全球资产配置格局转变 - 富人面临“财富无处安放、安全难有保障”的资产荒，国内利率极低且非标产品断供，房地产作为消费品有价值但作为投资品租金回报吸引力不足[8][11] - 美国高财政赤字动摇美元长期价值信心，美股经历戴维斯双击后处于高估值和高盈利的双重高位，AI领域存在泡沫争议和不确定性[7][8][11] - 美元相关资产不确定性上升，2025年以来结汇比例明显提升，表明实业资本不再一致看好美元资产[1][15] - 国际金价已明显高估，俄罗斯央行作为全球黄金储备前五的机构开始售金，这是黄金市场的重要转向信号[9][11][18] A股与港股投资价值分析 - A股和港股核心大盘指数提供全球大类资产中最高的隐含回报，沪深300市盈率约13倍多，隐含回报率7%，高于海外主要股指（PE超20倍，隐含回报<5%）[23][47] - 全市场股票市盈率中值位于历史相对偏低水平，当前股票市场总体估值不高[24][25] - 即便经济没有起色、通缩继续，核心指数ROE已经走平不再明显下降，因经济低谷时大量企业亏损，龙头企业ROE等于其与普通企业的盈利能力差，尾部企业出清支撑龙头盈利[27][29][48][50] - 龙头企业寒冬开花，利润率启动回升，例如建材行业龙头在行业总需求下滑背景下净利率维持7%并实现环比回升，房地产央企新推盘项目净利润率能稳定在10%以上[5][6][33][42][53][58] 牛市演进阶段与驱动因素 - 牛市演进分为三阶段：第一阶段估值回归，风险溢价从历史最高水平修复至中间水平；第二阶段需经济数据与企业盈利实质性改善推动投资者入场；第三阶段由财富效应引发居民储蓄搬家、国内资产重配置和全球资金回流[3][4][66] - 国内居民财富配置结构显示银行理财含权水平从2018年高点约10%降至最新2%，风险偏好处于谷底，保险总资产高增长且分红险占比提升意味着权益配置比例上升[4][5][36][37][62] - 本轮行情可能泡沫化，因满足国际级泡沫三大条件：低利率环境、明确赚钱效应、其他主要大国市场缺乏优质投资机会，预计两年后中国经济回升与美国增长动能趋弱将引发全球资本向中国资产配置迁移[3][4][70] 行业案例与结构性机会 - 供给侧出清重塑竞争格局，建筑管材行业需求下滑4年但龙头通过份额扩张、产品结构调整和减值强度下降实现净利率回升[52][53] - 房地产行业超95%企业失去拿地能力，土地市场竞标企业从三四十家减少至四五家，龙头企业议价能力大幅提升，拿地后半年内可完成大部分销售且新推盘净利率超10%[6][42][58] - 居民储蓄通过分红险间接进入股市，保险公司分红险占比显著提升推动权益配置比例增加，银行理财含权水平处于历史最低位但提升空间大[1][36][37]

当前市场阶段与核心观点 - 中国股市目前仅完成牛市第一阶段，即估值回归，当前风险溢价虽经一年上涨有所修复，但仍高于历史平均水平 [3][25] - 市场已进入关键考验期，核心考验市场信心及经济与企业盈利的真实成色，需看到明确改善信号才能推动进入上涨第二阶段 [3][25] - 后续第三阶段必然到来，赚钱效应将引发居民储蓄搬家、国内机构资产配置重构，并触发全球资金重新配置及海外资本回流中国市场 [3][25] - 本轮行情非常可能走向泡沫化，达到相当高的高度 [1][26] 全球资产配置格局与风险 - 富人面临“财富无处安放、安全难有保障”的资产荒 [1] - 美国高财政赤字让美元长期价值遭疑，美股存在高估值与AI泡沫隐忧 [1] - 美元相关资产不确定性上升，结汇比例明显提升，表明实业不再一致看好美元资产 [1] - 金价已明显高估，俄罗斯央行出售黄金是一个重要信号 [1] - 房地产作为消费品已体现价值，但作为投资品，其租金回报依然缺乏足够吸引力 [1] A股与港股的投资价值 - A股和港股的核心大盘指数是全球各类资产中能提供最高隐含回报的资产 [5] - 以沪深300为例，当前市盈率约13倍多，隐含回报为7%，而海外主要股指市盈率均在20倍以上，隐含回报小于5% [5] - 即便经济没有起色、通缩继续，核心指数的净资产收益率也不会再明显下降，已显示出走平并得到支撑的迹象 [6] - 龙头企业寒冬开花，利润率启动回升，是核心指数净资产收益率能够筑底、无明显向下风险的关键原因 [1][4] 龙头企业“寒冬开花”的案例与逻辑 - 在经济低谷期，大量企业处于亏损状态，普通企业平均利润率略小于0，龙头企业的盈利能力体现为与普通企业的盈利差 [8] - 当优势企业净资产收益率仅为个位数时，大量尾部企业已活不下去，经济下滑通过出清尾部企业实现，龙头企业净资产收益率从而稳住 [8] - 建筑管材行业龙头案例：在行业过去4年量价齐跌的寒冬中，行业总需求依然下滑，但行业龙头在竞争对手亏损或净利率仅1.5%的情况下，维持了7%的净利率，且较2024年回升，上半年净利润同比转正 [9][10] - 房地产央企案例：在地产行业寒冬中，某地产央企净利润已开始持续回升，今年销售实现20%增速，当前土地市场超过95%的地产企业已失去拿地能力，头部企业议价能力大幅上升，新推盘净利率大多可做到10%以上 [14][15] - 随着供给侧出清、竞争格局改善、份额提升及资产减值下降，寒冬行业中的龙头企业已偷偷开出花朵，在经济或行业最差时仍能提供大个位数的回报，并具备向上的期权和潜力 [15][17] 潜在牛市驱动因素与历史条件 - 过去10年，中国经常项目差额与实际净结汇月均相差大于200亿美元，累计金额大于2万亿美元，属于民间积累的美元财富 [19] - 大量国内资产集中在固收领域，银行理财含权水平在2018年高点时为10%左右，最新已降至2%，且过去一年市场表现不错时该比例仍在下降，显示场外资金风险偏好非常低下 [20][23] - 海外主动基金对A股和港股的配置仍在下降，外资显著低配中国资产 [22] - 中国居民的巨大财富存量、可能回归的海外资产以及全球机构投资人的资产总量，都是潜在牛市的巨量场外资金燃料 [25] - 历史上国际范围形成大泡沫需满足三个条件：所在市场处于低利率环境；具备明确的赚钱效应；其他大国和主要市场缺乏投资机会 [27][28] - 2006-2007年A股出现极致泡沫，核心原因是当时美国房地产泡沫破裂、股市滞胀，中国成为全球最具吸引力的投资目的地 [3][28] - 本轮美股强韧性与AI泡沫华丽，本质是中国经济处于通缩周期，全球资本向美国汇集的结果 [3][28] 未来两年展望与资产配置建议 - 向后展望两年，中国经济大概率已回升、走出通缩，股指净资产收益率重新上行，经历供给侧出清的中国企业将展现出高盈利能力与强生命力 [4][28] - 彼时，美国AI投资大概率放缓，高财政赤字的可持续性存疑，财政政策对经济的拉动效应将逐步减弱 [4][28] - 多重因素叠加下，非常有可能引发一轮全新的全球资产配置大迁移，资本将重新涌向中国市场 [4][28] - 当前中国制造业和贸易份额占全球一半，但贸易结算和国际储备份额只有零头，这种不匹配一旦因中国经济企稳、资产价格回暖而改变，将出现货币与资产价格齐升的场景 [29] - 2026年资产配置可选择把握“寒冬小花”（即当前盈利能力已改善的龙头企业），等待“满园春色”（行业全面复苏），并最终迎接全球资本涌入的大牛市 [30]

市场阶段与核心观点 - 国内居民财富存量、潜在回流的海外资产及全球机构资金为A股积蓄了催生大行情的“燃料”，当前市场仅走完估值回归第一步，后续将进入盈利验证与资金涌入阶段，最终大概率催生具备泡沫化高度的超级牛市[1][3][25] - 中国股市已进入关键考验期，核心考验市场信心及经济与企业盈利的真实成色，需经济数据与企业盈利出现明确改善信号以推动市场进入上涨第二阶段[3][25] - 赚钱效应将引发居民储蓄搬家、国内机构资产配置重构及全球资金重新配置，推动行情进入第三阶段并走向泡沫化[3][25][29] 当前市场估值与隐含回报 - A股和港股核心大盘指数是全球各类资产中隐含回报最高的资产，沪深300当前PE约13倍多，隐含回报7%，而海外主要股指PE均在20倍以上，隐含回报小于5%[5] - 即便经济没有起色、通缩继续，核心指数的ROE不会再明显下降，过去两年在房价物价下跌过程中核心指数ROE已走平，在经济大幅下滑至当前水平时ROE能得到很强支撑[6] 龙头企业盈利能力韧性分析 - 经济低谷时大量企业处于亏损状态，普通企业平均利润率略小于0，龙头企业盈利能力等于优势企业与普通企业盈利能力的差，当优势企业ROE为个位数时大量尾部企业已活不下去，经济下滑通过出清尾部企业实现，龙头企业ROE从而稳住[8] - 建筑管材行业在需求下滑背景下，行业龙头净利率维持7%水平并较2024年回升，上半年净利润同比转正，而行业第三名企业持续亏损，第二名企业净利率仅1.5%[11] - 地产行业供给侧大幅出清，大于95%地产企业失去拿地能力，土地市场从三四十家企业竞标变为四五家头部企业竞争，龙头企业议价能力大幅上升，新推盘净利率可做到10%以上[13][16] 场外资金状况与潜在动能 - 过去10年中国经常项目差额与实际净结汇月均相差大于200亿美元，累计金额大于2万亿美元，属于民间积累的美元财富[19] - 国内场外资金风险偏好持续下行，银行理财含权水平从18年高点10%降至最新2%，且过去一年市场表现良好该比例仍未上升[21] - 海外主动基金对A股和港股的配置最新仍在下降，外资持续减仓中国资产并显著低配[23] 历史泡沫条件与未来推演 - 国际范围形成大泡沫需满足三大条件：所在市场处于低利率环境、具备明确赚钱效应、其他大国和主要市场缺乏投资机会[26][28][29] - 2006-2007年A股出现极致泡沫因美国房地产泡沫破裂及股市滞胀，中国成为全球最具吸引力投资目的地；本轮美股韧性及AI泡沫因中国经济处于通缩周期，全球资本向美国汇集[29] - 展望两年后，中国经济大概率回升并走出通缩，股指ROE重新上行，而美国AI投资放缓、高财政赤字可持续性存疑，财政政策拉动效应减弱，可能引发全球资产配置大迁移，资本重新涌向中国市场[29][30] - 中国制造业和贸易份额占全球约一半，但贸易结算和国际储备份额仅为零头，经济企稳资产价格回暖后，人民币结算占比及中国资产储备占比将提升，呈现货币与资产价格齐升场景[30]

全球资产配置环境 - 资产配置难度加大，热门资产隐含回报下降且不确定性上升，世界局势动荡[2] - 国内面临资产荒，综合利率处于历史最低水平，非标资产逐渐断供，高利率存单到期后资产配置成难题[4] - 房地产作为投资品隐含回报高于银行理财，但流动性差和交易成本高使其吸引力不足，前20城平均租金回报仅2.3%[4] - 海外资产不确定性大幅上升，潜在回报下降，过去出海配置美元存单、美股、美日地产的正确选择面临挑战[5][6] AI投资前景与风险 - 美国AI投资类似中国过往基建投资，虽改善生活水平和生产效率但商业上不可持续，现金流与投资相比杯水车薪[7][8] - AI投资开始以债务融资支撑，无论多美好都必然不可持续，仅是早晚1-2年见顶的问题[8] - AI投资存在结构性不确定性，包括技术路径（CPU/TPU）和服务提供商的生存竞争，投资标的选择困难[8] - AI投资是美国经济过去2年韧性的最大支撑，带来资本开支、财富效应和海外资本流入，但坏处如人力替代导致的失业压力开始显现，硅谷出现裁员且房价较上半年高点下跌近10%[10] - 展望明年下半年，AI投资放缓和财政回升钝化可能导致美国经济全面停滞，美股估值和盈利处于周期高位，戴维斯双击走到尾声[10] - 以人民币计价，美国股票和房产后续隐含回报非常有限，甚至可能长期为负，因美元相对人民币大概率长期贬值[10] 黄金配置观点 - 黄金最好阶段已经过去，通胀调整后的实际金价可能进入高位区间，不确定性上升[11][12] - 实际金价波动主要由全球央行买卖、赤字和消费者信心解释，当前金价相对长期因子决定的价格已明显高估，残差项达历史最高值[14] - 黄金并非只涨不跌，1980年至2000年曾经历20年熊市，因多国央行持续抛售，例如苏联黄金储备从1982年2500吨降至1991年240吨，1998年全球官方黄金储备占比从1969年42.6%降至24.1%[14][16] - 近期出现央行售金苗头，菲律宾和俄罗斯央行开始出售黄金，俄罗斯央行黄金储备排全球前五，大于中国央行，这是一个重要标志性信号[18] - 若美国未来发生财政问题，作为全球第一大黄金储备国（8133.46吨，占比80.36%），可能出售黄金支撑财政，增加黄金变数[19][20] 国内股市投资机会 - A股和港股核心大盘指数提供全球各类资产中最高的隐含回报，沪深300当前PE约13倍多，隐含回报7%，港股部分指数更高，对比海外主要股指PE超20倍且隐含回报小于5%[21] - 即便经济疲弱通缩继续，核心指数ROE不会再明显下降，过去两年房价物价下跌中ROE已走平，经济大幅下滑时ROE下滑到当前水平便得到强支撑[23] - 经济低谷时大量企业亏损，龙头企业盈利能力等于优势企业与普通企业平均盈利能力的差，当优势企业ROE个位数时尾部企业已活不下去，经济下滑通过出清尾部企业实现，龙头ROE稳住[25] 行业龙头企业案例 - 建筑管材行业寒冬中行业总需求下滑，但竞争力第一的企业净利率维持7%且较2024年回升，上半年净利润同比转正，因尾部企业出清、龙头份额扩张、产品结构调整和减值水平下降[27][30] - 地产行业寒冬中一家地产央企净利润持续回升，销售实现20%增速，因土地市场超95%企业失去拿地能力，仅剩四五家头部企业议价能力大幅上升，新推盘净利率可达10%以上[33][34] - 寒冬中的优势企业可提供大个位数回报，向上还有很大期权潜力，例如电解铝龙头在底部提供近10%股息回报后涨了好几倍[35] 潜在牛市驱动因素 - 中国富人过去10年积累大于2万亿美元民间美元财富，经常项目差额和实际净结汇月均相差大于200亿美元[37] - 国内场外资金风险偏好低下，银行理财含权水平从18年高点10%降至最新2%，虽市场表现好但比例仍在下降[39] - 外资持续减仓中国资产，海外主动基金对A股和港股配置最新仍在下降，呈现显著低配[41] - 中国居民巨大财富存量、可能回归的海外资产及全球机构投资人资产总量是潜在牛市燃料，股市仅完成估值回归第一阶段，风险溢价虽修复仍高于历史平均，后续需经济和企业盈利改善推动第二阶段，赚钱效应引发储蓄搬家和资金重配置推动第三阶段[43] - 大泡沫需三个条件：低利率环境、赚钱效应、其他大国主要市场缺乏投资机会，类似06-07年A股泡沫因美国房地产泡沫破灭，未来两年中国经济回升且美国AI投资放缓可能引发全球资产配置大迁移[44][45] - 中国制造业和贸易份额占全球一半但贸易结算和国际储备份额仅零头，经济企稳后资产价格回暖将推动去匹配过程，人民币和资产价格可能齐升[46]

案件核心进展 - 公司子公司四川纳川与四川恒成同泰的建设施工合同纠纷仲裁案出现新进展，对方已向法院申请撤销仲裁委的无管辖权决定 [1] - 申请方四川恒成同泰请求法院裁定绵阳仲裁委员会对本案继续拥有管辖权并进行仲裁 [1][2] 案件背景与争议金额 - 案件源于2025年3月4日，四川恒成同泰因建设施工合同纠纷申请仲裁 [1] - 申请方请求四川纳川支付拖欠工程款1460.201374万元 [1] - 请求支付以工程款为基数，自2020年10月10日起按4.65%利率计算的资金占用利息，截至2025年2月26日利息为296.896944万元 [1] - 本息合计金额为1757.098318万元 [1] - 申请方同时请求裁决将其所完成工程依法拍卖并优先受偿，并要求四川纳川承担律师费、财产保全费等费用 [1] 最新程序性进展 - 绵阳仲裁委员会于2025年11月下达决定书，认定对本案无管辖权并撤销案件 [2] - 2025年11月18日，公司收到绵阳市中级人民法院的传票及对方提交的撤销仲裁决定书申请书 [2]