储能和新能源电池材料布局 - 公司在储能电池领域形成全产业链模式，涵盖方形电芯到模组PACK再到系统，构建全系列储能产品矩阵，包括室外光伏、铅替系列产品、通信后备电源系统、户用储能系统、工商业储能系统、集装箱储能系统 [1] - 公司提供从系统设计、安装施工、合规许可到运营维护的一体化解决方案 [1] - 新增产能逐渐投产后将覆盖更多应用领域和客户群体 [1] 海外市场拓展 - 公司加速布局出海业务，以现有海外客户为基础，辐射东南亚、欧洲、美洲、非洲市场，提升海外市场占有率 [1] 技术研发方向 - 公司以钠电研发路径为基准，力争在固态电池、大圆柱技术等关键领域实现技术领先 [1] - 公司计划开拓机器人、低空飞行、数据中心和低速车等新兴领域 [1] 主营业务 - 公司主要从事高分子新材料产品及其复合材料，以及锂离子电池、钠离子电池、固态电池及系统集成的研发、生产、销售和服务 [2] - 公司业务板块分为三大方向：改性材料业务、ICT材料业务和新能源业务 [2]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入102,665.34万元，同比下降20.06% [2] - 归属于上市公司股东的净利润-17,521.34万元，同比下降982.54% [2] - 扣除非经常损益的净利润-18,327.60万元，同比下降2,746.86% [2] - 毛利率较上年同比下降4.45个百分点 [2] - 家具制造业规模以上工业企业累计实现营业收入6,771.5亿元，同比增长0.4% [3][4] - 家具制造业利润总额372.4亿元，同比下降0.1% [3][4] 业务发展策略 - 坚持"大家居"发展战略，专注定制化家居产品 [3] - 推动子公司业务发展，提升子公司盈利能力 [3] - 完善全面风险管理体系，改善资产质量 [3] - 建成大型定制家具智能制造工厂，实现柔性化自动生产 [3] - 经销网络遍布全国，品牌知名度和市场占有率不断提升 [3] - 设立顶固国际（香港）有限公司等子公司拓展海外业务 [6] 行业前景 - 稳地产政策加速落地，保障性住房建设与存量房改造需求释放 [4] - 消费需求分层与场景细化、智能化渗透与绿色转型深化 [4] - 活跃的二手房交易和城镇化推进带动家居需求增长 [4] - 定制家居行业有望迎来新一轮增长 [4] 市值管理 - 制定《市值管理制度》，实施股份回购 [5] - 累计回购公司股份4,103,500股，占总股本2.00% [6] - 回购金额27,649,614元，成交价区间6.45-7.23元/股 [6] - 未来将根据盈利水平进行现金分红 [5] 其他事项 - 出口业务占总营业收入不到1%，美对等关税无直接影响 [6] - 终止2024年小额快速融资项目 [6]

行业一览 - 海关总署会同20个部门联合部署开展为期5个月的跨境贸易便利化专项行动，政策举措涵盖货物、数字、绿色贸易等领域 [1] - 国务院新闻办公室和商务部明确指出发展游戏出海业务，布局从IP打造到游戏制作、发行、海外运营的产业链条，还提及统筹电信与游戏产业发展，支持开展国产网络游戏属地管理试点 [2] - 乘联分会秘书长崔东树称2025年1 - 3月中国汽车出口154万辆，同比增速16%，3月出口57万辆，同比增16%，主要动力是中国产品竞争力提升和全球南方国家市场小幅增长 [2] 大厂平台 - Manus母公司蝴蝶效应完成7500万美元（约合5.5亿元人民币）融资，估值跃升至近5亿美元（约合36.6亿元人民币），资金用于拓展美国、日本及中东等国际市场 [3] - TikTok计划未来几个月进军日本在线购物市场，正在为TikTok Shop卖家招募做准备，此前3月已在法国、德国和意大利上线 [4] - 4月22日菜鸟海外仓推出跨境“绿通”，依托全球40多个海外仓助力商家多元化布局海外市场，针对重点品类提供优惠，在墨西哥、越南等市场提供服务 [5] - 2025爱奇艺世界·大会宣布爱奇艺将专注养成大IP，拓展衍生业务版图、布局线下乐园、开拓海外市场，还将进军内容电商市场 [7] - 2024年SHEIN让超2.8万米行业库存面料获得“新生”，比2023年增长40%，节省大量用水、减少化学品使用和二氧化碳排放 [8] - 星徽股份2025年一季度营业总收入3.35亿元，同比下降8.65%，归母净利润 - 284.18万元，同比下降161.13%，扣非净利润518.3万元，同比上升366.19% [9] - 乐歌股份2025年第一季度营业收入15.44亿元，同比增长37.69%，归母净利润5176.63万元，同比下降35.17%，扣非经净利润2579.82万元，同比下降37.52%，基本每股收益0.15元 [10] - 赛维时代2025年一季度营业收入24.58亿元，同比增长36.65%，归母净利润4702.61万元，同比下降45.35%，扣非净利润4054.73万元，同比下降42.32%，基本每股收益0.1175元 [11] 消费品牌 - 泡泡玛特2025年第一季度整体收益同比增长165% - 170%，中国收益同比增长95% - 100%，海外收益同比增长475% - 480%，各区域收益均有大幅增长 [12] - 传音控股2024年营收687.2亿元，同比增长10.31%，非洲地区收入占比33.3%，同比增长2.97%，净利润55.5亿元，仅增长0.22%，各项支出有所上涨 [13] - 4月26日霸王茶姬首家北美门店正式对外试运营，选址美国洛杉矶，2019年开始全球化布局，已在东南亚开设上百家门店 [14] 能源汽车 - 小米汽车在德国慕尼黑建立汽车研发中心，规模不足50人，定位精英团队，参与车型研发和性能调校工作 [15] - 比亚迪2025年汽车销量目标为550万辆，海外市场目标80万辆 [16] - 阿维塔06等车型今年第三季度完成华为乾崑智驾ADS 4升级，推进港股IPO前不再有投融资计划，今年计划进入超50个国家，布局超161个渠道，海外销量达1.5万辆 [17]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 海大集团业绩增速较高，饲料主营增速稳步提升，多年来发展稳健，维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年4月24日，海大集团近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为7.8%、8.8%、11.7%，而沪深300对应表现为 -3.8%、 -1.3%、7.5%[3] - 截至2025年4月24日，海大集团当前价格为54.41元，52周价格区间为34.13 - 54.97元，总市值90524.64百万，流通市值90457.78百万，总股本166375.00万股，流通股本166252.13万股，日均成交额775.51百万，近一月换手0.76%[3] 财务数据 - 2024年公司营业总收入1146.01亿元，同比下跌1.31%，归母净利润为45.04亿元，同比增加64.3%；2025Q1公司营业总收入256.29亿元，同比增长10.6%，归母净利润为12.82亿元，同比增加48.99%[4] 业务情况 - 饲料主业平稳发展，2024年公司实现饲料销量2652万吨（含内部养殖耗用量约210万吨），同比增长约9%，市场占有率进一步提升；分品种看，禽料外销量1265万吨，同比增长约12%，猪料外销量564万吨，同比小幅下滑约3%，水产料外销量585万吨，同比增长约11%，反刍料及其他等外销量28万吨；分区域看，国内饲料外销量2206万吨，同比增长约5%，海外地区饲料外销量236万吨，同比增长约40%，其中水产料全年增长25 - 30%，禽料全年增长50%[5] - 动保种苗业务保持优势，生猪养殖业务发展迅速；种苗业务实现营业收入14亿元，对虾育种有14代系谱，罗非鱼品种在育、繁、养环节有较大突破，在草鱼等传统品种上推陈出新，在生鱼等品种上率先实现单性苗种的规模化；动保业务整体实现营业收入约8亿元，依靠强大研发能力实现产品创新升级，将动保产品与饲料合二为一；生猪养殖业务全年实现肥猪出栏约600万头，推行“外购仔猪、公司 + 家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式，养殖风险可控、盈利可观[5] 盈利预测 - 调整2025 - 2027公司营收为1321.57/1485.4/1688.58亿元，归母净利润为49.68/60/75.35亿元，对应PE分别18/15/12倍[5] 预测指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|114601|132157|148540|168858| |增长率(%)|-1|15|12|14| |归母净利润（百万元）|4504|4968|6000|7535| |增长率(%)|64|10|21|26| |摊薄每股收益（元）|2.71|2.99|3.61|4.53| |ROE(%)|19|19|20|22| |P/E|18.10|18.22|15.09|12.01| |P/B|3.41|3.46|3.05|2.65| |P/S|0.71|0.68|0.61|0.54| |EV/EBITDA|9.93|10.23|8.43|6.61|[7]

业绩表现 - 2024年度营收5.67亿元，同比下降39.71%，归母净利润亏损0.42亿元，同比下降128.90%，扣非净利润亏损0.57亿元，同比下降144.42% [4] - 公司近十年来首次亏损，且为上市以来首亏 [4] - 2023年度营收净利实现双增，2022年上市当年营收净利双降但仍有超1亿元利润 [3] 业绩变动原因 - 业绩下滑主要归因于房地产市场深度调整及零售消费疲弱，导致营收下降幅度较大，产能利用率不足，单位成本上升，售价调整，毛利率显著下降 [4] - 大宗业务客户（房地产商、装修装饰公司）收入确认节奏变慢，以前安装完一栋确认一栋收入，现在需安装完十栋或一个小区才确认收入 [2] - 2024年节能铝包木窗营收3.83亿元，同比下降51.53%，占整体营收比重从84.06%降至67.58%，毛利率同比减少14.32% [6] 业务结构变化 - 大宗业务占比从60%左右收缩至50%左右，主动收缩传统大宗业务销售规模 [6] - 金属门窗销售量、生产量及库存量同比分别增长44.09%、50.00%、340.70%，主要因铝合金窗开始同时在经销商渠道和大宗业务渠道销售 [8] 战略调整 - 加速渠道转型，整合优化经销渠道及终端门店，拓展全品类节能窗 [9] - 2025年计划提升大宗业务中公共建筑项目占比，侧重华东及华东以南地区增量大宗业务开发 [9] - 以"加密"和"下沉"为导向完善经销体系，加速全国终端门店布局，推进重点城市旗舰店运营 [9] - 在西南、西北、华南等区域增加新商数量，拓展华东、华中等传统优势区域下沉市场 [10] 海外布局 - 已注册完成美国孙公司，计划拓展北美、澳洲、欧洲、中东、日本及俄罗斯等海外市场 [11] - 产品曾直接销售至美国、新西兰等国家，但近年来未产生海外营收（2017-2018年海外收入仅1.62万元、6.38万元） [11]

文章核心观点 - 公募业务出海逻辑支撑下，易方达、南方、广发基金过去一年净利润可观，重仓股出海业务布局成功为公募自身出海提供参考模式，出海成为考察公募实力和增长空间的依据，推动行业国际化和高质量增长 [1] 三大公募经营穿越行业周期 - 2024年易方达基金营收121.09亿元，较2023年减少3.13%，净利润39亿元，同比增加15.33%，年末公募基金规模2.05万亿元，较2023年末增长22.43%，剔除货币市场型基金后规模1.43万亿元，行业排名第一 [3] - 广发基金2024年营业收入72.6亿元，营业利润26.4亿元，净利润约19.9亿元，年末总资产184.5亿元，净资产120.2亿元，管理的公募基金规模14655.07亿元，较2023年末增长19.93%，剔除货币市场型基金后规模8403.56亿元，行业排名第3 [3][4] - 2024年南方基金营业收入75.2亿元，利润总额31.2亿元，净利润23.5亿元，期末管理资产规模24705.03亿元，公募业务管理资产规模13193.81亿元 [4][5] 基金重仓股映射公募自身经营策略 - 出海业务是公募基金第二业绩增长曲线重心，易方达、南方基金推进投资业务出海对接，挖掘的重仓股如美图、泡泡玛特等有海外市场开拓的第二增长逻辑 [7] - 美图公司2024年净利润增长超50%，海外推出美颜相机、Wink等应用，Wink全球月活达3000万，境外用户占比提至33%；泡泡玛特在东南亚、东亚及港澳台、北美、欧澳及其他市场营收和增速可观 [8] - 南方基金推出沙特互挂ETF，布局新加坡市场；易方达基金与巴西伊塔乌资管交流合作，吸引巴西机构客户 [8] 公募出海实现高质量二次增长 - 出海是考察公募实力和增长空间依据，基金重仓股与公募行业出海逻辑相同，资本市场开放推动公募国际化和高质量增长 [10] - 易方达基金与沙特利雅得资本合作，扩展沙特及更广泛地区投资能力，为沙特投资者搭建投资中国市场桥梁 [11] - 诺安基金高管认为出海要避免过度竞争，选股倾向产业瓶颈位置企业，这类企业处于产业链关键环节，需求恢复易供不应求，且内地行业产能出清、集中度提升，竞争格局有利 [12]

文章核心观点 - 美的集团2024年财报显示营业总收入和归母净利润均创新高，多元化业务和出海表现突出，还推出高额分红和回购方案 [1] 多元化业务首破千亿元 - 2024年公司营业总收入4091亿元，同比增长9.5%，归母净利润385亿元，同比增长14.3% [1] - 按区域划分，中国内地市场收入2401亿元，同比增长7.7%；海外市场收入1690亿元，同比增长12.0% [2] - 按产品划分，智能家居业务收入2695.32亿元，占总营收比例为66.20%，同比增长9.4%；商业及工业解决方案收入1045.10亿元，占总营收比例为25.67%，同比增长6.87% [2] - 商业及工业解决方案细分板块中，新能源及工业技术业务收入336.10亿元，同比增长20.58%；智能建筑科技业务收入284.70亿元，同比增长9.86%；机器人与自动化业务收入287.01亿元，同比下降7.58%；其他业务收入137亿元，同比增长6.5% [3] - 新能源及工业技术业务增速最快，生产及销售绿色能源解决方案和工业核心部件；机器人与自动化业务营收下滑，因行业需求周期性波动，工业机器人市场需求短期承压 [4] 267亿元分红叠加百亿元回购 - 2024年度拟向全体股东每10股派发现金35元（含税），现金分红金额合计267亿元（含税），比2023年度高出近30% [5] - 2024年度利润近70%用于回馈股东，分红率比去年提升8个百分点，2013年整体上市以来分红累计超1340亿元 [6] - 拟以集中竞价方式回购公司A股股份，金额不超过100亿元，不低于50亿元，70%及以上用于注销并减少注册资本，剩余用于股权激励等 [6] - 若按回购上限100亿计算，分红加回购总额达367亿元，接近2024年利润的95%，累计回购金额超370亿元，有机会成为A股回购王 [6] 未来规划 - 未来三年在符合条件下每年实施两次现金分红，分红方式多样 [7] - 今年工作重点是坚持海外OBM优先突破海外市场，坚定DTC模式深化实现全渠道融合，推动ToB发展转型提升业务收入占比 [7]

核心观点 - 美团2024年Q4及全年财报显示，公司将重点投入出海和AI两大方向，预计今年两块投入或达大几十亿元[1][2] - 出海业务方面，美团采取谨慎扩张策略，已在中东市场取得进展并计划进一步拓展[2][11][13] - AI布局方面，美团已投入数十亿元GPU资源，计划加大资本支出，重点提升员工效率、升级产品和构建自研大模型[17][19][21] 财务表现 整体业绩 - 2024年美团收入同比增长22%达3376亿元，全年净利润358亿元，经调整净利润438亿元[6] - 核心本地商业2024年经营利润524亿元，经营利润率从2023年18.7%提升至20.9%[6] - 新业务2024年经营亏损收窄至73亿元，相比2023年202亿元大幅减亏[6] 季度表现 - 2024Q4净利润62亿元，环比Q3的129亿元下降，主要受40亿元未分配项目亏损和10亿元商家补贴影响[5] - 经调整后Q4净利润98亿元，基本符合预期[5] - 核心本地商业Q4收入655.67亿元，同比增长18.9%；新业务收入229.2亿元，同比增长23.5%[5] 业务板块分析 核心本地商业 - 外卖交易额2024Q4环比下降，但2025Q1订单量回暖，预计利润上调[8] - 到店酒旅保持平稳增长，神会员计划覆盖70%以上商家，贡献40%以上订单量[8] - 闪购业务2024年订单量增速超25%，闪电仓订单占比20%，全年已实现微盈利[8] 新业务 - 优选等新业务持续减亏，但海外投入导致Q4新业务亏损环比增加12亿元[2] - 海外业务2024Q4亏损21亿元，预计2025年平均季度亏损与此相近[14] - Keeta在沙特市场份额从1月10%升至3月更高水平，预计2025年亏损不超过50亿元[14][15] 出海战略 - 已进入香港和沙特市场，计划拓展中东更多国家，下半年可能进入阿联酋[11][13] - 沙特外卖市场年增长20%，客单价高，人力成本优势明显[11] - 短期内专注于市场研究和试点，不激进投资，中东市场盈利路径明确[13][14] - 面临HungerStation和Jahez等竞争对手，当前二者市场份额超70%[14] AI布局 - 已投入数十亿元GPU资源，2025年计划增加大几十亿元资本支出[17][19] - 自研大模型LongCat与业务协同，智能客服效率提升20%，AI销售助手减轻44%工作量[18] - 27%新代码由AI生成，正在开发原生AI项目，预计推出覆盖全服务的AI助手[19] - 秘密项目beam由王莆中发起，双周召开AI相关会议[20] 行业背景 - 基础大模型格局初定，应用端仍有机会[3][19] - 全球外卖市场中国最大，北美、欧洲、拉美、中东空间大，日韩市场较小[12] - Prosus正收购全球外卖平台，包括巴西iFood和欧洲Just Eat Takeaway[12]