发行方案核心信息 - 公司拟向不特定对象发行可转换公司债券 需经深交所审核及证监会注册[1] - 假设转股价格为募集说明书约定规则确定 转股数量为7,680.00万股 全部转股后总股本增至50,680.00万股[1] - 2024年扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为15,443.63万元[1] 财务影响测算假设 - 测算基于三种净利润增长率情景：与上年持平、增长10%、增长20%[2] - 现金分红政策假设为当年实现净利润的30% 并于次年度5月份除息[2] - 测算不考虑募集资金到账后对公司生产经营、财务状况的潜在影响[2] 每股收益影响分析 - 在净利润持平情景下 2026年基本每股收益为0.37元/股（全部转股）或0.40元/股（未转股）[3] - 在净利润增长10%情景下 2026年基本每股收益为0.48元/股（全部转股）或0.44元/股（未转股）[3] - 在净利润增长20%情景下 2026年基本每股收益为0.57元/股（全部转股）或0.48元/股（未转股）[4] 募集资金用途 - 募集资金净额将用于端氨基聚醚技改项目、8万吨/年端氨基聚醚项目（二期）及年产20万吨环保型聚醚系列产品建设项目[6] - 项目围绕公司主营业务展开 是对现有产能的扩张和延伸[6] - 项目实施有助于完善聚醚产业链 优化产品结构 提高市场占有率[6] 项目实施基础 - 公司具备优秀的人才队伍 包括管理人员、销售人员、项目建设人员及生产操作人员[6] - 研发团队系统掌握多品类聚醚制备方法和工艺流程控制技术 形成自主创新技术体系[7] - 已与下游行业领先企业建立长期稳定合作关系 享有较高品牌知名度[7] 公司治理与资金管理 - 公司已建立健全法人治理结构 设置合理有效的经营管理框架[7] - 制定了《募集资金管理办法》 对资金存储、使用、监管进行详细规定[8] - 募集资金到位后将签订三方监管协议 严格履行信息披露义务[9] 股东回报机制 - 公司严格执行现金分红政策 已制定未来三年股东回报规划（2025-2027年）[9] - 强化投资回报理念 保持利润分配政策连续性与稳定性[10] - 董事、高级管理人员及控股股东承诺不损害公司利益 确保填补措施得到履行[10]

行业投资评级 - 聚醚行业评级为"推荐" [6][7] 核心观点 - 2025年上半年聚醚多元醇出口量达131.54万吨，同比增长19.43%，6月单月出口21.96万吨（+14.19%），1-6月月度增速最高达32.10% [1] - 软泡聚醚价格2025Q2触底（7366元/吨），Q3显著反弹，8月均价8306元/吨较Q2上涨12.75%；POP聚醚价格企稳，8月均价8547元/吨 [2] - 海外产能退出加速：陶氏化学关闭阿根廷5万吨/年产能，利安德巴塞尔与科思创终止荷兰PO/SM工厂，科思创德国装置发生不可抗力 [3] - 出口区域分化显著：2025H1对印度（13.5万吨，+59%）、越南（11.7万吨，+55.04%）增速突出，俄罗斯市场下滑16.87% [3] 重点公司分析 - **隆华新材**：2025-2027年EPS预测0.45/0.77/1.29元，对应PE 27/16/9倍，目标价12.13元 [5][7] - **万华化学**：2025-2027年EPS预测3.89/4.36/5.12元，对应PE 16/14/12倍，目标价62.51元 [7] 行业趋势与投资逻辑 - 海外需求支撑强劲，国内企业竞争优势凸显，行业景气度回升 [4] - 软泡聚醚价格反弹动能明确，POP聚醚企稳信号显现 [2] - 海外供应缺口扩大（欧洲/南美产能退出）驱动出口持续增长 [3]

基础化工行业-隆华新材 - 隆华新材是国内聚醚多元醇专业生产企业，现有产能97万吨/年，另有33万吨/年聚醚项目在建，产能规模位居行业前列，POP产品获评山东省制造业单项冠军[6] - 公司2019至2024年营业收入CAGR为22.65%，归母净利润CAGR为12.93%，2025年一季度营业收入15.09亿元（同比+11.52%），归母净利润5712.47万元（同比+19.52%）[6] - 聚醚行业处于周期底部但集中度提升，公司采用连续化工艺路径，单吨投资额低于行业平均，ROE高于行业水平，未来景气度修复及新产能释放将驱动盈利增长[7] - 公司聚醚胺现有产能4万吨，通过技改将新增6万吨，远期目标达10万吨，同时布局尼龙66产业链（一期4万吨/年装置试生产），产品涵盖长碳链尼龙、透明尼龙等多品类[7] 机械设备行业-芯碁微装 - CoWoP封装技术推动PCB向mSAP工艺升级，芯碁微装2024年5月推出的MAS 6P系列设备搭载二次成像技术，已应用于高阶HDI和IC载板量产[9] - 2024年全球18层以上多层板和HDI板市场规模分别达24.21亿/125.18亿美元，同比增速40.2%/18.8%，AI服务器和高速网络设备是核心驱动力[10] - PCB厂商如胜宏科技、鹏鼎控股在高端产能加速扩产，公司有望受益于行业扩产浪潮[10] - 公司切入PCB激光钻孔设备领域，2024年5月发布MCD75T新品，具备实时校准/检测功能，全球激光钻孔设备市场规模预计从2023年10亿美元增至2029年13.8亿美元（CAGR 5.9%）[11] 市场及行业表现 - 当日上证综指涨0.34%至3647.55，创业板指涨1.96%至2379.82，中小100指数涨1.56%[3] - 申万一级行业中电力设备（+2.04%）、通信（+1.95%）、计算机（+1.94%）涨幅居前，银行（-1.01%）、石油石化（-0.41%）表现较弱[4] 8月金股组合 - 组合包含顺丰控股、卫星化学、安集科技等10只个股，覆盖物流、化工、半导体、医疗等多个领域[5]

公司经营与业绩 - 公司是软泡聚醚优质标的 经营业绩稳健 [1] - 产品矩阵日益丰富 新材料成长空间广阔 [1] 行业趋势与前景 - 聚醚行业拐点临近 头部企业有望获益 [1] 投资评级 - 中银证券8月11日给予隆华新材买入评级 [1]

公司融资与项目投资 - 公司拟募集不超过2.3亿元资金用于建设二氧化碳聚醚项目（一期）[1] - 项目总投资额为74294.85万元[1] - 项目建成后将形成年产8万吨二氧化碳聚醚的产能规模[1] 行业需求与增长 - 聚醚行业2022至2024年总需求量复合增长率达15.15%[1] - 行业出口增长势头尤为强劲[1] 行业竞争与盈利状况 - 行业产能同质化扩张引发价格竞争加剧[1] - 上游原材料价格波动影响行业整体盈利水平[1] - 行业整体盈利水平有所下滑[1] 产品战略与竞争力 - 聚醚企业需开发契合市场需求的高端产品以提升综合竞争力[1] - 二氧化碳聚醚产品属于新型牌号产品[1] - 产品应用领域广泛且存在新领域开发需求[1]

募集资金使用计划 - 本次发行拟募集资金总额不超过23,000.00万元 全部用于二氧化碳聚醚项目（一期）[1] - 项目总投资额74,294.85万元 拟使用募集资金23,000.00万元[1] - 募集资金到位前 公司将以自筹资金先行投入[1] 项目概述 - 项目实施主体为全资子公司长华化学科技（连云港）有限公司[1] - 项目建成后将形成年产8万吨二氧化碳聚醚的产能规模[1] - 项目定位为高性能绿色聚醚产品生产[1] 项目实施必要性 - 行业盈利水平受原材料价格波动影响下滑 需通过高端产品开发优化结构[2] - 绿色低碳发展成为全球共识 下游客户对低碳产品需求显著提升[2] - 二氧化碳聚醚兼具高性能、碳中和与可循环特性 是差异化竞争关键产品[2] - 产品具有耐水解、耐化学品、高强度等物理特性 可拓展弹性体、胶粘剂、涂层领域[2] - 项目推动公司转型为高性能碳中和聚氨酯解决方案供应商[3] - 项目有助于增强客户粘性和品牌价值 提升产品毛利率[3] 行业市场前景 - 聚醚行业近五年平均增长率6.38% 出口近五年复合增长率高达23.41%[4] - 2024年下游消费量418.5万吨 同比增长10.63%[4] - 新能源汽车销量占比达40.9% 成为重要增长动力[4] - 2024年汽车出口585.9万辆 同比增长19.3%[4] - 欧盟要求新车再生塑料含量六年内达20% 可持续性成市场准入硬指标[5] - 2024年弹性体聚醚消费量48万吨 同比增长9.09%[5] - 二氧化碳聚醚应用领域广泛 包括胶粘剂、涂料、油墨、汽车饰件等[6] 公司实施优势 - 公司在汽车行业与知名配套商建立长期稳定合作[6] - 与国际化工巨头巴斯夫、科思创建立稳定供货关系[6] - 在软体家具和鞋服领域与知名品牌供货商长期合作[6] - 公司具备强大市场开拓能力和专业团队[7][8] - 公司是国家级专精特新"小巨人"企业和高新技术企业[8] - 参与制定多项国家标准和团体标准[8] - 已获得62项专利 其中发明专利36项[9] - 与韩国某大学合作获得二氧化碳聚醚催化剂技术授权[9] - 2024年通过ISO 37301:2021合规管理体系认证[10] 项目具体安排 - 项目选址江苏省连云港市徐圩新区 建设周期24个月[10] - 已取得不动产权证书、项目备案证、节能审查意见及环评批复[10][11] - 项目预计内部收益率（税后）12.81% 静态投资回收期6.09年[11] 对公司影响 - 项目有利于巩固行业竞争优势 优化产品结构[11] - 募集资金到位后总资产和净资产规模提高 资本结构改善[12] - 长期将提升经营规模和盈利能力 增强综合实力[12]

公司基本情况 - 公司全称为长华化学科技股份有限公司，股票简称长华化学，股票代码301518，在深圳证券交易所创业板上市 [1] - 公司注册资本为14,017.8204万元，注册地址和办公地址均为江苏省张家港市扬子江国际化工园北京路20号 [1][14] - 公司主营业务为特种聚醚、聚醚多元醇、聚合物多元醇产品的研发、生产及销售，以及化工产品的购销和进出口业务 [12] - 公司是国家级专精特新"小巨人"企业、高新技术企业，并参与制定了多项国家标准和团体标准 [33] 本次发行方案概要 - 公司拟以简易程序向特定对象发行股票，募集资金总额不超过23,000万元 [23] - 发行对象为不超过35名符合中国证监会规定条件的特定投资者，包括证券投资基金、保险公司、合格境外机构投资者等 [2][19] - 发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的80% [3][21] - 发行数量不超过本次发行前公司总股本的30%，且对应募集资金金额不超过3亿元且不超过最近一年末净资产的20% [3][22] - 本次发行尚需获得深圳证券交易所审核通过并经中国证监会同意注册后方可实施 [1][25] 募集资金使用计划 - 募集资金净额将全部用于"二氧化碳聚醚项目（一期）"，项目总投资额为74,294.85万元 [26][35] - 在募集资金到位前，公司将以自筹资金先行投入，待募集资金到位后予以置换 [23][26] - 项目已取得不动产权证书、项目备案证、节能审查意见和环境影响报告书批复 [37] 项目背景与目的 - 项目顺应全球"双碳"战略和循环经济发展趋势，符合国家2030年前碳达峰、2060年前碳中和目标 [12][13] - 二氧化碳聚醚以二氧化碳为原料，减少对化石能源依赖，具有高性能、碳中和与可循环特性 [16][17] - 项目将推动公司产品结构升级，应对行业同质化竞争，增强客户粘性和品牌价值 [17][28] - 项目达产后预计内部收益率（税后）为12.81%，静态投资回收期（含建设期，税后）为6.09年 [37] 市场前景与需求 - 2020-2024年聚醚产品总需求量从318万吨增长至418.5万吨，近五年平均增长率为6.38% [16] - 2024年新能源汽车销量达汽车总销量的40.9%，带动汽车行业聚醚消耗量上升 [29] - 欧盟新版《报废车辆法规》要求新车再生塑料含量在六年内至少达到20%，推动低碳聚氨酯产品需求 [30] - 2024年弹性体聚醚消费量达48万吨，同比增长9.09%，新能源和风电领域需求增长显著 [30] 技术研发实力 - 公司已获得62项专利，其中发明专利36项，实用新型专利26项 [33][34] - 公司与英国Econic公司合作开发二氧化碳聚醚催化剂技术，共同拥有技术成果 [34] - 公司通过GB/T 35770-2022/180/ISO 37301:2021合规管理体系认证，具备高标准合规管理能力 [35] 客户资源与市场开拓 - 公司与巴斯夫、科思创等国际化工巨头建立稳定供货关系 [32] - 在汽车行业与知名汽车配套商形成长期稳定合作关系，在软体家具和鞋服领域与多家知名品牌供货商合作 [32] - 公司通过参加国际国内行业展会等方式提升品牌知名度，拓展业务渠道 [32] 财务状况影响 - 本次发行完成后，公司总资产和净资产规模将增加，财务结构更趋合理 [38][41] - 短期内可能导致净资产收益率和每股收益等财务指标摊薄，但长期将提升盈利能力和经营状况 [38][41] - 筹资活动现金流入将增加，有助于改善公司现金流状况 [42] 公司治理结构 - 公司实际控制人为顾仁发、张秀芬、顾倩、顾磊家族，合计控制公司59.92%的股份 [24] - 本次发行不会导致公司控制权发生变化，实际控制人仍将保持控股地位 [24][40] - 本次发行不会导致公司与控股股东、实际控制人及其关联人之间的业务关系、管理关系发生重大变化 [42]

行业概述 - 聚醚是一种通过环氧化合物开环聚合制成的高分子化合物 具有良好柔韧性和耐水解性 广泛应用于化工 材料 医药等领域 [2] - 聚醚按聚合方式可分为嵌段聚醚和无规聚醚 按化学结构可分为线性聚醚 支链聚醚和交联聚醚 按起始剂类型可分为醇类起始剂聚醚和胺类起始剂聚醚 [2] 行业发展历程 - 1980-1990年代初为起步阶段 1989年天津石化建成全国最大聚醚装置（年产2万吨） 1992年软泡与硬泡聚醚产量比例达0.617:0.383 接近欧美水平 [4] - 1990年代中后期至2000年代为快速发展阶段 1996年底全国产能达26万吨/年 较1994年增长近50% 国产化技术成熟并推出高端产品 [4] - 2000-2010年代为结构调整与技术创新阶段 2000年长春吉大建成500吨/年聚醚醚酮装置打破垄断 2010年合资公司开发高性能PEEK产品 [5] - 2010年代至今为产业升级与绿色发展阶段 特种聚醚从供不应求转为供大于求 2024年长华化学启动全球首套8万吨/年二氧化碳聚醚项目 中化东大24万吨/年聚醚项目投产 [6] 行业产业链 - 上游包括环氧丙烷 环氧乙烷 起始剂（甘油 丙二醇等） 催化剂（氢氧化钾等）及反应器 精馏塔等生产设备 [8] - 中游为聚醚生产制造环节 [9] - 下游应用领域包括家具 家电 汽车 建筑 防水 涂料等 [9] - 2025年3月底环氧丙烷价格8540元/吨 受丙烯价格稳定和能源价格波动影响 [10] 行业现状 - 2025年3月底聚醚市场价10400元/吨 产能过剩问题严峻 [12] - 截至2025年2月总产能达950万吨/年 多个工厂计划新增产能 预计总产能超1100万吨/年 [12] - 下游汽车和软体家具行业处于旺季但整体需求疲软 市场活跃度不高 [12] 细分领域 - 特种聚醚（如低不饱和度聚醚 生物基聚醚）应用于新能源 高端制造 生物医药等领域 [14] - 2024年特种聚醚市场规模21.66亿元 同比下降6.92% 因下游需求增速未达预期 [14] 重点企业经营情况 - 万华化学为行业领军企业 产品涵盖七大领域100多个品种 2025年一季度营业收入430.68亿元（同比下降6.70%） 归母净利润30.82亿元（同比下降25.87%） [16][18] - 长华化学专注聚醚多元醇生产 核心产品占国内市场份额近30% 2025年一季度营业收入5.79亿元（同比下降12.51%） 归母净利润0.19亿元（同比下降15.10%） [16][20] - 隆华新材主营软泡用聚醚及CASE用聚醚 产品应用于家具 鞋服 交通等领域 [16] - 行业竞争格局呈现多元化与集中化并存 龙头企业凭借规模和技术优势占据主导地位 [16] 行业发展趋势 - 市场需求持续增长与结构升级：传统领域（家具 汽车 建筑）需求增加 新兴领域（新能源 生物医药）提供新增长点 但面临传统制造业需求增长乏力和贸易环境变化挑战 [22] - 技术创新与绿色生产成为核心驱动力：企业加大高性能改性和功能化应用研发 采用低VOC工艺和可回收材料 加强废弃物回收利用 [24] - 行业竞争格局演变与产业链整合加速：龙头企业通过并购重组扩大份额 中小企业通过差异化竞争寻求发展 产业链上下游协同合作增强竞争力 [25]

经营情况 - 2024 年销量 32.50 万吨，较上年同期增长 18.61%；营业收入 30.5 亿元，较上年同期增长 12.47%；归属于上市公司股东的净利润 5,815.51 万元，较上年同期下降 49.90% [2] - 2025 年一季度营业收入 5.79 亿元，同比下降 12.51%；归属于上市公司股东的净利润 1,869.76 万元，同比下降 15.10% [2] 产能利用率 - 2024 年公司实现综合产能利用率 73.86%，高于行业平均水平 [3] 净利润波动原因 - 2024 年全球宏观经济形势复杂多变，下游需求缩量、价格敏感，国际地缘政治冲突影响出口，行业产能扩张竞争激烈，导致利润空间压缩，总体净利润波动较大 [3] POP 产品情况 - 2024 年 POP 产品销量占比最大，国内市场占有率达 24.92%，但毛利率同比下降较大 [4] - 为提升盈利能力，持续推行各环节降本增效，推动技术创新，提高产品品质及开发新产品、新应用，优化产品及客户结构，提高议价能力及市场占有率 [4][5] 出口情况 - 2024 年出口销量同比增长较大，海外市场主要涉及东南亚、印度、欧洲、中东等国家地区及家居、鞋材、汽车座椅领域客户 [5] - 持续扩大海外市场营销团队规模及能力，加大营销渠道、品牌建设和市场推广力度，未来以绿色、高性能产品开拓更多国家和行业领域客户 [5] 研发项目 - 2024 年主要研发项目情况查阅 2025 年 4 月 21 日在巨潮资讯网披露的《2024 年年度报告》相关内容 [5] 新建项目 - “二氧化碳聚醚及高性能多元醇项目”采用低温低压聚合工艺，属国际领先，安全性高、分子量分布窄、无催化剂残留、环保性高，应用面广，市场前景好 [5] - 一期项目含 8 万吨/年二氧化碳聚醚、30 万吨/年聚醚多元醇，正在有序建设，预计 2025 年四季度建成投产 [5][6] 核心竞争力 - 2024 年将长华研究所组织架构调整升级为长华研究院，设立 6 个研究所，形成创新体系，培养高素质人才队伍，综合实力和科技创新能力增强 [6] - 核心技术包括离子液技术等，用于制备多种聚醚产品，具有竞争优势 [6] - 报告期内研发投入同比增长 10.74%，新增专利证书 6 个、专利申请 15 个 [6] 行业趋势与应对 - 遵循企业使命，以客户需求为导向，提升产品技术性能等，制造优质产品满足市场和客户个性化需求，提高市场竞争力 [6][7] - 通过自主研发升级，提升高活性 POP、高回弹 PPG 产品优势，稳固及提升中高端市场份额；开发小品种高附加值及绿色低碳聚醚，拓展全球市场 [7] 可持续发展 - 2024 年深度践行社会责任理念，布局“绿色产业链升级”战略，打造全流程绿色产业链 [7] - 开拓新市场，加大人才培养与研发投入，推行降本提质增效经营策略 [7] 新能源汽车领域 - 高性能 Hiclaim®系列聚醚满足新能源汽车对材料要求，在汽车座椅、内饰件等方面市场份额逐步扩大，是重点开发客户领域 [8][9] 分红与计划 - 2024 年利润分配方案于 2025 年 5 月 12 日股东会审议通过，将在 2 个月内实施完毕 [9] - 根据市场和主营业务发展情况，考虑适时推出股权激励或员工持股计划 [9] 营收增长动力 - 持续加大新能源汽车领域市场开发及产品应用，加大特种聚醚开发及应用，形成新增长动力 [9]

核心观点 - 公司2024年营业收入增长12.47%至30.50亿元，但净利润下降49.90%至0.58亿元，核心业务盈利能力面临较大压力 [1][2] - POP产品收入增长21.54%至20.89亿元，占主营业务收入69.39%，但受原材料价格波动和行业竞争加剧影响利润空间 [2][7] - 研发投入大幅增长75.29%至0.20亿元，研发总投入1.14亿元占营收3.72%，新增6项专利和15项专利申请 [3][5] - 经营活动现金流下降49.25%至0.67亿元，主要因采购支出增加和收款周期变化 [4] 财务表现 收入与利润 - 营业收入30.50亿元同比增长12.47%，主营业务收入30.10亿元占比98.68% [2] - 净利润0.58亿元同比下降49.90%，扣非净利润0.52亿元同比下降53.90% [2] - 基本每股收益0.41元/股下降57.73%，扣非每股收益同步下滑 [2] 费用结构 - 销售费用0.37亿元同比增长1.00%，保持稳定 [3] - 管理费用0.35亿元同比增长9.28%，因业务规模扩大 [3] - 财务费用-0.05亿元降幅225.68%，主要来自汇兑收益和利息收入增加 [3] - 研发费用0.20亿元同比增长75.29%，研发总投入1.14亿元占营收3.72% [3][5] 现金流 - 经营活动现金流0.67亿元下降49.25%，现金流入增长12.33%但流出增长15.42% [4] - 投资活动现金流0.24亿元，上年为-6.90亿元，因理财产品申购赎回 [4] - 筹资活动现金流-0.80亿元，上年为8.13亿元，因2023年上市募集资金 [4] 研发与人才 - 研发人员从40人增至46人，本科及以上学历占比提升，本科从15人增至23人，硕士从9人增至11人 [6] - 成立长华研究院下设6个研究所，新增7项发明专利和3项实用新型专利 [5] - 研发内容覆盖生产工艺改进、行业前瞻技术和客户定制需求 [5] 行业与竞争 - POP产品国内市场占有率24.92%排名第二，但面临产能扩张和同行竞争压力 [7] - 主要原材料环氧丙烷价格下降6.34%，苯乙烯价格上涨8.38%，成本控制难度增加 [8] - 新建"二氧化碳聚醚及高性能多元醇项目"存在产能消化和市场拓展风险 [9]