全球资产配置格局转变 - 富人面临“财富无处安放、安全难有保障”的资产荒，国内利率极低且非标产品断供，房地产作为消费品有价值但作为投资品租金回报吸引力不足[8][11] - 美国高财政赤字动摇美元长期价值信心，美股经历戴维斯双击后处于高估值和高盈利的双重高位，AI领域存在泡沫争议和不确定性[7][8][11] - 美元相关资产不确定性上升，2025年以来结汇比例明显提升，表明实业资本不再一致看好美元资产[1][15] - 国际金价已明显高估，俄罗斯央行作为全球黄金储备前五的机构开始售金，这是黄金市场的重要转向信号[9][11][18] A股与港股投资价值分析 - A股和港股核心大盘指数提供全球大类资产中最高的隐含回报，沪深300市盈率约13倍多，隐含回报率7%，高于海外主要股指（PE超20倍，隐含回报<5%）[23][47] - 全市场股票市盈率中值位于历史相对偏低水平，当前股票市场总体估值不高[24][25] - 即便经济没有起色、通缩继续，核心指数ROE已经走平不再明显下降，因经济低谷时大量企业亏损，龙头企业ROE等于其与普通企业的盈利能力差，尾部企业出清支撑龙头盈利[27][29][48][50] - 龙头企业寒冬开花，利润率启动回升，例如建材行业龙头在行业总需求下滑背景下净利率维持7%并实现环比回升，房地产央企新推盘项目净利润率能稳定在10%以上[5][6][33][42][53][58] 牛市演进阶段与驱动因素 - 牛市演进分为三阶段：第一阶段估值回归，风险溢价从历史最高水平修复至中间水平；第二阶段需经济数据与企业盈利实质性改善推动投资者入场；第三阶段由财富效应引发居民储蓄搬家、国内资产重配置和全球资金回流[3][4][66] - 国内居民财富配置结构显示银行理财含权水平从2018年高点约10%降至最新2%，风险偏好处于谷底，保险总资产高增长且分红险占比提升意味着权益配置比例上升[4][5][36][37][62] - 本轮行情可能泡沫化，因满足国际级泡沫三大条件：低利率环境、明确赚钱效应、其他主要大国市场缺乏优质投资机会，预计两年后中国经济回升与美国增长动能趋弱将引发全球资本向中国资产配置迁移[3][4][70] 行业案例与结构性机会 - 供给侧出清重塑竞争格局，建筑管材行业需求下滑4年但龙头通过份额扩张、产品结构调整和减值强度下降实现净利率回升[52][53] - 房地产行业超95%企业失去拿地能力，土地市场竞标企业从三四十家减少至四五家，龙头企业议价能力大幅提升，拿地后半年内可完成大部分销售且新推盘净利率超10%[6][42][58] - 居民储蓄通过分红险间接进入股市，保险公司分红险占比显著提升推动权益配置比例增加，银行理财含权水平处于历史最低位但提升空间大[1][36][37]