核心观点总结 **货币-信用环境改善与资产配置展望** - 当前货币-信用格局由"宽货币+偏紧信用"过渡为"宽货币+信用边际修复"，8月新增社融25668亿元（高于预期值24873亿元），新增人民币贷款5900亿元（高于预期值5814亿元），信用脉冲维持向上趋势，对未来1-3季度经济与权益市场指引偏正面 [1][12] - 流动性持续宽松，Shibor 3M利率继续下行，狭义货币条件指数底部震荡，广义货币条件指数高位震荡，指向四季度信用环境保持宽松 [12] 大类资产价格展望 **A股市场表现与展望** - A股呈现稳中有进走势，大盘成长带动市场上行，创业板指上涨9.0%，深证成指上涨4.0%，中证500上涨2.8%，沪深300上涨1.2% [2][27] - 企业上半年业绩整体稳健，多项惠民与消费刺激政策落地，美联储降息释放流动性，中美经贸对话重启，公募基金费率改革及ETF热潮提升资金活跃度 [2] - 风格配置偏向大盘成长，基本面、DCF模型和事件驱动因素均支持该风格，8月制造业PMI为49.4（较7月回升），规模以上工业增加值同比增长5.2%，Shibor3M利率降至1.55% [17][19] **债券市场配置价值** - 通缩压力与利率下行支撑债市，CPI同比-0.4%，PPI走低，货币政策宽松空间仍存，央行购债预期升温 [3] - 9月中债十年期国债到期收益率下行11.2bp至1.73%，但中债财富指数小幅下行，主因短端利率上行和股市上涨分流资金 [3][27] **人民币汇率走势** - 9月美元指数小幅走强，人民币指数略有回落，人民币对美元汇率在岸、离岸市场相对稳定，国有银行出售人民币对冲升值压力，年底前保持稳健 [3] **大宗商品趋势** - 流动性宽松与避险需求共振推动大宗商品走强，黄金价格大幅攀升，上期所黄金上涨9.0%，南华综合指数上涨1.4% [3][27] - 南华工业品指数变动收窄，中上游品种价格趋于平稳，黄金中长期有望延续上行趋势 [3] 定量配置建议 **全球资产配置比例** - 全球权益资产配置比例：美国(15.21%)、德国(0.85%)、法国(13.52%)、英国(0.00%)、日本(0.85%)、越南(13.52%)、印度(14.37%)、中国香港(1.69%)，余下40%配置无风险收益产品 [4][22] **国内资产配置模型** - 积极配置假设：股票(50%)、债券(25%)、原油(8.3%)、黄金(16.7%) [4][22] - 稳健配置假设：股票(15%)、债券(85%)、原油(0%)、黄金(0%) [4][22] 国内外大类资产月度复盘 **国内资产表现排序** - 8月回报排序：成长股(4.06%) > 周期股(2.24%) > 商品(1.42%) > 万得全A(0.80%) > 可转债(0.37%) > 货币基金(0.09%) > 信用债(-0.14%) > 国债(-0.55%) > 稳定股(-1.67%) > 消费股(-2.60%) > 金融股(-6.13%) [34] - 债券方面：十年期国债收益率下行11.2bp至1.73% [27] - 商品方面：上期所黄金上涨9.0%，南华综合指数上涨1.4% [27] **海外资产表现排序** - 9月回报排序：伦敦黄金(8.80%) > 新兴市场(6.69%) > 东京日经225指数(6.17%) > 全球股市(2.50%) > 美国股票(2.24%) > 发达市场股市(2.01%) > MBS(1.15%) > 高收益债(0.67%) > 国债(0.64%) > CRB商品指数(0.33%) [38][39] **股债性价比分析** - 中国股债性价比分位数降至38.33%（口径I）和85.00%（口径II），股票性价比持续下降 [40] - 美国股债性价比分位数维持在8.33%（I、II口径），债券利率仍有下行空间 [40] 市场情绪与景气指数 **政策与情绪指数** - 政策脉冲指数7月略微回落，主因社融收缩 [49] - 全球央行分歧指数8月持平，调息速度平稳 [50] - A股情绪指数Ⅰ8-9月回落，交易情绪降温 [55] - A股情绪指数Ⅱ8-9月多次发出积极信号，提示投资吸引力 [57] - 行业轮动指数8月中旬触及峰值后回落，9月末下降 [61] - 债市情绪指数8-9月震荡上行，投资者关注度增加 [62] **行业景气指数** - 8-9月景气上行行业：基础化工、医药生物、农林牧渔、食品饮料、有色金属、汽车、机械设备、纺织服饰、商贸零售、建筑装饰、煤炭、社会服务、房地产、交通运输 [68][70]

分析师个人影响力现象 - 天风证券电新行业首席分析师孙潇雅被称为"A股最强带货女王"，其推荐个股在社交平台广泛传播并引发市场异动 [1][3][4] - 孙潇雅成为A股首个拥有"后援粉丝团"的分析师，反映年轻投资者群体与资本市场深度融合的新现象 [3][5][13] - 其调研动向受市场高度关注，例如参与蔚蓝锂芯、道通科技、丰立智能等公司调研活动均被媒体报道 [4] 社交媒体传播与市场反应 - 网传孙潇雅署名报告《机器人推荐：供应链密集拜访T，反攻时刻开启》推荐个股浙江荣泰、安培龙、龙溪股份、科达利等，其中安培龙单日涨幅超11% [9] - 专业平台未检索到该报告，近一年无其机器人主题研报，5月以来仅10篇署名研报，与社交平台高频更新形成反差 [11][12] - 社交平台传播的"段子"式短评传播效率高，但存在合规风险，按规定不得泄露未发布研究报告内容 [12] 行业结构变动与团队重组 - 天风证券研究所电新和汽车团队正在进行重组，网传孙潇雅因此解散客户群，但未获本人确认 [7][8] 投资者结构变化与市场影响 - 年轻投资者成为主流，某头部券商互联网分公司"90后、00后"客户占比超50%，月换手率达公司平均水平3倍 [13] - "粉丝团"情绪化交易可能放大市场波动，反映社交媒体对资本市场的深度影响 [13] 券商研究业务发展趋势 - 部分头部券商研究所淡化分析师个人色彩，转向平台化合作模式，研报多采用联合署名和跨团队合作 [14] - 研究业务呈现国际化趋势，研报内容更聚焦资产配置、金融生态及自上而下的主题研究 [14]

市场表现概览 - 上周跟踪的五大指数全面上涨，其中沪深300指数涨2.37%，上证指数涨1.70%，深证成指涨4.55%，创业板指涨8.58%，中证500涨3.88% [17][20] - 申万31个一级行业中22个上涨，通信、电子、非银金融、电力设备、计算机涨幅居前，银行、钢铁、纺织服饰、煤炭、公用事业跌幅居后 [18] - 全市场成交6961.20亿股，金额105094.59亿元，上涨个股2968家，下跌2370家 [19][22] 估值与历史数据 - 上证指数市盈率百分位达82.95%（2019年起计算），超过70%高位阈值，沪深300市盈率百分位45.77%，处于相对低位 [6][24][26] - 创历史新高个股89家，新低6家；创30日/60日/120日新高个股分别为658/557/498家，新低个股313/108/35家 [22][23] - 两融数据显示周度融资余额增加532.39亿元，融券余额减少1.13亿元 [23][24] 行业与指数动态 - 创业板指周涨幅8.58%领跑主要指数，中证500涨幅3.88%亦表现突出 [17][20] - 电子、通信行业涨幅显著，分别进入申万一级行业涨幅前五 [18] - 全市场交易活跃度维持高位，成交金额突破10.5万亿元 [19][22]

关税与进口规模 - 4月美国整体进口有效关税率升至7%，2024年为2.3%；对中国升至37.5%，2024年为10.6%；对中国以外地区升至3.9%，2024年为1%；5月整体关税率进一步升至8.7%[2][3][10] - 2024年12月 - 2025年5月美国进口累计较趋势“超涨”约1883亿美元，占2024年月均进口额68.6%，后续7个月进口增速拖累约9.8%[3][11] - 今年1 - 3月美国空运进口占比飙升至37.1%，较2024年提升9.5个点，4月回落至31.5%[4] 进口区域 - 今年以来美国进口暴涨拉动主要源自欧元区、东盟、中国台湾地区、澳大利亚和印度，1 - 4月合计拉动进口同比11个点[4][16] - 2025Q1相比2024年，澳大利亚、欧元区、印度、越南（或东盟整体）、中国台湾地区空运进口占比提升最多，4月澳大利亚、欧元区空运进口占比下降[21][22] 进口商品 - 今年以来美国企业主要抢电子产品、药品、原生金属，1 - 4月合计拉动进口同比18.5个点，2024年拉动3.8个点[5][24] - 4月药品、原生金属进口增速回落但仍高于整体，合计拉动1.8个点，电子产品拉动4.1个点[24] 海外数据 - 6月美国制造业、服务业PMI初值分别为52.0、53.1；5月成屋、新屋销售总数年化分别为403万、62.3万[31] - 6月21日当周美国WEI指数升至2.37，德国WAI指数降至 - 0.52[32] - 6月27日RJ/CRB商品价格指数较一周前 - 4.1%，6月23日美国汽油零售价较前一周 + 2.6%[47]

核心观点 - 2025年6月13日以来以伊发生局部冲突，地缘博弈提振能源和金价；复盘20世纪以来重要战争，资产影响关键变量在于战争规模、是否涉及主要经济体、通胀环境、货币政策及战后重建情况；对于以伊冲突，美股、A股和港股受地缘冲击影响偏短期，军工、大金融板块相对受益；原油6 - 12月价格中枢可能高于1 - 5月；黄金在地缘博弈叠加“去美元化”趋势下，年内或有新高 [1] 以伊局部冲突发酵，地缘博弈提振能源和金价 - 当地时间2025年6月13日，以色列空军空袭伊朗，双方有后续行动及表态；同日，布伦特原油价格盘中一度涨超11%至78.5美元/桶，COMEX黄金价格盘中一度上涨1.8%至3467美元/盎司 [12][13] 重要世界战争回溯及资产表现 - 股市方面，地缘风险不直接影响中长期趋势，短期波动加剧，中长期企稳；原有趋势向上时，调整或带来买入机会，原有趋势下行时，战争短期加深跌幅后回至原轨道；长期关注能源、国防等板块 [17][20] - 商品方面，短期避险时黄金和原油上行，中长期原油取决于经济基本面及供需，黄金观察美国财政赤字和货币政策 [20] - 美元和美债方面，美元初期因避险受支撑，美债利率短期下行，后续关注美联储货币政策周期，战败国货币可能贬值；需防范滞胀风险下股债双杀 [20] 20世纪80年代以来局部战争下的资产表现 - 两伊战争（1980 - 1988年），是伊拉克与伊朗的消耗战，改变中东格局，超100万士兵阵亡，损失4000亿美元 [25][26] - 海湾战争（1990 - 1991年），以美国为首多国部队打击伊拉克，展示高科技武器，美国确立单极霸权，伊拉克遭制裁 [27] - 科索沃战争（1999年），北约空袭南联盟，导致科索沃脱离塞尔维亚实际控制，开创“人道干预”先例，恶化俄欧关系 [28] - 阿富汗战争（2001 - 2021年），美国为首联军未推翻塔利班政权，最终塔利班重新掌权，美国战争耗资2万亿美元 [29] - 伊拉克战争（2003 - 2011年），美国为首联军推翻萨达姆政权，催生ISIS，重塑中东地缘格局，美国耗资近2万亿美元 [30] - 黎以冲突，核心是以色列与黎巴嫩长期对抗，围绕领土安全等展开，近年局势紧张，冲突风险持续 [31] - 俄格战争（2008年），俄罗斯与格鲁吉亚围绕南奥塞梯争夺，持续5天，改变高加索地区地缘政治格局 [32] - 利比亚战争（2011年），民众抗议升级为内战，北约干预，推翻卡扎菲政权，利比亚陷入十年动荡 [33] - 叙利亚内战（2011年起），是中东复杂代理人战争，催生ISIS，阿萨德控制主要城市但遭国际孤立，政治和解僵局 [34] - 乌克兰冲突（2014年起），俄罗斯与乌克兰长期军事对抗，2022年全面升级，导致欧洲能源危机，全球粮价波动 [35] - 纳卡冲突，阿塞拜疆与亚美尼亚围绕纳戈尔诺 - 卡拉巴赫地区争端，2023年阿塞拜疆获胜，改变高加索地区力量平衡 [36][37] - 俄乌冲突（2022年起），俄罗斯与乌克兰全面摩擦，导致全球能源、粮食危机，美欧制裁俄，和谈前景渺茫 [38] 地缘冲突下主要资产回溯及展望 美元与美债利率 - 美元和美债初期通常上涨，持续时间取决于战争规模、通胀预期；中长期走势和货币政策相关；当前美元大概率步入第三轮下行周期，年内或偏弱震荡，大幅下行风险有限；美债收益率多数下行，年中扰动定价后或迎配置窗口期 [39][40][42] 原油与黄金 - 原油方面，OPEC协调石油政策稳定价格；霍尔木兹海峡和伊朗对原油影响大，若以伊战局升级需关注海峡封锁风险；油价短期受事件干扰，长期取决于供需平衡和全球宏观经济；6 - 12月价格中枢可能高于1 - 5月 [45][46][49] - 黄金方面，地缘冲突发酵时短期冲高，金融危机等时可能共振下跌；大国地缘博弈时受支撑，短期受避险需求影响，中长期取决于宏观逻辑；“去美元化”趋势下，年内或有新高 [49][50][52] 美股、A股和港股 - 地缘冲击下权益资产可能成长期买点，若战争未致经济长期衰退，股市恐慌下跌后反弹，军工、能源板块突出；地缘风险不直接影响股市趋势，原有趋势向上时调整或带来买入机会，原有趋势下行时短期加深跌幅后回至原轨道 [53][55] 启示与结论 影响资产走势的关键变量 - 战争规模与持续时间，局部冲突冲击有限，关注油价对通胀影响 [3][63] - 是否涉及主要经济体，涉及则全球供应链和货币体系受冲击大 [3][63] - 高通胀时期战争可能加剧滞胀风险 [3][63] - 战后秩序重建，经济复苏方向决定长期资产表现 [3][63] 历次地缘冲突资产表现启示 - 全球权益市场，若战争未致经济长期衰退，股市恐慌下跌后反弹，军工、能源板块突出 [4][64] - 油价，影响主要产油国或贸易通道时短期暴涨 [4][64] - 黄金，受益于战争发酵，长期走势取决于美国财政赤字和货币政策 [4][64] - 美元通常上涨，战败地区货币可能贬值 [4][65] - 债券价格短期受支撑，长期受通胀和财政赤字拖累，战败国或高债务国信用风险上升 [4][65] - 农产品和工业金属受供应链影响可能上涨 [4][66] 以伊事件资产影响分析 - 美股、A股和港股，地缘冲击下权益资产或成长期买点，警惕能源价格“滞胀”预期 [5][67] - 美元，进入第三轮下行周期确定性强，或偏弱震荡，年内大幅下行风险有限 [5][67] - 美债，年中冲击定价后迎配置窗口期，利率中长期与货币政策相关 [5][67] - 原油，6 - 12月价格中枢可能高于1 - 5月，关注霍尔木兹海峡封锁风险 [5][67] - 黄金，地缘博弈叠加“去美元化”趋势下，年内或有新高 [5][68]

进出口总体情况 - 5月出口3161亿美元，同比增速4.8%，进口2129亿美元，增速 -3.4%，贸易顺差1032亿美元[1][4] - 预计2025年出口全年增速在1.5%左右[3][24] 出口增速回落原因 - 关税政策反复、全球经济下行压力加大、高基数效应拖累出口增速[1][5] - 5月5日当周，从中国到美国的TEU运量同比暴跌61.5%，14日后中美贸易中断有所恢复[1][5] 出口韧性支撑因素 - 5月集装箱和货物吞吐量环比、同比均上涨，转口贸易保持韧性[1][5] - 年初以来企业抢出口效应有望延续至三季度，1 - 5月出口累计增速6% [3][24][25] 主要出口地区表现 - 5月对美出口增速 -34.5%，对欧出口增速12%，对东盟出口增速14.8% [1][12][13] 主要产品出口表现 - 5月机电、高技术和劳动密集型产品出口增速均回落，集成电路、汽车及零配件出口增速上行[3][19] 进口情况 - 5月进口同比增速 -3.4%，降幅扩大3.2个百分点，内需仍然偏弱[6] - 部分主要商品进口价格增速形成拖累，部分商品进口数量带来支撑[6]

核心观点 - 全球经济面临格局重构、地缘冲突与技术变革冲击，精准捕捉全球股市周期规律是分散投资风险、应对不确定性的关键，需复盘不同阶段定价逻辑及核心矛盾组成未来全球市场定价的锚，AI大模型通过“宏观 - 市场 - 趋势”三维体系为投资决策提供动态指引 [1] 各地区股市分析 美股 - 近十五年，美股围绕政策调控、产业创新与经济周期展开，驱动逻辑从流动性修复转向“科技盈利韧性 + 政策宽松预期”双轮驱动，核心驱动力源于政策、创新与全球资本循环的结构性共振 [2][17] - 2009 - 2012年，量化宽松政策主导流动性修复，科技与金融板块领涨；2013 - 2019年，税改红利与低通胀催生“慢牛”，科技股成主线；2020年，疫情冲击下超常规宽松强化流动性逻辑，科技股领涨；2021 - 2022年，通胀飙升加息，能源板块崛起；2023年至今，AI技术突破推动科技股领涨 [17][18][19] 德国 - 德国股市在出口竞争力、货币政策约束与能源结构转型三重框架中演进，市场逻辑从“出口汇率弹性 + 流动性溢价”转向“能源成本控制力 + 技术转型兑现度”双重验证 [2][22] - 2009 - 2012年，全球贸易复苏与避险资本流入主导指数修复；2013 - 2018年，欧央行负利率政策催生流动性驱动型慢牛；2020年疫情与2022年能源危机暴露供应链脆弱性，当前关注制造业成本压力缓解与能源范式转换 [22][24][25] 法国 - 法国股市在主权债务风险、货币政策传导效率与能源依赖困境三重博弈中平衡，市场逻辑从“政策庇护溢价”转向“通胀韧性验证” [2][28] - 2009 - 2013年，主权债危机与GDP增速波动影响市场；2014 - 2018年，超常规货币政策创造流动性幻象；2019年至今，全球供应链重构与能源战争使通胀主导行情，当前关注核电重启进程与服务业通胀黏性 [28][29][31] 英国 - 英国股市在英镑定价权消解、金融城地位重构与北海能源红利消退三角困局中震荡，市场逻辑从“汇率乘数效应”转向“能源安全溢价 + 金融转型成本” [2][35] - 2009 - 2016年，量化宽松与英镑贬值推动指数上涨；2016 - 2020年，退欧冲击使股市横盘震荡；2021年至今，能源危机与滞胀使市场博弈降息预期，金融股领涨 [35][36][37] 日本 - 日本股市在通缩历史惯性、人口结构诅咒与低息货币套利角色下博弈，市场逻辑从“弱日元套利 + 通缩折价”转向“工资通胀验证 + 国债流动性溢价” [2][40] - 2009 - 2012年，量化宽松与出口复苏驱动股市；2013 - 2020年，安倍经济学推动股市上涨但通缩压力重现；2021年至今，全球通胀传导使市场押注政策转向，关注外资配置与本土资金流入博弈 [40][41][43] 越南 - 越南股市呈现新兴市场特征，核心驱动逻辑围绕FDI产业链迁移、货币政策灵活性与出口竞争力构建，观测重点转向外资配置结构与出口商品升级协同验证 [2][45] - 2009 - 2016年，出口扩张与FDI流入驱动股市；2020 - 2022年，疫情压力测试验证政策响应效能；2023年至今，进入“增速修复 - 通胀约束”新平衡阶段 [45][47] 印度 - 印度股市在结构性改革深化与全球流动性潮汐碰撞中寻求平衡，市场驱动逻辑从“外资定价”转向“本土资金 + 盈利韧性” [2][50] - 2009 - 2013年，全球复苏红利与本土政策滞后形成矛盾；2014 - 2018年，莫迪改革红利释放推动外资主导的“黄金周期”；2019 - 2020年，外部冲击倒逼央行扩表；2021年至今，输入性通胀与美联储加息引发“政策 - 资本”拉锯战，企业盈利韧性成新锚点 [50][51][53] 中国香港 - 中国香港股市在全球流动性、美国单边主义与本地经济转型三重夹缝中寻找定价锚点，驱动逻辑从“快速增长”转向“全球流动性 + 估值重塑” [2][55] - 2009 - 2013年，全球复苏红利与国内经济高增长共振推动股市；2014 - 2016年，美联储加息引发资金成本骤变，港股估值框架重构；2017 - 2019年，全球宽松与地缘风险交织，流动性溢价与贸易链冲击拉锯；2020年疫情后，呵护政策与中美利差波动主导市场摆动 [55][57] 结论 - 全球股市近十五年演进表明，政策周期、技术创新与资本流动的结构性共振驱动市场逻辑切换，传统指标解释力被复合因子替代，市场观测框架向高频、非对称维度进化，未来资产配置需构建动态模型应对高波动常态 [61]

核心观点 - 上证指数在"关税战"利空影响下走弱的技术条件已被近期震荡盘升修复，目前仍处楔形形态内，但上涨空间大，回落空间小 [1][2] 技术条件修复 - 2025年4月7日受"关税战"利空影响，上证指数大幅低开低走，当日跌幅7.34%，跌破60日均线、半年线、年线等多重支撑位，并留下超百点缺口，大单资金净流出超752亿元 [2] - 2025年4月7日至5月8日期间，指数逐步回补缺口，20个交易日中有7个交易日大单资金净流入累计超276亿元，技术条件明显修复 [2] - 2025年5月7日指数重新站上60日均线与半年线，短期均线（5日、10日、20日）呈多头排列 [2] 楔形形态分析 - 上证指数自2024年10月8日波段顶后形成楔形形态，目前仍处于该形态内，尚未有效突破上轨压力 [2][3] - 指数在2025年4月7日至5月8日波段内涨幅近10%，面临短线获利盘和前期套牢盘压力，突破上轨需量能配合 [2] - 若突破楔形上轨，理论最小涨幅为楔形最宽部分高度；参照上升旗形分析，旗杆高度（2024年9月18日至10月8日上涨985点）或预示突破后潜在涨幅 [2] 支撑与压力 - 下方支撑包括：短期均线簇、2025年4月7日楔形下轨与年线重合支撑、4月10日14点缺口形成的岛形反转支撑 [2] - 当前点位距4月7日收盘价约250点空间，若无重大利空，回落空间有限 [2] - 上方压力为楔形上轨，突破后或需回踩确认支撑力度 [2] 数据与图表 - 2025年4月7日单日大单资金净流出752亿元，为2015年"股灾"后最高 [5] - 图表显示指数修复后重回日线均线体系之上，短期均线多头排列 [4][5]

核心观点 - 从CSMAR数据库筛选2010 - 2021年样本，通讯服务行业造假占比最高，金融和公用事业最低；2010 - 2018年造假公司数量及占比上升，2019年后下降，约58.3%造假行为1 - 2年内暴露或终止；信息披露违规成主流，虚构利润和虚列资产减少 [3] - 基于上市公司定期财务报告，从8个维度构建378个比率型指标，筛选后保留100个指标形成特征池，含5483个财务造假样本和42046个控制样本 [3] - 利用DeepSeek R1模型分析财报文本情感语调，财务造假公司情感语调分数整体低于正常公司，可捕捉风险线索 [3] - 构建Logistic、LightGBM和MLP模型，加入情感语调因子后，三个模型召回率均提升，第二类错误下降；情感语调因子在非线性模型中重要性高，与传统财务指标协同提升预警能力 [3] - 提出基于Zero - Shot的财报文本直接分析模式和基于违规说明的Fine - Tuning模式两种拓展路径 [3] 财务造假上市公司样本整理 造假的违规类型 - 认定财务造假需满足主观故意性、财务数据操纵性、误导利益相关者目的性三个要件；虚构利润、虚列资产等7种为财务造假类违规 [7] 样本筛选 - 数据源于CSMAR数据库“财务违规表”，选2010年1月1日后样本，不研究2023年12月31日后样本；仅保留官方认定案例，排除媒体曝光未认定疑似案例 [10] 行业、造假类型、年份分布 - 通讯服务行业造假公司占比最高（19.4%），金融和公用事业最低（均低于8.5%），行业监管强度、业务复杂性与财务舞弊风险负相关 [18] - 约58.3%造假行为1 - 2年内暴露或终止，系统性舞弊难长期维持，监管纠偏机制中期显效 [18] - 2010 - 2018年造假公司数量及占比从7.5%增至17.9%，2019年后下降，2023年骤降因造假暴露滞后性，反映监管趋严 [18] - 2010 - 2018年通讯服务、能源与金融是违规重灾区，2019年后全行业违规率下行，但2022年房地产仍维持15.5%高违规率 [22] - 信息披露违规取代传统利润操纵成主流，虚构利润和虚列资产大幅萎缩 [22] 基于结构化数据构建财务造假识别模型特征池 数据来源与筛选依据 - 聚焦上市公司定期财务报告，提取标准化财务报表数值信息，以年度报告为核心数据来源，数据源于CSMAR数据库“财务指标分析表” [26] 特征构建原则 - 采用比率型指标，归一化&标准化，处理行业属性，多维度覆盖 [28] 特征池优化机制 - 剔除缺失值超50%的指标，保留p值小于0.1的因子，处理离群值 [28] 最终结果 - 原有378个指标，筛选后保留100个，含5483个财务造假样本和42046个控制样本 [28] DeepSeek辅助构建基于财报文本的情感语调因子 构建流程 - 初始化API密钥等，通过文本截断和情感分析函数处理，经数据加载、批量处理和结果保存阶段得到情感语调分数 [31][32] 情感语调因子作用 - 传统财务指标可能被操纵，文本情感语调反映管理层真实情绪，过度积极或负面情绪有风险；可捕捉情绪矛盾、模糊表述和行业异常等风险线索 [39] - 财务造假公司情感语调分数整体低于正常公司 [39] 情感语调因子在财务造假识别模型中的表现 Logistic模型 - 加入情感语调因子后，测试集召回率从65.27%提升到69.01%，第二类错误下降；情感因子未进前10，通过调整财务指标权重间接优化模型 [55][57] LightGBM模型 - 加入情感语调因子后，测试集召回率从44.48%提升到52.14%，训练/测试集召回率差缩小；情感因子跻身第4重要特征，与财务指标并存实现跨模态验证 [75][76] MLP模型 - 加入情感语调因子后，测试集召回率从60.26%提升到69.19%，训练/测试集召回率差收窄；情感因子跃居第2重要特征，验证神经网络挖掘能力 [92][93] 综合分析 - 情感语调因子在非线性模型中表现突出，与财务指标形成组合预警，可提升综合预警能力 [98][109] AI挖掘财报文本信息的拓展路径 基于Zero - Shot的财报文本直接分析模式 - 利用大模型通用语义理解能力，通过Prompt工程挖掘潜在造假信号，有对比分析、规则嵌入和基础语义分析三层 [100][102] - 相比原情感语调因子，具有动态校准、白盒化和合规性等优势 [103][104] 基于违规说明的Fine - Tuning模式 - 选择DeepSeek - 14B以上基座模型，构建配对语料库，经领域适应预训练和任务精调训练专家模型，用精准匹配率和人工盲测评估 [106]

公司愿景与业务构成 - 公司愿景是发挥野村集团全球平台资源，长期立足中国资本市场，逐步发展成为全牌照证券公司，为中国客户提供高端综合金融服务方案，并树立合资证券公司的"经营典范"[2] - 业务部门包括财富管理部、机构业务部、研究部、资产管理部、企业金融部、自营交易部、品宣公关部[3] 财富管理部 - 整合公司牌照、业务及人力资源，为国内高净值人群和大众理财人群提供专业化、个性化的财富管理综合解决方案[5] - 部门定位为通过野村全球化经验，以面谈咨询优势服务中国高净值人群，坚持"买方"财富管理理念，打造国际化财富管理平台[6][7] - 发展方向包括依托野村全球资源强化服务能力，打造一流财富管理团队，坚持客户至上原则[7] 机构业务部 - 依托野村全球平台，为境内外专业机构投资者（如QFII、公募基金、私募基金等）提供全面金融业务解决方案[7] - 业务定位为成为研究和跨境业务领域的领先服务商，通过销售交易、研究支持等与客户建立长期合作关系[7] - 客户网络覆盖本土机构、入境投资海外机构及出境投资国内机构[7] 研究部 - 从事宏观、策略、行业及个股研究，通过研究报告和路演增强公司获客能力及品牌认知度[9] - 目标包括打造精品研究团队，突出中日对比特色，覆盖消费、医药医疗、先进制造业等核心领域[10] - 研究方向涵盖宏观策略、行业研究及主题研究，为境内外机构提供差异化视角[10] 资产管理部 - 借鉴野村全球投研优势，为个人与机构投资者提供权益、固定收益及FOFs等投资工具，追求稳健可持续回报[12] - 发展方向包括扩大产品阵容以满足多元需求，深耕野村品牌核心理念[13] 企业金融部 - 以资产支持证券为工具，为企业提供新型融资解决方案，盘活社会存量资源[15] - 重点发展基础设施、商业物业等传统领域资产证券化，并关注绿色金融、碳中和等新兴领域[16] 自营交易部 - 业务定位为公司稳定收入来源，通过稳健投资自有资金追求绝对收益，确保资本金安全及流动性[17] - 发展方向包括提升科技水平、完善资产配置机制及建立多品种金融工具交易能力[17] 品宣公关部 - 整合野村投研资源，通过客户活动及大型论坛塑造专业品牌形象[19][20] - 发展方向包括提升野村在华形象，落实企业文化并加强行业文化宣导[20]