关联交易公告 - 公司拟与台州市北部湾区经济开发集团有限公司及三门县产城商贸有限公司签署高压设备采购合同[1] - 交易方台州市北部湾区在过去十二个月内为公司间接控股股东[1] - 交易方产城商贸为公司间接控股股东下属全资孙公司 属于关联法人[1]

行业与公司 * 电力设备行业 包括高压设备 电表等细分领域 国内企业如思源电气 华明电力 三星医疗 海兴电力等正在积极拓展海外市场[1][12] * 电表行业头部企业包括三星医疗 海兴电力等[2][12] 核心观点与论据 * 全球电力基建投资2021-2024年复合增速约为12.7% 主要由新能源发电成本结构变化 AI和电动汽车发展驱动的用电量增长支撑[1][3] * 全球电网投资增速滞后于电源建设 2021-2024年复合增速约为6.7% 审批延误和高可靠性要求是主因 这为国内企业出海提供了时间窗口[1][4] * 电力设备行业面临供给侧挑战 2015-2020年基建收缩和疫情导致原材料价格上涨 高压设备产能释放不及预期 一些大项目可能要到2030年前后才能全面投入运行[1][6] * 国内企业在海外市场具备竞争优势 中国在全球电网投资中份额约为20% 但国内主设备企业海外业务占比普遍不足25% 有巨大市占率提升空间 同时具备供应链成本和服务质量优势[1][7] * 中国头部主设备企业应开拓老客户的新产品类别和新市场 凭借供应链优势广泛布局 并加强本地化运营能力巩固市场地位[1][8] * 市场对高压设备公司估值存在隐忧 PEG估值偏贵 但海外高压设备股持续上涨和外资大量买入表明深度调整可能性较低[1][9] * 在流动性宽松背景下 高压设备公司因ROE水平和全球化能力可获得估值溢价 例如思源电气海外业务进入收获期并拓展新业务 华明电力产品具有高客户粘性且全球市场份额排名第二[10][11] * 电表行业受国内业务和市场周期影响经历调整 但头部企业全球化能力突出 是良好配置机会 这些企业持续突破海外配电业务并加强多领域发展[2][12] 其他重要内容 * 高压设备短缺并未缓解 这加速了国内企业突破进入门槛[1][7] * 国内企业通过直销模式和大量服务支持在海外建立据点 实现外延式增长[7][8] * 具有全球竞争力的企业被视为时代核心资产 应重点关注具备全球化出海能力的电力设备公司[13]

业绩表现 - 2025年上半年实现营收56.96亿元，同比增长12.96%，归母净利润6.65亿元，同比增长24.59%，扣非归母净利润6.61亿元，同比增长24.24% [1] - 2025年第二季度实现营收31.85亿元，同比增长6.23%，归母净利润3.06亿元，同比增长0.88%，扣非归母净利润3.05亿元，同比增长0.33% [1] - 整体毛利率达24.72%，同比提升1.19个百分点 [1] 业务板块分析 - 高压板块营收32.64亿元（同比+7.58%），毛利率29.79%（同比+2.20个百分点），占营收主体地位 [1] - 配网板块营收15.96亿元（同比+14.57%），毛利率15.32%（同比-0.53个百分点） [1] - 国际板块营收1.67亿元（同比+288.37%），毛利率9.68%（同比+63.64个百分点），呈现爆发式增长 [1] - 运维检修及其他板块营收6.34亿元（同比+20.08%），毛利率24.32%（同比-1.26个百分点） [1] 行业前景与估值 - 特高压及主网建设加速推进，公司作为领域领先企业具备持续增长潜力 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.95/16.18/18.44亿元，对应市盈率15/13/12倍 [2]

财务表现 - 2025年上半年营业收入57.0亿元，同比增长13.0% [1] - 2025年上半年归母净利润6.6亿元，同比增长24.6% [1] - 2025年上半年扣非净利润6.6亿元，同比增长24.2% [1] - 2025年第二季度营业收入31.9亿元，同比增长6.2%，环比增长26.9% [1] - 2025年第二季度归母净利润3.1亿元，同比增长0.9%，环比下降14.5% [1] - 2025年第二季度扣非净利润3.1亿元，同比增长0.3%，环比下降14.1% [1] 业务板块收入 - 高压板块收入32.64亿元，同比增长7.6% [2] - 中低压及配网板块收入15.96亿元，同比增长14.6% [2] - 运维服务及其他收入6.34亿元，同比增长20.1% [2] - 国际业务板块收入1.67亿元，同比增长284.5% [2] 盈利能力 - 2025年上半年毛利率24.72%，同比提升1.35个百分点 [2] - 2025年第二季度毛利率21.56%，同比下降0.55个百分点，环比下降7.18个百分点 [2] - 高压板块毛利率29.79%，同比提升2.20个百分点 [2] - 中低压及配网板块毛利率15.32%，同比下降0.53个百分点 [2] 费用结构 - 2025年上半年四项费用率9.98%，同比上升0.71个百分点 [3] - 销售费用率3.59%，同比下降0.18个百分点 [3] - 管理费用率2.69%，同比下降0.15个百分点 [3] - 研发费用率4.20%，同比上升1.00个百分点 [3] - 财务费用率-0.50%，同比上升0.03个百分点 [3] - 2025年第二季度四项费用率9.41%，同比上升0.91个百分点 [3] 运营指标 - 2025年第二季度末存货22.40亿元，同比增长21.1%，环比增长7.6% [4] - 2025年第二季度末合同负债17.15亿元，同比增长40.0%，环比增长28.5% [4] 未来展望 - 特高压工程持续推进及雅下水电工程将为公司带来持续增量 [4] - 预计2025年归母净利润可达13.4亿元，对应PE约16倍 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 电力设备行业依托六大核心业务，对接三大市场需求，培育 13 条景气细分赛道，国内外长期需求明确，出海景气持续性高，国内电网投资确定性高 [3][6] - 选取的 40 家上市公司中约 8 成企业 24 年和 25 年 Q1 业绩符合/超预期，超半数企业利润连续三年正增长，印证板块成长确定性 [3][28] - 24 年公司收入增长归因于网内（23 年国网投资增长支撑，24 年南网投资加快拉动）、出海（进入收获期）、网外（积极探索新市场需求） [4][31] 根据相关目录分别进行总结 行业框架再梳理——电网产业生态重构，需求维度多元化演进 - 六大核心业务板块：将 131 家企业业务归为智能/信息化系统、高压设备、中低压设备、电表类、材料类、低压电器六类，高压设备/智能信息化/中低压设备/电表类业务景气度相对更高 [12][14] - 三大下游需求：24 年国内电网设备企业对应行业市场规模接近 18000 亿元，同比两位数增长，网内需求构筑基本盘，网外和出海驱动增量扩张，25 年市场空间有望持续增长 [16][19] - 衍生出 13 条景气细分赛道：网内包括特高压建设等 5 条，网外包括 AIDC 行业配套等 3 条，海外包括高压设备出海等 5 条，特高压等为重点推荐方向 [24] 公司收入增长归因、24 年&25 年 Q1 财务分析 - 板块重点公司情况梳理：选取 40 家上市公司，市值分层明显，“专业深耕”与“多元化”兼具，出海趋势显现，机构持仓分化 [26][27] - 24 年年报及 25 年一季报表现：约 8 成企业业绩符合/超预期，超半数企业利润连续三年正增长，主要聚焦高压设备等业务及相关领域 [28] - 收入增长归因：网内 23 年国网投资增长支撑，24 年南网投资加快拉动；出海 24 年进入收获期，多家企业有积极表现；网外 24 年上市公司积极探索新市场需求 [31][32][34] - 财务分析：盈利能力方面，24 年营收稳健增长但盈利能力下降，25Q1 部分指标改善，特高压相关标的表现突出，出海环节 25Q1 盈利能力下滑但整体仍高；营运能力方面，整体应收/存货周转小幅下滑；资本开支方面，24 年基本持平，25Q1 快速增长，出海、主网环节资本开支高增 [36][40][42] 相关标的 - 重点推荐思源电气、三星医疗、明阳电气、平高电气、中国西电等 [6]