电力安全专项走访行动 - 国网大宁县供电公司组织太行黎明共产党员服务队与青年突击队于7月25日主动深入大宁县人民医院开展电力安全专项走访行动 为医疗用电筑牢防线并守护医患安康[1] - 行动通过红外测温仪和绝缘检测工具等专业设备对医院电力系统进行拉网式检查 精准锁定3处接触不良接线点并当场完成整改 从源头消除潜在断电风险[3] - 专项行动共发放安全用电手册100余份 发现并整改缺陷共计5处 完成对大宁县人民医院全方位用电"体检"[4] 医疗电力保障重要性 - 医疗工作牵动千家万户生命健康 稳定电力供应是维系一切的"生命线" 手术室无影灯、ICU呼吸机和急诊室监护仪等设备均依赖持续可靠电力支持[3] - 电力保障直接关系患者安危 上门排查隐患为医疗工作增添"安全阀"[1] 安全用电知识宣传 - 服务队队员不仅是电力"检修工" 更是安全用电知识的"播种者" 通过安全用电手册结合医院实际场景与真实电气火灾案例向医护人员详细讲解电器火灾预防要点[3] - 通过模拟演示和手把手教学指导医护人员掌握突发断电时快速切换备用电源及规范处置电气故障的应急处置流程 同时用通俗语言解读最新电力保供政策[3] - 耐心讲解与实操指导后医护人员表示心里"更有底了" 面对电力突发状况能从容应对 为日常医疗工作增添安全保障[4] 未来服务规划 - 公司将持续践行"人民电业为人民"服务宗旨 紧盯医院、学校及社区等重点场所用电安全 以"电力护航"守护更多民生"生命线"[4] - 让"可靠电力"成为守护万家灯火和保障民生安康的坚实底色 用行动书写电力企业服务社会与守护民生的精彩篇章[4]

电网运维行业 - 配电运维需要运用红外测温仪、局放检测仪、绝缘操作杆等专业工具进行精细化检测 [1] - 行业专家通过监控负荷敏感线路数据 提前预判风雨天气对10kV线路的影响 [2] - 先进在线监测手段结合历史数据可精准评估设备状态 识别供电薄弱环节 [3] 专业技术应用 - 红外测温技术能有效发现电缆接头温度异常 及时隔离故障段 [2] - 采用"一考点一方案"策略 细化到每个开关和电缆段的运行方式与应急预案 [3] - 十三年来通过专业运维累计发现设备缺陷26处 解决18项重点难题包括台区重过载和复杂电缆故障 [2] 人才培养体系 - 公司建立7年培养路径 使员工从普通运维工成长为一级拔尖技能专家 [3] - 资深专家通过"设备医生"理念培养新人 强调识别设备异响/温升/数据偏差等关键能力 [2] - 技术传承形成师徒制 专家同时担任团队技术指导与心理"定心丸"角色 [3] 供电可靠性 - 长期运维使所辖区域配电网架供电可靠性实现逐年提升 [3] - 考前数月对考点线路/环网柜/变压器进行地毯式体检 确保考试期间供电稳定 [3] - 通过调整运行方式方案可快速隔离发热点 保障供电连续性 [2]

公司战略与研发投入 - 公司将在呼吸治疗、血糖管理及POCT、家用健康检测、急救等方向重点发力，并积极扩展海外市场[3] - 持续加大研发投入，进行AI战略布局，完善研发管线计划[2] - 已布局AI相关业务，包括后端研发和前端应用，董事长特殊阶段全勤投入AI项目[18] - 2024年研发创新与市场拓展投入导致2025年一季度净利润同比下降5.26%[25][31] 产品与业务发展 - 呼吸治疗解决方案板块2024年受高基数影响增速放缓，但已回归常态化发展轨道，制氧机占比最大[4][30] - 血糖管理及POCT解决方案业务2024年营收同比增长40.20%，正在研发动态血糖、乳酸等无创监测产品[20][26] - 家用健康检测板块中电子血压计占比大，2024年实现双位数增长，近期推出房颤血压双测机等新品[30] - 海外营收占总营收12.54%，东南亚、欧洲、南美为主要增长引擎，美国市场占比小[26] 财务与市场表现 - 2024年全年营收75.66亿元，净利润18.06亿元；2025年一季度营收24.36亿元（同比+9.17%），净利润6.25亿元（同比-5.26%）[19][31] - 机构预测2025-2027年净利润区间为19.54亿-23.41亿、22.03亿-27.03亿、24.70亿-31.04亿[34] - 商誉余额11.07亿元，占总资产比例不到7%，减值风险可控[9] - 近90天20家机构给出评级，18家买入，2家增持，目标均价45.47元[32] 并购与国际化 - 并购Inogen部分股权，建立长期战略合作以推动呼吸治疗业务发展[28] - 海外属地化建设完善，计划强化东南亚、欧洲、南美市场，并挖掘中东、非洲等区域机会[26] - 拥有成熟投资并购团队，通过标的选择、交易执行和投后整合实现业务增长[9] 行业与竞争 - 医疗器械行业发展前景被公司充分看好，尤其在高端器械领域将持续投入[8][29] - CGM产品国内渗透率低，公司Anytime5系列实现技术突破，有望推动市场普及[26] - 对标全球细分领域头部企业，目标进入家用医疗健康市场全球前三强[7]

研发投入 - 公司将在重点产品方向持续加大投入，进行AI战略布局，根据中长期战略和年度计划决定研发投入预算 [1] - 公司有完整产品研发管线和成熟研发团队，在呼吸治疗、血糖管理及POCT、家用健康检测、急救等战略产品方向不断推出有竞争力新品，在产品设计、研发流程管理、信息化建设和新产品注册方面加大投入 [7] - 公司在选定的产品赛道上将持续加强研发投入，提升产品技术水平和市场竞争力 [12] 盈利增长点 - 公司将在呼吸治疗、血糖管理及POCT、家用健康检测、急救等方向重点发力，积极扩展海外市场 [2] AI领域布局 - 公司积累26年临床经验，针对特定人群打造医疗级别的穿戴设备 [2] - 公司已布局AI相关业务，如后端研发、前端应用等 [7] 业务板块情况 呼吸治疗解决方案板块 - 2024年同比增速受2023年高基数影响，目前业务逐步回归常态化发展轨道 [2] - 主要产品包括制氧机、呼吸机、雾化器等，制氧机所占比重最大，近期推出创新产品，市场地位引领国内市场，积极布局海外市场 [12] 家用健康检测解决方案板块 - 主要包括电子血压计、红外测温仪、胎心仪等检测产品，电子血压计占比较大，2024年度实现同比双位数增长，近期推出新品优化产品结构与客户体验 [13] 血糖管理及POCT解决方案业务板块 - 2024年产品持续迭代升级，营收规模同比增长40.20%，最新一代CGM Anytime5系列在关键技术指标上实现重大突破 [11] 海外市场 - 海外各区域布局正逐步完善，有信心延续良好态势，外销产品主要包括制氧机、呼吸机、血压计、血糖检测、雾化器、轮椅等，未来将丰富海外产品矩阵 [2][11] - 2024年度海外营收占公司总营收12.54%，销往美国占比少，东南亚、欧洲、南美等国家和地区是海外业务成长重要引擎，公司关注政策并构建风险管控体系与预案 [11] 财务情况 - 2024年全年公司实现营业总收入75.66亿元，归属于上市公司股东的净利润18.06亿元；2025年一季度公司实现营业总收入24.36亿元，归属于上市公司股东的净利润6.25亿元 [8] - 公司目前商誉余额占公司总资产比例不到7%，且构成商誉主体的业务健康，减值风险可控 [4] - 2024年营收和利润较2022年仍保持一定增长，2025年一季度营收增长但净利润下滑，主要是战略性加大研发创新与市场拓展投入 [8][11] 公司战略与愿景 - 公司新愿景是进入全球家用医疗健康市场前三强，通过有机增长和并购双轮驱动努力实现目标 [3][6] - 公司对标全球范围内各细分领域头部企业 [3] 其他问题 - 公司成长历史中积累丰富并购整合经验，有信心通过投资并购实现业务增长 [4] - 品牌力是公司发展核心之一，卓越产品力、优质服务是强化品牌力重要途径 [4] - 公司将结合战略、行业发展以及团队情况综合考量新的股权激励计划 [6] - 公司将合理统筹资金，如有股份回购等计划将按法规履行程序与义务 [6] - 公司眼科板块在布局人才阶段，会关注市场动态 [10] - 公司重视市值管理，已披露《市值管理制度》，将聚焦主业提升经营效率和盈利能力 [10]

业务板块表现 - 呼吸治疗解决方案板块以制氧机为主力产品 近期推出第三代睡眠呼吸机、大流量便携式制氧机和轻音雾化器等创新产品 持续引领国内市场并积极拓展海外市场 [1] - 家用健康检测解决方案板块中电子血压计占比较大 2024年实现同比双位数增长 并推出房颤血压双测机等新品优化产品结构 [1] - 血糖管理及POCT解决方案业务板块2024年营收同比增长40.20% 最新一代CGM Anytime5系列在关键技术指标实现突破 [4] 财务数据 - 2024年全年实现营业总收入75.66亿元 归属于上市公司股东的净利润18.06亿元 [9] - 2025年一季度实现营业总收入24.36亿元 归属于上市公司股东的净利润6.25亿元 [9] - 海外营收占总营收12.54% 主要来自东南亚、欧洲、南美等地区 美国市场占比较少 [5] 研发与产品 - 在呼吸、血糖、检测、急救等战略产品方向持续推出新品 布局动态乳酸、血酮等无创血糖监测产品研发 [6][8] - 已全面布局AI相关业务 包括后端研发和前端应用 计划打造医疗级穿戴设备 [10][19] - 拥有完整产品研发管线和成熟团队 采取多项措施招募和留住关键研发人才 [10] 海外战略 - 通过海外属地化建设和投资并购双引擎构建全球营销体系 目标成为全球家用医疗器械领先品牌 [5] - 在东南亚、欧洲、南美已形成规模收入 持续挖掘中东、非洲、独联体等区域机会 [5] - 针对美国高关税政策已构建风险管控体系 部分涉及残障人士产品在特殊清单 [9][16] 发展战略 - 通过有机增长+并购实现2030年全球家用医疗健康市场前三强的愿景 [10][13] - 持续加强呼吸、血糖、家用检测、急救等重点产品方向投入 同时扩展海外市场 [10][23] - 目前商誉余额占总资产比例不到7% 减值风险可控 [14] 市场表现 - 家用赛道领先于行业平均水平 品牌力是公司发展核心之一 [14][15] - 对标企业包括雅培、德康、瑞思迈等全球巨头 [16] - 市盈率被低估 现阶段资金主要安排为研发投入和并购 [12][17]

财务表现 - 2024年公司营收75.66亿元（同比-5.09%），归母净利润18.06亿元（同比-24.63%），扣非归母净利润13.93亿元（同比-24.12%） [1] - 2025年一季度营收24.36亿元（同比+9.17%），归母净利润6.25亿元（同比-5.26%），扣非归母净利润5.13亿元（同比-6.91%） [1] - 2025-2027年营收预测分别为85.48/97.10/110.96亿元，同比增速13.0%/13.6%/14.3%，归母净利润预测20.10/22.62/25.81亿元 [4] 业务分项表现 - 血糖管理及POCT解决方案业务营收10.30亿元（同比+40.20%），受益于CGM翻倍增长及BGM客户拓展 [2] - 急救解决方案营收2.39亿元（同比+34.05%），因AED产品技术升级及欧盟认证推动海外布局 [2] - 呼吸治疗解决方案营收25.97亿元（同比-22.42%），受高基数影响，但家用呼吸机、雾化器实现增长 [2] - 家用健康检测解决方案营收15.64亿元（同比-0.41%），电子血压计双位数增长，新品推动高端化 [2] - 临床器械及康复解决方案营收20.93亿元（同比+0.24%），针灸针、轮椅等产品增长良好 [2] 盈利能力与费用 - 2024年销售毛利率50.14%（同比-1.22pct），2025Q1回升至50.30%，预计随产品迭代持续改善 [3] - 2024年销售/管理/财务费用率分别为17.99%（+4.21pct）、5.66%（+0.50pct）、-3.12%（-1.14pct），公司通过供应链优化推动费用率改善 [3] 海外拓展 - 2024年海外营收9.49亿元（同比+30.42%），产品注册落地及团队属地化布局助力重点市场推进 [3] 投资亮点 - 公司聚焦呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道，海外业务打开成长空间 [4] - 当前PE估值对应2025-2027年为17.45/15.50/13.59倍，维持"买入"评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价格45.47元，当前价格34.46元 [1] 报告的核心观点 - 公卫相关板块逐步走出高基数及库存压力，整体业绩恢复稳健增长，血糖板块保持快速增长，同时战略入股Inogen加速海外拓展，维持优于大市评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,972|7,566|8,463|9,581|10,821| |(+/-)%|12.3%|-5.1%|11.9%|13.2%|12.9%| |净利润（归母，百万元）|2,396|1,806|1,982|2,289|2,643| |(+/-)%|50.2%|-24.6%|9.8%|15.5%|15.5%| |每股净收益（元）|2.39|1.80|1.98|2.28|2.64| |净资产收益率(%)|20.4%|14.4%|14.6%|15.4%|16.2%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|14.42|19.13|17.43|15.09|13.07| [2] 投资要点 - 高基数影响阶段调整，常规业务增长稳健。2024年呼吸治疗解决方案收入25.97亿元(-22.42%)，临床器械及康复解决方案收入20.93亿元(+0.24%)，家用健康检测解决方案收入15.64亿元(-0.41%) [4] - 血糖及急救业务高速增长，产品持续迭代升级。2024年血糖管理及POCT解决方案收入10.30亿元(+40.20%)，急救解决方案及其他收入2.39亿元(+34.05%) [4] - 战略入股Inogen加速出海，品牌力持续提升。2024年外销收入9.49亿元，同比增长30.42%，25Q1战略入股全球便携式制氧机头部厂商Inogen [4] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|总市值（亿元）|归母净利润（亿元）|PE| |----|----|----|----|----| | | | |2023A|2024E|2025E|2023A|2024E|2025E| |300529.SZ|健帆生物|170|4|8|9|39|21|19| |300298.SZ|三诺生物|117|3|3|5|41|36|26| | |平均值| | | | |40|28|22| [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩略低于市场预期，2025年一季报超预期，分产品线各有表现，海外业务高增长，产品力提升，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月30日收盘价34.46元，一年内最高/最低42.08/30.05元，市净率2.6，股息率3.48%，流通A股市值323.98亿元，上证指数3279.03，深证成指9899.82 [2] - 2025年3月31日每股净资产13.07元，资产负债率19.43%，总股本/流通A股10.02亿/9.4亿股 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|7566|2436|8730|9872|11007| |同比增长率（%）|-5.1|9.2|15.4|13.1|11.5| |归母净利润（百万元）|1806|625|1956|2259|2601| |同比增长率（%）|-24.6|-5.3|8.3|15.5|15.1| |每股收益（元/股）|1.81|0.63|1.95|2.25|2.59| |毛利率（%）|50.1|50.3|50.7|50.9|50.8| |ROE（%）|14.4|4.8|13.9|14.2|14.4| |市盈率|19|/|18|15|13| [9] 公司业绩情况 - 2024年报：实现营业收入75.66亿元，同比下降5%；归母净利润18.06亿元，同比下降25%；扣非归母净利润13.93亿元，同比下降24% [10] - 2025年一季报：实现营业收入24.36亿元，同比增长9.2%，归母净利润6.25亿元，同比下降5%，受补贴等带动超市场预期 [10] 分产品线表现 - 呼吸治疗：2024年同比下降22%，2023年制氧机高基数，家用呼吸机、雾化器同比增长 [10] - 血糖管理及POCT：收入同比增长40.20%，其中CGM实现翻倍以上增长 [10] - 家用健康检测：收入同比下降0.41%，电子血压计同比两位数增长，红外测温仪等2024年同比下滑 [10] - 临床器械及康复：收入同比增长0.24%，整体稳健 [10] - 急救：同比增长34%，自主研发的AED产品获证并实现技术升级 [10] 海外业务情况 - 2024年外销收入9.49亿元，同比增长30.42%，产品海外注册、团队属地化布局完善，与海外客户合作推进良好 [10] 盈利预测调整与评级依据 - 考虑宏观环境，小幅下调2025 - 2026年盈利预测，首次给予2027年盈利预测，预计归母净利润分别为19.56亿元、22.59亿元和26.01亿元，对应PE分别为18倍、15倍和13倍，低于申万医疗设备行业的26倍 [10] - 随着新一代CGM、新款制氧机、小型AED等产品推出，产品综合竞争力提升，海外拓展加速，维持“买入”评级 [10]

业绩表现 - 2024年全年公司实现收入75.66亿元，同比-5%，归母净利润18.06亿元，同比-25%，扣非归母净利润13.93亿元，同比-24% [1] - 24Q4单季度收入15.38亿元，同比+18%，归母净利润2.74亿元，同比+34%，扣非归母净利润1.19亿元，同比-28% [1] - 25Q1收入24.36亿元，同比+9%，归母净利润6.25亿元，同比-5%，扣非归母净利润5.13亿元，同比-7% [1] 业务板块分析 - 呼吸治疗解决方案板块收入25.97亿元，同比-22.42%，其中制氧机、高流量呼吸湿化治疗仪因高基数下降，家用呼吸机、雾化器实现增长 [2] - 血糖管理及POCT解决方案业务收入10.30亿元，同比+40.2%，其中CGM实现翻倍以上增长 [2] - 家用健康检测解决方案业务收入15.64亿元，同比-0.41%，电子血压计实现双位数增长，红外测温仪因高基数回落 [2] - 临床器械及康复业务收入20.93亿元，同比+0.24%，针灸针、轮椅、手术器械增长良好，感染控制产品因高基数下降 [2] - 急救业务收入2.39亿元，同比+34.05%，自主研发AED产品获证并技术升级 [2] 海外拓展 - 2024年外销收入9.49亿元，同比+30.42% [3] - 2025年1月与Inogen达成战略合作，涉及国际分销、商标许可、联合研发及供应链优化，Inogen在呼吸领域拥有国际品牌声誉和欧美市场渠道 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为20.25、23.32、26.90亿元，同比+12%、+15%、+15%，对应PE为16、14、12倍 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价48.99元 [5][8] 报告的核心观点 - 2024年公司收入、归母净利润、扣非归母净利润同比下降，1Q25收入增长但归母净利润和扣非归母净利润下降，上年同期新冠影响下基数较高，后续基数影响消化后业绩增速有望改善 [1] - 根据1Q25业绩，下调呼吸和感控等产品收入预期，上调费用率预期，预测25 - 27年归母净利润同比增长，给予25年25x PE估值 [5] 各部分总结 经营情况 - 2024年公司核心赛道表现不一，呼吸治疗解决方案收入下降，血糖及POCT收入高速增长，临床器械及康复收入基本持平 [2] - 2024年其他产品收入表现分化，家用类收入略降，急救类收入同比快速增长 [3] - 2024年和1Q25销售费用率同比增长，毛利率2024年略降、1Q25略升，公司持续拓展市场布局加强销售费用投入 [4] 估值 - 可比公司25年Wind一致预期均值PE为25x，报告给予鱼跃医疗25年25x PE估值 [5][15] 盈利预测 - 预测25 - 27年营业收入分别为84.05亿、94.90亿、106.74亿元，同比增长11.09%、12.91%、12.47%；归母净利润分别为19.64亿、22.69亿、26.15亿元，同比增长8.79%、15.50%、15.27% [7][19]