量化模型与构建方式 1 **模型名称：行业拥挤度监测模型** - **模型构建思路**：通过多维度指标监测申万一级行业指数的拥挤程度，识别高拥挤和低拥挤行业[3] - **模型具体构建过程**： 1. 选取申万一级行业指数作为标的 2. 计算各行业的拥挤度指标（具体指标未在报告中明确列出，但可能包含价格波动、资金流向、换手率等） 3. 对指标进行标准化或分位数处理，生成每日拥挤度评分 4. 根据评分排名，识别高拥挤（如电力设备、电子）和低拥挤行业（如食品饮料、美容护理、石化）[3] 2 **模型名称：溢价率 Z-score 模型** - **模型构建思路**：通过计算ETF溢价率的Z-score值，识别存在套利机会的ETF产品[4] - **模型具体构建过程**： 1. 计算ETF的溢价率： $$溢价率 = \frac{ETF市价 - ETF净值}{ETF净值}$$ 2. 计算溢价率的滚动均值和滚动标准差（窗口期未明确） 3. 计算Z-score： $$Z = \frac{当前溢价率 - 滚动均值}{滚动标准差}$$ 4. 设定阈值（未明确具体值），筛选Z-score异常的ETF作为关注信号[4] --- 量化因子与构建方式 1 **因子名称：主力资金净流动因子** - **因子构建思路**：通过监测主力资金在行业或ETF中的净流入/流出情况，反映资金动向[2][5] - **因子具体构建过程**： 1. 计算单日或多日主力资金净流动金额： $$净流动金额 = 流入金额 - 流出金额$$ 2. 按行业（申万一级）或ETF类别（宽基、行业主题等）分类统计[5][11] 3. 生成排名（如TOP3流入/流出）或时间序列数据[5] --- 模型的回测效果 （报告中未提供模型回测结果） --- 因子的回测效果 1. **主力资金净流动因子**： - 近期表现（2025/9/22）： - 宽基ETF净流出71.31亿元，行业主题ETF净流出30.93亿元，风格策略ETF净流出0.39亿元，跨境ETF净流入20.46亿元[5] - 行业资金流向：电子行业主力资金流入，电力设备、传媒行业流出[3] - 近3日资金动向：减配计算机、电力设备；增配房地产、纺织服饰[3] 2. **行业拥挤度因子**： - 近期表现（截至2025/9/22）： - 高拥挤行业：电力设备、电子（拥挤度评分靠前） - 低拥挤行业：食品饮料、美容护理、石化（拥挤度评分较低） - 变动较大行业：煤炭、有色金属[3] 3. **ETF溢价率Z-score因子**： - 近期关注标的（2025/9/22）： - 道琼斯ETF（513400.SH）、中证500ETF平安（510590.SH）、中证500成长ETF（562340.SH）、香港证券ETF（513090.SH）、黄金ETF基金（518660.SH）[10] ---

量化模型与构建方式 1 模型名称：量能择时模型；模型构建思路：通过分析主要宽基指数的成交量变化来判断市场短期走势和交易情绪[12]；模型具体构建过程：监测各宽基指数（上证指数、上证50、沪深300、中证500、中证1000、创业板指、北证50）的量能变化，当量能收缩时发出谨慎（空）信号，当量能扩张时发出乐观信号[25]；模型评价：该模型能较快捕捉市场情绪变化，但对下跌市场的判断存在缺陷，难以有效规避下跌风险[26] 2 模型名称：沪深300上涨家数占比情绪指标；模型构建思路：通过计算指数成分股中近期取得正收益的个股数量占比来判断市场情绪[25]；模型具体构建过程：计算沪深300指数成分股过去N日（报告中N=230）收益大于0的个股数占比，公式为 $$沪深300指数N日上涨家数占比 = \frac{过去N日收益大于0的个股数}{沪深300指数成分股总数}$$[25][29]；模型评价：该指标可以较快捕捉上涨机会，但在市场过热阶段会提前止盈离场，错失持续上涨收益，且难以有效规避下跌风险[26] 3 模型名称：动量情绪指标择时模型；模型构建思路：通过对上涨家数占比指标进行不同窗口期的平滑处理来捕捉市场情绪的变动趋势[27]；模型具体构建过程：首先计算沪深300指数N日上涨家数占比，然后分别进行窗口期为N1（长窗口，N1=50）和N2（短窗口，N2=35）的移动平均，得到慢线和快线，当快线大于慢线时，看多沪深300指数[27][29]；模型评价：该模型通过双均线交叉捕捉趋势，能较好判断市场情绪拐点[27] 4 模型名称：均线情绪指标；模型构建思路：利用八条不同周期的均线构成体系，通过判断收盘价与均线系统的相对位置来评估市场趋势状态[33]；模型具体构建过程：计算沪深300收盘价的八条均线（参数为8, 13, 21, 34, 55, 89, 144, 233），统计当日收盘价大于各均线值的数量，当该数量超过5时，看多沪深300指数[34]；模型评价：该指标状态与沪深300的涨跌变化规律较为清晰[33] 5 模型名称：抱团基金分离度指标；模型构建思路：通过计算抱团基金组合截面收益的标准差来实时监控基金抱团程度[80]；模型具体构建过程：构建抱团基金组合，计算该组合截面收益的标准差，分离度值小说明抱团程度高，表现趋同；分离度值大说明抱团正在瓦解[80]；模型评价：该指标是基金抱团程度的有效代理变量[80] 量化因子的构建方式 1 因子名称：横截面波动率因子；因子构建思路：通过计算指数成分股收益率的横截面标准差来衡量市场分化程度和Alpha环境[39]；因子具体构建过程：对于特定指数（如沪深300、中证500、中证1000），每日计算其所有成分股收益率的横截面标准差，作为当日的横截面波动率值[39][40]；因子评价：该因子值高表明市场分化大，Alpha机会多；值低表明市场趋同，Alpha环境差[39] 2 因子名称：时间序列波动率因子；因子构建思路：通过计算指数成分股加权时间序列波动率来衡量市场整体波动水平和Alpha环境[41]；因子具体构建过程：对于特定指数，每日计算其所有成分股收益率的加权时间序列标准差，作为当日的时间序列波动率值[41][43]；因子评价：该因子值高表明市场波动大，Alpha机会多；值低表明市场波动小，Alpha环境差[41] 模型的回测效果 1 量能择时模型，截至2025年9月19日，对上证指数、上证50、沪深300、中证500、中证1000、创业板指、北证50均发出"空"信号[25] 2 动量情绪指标择时模型，截至2025年9月19日，快线仍处于慢线上方，维持看多观点[27] 3 均线情绪指标，截至2025年9月19日，沪深300指数处于情绪景气区间[34] 4 抱团基金分离度指标，截至2025年9月19日，分离度环比前一周小幅下降[80] 因子的回测效果 1 横截面波动率因子，近两年平均值：沪深300为1.88%，中证500为2.05%，中证1000为2.25%；近一年平均值：沪深300为1.96%，中证500为2.19%，中证1000为2.46%；近半年平均值：沪深300为1.83%，中证500为2.01%，中证1000为2.30%；近一季度平均值：沪深300为1.98%，中证500为2.12%，中证1000为2.37%[41] 2 时间序列波动率因子，近两年平均值：沪深300为0.64%，中证500为0.46%，中证1000为0.26%；近一年平均值：沪深300为0.67%，中证500为0.49%，中证1000为0.28%；近半年平均值：沪深300为0.59%，中证500为0.43%，中证1000为0.24%；近一季度平均值：沪深300为0.62%，中证500为0.44%，中证1000为0.24%[44]

ETF市场概况 - 截至2025年9月12日，沪深两市共有1292只ETF，资产管理总规模达52387.73亿元，其中股票型ETF数量最多（1029只，规模35315.17亿元），其次为跨境ETF（173只，规模8120.58亿元）、债券型ETF（39只，规模5718.88亿元）、商品型ETF（17只，规模1611.53亿元）和货币型ETF（27只，规模1564.76亿元）[2] - 2025年9月8日至12日期间，新上市4只股票型ETF（包括金融科技ETF和科创板相关ETF），新成立7只股票型ETF，总发行规模56.82亿元[3] - 上周股票型ETF周涨跌幅中位数为1.97%，其中国联安科创芯片设计ETF涨幅最高（10.14%），科创创新药ETF国泰跌幅最大（3.12%）；份额变动方面，化工ETF份额增加最多（29.68亿份），科创50ETF份额减少最多（22.68亿份）[3][4] - 债券型ETF周涨跌幅中位数为-0.15%，可转债ETF涨幅最高（0.06%），30年国债ETF跌幅最大（1.23%）；跨境ETF涨跌幅中位数为2.43%，中韩半导体ETF涨幅最高（10.41%），恒生创新药ETF跌幅最大（3.97%）[4] PB-ROE框架下的ETF轮动策略 - 策略基于PB-ROE框架将行业划分为六个象限，重点关注第三象限（高PB高ROE行业）和第五象限（低PB中ROE行业），历史回测（2017年至2024年2月）显示第三象限组合年化超额收益率为4.27%，第五象限组合为1.55%[5] - 通过补充行情指标、资金强度、预期指标和财务纵比四个维度，策略对第三象限的"行情延续"和第五象限的"困境反转"进行佐证，组合表现显著提升，最终构建的ETF轮动策略年化收益率为11.93%，年化超额收益率为13.22%[6] - 上周策略关注汽车、交通运输和公用事业行业，对应行业ETF，策略周收益率为1.01%，略低于沪深300指数（1.38%），但自2023年以来累计收益率为26.85%，超额收益率为10.05%[6] 投资建议 - 基于PB-ROE框架及补充指标，策略推荐本周继续关注汽车、交通运输和公用事业行业，对应行业ETF[8]

股票ETF市场资金流向 - 9月10日全市场股票ETF资金净流出8.25亿元 其中A股股票ETF净流出42.25亿元[2][3] - 9月以来8个交易日股票ETF市场整体净流入超百亿元[2] - 港股市场ETF与商品ETF单日净流入居前 分别达35.31亿元和12.43亿元[5] 宽基ETF资金动向 - 宽基ETF单日净流出53.78亿元[5] - 跟踪沪深300指数ETF净流出17.28亿元[5] - 南方及嘉实基金旗下中证A500ETF分别净流入8.77亿元和4.78亿元[8] 行业与主题ETF资金配置 - 跟踪港股通互联网指数ETF单日净流入11.97亿元[5] - 证券公司和CS电池指数ETF近5日净流入超66亿元和57亿元[5] - 国泰证券ETF和鹏华化工ETF9月以来净流入均超50亿元[8] 重点基金公司产品表现 - 易方达旗下ETF总规模7599.7亿元 单日增长48.3亿元 年内增长1593.2亿元[5] - 易方达香港证券ETF净流入4亿元 机器人ETF净流入1.9亿元[5] - 华夏恒生ETF净流入0.65亿元 规模47.55亿元[6] 资金流出领域 - 跟踪上证50 创业板50 科创50指数的宽基ETF遭抛售[10] - 光伏 人工智能 科创芯片等行业ETF出现资金净流出[10] 机构观点与投资逻辑 - 证券板块受青睐源于业绩改善 估值优势及并购重组政策预期[8] - 基础化工行业被看好 重点关注农化与精细化工板块[9] - 市场交投活跃度提升直接推动券商业绩好转[8]

股票ETF资金流向 - 9月10日全市场股票ETF资金净流出8.25亿元 其中A股股票ETF净流出42.25亿元[2][4] - 9月以来8个交易日股票ETF整体净流入超百亿元[2] - 港股市场ETF和商品ETF单日净流入居前 分别达35.31亿元和12.43亿元[6] 行业与指数ETF表现 - 港股通互联网指数ETF单日净流入11.97亿元 沪深300指数ETF净流出17.28亿元[7] - 近5个交易日证券公司指数ETF净流入66亿元 CS电池指数ETF净流入57亿元[7] - 证券、化工、港股互联网ETF成为9月吸金主力 鹏华化工ETF月内净流入51.37亿元[8][10][12] 重点产品资金动态 - 南方中证A500ETF单日净流入8.77亿元 嘉实中证A500ETF净流入4.78亿元[10][12] - 华安黄金ETF单日净流入8.44亿元 永赢黄金股ETF净流入7.47亿元[10][12] - 易方达香港证券ETF月内净流入32.49亿元 规模达325.02亿元[7][12] 基金公司ETF规模变化 - 易方达旗下ETF总规模7599.7亿元 单日增加48.3亿元 年内增长1593.2亿元[7] - 华夏基金恒生ETF规模47.55亿元 单日净流入0.65亿元[7] - 华泰柏瑞沪深300ETF规模4084.92亿元 月内净流出65.40亿元[15] 资金流出领域 - 宽基ETF净流出53.78亿元 沪深300ETF单日净流出11.44亿元[6][15] - 科创50ETF月内净流出55.91亿元 光伏ETF单日净流出4.41亿元[15] - 人工智能ETF月内净流出16.10亿元 创业板50ETF净流出20.70亿元[15]

ETF交易成本 - 重庆市场ETF场内基金默认交易佣金为万3 [1] - 部分券商可提供最低万0.5的佣金费率 为市场最低标准 [1] - 低佣金账户需通过客户经理办理开通 因客户经理持有优惠权限 [1] ETF产品特性 - ETF综合封闭式与开放式基金优点 支持二级市场交易和申购赎回机制 [1] - 申购赎回需以一篮子股票或基金份额进行交换 可能包含少量现金 [1] - 存在二级市场价差套利机会 对投资者交易频率要求较高 [1] ETF产品分类 - 市场现存六类ETF产品：单市场ETF 跨市场ETF 跨境ETF 货币ETF 债券ETF和黄金ETF [1] - 跨境ETF 债券ETF 黄金ETF 货币ETF支持T+0交易机制 [2] - 境内A股ETF暂不支持T+0交易 实行T+1交易制度 [2] 投资者适用性 - 个人投资者可将ETF视为"大股票"操作 规避个股选择风险 [2] - ETF组合投资特性可避免单一个股"黑天鹅"事件冲击 [2] - 债券类ETF产品免收交易费用 [2] 交易配套服务 - 港股通交易佣金为万0.8且为全佣模式 [2] - 提供Ptrade和QMT量化交易软件 支持策略云端运行 [2] - VIP快速交易通道同时支持普通账户与信用账户 [2] - 开通账户即免费赠送LEVEL2行情服务 [2]

全市场ETF规模突破 - 全市场ETF总规模于8月25日首次突破5万亿元 达到5.07万亿元 [1] - 规模超百亿元的ETF数量超过100只 最大单只ETF规模超过4000亿元 [1] - 第五个万亿元规模突破仅耗时4个多月 突破速度持续加快（第一个万亿耗时近16年 第二个近3年 第三个约13个月 第四个约7个月） [1] 产品类型分布 - 股票型ETF占据市场主流 数量占比接近八成 规模达3.46万亿元 占ETF总规模68% [1][5] - 债券型ETF规模为5559亿元 占比10.96% [2] - 跨境ETF规模达7537亿元 占比14.87% [2] 指数挂钩结构 - 挂钩沪深300指数的ETF规模合计超1.1万亿元 较第二名上证50指数ETF规模1949亿元形成断层领先 [2] - 10项指数对应的ETF规模超1000亿元 其中9项为股票宽基指数（如科创50/中证500/创业板指等） 1项为商品指数 [2] - 行业型指数中仅中证全指证券公司指数规模超千亿 [2] 头部产品与机构集中度 - 7只ETF产品规模超1000亿元 主要挂钩宽基指数 最大单只华泰柏瑞沪深300ETF规模达4183亿元 [3] - 超百亿规模ETF合计占比全市场总规模70%以上 [2] - 规模前十基金公司占据全市场ETF总规模70% 前四大（华夏/易方达/华泰柏瑞/南方）集中度达50% 华夏基金以8587.87亿元规模居首 [3] 资金流动与板块表现 - 8月25日ETF市场单日净流入超160亿元 连续两日净流入均超百亿元 [4] - 证券ETF（512880）单日净流入24.23亿元 券商ETF（512000）净流入超10亿元 [4] - 增量资金入场推动成交活跃度提升 单日换手率升至较高水平 [4][5] 机构投资观点 - 景顺长城基金关注人工智能、券商及高股息方向 认为经济基本面改善支撑市场中长期积极表现 [5] - 广发基金建议关注低估值港股非银金融标的 强调保险行业负债端扩张及投资回报率上行潜力 [5] - 长城基金长期看好科技板块 认为AI产业变革将推动算力、PCB、液冷及人形机器人等领域增长 [5]

ETF规模增长 - ETF规模于8月25日首次突破5万亿元达5.07万亿元 [3] - 从4万亿元到5万亿元仅用时4个月 [1] - 规模增长加速：1万亿到2万亿用时近3年 2万亿到3万亿用时1年 3万亿到4万亿用时半年 [8] 产品结构分布 - 股票型ETF规模3.46万亿元占比68.15% [3] - 跨境ETF规模7541.68亿元占比14.87% [3] - 债券型ETF规模5559.03亿元占比10.96% [3] 头部管理人格局 - 前四大管理人华夏基金(8587.87亿元) 易方达基金(7957.01亿元) 华泰柏瑞基金(5640.99亿元) 南方基金(3478.07亿元)合计规模2.57万亿元占全市场50% [5] - 全市场共14家公募ETF规模超千亿元 [5] - 规模超千亿的7只ETF均为头部公募产品 其中华泰柏瑞沪深300ETF以4182.8亿元居首 [6] 热门产品表现 - 华宝中证全指证券公司ETF近一月份额增长264.14亿份 规模310.93亿元较年初增长超74亿元 [3] - 富国中证港股通互联网ETF近一月份额增长138.48亿份 规模753.55亿元较年初增长超530亿元 [3] - 7只跨境ETF年内涨幅超100% 汇添富国证港股通创新药ETF涨109.05%领跑 [4] 创新产品动态 - 首批科创债ETF单日合计吸金300亿元并一日售罄 [9] - 自由现金流ETF 科创综指ETF等新型产品年内获批 [9] - 鹏华基金科创ETF工具箱总规模突破260亿元 [6] - 博时基金旗下5只债券ETF总规模突破千亿元 其中可转债ETF规模超570亿元 [6] 增长驱动因素 - ETF成为居民储蓄向资本市场转移的重要通道 [8] - A股市场走强推动资金通过ETF入场 [9] - "国家队"增持宽基ETF带动市场关注度 [9] - 证监会优化权益类基金注册安排 促进指数基金发展 [9] 未来发展趋势 - 头部基金公司优势预计更加明显 [1][7] - 基金管理人将加大产品创新力度 推出更多细分主题ETF [7] - 指数化投资将成为市场主流趋势之一 [10] - 市场规模有望继续增长但增速可能逐步放缓 [10]

全球风险资产表现 - 全球风险资产普遍下跌 回吐鲍威尔讲话后部分涨幅 法国因国内政治危机跌幅更大[1] - 30年期美债收益率日内上升5个基点 重新逼近5%水平[1] A股市场特征 - A股与外围市场相关性较弱 走势独立[2] - 成交额保持高位 虽缩量但仍达2.7万亿元以上 连续10个交易日站上2万亿元[3] - 融资盘表现活跃 但市场分歧边际放大[7] - Wind全A指数日内高点突破6200点 从6000点到6100点用1个交易日 6100点到6200点同样仅用1个交易日[3] 融资盘动态 - 昨日融资买入额达3740亿元 创年内第一 历史第二 仅次于去年10月8日的4063亿元[7] - 昨日融资净买入328亿元 位列0924以来第六位 年内第二[7] - 融资盘集中加仓个股今日普遍下跌 前十买入额个股中6只跌幅超4% 呈现多杀多局面[7] - 东方财富融资买入53.68亿元 胜宏科技37.02亿元 北方稀土36.04亿元 美武纪-U 33.82亿元 中芯国际31.75亿元[8] ETF市场发展 - ETF总规模突破5万亿元 从4万亿到5万亿仅用4个月[9] - 宽基ETF规模增长但资金流出约2000亿元 若剔除国家队4月加仓2000亿元 实际流出近4000亿元[17] - 行业主题ETF资金流入近900亿元 跨境ETF（主要港股）流入近1700亿元 商品ETF（主要黄金）流入近600亿元[19] - 资金从宽基ETF转向行业主题ETF和跨境ETF[20] 板块资金流向 - 化工板块获机构资金大幅加仓 相关ETF近期份额陡峭化上行[24] - 化工ETF（516020）一个多月份额翻倍 每日净申购金额达十几亿元[25] - 中证细分化工指数日成交额约400亿元 申购量占净成交5% 推动力显著[25] - 机构关注资源、创新药、游戏和军工板块 对应有色ETF、稀有金属ETF、恒生创新药ETF、游戏ETF和军工ETF[28] - 中长期关注稀土、钴、磷化工、农药、氟化工、光伏逆变器等方向 可通过化工ETF表达[28] 债券市场动态 - 30年期国债下午出现流畅下行 与央行增持国债预期相关[31]

中国ETF市场规模突破5万亿元 - 截至8月25日中国ETF总规模达5.07万亿元实现里程碑式跨越 [1][2] 产品类型结构 - 股票型ETF规模3.46万亿元占比68.18%包含1007只产品 [1][4] - 跨境ETF规模7537.23亿元占比14.87% [1][4] - 债券型ETF规模5559.03亿元占比10.96% [1][4] - 商品型ETF规模1532.57亿元占比3.02% [1][4] - 货币型ETF规模1424.70亿元占比2.81% [1][4] 股票型ETF细分 - 宽基ETF规模2.44万亿元占股票型ETF七成包含344只产品 [5][6] - 主题指数ETF规模6209.16亿元 [5][6] - 行业指数ETF规模2568.30亿元 [5][6] - 策略指数ETF规模1295.47亿元 [5][6] 规模增长表现 - 近4个月整体ETF规模增长1.07万亿元 [6][7] - 债券型ETF增幅132.4%规模增长3166.98亿元 [7][8] - 跨境ETF增幅51.42%规模增长2559.70亿元 [7][8] - 股票型ETF增幅17.4%规模增长5123.73亿元 [7][8] - 货币型ETF规模下降18.04%减少313.68亿元 [7][8] 重点指数挂钩情况 - 沪深300指数挂钩ETF规模达1.17万亿元年内新增近2000亿元 [10][12] - 上证50指数挂钩ETF规模1948.57亿元 [12] - 科创50指数挂钩ETF规模1924.49亿元 [12] - 中证A500等7个指数挂钩ETF规模均超千亿元 [13] 基金管理人格局 - 华夏基金以8587.87亿元管理规模居首年内新增2006.21亿元 [14][17] - 易方达基金规模7946.78亿元年内新增1928.37亿元 [17] - 华泰柏瑞/南方/嘉实基金规模分别为5640.99/3478.07/3208.36亿元 [17] - 14家管理人规模超千亿元较去年新增2家 [14][17] 头部产品表现 - 华泰柏瑞沪深300ETF规模4182.80亿元年内增长586.50亿元 [19][20] - 沪深300ETF易方达规模2968.65亿元年内增长505.71亿元 [19][20] - 沪深300ETF华夏规模2191.06亿元年内增长550.98亿元 [19][20] - 全市场7只ETF规模超千亿元94只超百亿元 [19][23] 行业发展趋势 - 政策支持推动指数化投资发展 [24] - 产品创新方向包括风格因子ETF/商品ETF/主动管理型ETF [25] - 服务机构需从产品中心转向场景中心提升服务能力 [26]