央行重启国债买卖的核心动因 - 央行重启公开市场国债买卖操作，释放稳增长与防风险并重的信号 [2] - 此举是应对当前流动性波动的阶段性举措，也是为未来政策留出空间的前瞻性安排 [6] - 货币与财政政策的协同正在强化，央行操作旨在支持财政支出落地，形成“财政前置，货币配合”的良性互动 [7] 本轮操作的主要特点 - 与去年相比，本轮操作在节奏、规模与期限结构上更为灵活 [3] - 操作可能更注重“定向投放”，通过从大型银行手中买入库存国债实现精准投放 [3] - 机构普遍预计本轮买债总量难以明显超出去年，央行将通过组合工具维持流动性合理充裕 [3] - 操作或体现为“做陡曲线”策略，通过买入短端债券稳定市场预期 [4] - 央行可能逐步延长买入期限至5年左右，以提高操作效率并契合国内资产配置优化方向 [5] 对市场流动性与银行体系的影响 - 买债操作在一定程度上可发挥“降准替代”的功能，起到“类降准”的效果 [6] - 操作有助于缓解银行持债压力，并为明年政府债发行营造平稳环境 [6] - 2024年首次启动国债买卖曾引发资金面过度宽松的担忧，本次操作将更注重维持市场平稳 [3] 债市反应与机构预期 - 政策信号提振债市情绪，长端利率出现技术性回稳 [2][8] - 10月初“债市微观交易温度计”读数已跌至近两年低位，显示市场悲观情绪接近底部，利空因素已被充分消化 [8] - 有机构认为不应高估本轮买债的持续拉动作用，在央行未同步降息的情况下，未来宽货币空间或有限 [9] - 市场对央行恢复国债买卖的定价已较为充分，短端流动性受益确定性较高，但期限利差大幅扩张的概率不高 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月债市收益率下行概率更大，若市场重启降息预期，长端利率有望挑战7月债市调整前的低点水平，10年国债收益率或降至1.70%水平，对应30年国债收益率降至2.00 - 2.05%区间，11月可考虑逢高追加久期，优先考虑利差保护较足的超长国债或政金债，个券维度含税券表现或更占优 [7] 根据相关目录分别进行总结 十月债市，风浪渐息 - 10月长端利率顺延9月交易逻辑，借月初美国关税施压带来的风偏下降实现“下台阶”，10年国债个券走出“头肩顶”形态，利率基本完成筑顶 [1][12] - 10月债市围绕央行买债、中美关系、债市赎回费率新规三条主线定价，行情分三阶段：0930 - 1011积极，10年国债收益率由1.86%降至1.82%；1013 - 1024多空难分胜负，利率波动加剧；1027 - 1031央行官宣国债买卖操作重启，债市预期改善 [13][14] - 10月利率债回归修复，信用债强于利率债，同业存单发行利率月末边际下行，国债、国开债、信用债各期限收益率有不同程度下行 [17][18] 宏观叙事真空期，降息预期有望升温 - 11月市场进入宏观叙事真空期，10月宏观经济成色能否带动降息预期升温成债市定价关键 [2][22] - 10月制造业PMI不及预期，各分项接近全线回落，生产和新订单分项拖累显著 [22] - 10月末全期限票据利率向零轴靠拢，国有大行净买入票据4029亿元，远高于2024年同期，指向10月信贷需求可能重回低点 [24] - 10月高频商品价格环比走弱，预计10月PPI同比跌幅重新扩大，四季度通胀修复或曲折 [29] - 10月基本面数据可能疲软，降息或成增量刺激工具，债市可能重启“宽货币”预期 [30] 政府债供给与债基赎回新规，明线利空 - 11月债市潜在利空有政府债净供给规模提升和债基赎回费率新规落地，不过监管和市场或有防范，冲击或低于预期 [3] - 10月地方债净发行不及预期，预计11、12月政府债净供给规模分别为1.23、0.81万亿元，11月供给压力与三季度均值相当，但央行或呵护流动性，资金面难起波澜 [3][35] - 若新规按市场预期落地，债市利空基本出尽；若监管严格，新规落地时债市或短时冲击，信用类债基受冲击可能更大 [39][40] 机构行为，回归中性变量 - 11月机构行为通过两条主线影响市场，长短两端开启重定价过程，短端“买短”成刚需，长端利率或下行 [45][46] - 配置盘止盈力量方面，委外更倾向在债市上涨期止盈，减缓利率下行速度，利率逆转上行可能性低；自营账户集中卖长债可能是消化一级供给 [51] 债市破局，开启下行趋势 - 当前债市久期不高，利率债基久期中枢回升至3.23年，位于2025年以来9.0%的历史分位数，博弈长债波动风险可控 [55] - 空头力量有限，10月中下旬以来长端做空力量持平或退坡 [58] - 11月债市收益率下行概率大，若重启降息预期，10年国债收益率或降至1.70%，30年国债收益率降至2.00 - 2.05%区间，可逢高追加久期，优先考虑超长国债或政金债，含税券表现或更优 [7]

报告行业投资评级 - 国债走势评级为震荡 [4] 报告的核心观点 - 本周央行称将恢复公开市场国债买卖，宽货币成市场交易主线，国债期货上涨，曲线先陡后平 [12] - 下周市场增量信息有限，债市将继续交易宽货币逻辑，国债期货有望震荡偏强 [12] - 市场利空有限，宽货币博弈有抓手，央行恢复公开市场国债买卖是确定性利多，10月PMI走弱叠加美联储降息，市场对宽货币政策期待升温 [13] - 买债消息利多短债，但后续曲线或不会持续走陡，本轮购债对短债利多影响弱于去年，短债上涨空间受限，长债潜在上涨空间大 [13][14] 根据相关目录分别进行总结 一周复盘及观点 本周走势复盘 - 本周（10.27 - 11.02）国债期货震荡上涨，各交易日受不同因素影响走势不同，截至10月31日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为102.544、106.065、108.665和116.640元，分别较上周末变动+0.021、+0.450、+0.650和+1.610元 [1][11] 下周观点 - 预计债市继续交易宽货币逻辑，国债期货有望震荡偏强，市场利空有限，宽货币博弈有抓手，买债消息利多短债但曲线或不持续走陡 [12][13][14] 利率债周度观察 一级市场 - 本周共发行利率债110只，总发行量和净融资额分别为4126.82亿元和3199.92亿元，地方政府债发行88只，总发行量和净融资额分别为2706.82亿元和1779.92亿元，同业存单发行348只，总发行量和净融资额分别为7349.20亿元和1706.10亿元 [21] 二级市场 - 国债收益率下行，截至10月31日收盘，2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别为1.40%、1.57%、1.79%和2.15%，分别较上周末变动 - 9.23、 - 5.44、 - 5.12和 - 6.60个bp，国债利差有不同变化，1年、5年和10年期国开债到期收益率也有变动 [26] 国债期货 价格及成交、持仓 - 国债期货震荡上涨，截至10月31日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为102.544、106.065、108.665和116.640元，分别较上周末变动+0.021、+0.450、+0.650和+1.610元，各期限成交量和持仓量较上周有不同变化 [35][38] 基差、IRR - 本周国债市场走强，部分时刻IRR上升幅度大，正套策略机会持续性不长，下周预计基差有小幅收窄动力，可布局做窄基差等策略 [41] 跨期、跨品种价差 - 截至10月31日收盘，各期限国债期货2512 - 2603合约跨期价差有不同变化，本周跨期价差收窄，本轮应以震荡收窄为主但空间有限 [47][48] 资金面周度观察 - 本周央行公开市场实现净投放9008亿元，资金利率有变动，银行间质押式回购日均成交量下降，隔夜占比低于前一周 [53][55][57] 海外周度观察 - 美元指数小幅走强，10Y美债收益率上行，截至10月31日收盘，美元指数较上周末涨0.80%至99.7308，10Y美债收益率报4.11%，较上周上行9BP，中美10Y国债利差倒挂231.6BP，美联储如期降息，市场下修降息预期 [59][60] 通胀高频数据周度观察 - 本周工业品价格涨跌互现，农产品价格齐涨，截至10月31日收盘，相关指数和价格有不同变动 [63] 投资建议 - 近期债市风险不大，震荡略偏强，走强空间有限，做多需把握节奏，考虑赔率，单边策略做多需把握节奏，套保策略空头套保空仓观望，曲线策略做陡曲线策略暂离场，后续视情况做平，跨期策略关注跨期价差收窄情况 [2][15][16][17][18][64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中国银行间债市中短券受大行买入传闻影响收益率下行，长券表现较弱，国债期货主力合约多数上涨，仅30年期回调，央行呵护资金面转松，市场博弈宽货币空间仍在，短期债市存在支撑 [2] 根据相关目录分别进行总结 期债行情回顾 - 基本面：银行间债市中短券受大行买入传闻影响收益率下行，长券较弱，国债期货主力合约多数上涨，仅30年期回调，央行呵护资金面转松，存款类机构隔夜回购利率跌超6bp至1.40%，市场博弈宽货币空间仍在，短期债市有支撑 [2] - 资金面：10月29日央行开展5577亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日1382亿元逆回购到期，单日净投放4195亿元 [2] - 基差：TS、TF、T主力基差为负，现券贴水期货，偏空；TL主力基差为正，现券升水期货，偏多 [2] - 库存：TS、TF、T主力可交割券余额分别为13594亿、14935亿、23599亿，中性 [3] - 盘面：TS、TF、T主力在20日线上方运行，20日线向上，偏多 [3] - 主力持仓：TS、TF主力净多且多增，T主力净多但多减 [4] - 预期：央行连续第8个月对MLF加量续做，9月制造业PMI回暖但仍在荣枯线以下，9月CPI环比涨0.1%，同比降0.3%，核心CPI同比涨幅连续 [5] 主力合约行情要素 | 期货合约 | 现价 | 涨跌幅 | 成交量 | 持仓量 | 日增仓 | CTD券 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | T2512.CFE | 108.570 | 0.13% | 91358 | 246279 | 7086 | 250018.IB | | TF2512.CFE | 106.070 | 0.16% | 99318 | 149109 | 10861 | 250003.IB | | TS2512.CFE | 102.576 | 0.10% | 56118 | 71222 | 2282 | 250012.IB | | TL2512.CFE | 115.83 | -0.27% | 125436 | 146041 | -1892 | 220008.IB | [8] 现券分析 - 包含DR利率、中债国债到期收益率、银行间国债到期收益率及国债期限利差相关数据图表 [9][13] 基差分析 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货基差（CTD）结算价银行间走势图 [16][17][19]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 中美商贸会谈达成基本共识及四中全会公报发布提振市场风险偏好 宏观情绪转好使股指全线上行 宽货币预期增强 期债预期走强 大宗商品市场各品种受不同因素影响表现各异 [3] 根据相关目录分别总结 金融板块 - 股指：宏观情绪转好 股指全线上行 可尝试轻仓卖出支撑位看跌期权或以看涨期权构建牛市认购价差捕捉潜在反弹 [3] - 国债：宽货币预期增强 期债预期走强 单边策略可逢回调适当做多 期现策略可关注正套策略 [3] - 贵金属：避险情绪消退 市场静待美联储决议 风险偏好上升使贵金属跌幅扩大 黄金多头驱动力量更强 回调到位后可在4000美元下方低位买入 白银短期回调后若在47美元附近企稳震荡 未来若黄金下跌将同步承压 [3] - 集运指数（欧线）：主力盘面震荡 短期震荡 建议逢低做多12合约 [3] 黑色板块 - 钢材：表需修复 跟随煤炭价格走强 多单关注前高压力 多焦煤空热卷套利持有 [3] - 铁矿：发运、到港下滑 港存增加 铁水略降 企稳反弹 单边逢低做多 套利铁矿1 - 5正套 [3] - 焦煤：产地煤价偏强运行 下游补库需求回暖 蒙煤价格上涨 逢低做多 区间参考1150 - 1350 套利利多焦煤空焦炭 [3] - 焦炭：首轮提涨节前落地 第二轮正式落地 仍有提涨预期 逢低做多 区间参考1650 - 1850 套利利多焦煤空焦炭 [3] 有色板块 - 铜：中美达成初步共识 铜价创新高 主力关注86000附近支撑 [3] - 氧化铝：现货交投活跃提升 短期过剩局面难改 主力运行区间2750 - 2950 [3] - 铝：盘面强势运行 现货贴水扩大 主力参考20800 - 21400 [3] - 铝合金：社库拐点初现 盘面跟随铝价震荡偏强 主力参考20200 - 20800 [3] - 锌：伦锌挤仓叠加宏观利好 锌价小幅走强 主力参考21800 - 22800 [3] - 锡：强基本面支撑 锡价偏强运行 观望 [3] - 镍：盘面维持震荡 政策窗口期基本面维持偏弱 主力参考120000 - 128000 [3] - 不锈钢：盘面震荡为主 成本支撑基本面仍偏弱 主力参考12500 - 13000 [3] 能源化工板块 - 原油：中美贸易协议进展缓和市场对需求担忧 短期油价区间运行为主 短期不宜追高 [3] - 尿素：日产有逐步提升预期 货源供应充足 盘面短期改善幅度有限 [3] - PX：成本重心抬升 但弱预期下反弹空间受限 多单关注6700附近压力 可逢高减仓 [3] - PTA：成本重心抬升 但弱预期下反弹空间受限 多单关注4600以上压力 可逢高减仓 TA1 - 5滚动反套对待 [3] - 短纤：库存压力不大 短期支撑偏强 单边同PTA 盘面加工费在800 - 1100区间震荡 逢高做缩为主 [3] - 瓶片：瓶片供需宽松格局不变 成本端反弹 短期瓶片加工费将回落 主力盘面加工费预计在350 - 500元/吨区间波动 [3] - 乙醇：短期MEG供应略下降 但远月供需结构仍较弱 MEG上方空间有限 逢高卖出虚值看涨期权 EG1 - 5逢高反套 [3] - 烧碱：现货成交尚可 价格持稳 短期偏空对待 [3] - PVC：下游采买积极性低 盘面震荡 空单止盈离场 [3] - 纯苯：供需偏宽松 价格驱动有限 短期跟随苯乙烯和油价震荡 [3] - 苯乙烯：供需预期偏弱 苯乙烯价格或承压 EB12价格反弹偏空 [3] - 合成橡胶：成本支撑走弱 但供应趋紧 预计跟随天胶波动 观望 [3] - LLDPE：成本大幅走强 成交好转 关注去库拐点 [3] - PP：价格大幅走强 基差略走弱 成交较好 观望 [3] - 甲醇：价格维持 成交尚可 关注35月差正套机会 [3] 农产品板块 - 粕类：中美关系趋暖 近月大豆有成本支撑 单边多2601合约 [3] - 生猪：二次育肥抢占猪源 屠企采购难度增加提振猪价 3 - 7反套离场观望 [3] - 玉米：供应压力仍存 盘面偏弱震荡 关注2100附近支撑 [3] - 油脂：市场聚焦中美谈判 国内豆油基本面偏空对待 P主力或测试9000元的支撑 [3] - 白糖：海外供应偏宽松 整体维持偏空走势 5400附近底部震荡 [3] - 棉花：新棉成本逐步固化 区间震荡13200 - 13600 [3] - 鸡蛋：现货上涨 超跌反弹 关注月间反套机会 [3] - 苹果：东部地区苹果交易活跃 好货价格涨幅明显 主力或向上冲击并站稳9000点 [3] - 红枣：市场情绪偏弱 盘面震荡走跌 关注10000 - 10300支撑 [3] - 纯碱：盘面受大厂降负扰动偏强运行 暂观望 等待后续反弹短空机会 [3] 特殊商品板块 - 玻璃：盘面增仓博弈加剧 关注现货端跟进情况 前期空单止盈离场 关注现货端跟进情况 [3] - 橡胶：原料持续反弹 胶价延续上涨 观望 [3] - 工业硅：主力合约换月 工业硅震荡为主 价格震荡 区间8500 - 9500元/吨 [3] 新能源板块 - 多晶硅：主力合约换月 利多消息刺激盘面上涨 价格高位震荡 [3] - 碳酸锂：盘面维持强势 消息真空 强需求逐步兑现 主力参考8 - 8.4万 [3]

【政策面】 【市场表现】 国债期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌0.25%，10年期主力合约跌0.06%，5年期主力合约跌 0.05%，2年期主力合约跌0.01%。银行间主要利率债收益率多数上行，长券表现较弱，10年期国开 债"25国开15"收益率上行0.8bp报1.9140%，10年期国债"25附息国债16"收益率上行1bp报1.8430%，30年 期国债"25超长特别国债06"收益率上行1.9bp报2.2115%。 【资金面】 央行公告称，10月24日以固定利率、数量招标方式开展了1680亿元7天期逆回购操作，操作利率 1.40%，投标量1680亿元，中标量1680亿元。数据显示，当日1648亿元逆回购到期，据此计算，单日净 投放32亿元。中国银行间市场资金面继续均衡平稳，存款类机构隔夜回购利率持稳在1.32%附近；匿名 点击（X-repo）系统上，隔夜报价报在1.32%，较上日有所提高，不过供给在数百亿。非银机构以存单 及信用债等抵押融入隔夜，报在1.43%-1.45%区间，较上日亦稍高。交易员表示，得益于央行支持，市 场对资金面的稳定性保持乐观预期。尽管短期内面临税期临近与跨月因素的双重扰动，可能导 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融衍生品、商品期货等多个领域进行分析，指出市场受中美经贸磋商、宏观政策、供需关系等因素影响，各品种表现不一，投资者需关注市场动态和相关因素变化以把握投资机会和控制风险 根据相关目录分别进行总结 金融衍生品 金融期货 - 股指期货宏观情绪转好全线上行，四大期指主力合约随指数上涨，基差贴水窄幅震荡，可尝试轻仓卖出支撑位看跌期权或构建牛市认购价差[2][3][4] - 国债期货宽货币预期增强，期债预期走强，可逢回调适当做多，关注正套策略[5][6][7] 贵金属 - 避险情绪消退，市场静待美联储决议，风险偏好上升使贵金属跌幅扩大，短期黄金回调到位可低位买入，白银关注47美元附近表现[8][9][10] 集运欧线 - 主力盘面震荡下行，短期偏强震荡，建议逢低做多12合约，中期仍处震荡上行格局[12][13] 商品期货 有色金属 - 铜中美达成初步共识创新高，关注关税政策与海外流动性，主力关注86000附近支撑[13][14][17] - 氧化铝现货交投活跃提升，短期过剩局面难改，主力运行区间2750 - 2950[17][18][19] - 铝盘面强势运行，现货贴水扩大，预计短期偏强震荡，主力参考20800 - 21400[20][21] - 铝合金社库拐点初现，跟随铝价震荡偏强，主力参考20300 - 20900[22][23] - 锌伦锌挤仓叠加宏观利好小幅走强，主力参考21800 - 22800[24][25][27] - 锡强基本面支撑偏强运行，建议观望[27][28][30] - 镍盘面维持震荡，政策窗口期基本面维持偏弱，主力参考120000 - 128000[30][31][32] - 不锈钢盘面震荡为主，成本支撑基本面仍偏弱，主力参考12500 - 13000[34][35][36] - 碳酸锂盘面维持强势，强需求逐步兑现，主力参考8 - 8.4万[37][38][41] 黑色金属 - 钢材表需修复，跟随焦煤走强，1月合约螺纹和热卷预计往前高修复，可持有多单关注前高压力[42][43][44] - 铁矿石发运、到港下滑，港存增加，企稳反弹，单边逢低做多2601合约，推荐1 - 5正套[45][46] - 焦煤产地煤价偏强，下游补库需求回暖，单边短线逢低做多2601，套利多焦煤空焦炭[47][48][49] - 焦炭首轮提涨节前落地，主流焦企提涨第二轮，投机逢低做多2601，套利多焦煤空焦炭[50][51][52] 农产品 - 粕类中美关系趋暖，近月大豆有成本支撑，国内豆粕趋势偏强[53][54][55] - 生猪二次育肥抢占猪源，屠企采购难度增加提振猪价，短期或有二育入场支撑，11、12月出栏量或增加[56][57] - 玉米供应压力仍存，盘面偏弱震荡，关注农户售粮节奏及政策收储力度变化[58][59] - 白糖原糖震荡走弱，国内跌破关键位置，维持偏空思路[60] - 棉花美棉震荡走弱，国内新花上市，短期区间震荡[61] - 鸡蛋蛋价小幅反弹，整体压力仍大，预计本周小幅上涨后趋稳观望[64] - 油脂市场聚焦中美谈判，棕榈油短线趋弱，连豆油涨幅有限，若协议无法达成1月合约或走弱[65][66][67] - 红枣市场情绪偏弱，盘面震荡走跌，关注10000 - 10300支撑[68] - 苹果东部地区交易活跃，好货价格涨幅明显[70] 能源化工 - 原油中美贸易协议缓和需求担忧，短期区间运行，不宜追高，等待机会逢高空[71][73][75] - 尿素日产有提升预期，货源充足，盘面改善幅度有限，单边观望，期权逢高做缩[76][77][78] - PX成本重心抬升，弱预期下反弹空间受限，多单关注6700附近压力，月差观望[80][81] - PTA成本重心抬升，弱预期下反弹空间受限，多单关注4600以上压力，TA1 - 5滚动反套[82][83] - 短纤库存压力不大，短期支撑偏强，单边同PTA，盘面加工费1000偏上做缩[84][85] - 瓶片供需宽松，成本端反弹，短期加工费回落，单边同PTA，主力盘面加工费预计在350 - 500元/吨区间波动[86][87] - 乙二醇短期供应略下降，远月供需结构弱，上方空间有限，逢高卖出虚值看涨期权，EG1 - 5逢高反套[88][89] - 烧碱现货成交尚可，价格持稳，前期空单止盈离场，跟踪下游补库节奏[90][91] - PVC下游采买积极性低，盘面震荡，反弹空短线操作[92][93] - 纯苯供需偏宽松，价格驱动有限，短期BZ2603跟随油价和苯乙烯波动[94][95] - 苯乙烯供需预期偏弱，价格或承压，EB12价格反弹偏空对待[96][97] - 合成橡胶成本支撑走弱，供应趋紧，预计跟随天胶波动，建议观望[98][99][100] - LLDPE成本大幅走强，成交好转，建议观望[100] - PP价格大幅走强，基差略走弱，成交较好，单边暂观望[100][101] - 甲醇价格维持，成交尚可，关注海外装置运行稳定性、制裁船只通关效率及到港表现，后续关注港口去库节奏与海外限气预期落地效果，建议观望[102] 特殊商品 - 天然橡胶原料持续反弹，胶价延续上涨，后续关注主产区旺产期原料产出情况及宏观变化，建议观望[103][105][106] - 多晶硅主力合约换月，利多消息刺激盘面上涨，高位震荡[106][107][108] - 工业硅主力合约换月，震荡为主，价格承压震荡，区间8500 - 9500元/吨[108][109][110] - 纯碱盘面受大厂降负扰动偏强运行，暂观望，等待后续反弹短空机会[111][112][113] - 玻璃盘面增仓博弈加剧，关注现货端跟进情况，前期空单止盈离场[111][113]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中国9月M2下降且低于预期，主要因非银存款短期大幅减少，货币政策延续宽松；新增社融同比小幅回落，财政融资和居民、企业部门融资需求下降，宽货币继续向宽信用传导；因外部冲击风险和国内经济平稳，货币政策将延续适度宽松；随着财政发力和外部冲击缓和，各部门融资需求有望回升，宽货币向宽信用传导力度有望加快；金融数据显示内需平稳，短期对国内风险资产和人民币汇率影响不大，中长期宽信用过程有望进一步加快 [1] 根据相关目录分别进行总结 货币供应量情况 - 9月M2同比增长8.4%，预期8.5%，前值8.8%，增速较上月末和上年同期分别下降0.4和上升1.6个百分点；M2下降且低于预期是因企业和居民部门存款多增但非银存款大幅减少，货币供应量整体合理增长；M1同比增长7.2%，增速较上月上升1.2%且高于预期，反映企业盈利改善和存款活期化，支撑流动性充裕；M0同比增长11.5%，下降0.2%，央行短期货币供应充裕；货币政策延续宽松，M2预计短期回升 [1][2] 新增人民币贷款情况 - 9月新增人民币贷款12900亿元，预期146000亿元，前值5900亿元，较去年同期减少3000亿元，同比少增且低于市场预期，主要因票据融资和居民部门贷款下降 [1][3] - 新增居民短期贷款1421亿元，同比减少1279亿元，反映居民收入预期偏弱；新增居民中长期贷款2500亿元，同比多增200亿元，反映一线城市地产政策对成交的提振 [3][4] - 企业贷款新增12200亿元，同比减少2700亿元，短期贷款和中长期贷款分别为7100亿和9100亿元，同比分别多增2500亿元和减少500亿元，受地方政府归还企业拖欠账款扰动，新型政策性金融工具落地有望提振企业中长期贷款需求；新增票据融资 -4026亿元，同比大幅少增4712亿元，表外票据同比多增，反映银行季末票据冲量诉求下降 [4] 社会融资规模情况 - 9月社会融资规模增量为35337亿元，预期33500亿元，前值为25668亿元，同比少增2298亿元；9月末，社会融资规模存量为437.08万亿元，同比增长8.7%，较上月下降0.1%，宽货币继续向宽信用传导 [1][5] - 新增社融结构中，实体经济信贷融资需求同比少增，居民信贷需求回暖，企业信贷下降，企业债券融资上升、政府债发行加快、非标融资需求上升 [5] - 9月新增信贷16080亿元，同比去年少增3662亿元，信贷需求同比下降与居民和实体企业票据融资需求下降有关 [5] - 9月“非标”资产合计增加3579亿元，同比多增1869亿元，非标融资需求上升 [5] - 9月企业债券融资增加105亿元，同比上升2031亿元，受科创债、民企债发行支撑 [5] - 政府债券净融资11886亿元，同比少增3471亿元，因去年同期政府债放量发行 [5] - 实体经济部门融资需求同比下降，因各部门融资需求同比下降；政府融资将维持扩张，企业部门后续融资需求有望改善，居民部门融资需求继续修复，中长期宽信用过程有望加快 [5]

文章核心观点 - 全球政治右翼化趋势与财政、货币双宽松政策组合，加大了地缘摩擦不确定性和政府债务不可持续性，经济从软着陆走向温和过热的概率增加 [1][2] - 短期美股风险偏好因美国政府停摆而走弱，中期在大类资产表现上预计为黄金>铜>股票 [1] - 美国政府停摆和高市早苗当选日本自民党总裁是主导假期市场的两大事件，共同推动了“宽财政+宽货币”的交易逻辑，带动黄金和比特币创历史新高 [1][2] 大类资产表现 - 国庆假期期间（9月29日至10月6日），全球大类资产表现为比特币与黄金领涨的大宗商品普涨，全球股市上涨，美债利率震荡，美元指数上涨而欧元、日元下跌 [2] - 黄金价格突破3960美元/盎司，比特币突破15万美元关口，双双创下历史新高，伦铜价格创下2024年6月以来新高 [2] - 标普500指数和纳斯达克指数在科技和医药股领涨下均创历史新高，标普500录得7连涨；日经225指数因高市早苗胜选带来的宽财政和宽货币预期上涨6.4%，创历史新高 [3] 海外经济数据 - 美国联邦政府停摆导致9月非农就业、首申失业金、8月工厂订单等重要经济数据暂停发布，但美联储及私营部门数据不受影响 [4] - 9月美国ISM制造业PMI改善至49.1（预期49，前值48.7），服务业PMI降至50（预期51.7，前值52），两者表现分化，调查评论显示关税压力在9月凸显 [5] - 9月美国ADP私营就业数据环比减少3.2万（预期增长5.1万，前值下修至-0.3万），除教育医保行业外多数行业就业负增长，芝加哥联储预计9月失业率为4.34%（8月前值4.32%） [5] 美国政治动态 - 美国联邦政府于10月1日因临时支出法案未通过而停摆，僵局源于两党在医保支出上的分歧，预计停摆持续时间将比市场预期更长 [6] - 政府停摆期间，白宫预算办公室预计将临时解雇约75万人，特朗普政府正试图将部分临时解雇转为永久裁员，这可能给劳动力市场带来额外压力 [7] - 政府停摆导致9月非农就业数据和预计10月15日发布的9月CPI数据延期发布，市场陷入“无消息”状态，但对美联储降息预期变化不大 [7] 日本政治动态 - 高市早苗于10月4日当选日本自民党总裁，预计将成为日本首位女性首相，其政策主张对华强硬并希望强化日美同盟，经济上主张宽财政与宽货币 [8] - 高市早苗胜选后，日经225指数一度涨超4%，日元对美元汇率走弱至150水平附近，日本长期国债利率大幅走高 [8] - 高市早苗认为当前日本通胀是成本推动型，过早加息可能阻碍经济复苏，市场预期日央行10月加息概率降至20.8%，年内加息概率为58.6% [9]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 国庆期间全球资产有两大交易主线，一是美国政府停摆使部分重要经济数据停发，对美联储降息预期影响小但引发宽财政持续性担忧；二是高市早苗胜选日本自民党总裁，其宽松政策主张带动宽财政和宽货币预期，受美日关键事件共振，全球风险偏好有望受流动性驱动抬升，日本股指和黄金领涨，美日等主要国家长债利率上行 [1][11]。 各目录总结 假期要闻汇总及思考 - 美国政府停摆，国会参议院未通过年度拨款法案致联邦政府近七年再次停摆，预计停摆约两周，核心原因是两党在医保福利支出上有分歧，反映政府债务高企背景下不同党派和利益集团矛盾激化，特朗普意图推动永久裁员或增加就业压力，重要数据延迟发布或使美联储降息决策延后，市场对美国政府债务不可持续担忧升温 [11][12] - 高市早苗胜选日本自民党总裁，后续锁定日本首相概率大，其政策风格类似“安倍经济学”，预示日本或激进财政扩张，宽财政+宽货币政策组合意味着强日股、弱日债、弱日元，加息窗口可能延后，套息资金可能回流日债市场 [12][13] - 国庆期间COMEX黄金价格上涨2.49%，10月7日盘中突破4000美元/盎司，2025年以来黄金上涨受美联储降息预期升温、地缘风险事件发酵、各国央行增持黄金减持美债三大因素驱动，美国政府停摆进一步推动黄金避险需求，当前金价虽创新高但主升浪或未关闭 [14] 全球大类资产表现 - 国庆期间（10月1日至10月6日）权益资产价格普遍上涨，日本股指表现突出；商品表现分化，黄金、白银和铜价大幅上涨，10月7日COMEX黄金价格突破4000美元/盎司；债券利率普遍震荡上行，表现偏弱势，整体表现为日股＞商品>除日股外其他股指＞债市 [2][15][16] - 股票市场，国内A股休市，港股节后冲高回调，恒生指数等节中三个交易日累计涨幅分别为0.38%、1.31%、0.19%；海外多数股指普遍上涨，纳斯达克综合指数等节中三个交易日累计涨幅分别为1.24%、0.77%、6.70%、1.38%，高市早苗胜选带动日本股指大涨 [19] - 商品市场，美国政府停摆驱动贵金属避险需求，黄金、白银、铜价大涨，节中三个交易日价格分别上涨2.49%、3.33%、3.46%；能源方面原油价格普遍下跌，IPE布油节中三个交易日价格下跌0.95% [19] - 债券市场，美国10年期国债收益率先下后上，总体上行2.0BP，日债在双宽预期下走出陡峭化表现，10年期国债收益率节中三个交易日上行1.5BP，意大利和德国10年期国债到期收益率分别上行0.6BP、1.0BP [20] 海外要闻汇总 - 美国政府停摆致非农数据推迟发布，新增ADP就业为负但下降趋势变缓，9月制造业PMI仍处收缩区间但收缩速度变缓，非制造业PMI明显上涨，生产增长最多 [27] - 欧元区9月CPI环比维持不变，同比小幅上升超2.0%，PPI同比、环比均下降，核心CPI环比下降，后市需关注通胀反弹风险 [36] - 日本央行副行长表示经济或温和复苏，预计继续加息，高市早苗当选自民党总裁，其货币政策风格以宽松为导向 [39] 国内要闻汇总 - 出行方面，国庆假期全社会跨区域人员流动量和私人出行人流量较去年同期增长，国内及国际航班执飞数量均增加，国际航班增幅显著 [44][45][59] - 电影方面，国庆假期观影人次和票房较2024年接近但远不及2019年，上映场次高于2019年 [51] - 城市地铁方面，国庆一线城市地铁出行量多数下跌 [51] - 餐饮方面，国庆假期餐饮消费火热，“必吃榜”流量、全国重点零售和餐饮企业销售、美团餐厅预定量均有增长 [58] - 地产方面，上海二手房成交较2024年同期下跌60%左右，北京楼市国庆期间火热，四季度宏观政策有望发力，短期房地产政策预计聚焦回稳目标 [58]