港股市场投资机遇 - 港股市场在中国资产重估背景下迎来新的投资机遇，建议采用杠铃策略进行布局，一端配置高息股求稳健，另一端配置成长股博收益[1] - 港股估值优势显著，截至10月底恒生指数股息率达3.04%，预期市盈率仅11.19倍，低于全球主要指数[1] - AH股溢价指数处于高位，意味着港股相对A股存在20%-30%的估值折扣[1] 杠铃策略稳健端：高息股 - 在利率下行阶段，红利策略长期表现更优[1] - 高息股与全球各类指数相关性低，能有效分散风险、降低投资组合波动，是稳健的底仓配置选择[1] 杠铃策略成长端：成长股 - 港股成长股潜力正被激发，外部因素包括美联储开启降息周期、芯片对华出口限制缓解，为科技、半导体等行业减轻供应压力[1] - 内部因素包括国内政策大力鼓励发展新质生产力，对人工智能、工业机器人等领域提供精准扶持[1] - 截至10月底恒生科技指数预期市盈率相对盈利增长率为0.85，估值低于盈利增长率，成长潜力可期[2] - 特别看好由AI大模型等技术驱动的科技创新板块，认为其正迎来价值重估的机会[2] 成长股细分领域潜力 - 新消费领域因消费观念转变带动崛起，新消费品牌通过文化赋能与产品创新构建护城河，抢占情绪消费、性价比消费等新兴趋势[2] - 创新药板块受AI技术驱动变革，提升研发效率与成功率，实现CXO研发周期缩短，同时国产创新药出海加速推动全球竞争力提升[2] - 科技创新板块具备配置潜力[2] 市场资金面环境 - 海外资金对中国资产热情攀升，若全球主动型基金平配中国资产，预计将带来超1400亿美元的增量资金[2] - 南向资金流入港股势头强劲，行业以商贸零售、医药生物、传媒等为主[2] - 随着中国经济复苏和吸引力增强，资金流入规模有望进一步扩大，为股市注入长期增长动力[3]

文章核心观点 - 在当前市场环境下，投资者偏好从追求高收益转向寻求波动较低、有稳定现金流回报、能穿越周期的资产配置，红利策略因其高夏普比和稳健表现成为理想选择 [1] - 红利策略的本质与价值投资本源高度契合，核心在于获取资产的长期现金流回报，股息率是反映企业现金流能力、商业模式、公司治理和估值水平的重要指标 [2][4][5] - 国证价值100全收益指数、国证自由现金流全收益指数和中证红利全收益指数是三个适合长期投资的“红利+”策略指数，具备高股息、高质量、低估值特点，且历史表现优异 [6][10][18] - 投资者可通过平均化配置三大指数或根据其不同风险收益特征进行个性化组合，以优化投资体验，相关ETF产品为执行该策略提供了工具 [20][23][24][27] 红利策略的市场定位与表现 - 中证红利指数在过去十年（2015年1月1日至2014年12月31日）累计涨幅达150.71%，显著跑赢同期沪深300全收益指数的41.73%和万得全A指数的42.88% [1] - 在2014至2024年的11个完整年度中，中证红利指数有8个年度实现了绝对回报，体现了其较强的防御性和稳健性 [1] - 红利策略在A股市场所有策略中体现了较高的夏普比，非常适合作为家庭资产配置的底仓型资产 [1] 红利策略的价值投资逻辑 - 价值投资回报的定义是赚取资产长期现金流的回报，其对立面是投机而非成长投资 [3] - 持续高股息率表明公司具备持续赚取现金流的能力、拥有护城河、商业模式优良、公司治理结构良好且估值通常较低 [4] - 西格尔教授的研究显示，1926至2021年间年化收益率最高的公司是烟草公司菲利普莫里斯（年化16.02%），其特点正是能持续产生大笔自由现金流并坚持分红 [4] 三大“红利+”指数定量分析 - **国证价值100全收益指数**：近10年累计涨幅327.9%，年化收益率16.1%，年化波动率19.8%，夏普比率0.84，最大回撤-27.5%，股息率最高达4.9%，ROE为10.6% [11][14][16] - **国证自由现金流全收益指数**：近10年累计涨幅351.0%，年化收益率16.8%，为三者最高，年化波动率20.7%，夏普比率0.84，最大回撤-28.4%，股息率最低为3.2%，但ROE最高达12.4% [11][14][16] - **中证红利全收益指数**：近10年累计涨幅111.2%，年化收益率8.0%，年化波动率17.6%，为三者最低，夏普比率0.45，最大回撤-27.1%，股息率介于两者之间，ROE为8.9% [11][14][16] - 三大指数股息率（3.2%-4.9%）均显著高于当前银行理财和债券的静态收益率（约1%），且ROE（8.9%-12.4%）均高于沪深300指数平均ROE（8.01%） [14][16] 投资策略与产品选择 - **平均化配置**：将三大指数按各三分之一比例构建组合，回测显示近10年累计收益262.0%，年化收益率13.73%，年化波动率19.37%，夏普比率0.66，在收益和波动间取得更优均衡 [20][21] - **个性化配置**：根据指数行业分布差异进行配置，国证价值100侧重家电、银行、有色；中证红利侧重银行、交运、煤炭等高股息行业；国证自由现金流分布均衡，兼顾低估值与高成长行业 [23] - 可利用中证红利做底仓防御，国证自由现金流做成长进攻，实现“红利+”策略的灵活切换 [24] - 对应ETF工具包括：全市场唯一跟踪国证价值100指数的价值ETF（159263）、跟踪国证自由现金流指数的自由现金流ETF易方达（159222）以及规模领先的跟踪中证红利指数的红利ETF易方达（515180） [27]

保险资金配置动向 - 三季度保险资金对股票和基金的资产配置比例大幅升至15.5%，逼近2015年上半年16.1%的历史峰值 [1] - 配置方向鲜明，大幅增配银行、钢铁、纺织服装等典型的高股息红利板块 [1] - 在不确定市场环境中，拥有稳定现金流和高分红能力的红利资产成为大资金追逐的压舱石 [1] 红利指数投资趋势演变 - 红利指数投资是普通投资者门槛最低的方式之一，但单一红利策略已非主流 [2] - 进阶版红利策略层出不穷，例如红利低波ETF基金（159547）跟踪的中证红利低波动指数，在要求连续分红和高股息率基础上加入低波动因子筛选，旨在降低股价波动风险并提升持有体验 [2] - 近两年市场瞩目央企属性buff，在央企市值管理考核驱动下，央企上市公司有更强动力提升分红率和投资者回报，使红利策略与央企属性形成强强联合 [2] 具体产品与收益数据 - 港股央企红利ETF（513910）是跟踪中证港股通央企红利指数最大的一只产品 [2] - 截至11月19日，该指数近1年股息率达5.67%，高于同期10年期国债收益率3.85% [2] - 在低利率环境下，高股息率产品成为一种选择 [2]

ETF市场整体表现 - 11月20日全市场1300余只ETF中，200余只收涨，涨幅大于1%的ETF有35只 [1] - 前一交易日（11月19日）ETF市场再获资金净流入约80亿元，11月14日至19日四个交易日累计净流入金额超过500亿元 [3] 跨境ETF领涨市场 - 涨幅榜前十全部为投向美股市场的跨境ETF，均涨超2%，主要挂钩纳斯达克100指数、MSCI美国50指数、纳斯达克科技市值加权指数等三类指数 [2][4] - 纳指科技ETF（159509）以5.28%涨幅位居市场首位，成交额达15.72亿元，较昨日增超60%，其溢价率高达20.06% [4] - 纳指100ETF（159660）、纳指100ETF（513390）溢价率也超过10%，全市场已有超过30只跨境ETF溢价率大于3% [4] - 具体产品表现：纳斯达克ETF（513300）涨4.05%，纳斯达克100ETF（代码75.69965T）涨3.89%，纳指ETF（513100）涨3.87% [5] A股行业ETF表现分化 - 投向A股资产的ETF中，建材、地产、银行等板块ETF涨幅相对靠前 [2] - 科创板新能源、半导体相关ETF跌幅居前，科创新能源ETF（588830）跌3.01%，科创新能源ETF易方达（589960）跌2.91%，科创板新能源ETF（588960）跌2.78% [5][6] - 半导体材料ETF（562590）跌2.56%，半导体设备ETF（159516）跌2.54%，芯片设备ETF（560780）跌2.50% [6] 宽基ETF资金流向 - 11月19日宽基ETF资金流向出现分化，呈现卖大盘宽基、买中小盘宽基的特点 [3][7] - 中小盘宽基ETF受追捧，中证500ETF（510500）资金净流入10.60亿元，中证1000ETF（512100）净流入5.39亿元 [7][8] - 大盘宽基ETF遭净流出，沪深300ETF（510300）净流出12.05亿元，上证50ETF（510050）净流出11.83亿元 [8][10] - 分析认为大盘宽基ETF上涨触发资金逢高卖出，而中小盘宽基ETF普遍收跌吸引资金逢跌加仓 [9] 其他资金流向显著的产品 - 货币ETF华宝添益ETF（511990）净流入6.09亿元，黄金ETF（518880）净流入4.86亿元 [8] - 30年国债ETF（511090）净流入4.59亿元，恒生科技指数ETF（513180）净流入4.10亿元 [8] - 部分行业ETF遭净流出，银行ETF（512800）净流出2.57亿元，证券ETF（512880）净流出2.51亿元 [10] 机构对市场风格的看法 - 南方基金认为年末价值风格相对占优，市场关于红利策略、高股息资产的讨论增多，低估值、盈利确定性高的价值风格可能有更好表现 [11] - 鹏华基金旗下基金经理余展昌认为当前市场到了关键点位，部分资金开始重新审视红利资产的配置价值，未来资金可能在高股息板块与成长板块之间进行均衡配置 [11]

市场表现 - 11月20日A股市场高开低走，国证自由现金流指数震荡下行，现跌约0.2% [1] - 指数成分股中联发股份、厦门国贸、潍柴动力等领涨 [1] - 自由现金流ETF（159201）近9天获得连续资金净流入，合计吸引资金14.95亿元 [1] 政策与宏观环境分析 - 7月以来反内卷顶层设计出台，政策路径逐步清晰，需求侧政策也逐步加码 [1] - 随着政策落地见效，预期PPI有望结束磨底状态、延续回升，进而驱动利润端改善 [1] - 若至2026年二季度PPI转正时点延后，十债利率可能进一步下行，届时红利风格可能再上一个台阶 [1] 投资策略分析 - 自由现金流是红利分配的基础，但更侧重企业内生增长能力，而红利策略侧重股息分配结果 [1] - 两类策略通常在行业分布上有一定互补性 [1] - 自由现金流策略或可作为平衡成长股投资的底仓工具 [1] 产品信息 - 自由现金流ETF（159201）及其联接基金（A：023917；C：023918）紧密跟踪国证自由现金流指数 [1] - 基金管理费年费率为0.15%，托管费年费率为0.05%，均为市场最低费率水平 [1]

11月20日，三大股指午后小幅走低，而国企红利板块逆势翻红。截至下午13:30，国企红利ETF(159515)涨0.51%。相关成分股中，中国银行涨 4.33%、厦门国贸涨2.59%、交通银行涨1.99%，江苏银行、北京银行等小幅跟涨。(所列示个股信息仅为展示指数成分股构成情况，取自市场公开 信息，不构成任何的投资建议，也不代表本公司对任何股票做出的判断或倾向) 本周A股市场维持高位震荡，市场热点方面，银行板块近日连续走强，板块指数频创历史新高。从资金配置角度看，三季度险资进一步增持了银 行股，持股数量逆势增加，险资对银行股的长期配置偏好显著，配置力度持续加大。 对此，银河证券称，政策引导银行信贷结构优化、呵护息差，资本市场回暖打开中间业务收入增长空间，同时，"十五五"规划建议出台推动银行 业长期转型，关注政策成效释放、行业变革进展及基本面修复机遇。银行板块中期分红力度不减，红利价值持续凸显。 国企红利指数(代码000824)兼具国企主题与红利策略的投资逻辑，两策略相互强化形成合力，策略有效性进一步提升。在"国企+红利"双主线驱动 下，国企红利指数实现了"1+1>2" 策略主题指数。未来随着国企改革的进一步深 ...

红利策略投资逻辑 - 奥希金斯策略通过每年年底买入道琼斯工业指数中股息率最高的10只成分股，并在1975至1999年间实现平均复利回报18%，远高于市场3%的平均水平 [1] - 约翰·博格研究指出，股市长期回报主要由初始投资时的股息率、投资期内的盈利增长率和市盈率变化率决定，其中股息率是确定的正向助力 [1] - 红利策略的核心是抓住股息率这一确定性的正向收益因素，股息率越高，确定的正向收益也越高 [1] 红利低波ETF基金（159547）当前表现 - 截至2025年11月19日，该基金跟踪指数的近12个月股息率为4.04%，高于同日10年期国债收益率的2.22% [1] - 该基金近半年涨跌幅为6.94%（2025/5/20至2025/11/19），近1年涨跌幅为12.58%（2024/11/20至2025/11/19） [3] - 该基金近2年涨跌幅为35.25%（2023/11/20至2025/11/19），近3年涨跌幅为54.76%（2022/11/21至2025/11/19） [3] 基金基本信息与历史数据 - 红利低波ETF基金（159547）具有高分红、低波动的特征，其联接C类份额代码为021483 [4] - 该基金主要投资于标的指数成份集及备选成份，历史数据显示其2020年、2021年、2022年、2023年及2024年的表现数据被提及 [4]

文章核心观点 - A股市场风格切换迹象显露，自由现金流充裕的企业因攻守兼备特性获得资金青睐 [1] - 自由现金流ETF持续吸金，稳居同策略ETF首位，凸显市场对低拥挤度、高质量红利策略的偏好 [1] - 财通证券建议年底政策窗口期围绕低拥挤度和质量红利进行布局 [1] 自由现金流ETF资金流向 - 截至发稿，自由现金流ETF获资金净申购8800万份，预估净申购额达1.04亿元 [1] - 该ETF已连续8个交易日获资金净流入，在最近26个交易日中有25日实现净申购，累计净流入22.42亿元 [1] - 四季度以来，包含自由现金流在内的红利策略方向ETF合计净流入281.67亿元 [1] 自由现金流ETF产品特征 - 自由现金流ETF跟踪国证自由现金流指数，覆盖有色金属、汽车、石油石化、电力设备等板块 [1] - 产品最新规模为67.86亿元，在同标的ETF中规模居首 [2] - 产品综合费率0.2%，属全市场最低费率水平 [2] - 权重股包含中国海油、上汽集团、陕西煤业、格力电器等 [2]

市场环境与资金动向 - 近期市场风险偏好下行，科技股涨势减缓，红利资产表现相对强势并成为年末资金增配主要方向之一 [1] - 每年10月至次年2月，险企集中推出高吸引力产品，其持仓以高股息稳定的红利资产为主，险资重仓股普遍具有高股息、低估值、大市值的特征 [1] - 年底机构资金进行“高低切换”以锁定收益，掀起获利了结潮，对高股息资产的配置需求增加 [1] - 财通证券指出，红利策略阶段性占优，其相对表现已回升至2023年初水平，胜率与赔率均向好，后续主力资金可能从关注杠杆资金转向偏好红利资产的险资和汇金托底资金 [1] 投资策略观点 - 哑铃型配置是当前平衡风险与收益的核心策略 [1] - 防守端可关注受益于央国企估值重塑、经营稳健且具备稳定分红的高股息资产 [1] - 短期或可挖掘景气改善有一定持续性、估值和筹码尚处较低水平的品种 [1] 相关ETF市场表现 - 截至2025年11月19日10:42，红利ETF港股(520900)上涨1.66%，盘中一度涨近2%，近5个交易日有4日资金净流入，合计“吸金”6423.71万元，日均净流入1284.74万元 [2] - 红利ETF广发(159589)上涨0.36%，最新份额达9159.00万份，创近1年新高 [3] - 央企红利50ETF(560700)上涨0.25%，盘中换手0.46%，成交275.32万元，近1年日均成交2260.53万元，近2周规模增长139.97万元 [3] - 高股息ETF(159207)盘中保持强势，近9天连续资金净流入，最高单日净流入822.55万元，最新规模达2.58亿元，最新份额达2.23亿份，均创近1月新高 [3] - 自由现金流ETF广发(159229)上涨0.66%，最新规模达5486.77万元，最新份额达4555.60万份，均创近3月新高 [3] 相关ETF产品概要 - 红利ETF港股(520900)跟踪中证国新港股通央企红利指数，反映港股通范围内股息率较高的央企上市公司整体表现 [4] - 红利ETF广发(159589)跟踪中证红利指数，反映沪深市场高股息率上市公司整体表现 [4] - 央企红利50ETF(560700)跟踪中证国新央企股东回报指数，反映央企股东回报主题上市公司整体表现 [4] - 高股息ETF(159207)跟踪中证智选高股息策略指数，反映股息率较高上市公司整体表现 [5] - 自由现金流ETF广发(159229)跟踪中证800自由现金流指数，反映中证800指数样本中现金流创造能力较强的上市公司整体表现 [5][6]

指数及ETF市场表现 - 截至2025年11月19日10:17，中证国有企业红利指数上涨0.12%，其成分股中国石化上涨4.14%，中国石油上涨3.24%，中国银行上涨2.25%，江苏银行上涨1.77%，中远海控上涨1.74% [1] - 国企红利ETF(159515)当日上涨0.08%，盘中换手率为4.55%，成交额为203.39万元 [1] - 截至2025年11月18日，国企红利ETF近1月的日均成交额为372.71万元 [1] 指数成分与权重 - 中证国有企业红利指数从国有企业中选取现金股息率高、分红比较稳定且有一定规模及流动性的100只上市公司证券作为指数样本 [1] - 截至2025年10月31日，指数前十大权重股合计占比为17.08%，前三大权重股分别为中远海控（权重2.24%）、冀中能源（权重2.03%）、潞安环能（权重1.94%） [2][3] 券商观点与市场分析 - 财通证券指出，在景气弱复苏环境下，红利与TMT板块呈现相互摆动特征，当前TMT板块存在止盈动力，使得红利策略阶段性占优，其胜率与赔率均呈现向好趋势 [1] - 财通证券认为，主力资金当前主要关注杠杆资金，后续可能转向险资和汇金托底资金，此类资金偏好更倾向于红利资产 [1] - 开源证券指出，大变局下不确定性中枢上升，高股息仍需重视，但全球需求和国内“地产+基建”上行拐点尚未到来，稳定型红利品种优于周期型红利品种 [1] - 开源证券建议在红利思路下关注稳定型红利资产，因其具备防御属性，在当前市场环境中更具配置价值 [1]