投资评级 - 维持"买入"评级，预计2025-2027年归母净利润为6.51/10.97/15.19亿元，对应PE分别为104.5/62.0/44.8倍 [4] 核心观点 - 液冷产品加速放量：Coolinside全链条液冷解决方案获主流算力芯片厂商及设备制造商认可，2025H1液冷相关营收超2亿元 [5] - 业绩高增长：2025H1营收25.73亿元（同比+50.25%），归母净利润2.16亿元（同比+17.54%）；Q2单季营收16.41亿元（同比+69.67%） [4] - 下游需求强劲：2025H1末发出商品6.81亿元（较年初+67.78%），合同负债4.04亿元（较年初+76.25%） [5] 业务表现 - **机房温控业务**：营收13.51亿元（同比+57.91%），受益于AIGC发展及高功率算力芯片需求 [5] - **机柜温控业务**：营收9.26亿元（同比+32.02%），其中储能相关营收约8亿元（同比+35%） [5] 财务与运营 - **费用控制**：销售费用率3.91%（同比-0.38pct），管理费用率4.01%（同比-0.56pct） [6] - **研发投入**：2025H1研发费用1.96亿元（同比+36.74%） [6] - **产能扩张**：加速建设华南及中原总部基地，布局海外资源平台提升供应链能力 [6] 财务预测 - **营收增长**：预计2025-2027年营收62.74/94.93/128.23亿元，同比+36.7%/+51.3%/+35.1% [8] - **盈利能力**：毛利率预计提升至31.5%（2026E），净利率达11.8%（2027E） [8][12] - **股东回报**：EPS预计0.67/1.13/1.57元（2025-2027E） [8] 估值指标 - 当前股价70.20元，对应2025年PB 19.0倍，EV/EBITDA 84.7倍 [8][10]

投资评级 - 维持"推荐"评级，预计2025-2027年EPS分别为5.75/6.41/7.12元，对应PE为12.5x/11.2x/10.1x [4][25][26] 核心业务亮点 - **智能建筑科技业务**：2024年营收284.7亿元（+9.9%），营业利润率17.5%；2025Q1营收99亿元（+20%），完成欧洲Arbonia气候业务和东芝电梯中国控股权收购 [4][15] - **新能源及工业技术**：2024年营收336亿元（+20.6%），2025Q1营收111亿元（+45%），受益于储能、分布式光伏及汽车零配件增长 [6][15] - **全球暖通布局**：通过收购欧洲企业（如ARBONIA climate）拓展热泵、数据中心液冷等高景气赛道，承接中国电信粤港澳大湾区全液冷数据中心项目 [4][15] 财务表现 - **收入与利润**：2024年营业总收入4091亿元（+9.5%），归母净利润385亿元（+14.3%）；2025Q1营收1284亿元（+20.6%），净利润124亿元（+38%） [5][15] - **分部盈利能力**：智能家居/智能建筑科技/新能源及工业技术2024年营业利润率分别为9.7%/17.5%/11% [7][8] - **未来预测**：预计2025-2027年营收4556/4882/5237亿元（CAGR 7.2%-11.4%），归母净利润441/492/546亿元（CAGR 11%-14.6%） [25][26] 行业趋势与战略 - **暖通产业链扩展**：覆盖新能源汽车热管理、储能温控、数据中心液冷，欧洲热泵替代燃气锅炉及工商业中央空调需求增长推动市场整合 [4] - **估值优势**：当前估值低于美国日本暖通龙头及A股热管理/液冷公司，高分红收益率（2024年分红率69.3%）增强吸引力 [4][20][25] - **技术融合**：推进AI与工业机器人融合，自主研发人形机器人零部件，KUKA中国区2025Q1订单增长超35% [15] 市场数据 - **股价与市值**：A股收盘价71.84元，流通市值4973亿元，总股本76.8亿股 [1] - **历史估值**：市盈率TTM 11.7x（低于1标准差），预测PE 10.9x，处于历史低位 [27][28]

A股市场表现 - A股总市值突破100万亿元创历史新高 [1] - 上证指数涨0.85% 深证成指涨1.73% 创业板指涨2.84% [1] - 单日成交额超2.8万亿元 较前日增加5363亿元 [1] - 超4000只个股上涨 市场热点集中在AI硬件和大金融 [1] 券商板块表现 - 证券板块整体收涨1.15% 50只成分股中41只上涨 [2] - 长城证券走出4连板 华林证券湘财股份涨超6% [2] - 证券ETF前日收涨4.75% 成交额52.39亿元创年内新高 [2] - 首批4家券商上半年净利润同比增幅均超25% [2] - 券商并购加速推进 国信证券收购万和证券96.08%股份获通过 [2] - 国泰海通于4月11日完成重组更名 [2] 券商行业展望 - SW券商指数年内仅上涨10% 显著低于历史涨幅 [3] - 券商行业PB估值处于历史底部区域 [3] - 非银金融公司AH溢价率持续收窄 [3] - 市场交投活跃度提升推动估值修复 [3] 液冷服务器板块 - 液冷服务器板块整体涨幅6.31% 121只成分股中116只上涨 [4] - 曙光数创30cm涨停创历史新高 冠龙节能高澜股份20cm涨停 [4] - 大元泵业涨停走出六连板 [4] - 大元泵业液冷业务一季度销售收入160万元 占总营收0.43% [5] - 中国液冷服务器市场2024-2029年复合增长率达46.8% [5] - 2029年液冷服务器市场规模将突破162亿美元 [5] - 2025-2027年液冷市场规模预计达354亿元716亿元1082亿元 [5] 影视院线板块 - 影视院线板块整体收涨5.88% 位列行业板块第一 [7] - 20只成分股中仅一只下跌 华智数媒华策影视20cm涨停 [7] - 百纳千成慈文传媒欢瑞世纪涨停 华谊兄弟涨超9% [6] - 港股阅文集团一度大涨超25% [6] - 短剧游戏板块整体收涨1.51% 富春股份等涨超3% [7] - 2025年暑期档电影总票房破100亿元 [7] 影视行业政策与展望 - 国务院办公厅印发推动文化高质量发展经济政策 [6] - 政策强调推动影视动漫等重点内容创作 [6] - 行业商业模式有望改善 优质长剧项目加快推出 [8] - 短剧演变为主流增量方向 产业链逐步成熟 [8] - 行业进入供给恢复-需求释放-业绩改善的良性循环 [8]

可转债赎回条款触发情况 - 公司股票自2025年8月4日至8月15日已有10个交易日收盘价不低于转股价20.59元/股的130%（即26.77元/股），若未来20个交易日内再有5个交易日满足该条件，将触发"大元转债"有条件赎回条款 [2][6] - 触发后公司董事会有权按债券面值加当期应计利息（IA=B×i×t÷365）赎回全部或部分未转股可转债 [4] - 初始转股价为23.18元/股，经调整后最新转股价为20.59元/股 [3] 可转债发行概况 - 公司于2022年12月5日发行4.50亿元可转债（45万手，面值100元/张），期限6年，票面利率逐年递增（0.4%-3.0%），到期赎回价115元 [3] - 可转债自2023年1月4日起在上交所挂牌交易（代码113664），2023年6月9日起可转为A股 [3] 股价及转债价格异动 - 2025年7月31日至公告日公司股价累计上涨98.48%，转债价格累计上涨80.87%，8月15日收盘价达47.14元/股（历史高位） [11][14] - 单日换手率12.63%，显著偏离日常水平，存在非理性炒作风险 [11][14] 业务及财务表现 - 数据中心液冷业务2025年一季度收入仅160万元（占总营收0.43%），对业绩影响微小 [11][15] - 2024年净利润同比下滑10.55%，2025年一季度净利润同比下滑3.95% [12][16] 股权结构特征 - 控股股东及实控人合计持股64%，外部流通股仅占36%，流通盘较小可能加剧股价波动 [13][17]

公司股价表现 - 公司股票自2025年8月11日以来连续5个交易日内收盘价格涨停 [1] - 自2025年7月31日以来公司股票价格涨幅累计达到98 48% [1] - "大元转债"价格涨幅显著 [1] 业务动态 - 市场近期对数据中心液冷等行业动态较为关注 [1] - 液冷温控业务为公司原有业务 [1] - 2025年一季度公司能够识别的直接用于数据中心液冷的产品销售收入约160万元 [1] - 数据中心液冷产品销售收入占公司营收比例较低 [1]

公司业务与市场关注 - 公司近期因数据中心液冷行业动态受到市场关注，股票连续五个交易日涨停 [1] - 液冷温控业务为公司原有业务，2025年一季度直接用于数据中心液冷的产品销售收入约160万元 [1] - 数据中心液冷产品收入占公司营业总收入的0.43%，对财务报表影响较小 [1] 业务发展前景 - 公司相关业务后续发展面临较大挑战 [1] - 业务推进过程中可能存在重大不确定性 [1]

公司业务拓展 - 凌霄泵业产品可应用于数据中心液冷领域 [1] - 公司具备根据客户需求优化设计的能力 可适配多种液冷场景 [1] 技术能力 - 凌霄泵业展示出液冷技术方案的定制化开发实力 [1]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，预计2025-2027年归母净利润CAGR为17.34% [5] - 当前股价对应2025年PE为34倍，2026年29倍，2027年25倍 [5] 核心业务分析 传统汽车业务 - 机械水泵国内市场占有率位居前列，2020年被认定为制造业单项冠军产品，合计规划产能1100万只/年 [4][44] - 排气歧管业务受益新能源车需求增长，规划产能650万只/年，原材料降价有望提升盈利能力 [4][49] - 涡轮增压器业务2020-2024年CAGR达23%，成为业绩重要支撑 [4][57] 新能源车业务 - 电子水泵市场份额从2022年第8位升至2024年第4位，市占率11.22% [40] - 产品功率覆盖13W-40kW，设计产能达920万只/年，适配12V-1500V全电压平台 [39][41] - 新能源车电子水泵价值量达300-600元，较传统机械水泵提升2-4倍 [38] 数据中心液冷业务 - 推出S/M/L三大系列液冷泵，流量覆盖60-1200L/min，适配In Rack和In Row场景 [3][31] - HP20H产品与NVL72液冷系统深度耦合，支持150-220L/min动态流量调节 [3][34] - 2025年推出22kW大型IDC液泵HP22K，体积较竞品缩小2/3 [36][94] 财务表现 - 2025H1营收同比下降8.67%至21.62亿元，但归母净利同比增长14.49%至2.10亿元 [18] - 2025H1毛利率提升至25.52%，净利率达9.48%，主要受益原材料价格平稳和内部降本 [35] - 海外收入占比从2020年43%提升至2025H1的58%，成为主要收入来源 [29][30] 行业趋势 - 数据中心液冷化受功率密度提升、PUE降低需求和经济性三重驱动，PUE可降至1.25以下 [3][18] - 冷板式液冷成熟度最高，浸没式节能效果最优，喷淋式散热能力较强 [27] - 新能源车电子水泵需求增长，混动车用量达3-4个，纯电车2-3个，价值量显著提升 [38]

公司业务动态 - 公司发布股价异动公告，提及市场近期对数据中心液冷行业动态较为关注 [1] - 液冷温控业务为公司原有业务，近期有产品涉及数据中心液冷领域 [1] - 2025年一季度，公司直接用于数据中心液冷的产品销售收入约160万元，占营业总收入的0.43% [1] 财务影响 - 数据中心液冷业务当前对财务报表影响较小 [1] - 业务发展存在较大不确定性 [1]

公司业务动态 - 公司关注到近期市场对数据中心液冷等行业动态较为关注 [1] - 液冷温控业务为公司原有业务 近期有产品涉及到相关领域 [1] - 2025年一季度 公司能够识别的直接用于数据中心液冷的产品销售收入约160万元 [1] - 数据中心液冷产品销售收入占公司营业总收入的0 43% [1] - 该业务对公司报表影响小 业务发展存在较大不确定性 [1] 行业关注点 - 市场近期对数据中心液冷等行业动态较为关注 [1]