核心观点 - 公司坚定看好权益投资市场机会 加大投资力度 提升权益投资整体稳健性与长期回报潜力 [1] - 公司权益投资比例符合资产配置中枢 将持续跟进配置 优化权益投资结构 更关注高股息股票配置 [1] - 权益投资是应对低利率环境的稳增长收益举措 坚持均衡分散多元的配置结构 [1] 投资业绩表现 - 截至2025年6月末投资资产达71271.53亿元 较2024年底增长7.8% [1] - 上半年实现净投资收益960.67亿元 净投资收益率2.78% [1] - 上半年实现总投资收益1275.06亿元 同比增长4.2% 总投资收益率3.29% [1] 资产配置策略 - 固定收益方面灵活调整配置节奏与品种策略 持续稳固配置底仓 [2] - 权益投资方面公开市场权益规模较年初增加超1500亿元 私募证券投资基金累计出资350亿元 [2] - 积极布局新质生产力相关领域 加大优质高股息资产配置力度 [2] - 另类投资聚焦优质主体与核心资产 创新投资模式以稳定配置规模 [2] - 参与黄金等创新品种投资 拓宽保险资金投资渠道 增强投资组合多样性 [3] 股东回报 - 连续两年保持中期年度两次分红频次 [3] - 上市以来累计分红约2277亿元 [3]

纪要涉及的行业或公司 * 中国建筑股份有限公司（中国建筑）[1] 核心观点和论据 财务表现与股息优势 * 自由现金流为正值 有息负债率较低约30% 财务支出压力不大[3] * 分红比例仅二三十左右 未来有提升潜力 股息率5%[3] * 业绩增长相对稳定 归母净利润增速预测2025年7.1% 2026年6.1% 2027年5.2%[7] * 固定经营体量预测2025年495亿元 2026年525亿元 2027年552亿元[7] * 股息率4.9%到5% 显著高于其他央企[18] 资产质量与风险控制 * 存货主要集中在一二线城市 占比超过90% 风险暴露体量不到200亿 占比不到2%[5][10] * 应收账款结构改善 减值风险低于2% 计提比例15% 高于八大央企平均水平12%[5][15][16] * PPP项目累计回款超千亿元 进入运营期项目绩效考核良好[3][17] 业务发展与市场地位 * 新签合同额2024年26000亿 同比下降1.4%[11] * 工业厂房合同额7216亿 超过住宅合同额5700亿 工业厂房增长16% 住宅下降13.4%[3][11] * 基建业务新签合同额2024年1.4万亿元 同比增长21%[14] * 能源工程新签合同额5000亿元 同比增长85.6% 水务环保新签2000亿元 同比增长76.3%[14] * 中海地产占比约60% 中建地产占比提升至40%[9] * 旗下子公司中国建筑国际年营业收入约1000亿元 净利润接近百亿 中建科工钢结构年营业收入约400亿元 归母净利润约10亿元[13] 市场定位与投资价值 * 八大央企之首 市场份额最高 是地产和建筑板块龙头[3][6] * 中证50 上证50 富时中国A50指数成分股[6][18] * 在城市更新和城中村改造领域具备全产业链优势[6] * 信用评级全球最高 国务院年度考核A级 三大信用评级机构AA2或以上[18] * 目标股价7.76元 合理估值测算接近10元[3][7][8] 其他重要内容 * 四季度通常是超额收益最明显的季度 受益于美国降息预期打开的国内降息空间[2][4] * 稳增长政策下 作为龙头公司将承接财政和房建政策加码[2][4] * 机构自2025年以来增持 低估值 高股息属性逐渐被市场认可[3][18] * 建议等待中报披露后再进行加仓[4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 财险综合成本率改善明显 同比优化2 6个百分点至95 2% [1][3] - 持续增配高股息资产 OCI较年初提升2 2个百分点至6 8% [1][3] - 负债端表现稳健 分红险占比提升 银保渠道新业务价值同比大幅增长168 6% [1][2] - 集团归母营运利润777 3亿元 同比增长3 7% 营运ROE达12 2% [1] - 中期股息每股0 95元 同比增长2 2% [1] 财务表现 - 2025年上半年归母净利润680 5亿元 同比下降8 8% [1] - 保险服务业绩549亿元 同比增长2 0% 投资服务业绩325亿元 同比下降19% [1] - 归母净资产较年初增长1 7% [1] - 期末人身险内含价值9034亿元 较年初增长8 2% [1] - 预测2025-2027年归母净利润分别为1346/1504/1648亿元 同比增速6 3%/11 7%/9 6% [1] 人身险业务 - 2025H1人身险新业务价值223 4亿元 同比增长39 8% [2] - 首年保费856亿元 同比下降7 2% 新单保费同比下降5 4% [2] - 个险新单同比下降20 1% 代理人规模34 0万人 较年初下降6 3% [2] - 13个月保单继续率同比上升0 3个百分点 [2] - 分红险总保费499亿元 同比增长41% [2] 渠道表现 - 个险渠道代理人活动率下降6 0个百分点 人均月均收入下降17 3% [2] - 银保渠道新单同比增长75% 期缴新单同比增长149% [2] - 银保渠道新业务价值同比增长168 6% [2] 财险业务 - 2025H1财险保险服务收入1656亿元 同比增长2 3% [3] - 车险服务收入同比增长3 8% [3] - 赔付率下降1 4个百分点 费用率下降1 2个百分点 [3] - 车险综合成本率下降2 6个百分点至95 5% [3] - 承保利润同比增长125 9% [3] 投资表现 - 保险资金组合规模6 20万亿元 较年初增长8 2% [3] - 非年化净投资收益率1 8% 同比下降0 2个百分点 [3] - 非年化综合投资收益率3 1% 同比上升0 3个百分点 [3] - 总投资收益率1 6% 同比下降0 3个百分点 [3] - 权益类资产占比15 3% 较年初上升2 4个百分点 [3] 估值指标 - 当前股价对应2025-2027年P/EV分别为0 72/0 67/0 62倍 [1][4] - 预测2025-2027年每股收益分别为7 4/8 3/9 0元 [1] - 预测2025-2027年新业务价值分别为387/402/441亿元 [4] - 预测2025-2027年集团内含价值同比增速7 0%/8 0%/9 0% [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营收776.55亿元同比下降9.52% 归母净利润36.87亿元同比下降45.11% 扣非归母净利润34.1亿元同比增长56.12% [1] - 单二季度归母净利润18.76亿元同比下降61.96% 扣非归母净利润18.03亿元同比增长302.47% 业绩符合市场预期 [1] - 净利润下滑主因去年剥离国电建投股权产生一次性投资收益 扣非利润增长主因去年同期大兴川水电站减值约8亿元 [2] 分板块业绩 - 火电/水电/风电/光伏上半年归母净利润分别为19.67/8.83/5.29/5.91亿元 同比变动-0.28/+9.09/-2.39/+1.6亿元 [2] - 入炉标煤单价831.48元/吨同比下降87.46元/吨降幅9.52% 长协煤占比97.05%使煤价弹性超预期 [2] - 二季度计提6.24亿元信用减值 主因应收账款坏账损失 去年同期为5.12亿元 存在冲回可能性 [2] 经营数据 - 上半年售电量1958亿千瓦时同比下降3.53% 其中火电1518亿千瓦时(-8%) 水电227亿千瓦时(-6%) 风电111亿千瓦时(+11%) 光伏102亿千瓦时(+123%) [3] - 上网电价0.4097元/千瓦时同比下降2.95分/千瓦时 [3] - 截至2025年6月底总装机120.16GW 火电76.63GW(+6%) 水电14.95GW(持平) 风电10.17GW(+7%) 光伏18.4GW(+83%) 上半年新增火电2GW/风电0.33GW/光伏6.12GW [3] 分红政策 - 2025-2027年承诺每年中期和年度现金分红 年度分红比例不低于归母净利润60% 每股红利不低于0.22元 [4] - 2025年中期每股派现0.1元 按当前股价4.79元测算股息率4.6% [4] - 合并口径未分配利润308亿元可保障分红实施 [4] 发展战略 - 作为国家能源集团常规能源整合平台 享有火电水电项目优先发展权 集团未上市火电80GW/水电8GW [5] - 2025-2026年计划投产火电8GW/水电4GW 新增火电为发达地区大功率机组 水电主要位于四川大渡河流域 [5] - 2025年资本支出741亿元与2024年持平 新能源资本支出280亿元同比减少37亿元 新开工新能源5.2GW同比减少3.4GW [5] 盈利展望 - 预计2025-2027年归母净利润68/76/79亿元 对应PE13/11/11倍 [6] - 按60%分红比例测算 2025-2027年股息率分别为4.8%/5.3%/5.6% [6]

投资评级 - 报告将国电电力(600795 SH)评级上调至"买入" [5][6] 核心观点 - 公司上半年扣非后归母净利润34 1亿元 同比增长56 12% 主业经营稳健 [8] - 公司发布2025-2027年股东回报方案 承诺年度现金分红不低于当年归母净利润的60% 且每股派发现金红利不低于0 22元 [8] - 按照60%的分红比例 2025-2027年归母净利润对应股息率分别为4 8% 5 3% 5 6% [6] - 公司作为国家能源集团常规能源整合平台 预计2025-2026年投产8GW火电与4GW水电 [8] 财务数据与预测 - 预计公司2025-2027年的归母净利润为68亿元 76亿元 79亿元 [6] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为13倍 11倍 11倍 [6] - 2025年上半年实现营收776 55亿元 同比下降9 52% 归母净利润36 87亿元 同比下降45 11% [8] - 上半年入炉标煤单价831 48元/吨 同比下降87 46元/吨 降幅9 52% [8] - 上半年完成售电量1958亿千瓦时 同比下降3 53% 其中火电 水电 风电 光伏分别为1518亿千瓦时 227亿千瓦时 111亿千瓦时 102亿千瓦时 [8] - 上半年实现上网电价0 4097元/千瓦时 同比下降2 95分/千瓦时 [8] 业务运营 - 截至2025年6月底 公司总装机12016万千瓦 其中火电 水电 风电 光伏分别为7663万千瓦 1495万千瓦 1017万千瓦 1840万千瓦 [8] - 上半年火电 水电 风电 光伏分别新增装机200万千瓦 0万千瓦 33万千瓦 612万千瓦 [8] - 公司计划2025年资本性支出741亿元 其中新能源资本性支出计划约280亿元 [8] - 公司计划2025年新开工新能源5 2GW 较2024年减少3 4GW [8]

上市公司中期分红规模 - 截至8月21日 172家A股公司披露中期分红方案 拟分红总金额超千亿元人民币 [2] - 中国移动拟派发中期股息每股2 75港元（含税） 折合人民币每股2 5025元 分红总额约540亿元人民币 [2] - 中国电信拟每股派0 1812元人民币 合计派发现金红利165 81亿元 占上半年归母净利润72% [2] - 中国联通拟每10股派发现金股利1 112元 派发股利约34 77亿元 [2] 高比例分红企业案例 - 吉比特拟每10股派现66元 分红总额约4 74亿元 占当期归母净利润比例73 46% [3] - 牧原股份拟每10股派9 32元 分红总额50亿元 占上半年净利润47 5% [3] - 福耀玻璃 药明康德 分众传媒 藏格矿业等公司拟分红超10亿元 [3] 分红政策与监管导向 - 证监会 上交所 深交所多次发布现金分红指引文件 鼓励上市公司增加现金分红频次 提升分红稳定性及持续性 [3] - 监管层推动提高股息率以提振投资者信心 赛分科技 常熟银行 药明康德等公司将迎上市以来首次分红或首次中期分红 [3] - 市值管理纳入央企负责人考核体系等政策因素 有望促进上市公司提升分红 [5] 高股息策略特征 - 高股息策略收益包含资本利得和股息收入两部分 投资对象为成熟生命周期企业 具有盈利韧性强 ROE显著更高 现金流保障能力突出等特点 [4] - 分红形成"稳定盈利-持续分红-提升ROE"正向循环 支撑策略高胜率 [4] - 企业分红决策取决于分红能力与分红意愿 资本开支占比下降和自由现金流改善拐点出现时 分红能力可能系统性提升 [5] 行业配置建议 - 配置高股息资产需遵循"坚持长期主义 兼顾质量因子 规避筹码拥挤 重视预期股息"法则 [4] - 需规避煤炭等强周期行业因估值变动导致的股息率陷阱 [4] - 现金资产占比虽非决定因素 但充足现金资产是维持高比例分红的安全垫 [5]

市场表现 - 8月22日三大股指半日收涨 创业板指创三年新高[1] - 红利低波ETF（512890）半日跌0.66% 报1.206元 换手率1.09% 成交额2.28亿元[1] - 该ETF盘中最高价1.213元 最低价1.202元 振幅0.91%[2] - 流通规模达173亿元 流通市值209亿元[2] - 持仓权重较高的银行股多数回调 成都银行跌1.37% 兴业银行跌0.04% 四川路桥跌0.48% 大秦铁路跌0.16% 中信银行跌1.61% 沪农商行跌0.90% 江苏银行跌1.68% 渝农商行跌1.98% 上海银行跌1.20% 交通银行跌0.40%[2] 资金流向 - 近5日净流出6.7亿元 近10日净流出11.9亿元[3] - 近60个交易日累计净流入34.10亿元[3] - 短期交易性资金退出与长期配置型资金入场并存[3] - 险资年内举牌次数超29次 创近四年新高 举牌集中在银行、公用事业、能源等低估值高股息板块[3] 产品业绩 - 自2018年12月19日成立以来总回报达142.52% 大幅超越业绩比较基准[4] - 在502只同类产品中排名第28位[4] - 体现红利低波策略的长期有效性和稳健收益特征[4] 配置价值 - 监管政策持续强化现金分红要求[6] - 长期资金稳步流入使配置价值进一步凸显[6] - 低利率环境下资产荒现象延续[3] - 专业机构认为高股息资产具有长期配置价值[3] - 短期资金流出可能提供更好配置机会[6] 投资方式 - 可通过联接基金参与投资 包括A类（007466）、C类（007467）、I类（022678）和Y类（022951）份额[6] - 建议采取定期定额策略分散入场时点[6] - 适合偏好稳健收益、低波动性或债券替代配置需求的投资者[6]

民生人寿增持浙商银行H股 - 民生人寿于8月11日增持100万股浙商银行H股股份 耗资276.79万港元 持股比例达H股股本5%触发举牌[1][2] - 民生人寿通过民生通惠资产管理账户增持 未有其他关联方及一致行动人参与[2] - 民生人寿大股东万向控股为浙商银行创始股东 长期支持该行发展[1] 险资增持银行股背景与动机 - 低利率和资产荒环境倒逼险资向权益市场迁徙 上市银行因稳健经营和高股息回报成为配置重点[2][9][12] - 新会计准则实施促使险资增配高股息资产和长期股权投资 以降低利润波动[2][7][12] - 银保渠道成为险企保费增长新引擎 重仓银行股可强化股权投资合作并重塑渠道格局[2][8] 浙商银行获多家险资增持情况 - 浙商银行最近3个会计年度累计现金分红132.54亿元 年度分红比例均超30%[3] - 太平人寿2023年5月以30.06亿元竞得浙商银行6.33%股权[6] - 信泰人寿2024年一季度新进前十大股东 持有A股超7.71亿股 二季度继续增持H股[6] - 百年人寿2020年底增持4100万股H股 持股比例达5%举牌线[5] - 截至2024年底 信泰人寿 太平人寿 百年人寿分别持股13.7亿股(4.99%) 9.22亿股(3.36%) 3.5亿股(1.27%)[7] 险资与银行战略协同 - 险企通过举牌持股超20%或获董事会席位可确认为长期股权投资 以权益法计量稳定报表[7] - 太平人寿与浙商银行达成战略协议 在银保服务 投融资等领域全面合作 2024年代销服务费收入超2600万港元[8] - 信泰人寿派驻监事 太平人寿委派董事 民生人寿派驻监事 强化治理联动[8] 行业整体增持趋势 - 年内险资26次举牌中11次涉及银行股 中资银行H股占比90%[9] - 邮储银行H股 农业银行H股 郑州银行H股均被二度举牌 招商银行H股被平安人寿三度举牌[1][9] - 保险机构在A股银行持有市值达2657.8亿元 多家险企新进或增持地方银行股份[11] - 弘康人寿6-7月增持6370.1万股郑州银行H股 持股比例升至8.04%[11]

港股市场表现 - 恒生指数跌0.21%收报25122.9点 恒生科技指数跌0.67%收报5542.03点 国企指数跌0.3%收报9006.23点 [1] - 科网股普遍下跌 半导体概念持续走低 网易和小米集团跌超1% 美团跌超0.5% 腾讯控股和蔚来逆势涨近1% [1] - 恒生科技指数ETF收跌0.66% 反映科技板块整体承压 [1] 资金流动情况 - 南向资金单日净流入185.73亿港元 今年以来累计净流入9588.81亿港元 超去年全年总额 [2] - 国际金融协会数据显示7月有60.3亿美元流入中国股市 外资机构加仓步伐加快 [4][6] - 超过70家上市公司前十大流通股东出现QFII身影 合计持股市值约68亿元 [4] 美股市场影响 - 美股三大股指涨跌不一 道指微涨0.02% 标普500跌0.59% 纳指跌1.46% [3] - 美国科技七巨头指数跌1.69% 英伟达跌超3% 脸书跌逾2% [3] - 中概股多数下跌 迅雷跌超10% 微博跌逾6% 恒生指数ADR收报24951.48点 [3] 个股业绩表现 - 小米集团二季度营收1160亿元同比增长30.5% 经调净利润108亿元同比大增75.4% [4] - 小米手机×AIoT收入947亿元同比增长14.8% 智能手机业务收入455亿元 出货量连续8季度正增长 [4] - 泡泡玛特上半年收益138.76亿元同比增长204.4% 经调整净利润47.1亿元同比增长362.8% [4] 沽空交易数据 - 港股市场637只个股被沽空 总沽空金额311.37亿港元 [5] - 69只个股沽空金额超1亿港元 腾讯控股22.43亿港元 小米集团19.41亿港元 阿里巴巴12.88亿港元位列前三 [5] 机构策略观点 - 市场对9月美联储降息概率定价约85% 港美利差收窄预期利好港股资金面 [6] - 建议关注科技创新（AI/半导体）和生物医药估值弹性 非银金融板块及高股息资产 [6] - 港股通创历史单日最多净流入 内资情绪高涨叠加境外资金回流提振市场 [6] 板块投资机会 - 港股消费ETF覆盖电商和新消费稀缺赛道 港股科技ETF囊括核心AI资产和科技龙头 [7] - 硬科技与新消费形成共振 提供结构性投资机会 [7]

险资举牌动态 - 8月份以来保险举牌进入密集阶段 两周内举牌次数达6次[1] - 举牌偏向港股 从银行板块扩散至消费及保险板块[1] - 中国平安增持中国太保（H）和中国人寿（H）触发举牌[1] - 险资时隔六年再度举牌险企[2] 红利投资阶段演变 - 第一阶段（2021Q4-2022Q3）：煤炭红利领涨红利指数[2] - 第二阶段（2022Q4-2023Q1）：运营商接棒[2] - 第三阶段（2023Q3-2024Q1）：煤炭/高速/水电普涨[2] - 第四阶段（2024H2至今）：银行行情启动且相对收益持续[2] - 港股红利表现强于A股红利 因待配资金较多且A股高股息资产稀缺[2] 港股红利资产优势 - 港股保险兼顾顺周期弹性和盈利稳健性[3] - 港股建筑类板块静态股息率较高[3] - 港股公用事业（电力/燃气/环保）商业模式稳健[3] - 周期标的（煤炭/油气/航运）较A股具更高估值安全边际[3] - 恒生港股通高股息低波动指数呈现"两低一高"特征：市盈率7.3/市净率0.63/股息率5.81%[6][7] - 近三年指数累计涨幅86.88% 年化收益率23.59%[8] - 指数最大回撤-19.1% 低于恒生指数（-31.49%）和恒生科技（-37.16%）[8] 港股市场资金动向 - 南向资金8月15日单日净买入358亿港元创历史记录[13] - 银行业近一年获南向净流入超2100万元 居行业首位[13] - 非银金融/公用事业/煤炭行业同样获南向资金青睐[13] - 港股红利类ETF总规模超480亿元 2025年年内流入176亿元（增长58.27%）[14] - 南向资金在港股通成交占比突破40%[18] 港股分红及估值状况 - 2024年港股分红现金总额1.38万亿港元 同比增速超10%[9] - 925家公司宣告分红 5-8月为分红高峰期[9][10] - 恒生港股通高股息低波动指数拥挤度0.25 处于历史相对低位[9] - 红利扩散逻辑持续 因传统红利配置仓位与股息性价比矛盾尖锐[19] 港股红利低波ETF特性 - 跟踪恒生港股通高股息低波动指数 覆盖50只低波动高股息成分股[5] - 成分股分布：工用运输10.8%/煤炭10%/地产9.7%/石油6.6%[3] - 全市场最低综合费率0.2% 每月评估分红[3] - 单一个股权重上限5% 规避股息率陷阱[3]