充裕临界线，目前约3.3万亿美元[20] 其他重要内容 金融支持科技创新 * 金融支持科技创新体现在对科技债的投放群体，包括金融机构、科技型企业和私募股权投资机构[7] * 三家民营创投已在6月17日成功发展，表明对早期、小规模、长期硬科技投资理念逐渐贯彻[8] 金融稳定工具 * 银行提出多种评估工具和手段，包括股权质押融资、公募基金流动性管理及金融市场压力测试指数[9] * 央行设立银行间交易报告库，构建重要金融基础设施[9] 美联储政策调整 * 美联储预计将在2025年Jackson Hole全球央行年会上宣布取消平均通胀目标制(AIT)[18] * SLR政策调整预计将在8月底生效[20]

货币政策自主性 - 我国货币政策有充分条件坚持"以我为主"，下半年海外货币政策调整对自主性影响有限 [1][2][3] - 货币政策松紧取决于国内增长、就业和物价稳定情况，而非跨境资本流动或海外发达经济体货币政策 [3] - 若美联储降息，我国货币政策操作空间扩大，但最终决策仍基于国内经济状况 [4] 海外货币政策动向 - 美联储下半年可能重启降息，但节奏和路径不明朗，受经济下行压力与通胀因素双重影响 [3] - 欧洲央行可能适时降息，日本央行大概率温和加息 [3] - 美欧货币政策宽松或推动国际资本回流中国，但国际资本流动波动性可能趋于缓和 [7] 汇率政策与支撑因素 - 人民币汇率主要受国内经济基本面牵动，与境内外利差关联性较低 [4] - 宏观政策发力稳增长是稳汇率的最大确定性因素，财政加力、货币宽松及房地产政策是关键支撑 [5][6] - 汇率保持双向浮动弹性，发挥"减震器"作用，提高货币政策自主性 [6] 跨境资金流动管理 - 我国已建立"宏观审慎+微观监管"两位一体监管框架，有效控制套利引发的跨境资金流动 [4] - 需强化跨境资金流动宏观审慎管理和预期引导，平衡对外开放与防范外部冲击风险 [7] - 监管部门优化汇市调控工具箱，有能力防控汇率超调风险 [4][5]