中核钛白终止磷酸铁项目 - 公司决定终止2021年启动的"年产50万吨磷酸铁项目"，并将剩余16.66亿元募集资金永久补充流动资金 [1] - 项目总投资额达38.3亿元，已耗费13.09亿元资金，建成10万吨产能后放弃 [1] - 终止原因为下游需求增速放缓、原材料价格上涨及行业盈利水平低于预期 [1] - 2024年磷酸铁产能利用率仅1.95%，新能源材料业务营收412.46万元，占总营收0.06% [1] 钛白粉行业跨界锂电集体遇挫 - 钛白粉企业跨界磷酸铁源于副产品硫酸亚铁可作为铁源 [2] - 2021-2022年行业狂热期：金浦钛业计划投资100亿元建20万吨磷酸铁项目，惠云钛业规划62亿元项目，龙佰集团投入12亿元建20万吨产能 [2] - 磷酸铁价格从2023年初1.5万-1.8万元/吨降至当前1万-1.1万元/吨，跌幅超30% [2] - 行业现状：惠云钛业2023年终止项目，金浦钛业2024年暂停建设，龙佰集团收缩投资 [2] 磷酸铁锂行业产能过剩 - 磷酸铁锂有效产能从2021年50万吨激增至2024年450万吨，产能利用率从90%以上回落至55% [2] - 宁德时代曾毓群2023年预警低水平重复建设问题 [3] 中核钛白定增违规事件 - 2023年定增募资52.88亿元，UBS AG、中金公司等16家机构参与认购 [3] - 实控人王泽龙通过金融衍生品交易规避限售期：员工持股计划8800万股通过转融通操纵股价 [3] - 2024年证监会处罚：王泽龙被罚没1.33亿元，中信证券、海通证券等机构受罚 [3]

报告行业投资评级 - 优于大市 [2][3] 报告的核心观点 - 钾肥供需紧平衡，国际钾肥价格持续上行，预计国内钾肥安全库存量将提升 [4] - 看好磷矿石长期价格中枢维持较高水平，磷肥出口指导公布，出口利润可观 [5][6] - 康宽供给突发受限，草甘膦价格上涨，看好6 - 8月中国出口到南美的草甘膦数量提升 [7] 根据相关目录分别总结 钾肥：资源稀缺属性突出，需求推动下看好价格复苏 - 钾肥资源属性强，全球资源寡头垄断，中国储量仅占比5.0%，消费占比约25%，贸易量占比高 [20][24][25] - 我国钾盐资源不足，进口依存度超60%，2024年产量降2.7%，进口量增9.1%，港口库存降36.3% [28][31] - 海外突发事件催化，寡头挺价诉求强烈，美加关税冲突或拉动价格上行 [43][44] - 国内化肥冬储需求旺季使价格上涨，5月市场窄幅震荡，后市关注长协定价及港口去库 [45][47] - 全球钾肥有望景气复苏，市场呈现多维博弈格局，推荐【亚钾国际】 [48][50][52] 磷化工：磷矿石价格高位运行，磷肥出口指导公布 2025年5月磷化工产品价格涨跌幅 - 磷酸一铵、草甘膦价格涨幅居前，磷酸铁锂、六氟磷酸锂等价格跌幅超5% [53] 磷矿石行业基本面数据跟踪 - 看好磷矿石长期价格中枢维持较高水平，供需格局偏紧，资源稀缺属性凸显 [54] - 新增产能短期难扭转供需偏紧，进口磷矿石也难以改变局面 [63][64] - 磷矿石表观消费量持续增长，下游需求中磷肥、新能源领域需求提升 [66][71][73] - 推荐磷矿储量丰富的【云天化】【兴发集团】，关注【湖北宜化】【云图控股】 [136] 磷肥行业基本面数据跟踪 - 4月一铵价格小幅上涨，二铵价格平稳运行，生产成本受硫磺价格影响 [81][82] - 5月一铵产量提升，二铵产量下降，工厂开始小幅累库 [86] - 国内需求回落，出口需求提升，出口指导公布，价差超1000元/吨，利润可观 [89][91][104] 黄磷基本面数据跟踪 - 5月黄磷价格降至低位，成本承压，产量和开工率提升，库存累积 [106] 磷酸氢钙行业基本面数据跟踪 - 5月价格环比降1.74%，毛利润提升，产量和开工率增长，库存处于较低水平 [112][113] 含磷新能源材料基本面数据跟踪 - 新能源汽车产业发展，磷酸铁锂和磷酸铁产销量增长，但面临产能过剩和价格走低问题 [120][125][126] 农药：康宽供给突发受限，草甘膦价格上涨 康宽：行业供给突发受限，杀虫剂有望阶段性涨价 - 氯虫苯甲酰胺是全球第一大杀虫剂，专利到期后产能扩张，价格下降 [138][139] - 国内有效产能约2.7万吨/年，规划产能超10万吨/年，爆炸事故后价格有望阶段性上涨 [141][143] 草甘膦：南美需求旺季来临，价格开始上涨 - 5月华东地区草甘膦价格涨400元/吨，涨幅1.72%，看好6 - 8月出口南美数量提升 [7] 5月化肥与农药行业公司重点公告 - 文档未提及相关内容 国信化工观点及盈利预测 - 推荐【亚钾国际】【云天化】【兴发集团】【利尔化学】等公司，给出盈利预测和投资评级 [7][11]

美欧贸易谈判进展 - 欧盟贸易专员表示尽管美国加征钢铁和铝产品新关税不利于谈判势头 但美欧贸易谈判正朝着"正确方向"推进 [1] - 欧盟目标是保持谈判势头并取得积极成果 同时准备捍卫自身利益以重新平衡贸易关系 [1] - 美国将钢铁和铝产品关税税率从25%上调至50% 称此举是保护国家安全的必要措施 [1] 欧盟对美贸易反制措施 - 欧盟已批准对210亿欧元美国商品加征关税 目标锁定政治敏感州的农产品包括路易斯安那州大豆 禽类 摩托车等 [2] - 欧盟准备对950亿欧元美国商品加征额外关税 目标涵盖波音飞机 美国制造汽车和波本威士忌等工业品 [2] 贸易冲突影响评估 - 特朗普实施的关税现已覆盖欧盟对美出口的3800亿欧元商品 约占总出口额70% [1] - 经合组织警告特朗普引发的贸易紧张局势显著恶化了全球经济前景 对美国尤其如此 [3]

公司项目调整 - 中核钛白拟终止2021年非公开发行股票募投项目中的水溶性磷酸一铵资源循环项目和年产50万吨磷酸铁项目 并将剩余募集资金永久补充流动资金[1] - 年产50万吨磷酸铁项目计划总投资38.3亿元 募集资金承诺投资总额33.85亿元（后调整至25.24亿元） 截至2025年4月30日累计投入募集资金13.09亿元 剩余募集资金12.93亿元[2] - 水溶性磷酸一铵项目累计投入募集资金2.32亿元 剩余募集资金3.73亿元 两个项目合计剩余募集资金16.66亿元[3] 项目进展与终止原因 - 年产50万吨磷酸铁项目已完成基础工程设计 建成10万吨生产装置并投入运行 产品已实现市场化销售[4] - 终止原因包括磷酸铁下游市场需求增速放缓 主要原材料价格大幅上涨 行业整体盈利水平低于预期[4] - 公司曾在2024年11月将该项目延期一年至2025年11月 半年后最终决定停止建设[4] 行业竞争格局变化 - 2021-2022年多家钛白粉企业跨界布局磷酸铁及磷酸铁锂项目 包括安纳达、龙佰集团等 投资金额达百亿级别[5] - 目前磷酸铁锂市场产能过剩 价格下跌导致成本与利润难以平衡 惠云钛业和金浦钛业也已暂停或终止相关项目建设[5] - 行业竞争重点从产能转向质量和技术 低端产能持续过剩 高端产品如高压实磷酸铁锂有望获得市场溢价[5] 公司新能源业务表现 - 中核钛白2024年磷酸铁设计产能10万吨/年 但产能利用率仅1.95% 新能源材料营收占比0.06%[5] - 钛白粉企业在新能源领域的客户和技术优势较弱 停止项目可视为及时止损行为[5]

**光伏主产业链可持续经营梳理 20250603 关键要点总结** **一 行业与公司概况** * 行业为光伏主产业链 聚焦硅料 硅片 电池片 组件等制造环节[1] * 涉及龙头企业如通威 天合 晶科 晶澳 隆基绿能等[7][9] 以及二线公司如京运通 中利 上能电气 润阳 协鑫集成等[4][8] **二 行业核心动态与市场状况** * 2025年二季度起需求环比走弱 国内分布式光伏装机出现较大下降 美国市场因补贴政策不确定性导致需求疲软[1][2] * 行业产能过剩问题持续 新增产能虽停止但开工率自2024年上半年以来一路走低 叠加2023年下半年积累的大量库存 实际产出低于去年同期[1][3] * 市场化出清刚刚开始 行业自律在一定程度上拖住价格 使其处于边际成本定价合理范围内 避免企业亏损过于严重[1][2][5] **三 财务状况与现金流表现** * 行业平均负债率达历史高位67.5% 龙头企业负债率约50% 多数二线公司负债率高达70%-80%[1][9] 高负债主要由应付账款构成[9] * 2025年一季度经营性现金流转负 但较2024年同期有所改善 因高成本产品卖低价导致现金流失速度放缓[1][6] * 龙头企业融资能力强劲 通威 晶科 晶澳 天合等取得借款收到现金均有100亿上下 一季度筹资性现金流总计约300亿元[7] * 二线公司筹资性现金流显著下降 从2022-2023年每季度约100亿元急剧下降 2024年Q3接近零 2025年Q1虽略有回升但压力巨大[1][8] 仅少数公司如君达 金奥博通过IPO或股权融资获得资金 协鑫集成通过闪电配售和定增批文融资[8] **四 现金储备与偿债能力** * 光伏行业整体现金及现金等价物在2024年下滑后 2025年一季度回升至约1600多亿元 加上交易性金融资产总计约1900多亿元 较去年增加100多亿元[11] 增长主要来自龙头企业融资[1][11] * 六家龙头企业持有现金及现金等价物约1432亿元[11] 其短期借款和一年内到期长期借款总额约600亿元 剩余700亿左右余量 速动比率维持在1左右 偿债能力强[15] * 二线公司现金储备从2024年的461亿元下降至290多亿元 两年减少三分之一[11] 其短期借款和一年内到期长期借款合计约600亿元 存在300亿元资金缺口[14] 偿债能力受货币资金受限（如用于开具应付票据保证金）问题制约[9][10] **五 利润修复与环节差异** * 下游环节库存越低利润修复越明显 硅片 电池片因库存较少涨价效果较好[1][6] * 组件端虽可涨价但受美国出货减少影响利润受压制[1][6] * 硅料因高库存和低开工率导致经营利润受压制[6] **六 风险提示与未来展望** * 需警惕二线公司资金链断裂风险 若无法续贷或获得新融资可能出现财务危机[1][14] 6-8月市场淡季若组件价格进一步降至0.67元至0.65元之间（成本维持在0.70元左右）将加剧亏损压力[12][14] * 产能出清节奏仍需观察 国家层面未见明显产能出清措施[1][5] 地方政府支持偶有发生（如京运通获续贷）但总体数量不多[4] * 行业周期反转向上的可能性存在 因光伏作为清洁能源受国家政策支持 是银行眼中的优质资产 且部分公司经营状况改善[16] * 二线公司生存前景取决于能否成功续贷 获得新融资以及经营性现金流状况 需密切观察未来几个月的融资情况和经营表现[17]

中核钛白终止磷酸铁项目 - 公司拟终止年产50万吨磷酸铁募投项目，并将剩余16.66亿元募集资金用于提高流动性 [1] - 终止原因是下游市场需求增速放缓，2023年磷酸铁项目产能利用率不足2%，远低于钛白粉83%的利用率 [1] - 该项目原计划投资38.2亿元，已投入13亿元，一期10万吨产能于2023年投产但处于验证阶段 [1][4] 钛白粉行业跨界锂电趋势 - 2021年以来多家钛白粉企业（如中核钛白、龙佰集团、金浦钛业）宣布跨界锂电，计划投资磷酸铁项目 [5] - 钛白粉企业可利用副产品硫酸亚铁作为磷酸铁原料，成本显著低于外购铁源的企业 [5] - 典型投资案例包括金浦钛业计划建设20万吨磷酸铁项目，惠云钛业拟投资62亿元建设磷酸铁锂项目 [6] 磷酸铁行业产能过剩现状 - 2023年初至2024年，磷酸铁价格从1.5万-1.8万元/吨降至1万-1.1万元/吨，降幅超30% [8] - 当前市场价格下多数磷酸铁企业亏损，低端产能面临出清风险 [8] - 行业已出现集体收缩：惠云钛业终止6.3亿元10万吨项目，金浦钛业暂缓5万吨项目，龙佰集团收缩20万吨磷酸铁投资 [9] 项目延期与终止时间线 - 中核钛白原计划2024年11月投用50万吨项目，后延期至2025年11月，最终于2024年6月决定终止 [1][4] - 龙佰集团年报显示其现有10万吨磷酸铁和5万吨磷酸铁锂产能，但已收缩后续投资 [9] - 宁德时代曾毓群2023年初预警锂电池行业低水平产能重复建设问题，目前在上游磷酸铁行业显现 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅市场供需双弱、高库存压力大，期现共振下行，预计短期维持偏弱走势，策略上建议反弹布局空单，后续关注硅企生产动态 [1] - 多晶硅基本面偏弱，成交价下移，预计短期难有向上趋势性行情，策略上反弹布空为主，后续关注供给端变动情况 [1] 根据相关目录分别进行总结 工业硅期现价格 - 不通氧553（华东）平均价格8250元/吨，较前一日变动-1.20%；期货主力合约收盘价7160元/吨，较前一日变动-0.76%；基差（华东553 - 期货主力）1090元/吨，较前一日变动-45元 [1] 多晶硅期现价格 - N型多晶硅料35.50元/千克，较前一日变动0.00%；期货主力合约收盘价35600元/吨，较前一日变动0.91%；基差-100元/吨，较前一日变动-320元 [1] 工业硅现货价格 - 不通氧553在华东、黄埔港、天津港、昆明、四川平均价格分别为8250元/吨、8300元/吨、8100元/吨、8350元/吨、8200元/吨，变动分别为-1.20%、-1.78%、-1.82%、-1.76%、-0.61% - 通氧553在华东、黄埔港、天津港、昆明平均价格分别为8300元/吨、8350元/吨、8150元/吨、8650元/吨，变动分别为-1.78%、-1.76%、-1.81%、-1.70% - 421在华东、黄埔港、天津港、昆明、四川平均价格分别为8950元/吨、10100元/吨、9150元/吨、10000元/吨、10200元/吨，变动分别为-1.65%、-1.46%、-1.61%、0.00%、-0.97% [1] 多晶硅现货价格 - N型致密料、多晶硅复投料、多晶硅致密料、多晶硅莱花料价格分别为35.50元/千克、33.50元/千克、32.00元/千克、30.00元/千克，较前一日变动均为0.00% [1] 硅片价格 - N型210mm、N型210R、N型183mm、P型210mm、P型182mm价格分别为1.28元/片、1.08元/片、0.94元/片、1.58元/片、1.03元/片，较前一日变动均为0.00% [1] 电池片价格 - 单晶PERC电池片M10 - 182mm、单晶PERC电池片G12 - 210mm价格分别为0.29元/瓦、0.28元/瓦，较前一日变动均为0.00% [1] 组件价格 - 单晶PERC组件单面 - 182mm、单晶PERC组件单面 - 210mm、单晶PERC组件双面 - 182mm、单晶PERC组件双面 - 210mm价格分别为0.70元/瓦、0.72元/瓦、0.73元/瓦、0.71元/瓦，较前一日变动均为0.00% [1] 有机硅价格 - DMC、107胶、硅油价格分别为11450元/吨、12100元/吨、13900元/吨，较前一日变动分别为-0.43%、-0.41%、0.00% [1] 资讯 - 2025年5月工业硅产量30.77万吨，环比增加2.3%，同比下降24.6%；1 - 5月累计产量累计同比减少15.3% - 5月29日工业硅主要地区社会库存共计58.9万吨，较上周环比增加0.7万吨，其中普通仓库13.4万吨，环比增加0.4万吨，交割仓库45.5万吨，环比增加0.3万吨；本周新疆、天津港和黄埔港等地仓库库存增加，四川、云南、上海等地仓库库存下降 [1] 投资策略 - 工业硅 - 北方部分硅企因成本倒挂减产，西南产区临近丰水期但观望情绪重、复产意愿不足，开工南增北减整体下滑；多晶硅企业减产且复产或延后，有机硅减产挺价但需求疲软、成交价下滑，单体企业开工增减并存，预计5月开工降至55%以下，硅铝合金企业按需采买，下游囤货意愿不足 [1] 投资策略 - 多晶硅 - 硅料企业维持减产态势，部分有新增产能投放，预计产量维持在10万吨以内；光伏市场疲软，硅片、硅料库存上涨，硅片、电池片及组件价格下跌，市场需求放缓，成交偏弱 [1]

行业概述 - 聚醚是一种通过环氧化合物开环聚合制成的高分子化合物 具有良好柔韧性和耐水解性 广泛应用于化工 材料 医药等领域 [2] - 聚醚按聚合方式可分为嵌段聚醚和无规聚醚 按化学结构可分为线性聚醚 支链聚醚和交联聚醚 按起始剂类型可分为醇类起始剂聚醚和胺类起始剂聚醚 [2] 行业发展历程 - 1980-1990年代初为起步阶段 1989年天津石化建成全国最大聚醚装置（年产2万吨） 1992年软泡与硬泡聚醚产量比例达0.617:0.383 接近欧美水平 [4] - 1990年代中后期至2000年代为快速发展阶段 1996年底全国产能达26万吨/年 较1994年增长近50% 国产化技术成熟并推出高端产品 [4] - 2000-2010年代为结构调整与技术创新阶段 2000年长春吉大建成500吨/年聚醚醚酮装置打破垄断 2010年合资公司开发高性能PEEK产品 [5] - 2010年代至今为产业升级与绿色发展阶段 特种聚醚从供不应求转为供大于求 2024年长华化学启动全球首套8万吨/年二氧化碳聚醚项目 中化东大24万吨/年聚醚项目投产 [6] 行业产业链 - 上游包括环氧丙烷 环氧乙烷 起始剂（甘油 丙二醇等） 催化剂（氢氧化钾等）及反应器 精馏塔等生产设备 [8] - 中游为聚醚生产制造环节 [9] - 下游应用领域包括家具 家电 汽车 建筑 防水 涂料等 [9] - 2025年3月底环氧丙烷价格8540元/吨 受丙烯价格稳定和能源价格波动影响 [10] 行业现状 - 2025年3月底聚醚市场价10400元/吨 产能过剩问题严峻 [12] - 截至2025年2月总产能达950万吨/年 多个工厂计划新增产能 预计总产能超1100万吨/年 [12] - 下游汽车和软体家具行业处于旺季但整体需求疲软 市场活跃度不高 [12] 细分领域 - 特种聚醚（如低不饱和度聚醚 生物基聚醚）应用于新能源 高端制造 生物医药等领域 [14] - 2024年特种聚醚市场规模21.66亿元 同比下降6.92% 因下游需求增速未达预期 [14] 重点企业经营情况 - 万华化学为行业领军企业 产品涵盖七大领域100多个品种 2025年一季度营业收入430.68亿元（同比下降6.70%） 归母净利润30.82亿元（同比下降25.87%） [16][18] - 长华化学专注聚醚多元醇生产 核心产品占国内市场份额近30% 2025年一季度营业收入5.79亿元（同比下降12.51%） 归母净利润0.19亿元（同比下降15.10%） [16][20] - 隆华新材主营软泡用聚醚及CASE用聚醚 产品应用于家具 鞋服 交通等领域 [16] - 行业竞争格局呈现多元化与集中化并存 龙头企业凭借规模和技术优势占据主导地位 [16] 行业发展趋势 - 市场需求持续增长与结构升级：传统领域（家具 汽车 建筑）需求增加 新兴领域（新能源 生物医药）提供新增长点 但面临传统制造业需求增长乏力和贸易环境变化挑战 [22] - 技术创新与绿色生产成为核心驱动力：企业加大高性能改性和功能化应用研发 采用低VOC工艺和可回收材料 加强废弃物回收利用 [24] - 行业竞争格局演变与产业链整合加速：龙头企业通过并购重组扩大份额 中小企业通过差异化竞争寻求发展 产业链上下游协同合作增强竞争力 [25]

中国汽车产业现状与趋势 - 我国连续两年保持全球第一大汽车出口国地位，产业重要性接近房地产 [1] - 长城汽车魏建军警示行业存在"产能过剩"和"资本泡沫"风险，类比"恒大危机" [3] 新能源价格战结束的三大因素 - **电池新规实施**：7月1日起执行GB38031-2025国标，电池安全性和耐用性要求提升将增强车企定价权 [6] - **政府采购支持**：5月18日新政将国产新能源车纳入党政机关"优先采购"范围，减少价格战需求 [8] - **消费刺激政策**：央行通过降低车贷门槛（存款准备金率从5%降至0%）和推动物价回升刺激购车需求 [8][10] 限购政策解除的三大动因 - **地方财政压力**：前四月全国土地出让金收入缩水8%至1.4万亿元，汽车全环节税收可弥补缺口 [12] - **车企库存压力**：部分车企通过二手车商渠道去库存，限购解除可加速消化库存 [12][14] - **人口结构变化**：连续三年人口负增长+城区面积扩大，限购政策必要性降低 [14] 新能源渗透率提升的三大驱动力 - **技术智能化**：比亚迪全系标配智驾系统推动行业进入智能化竞争阶段 [16] - **油价高位运行**：地缘冲突和环保标准提高导致油价难以下行，强化新能源竞争力 [18] - **关税战影响**：进口燃油车（尤其美国豪华车）市场份额可能被国产高端新能源车型取代 [18][20] 行业前景展望 - 新能源渗透率已达51%（4月零售/批发数据），政策与技术进步将推动进一步扩张 [16][21] - 汽车产业作为中国制造升级的代表，出口增长强化国际对中国经济的认可度 [23]

2025 年全球原油市场正经历一场前所未有的供需博弈。OPEC + 计划通过多轮增产将油价压低至 60 美 元 / 桶以下，叠加美国页岩油增产 80 万桶 / 日，全球原油供应量预计将达到历史新高。然而，这一看 似利好的消息却让化纤行业陷入两难境地 —— 布伦特原油价格可能跌至 60~70 美元 / 桶区间，但化纤 原料PX 裂解价差持续为负，比 2024 年同期恶化。这种矛盾现象的背后，是全球化纤产业链的深层结 构性矛盾：上游原料价格下跌并未带来成本优势，反而因需求疲软和库存高企，进一步挤压了中下游企 业的利润空间。更令人担忧的是，IEA 报告显示 2025 年全球化纤需求增速从 3.5% 下调至 2.1%，而中 国 PTA 产能利用率已跌至 68%。面对这一局面，化纤企业究竟该如何破局？ 以福建某中小型 PTA 企业为例，该企业 2025 年第一季度的产能利用率仅为 45%，远低于行业平均水 平。企业负责人表示："我们既没有资金上马一体化装置，也没有能力与大企业竞争市场份额。目前只 能通过减产来缓解库存压力，但长期来看，生存空间会越来越小。" 这种局面下，部分中小企业已经开 始考虑转型或退出市场。 油价暴 ...