怎么压？常规手段已经不起作用，那就祭出"非常规武器"，特不靠谱总统说的，可从不只是嘴皮子功 夫，这一次，美国政府锁定了几个"王牌工具"：调整美联储的资产负债表、改动通胀统计数据，甚至动 用黄金储备重估，"只要能压住利率，弹药用到空，也值！" 2025年，美国经济这锅浓汤再一次沸腾，从锅底泛起泡泡，到上边漂浮肥肉。 特朗普政府与美联储的"降息大戏"，而其降息是手段，目标是长端利率！ 特朗普需要的是"全盘控制"，而降息，仅仅是他雕塑经济环境的一把"小刀"，在特朗普的经济棋盘中， 真正的问题是：即便美联储启动了降息，长端利率依然死活不低头，这才是问题的关键，美国经济中的 短期利率确实可能因为降息而有所回落，但长端收益率，却因通胀担忧而被抬升！ 这很让人尴尬，为什么？因为美国的长期借贷成本并没有因此缓解，股市债市双方掣肘，市场信心也持 续摇摆不定！而这，显然与特朗普想要一个"阳光普照"的美国形象并不相符，于是乎，我们看到了这一 切的"混战"，一场压低长端利率的枪炮战，在特朗普鼓掌下强势上演。 美国黄金储备多年来以"不动如山"著称，但在压低收益率问题上，金库的那堆"锃亮的家伙"突然变得格 外显眼，一旦重新评估黄金价格并 ...

资金市场利率表现 - 国内资金市场利率呈现全面上升态势 短端利率回升主因月中缴税 缴款叠加国债发行因素 中长端利率稳中有升受融资需求回暖及股市攀升提振市场信心影响 [1] - 截至8月19日 Shibor各期限利率较8月12日普遍上升 其中隔夜利率报1.464%升14.9个基点 1周期利率报1.517%升8.4个基点 2周期利率报1.599%升14.3个基点 1月期至1年期利率均小幅上升0.1-0.9个基点 [1] 央行流动性操作 - 本周央行有7118亿元逆回购到期 前两个工作日已通过逆回购操作向市场投放8468亿元流动性 周内大概率继续投放大量流动性以平抑短端利率上行趋势 [1] - 7月社会融资规模达11600亿元 同比上升9% 今年以来月度社融规模同比增速除5月持平外均持续上升 表明中长期融资需求持续回暖 [1] 利率未来走势预期 - 预计国内市场资金利率呈现短弱长强格局 短端利率因缴税缴款高峰期结束及央行逆回购投放加大而回落 中长端利率受融资数据好转及资本市场表现良好推动市场风险偏好上升影响有望走强 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期短端利率偏弱或受技术性因素制约，但影响在减弱，未来走势取决于资金面，市场对资金面不确定性的担忧制约短端 [2] - 尽管降准后资金面有波动，但倾向认为是暂时性冲击，资金价格有望向政策利率回归，DR007维持在1.5%附近可期 [2] - 经济模式变化使原有政策逻辑面临约束，央行政策目标存在矛盾，3月后降成本优先级提升，限制长债优先级可能下降 [2] - 降息及LPR调降后存款利率下降，中短端利差有望压缩，若基本面偏弱延续，中短端利率有望震荡回落 [3] - 4月经济数据显示需求走弱，外需有不确定性，内需不足问题显现，货币政策有望维持宽松，债券市场态度积极，建议组合维持中高久期，适当增加杠杆提升短债持仓，长端坚持每调买机 [3][49] 根据相关目录分别进行总结 制约短端利率的部分技术性因素未来或将有所减弱 - 近期短端利率偏弱或受技术性因素制约，2年期国债期货TS2506合约表现偏弱，基差大幅下降带来正套机会，限制了短端信心 [7] - 随着基差修复，TS2506合约CTD券的IRR降至1.5%以内，TS2509合约降至1.7%附近，正套收益降低，对期货价格压制或减弱 [12] - 央行资产负债表上对政府债权科目1月后明显回落，4月下降1824亿元，可能是短债到期未再投资或此前融券买短卖长操作平仓 [12][15] - 目前央行对政府债权余额较2024年7月上升1万亿，若5月继续下降可能是短债到期不续作，若此前操作平仓则后续影响将减弱，5月以来大行对1 - 3年国债恢复净买入 [16] 短期内资金利率维持宽松但低于政策利率概率不高 但存款利率的下行仍有望给短端带来助力 - 短债表现受市场对资金预期不稳定影响，5月15日降准落地后资金面收紧，是上周短端利率调整的重要原因 [17] - 2015年9月后存款准备金考核改为平均法，降准对银行流动性影响相应平滑，降准落地时政府债净缴款和逆回购与MLF净回笼规模与降准释放资金相当，导致资金面波动，倾向认为是暂时性冲击 [17][18] - 4月超储率降至0.9%，低于预期，央行对其他存款性公司债权下降是超储低于预期的主要原因，但3 - 4月银行净融出中枢回升，资金面边际转松 [19][25] - 央行可能希望维持宽松环境，但短期内无意使资金利率大幅走低甚至降至政策利率之下，合意的DR007中枢可能略高于1.5% [25] - 2024年以来国内利率曲线趋平，央行政策目标存在矛盾，3月后降成本目标更重要，限制债券利率下行目标优先级可能下降，降息及LPR调降后存款利率下调，有利于中短端利差压缩，中短端利率有望震荡回落 [28][30] - 4月央行资产负债表显示政府存款环比上升、货币发行增加、法定存款准备金下降，央行对其他金融性公司债权上升对流动性有补充 [33] 4月经济数据走弱指征需求不足 基本面环境对债市仍然有利 - 4月新增信贷与新增社融不及预期，新增社融主要来自政府债券发行，新增信贷仅884亿元，居民与企业信贷均下滑，信贷数据反映年初冲量后银行储备企业项目不足 [34][35][39] - 4月M2增速由7%升至8%，受银行净融出与债券投资上升影响，非银存款同比改善、企业存款降幅收窄也是原因，但M1增速从1.6%降至1.5%，货币活化程度有限 [39][42] - 4月国内需求回落，社零增速从3月的5.9%降至5.1%，耐用消费品增速回升但非耐用消费品增速偏弱，汽车与能源类消费增速下行 [44][45] - 投资方面，制造业、基建与房地产投资均下滑，地产销售当月增速从 - 0.9%降至 - 2.1%，新开工与竣工增速降幅扩大 [45] - 生产端，工业增加值同比从3月的7.7%降至6.1%，出口交货值同比从7.7%降至0.9%，服务业生产指数从3月6.3%降至6%，需求不足对生产端拖累显现，基本面环境对债券市场有利 [47] 债券市场有望延续偏强震荡的态势 - 中美谈判取得进展，关税税率降至30%，短期抢出口对生产有支撑，但影响偏短期，外需有不确定性，内需不足问题显现 [49] - 货币政策有望维持宽松，若资金预期回归平稳，叠加存款利率调降影响，中短端利率有望震荡回落，对长债有支撑，对债券市场态度积极，建议组合维持中高久期，适当增加杠杆提升短债持仓，长端坚持每调买机 [49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市顺风，利率下行需更多催化剂，短期震荡概率偏大，维持久期静待机会是上策，资金利率下行背景下可适当加杠杆 [9] 短端利率相关要点 - 上周双降政策公布后，利率曲线陡峭化，短端下行近5bp，长端横盘，降准0.5个百分点、降息10bp情况下，短端5bp下行不算多，央行资金利率DR007大幅下行，5月9日降至1.54% [2] - 历史上2021年以来降准实际落地后，短端利率下行、震荡、上行次数分别为3次、2次与3次，降准实际落地与短端下行必然性联系可能不高 [2] - 当前短债买盘不少，但配置盘不下场，近几周银行整体净卖出，大行资金融出增加，资金利率下行带动同业存单利率降至1.66%（1年期AAA），若向政策利率贴近，短端下行空间有望打开 [4] - 短端能否进一步下行关键因素在于央行表态与操作以及资金利率与存单利率降幅，若指标好转，短端下行空间有望打开 [6] 长端利率相关要点 - 今年几次利率下行多是抢跑完预期后震荡，宽货币预期淡化、关税反复仍存、期限利差较窄情况下，长债短期震荡概率偏高，下行需催化因素 [8] - 央行2025年一季度货币政策执行报告增量信息对债市影响相对中性，虽提及国债二级买卖，但表述与此前大致相当，完善制度建设提出新表述防范利率风险 [8] - 4月通胀数据整体符合预期，核心CPI维持0.5%正增长，当前实际利率接近历史下四分位点（27%），进一步下行空间有限 [8]

市场表现 - 30年国债ETF价格下跌1.37%至123.44元[1] - 当日成交额达19.67亿元 换手率11.96%[1] - 近1月日均成交额为108.83亿元[1] 资金流动 - 基金规模达166.48亿元[2] - 连续6日净流入9.62亿元 日均净流入1.60亿元[2] - 单日最高净流入2.68亿元[2] 杠杆交易 - 连续3日获杠杆资金净买入[2] - 单日最高净买入6143.69万元[2] - 融资余额达3.42亿元[2] 利率展望 - 10年期国债利率预计维持1.6-1.7%区间波动[2] - 若R007利率降至1.5-1.6%区间 10年期利率或接近1.5%[2] - 长端利率需短端利率下行打开空间[2] 产品特性 - 跟踪中债-30年期国债指数 包含待偿期25-30年国债[3] - 最小交易单位100份约1万元 支持T+0交易[3] - 做市商提供流动性 买卖即时成交[3] 配置价值 - 可作为平衡组合久期及对冲权益仓位的工具[3] - 兼具配置价值与交易价值[3] - 个人投资者可直接参与交易[3]