银行板块市场表现 - 12月首个交易日银行板块低开高走，午后单边向上，A股42只银行股中有37股收涨[1] - 个股表现突出，厦门银行领涨逾5%，张家港行涨超4%，齐鲁银行涨超3%，南京银行、沪农商行等4股涨逾2%[1] - 全市场规模最大的银行ETF（512800）场内价格收涨0.72%，站上5日、10日线，全天成交额10.8亿元，环比小幅放量[1] 银行板块基本面与业绩 - 上市银行三季报整体好于预期，42家A股上市银行中，35家前三季度实现归母净利润同比上涨，其中7家实现同比两位数增长[3] - 净息差呈现企稳迹象，为上市银行业绩回暖提供了有力支撑[3] - 近期处于上市银行中期分红密集落地期，中期分红力度不减、节奏提前，体现银行板块稳健的红利价值[3] 银行板块估值与股息 - 截至11月末，中证银行指数市净率PB仅0.72倍，位于近10年48.63%分位点的低位区间[3] - 同期指数股息率达3.94%，相较10年期国债收益率（1.85%）超额逾2个百分点，“高股息、低估值”属性凸显[3] - 在“资产荒”背景下，配置银行板块的底层高股息策略仍有一定空间[4] 资金配置与机构观点 - 险资配置逻辑聚焦“低估值+高分红+业绩稳定”，对银行板块仍有配置意愿[3] - 华泰证券指出，当前银行板块配置价值凸显，对追求高股息、高稳定度的机构投资者具有较强吸引力[3] - 银河证券表示，银行板块稳健的红利价值对中长期资金吸引力不减，有望推动红利价值加速兑现[3] - 西部证券继续看好银行股的长线赚钱效应，认为大盘结构性行情或延续[4] 银行ETF产品情况 - 银行ETF（512800）及其联接基金被动跟踪中证银行指数，成份股囊括A股42家上市银行[4] - 11月11日，银行ETF（512800）基金规模上探206.15亿元，较年初猛增131.27亿元[4] - 该ETF年内日均成交额超8亿元，为A股10只银行业ETF中规模最大、流动性最佳[4]

全球资产配置格局转变 - 富人面临“财富无处安放、安全难有保障”的资产荒，国内利率极低且非标产品断供，房地产作为消费品有价值但作为投资品租金回报吸引力不足[8][11] - 美国高财政赤字动摇美元长期价值信心，美股经历戴维斯双击后处于高估值和高盈利的双重高位，AI领域存在泡沫争议和不确定性[7][8][11] - 美元相关资产不确定性上升，2025年以来结汇比例明显提升，表明实业资本不再一致看好美元资产[1][15] - 国际金价已明显高估，俄罗斯央行作为全球黄金储备前五的机构开始售金，这是黄金市场的重要转向信号[9][11][18] A股与港股投资价值分析 - A股和港股核心大盘指数提供全球大类资产中最高的隐含回报，沪深300市盈率约13倍多，隐含回报率7%，高于海外主要股指（PE超20倍，隐含回报<5%）[23][47] - 全市场股票市盈率中值位于历史相对偏低水平，当前股票市场总体估值不高[24][25] - 即便经济没有起色、通缩继续，核心指数ROE已经走平不再明显下降，因经济低谷时大量企业亏损，龙头企业ROE等于其与普通企业的盈利能力差，尾部企业出清支撑龙头盈利[27][29][48][50] - 龙头企业寒冬开花，利润率启动回升，例如建材行业龙头在行业总需求下滑背景下净利率维持7%并实现环比回升，房地产央企新推盘项目净利润率能稳定在10%以上[5][6][33][42][53][58] 牛市演进阶段与驱动因素 - 牛市演进分为三阶段：第一阶段估值回归，风险溢价从历史最高水平修复至中间水平；第二阶段需经济数据与企业盈利实质性改善推动投资者入场；第三阶段由财富效应引发居民储蓄搬家、国内资产重配置和全球资金回流[3][4][66] - 国内居民财富配置结构显示银行理财含权水平从2018年高点约10%降至最新2%，风险偏好处于谷底，保险总资产高增长且分红险占比提升意味着权益配置比例上升[4][5][36][37][62] - 本轮行情可能泡沫化，因满足国际级泡沫三大条件：低利率环境、明确赚钱效应、其他主要大国市场缺乏优质投资机会，预计两年后中国经济回升与美国增长动能趋弱将引发全球资本向中国资产配置迁移[3][4][70] 行业案例与结构性机会 - 供给侧出清重塑竞争格局，建筑管材行业需求下滑4年但龙头通过份额扩张、产品结构调整和减值强度下降实现净利率回升[52][53] - 房地产行业超95%企业失去拿地能力，土地市场竞标企业从三四十家减少至四五家，龙头企业议价能力大幅提升，拿地后半年内可完成大部分销售且新推盘净利率超10%[6][42][58] - 居民储蓄通过分红险间接进入股市，保险公司分红险占比显著提升推动权益配置比例增加，银行理财含权水平处于历史最低位但提升空间大[1][36][37]

投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以维持 [1][4][62] 核心观点 - 债券市场利率中枢下行压力下，“资产荒”逻辑有望继续演绎，REITs作为高分红、中低风险的资产，在政策力度加强以及社保金和养老金入市预期下，有望持续提升配置性价比，板块具备较好的投资机会 [4][62] - 国家发改委与证监会近期发布政策，推动基础设施REITs扩围至更多行业领域和资产类型，并研究起草商业不动产投资信托基金试点公告，旨在推动REITs市场高质量发展 [5][13][14] 市场表现总结 - 2025年第48周，中证REITs（收盘）指数为809.07，同比上涨6.07%，环比下跌0.14%；2024年年初至今累计上涨6.96%，同期沪深300指数累计上涨31.93%，累计超额收益为-24.97% [4][6][15] - 2025年第48周，中证REITs全收益指数为1040.34，同比上涨12.01%，环比下跌0.08%；2024年年初至今累计上涨20.72%，同期沪深300指数累计上涨31.93%，累计超额收益为-11.21% [4][6][20] - 本周REITs市场交易规模成交量为6.47亿份，同比下降19.83%；成交额为28.13亿元，同比下降5.86%；区间换手率为2.49%，同比下降2.64个百分点 [4][27] - 近30日REITs市场成交总量达40.62亿份，同比增长30.23%；成交总额达169.35亿元，同比增长18.43%；平均区间换手率为0.54%，同比上升9.67个百分点 [32] 分板块表现 - 2025年第48周，各板块REITs一周涨跌幅分别为：保障房+1.04%、环保-0.69%、高速公路-0.42%、产业园区-0.27%、仓储物流-0.96%、能源-0.56%、消费类-1.44% [4][6][37] - 近一月各板块REITs涨跌幅分别为：保障房-0.88%、环保-0.95%、高速公路-0.13%、产业园区-3.48%、仓储物流-4.21%、能源-2.87%、消费类-1.13% [4][6][37] - 本周涨幅靠前的具体REITs包括：中金厦门安居REIT上涨3.65%、华夏北京保障房REIT上涨2.52%、华夏中国交建REIT上涨2.20% [54][55] 政策与市场动态 - 国家发改委表示基础设施REITs将进一步扩围至城市更新设施、酒店、体育场馆、商业办公设施等更多行业领域和资产类型 [5][13][14] - 证监会研究起草《中国证监会关于推出商业不动产投资信托基金试点的公告（征求意见稿）》，以推动REITs市场高质量发展，丰富投融资工具 [5][13][14] 一级市场发行 - 2025年第48周，共有13只REITs基金等待上市，发行市场保持活跃 [7][58] - 平安西安高科产业园封闭式基础设施证券投资基金、东方红隧道股份智能运维高速封闭式基础设施证券投资基金首发已申报 [7][58][59][61]

行业整体规模与收入 - 截至2024年末，34家保险资管公司合计管理规模达33.3万亿元，同比增长10.6% [1] - 2024年行业收入合计318.3亿元，增速达到7.31% [1] 第三方资金变化趋势 - 2024年第三方资金增速出现下滑，第三方保险资金增速为-1.5%，同比下降13.42个百分点 [2] - 业外资金增速下滑明显，其中银行资金增速为-11.73%，同比下降89.1个百分点 [2] - 养老金增速为22.93%，但同比大幅下降44.26个百分点 [2] - 系统内保险资金占比在2024年回升至70.56%，意味着第三方资金占比出现下滑 [2] - 第三方资金增速与占比“双降”的原因包括：信用风险频发、产品发行规模被动降低、无风险收益下降导致中小保险公司自主配置长久期利率债 [3]；以及监管政策调整（协议存款计入“同业存款”）和经济下行影响银行揽存动力 [3] 保险资管产品表现 - 截至2024年末，保险资产管理产品存续余额8.07万亿元，较上年减少4613亿元，增长率为-5.41%，为近五年来首次为负 [4] - 组合类产品存续余额6.14万亿元，同比减少3.87% [4] - 债权投资计划2024年登记发行缴款总额1629.21亿元，同比减少36.76% [4] - 股权投资计划发行12只，缴款规模合计212.48亿元，同比下降30.02% [4] - 产品规模下降受市场波动、“资产荒”、净值化赛道竞争激烈及“非标转标”等因素影响 [4][5] 2025年发展趋势展望 - 存款新规冲击已过，银行资金降幅趋缓 [5] - 个人养老金、企业年金扩容提速，养老金增速预计继续保持20%以上，成为稳定第三方资金的核心抓手 [5] - 受益于资本市场回暖，超1200只产品年内收益为正，净赎回压力减小，规模降幅收窄 [5] - 2025年行业预计呈现系统内资金主导地位强化、非标类产品规模持续萎缩的特征，但第三方资金出现分化，权益类委托专户及产品规模明显回升 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 预计今年12月债市依然会季节性走强，“抢跑”虽节奏较晚但仍会有，参照过去五年12月10年国债利率平均下行幅度，预计10年国债年底能下降到1.7%附近（新券） [5][22] 根据相关目录分别进行总结 本周债市调整情况 - 本周10年和30年国债利率分别上升2.5bps和2.7bps至1.84%和2.19%；3年和5年二级资本债分别上行5.5bps和3.2bps；1年AAA存单利率相较上周小幅上升0.5bps至1.64% [1][8] - 债市调整是机构行为变化的结果，银行年末面临指标压力与兑现浮盈需求，配置力量不足，公募基金费率改革使公募基金被动赎回带来抛压短期增加，叠加券商等部分交易性机构助推市场趋势 [1][8] 往年12月债市表现 - 过去5年，12月债市基本上都是走强的，2020 - 2024年10年国债利率在12月均下行，平均下行14.0bps，2024年下行幅度最大为34.5bps，2020 - 2023年平均下行8.9bps；2020 - 2024年1年AAA存单利率在12月平均下行18.2bps [8] - 年末抢跑效应不仅在债券牛市中发生，也在熊市中发生；牛市期间利率下行更早，2024年11月最后一周利率开始明显下行，2021年和2023年10年国债利率从12月初左右开始下行，2020年和2022年熊市期间10年国债利率下行从12月中开始 [1][8] 今年4季度债市震荡偏弱原因 - 银行由于指标压力（利率敏感度指标压力、流动性指标压力）以及兑现浮盈等需求，10月以来可能持续减持长债，大行压力最为明显 [2][12] - 银行指标压力叠加公募基金费率改革等因素影响，导致银行、理财等阶段性赎回公募基金，产生公募的减持压力，约束了债市 [2][12] 当前压力变化特征 - 银行指标压力与兑现浮盈需求集中在季度中段，临近季末或年末会缓和，年后银行能获得新的配置空间；近两周同业存单净融资量显著回落，显示股份行等指标压力或已开始缓和，配置需求将逐步恢复 [3][12] - 公募基金费率改革影响已在预期上有多次变化且经过相当程度消化，公募债基规模从今年6月末到10月已减少5127亿份，减少近一成，若新规落地后给予足够过渡期，短期冲击或相对有限 [3][15] 配置性机构增配债券需求 - 从量的角度，配置性机构面临负债增速上升但资产供给不足的压力，银行存款增速持续攀升，贷款增速下降；临近年末，若金融机构预期明年1季度融资需求不高，可能提前增加债券配置；11月制造业和服务业PMI均处于荣枯线以下，企业景气度下行，融资需求或受抑制，结合今年1季度融资高基数，明年1季度信贷社融存在同比少增可能；负债端居民储蓄以低风险偏好资产累计，居民存款、保险、货基、理财等将高速增长，资产荒存在再现可能 [4][18] - 从价的角度，目前债券利率更具性价比，今年3季度同期限按揭贷款和30年国债81bps的利差是2017年中以来的最低水平，显示当前债券相对于贷款等资产性价比更高 [4][18]

核心观点 - 半夏投资创始人李蓓指出高净值人群核心痛点为财富无处安放与安全难有保障 [1] 资产配置挑战 - 国内市场中作为富人资产配置压舱石的固定收益类资产面临双重冲击 [1] - 冲击一为利率持续下行再下台阶导致收益空间不断被压缩 [1] - 冲击二为非标资产供给逐渐断供导致传统配置渠道持续收窄 [1] 房地产市场判断 - 若将房地产视为纯粹消费品其居住属性已开始体现相应价值 [1] - 若将房地产作为投资品当前租金回报水平依然缺乏足够吸引力 [1] - 房地产难以成为高净值人群资产配置的优质选择 [1]

中国资本市场发展趋势判断 - 中国股市正从前期“价值重估”阶段逐步转向“业绩驱动”的下半场，有望迎来一轮结构性慢牛行情 [3] - 市场逻辑已发生积极变化，当前理解中国经济与资本市场的关键出发点是房地产周期调整所带来的深刻影响 [3] - 全社会范围内出现“资产荒”，推动资金向股市等资产配置 [3] 政策影响与市场阶段 - 自去年“924”以来的一系列政策组合，包括宽松的货币政策、积极的财政政策以及结构性改革，与国际上应对类似情形的成功经验有异曲同工之妙 [3] - 特别是中央政府协助地方政府化解债务的政策，有效疏通了经济循环的堵点，为市场注入了信心 [3] - 价值重估是分阶段进行的，“924”之前风险偏好极低的投资者将低估值高息股作为债券替代品，实现了价值股的重估 [3] - “924”之后，随着政策托底和风险偏好修复，以科技创新为代表的成长股获得重估，当前价值重估已告一段落 [3] 市场前景与投资机会 - 在资产荒背景下，股票市场相较于其他资产类别的收益率优势进一步凸显 [4] - 下一步投资机会将更多体现在个股和行业层面，由业绩增长驱动，形成阶段性的结构性行情 [4] - 这些行情的累加将共同构筑一轮慢牛市场 [4]

债券市场收益率曲线变化 - 债市收益率曲线逐渐走陡，短端利率下行趋势不改，银行间7天质押回购利率（DR007）下行超10BP，货币基金收益率触及1%大关 [2] - 长端收益率波动范围明显收窄，10年和30年国债活跃券日内波动幅度收窄到1BP以内，维持在较年初上行15BP和25BP左右的极窄范围内波动 [2] 短端收益率驱动因素 - 短端收益率更多反映市场对政策宽松的预期，三季度经济数据显示结构性问题仍存，消费相对疲软，地产销售走弱，意味着央行需维持相对宽松的货币环境 [2] - 稳增长政策力度有望进一步加大，降息方向确定，短端流动性进一步宽松的预期一致，驱动短端利率下行 [2] 长端收益率驱动因素 - 长端收益率反映供需结构变化，此前债市牛市环境中期限利差收窄幅度过大导致长端交易拥挤，市场情绪逆转后情况反向变动 [3] - 长久期债券供求关系变动是关键，去年中央加大化债力度以来，发行的超长债尤其是超长期地方债数量和占比大幅上升 [3] - 今年以来发行的国债和地方政府债中，10年以上期限占比接近30%，推动存量债券长期债占比也接近30%，增量占比水平超过美日，存量占比水平与日本相当 [3] - 超长债的期限利差可能易上难下 [3] 短端流动性对股票市场的影响 - 短端流动性进一步宽松对股票市场更重要，其政策敏感性更高，进一步宽松意味着政策对经济和股市的支持态度不会变化 [4] - 短端利率进一步下行可降低杠杆资金融资成本，意味着高收益资产进一步减少，资产荒背景下居民风险偏好有望提高，家庭资产配置向股市倾斜有望持续 [4]

核心观点 - 文章核心观点是分析当前宏观经济周期特征，特别是“资产荒”替代“钱荒”的现象，并探讨生产者不愿扩张信用、消费者预算约束等深层原因，最终预判2026年流动性充裕程度可能弱于2025年 [1][15] “资产荒”的市场特征 - 流动性充裕成为过去三年资产重估的必要条件，但当前“资产荒”替代了“钱荒”，背后逻辑是资金相对过剩 [2] - 2025年四季度美联储降息未引发中国货币扩张政策跟随，这与2024年三季度的全球共振景象截然不同 [2] - 为应对疫情冲击而发放的流动性相对过剩，且资金向实体部门渗透力不足 [2] 生产者信用扩张意愿 - 钱多的本质是生产者主动放弃使用货币的权利，减弱投资动能，导致信用无法扩张，仅剩“宽货币” [3] - 企业家不愿扩张信用的原因包括消费者不愿购买其产品和服务，或面对合作者不可信承诺及无法回避的风险 [3] - 经济外的约束，如针对民营企业的“远洋捕捞”等非法行为，已通过《民营企业促进法》和全国统一大市场法制化建设基本解除 [3] 消费者预算约束与政策建议 - 经济内的问题集中在消费者不作为，其预算约束源于即期收入、存量储蓄和未来收入 [4] - 良好政策应聚焦生产更多财富以增加即期收入，而非调整存量财富 [5] - 短期有效措施是通过财政补贴刺激消费者动用储蓄，前提是消费者需求客观存在 [5] - 最佳政策是提升未来收入预期，创造“财富效应” [5] - 具体措施包括直升机撒钱、打破预防储蓄预期、创造新公共工程、确保资产保值升值、引导大宗物品消费及发展服务消费 [5][6][7][8][9][10] 产业资金需求与资金空转 - 十五五规划将产业分为三类，传统产业、新兴产业和未来产业对资金需求不同，新兴产业和未来产业需要政府引导下的耐心资本和直接投资 [11] - 当生活性消费低迷时，单靠生产性消费拉动信贷和投资难度很大 [11] - 市场新思路认为，房地产建造资金需求弱化后，实体经济可能不需要过多资金，单纯发行货币若无法催生物价上涨，将导致资金空转 [11] - 资金空转表现为资金在金融体系内循环或低效流入实体，会削弱货币政策传导效能并积聚系统性风险，需通过强化全链条监管来破解 [12] 货币政策与汇率利率 - 政府认为需完善货币政策体系，深化人民币汇率形成机制改革，保持人民币汇率基本稳定 [13] - 央行认为我国利率走廊已初步成形，未来要适度收窄其宽度，并明确主要政策利率以强化利率调控作用 [14] 流动性展望 - 单纯从货币供给角度看，2026年流动性的充裕程度可能要弱于2025年 [15] - 流动性的创造将更多地依赖于结构性债务的增加，中央政府是加杠杆的主体 [15]

报告行业投资评级 - 宏观金融看多[1] - 有色金属中镍看多、不锈钢和锌震荡[1] - 贵金属与新能源中工业硅和碳酸锂震荡[1] - 黑色金属中螺纹钢、铁矿、硅铁、玻璃、纯碱、焦炭、焦煤震荡[1] - 农产品中棕榈油看空，豆油、菜油、纸浆、原木观望，棉花和白糖震荡[1] - 能源化工中燃料油、沥青、橡胶、PTA、短纤、苯乙烯、PVC、烧碱、LPG震荡，集运欧线看空[1] 报告的核心观点 - 预计年内市场分歧在股指震荡调整中消化，后续新主线或推动股指上行，中央汇金托底使指数下行风险可控，近期调整为明年上行提供布局机会，交易者可在调整阶段建多头头寸并借股指期货贴水提升长线胜率[1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险压制上涨[1] 各行业总结 有色金属 - 铜因美联储降息预期提升、市场情绪向好及产业面支撑偏强运行[1] - 铝因产业面驱动有限、宏观情绪向好而回升[1] - 氧化铝产量及库存双增，基本面偏弱，价格围绕成本线震荡，关注矿端价格[1] - 锌因美联储内部分歧加大、宏观情绪反复，过剩格局不改，预计维持震荡[1] - 镍因美联储降息预期回升、宏观情绪转暖，印尼限制审批，中间品计划减产，短期有修复预期，建议短线低多，多镍空不锈钢轻仓参与，中长期一级镍过剩[1] - 不锈钢因宏观情绪转好、原料暂止跌，期货短期小幅反弹，操作短线为主，多镍空不锈钢轻仓参与，关注逢高卖套机会[1] - 锡因美联储分歧加大、宏观反复，刚果金局势紧张，供应未修复、意外扰动风险增加而走强，中长期偏多，关注回调低多机会[1] 贵金属 - 12月降息概率高，但俄乌地缘或缓和，美国申请失业金人数回落，贵金属料高位区间震荡[1] 新能源 - 工业硅西北产能复产，西南开工弱于往年，枯水期影响削弱，多晶硅11月排产下降，有机硅联合减产，产能中长期有去化预期，四季度终端装机边际提升，反内卷政策未落地，市场情绪消退[1] - 碳酸锂因新能源车旺季将至、储能需求旺盛、供给端复产增加而震荡[1] 黑色金属 - 螺纹钢产业需求淡季有转弱担忧，宏观真空期，估值偏但价格上行空间未打开，可参与虚值累活策略[1] - 铁矿近月受限产压制，商品情绪好，远月有向上机会，直接需求尚可，成本支撑但供给高、库存累积，板块承压，价格反弹空间有限[1] - 硅铁短期生产利润不佳，成本支撑走强，直接需求尚可，供给偏高，下游承压，价格反弹有限[1] - 玻璃供需有支撑，估值偏低，短期情绪主导，价格波动走强[1] - 纯碱跟随玻璃，供需一般，价格向上阻力大[1] - 焦炭估值角度下跌接近尾声，驱动需等待下游12月中旬补库，单边短线对待，中长线观望，套保空单兑现离场[1] - 焦煤逻辑同焦炭[1] 农产品 - 棕榈油高频数据显示产地增产出口减，近月压力大，国内买船多，基差预计偏弱，风险是产地大幅减产[1] - 豆油“美国延迟落地优惠削减”遭辟谣，有利多预期差，国内高压榨下基差稳中偏弱，单边观望[1] - 菜油产业对澳菜籽及进口毛菜油补充乐观，但外资多配趋势未改，建议观望[1] - 棉花国内新作丰产预期强，收购价支撑成本，下游开机低但纱厂库存不高有补库需求，用棉需求有韧性，短期有支撑无驱动，关注后续政策、面积、天气和旺季需求[1] - 白糖全球供应由短缺转过剩，原糖价格承压，国内新作供应压力增长，郑糖上方承压，跟随原糖[1] - 玉米短期基层惜售、东北物流紧张、下游低库存带来供应紧张，现货坚挺，盘面反弹，卖压预期后置，供应压力未释放前谨慎看多，关注售粮节奏和物流[1] - 豆粕短期关注中国采购美豆情况，若无天气问题，12 - 1月转向交易南美新作丰产压力，关注新作贴水走势，M05逢高空[1] - 纸浆近期有老仓单注销和新仓单注册，需求复苏待验证，短期震荡[1] - 原木基本面走弱已被盘面计价，大跌后追空盈亏比低，建议观望[1] - 生猪现货稳定，需求支撑，出栏体重未出清，产能有待释放[1] 能源化工 - 原油OPEC + 12月维持小幅增产，俄乌和平协议推进，美国加大对俄制裁[1] - 燃料油短期供需矛盾不突出，跟随原油[1] - 沥青十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺，利润较高[1] - 橡胶原料成本支撑强，期现价差低，中游库存或累库，丁二烯价格支撑有限，炼厂检修有偏强预期，主流供价下调但胶厂有利润、加工意愿强，高库存抑制上行，合成估值低，关注反弹幅度[1] - PTA汽油利润和苯价格支撑PX，炼厂增产汽油、减少芳烃装置进料，海外和国内部分装置故障或检修，产量回落[1] - 乙二醇原油价格下跌带动其下跌，煤炭价格上涨使成本支撑走强，国内装置投产预期压制涨幅[1] - 短纤汽油利润和苯价格支撑PX，PTA价格回升，短纤基差走，价格跟随成本波动[1] - 苯乙烯亚洲苯价疲软，美湾纯苯价格上调，美国部分装置降负，乙苯调油逻辑推动纯苯补涨[1] - PVC出口情绪缓和，内需不足，上方有反倾销及成本支撑，检修减少、开工负荷高、供应增加，下游需求开工走弱[1] - 烧碱广西氧化铝投前送货，部分厂延迟投产，后续检修少，山东烧碱累库，液氯价格高，绝对价格低，近月仓单有限，易挤仓[1] - LPG地缘/关税缓和，国际油气基本面宽松，华南装置检修民用外放增多，燃烧需求释放，化工刚需支撑，产销顺畅，库存无压力，盘面补跌后区间震荡，关注近月价格受天然气影响及远月月差[1] 集运 - 集运欧线12月涨价不及预期，旺季预期提前计价，1月运力供给宽松[1]