报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尽管地缘溢价消散且宏观偏空，但油价相对低估，静态基本面与动态预测良好，维持原油多配观点，当前不宜追多，短期多单持有，若地缘溢价重新打开，油价有上涨空间 [2] - 甲醇单边短期建议观望，关注月间价差后续供需好转后的正套机会 [4] - 尿素建议逢低关注多单，价格在低估值弱供需格局下维持区间运行，下方空间有限 [6] - 橡胶预期胶价震荡整理，宜暂时观望，多RU2601空RU2509可部分平仓 [13] - PVC基本面较差，短期跟随黑色情绪反复，建议观望 [15] - 苯乙烯库存去库拐点出现价格或将反弹，长期BZN或将修复 [18] - 聚乙烯价格或将震荡上行 [20] - 聚丙烯建议逢低做多LL - PP2601合约 [21] - PX后续关注旺季来临下跟随原油逢低做多机会 [23][24] - PTA关注旺季下游表现好转后跟随PX逢低做多机会 [25] - 乙二醇中期估值存在下行压力 [26] 各行业总结 原油 - 行情：截至上周五，WTI主力原油期货收涨0.29美元，涨幅0.46%，报63.77美元；布伦特主力原油期货收涨0.12美元，涨幅0.18%，报67.79美元；INE主力原油期货收涨2.30元，涨幅0.47%，报487元 [1] - 数据：欧洲ARA周度数据显示，汽油库存环比去库0.03百万桶至8.73百万桶，柴油库存环比累库1.27百万桶至15.16百万桶，燃料油库存环比去库0.11百万桶至6.64百万桶，石脑油环比去库0.75百万桶至4.97百万桶，航空煤油环比累库0.17百万桶至7.45百万桶，总体成品油环比累库0.55百万桶至42.95百万桶 [1] 甲醇 - 行情：8月22日01合约跌20元/吨，报2405元/吨，现货跌15元/吨，基差 - 110 [4] - 供需：煤炭价格回升成本上移，国内开工见底回升，海外装置开工回到中高位，后续进口将快速回升；需求端港口MTO装置停车，预计月底回归，传统需求偏弱，市场对后续旺季及MTO回归有预期，盘面企稳但港口库存仍快速走高 [4] 尿素 - 行情：8月22日01合约跌25元/吨，报1739元/吨，现货跌20元/吨，基差 - 19 [6] - 供需：日产高位，企业利润低位，供应压力仍存；需求端复合肥开工回落，三聚氰胺开工降至同比低位，农业需求进入淡季，国内需求缺乏支撑，出口持续推进，港口库存再度走高，需求变量主要在出口 [6] 橡胶 - 行情：NR和RU下跌后反弹，跟随工业品集体反弹 [9] - 多空观点：多头认为东南亚天气和橡胶林现状可能助于橡胶增产，季节性通常下半年转涨，中国需求预期转好；空头认为宏观预期不确定，需求处于季节性淡季，供应利好幅度可能不及预期 [10] - 开工率：截至2025年8月21日，山东轮胎企业全钢胎开工负荷为64.54%，较上周走高1.47个百分点，较去年同期走高6.25百分点；国内轮胎企业半钢胎开工负荷为74.38%，较上周走高2.13个百分点，较去年同期走低4.28个百分点 [11] - 库存：截至2025年8月10日，中国天然橡胶社会库存127.8万吨，环比下降1.1万吨，降幅0.85%；中国深色胶社会总库存为79.7万吨，环比降0.8%；中国浅色胶社会总库存为48万吨，环比降0.8%；RU库存小计增1%；截至2025年8月17日，青岛天然橡胶库存48.54（ - 0.18）万吨 [12] - 现货：泰标混合胶14600（0）元，STR20报1790（ - 10）美元，STR20混合1790（ - 10）美元，江浙丁二烯9300（0）元，华北顺丁11550（ - 50）元 [13] PVC - 行情：PVC01合约上涨15元，报5019元，常州SG - 5现货价4740（0）元/吨，基差 - 279（ - 15）元/吨，9 - 1价差 - 141（ - 9）元/吨 [15] - 成本：成本端电石乌海报价2260（ + 50）元/吨，兰炭中料价格630（0）元/吨，乙烯830（0）美元/吨，烧碱现货850（ + 10）元/吨 [15] - 供需：整体开工率77.6%，环比下降2.7%；下游开工42.7%，环比下降0.1%；厂内库存30.6万吨（ - 2.1），社会库存85.3万吨（ + 4.1） [15] 苯乙烯 - 行情：现货价格上涨，期货价格上涨，基差走弱 [17] - 基本面：成本端华东纯苯6110元/吨无变动，苯乙烯现货7350元/吨上涨25元/吨，活跃合约收盘价7378元/吨上涨89元/吨，基差 - 28元/吨走弱64元/吨，BZN价差166.5元/吨下降6元/吨，EB非一体化装置利润 - 334.4元/吨上涨70元/吨，EB连1 - 连2价差69元/吨缩小19元/吨 [18] - 供需：供应端上游开工率78.2%，上涨0.47%，江苏港口库存16.15万吨，累库1.27万吨；需求端三S加权开工率43.60%，上涨0.99%，PS开工率57.50%，上涨1.10%，EPS开工率60.98%，上涨2.90%，ABS开工率71.10%无变动 [18] 聚烯烃 聚乙烯 - 行情：期货价格上涨 [20] - 基本面：主力合约收盘价7386元/吨，上涨39元/吨，现货7290元/吨，上涨35元/吨，基差 - 96元/吨，走弱4元/吨 [20] - 供需：上游开工76.75%，环比下降0.62%；周度库存方面，生产企业库存50.19万吨，环比累库5.74万吨，贸易商库存6.24万吨，环比累库0.15万吨；下游平均开工率40%，环比上涨0.53% [20] 聚丙烯 - 行情：期货价格下跌 [21] - 基本面：主力合约收盘价7038元/吨，下跌10元/吨，现货7050元/吨无变动，基差12元/吨，走强10元/吨 [21] - 供需：上游开工78.23%，环比上涨0.24%；周度库存方面，生产企业库存57.23万吨，环比去库1.52万吨，贸易商库存17.13万吨，环比去库0.84万吨，港口库存5.87万吨，环比去库0.18万吨；下游平均开工率49.53%，环比上涨0.18% [21] 聚酯 PX - 行情：PX11合约上涨8元，报6966元，PX CFR上涨3美元，报857美元，按人民币中间价折算基差79元（ + 20），11 - 1价差66元（ - 2） [23] - 负荷：中国负荷84.6%，环比上升0.3%；亚洲负荷76.3%，环比上升2.2% [23] - 装置：国内装置变化不大，海外泰国53万吨装置、沙特134万吨装置重启 [23] - 进口：8月中上旬韩国PX出口中国29.4万吨，同比上升5.5万吨 [23] - 库存：6月底库存413.8万吨，月环比下降2，1万吨 [23] - 估值成本：PXN为270美元（ + 8），石脑油裂差88美元（ + 4） [23] PTA - 行情：PTA01合约上涨8元，报4868元，华东现货上涨60元/吨，报4870元，基差22元（ + 15），9 - 1价差 - 20元（ - 6） [25] - 负荷：负荷72.9%，环比下降3.5% [25] - 装置：嘉通周内降负后恢复，嘉兴石化延长检修重启中，海南逸盛检修，恒力惠州计划外停车 [25] - 库存：8月15日社会库存（除信用仓单）225万吨，环比去库2.3万吨 [25] - 估值成本：现货加工费上涨42元，至249元，盘面加工费上涨2元，至342元 [25] 乙二醇 - 行情：EG01合约上涨1元，报4474元，华东现货上涨7元，报4518元，基差92元（ + 2），9 - 1价差 - 54元（0） [26] - 供需：供给端负荷73.2%，环比上升6.2%；下游负荷90%，环比上升0.6%；进口到港预报5.4万吨，华东出港8月21日1.1万吨，港口库存54.7万吨，去库0.6万吨 [26] - 估值成本：石脑油制利润为 - 372元，国内乙烯制利润 - 575元，煤制利润696元；成本端乙烯持平至830美元，榆林坑口烟煤末价格上涨至630元 [26]

核心观点 - 天弘中证港股通高股息投资指数A（022072）通过跟踪港股高股息指数 提供兼具稳定性与吸引力的收益 具备高股息和低估值的双重优势 [1] 行业分布 - 持仓高度集中于金融 工业和能源等传统高股息板块 包括民生银行 中信银行等金融股 中远海控 海丰国际等工业股 以及中国石油 中国海洋石油等能源股 [2] - 这些行业盈利稳定 现金流充沛 银行股股息率普遍维持在4%-6%区间 [2] - 港股通标的中部分内地企业股息率显著高于A股同类公司 [2] 收益表现 - 近12个月股息率达5.8% 显著高于同期银行存款利率及多数债券收益率 [3] - 2025年上半年收益率达10.96% 跑赢业绩比较基准2.14% [3] - 2025年已完成三次分红 支持红利再投资模式 [3] - 成立以来至2025年一季度末产品业绩为5.91% 比较基准业绩为14.33% [8] 波动特性 - 2021-2024年四个自然年度最大回撤均小于恒生指数 [4] - 2022年港股市场整体下跌时指数跌幅显著低于大盘 [4] - 2025年一季度在市场风格切换背景下仍实现0.44%的净值增长 [4] - 指数每半年调样一次 通过卖出股息率下降股票 调入股息率上升股票实现被动式高抛低吸 [4] 利率环境适应性 - 2025年港股通高股息指数成分股平均股息率达7.2% [5] - 在2025年银行存款利率较2023年下降约50BP的背景下 高股息资产相对价值凸显 [5] 费率结构 - 管理费仅0.15%/年 托管费0.05%/年 综合成本率仅0.20% [6] - 显著低于主动管理型红利基金通常1.5%左右的综合费率 [6] 投资策略适用性 - 适合追求稳健分红收益的投资者 希望通过港股通布局高股息资产分散A股风险的投资者 以及长期看好港股估值修复的被动投资者 [6] - 可作为利率下行周期中的债券替代资产 通过定投加红利再投资策略利用复利效应 或与成长型基金搭配平衡组合进攻性与防御性 [7]

股票型ETF整体规模与份额变化 - 7月股票型ETF基金份额总额回落至1.96万亿份，环比减少346.77亿份，净赎回份额创年内次新高[1][4] - 尽管份额减少，但由于净值回升，股票型ETF规模站上3.1万亿元，环比增加723.21亿元[1] - 5月以来股票型ETF已连续第三个月净赎回，7月净赎回规模仅次于2月[4] 宽基ETF赎回情况 - 7月宽基ETF合计基金份额减少790.38亿份，规模缩水至2.22万亿元，环比减少61.41亿元[5] - 挂钩A500的宽基ETF被赎回最多，7月21只净赎回超10亿份的宽基ETF中有16只是A500ETF[5] - 38只挂钩A500的宽基ETF6月被净赎回459.46亿份，占宽基ETF总净赎回份额近六成[6] - 嘉实基金A500ETF被净赎回61.1亿份，华泰柏瑞和富国旗下的A500ETF也被净赎回超40亿份[7] 行业主题ETF申购情况 - 行业主题ETF整体在7月继续被净申购，红利主题和低估值板块受青睐[2] - 华宝中证银行ETF被净申购99.87亿份，规模达145.77亿元[8] - 华宝中证金融科技主题ETF被净申购65.93亿份，规模达83.98亿元[9] - 国泰中证煤炭ETF、南方标普中国A股大盘红利低波50ETF等被净申购超20亿份[10] - 鹏华中证酒ETF被净申购36.84亿份，排名股票ETF申购榜单第三[11] 其他ETF表现 - 易方达基金A500ETF是唯一一只得到净申购的A500ETF，份额增加21.54亿份[7] - 挂钩科创50的ETF整体得到净申购，华夏科创50ETF被净申购超10亿份[7] - 化工、军工龙头、科创AI、光伏、软件等相关ETF也出现较多净申购[11][12] - 易方达沪深300医药卫生ETF和华宝中证医疗ETF是被净赎回最多的两只产品[12] 机构观点 - 机构看好资金继续流入ETF，认为增量资金将保持净流入态势[3] - 宽基净流出、行业净流入的ETF格局或将延续，行业类ETF有望继续活跃[12] - 8月景气度较高但相对低位的科技及小盘风格有望占优，推荐科创50、中证1000等指数[12]

市场表现与回调原因 - 港股近期回调压力大于A股，恒指回调4.5%，沪深300回调2.3%[3] - 市场回调主因外部预期调整，美债利率升至4.4%，美元指数突破100关口[5] - 恒生科技指数单周下跌5%，受海外流动性敏感方向影响[3] 资金流动与市场情绪 - 南向资金单周净流入590亿港币，创4月11日以来新高[6] - 主动型外资出现自2024年10月以来首次单周净流入[6] - 恒指RSI读数47.2，处于中性水平[69] 估值与配置建议 - 恒指前向PE估值约11倍，处于历史较低水平[35] - 建议配置景气改善+低估值的板块，重点关注科技板块[7] - 游戏和互联网电商龙头估值具性价比，盈利兑现度高[7] 风险提示 - 地缘不确定性和美元走势可能影响市场风险偏好[85] - 板块拥挤度提升可能导致短期超预期下跌[85]

宏观背景与市场趋势 - 无风险利率进入下行通道 10年期国债到期收益率一度跌至1.6%区间 [1] - 政策推动上市公司加大分红力度 险资长周期考核新规推动长线配置需求 [1] - 低风险偏好资金青睐高股息资产 红利策略异军突起 [1] 当前配置逻辑 - A股市场成交额与成交量中枢维持高位 行业与风格波动维持较高水平 [1] - 流动性充裕环境下可关注低估值资产及具备流动性溢价的中小盘公司 [1] - 高股息、低估值、小市值风格特征值得注意 [1] 高股息板块轮动机会 - 银行、煤炭、保险等传统高股息板块上涨后存在高低切换机会 [3] - 通过全市场股息率排序及估值分析 部分地方国企具备估值性价比 [3] - 家电、纺织服装等传统消费板块及市值下沉的优质民营公司存在配置空间 [3] 指数产品信息 - 标普红利ETF跟踪标普中国A股红利机会指数 基日2004年6月21日 发布日2008年9月11日 [4] - 800红利低波ETF跟踪中证800红利低波动指数 基日2013年12月31日 发布日2024年5月21日 [4] - 两只ETF均由华宝基金发行管理 主要投资于标的指数成份股与备选成份股 [4][5]

港股通科技30ETF资金流入情况 - 截至7月30日收盘，港股通科技30ETF（159636）已连续16个交易日获资金净流入 [1] - 在近21个交易日中（7月2日至7月30日），该ETF累计20日获资金净流入，累计净流入额超26亿元 [1] - 该ETF最新流通份额为197.83亿份，流通规模为270亿元，流通份额创上市以来新高 [1] - 该ETF年内份额增长超122.59亿份，涨幅达162.93% [1] 南向资金整体流入态势 - 7月30日，南向资金净流入超110亿港元，连续五个交易日净流入 [1] - 截至7月30日，今年以来南向资金累计净流入超8500亿港元，创年度净流入额历史新高，超过2024年净流入的8078.69亿港元 [1] - 截至7月30日，南向资金本年合计净流入8,537.16亿港元，其中沪市港股通为5,776.79亿港元，深市港股通为2,760.37亿港元 [2] - 机构人士认为，南向资金全年累计流入或超万亿港元 [2] 港股通ETF市场与指数表现 - 港股通ETF成为年内非货ETF市场的吸金主力，资金净流入最多的指数分别是港股通互联网指数、港股通科技指数、港股通创新药指数 [3] - 国证港股通科技指数（987008.CNI）最新市盈率TTM为24.83倍，位于上市以来29.84%的分位点 [3] - 国证港股通科技指数覆盖30家我国科技领域的龙头上市公司，包括互联网、生物医药、半导体、智能驾驶等科技赛道 [3] - 截至7月30日收盘，该指数年内涨幅已超恒生科技指数近10个百分点，近五年涨幅大幅领跑，跑赢恒生科技指数38个百分点，跑赢恒生互联网科技业超50个百分点 [3] 机构对港股科技板块观点 - 华泰证券研报表示，看好港股市场机会，强调关注港股科技板块，其正处于景气修复+估值低位交集，是内外资的共识 [5] - 中信证券研报表示，港股科技中报或存在较大弹性，预计2025年中期业绩将于8月中下旬集中发布 [5] - 按当前已有盈利预期测算，2025年上半年恒指整体营收同比增速较去年同期显著抬升，部分细分行业如新消费、科技与医药板块呈现信心增强趋势 [5]

药明康德业绩表现 - 2025年上半年实现营业总收入207.99亿元，同比增长20.64% [1] - 净利润85.61亿元，同比增长101.92%，创上市以来同期新高 [1] - 上调全年营收预测，持续经营业务收入增速从10%~15%上调至13%~17%，整体收入从415亿元~430亿元上调至425亿元~435亿元 [1] - 7月29日A股上涨7.72%，H股上涨11.25% [1] 其他公司半年报业绩 - 纳尔股份、艾德生物、海大集团净利润增幅超20%，其中海大集团净利润26.39亿元，同比增长24.16% [1] - 智明达净利润0.38亿元，同比增长21.48倍，新增订单大幅增长，弹载产品订单增幅最大 [2] - 沃华医药净利润0.45亿元，同比增长303.16%，市场布局调整和成本费用压缩推动利润提升 [2] - 同洲电子净利润2.03亿元，同比扭亏为盈，高功率电源产品生产销售带动营收增长 [3] 行业整体情况 - 已披露半年报的80家公司中，52家2025年上半年净利润同比增长（含扭亏为盈） [1] - 半年报业绩增长的个股今年以来平均上涨近22%，跑赢上证指数，6股年内涨幅超50% [3] - 31只滚动市盈率低于30倍的业绩增长股中，齐鲁银行市盈率最低为5.88倍，上半年净利润27.34亿元，同比增长16.48% [3] - 7月以来融资净买入超1亿元的有药明康德、浙商证券、华安证券、浙江鼎力、西部矿业 [3] 机构预测 - 31只滚动市盈率低于30倍的业绩增长股中，6只上涨空间逾20%，微光股份上涨空间61%居首 [4] - 微光股份上半年净利润1.72亿元，同比增长11.32%，主业受益于下游需求释放及新产品拓展 [4]

市场表现 - 上证指数报3595 19点 跌0 08% 深成指报11212 88点 跌0 04% 创业板指报2384 23点 涨0 92% [1] - 科创50指数涨0 83%至1063 90点 万得全A指数跌0 10%至5635 43点 [2] - 全市场超3800只个股下跌 盘面热点杂乱 [2] 板块动向 - CRO 创新药 半导体板块涨幅居前 [4] - 保险 种植业 贵金属板块走弱 [4] 资金流向 - 主力资金净流入电子 医药生物 通信板块 [5] - 主力资金净流出非银金融 银行 基础化工板块 [5] - 恒生电子获净流入18 77亿元 天孚通信获净流入16 45亿元 云南锗业获净流入9 7亿元 [5] - 北方稀土遭抛售5 23亿元 中国电建遭抛售4 52亿元 伊利股份遭抛售3 7亿元 [5] 机构观点 - 市场突破3600点后冲高回落 10日 20日均线支撑较强 建议逢低做多 中期目标3674点 [7] - 市场处于消灭低估值与追捧科技股的风格转换阶段 建议关注光伏 军工等基本面反转行业 灵活运用可转债套利 [7]

基金业绩表现 - 2025年二季度基金利润6699.42万元，加权平均基金份额本期利润0.0522元 [3] - 二季度基金净值增长率为4.53%，截至二季度末基金规模为15.46亿元 [3][17] - 近三个月复权单位净值增长率为7.43%，位于同类可比基金547/881 [4] - 近半年复权单位净值增长率为7.37%，位于同类可比基金481/881 [4] - 近一年复权单位净值增长率为2.77%，位于同类可比基金784/881 [4] - 近三年复权单位净值增长率为-2.46%，位于同类可比基金299/871 [4] - 近三年夏普比率为0.0046，位于同类可比基金473/875 [9] 基金投资策略 - 坚持低估值、高股息个股优选策略，聚焦企业自由现金流创造能力与分红可持续性 [3] - 减持A股估值有所透支的部分顺周期、资源能源个股 [3] - 增配H股金融、公用、汽车等行业板块 [3] - 通过持有兼顾现金流优势与稳健成长能力的优质企业，控制波动率的同时力争实现组合收益的持续性和稳定性 [3] 基金风险指标 - 近三年最大回撤为23.98%，同类可比基金排名742/865 [12] - 单季度最大回撤出现在2022年一季度，为24.41% [12] - 近三年平均股票仓位为82.03%，同类平均为80.32% [15] - 2022年末基金达到88.89%的最高仓位，2019年上半年末最低为71.8% [15] 基金持仓情况 - 截至2025年二季度末，基金重仓股包括建设银行、工商银行、江苏银行、长江电力、招商银行、中国移动、汇丰控股、中银香港、福耀玻璃、江苏宁沪高速公路、宁沪高速 [20] 基金基本信息 - 基金属于灵活配置型基金 [3] - 截至7月17日单位净值为1.219元 [3] - 基金经理是任慧娟和范子铭 [3]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：轻工、金融、新消费、包装、出口链、造纸 - **公司**：欧派家居、奥普科技、富森美、顾家家居、索菲亚、慕思股份、城光股份、恒瑞护理、赵英集团、裕同科技、奥瑞金、永新股份、太阳纸业、环望科技、健林家居、降薪、加益 纪要提到的核心观点和论据 市场整体表现与金融板块 - 核心观点：当前市场整体表现相对乐观，金融板块基本面扎实但表观无明显边际改善，后续有修复空间 [2] - 论据：四五月份有新消费行情，近期反内检成新主线；金融板块市净率低、市场关注度低，后续基本面、筹码结构和市场预期有边际改善机会 低估值、高股息、低配置方向投资机会 - 核心观点：具有一定投资机会，传统地产类板块可能补涨，低位公司回调幅度可控 [1][3][4] - 论据：二季度低估值风格得到验证，高景气公司股价启动前也有低位特征；市场总盘调整时，低位行业和公司回调幅度相对可控 各行业及公司投资建议 - **轻工家居** - 高股息标的：欧派家居稳定分红，今年股息率近 5%；奥普科技是浴霸龙头，分红逐年提升，今年股息率约 7.5%；富森美区域卖场运营，股息率约 8.5% [1][5][6] - 边际改善低估值标的：顾家家居二季度收入或正增长，优化组织架构和运营；索菲亚历史估值低，国补结束后订单有望改善；慕思股份接单稳定，优化组织架构 [1][7] - **新消费赛道**：城光股份二季度业务改善；恒瑞护理个护赛道出色，股息率 3% - 4%；赵英集团杀虫驱蚊及宠物业务，派息比例 80%，股息率超 5% [1][9] - **包装行业**：裕同科技是精品包装龙头，客户拓展有优势，分红比例 60%以上；奥瑞金行业竞争格局改善，有望提高定价能力；永新股份股息率约 5%，稳定分红 [3][10] - **出口链板块**：健林家居符合低估值、高股息标准，股息率约 6.5% [11] - **造纸板块**：7 - 8 月浆价承压，9 月后企稳回升，文化纸旺季带动纸价提升；关注太阳纸业林浆纸一体化及新增产能，环望科技装饰原纸龙头，出口订单增长 [13] 政策影响 - 核心观点：以旧换新政策带动边际需求改善，下半年第二批国补资金到位或改善市场预期 [1][4] - 论据：去年到今年政策强调提振内需，国补向头部企业集中，对部分公司收款有积极效果 其他重要但可能被忽略的内容 - 公司对 AI 床垫营销工作进行详细规划，以保持市场定位稳健，目前公司处于相对低位，建议关注 [7][8] - 恒瑞护理在市场对新生儿增长预期谨慎的情况下，收入表现优于整体大盘 [9]