展望后市，中信建投策略指出，短期A股波动主要受外部环境影响，如美股AI泡沫疑虑和日本央行加 息，目前美股AI核心公司股价已经企稳，日本央行加息落地后续影响有限，A股有望和全球股市一起共 振上行。岁末年初，A股行业配置关注三条线索：红利价值、布局景气、主题热点。行业重点关注新能 源（储能、固态电池）、创新药、银行等。 创业板新能源ETF华夏（159368）是全市场跟踪创业板新能源指数的规模最大ETF基金。创业板新能源 指数主要涵盖新能源和新能源汽车产业，涉及电池、光伏等多个细分领域。创业板新能源ETF华夏 （159368）高弹性，涨幅可达20cm；费率最低，管理费和托管费合计仅为0.2%；规模最大，截至2025 年11月30日，规模达7.32亿元；成交额最大，近一月日均成交7275万元。其储能+固态电池占比近 90%，契合当下市场热点。 2025年12月22日，A股三大指数高开。创业板新能源ETF华夏（159368）早盘直线拉升，最大涨幅为 1.78%。盘面上，迈为股份上涨6.74%，上能电气上涨6.29%，天华新能涨超6%，欣旺达、阳光电源等 涨超3%；截至发文，创业板新能源ETF华夏（159368）成交额达 ...

今日关注 1、12月22日，广湛高铁正式通车。广湛高铁连接广州、佛山、肇庆、云浮、阳江、茂名、湛江等地 市，广州白云站至湛江北站最快1小时32分可达。目前，广湛高铁已开始售票。 宏观经济 1、12月21日8时05分，三亚飞往捷克布拉格的DV481航班从三亚凤凰国际机场起飞，这标志着"三亚— 布拉格"航线成功开通。该航线成为海南自贸港首条投入运营的第七航权航线。 2、12月20日，"海南封关120多万卡宴只要60万"冲上热搜。随着海南宣布封关，海南自贸港"零关税"进 口车政策正式落地。不过，"零关税"进口汽车并不适用于个人消费，根据规定，海南进口车免税政策仅 针对在海南从事交通运输、旅游业的企业。 3、中国海油21日宣布，我国海上最大油田——渤海油田2025年累计生产油气当量突破4000万吨，创历 史新高。 4、据网络平台数据，2025年全年动画电影票房突破250亿，成为中国影史动画电影票房最高一年。《哪 吒之魔童闹海》《疯狂动物城2》《浪浪山小妖怪》分列今年动画电影票房榜前三位。 5、12月20日，国内首块L3级自动驾驶专用正式号牌"渝AD0001Z"在重庆诞生，标志着长安汽车在国内 率先开启L3级自动驾驶时 ...

（文章来源：每日经济新闻） 每经AI快讯，12月21日，据上能电气微信公众号，近日上能电气向印度Khavda能源基地顺利交付 576MW储能变流器。该储能电站由ADANI集团开发，采用上能电气集中式储能变流器，建成后总规模 达1126MW/3530 MWh，将成为印度规模最大的储能电站、同时也是全球最大的单体储能电站之一。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 崧盛转债正股市值偏小，未来储能和谐波减速器业务有望构筑新增长曲线，正股有望迎来估值和盈利的“戴维斯双击”；当前该转债已进入股性主导阶段，价格将跟随正股波动，但要考虑转债“强赎”对溢价率的冲击 [2][11] - 照明行业从规模扩张向价值提升转型，LED照明产品展现需求韧性；替换需求、户外照明、植物照明为照明市场新增长动能；海外储能需求释放及国内利好政策出台，为崧盛股份储能核心部件业务开拓提供契机；人形机器人市场增长强劲，崧盛股份前瞻性卡位谐波减速器赛道 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 1 转债基本信息 - 截至2025年12月10日，崧盛转债剩余年限2.79年，剩余余额2.66亿元，资信评级AA - ，票面面值100元，第一年至第六年票面利率分别为0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、3.00%，到期赎回价格为票面面值的114.00%（含最后一期利息），转股期为2023年4月10日至2028年9月27日 [1][10] - 2022 - 2023年转债转换价值大部分位于80 - 100元区间内；2024年上半年大部分时间在70元以下；2024年三季度开始上升，2025年4月初短期波动后快速拉升；2025年转债在80元转换价值以下时，溢价率相对2023、2024年同区间普遍更高；在80 - 120元区间时，估值与历史接近；在120 - 140元/140 - 160元/160元以上区间的平均溢价率为18.8%/11.7%/7.5% [2][11] 2 国内中大功率LED驱动电源产品核心供应商 2.1 历史沿革 - 崧盛股份2011年7月8日成立，总部位于深圳，是国家高新技术企业，专注中、大功率LED驱动电源研发、生产和销售，业务聚焦照明多领域，产品通过420余项认证，营销网络覆盖全球；2021年6月在创业板上市，有一系列技术研发和生产基地布局举措，后与多家企业达成合作 [17] 2.2 2025年盈利能力回暖，储能新业务占比持续上升 - 2018 - 2021年营收连续高速增长，从4.39亿元攀升至11.01亿元，2022年下滑，2023 - 2025年Q1 - 3回升；归母净利润呈阶段性波动，2022年起承压，2025年Q1 - 3实现0.07亿元，同比减少62.91% [18] - 收入主要来源于LED驱动电源和储能产品，前者是核心收入，占比超90%，后者是新增长点，2024 - 2025H1收入占比从0.89%提升至6.92%，业务结构呈现“核心业务稳固+新兴业务发力”特征 [20] - 2018 - 2025年Q1 - Q3销售毛利率维持在24.07% - 31.30%区间，高于行业平均；销售净利率下滑后2025Q1 - 3略有回升；销售费用率、财务费用率呈“V”型变化 [25] 3 全球照明行业正进行新旧动能转换 3.1 照明行业从规模扩张向价值提升转型 - 2011 - 2021年照明行业上行，2022 - 2024年受多种因素影响出口下探，2025年前三季度出口总额同比下降7.8%；LED照明产品占比提升，展现需求韧性，行业从规模扩张向价值提升转型 [34][35] 3.2 市场多元化持续推进，新兴市场贡献增量 - 2025年中国照明产品出口欧洲、东南亚、非洲金额提升，欧洲成最大出口市场；前十出口市场中大部分出口额增速下行；中国照明产业全球制造中心地位受挑战 [38] - 美国仍是最大出口目的地，但占比下降；东盟、非洲、拉美等新兴市场贡献增量，市场多元化推进 [40] 3.3 替换需求、植物照明为新增长动能 - LED节能效果显著，其路灯、天井灯等产品出货量增长，存量替换需求释放；2025年上半年LED光源出口占比超80%，替换光源产品达32.7亿只，同比增长5.5% [45][46] - 2024年LED植物照明市场规模13.15亿美金，预计2025年达13.66亿美元，2029年达20.56亿美元，2024 - 2029年复合增长率9.4%；欧洲能源危机等因素推动其市场需求增长 [47][48] 4 储能核心部件业务即将进入快速增长期 4.1 储能市场增长方兴未艾 - 2024年全球能源需求同比增长2.2%，电力消耗增长近1100太瓦时；可再生能源新增装机容量攀升至700GW左右，清洁电力占比首破40% [49] - 预计2025年全球储能新增装机达82GW/216GWh，同比增长28%/36%，增速放缓，平均储能时长提升至2.6小时；中、美、欧引领全球储能需求增长，亚非拉等新兴市场装机需求有望释放 [50][54] 4.2 逆变器/变流器产品即将放量，打造第二增长曲线 - 崧盛股份生产户用/家用储能系统的光伏＋储能混合逆变器及工商业储能系统的储能变流器；2025年上半年中国储能企业海外订单签约超107GWh，为其储能业务开拓提供契机 [62] - 中国企业在中东非储能市场积极布局，通过多种模式参与项目，未来有望深化合作推动区域能源转型 [63] 5 前瞻性卡位谐波减速器赛道 5.1 谐波减速器为机器人关节的核心传动部件 - 谐波减速器基于柔性轮弹性变形原理工作，应用于对传动精度和稳定性要求高的领域，具有多方面优势；2024年全球谐波减速机市场销售额4.67亿美元，预计2031年达20.47亿美元，CAGR为24.9%（2025 - 2031） [69][72] - 2024年中国工业机器人用谐波减速器消费量79.6万台，预计2025年达95.8万台；全球谐波减速器市场呈“一超多强”格局 [72][76] - 2024年全球人形机器人市场规模约25.62亿元，预测2025年达63.39亿元，2030年达642.22亿元；中国市场增长强劲，2024年约12.54亿元，预测2025年达23.98亿元，2030年达254.04亿元；谐波减速器是人形机器人关节核心传动部件 [79] 5.2 与重庆精刚合作研发机器人减速器和智能关节技术 - 2025年6月，崧盛股份与重庆精刚传动签署合同，共同开发谐波减速器等产品，目标是实现批量应用；双方出资设立公司，后崧盛股份增资深化布局 [82] - 重庆精刚传动从事谐波减速器研发等，产品用于多领域，在航空航天领域有多种应用场景 [83]

行业趋势：储能需求强劲增长，光伏行业面临挑战 - 2025年下半年以来，储能行业需求突飞猛进，而光伏行业面临去产能困难、需求衰退的境地 [1] - 2025年10月，储能电池出货量为59.9GWh，同比增长67.6%，环比增长5.7% [2] - 2026年全球新增光伏装机量预计约为488GW，将首次迎来负增长，同比下降10.07% [5] - 未来5年，全球可再生能源发电装机规模预测较此前减少约248GW，其中光伏减少173GW，占比近七成 [5] 储能需求驱动因素 - 需求增长主要源自光伏、风电资源发达地区，如内蒙古、甘肃和新疆，且以独立储能项目为主，该类项目占11月完成采招规模的九成以上 [3][4] - 独立储能是电网侧储能的重要实现形式，不依附特定电源，可灵活接入多场景，并以独立市场主体身份参与电力市场交易 [4] - 共享储能是独立储能的运营模式创新，通过容量共享提高利用率、摊薄建设成本，降低中小用户使用门槛 [4] - 海外市场（欧洲、中东、亚太）的爆发式增长是驱动需求的另一极，源于对能源安全、电网稳定及能源转型的需求 [4] 光伏企业战略转型：进军储能 - 在光伏行业普遍亏损的背景下，多家光伏厂商将拓展储能业务作为“第二增长曲线” [1] - 隆基绿能通过收购股权、增资入股等方式，拟取得主要从事锂离子电池储能系统业务的精控能源约62%的表决权，以此进入储能领域 [1][6] - 晶澳科技选择与电芯厂商楚能新能源签署战略合作协议，聚焦海外核心储能产品的联合研发与供销合作 [1][6] - 阿特斯与天合光能作为代表，选择积极自建储能电芯产能，以构建从电芯到系统集成的全栈自研能力 [7] - 通威集团董事局主席刘汉元认为产业内应适当分工与协同，实现差异化竞争 [1][6] 光伏企业切入储能的挑战与路径 - 不少光伏组件厂商既无储能变流器技术积累，也不能自产电芯，贸然进入或难以形成竞争力 [1] - 储能系统主要分为储能电芯和储能变流器（PCS），后者与光伏逆变器技术同根同源 [6] - 行业主要参与者分为两类：以宁德时代、比亚迪为代表的电芯厂商，以及以阳光电源、德业股份为代表的光伏逆变器厂商 [6] - 光伏组件厂商切入路径分为两种：以阿特斯、天合光能为代表的自建电芯产能，以及以晶澳科技为代表的与专业电芯厂商合作 [7] - 有观点指出，在储能价格内卷的情况下，缺乏电芯研发能力和系统产线成本摊销的光伏厂商，仅依靠项目资源短期内很难实现盈利 [6] 行业长期前景与核心逻辑 - 光储一体化被视为能源转型的必然路径和未来行业发展的大势所趋 [6][8] - 储能行业被视作支撑能源革命和“双碳”目标实现的“长坡厚雪型”战略赛道，并非短期风口 [8] - 随着电力市场改革深化，储能通过峰谷套利、辅助服务等模式实现经济价值的路径正快速成熟 [9] - 结合2035年36亿千瓦的风光装机目标及电力需求判断，储能的底层需求逻辑与市场迫切性明确，未来储能电芯的需求量预计将超过动力电池 [9] - 储能已成为新型电力系统的标配和电网安全运行的刚需，若缺乏支撑可能引发电网供需失衡风险 [9]

行业趋势：储能需求强劲增长与光伏市场疲软形成鲜明对比 - 2025年下半年以来，储能行业需求突飞猛进，而光伏行业面临去产能困难、需求衰退的境地 [1] - 2025年10月，储能电池出货量为59.9GWh，同比增长67.6%，环比增长5.7% [2] - 2026年全球新增光伏装机量预计约为488GW，将首次迎来负增长，同比下降10.07% [5] - 国际能源署下调未来5年全球可再生能源发电装机规模预测，其中光伏减少173GW，占比近七成 [5] 市场驱动：储能需求爆发的核心来源 - 储能需求主要源自光伏、风电资源发达地区，如内蒙古、甘肃和新疆，且以独立储能项目为主 [3][4] - 独立储能项目占2025年11月完成采招规模的九成以上，其中单体最大规模达到3GWh [3][4] - 需求从电源侧强制配储转向独立储能，独立储能可作为独立市场主体参与电力市场交易 [4] - 共享储能是独立储能的运营模式创新，通过容量共享提高利用率、摊薄成本 [4] - 海外市场（欧洲、中东、亚太）的爆发式增长是驱动需求的另一极 [4] 企业战略：光伏厂商积极拓展储能作为“第二增长曲线” - 多家光伏厂商为应对行业困境，大力拓展储能业务，开辟“第二增长曲线” [1] - 隆基绿能通过收购股权、增资入股等方式，拟取得精控能源约62%的表决权，进入锂离子电池储能系统业务 [5] - 晶澳科技与电芯厂商楚能新能源签署战略合作协议，聚焦海外直流侧系统、户外柜及电池等产品的联合研发与供销 [6] - 阿特斯和天合光能选择积极自建储能电芯产能，构建从电芯到系统集成的全栈自研能力 [7] - 天合光能认为储能是支撑能源革命和“双碳”目标的长坡厚雪型战略赛道，晶澳科技认为光储一体化是能源转型的必然路径 [8] 竞争格局与挑战：光伏厂商切入储能领域的路径与潜在问题 - 储能系统主要分为储能电芯和储能变流器，主要厂商分为电芯厂商和光伏逆变器厂商两大类 [6] - 此轮进军储能的主要是光伏主链厂商，特别是光伏组件厂商 [7] - 不少光伏组件厂商既无储能变流器技术积累，也不能自产电芯，仅依靠项目资源短期内很难实现盈利，在价格内卷下难与专业储能企业竞争 [1][6] - 通威集团董事局主席刘汉元与行业人士认为，产业内应适当分工、协同与差异化竞争 [1][6] - 光储一体化被认为是未来行业发展的大势所趋 [6] 长期前景：储能行业的需求逻辑与市场空间 - 随着“双碳”目标推进和大规模风光新能源并网，储能已成为电网安全运行的刚需 [8] - 结合2035年36亿千瓦的风光装机目标综合判断，未来储能电芯的需求量将超过动力电池的需求量 [8] - 电力市场改革深化推动储能通过峰谷套利、辅助服务等多渠道实现经济价值，模式正快速成熟 [8] - 大电芯、构网型等技术创新持续推动成本下降与系统能力提升，不断打开新的应用场景 [8]

禾望电气（603063.SH）12月16日在投资者互动平台表示，投资者您好，公司的储能变流器支持构网型 功能和毫秒级一次调频功能，储能产品数据包含在新能源电控业务中，未进行单独拆分，感谢您的关 注！ （文章来源：每日经济新闻） 每经AI快讯，有投资者在投资者互动平台提问：公司的储能变流器是否支持构网型模式和毫秒级一次 调频功能？公司储能变流器大约占整体营业收入的比重？前三季度储能变流器的收入增速和毛利率情 况？ ...

合作事件概述 - 2023年11月28日，华阳集团旗下华钠芯能公司与上海电气旗下电力电子公司签署战略合作协议 [1] - 此次合作基于“新能源、新技术”的系统效应，旨在通过优势互补共同加速钠离子储能技术的商业化进程 [1] 华阳集团业务与技术进展 - 公司近年来聚焦于钠离子电池的正负极材料、电芯以及钠电储能领域 [1] - 2022年，公司建成了全球首个吉瓦时（GWh）级钠离子电池生产线并投产 [1] - 公司自主开发的“钠离子高可靠性煤矿应急电源”通过了中国煤炭工业协会评审，并入选国家第五批能源领域首台（套）重大技术装备名单 [1] 上海电气业务与技术能力 - 公司拥有储能变流器、配电产品、变压器等全产业链核心技术 [1] - 公司致力于打造“风光储氢”多能互补和“源网荷储”一体化的全方位解决方案 [1] 合作意义与行业影响 - 此次战略合作标志着两家公司正式开启基于各自优势的系统性合作 [1] - 合作有望加速钠离子储能技术的商业化进程 [1]

公司储能业务与产品 - 公司储能变流器产品主要集成于公司的储能系统中整体出口到海外市场 [1] - 公司储能变流器产品也可单独销售到海外市场 [1]

文章核心观点 - 中国新型储能产业面临“增长式过剩”问题，即过度追求产能扩张而应用场景与生态协同不足，制造端与应用端发展失衡 [1] - 浙江省通过“政策精准引导-场景创新驱动-产业集群发展”的协同逻辑，构建了以市场需求为导向的储能产业生态，实现了从“政策输血”到“产业造血”的转型 [1] - 广东省作为全球储能制造核心基地和用电大省，制造优势未转化为应用优势，面临区域发展不均衡和政策与市场机制衔接不足等挑战 [2] - 文章通过对比浙粤两省差异，为广东构建“制造引领+应用赋能”的双轮驱动体系提供策略建议，推动产业从产能输出向价值创造跨越 [2] 产业发展基础 电力结构驱动多元储能需求 - 浙江与广东同为经济与用电大省，电力峰值负荷持续攀升，新能源并网消纳与系统灵活性不足问题凸显，新型储能需求扩大 [3] - 浙江电力结构呈现“1/3新能源，1/3火电，1/3外来电”特征，高比例分布式光伏导致局部时段电力供需错配，带动用户侧和电网侧储能爆发式增长 [4] - 2023年浙江省工商业新型储能装机量约占全国总量的44.3%，居全国首位；2024年备案总规模达3.03GW/6.75GWh，占全国28% [4] - 2024年浙江电网侧储能新增1.8GW，同比增818%；截至2024年6月，电网侧储能容量达2.36GW，用户侧达2.32GW，超额完成“十四五”目标 [4] - 广东电力结构以高负荷、重工业为主，储能需求呈现“调峰为主”特征，电网侧发展迅速；2024年新型储能装机规模达3.5GW，同比增114% [4][5] - 2024年广东用户侧储能项目备案数约800个，为2023年的9.5倍；2025年上半年工商业储能备案项目数占比达83%，增速潜力巨大 [5] 新型储能产业链发展侧重 - 浙江侧重“应用场景牵引产业集聚”，依托光伏产业基础和民营经济，推动工商业储能、光储融合等系统集成，形成“应用牵引产业”路径 [6] - 浙江产业链上游环节相对薄弱，电池材料、电芯制造等核心制造领域基础不足，依赖下游场景规模化反哺上游 [6] - 广东展现“制造为核心、向外延伸市场”逻辑，覆盖电池材料、电芯制造、变流器、系统集成及回收利用完整产业链，储能电池出货量全国领先 [6] - 广东储能变流器占全国约四成市场份额，制造端高度集中带来成本控制和国际市场拓展优势，但也面临产能消化压力 [6] - 广东通过推动省内电网侧大规模储能项目和工商业储能应用创造内需，同时加快“新能源+储能”协同出海，形成制造端向应用端延伸路径 [7] 政策及市场环境 政策体系差异 - 浙江以地方治理创新与市场信号激活为核心，通过审批权下放、拉大峰谷价差及财政补贴等多维组合，快速激活本地需求 [8] - 浙江夏冬季尖峰电价上浮98%、深谷电价下浮80%，释放强烈价格信号；地方如杭州萧山给予300元/kW一次性容量补贴，温州市对顶峰放电给予1元/kWh补贴 [10] - 浙江对5MW及以上用户侧储能项目不再实施省级年度计划管理，改由设区市自主编制建设计划，提升项目落地效率 [11] - 广东以顶层规划与产业战略定位为主导，将储能纳入省级能源战略体系，围绕海上风电、工商业储能等关键领域系统布局 [9] - 广东凭借较大峰谷价差为用户侧储能创造经济性条件，但用户侧装机尚处起步阶段，需加速本地消纳促进制造与应用端联动 [9] 场景创新与产业生态 - 浙江用户侧储能凭借经济性引领全国，电网侧共享储能通过容量租赁和辅助服务市场实现模式突破，电源侧储能在新能源配套领域快速拓展 [12] - 浙江在虚拟电厂、光储充一体化等模式取得突破；截至2024年底，全省虚拟电厂接入资源规模达2.8GW，累计交易电量1355万度 [12] - 浙江形成政府引导、电网支撑、企业创新、用户参与等多方共建机制，降低技术与市场不确定性，推动成为全国储能场景创新高地 [13] - 浙江强化产业集群顶层设计，目标到2025年储能产业营收突破1000亿元、储能电池产能达100GWh，新建约2个新型储能电池产业集群核心区 [14] - 杭州以南都电源、正泰新能源等链主企业为核心，集聚储能中下游规上企业40余家；温州形成全产业链布局，瑞浦兰钧户储电池出货量全球第一 [14] - 浙江推动钠离子与液流电池等多元技术路线；南都电源自主研发314Ah储能半固态电池签署2.8GWh独立储能项目订单 [15] 广东面临的挑战与建议 共性挑战 - 全国储能产业陷入“技术路径趋同、低端产能过剩”困境，多数企业聚焦锂电池，对钠离子、液流电池等多元技术投入不足 [19] - 低端产能过剩与高端供给不足并存，行业呈现“增量扩张快、价值提升慢”特征，制约高质量发展 [19] - 国家取消强制配储后，储能发展模式从政策驱动转向市场驱动，原有依赖配储租赁或补贴收益的项目面临商业模式重构压力 [19] - 电力市场机制不完善，储能在市场中的身份界定、报价、结算规则等关键环节未明确，市场价值未在价格机制中充分体现 [19] 广东特有挑战 - 广东“强制造、弱应用”制约产业价值释放，制造端产能扩张远超应用端商业化进程，出现“产能过剩—价格下行—盈利压缩”恶性循环 [20] - 应用场景开发不足使制造端优势未能转化为系统集成和运营服务优势，制约储能综合效益发挥和产业升级 [20] - 珠三角地区集聚产业链与政策资源，粤东西北可再生能源潜力受制于电网基础设施和产业配套不足，区域内供需错配削弱产业联动效应 [20] 发展建议 - 政策层面构建长效支持体系，挖掘用户侧峰谷价差激励潜力，优化峰谷电价机制，允许“两充两放”运行策略，提升投资回报率 [21] - 为海上风电配套储能设计“绿电溢价+辅助服务补偿+优先调度”三重收益组合，确保投资主体稳定收益预期 [21] - 市场机制方面细化独立市场主体准入条件，推动储能参与爬坡市场、快速频率响应等新型辅助服务市场，释放系统调节价值 [22] - 构建多元化储能容量成本回收机制，对有效调节能力的储能电站给予容量补偿，鼓励新能源场站购买储能容量服务 [22] - 区域协同方面，珠三角聚焦控制系统研发、系统集成与高端装备制造；粤东、粤西布局电网侧共享储能集群；粤北重点发展长时储能与多技术路线示范 [23]