美联储政策预测调整 - 美银预测美联储将在12月降息25个基点，此前预期为维持利率不变 [1] - 预计2026年6月和7月将分别降息25个基点，最终利率区间降至3.00%-3.25% [1] - 对明年进一步降息的预测基于领导层变动，而非对经济的解读 [1] 白银市场前景 - 国际银价连续第五个交易日上涨，再创新高，今年以来已上涨一倍多 [1] - 斯巴达资本证券分析师认为白银前景乐观，75美元/盎司是一个可实现的价格目标 [1] - 白银上涨幅度预计将超过黄金，部分原因是对美联储本月降息的预期升温 [1] 日本央行加息预期与日元走势 - 三菱日联金融集团分析师指出，日本央行行长暗示可能在下次会议上加息，日元可能进一步走强 [1] - 巴克莱银行经济学家认为日本央行更可能在12月而非明年1月加息，终端利率预测为1.0% [2] - 华侨银行策略师表示，日元持续复苏需要日本央行更强硬的指引和财政审慎 [3] 全球市场对日本央行加息的潜在影响 - 凯投宏观认为日本央行加息对全球市场的冲击可能被夸大，全球股市反弹基于盈利增长而非估值 [2] - 日本是主要全球债权国，但日债收益率上升不一定引发资本回流使全球市场面临风险 [2] AI产业前景与投资策略 - 中信证券将OpenAI陷入经营危机、AI产业投资节奏放缓视为基准情形，概率为60% [4] - 短期AI算法实质性突破和美国经济通胀反弹&泡沫破灭被视为小概率事件，概率各20% [4] - 建议在AI领域坚持“边走边看”“逆向投资”思路，逐步加大应用侧配置权重 [4] 太空算力与钙钛矿产业 - 中信证券称太空算力正从概念走向现实，能源供给将高度依赖光伏技术 [4] - 钙钛矿作为下一代光伏技术，有望成为重要太空能源解决方案，产业化进展加速 [4] - 2025年以来钙钛矿效率、稳定性取得突破，多条GW级产线投产，建议关注投资机会 [4] 新能源行业发展 - 银河证券指出新能源消纳压力大，通过与绿色氢氨醇、算力等集成融合打开第二成长空间 [5] - 2025年末各省机制电价竞价结果出台，光伏电价低于风电，全面入市对电量电价造成压力 [5] - 建议关注运营能力优异的龙头企业及具备区位优势和成本优势的企业 [5] 金属行业供需展望 - 华泰证券称供需改善或成2026年金属行业主基调，LME金价或涨至4800美元/盎司以上 [5] - 全球货币宽松经济恢复阶段有望触发金银比收敛，白银价格或较黄金更为强势 [5] - 铜、铝行业2026年供需格局或为供不应求，钢铁供需格局有望改善 [5] 债市投资机会 - 兴业证券指出基本面状态对债市仍有支撑，长债收益率大幅上行的风险有限 [5] - 近期债市调整后长债性价比有所改善，建议关注长债阶段性超跌反弹的机会 [5] - 11月制造业PMI环比小幅上行，非制造业整体有所下行 [5]

市场整体表现 - 12月2日A股三大指数集体下跌，沪指跌0.42%报3897.71点，深证成指跌0.68%报13056.70点，创业板指跌0.69%报3071.15点 [1] - 全市场成交额1.61万亿元，较前一交易日缩量2822亿元 [1][2] - 市场呈现普跌格局，逾3700只个股下跌 [2] 福建板块 - 福建板块爆发，多股涨停，主要受政策利好驱动 [2][4] - 直接催化因素包括《福建省有序推进算力基础设施发展若干措施》印发，提出构建“一核两区多点”的全省一体化算力网络布局 [4] - 同时，福建省“十五五”规划建议提出适度超前建设交通物流基础设施，构建立体式综合性对台通道枢纽，推进向金门、马祖通水通电通气通桥大陆侧项目建设 [4] - 具体个股表现：嘉戎技术、招标股份20cm涨停，福建高速、海欣食品、太阳电缆等多股涨停，海峡创新涨超13%，恒锋信息涨超12% [4][5] 医药商业板块 - 医药商业板块上涨，主要受流感疫情催化 [2][5][6] - 近期流感样病例占比快速爬坡，零售药店板块有望受益 [6] - 流感病毒高传染性催生抗病毒药物（如奥司他韦）需求提升，同时退烧药、止咳化痰药等对症品类及口罩、消毒液等防护消杀产品需求激增 [6] - 具体个股表现：人民同泰、开开实业、海王生物、合富中国涨停，药易购、华人健康涨超6% [5][7] 网约车板块 - 网约车板块回升，海马汽车涨停，大众交通涨超5% [7][9] - 消息面上，东吴证券发布报告认为汽车行业进入新旧逻辑切换阶段，汽车电动化红利进入尾声，汽车智能化处于“黎明前黑暗”，机器人创新在产业0-1阶段，三类主线投资机会并存 [9] 能源金属板块 - 能源金属板块大跌，盛新锂能、天齐锂业、永兴材料、威领股份跌超3% [2][10] - 下跌主要与产业链排产变化有关：12月电芯排产主要反映明年一季度需求，由于一季度为动力终端消费淡季，12月动力电芯排产出现一定程度下滑 [11] - 储能电芯虽供应偏紧，但12月排产环比基本持平 从正极材料看，由于动力电芯排产下滑，叠加正极厂年底有去库需求，磷酸铁锂及三元材料排产均出现一定程度下降 [11] - 具体个股表现：天齐锂业跌3.68%，威领股份跌3.67%，盛新锂能跌3.48%，永兴材料跌3.17% [12] 光伏设备板块 - 光伏设备板块下跌，聚合材料、时创能源跌超6%，通威股份跌超4% [2][12] - 聚和材料下跌的个股层面原因是公司发布公告，部分限售股即将解禁上市，本次解除限售股份数量为2025.50万股，占公司发行总股本的8.37%，上市流通日期为2025年12月9日 [13] - 具体个股表现：聚和材料跌6.67%，时创能源跌6.24%，通威股份跌4.16% [14] 影视院线板块 - 影视院线板块走低，幸福蓝海跌超7%，上海电影、中国电影跌超4% [2][14] - 具体个股表现：幸福蓝海跌7.29%，上海电影跌4.70%，中国电影跌4.31% [15] 机构后市观点 - 长城基金认为短期市场处于“胜率仍存、等待盈利驱动”的格局 [15] - 胜率仍存的逻辑在于：美联储降息方向暂未转向，美国经济与股市仍需政策支持；AI产业与2000年科网泡沫有本质区别，龙头公司估值及盈利指标暂未指向“泡沫论”；国内经济风险指标保持平稳 [15] - 但市场向上空间仍需等待盈利驱动，当前估值对大盘的推动力较难提升，全A的PE中位数处于近3年84%分位，PB中位数处于近3年85.5%分位，估值约束依然存在，需等待科技行业盈利发力 [15]

文章核心观点 - AI投资规模持续增大但投资回报率模糊，关于“AI泡沫”的讨论已成为市场无法回避的话题 [1] - 面对技术进步和宏观预期的高度不确定性，建议在AI领域坚持“边走边看”“逆向投资”的基本思路，并逐步加大应用侧配置权重 [1] AI产业未来走向的三种可能情形 - **基准情形（60%概率）**：OpenAI陷入经营危机、AI产业投资节奏放缓，被视为未来12个月最合理可能的情形 [1] - **小概率极端情形一（20%概率）**：短期AI算法实现实质性突破 [1] - **小概率极端情形二（20%概率）**：美国经济通胀反弹并导致泡沫破灭 [1]

香港聯合交易所有限公司與證券及期貨事務監察委員會對本申請版本的內容概不負責，對其準確性或完整性亦 不發表任何申明，並明確表示概不就因本申請版本全部或任何部分內容而產生或因倚賴該等內容而引致的任何 損失承擔任何責任。 SHENZHEN HAN'S CNC TECHNOLOGY CO., LTD. 深圳市大族數控科技股份有限公司 的申請版本 （於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司） 警 告 本申請版本乃根據香港聯合交易所有限公司（「聯交所」）及證券及期貨事務監察委員會（「證監會」） 的要求而刊發，僅用作提供資料予香港公眾人士。 本申請版本為草擬本，其內所載資料並不完整，亦可能會作出重大變動。瀏覽本文件即表 示 閣下知悉、接納並深圳市大族數控科技股份有限公司（「本公司」，連同其子公司統稱「本集 團」）、其獨家保薦人、整體協調人、顧問或承銷團成員表示同意： 本公司招股章程根據香港法例第32章公司（清盤及雜項條文）條例送呈香港公司註冊處處長登記前， 不會向香港公眾人士提出要約或邀請。倘於適當時候向香港公眾人士提出要約或邀請，有意投 資者務請僅依據與香港公司註冊處處長登記的本公司招股章程作出投資決定；招股章程的文本 將 ...

文章核心观点 - 11月外部地缘局势复杂化导致A股出现阶段性回调 建议后续基金配置在维持均衡风格前提下适度偏向成长 并关注基金经理选股和风控能力 重视主投科技领域基金 兼顾周期和金融等资产 同时可从大类资产配置角度关注黄金和美股相关ETF [1] 股混基金 - 11月制造业PMI为49.2% 较上月上升0.2个百分点 中美经贸磋商成果共识带动外贸环境改善 外需修复对PMI形成支撑 [2] - 11月倒数第二周中国股市快速走弱出现单日恐慌式抛售 但最后一周迎来修复行情 股市将逐步企稳并展开跨年攻势 上升空间很大 是增持良机 [2] - 看好科技成长主线 关注大金融和消费的低位投资机会 2024年以来价值和成长风格均具备结构性投资机会的市场格局或将延续 [2] - 价值风格关注南方品质优选 成长风格关注易方达环保主题和宏利睿智稳健 均衡灵活品种关注博道惠泰优选和广发多因子 主题型基金关注国泰消费优选等 港股基金关注嘉实港股优势 [2][5] 债券基金 - 本轮超跌后债市可能进入阶段性回调反弹期 但走强幅度难超10月 宏观环境对年内债市定价有支撑 可参与博弈部分券种的超跌反弹 建议保持快进快出策略博弈结构性机会 [3] - 建议关注久期灵活的利率债和重配高流动性信用债的产品 权益市场回暖使固收+基金具备配置价值 [3] - 品种选择上关注中银纯债 富国天利增长债券和中欧丰利 [3][6] QDII和商品型基金 - 全球主权信用分化与美元信用削弱推动全球央行加速储备多元化 黄金相对美元及美债地位提升 全球央行和黄金ETF支撑金价 可适当配置黄金ETF [4] - 在AI产业发展与科技企业资本开支扩张背景下 预期2026年对美股盈利预期有望上修 美联储货币政策或趋于宽松 建议超配但需警惕阶段性预期博弈加剧带来的短期波动风险 美股阶段性具备较高风险回报比与战术性配置价值 [4] - 品种选择上关注易方达黄金ETF 华安易富黄金ETF 广发纳斯达克100ETF和景顺长城纳斯达克科技ETF [4][6]

市场环境与前景 - 前期扰动市场的各类因素近期已在逐步缓解，海外冲击下中国资产已调整出性价比 [1] - 随着美联储降息悲观预期、“AI泡沫”等压制全球风险偏好的关键因素迎来缓和，中国资产有望凭借自身逻辑迎来修复 [1] - 海外扰动继续缓和，一方面联储表态与经济数据共同推升降息预期，另一方面全球AI产业的亮眼进展持续缓解“AI泡沫”担忧 [1] - 国内环境继续为中国资产修复提供顺风，近期人民币汇率加速升值破7.08关口，汇率走强与资本市场修复形成共振 [1] - 随着前期扰动逐步过去，市场有望迈入一个新的阶段，后续大势上的焦点在于跨年行情能否如期启动，岁末年初是孕育躁动行情的重要窗口 [1] 中证A500创新指数 - 中证A500创新指数以国际通用的“行业均衡”方式编制，挑选各行业市值较大、流动性较好的500只证券作为指数样本 [1] - 指数成分股覆盖全部中证二级行业和97%中证三级行业，同时几乎所有三级行业龙头都入选样本，真正实现了“龙头荟萃” [1] - 指数编制引入互联互通、ESG筛选等机制，符合海内外机构投资者偏好，有利于吸引长期资金配置A股核心资产 [1]

核心观点 - 全球货物贸易增速预计放缓，而美国黑色星期五线上消费创下118亿美元新高，显示消费韧性[4] - 主要央行政策趋于稳定，欧洲央行行长认为利率处于合理水平，欧佩克+同意维持2026年整体石油产量不变[4] - 中国制造业PMI为49.2%，非制造业商务活动指数为49.5%，均位于荣枯线下方，经济复苏面临压力[4] - 前十个月全国社会物流总额达293.7万亿元，同比增长5.1%，物流需求保持平稳增长[4] - 1-11月TOP100企业拿地总额8478亿元，同比增长14.1%，土地市场有所回暖[4] - 北京AI产业规模预计今年将超过4500亿元，行业发展迅速[4] 宏观经济数据 - 波罗的海干散货指数收于2560点，上涨3.23%[5] - CME比特币期货收于91500美元，上涨1.27%[5] - ICE布油收于63.19美元，下跌0.24%[5] - 伦敦现货黄金收于4218.55美元/盎司，上涨1.48%[5] - 美元指数收于99.44，下跌0.11%[5] - 美元兑人民币(CFETS)收于7.08，下跌0.02%[5] 全球股市表现 - 纳斯达克指数收于23365.69点，上涨0.65%[5] - 道琼斯工业指数收于47716.42点，上涨0.61%[5] - 标普500指数收于6849.09点，上涨0.54%[5] - 日经225指数收于50253.91点，上涨0.17%[5] - 恒生指数收于25858.89点，下跌0.34%[5] - 恒生中国企业指数收于9130.18点，下跌0.38%[5] - 恒生科技指数收于5599.11点，上涨0.02%[5] - 上证指数收于3888.60点，上涨0.34%[5] - 深证综指收于2453.81点，上涨0.96%[5] - 沪深300指数收于4526.66点，上涨0.25%[5] - 创业板指收于3052.59点，上涨0.70%[5] 债券市场 - 2年期美债收益率上涨2.25个基点，报3.4954%[4] - 5年期美债收益率上涨3.27个基点，报3.5981%[4] - 10年期美债收益率上涨2.3个基点，报4.0132%[4]

市场整体表现 - 本周中美股市止跌回稳，A股上证指数周上涨1.40%，但沪深两市日均成交金额回落近1200亿元至1.72万亿附近 [2] - 市场风格上，国证成长指数上涨2.81%，国证价值指数上涨0.47%，成长风格占优 [2] - 恒生指数上涨2.53%，万得全A上涨2.90%，A股表现略强于港股 [2] - 债市走弱，商品市场中COMEX黄金震荡上行创近两周新高 [2] 股票市场 - 主要宽基指数全面上涨，其中国证2000指数周度涨幅达4.50%，中证1000指数上涨3.77%，创业板指上涨4.54%，科创100指数上涨5.87% [10][11] - 行业表现分化，申万一级行业中通信、电子、综合涨幅居前，周度涨跌幅分别为+8.70%、+6.05%、+4.43%，石油石化、银行、煤炭则跌幅居前 [2][21][23][24] - 市场交投活跃度下降，两市成交额从上周的18473亿元降至17238亿元，环比下降6.69% [13][14] - 主要宽基指数换手率周度均值大幅下降，沪深300、中证500、中证1000指数换手率分别下降15.92%、19.33%、12.41% [13][14] - 指数波动率上升，中证500、中证1000指数滚动20日波动率周度均值分别上升4.34%和26.01% [18][19] 债券市场 - 债券市场走弱，利率债、信用债及国债期货均表现弱势，周度变化分别为-0.57%、-0.11%和-0.48% [29][30] - 资金面表现不一，银行间R001利率周度下降1.30%转松，而交易所GC001利率周度上升24.82%转紧 [29][30] - 经济基本面修复动能偏弱对债市形成支撑，央行超额续作1000亿MLF以呵护流动性 [2] 商品市场 - 南华商品指数周度上涨1.99%，其中贵金属板块领涨，南华贵金属商品指数周度上涨5.30% [34][36] - 具体品种上，沪金周度上涨2.00%，布伦特原油周度上涨1.63% [38] - 黄金上涨背景是美联储12月降息预期显著升温、美元指数走弱及地缘政治不确定性 [2] 海外市场 - 美股在连续4个交易日收阳，主要受美联储官员鸽派讲话提升12月降息预期以及中美领导人对话释放积极信号推动 [3] - 标普500指数周度上涨4.19%，纳斯达克100指数上涨4.92% [11] - 海外科技板块中，市场交易谷歌全栈式生态，谷歌与英伟达股价表现出现分化 [3] 核心观点与配置策略 - 对于A股，市场经过前期调整后，短期下跌带来再次布局时机，但岁末投资者心态谨慎，预计市场短期区间震荡可能性高，建议优选长期趋势占优品种并逢低布局 [5] - 对于债券，短期空头情绪暂占上风但空间有限，临近年底机构配置力度可能不及往年，建议策略以短端票息收益为主，中期看债市博弈加剧、波动加大是趋势 [6] - 对于黄金，短期处于快速上涨后的震荡调整期，可等待波动率走稳后逢低配置，中长期上行逻辑不变 [7] - 对于海外资产，AI产业趋势未结束且财报有支撑，但高估值会放大波动，美联储在降息周期中，12月或1月合计有一次降息是大概率，建议通过组合配置参与并做好多元平衡 [8]

港股市场整体表现 - 12月1日港股主要指数集体高开 恒生指数涨0.34%报25945.87点 恒生科技指数涨0.21%报5611.02点 国企指数涨0.31%报9158.34点 红筹指数涨0.1%报4197.73点 [1] - 大型科技股多数走高 阿里巴巴涨0.99% 腾讯控股涨0.33% 小米集团涨0.54% 网易涨1.31% 快手涨0.66% 哔哩哔哩涨0.58% 京东集团跌0.69% 美团跌2.34% [1] - 有色金属板块多股高开 江西铜业股份涨4.82% 中国铝业涨2.76% [1] - 创新药概念活跃 华昊中天医药涨超13% [1] - 黄金股普涨 中国白银集团涨超14% [1] - 汽车股部分高开 赛力斯涨超4% [1] 公司财务业绩 - 美团三季度实现营收955亿元 同比增长2% 核心本地商业经营利润转负 亏损141亿元 [2] - 中国燃气截至2025年9月30日止六个月收入344.81亿港元 盈利13.34亿港元 [3] - 颖通控股同期收入10.28亿元人民币 同比减少3.42% 净利润1.33亿元 同比增加15.4% [3] - 集海资源截至2025年9月30日止九个月收入4.5亿元 同比增加23.41% 净利润8812.7万元 同比增加2.98% [3] - 宇华教育截至2025年8月31日止年度收入24.97亿元 同比增加5.4% 净利润9.3亿元 同比增加133.2% [3] - 互太纺织截至2025年9月30日止6个月收入25.24亿港元 同比减少6.72% 净利润7932.2万港元 同比减少25.77% [3] - 新高教集团截至2025年8月31日止年度收入25.99亿元 同比增加7.78% 净利润8.29亿元 同比增加9.67% [3] - 华新手袋国际控股截至2025年9月30日止六个月收入4.32亿港元 同比增加22.55% 利润4826.2万港元 同比增加78.88% [4] - 湾区发展10月广深高速公路月总路费收入约2.08亿元 同比减少0.5% 广珠西线高速公路收入7978万元 同比减少6% 沿江高速公路(深圳段)收入5531.2万元 同比减少11% [4] 公司业务与资本动态 - 光荣控股获授一份约5650万新加坡元的建筑合约 [5] - 海纳星空科技拟与山东汉诺成立合营公司以发展高端酒类业务 [6] - 越南制造加工出口附属拟1.14亿港元转让越南同奈省边和市两地块使用权 [7] - 白云山向兴证资管出售第五次新增基础资产 涉资4.4亿元 [8] - 派格生物医药-B就申请建议实行H股全流通向中国证监会备案 [9] - 中芯国际终止出售参股公司中芯宁波股权 [10] 机构市场观点 - 光大证券认为与往年牛市相比当前指数仍有相当大的上涨空间 但在国家“慢牛”政策指引下牛市持续时间或许比涨幅更重要 短期市场可能缺乏强力催化 叠加年末部分投资者行为趋于稳健 股市短期或以震荡蓄势为主 [11] - 中金公司指出过去两个月港股市场震荡纠结缺乏方向 红利资产成为“青黄不接”环境下的首选 银行板块9月底至今反弹近10% 针对AI产业趋势 其优势在于产业趋势仍在且国内政策支持 不足在于高估值高预期需要新催化 择线短期看硬件国产替代 长期看应用端需求与盈利兑现 [12]

市场整体表现与核心矛盾 - 过去两个月港股市场震荡纠结、缺乏方向 恒生科技指数从高点一度最多回调约16.6% [1][2] - 市场表现疲弱的背后是国内信用周期震荡走弱的直接体现 私人社融脉冲在6月先行见顶 国内M1增速10月边际回落 [5][7] - 在“青黄不接”的环境下 红利资产成为市场首选 银行板块自9月底至今反弹近10% [1][2] 核心配置框架：信用周期与稀缺资产 - 过去两年中国资产的轮动本质是“过剩流动性”对“稀缺资产”的追逐 流动性“过剩”是信用周期不振的结果 [11] - 信用周期决定“稀缺资产”类型：整体收缩时债券和分红是稀缺资产 局部修复时体现为结构性行情 整体修复时体现为顺周期和泛消费的全面牛市 [11] - 面对高基数、收入预期下降和回报成本倒挂的结构性问题 除非财政大举加速发力 中国的信用周期大概率走向震荡甚至阶段性下行 [16] 四大板块投资分析 AI产业 - **优势**：全球AI产业趋势持续 国内政策支持力度大 四中全会公告中“科技”一词出现10次 显示其仍是政府工作重中之重 [17][21][30] - **不足**：存在高预期、高估值及高波动 市场对美股Mag 7和中国Terr 10年化业绩增速预期均约在20% 美股Mag 7远期市盈率约30x [32] - **择时**：需观察产业进展（尤其是应用端突破）和流动性环境（美联储降息节奏和扩表） [33] - **择线**：短期看硬件国产替代 长期看应用端需求与盈利兑现 [17][33] 外需拉动顺周期 - **优势**：美国信用周期或将逐渐修复甚至走向“过热” 在财政和货币“双宽松”环境下 信用周期向上 或将带动全球制造业周期回暖 [36][38] - **不足**：全年维度下机会持续性不够强 PPI与外需逻辑共振的窗口期有限 [36][44] - **择时**：观察美国制造业PMI与成屋销售 国内PPI在今年底到明年一二季度或阶段性走高 可提供短期交易窗口期 [36][38] - **择线**：结合产能供给寻找更具弹性的方向 如电新链、化学制品、家居等可能存在产能出清线索的行业 [36][40] 传统内需 - **优势**：估值和预期不高 表观估值便宜 [17][45] - **不足**：缺乏盈利支撑 基本面加速走弱 需当心“静态估值陷阱” [17][45] - **机会**：若有政策催化 可能存在潜在的波段交易机会 [17][45] 红利资产 - **本质**：是“内需不振”的对冲 作为提供稳定现金回报的资产具有配置价值 [1][46] - **吸引力**：恒生高股息指数的静态股息率仍有约5.8% 相较于10年期中国国债收益率（1.8%-1.9%）具备配置价值 [46] - **挑战**：“红利资产”范围“缩圈” 港股通标的中静态股息率高于5%的标的数量占比不足1/4 处于2020年以来约15%分位数水位 AH溢价显示港股红利相对A股的估值折价水平并不高 [46][49] 综合配置建议 - 投资者可延续“哑铃型”组合（红利+科技互联网）作为配置底仓 并结合拥挤度动态调整组合权重 [18] - 在此基础上 外需拉动的顺周期（铜铝等有色、化工、工程机械、甚至地产链）和创新药可作为组合弹性选择 尤其在一季度 [18] - 内需消费板块依然会受基本面拖累 [18]