文章核心观点 - 石化化工行业盈利企稳复苏 2025年前三季度归母净利润同比增长10.56% [1] - 行业供需格局改善 供给过剩问题缓解 需求端传统领域温和复苏 新兴领域带来增长动力 [1] - 石化ETF份额与资金流入创新高 最新份额达2.27亿份 近10个交易日合计资金净流入2413万元 [1] - 行业景气度有望在2026年复苏 重点看好资源品、反内卷及新兴产业三大方向 [1] 行业周期与盈利状况 - 行业周期性显著 2021年盈利触顶后进入下行周期 目前盈利逐渐企稳复苏 [1] - 2025年前三季度归母净利润同比增长10.56% [1] 供给端分析 - 行业资本开支连续多季度转负 扩产周期接近尾声 [1] - 7月"反内卷"政策推动落后产能出清 供给过剩问题将逐步缓解 [1] 需求端分析 - 全球降息周期助力传统需求温和复苏 [1] - 新兴领域需求增长：新型储能带动磷酸铁需求 AI带动电子树脂需求 航空减碳带动SAF需求 [1] 石化ETF表现与资金流向 - 截至11:20 石化ETF（159731）涨跌持平 [1] - 持仓股广东宏大、亚钾国际、扬农化工等涨幅居前 [1] - 近10个交易日有8个交易日获得资金净流入 合计"吸金"2413万元 [1] - 最新份额达2.27亿份 创成立以来新高 [1] 行业结构与政策导向 - 石化ETF紧密跟踪中证石化产业指数 基础化工行业占比60.85% 石油石化行业占比32.16% [2] - 顶层设计引导行业从"量增"转向"质升" 供需改善景气度有望持续上行 [2] 未来展望与投资方向 - 2026年石化化工行业景气度有望复苏 [1] - 重点看好三大方向：资源品（油气、钾肥、磷化工、氟化工） 反内卷行业 新兴产业（SAF、电子树脂） [1]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 报告认为公司正从传统汽车零部件制造商向“汽车零部件+新型储能”双轮驱动的综合能源服务提供商转型 [2][20][23] - 储能业务作为新兴增长极已实现爆发式增长，2024年收入较2023年增长411%，从3730万元跃升至1.91亿元 [27] - 公司积极布局机器人精密传动新赛道，成立专门子公司并启动首批11个产品项目，有望打开新的成长空间 [2][16] 公司概况与业务转型 - 公司成立于2003年10月22日，于2010年6月18日在深圳证券交易所上市 [1][20] - 业务结构正经历深刻转型，从传统汽车变速器单一驱动转向“汽车零部件+新型储能”双轮驱动 [20][23] - 形成“一总部、三基地”的空间格局，有效辐射全国汽车产业集群 [1][20] 财务表现与预测 - 近三年营收复合年增长率达18.7%，储能业务是核心驱动力 [27] - 预计2025-2027年营业收入分别为60.1亿元、71.2亿元、89.6亿元 [3][4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.0亿元、4.9亿元、6.0亿元，对应市盈率分别为28.3倍、22.9倍、18.7倍 [3][4] - 2025年第三季度归母净利润达3.41亿元，同比增长32.58% [29] - 2025年第三季度净利率由2024年同期的6.2%提升至8.7% [30] 传统汽车零部件业务 - 汽车变速器及配件仍为核心收入来源，产品线覆盖乘用车手动和无级自动变速器、商用车系列变速器及新能源汽车传/驱动系统 [1][23] - 商用车变速器市场保有量超过1200万台，市场占有率多年位居行业前列 [38] - 乘用车CVT产品深度绑定吉利、奇瑞、比亚迪等国内主流自主品牌 [50] - 2023年对奇瑞控股的销售收入占比高达52.82%，客户集中度CR5由2023年的77.9%改善至2024年的67.0% [64] 储能业务分析 - 通过参股子公司万里扬能源全面布局新型储能电站业务，已在广东、甘肃、浙江等省份投运多个发电侧、电网侧与用户侧储能电站 [2][23] - 已投运储能项目合计装机约236MW/418MWh，在建项目合计装机250MW/500MWh，已签协议拟建设项目装机超过1000MW/2000MWh [105] - 业务延伸至电力市场运营管理、绿证及绿电运营、碳资产运营等高附加值领域 [2][23] - 2025年上半年绿证交易量达286.6万张，较去年同期激增93% [113] 储能行业前景 - 测算2025/2026/2027年国内新增储能装机分别为150.9GWh、204.4GWh、287.0GWh，同比增速分别为40.4%、36.8%、40.0% [98][100] - 新能源全面入市推动电力现货市场峰谷价差扩大，如山西2025年1-9月储能充放电价差增长至438元/MWh，接近2024年同期241元/MWh的两倍 [80][83] - 政策推动新型储能纳入容量补偿机制，如甘肃拟对电网侧新型储能执行330元/kW·年的容量电价标准，与煤电机组同等待遇 [94][96] - AI数据中心催生储能新机遇，预计2027年全球数据中心储能锂电池出货量将突破69GWh [100] 机器人业务布局 - 成立浙江万里扬机器人科技有限公司，负责机器人关节精密传动产品的研发和产业化 [2][16] - 已完成产品平台规划，包含谐波减速器、行星减速器、无刷电机及控制器等品类的单品和关节模组 [2] - 已启动首批机器人关节精密传动产品项目，包含2个客户共11个产品的开发制造 [2] - 精密减速器占工业机器人总成本的30%，是核心零部件 [122] 机器人行业前景 - 预计2023年全球工业机器人市场规模约210亿美元，2019-2021年年均复合增长率为12.61% [133][137] - 2023年中国工业机器人安装量达27.63万台，占全球总量的51% [138][139] - 2019-2023年，中国工业机器人销量由15.31万台提升至31.60万台，年均复合增长率达19.86% [141][143] - 全球精密减速器市场约70%份额被日本纳博特斯克和哈默纳科占据，国产替代空间广阔 [149][150]

宏观经济表现 - 地区生产总值从2020年的2863.5亿元增长至2024年的4005.8亿元，跨越两个千亿级台阶，全国GDP百强城市排名上升至87位 [1] - 人均地区生产总值达86714元，高于全省平均水平 [1] - 地区生产总值超200亿元的县（区）从2020年的2个增加至2024年的9个 [2] 产业发展与结构 - 2024年全部工业增加值达1607.9亿元，是“十三五”末的1.5倍，连续4年稳居全省第二，在全省占比由7.6%提升至9% [1] - 2024年服务业增加值达1696.3亿元，是“十三五”末的1.5倍，通过打造消费新场景推动增长 [1] - 2024年农林牧渔总产值683.3亿元，是“十三五”末的1.2倍，拥有11个全国名特优新农产品 [1] - 产业结构从传统的“一黑一白”（煤炭和白酒）向“一蓝一绿”（大数据和新能源）转型 [5] 主导产业与未来产业 - 四大主导产业集聚成势，其中优质白酒、动力电池年产值已超千亿元，晶硅光伏、数字经济预计3至5年迈上千亿台阶 [6] - 以机械制造、轻工纺织、能源化工、建筑材料为主的4个传统产业加快转型升级 [6] - 新型储能、数字能源、智能网联新能源汽车、具身智能等N个未来产业已破局起步 [6] - 新型储能产业2024年前三季度实现产值36.28亿元，较上年同期增长377%，加速迈向百亿级 [5] 科技创新与研发投入 - 与“十三五”末相比，全社会研发经费投入增长49.5% [2] - 高新技术企业新增337家、达到487家，4年增长2.6倍 [2] - 规上工业高新技术产业营收增长1.7倍，达到1744.1亿元 [2][3] - 实施“揭榜挂帅”科技项目，榜单金额超3亿元、规模全省领先，已获6项部省级科技奖 [3] 重大项目与企业动态 - 宜宾中车时代新能源有限公司落地不到2年，产能已达13吉瓦时，成为国内规模最大的储能装备生产基地 [5] - 2023年以来签约26个重点产业项目，初步构建新型储能产业链生态圈，被授予“中国储能产业新高地”称号 [5] - 2019年引进宁德时代后，通过延链补链成为全球单体最大的动力电池生产基地，全世界每10块动力电池就有1块产自宜宾 [11] 基础设施与城市发展 - 实现“县县通高速”，成宜高铁、渝昆高铁渝宜段通车运营，全面融入成渝“1小时经济圈” [2][8] - 全市城镇常住人口净增加18.4万人，规划建设7个城市级和16个社区级“宜邻中心” [3] - 高标准建成长江生态廊道90公里，打造180余处小微绿地、口袋公园，新增城市绿地面积超100万平方米 [3][8] 绿色发展与生态建设 - 全市森林覆盖率46.87%，建成全省首例绿电组网，可实现年发绿电10亿度 [3] - 绿色低碳产业产值占规上工业比重44.8%，中心城区出租车、网约车新能源占比80%以上 [3] - 严格管控工业污水排放、升级城乡污水处理设施，有效提升水体质量 [8]

公司业务转型 - 广东环华氢能科技有限公司业务焦点从氢燃料电池双极板转向液流电池双极板，将燃料电池技术经验应用于液流电池新赛道 [1] - 公司位于南海区丹灶镇的液流电池双极板生产基地预计明年3月投产，已达成约6000万元意向订单，预计每年可创造1.5亿至3亿元经济价值 [1] 液流电池行业发展 - 液流电池是除锂电池外降本空间最大、最有望实现大规模应用的长时储能技术之一，能稳定放电4小时以上以解决长时间尺度能源缺口 [1][2] - 2024年中国液流电池装机规模较2023年增长10倍，行业处于从“1”向“N”发展的关键阶段 [2] - 液流电池领域尚未形成巨头垄断格局，处于群雄逐鹿的早期阶段，为佛山企业提供了差异化竞争机遇 [6] - 当前实践路径多以液流电池+锂电混合储能为主，以兼顾液流电池的长时储能优势和锂电池的高功率、快速响应特性 [6] 佛山储能产业优势 - 佛山现有新型储能产业相关企业约50家，已建、在建和拟建新型储能项目超200个，总投资超1500亿元 [3] - 2024年佛山全市新型储能装机规模达56.4万千瓦，位居广东全省第一 [3] - 佛山拥有庞大的应用场景、完善的制造业体系支撑储能产业链纵深融合、逐步成熟的市场化机制创造可观运营收益空间三重优势 [2] - 佛山8万多家制造业企业催生多元化储能需求，仅在南海区制造业企业的储能需求规模就达8000兆瓦时，市场潜力合计超过百亿元 [8][9] 重点项目与产业链布局 - 瑞浦兰钧在狮山镇投资103亿元建设年产30GWh的动力及储能电池生产基地 [3][8] - 宝塘储能站是粤港澳大湾区规模最大的新型储能电站，占地58亩，规模相当于5.5个标准足球场 [3] - 佛山在南海区实现了从上游材料、中游装备到下游应用的新型储能全链条覆盖 [3] - 广东能源天业冷链光储充示范站是全国首个将钙钛矿光伏组件应用于建筑立面并配套半固态电池储能的一体化项目 [9] 政策与行业趋势 - 新型储能正从单一锂电主导走向多元技术发展，“十五五”规划建议明确提出加快建设新型能源体系 [1][4] - 国家发改委、能源局联合叫停“强制配储”政策，新型储能产业加快从“补短板式的规模扩张”转向“高质量的价值适配” [4] - 长时储能技术竞争已成为国家能源战略的重要组成部分，美国能源部和欧盟都将液流电池等技术列为重点 [5]

公司业务转型与规划 - 广东环华氢能科技将业务焦点从氢燃料电池双极板转向液流电池双极板，将燃料电池技术经验应用于液流电池新赛道 [1] - 公司在南海区丹灶镇的液流电池双极板生产基地预计明年3月投产，已达成约6000万元意向订单，预计每年创造1.5亿至3亿元经济价值 [1] - 公司认为液流电池是除锂电池外降本空间最大、最有望实现大规模应用的长时储能技术之一 [1] 液流电池行业发展 - 液流电池可稳定放电4小时以上，用于解决长时间尺度能源缺口，2024年我国液流电池装机规模较2023年增长10倍 [2] - 相较于锂电池产业的巨头垄断格局，液流电池领域仍处于群雄逐鹿的早期阶段，为差异化竞争提供机遇 [6] - 当前实践路径多以液流电池+锂电混合储能为主，以兼顾长时储能优势和高功率快速响应特性 [6] 佛山市储能产业优势与布局 - 佛山现有新型储能产业相关企业约50家，已建、在建和拟建项目超200个、总投资超1500亿元，2024年全市新型储能装机规模达56.4万千瓦，位居广东第一 [4] - 佛山拥有持续增长的区域能源需求、完善的制造业体系、逐步成熟的市场化机制三重优势，形成独特竞争力 [2] - 佛山在南海区实现了从上游材料、中游装备到下游应用的全链条覆盖 [4] 储能应用场景与市场需求 - 佛山8万多家制造业企业催生多元化储能需求，仅南海区制造业企业的储能需求规模就达8000兆瓦时，市场潜力合计超过百亿元 [12] - 制造业企业对利用储能系统进行峰谷电差价套利、优化用能成本有迫切需求，为工商业储能提供直接市场动力 [11] - 实践案例如广东能源天业冷链光储充示范站是全国首个钙钛矿光伏配半固态电池项目，顺德川崎汽车零部件产业园近零碳项目每年节约电费超百万元，减排二氧化碳约920吨 [9] 长时储能技术趋势 - 长时储能技术竞争已成为国家能源战略重要组成部分，美国欧盟均将液流电池等技术列为重点 [6] - 氢储能在需要跨季节、跨地域的能源储存和调配时，其能量密度和储存周期优势是电化学储能无法比拟的 [7] - 佛山有望在已有示范项目基础上探索更具经济性的混合储能模式 [7]

产业技术突破 - 硫酸氧钒晶体超短流程生产工艺完成中试，有望将电解液生产模式转变为轻资产、短流程、低成本、易交付的“晶体速溶”模式 [1] - 新工艺实现了从页岩钒矿到电池级硫酸氧钒晶体的直接制备，被视为类似“盐湖提锂”的技术路径突破 [2] - 生产工艺极为简化，只需将晶体与溶剂按比例混合，无需苛刻的反应条件控制，降低了对人员技能的依赖并提升了效率 [2] 成本效益分析 - 新工艺有望推动电解液综合成本下降30%以上，未来两年内或击穿700元/千瓦时的关键成本点位 [1] - 以年产1万立方米电解液规模计算，设备投入可从约8000万元降至4000余万元，降幅近50% [2] - 加工成本预计可从约2700元/立方米大幅降至1000元/立方米左右，降幅超过50% [2] 供应链与物流优化 - 硫酸氧钒晶体单位重量载钒量提升约4倍，包装与运输要求接近于普通化工产品 [4] - 同等有效钒含量的物流成本可从1000-1500元降至500元左右，降幅超过50% [4] - 生产模式改变引发钒电池电解液全供应链的深度优化 [4] 产业链价值重构 - 上游资源企业凭借此技术获得向下游提供电池级关键原材料的能力，钒资源开发重心有望转向独立的页岩钒矿开发 [5] - 中游传统电解液加工厂商面临转型压力，必须向上游延伸或转向提供晶体溶解服务 [5] - 下游钒电池集成企业电解液制备的资产负担和运营复杂性大幅降低，可更专注于电堆研发等核心环节，走向轻资产运营 [5] 政策与市场前景 - 国家政策目标到2027年新型储能装机规模达到1.8亿千瓦以上，对比2024年末7376万千瓦的存量，未来三年市场空间将实现倍增，预计带动直接投资约2500亿元 [6] - 2024年国内液流电池新增并网项目同比增幅超10倍，其中钒液流电池占比高达96.67% [6] - 在成本下降与政策驱动的双重利好下，钒电池的规模化应用前景明朗，尤其适配对安全性要求严格的中长时储能场景 [3][6]

行业整体趋势 - 新型储能市场需求持续旺盛 仅11月单月 储能企业公开披露的储能订单容量规模就超230GWh [1] - 需求的快速增长正推动国内外产能加速扩张 [1] - 国内企业布局重点在储能电芯 PCS产能扩张及钠离子电池等先进技术的规模化量产 [2] - 海外企业产能拓展更多聚焦于系统集成环节 旨在降低对中国储能企业的依赖并增强本土产业能力 [2] - 近期4家企业在储能生产制造领域取得新进展 总规模超37GWh 反映出全球储能制造环节的活跃态势 [2] 上能电气储能变流器项目 - 公司开启定增计划 募集资金约16.5亿元 用于包括年产15GW储能变流器产业化建设在内的项目 [3][4] - 年产15GW储能变流器产业化建设项目投资总额为89,497.88万元 拟使用募集资金61,000万元 [5] - 2024年全年公司储能变流器的产能利用率高达666.26% 2025年上半年为272.79% 产线扩张是为响应业务需求 [5] - 业内人士指出 到2025年末 储能PCS价格普遍上涨10%-20% 交货期排到2026年 出现需远大于供的景象 [5] 青钠科技钠离子电池项目 - 年产20GWh钠离子电池生产项目正式签约落户四川遂宁经济技术开发区 总投资达60亿元 [6][7] - 项目将建设20GWh钠离子电池生产线 主打产品为40160大圆柱钢壳钠离子电池 单体电芯容量达17.5-21Ah [7] - 产品可用于轻型交通工具 工程机械动力源 以及便携式储能 启停电源 UPS等储能场景 [7] - 公司与金彭集团签订了1.75GWh/年的采购协议 与8家欧洲企业达成批量合作意向 预计2025年出货五百万支钠电芯 销售额1亿元人民币 [7] Fluence印度储能工厂计划 - 美国储能企业Fluence Energy拟在印度建设储能战略制造基地 生产包括电池储能系统在内的集成系统 [8][9] - 计划与当地合作伙伴生产关键储能系统组件 服务印度市场及亚太等邻近地区 [9] - 公司在美国和越南设有制造工厂 越南工厂年产能达35GWh 采用全自动化生产工艺 [9] NeoVolta美国储能工厂计划 - 美国能源企业NeoVolta获Infinite Grid Capital 1300万美元私募融资 用于推进2GWh美国电池储能系统制造计划 [10][11] - 拟建项目初始年产能约为2吉瓦时 主要面向公用事业级和工商业电池储能系统 预计2026年投产 [11]

合作概述 - 旭阳集团与宁德时代于11月24日签署战略合作协议[1] 合作领域 - 深化双方在可再生能源投资开发领域的合作[1] - 深化双方在新型储能应用领域的合作[1] - 深化双方在交通电动化转型升级领域的合作[1] - 深化双方在充换电基础设施网络布局领域的合作[1] - 深化双方在零碳园区建设领域的合作[1]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][2][3] 报告核心观点 - 全球储能市场呈现强劲增长态势，需求侧多点开花，供给侧价格触底反弹，行业景气度持续高企 [3] - 国内市场在政策强力驱动和盈利模式逐步完善的背景下，弱预期反转，装机量与招标量持续超预期 [3][10][16] - 海外市场如欧洲、美国、澳洲、中东、非洲及智利等地，或因电价机制、政策支持、刚性需求等因素，储能需求快速增长，为全球储能产业链提供广阔市场空间 [3][52][143] 需求侧总结 低ROE市场（中国、印度） - **中国装机**：2025年1-10月国内储能装机34.64GW/92.57GWh，同比高增73%/77% [10]；2025年10月单月装机2.87GW/7.46GWh [3][9] - **中国招标**：2025年10月国内储能招标规模10GW/29.4GWh，容量同比+116% [3][16]；2025年1-10月累计招标101.58GW/372GWh，已超2024年全年规模 [16] - **中国结构**：独立储能项目快速释放，10月招标占比达92.1% [21]；预计2026年渗透率有望稳定在80%以上 [21] - **中国政策**：国家能源局发布专项行动方案，设定2027年新型储能累计装机≥180GW的目标 [23]；当前多地独立储能项目内部收益率已超8% [24] - **中国盈利**：盈利模式逐步理顺，以甘肃为例，独立储能项目内部收益率可达8.16% [25]；电力现货市场建设加速，有望进一步增厚收益 [26][34] - **印度市场**：2025年10月底已投运电池储能系统0.5GWh，全年装机预计超1.7GWh [3][39]；截至2025年10月，独立储能累计招标46.59GWh，光储项目累计招标25.24GWh [3][40] 高ROE市场（欧洲、美国、澳洲） - **欧洲电价**：欧洲核心9国2025年10月日前平均批发电价80.93欧元/MWh，环比+8% [3][56]；德国电价94.41欧元/MWh，环比+15% [56] - **德国市场**：2025年10月储能装机344MWh，其中户储304MWh，同比-6.46% [3][67]；大储年化收益在15-20万欧元/MW/年 [67] - **意大利市场**：2025年第二季度储能装机817MW/2728MWh，同比+48%/+75%，大储容量增长150% [3][76] - **英国市场**：截至2025年第三季度，待建储能项目规模121.76GW，环比第二季度增长21.83GW [3][80]；2025年计划并网项目容量超17GWh [3][80] - **美国市场**：2025年第二季度新增储能装机5.57GW/15.79GWh，创季度纪录 [108]；全年装机预期上调至19GW/52.5GWh [108]；2025年9月新增并网975MW/2343.5MWh，容量同比+14.5% [3][120] - **澳洲市场**：2025年第三季度国家电力市场储能净收入1.119亿美元，同比+47% [3][129]；瞬时可再生能源渗透率达77.2% [3][135] 中ROE市场（中东、非洲、智利） - **中东市场**：中东北非地区目前已确定集成商待建设的储能项目32.1GWh，即将确定集成商的项目超47GWh [3][144][148]；2025年上半年中东地区占中国储能企业海外订单的23.4% [144] - **非洲市场**：2024年非洲储能装机1.64GWh，同比+945% [3][150]；锂电池储能系统均价0.115美元/Wh，同比下降20% [156] - **智利市场**：截至2025年初，智利已拥有999MW在运储能容量 [3][160]；计划到2026年1月实现2GW储能装机目标 [160] 供给侧总结 - **国内价格**：2025年10月，国内2小时储能系统平均报价0.628元/Wh，环比-2.1%；4小时储能系统平均报价0.52元/Wh，环比+12.1% [3][168]；碳酸锂及储能电芯价格已实现提价 [168] - **全球出货**：2025年前三季度，全球储能电芯出货规模410.45GWh，同比增长98.5%；全球储能系统出货总量286.35GWh [3]

行业规模与地位 - 截至今年9月底，中国新型储能装机规模超过1.03亿千瓦，占全球总装机份额超过40%，跃居世界第一[1] - 从“十三五”末到目前，中国新型储能装机规模增长超过30倍[1] - “十四五”时期，新型储能直接带动投资超过2000亿元，撬动产业链上下游超过万亿元[1] 产业链发展 - 产业链日趋完善，涵盖从材料、电芯到系统集成的各个环节[1] - 行业为全球能源转型提供了性能优异、成本可控的产品[1] - 新型储能已成为与新型电力系统深度适配的关键、多元化支撑，不再是可有可无的补充[1] 政策与市场前景 - 根据《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》，目标到2027年装机规模达到1.8亿千瓦以上[2] - 未来三年市场增长达千亿元级别，意味着产业政策不断完善和体制机制创新深化[2] - “136号文”出台标志着强制配储时代渐逝和市场主导时代来临，但容量补偿、成本疏导等核心问题仍待解决[2] 行业挑战 - 投资回报机制仍不清晰，“谁受益、谁担责”的市场化原则亟待真正落地[2] - 行业曾盛行“堆电芯、比价格、拼亏损”的野蛮生长模式，价格战挤压全行业合理利润空间[2] - 储能系统是高风险、非线性、高集成的复杂装置，热失控等严重事故可能导致100%的资产损失[3] 核心竞争力构建 - 客户愿意为头部企业支付溢价，本质是为“安全冗余”和“责任背书”付费[4] - 必须坚持以科技创新引领产业发展，在长时储能技术、系统集成优化、智能化控制等领域持续突破[4] - 需要深化体制机制创新，建立体现储能多重价值的价格形成体系，让调峰、调频等服务获得合理回报[4] 全球化发展 - 2025年上半年中国储能企业新增海外订单同比增长246%[5] - “出海逻辑”迈向以服务能力和全生命周期保障为核心的“2.0时代”[5] - 积极参与国际产业生态建设，输出先进技术、产品与模式是企业做大做强的必由之路[5]