报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期央行购金及投资需求增长将助推贵金属价格重心上抬，短期低库存和需求释放增加价格弹性；铜下游新订单增加乏力，维持高位震荡；铝短期震荡偏强，氧化铝过剩；锌基本面僵持，偏强震荡；镍铁跌势渐缓，不锈钢上行动力有限；锡维持高位震荡；碳酸锂价格或阶段性回调；工业硅短期震荡整理，中长期下方空间有限，多晶硅波动幅度预计扩大 [3][15][34][65][80][96][109][121] 各行业总结 贵金属 - 中长期央行购金及投资需求增长助推价格重心上抬，短期低库存和需求释放增加价格弹性，伦敦银目标位65，第一阻力60，伦敦金阻力4250，强阻力4400，支撑4000，铂钯以投资属性主导 [3] 铜 - 国内电解铜到货少、下游补库致库存下降，期货盘面偏强，但新订单增加乏力，维持高位震荡 [15] - 沪铜主力88920元/吨，日跌0.4%；沪铜连一88920元/吨，日跌0.4%；沪铜连三88940元/吨，日跌0.39%；伦铜3M 11232.5美元/吨，日涨0.51%；沪伦比7.92，日跌0.38% [15] - 上海有色1铜88660元/吨，日跌0.69%；上海物贸88755元/吨，日跌0.44%；广东南储88740元/吨，日跌0.5%；长江有色88820元/吨，日跌0.49% [22] 铝 - 沪铝因宏观情绪改善和铜银带动震荡偏强，基本面矛盾不大，关注降息预期；氧化铝过剩，价格持续下跌 [34] - 沪铝主力21910元/吨，日涨0.21%；沪铝连续21870元/吨，日涨0.25%；沪铝连一21910元/吨，日涨0.21%；沪铝连二21945元/吨，日涨0.21%；伦铝（3M）2888美元/吨，日涨0.8%；沪伦比7.6318，日跌0.66%；氧化铝主力2670元/吨，日跌0.26% [36] 锌 - 宏观情绪回暖，冶炼端减停产意愿上升，需求步入淡季，基本面僵持，短期偏强震荡 [65] - 沪锌主力22745元/吨，日涨0.69%；沪锌连续22745元/吨，日涨0.69%；沪锌连一22775元/吨，日涨0.69%；沪锌连二22790元/吨，日涨0.68%；LME锌收盘价3096.5美元/吨，日涨1.34%；锌沪伦比7，日跌0.66% [66] 镍 - 镍铁跌势渐缓，不锈钢上行动力有限，关注印尼政策提振预期 [80] - 沪镍主连118050元/吨，环比持平；沪镍连一117850元/吨，环比涨0.66%；沪镍连二118060元/吨，环比涨0.69%；沪镍连三118240元/吨，环比涨0.69%；LME镍3M 14875美元/吨，环比涨0.61% [81] 锡 - 供给端原料问题难解决且扰动频繁，沪锡维持高位震荡，强支撑29.2万元，弱支撑29.5万元 [96] - 沪锡主力306980元/吨，日涨0.13%；沪锡连一306980元/吨，日涨0.13%；沪锡连三307780元/吨，日涨0.13%；伦锡3M 39240美元/吨，日跌0.15%；沪伦比7.63，日跌4.15% [97] 碳酸锂 - 市场供需博弈加剧，价格或阶段性回调，需谨慎规避10万元/吨关口追高风险 [109] - 碳酸锂期货主力96560元/吨，日跌380元；碳酸锂期货连续94960元/吨，日跌40元；碳酸锂期货连一94860元/吨，日跌260元 [110] 工业硅 - 短期震荡整理，中长期下方空间有限；多晶硅波动幅度预计扩大 [121] - 华东553 9550元/吨，黄埔港553 9550元/吨，天津港553 9400元/吨，昆明553 9600元/吨，新疆553 8900元/吨，新疆99 8900元/吨 [121]

美联储主席人事变动与政策预期 - 美国总统特朗普已确定下任美联储主席人选 白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特是最可能人选[1][8] - 现任主席杰罗姆·鲍威尔的任期将于明年5月到期 新主席遴选工作已进入尾声[1][8] - 特朗普很可能在圣诞节前正式宣布提名结果[1][8] 候选人情况与市场预测 - 除哈塞特外 其他候选人包括美联储理事克里斯托弗·沃勒和前美联储理事凯文·沃什[1][8] - 截至北京时间周二11:30 美国预测网站Polymarket数据显示 哈塞特当选概率为66% 沃勒则降至4%[1][8] - 11月底以来 哈塞特胜出的概率大幅上升[1][8] 潜在主席哈塞特的政策立场 - 哈塞特主张货币宽松以刺激增长 倾向于支持降税、财政宽松、放松监管以及低利率[2][10] - 若当选 可能会更加积极地推动降息 把美联储政策利率从目前的3.75–4.0%降至3.0%以下[1][8] - 美国银行证券分析师Aditya Bhave表示 如果哈塞特接替鲍威尔 可能会尝试将政策利率大幅降至3%以下[3][11] - 东吴证券首席经济学家芦哲表示 哈塞特可能把基准联邦基金利率从目前的3.75–4%降到远低于3%的水平[3][11] 哈塞特的背景与独立性评估 - 哈塞特现年63岁 曾在美联储、胡佛研究所、美国企业研究所等机构任职[3][10] - 担任过多位共和党总统及总统候选人的首席经济顾问 2017年首次加入特朗普政府[3][10] - 分析师认为 虽然哈塞特是最具政治倾向的美联储主席候选人 但他不会对美联储的独立性构成实质性威胁[3][11] - 哈塞特在最近采访中特意强调美联储独立性的重要性 被分析师称为“寻求信誉的鸽派”[4][11] - 相对于其他特朗普经济政策团队成员 哈塞特表现相对谨慎 例如9月议息会议前主张降息25个基点而非50个基点[5][11] 美联储内部决策环境与分歧 - 联邦公开市场委员会(FOMC)是美联储核心决策机构 由12名成员组成[5][12] - 目前FOMC内部分歧明显 11月下旬两位美联储理事和纽约联储主席明确支持12月降息[6][12] - 在11月9日-15日的一周内 12位地区联储主席中有6位公开表示通胀仍然太高应暂停降息 其中3位拥有今年FOMC投票权[6][12] - 主流观点认为 鲍威尔的关键盟友对降息的支持暗示其可能同样倾向于下月再次宽松[6][12] 影响未来利率走向的其他因素 - 凯投宏观经济学家保罗·阿什沃思指出 目前期货市场正在为明年1月之后联储再降息65-70个基点定价 但其认为这一预期过高[6][13] - 未来利率走向可能取决于两大人事变动：美联储理事丽莎·库克的职位去留 以及鲍威尔主席任期结束后是否继续留任理事[6][14] - 库克的理事职务存在争议 美国最高法院已驳回特朗普在诉讼期间解雇她的请求 允许其继续履职至2026年1月最高法院听证[7][14] - 鲍威尔的理事任期将于2028年1月31日结束[6][14]

文章核心观点 - 在全球供应趋紧与货币政策宽松预期的双重推动下，白银和铜价格飙升至历史新高，凸显了特定于这两种金属的供需失衡问题 [1] 白银市场动态 - 现货白银价格史上首次突破每盎司57美元，日内涨约1%，纽约商品交易所白银期货触及每盎司57.81美元的新高 [1] - 中国10月份白银出口量超过660吨，创下历史最高纪录，导致国内库存急剧消耗 [8] - 上海黄金交易所白银库存降至715.875吨，创下2016年7月以来新低，处于近十年低位 [8] - 供应紧张由跨境关税套利活动引发，贸易商提前将白银从伦敦等仓库运往纽约以锁定价差 [3][8] 铜市场动态 - 伦敦金属交易所（LME）铜价创下每吨11,210.5美元的历史新高，自8月底以来已上涨约13% [3][4] - 美国市场Comex铜价上涨1%，报532.55美元/磅 [3] - 智利铜生产商Codelco寻求将其2026年年度合约溢价从每吨89美元大幅提高至350美元，显示供应紧张 [9] - 大量铜库存流向美国进行套利，加剧全球其他地区供应枯竭风险 [4][7] 价格驱动因素：供应紧张 - 白银与铜的联动上涨清晰勾勒出供应短缺正成为驱动价格的核心力量 [7] - 中国市场显著的供需变化是白银价格上涨的核心驱动力之一 [8] - 贸易商为锁定溢价而将库存运往美国的套利行为是铜价走高的驱动因素 [4][8] 价格驱动因素：货币政策 - 交易员普遍押注美联储即将降息，提升了白银等非生息资产的吸引力 [3][10] - 美联储官员近期的鸽派言论强化了货币宽松预期，为贵金属市场提供支撑 [11] - 市场对未来低利率环境的信心增强，较低的利率对黄金等贵金属有利 [11] 潜在行业影响 - 星展银行认为中国的铜矿公司可能受益，并将紫金矿业和MMG列为首选投资标的 [9] - 知名交易商摩科瑞能源集团金属业务负责人将当前局势形容为铜多头"一次大好机会" [7]

文章核心观点 - 中美两国货币政策均走在宽松轨道上 未来这一趋势将持续 [4][5][6] - 在宽松货币环境下 股市等资产价格通常有较好表现 [5][6] - 中国信用修复政策宽松化 起到宽货币宽信用作用 将增加市场货币供应并降低利率 [4] - 美联储领导层可能变更 未来降息可能更激进 [1][4][6] 货币政策趋势 - 美联储主席鲍威尔任期将在2026年5月15日结束 新主席预计更支持降息 [1][4] - 特朗普已确定美联储下任主席人选 市场预测哈塞特获提名概率为58% [1][4] - 未来两年中美两国利率持续走低是确定性趋势 [6] - 中国稳增长稳就业促进物价回升需要低利率环境支持 [6] 中国市场货币与信用 - 中国发改委发布《信用修复管理办法》 2026年4月1日起施行 轻微失信信息原则上不予公示 [4] - 央行表示疫情以来违约在一定金额以下且已归还贷款的个人违约信息不在征信系统展示 [4] - 2023年10月末中国广义货币M2余额达335.13万亿元 同比增长8.20% [5] - 银行贷款是创造M2的主要方式 贷款规模上升将增加市场货币 [5] 资产价格影响 - 每一轮货币宽松周期中 股市楼市等资产价格都不会有太差表现 [5] - 2020年开始的上一轮货币宽松周期全球股价房价大涨 [5] - 中国上一轮宽松周期房价显著上涨 股市表现一般因资金主要进入房地产 [5] - 当前楼市转冷 资金进入股市渠道越来越丰富 [5] 资金入市渠道 - ETF成为资金入市重要渠道 截至2023年11月29日上市ETF总数量1365只 总规模5.69万亿元 [5] - 2023年11月28日首批7只双创人工智能ETF获批集体首发 [5] - 随着ETF产品越来越丰富 未来将成为居民投资主要方式 [5][6]

核心观点 - 2026年美联储仍处降息周期中，通胀回升程度较为温和，暂未对降息形成掣肘，特朗普持续施压美联储，预计下一任美联储候选人将更偏鸽派，2026年继续货币宽松的确定性较高[4] - 2026年我国货币宽松仍有必要但空间不足，商业银行整体净息差已处于历史低位，若大幅降息可能侵蚀银行利润，需通过银行"反内卷"扩大息差，相较于美国，我国货币宽松节奏较缓、空间较小[4] - 短期有限的货币宽松预计在明年初，一方面刺激明年上半年经济，另一方面配合财政发债，可能需要通过降准释放长期流动性平抑银行间流动性波动[4] - 中美货币节奏错位为人民币升值提供支撑，外贸顺差为人民币升值提供中长期支撑，自2020年2月以来我国月度贸易差额多数为正，出口企业积攒大量外汇存在潜在结汇需求[4] 货币：中美错位 - 美国通胀回升温和，9月CPI同比上涨3.0%，高于8月的2.9%但低于市场预期，价格数据证实通胀未出现异常反弹，受特朗普关税政策影响的商品价格涨价速度和幅度低于预期，反映出终端需求偏弱环境下涨价尚未向消费者转嫁[7] - 特朗普持续对美联储施加压力催促降息，无论下一任美联储候选人是谁，预计都会更坚决贯彻特朗普政策意图，比鲍威尔更偏鸽派，2026年美联储继续货币宽松确定性较高[7] - 我国货币宽松必要性在于地产、地方政府财政等领域面临较高债务压力，但宽松空间不足，银行净息差对进一步降息约束较大，2025年三季度商业银行净息差降至1.42%再创历史新低，已明显低于预警线[8] - 银行息差扩大需通过"反内卷"实现，单纯调降存款利率效果不显著，需摒弃对存贷款规模情结，不能高息揽储也不能低价放贷，央行强调保持合理利率比价关系，支持银行稳定净息差[13][14] - 短期宽松空间有限不代表不会降息，明年经济稳增长压力可能大于今年，财政发债继续靠前，需货币配合，明年初可能需降息降准，地方债尤其是特殊再融资债、特殊新增专项债一季度发行规模预计较大，银行购买会消耗较多超额存款准备金[15][16] - 中美货币政策错位为人民币升值创造基础，外贸顺差提供中长期支撑，自2020年2月以来月度贸易差额多数为正，出口企业积攒大量外汇存在潜在结汇需求，错位政策有望进一步提升实体部门结汇意愿[18]

白银期货市场行情 - 今日亚盘时段，白银期货交投于12635元/千克一线上方，开盘于12500元/千克，暂报12718元/千克，上涨3.14% [1] - 盘中最高触及12744元/千克，最低下探12384元/千克，盘内短线偏向震荡走势 [1] - 沪银再次刷新高点，目前价位在12700元/千克，破位前高，显示绝对强势和多头趋势 [3] - 沪银主力合约参考运行区间为12200-12700元/千克 [3] 市场结构与情绪 - 沪银溢价收敛至310元/克，但市场情绪依旧偏强 [3] - 在多头趋势下，上涨不猜顶，无法预判顶部点位 [3] 宏观政策与市场预期 - 凯文·哈塞特成为美联储主席杰罗姆·鲍威尔任期于5月结束时接任的领先候选人 [2] - 白宫可能随时宣布美联储下一任主席人选，特朗普总统“很有可能”在圣诞节前宣布 [2] - 凯文·哈塞特被视为鸽派候选人，支持更激进的降息政策，这将增加货币宽松预期 [2] - 降息预期削弱美元吸引力，导致美元指数承压下行，短期可能进一步走弱 [2]

报告行业投资评级 - 黄金、白银、铜：长线持有★ [1] - 锌：反弹★ [1] - 铅：承压★ [1] - 锡、铝：反弹承压★ [1] - 镍：低位反弹★ [1] - 工业硅：区间震荡★ [1] - 多晶硅：谨慎看涨★★ [1] - 碳酸锂：谨慎看涨★ [1] 报告的核心观点 - 黄金、白银长期战略配置价值不变，建议长线持有，短期关注支撑位，防范情绪波动风险 [1][3] - 铜价格中枢稳步上移，中长期看多，建议回调逢低试多 [1][7] - 锌短期宽幅震荡，等待宏观指引，中长期供增需减，反弹逢高沽空 [1][10] - 铝价反弹承压，建议沪铝短期逢高抛空 [1][14] - 镍、不锈钢逢低止盈后观望，关注下游不锈钢库存变动 [1][18] - 碳酸锂去库力度减弱，回调做多等待企稳 [1][22] 各品种总结 金银 - 行情回顾：美国经济负面冲击多，降息预期持续，黄金长线支撑逻辑不变，金银处于高位 [2] - 基本逻辑：美国数据反复，消费支出下降，俄乌谈判关键条款被否，长期黄金受益于货币宽松、美元信用下滑和地缘格局重构 [2][3] - 策略推荐：短期关注国内黄金920支撑，白银12000附近支撑，长线持仓继续持有，短线谨慎 [3] 铜 - 行情回顾：沪铜震荡偏强 [6] - 产业逻辑：全球铜精矿供应紧张，冶炼行业反内卷，10月进口增加，产量下降，中下游采购积极，终端消费有韧性有疲软 [6] - 策略推荐：宏观暖风，价格中枢上移，建议回调逢低试多，关注沪铜【86500，88500】元/吨，伦铜【10500，11000】美元/吨 [7] 锌 - 行情回顾：沪锌隔夜跳空高开 [9] - 产业逻辑：国产锌精矿加工费回落，10月产量增加但低于预期，消费淡季，出口窗口打开，库存有变化，关注冬季环保督察 [9] - 策略推荐：宏观情绪缓和，短期宽幅震荡，等待指引，中长期供增需减，反弹逢高沽空，关注沪锌【22200，22800】，伦锌【3000，3100】美元/吨 [10] 铝 - 行情回顾：铝价反弹承压，氧化铝低位偏弱 [12] - 产业逻辑：电解铝海外减产，供应紧张，国内库存持平，需求有分化；氧化铝海外发运增加，国内复产，市场过剩 [13] - 策略推荐：沪铝短期逢高抛空，关注主力运行区间【21000 - 21600】 [14] 镍 - 行情回顾：镍价反弹回升，不锈钢小幅反弹 [16] - 产业逻辑：镍海外有减产计划，库存创近五年高位；不锈钢终端消费转淡，库存上升，减产执行不乐观，有累库风险 [17] - 策略推荐：镍、不锈钢逢低止盈后观望，关注镍主力运行区间【116000 - 119000】 [18] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2605冲高回落 [20] - 产业逻辑：总库存连续14周下滑，贸易商环节累库，生产积极性提升，终端需求旺盛，新能源汽车增速放缓 [21] - 策略推荐：回调做多【94000 - 97500】 [22]

日本央行货币政策展望 - 日本央行审议委员野口旭表示 几乎无法精准确定中性利率 [1] - 如果经济活动和物价的发展与日本央行的预期相符 央行将逐步调整货币宽松程度 [1] 通胀目标实现的关键条件 - 核心通胀能否持续稳步迈向2%目标 完全取决于工资上涨的动能能否持续 并向中小企业和地方经济扩散 [1] - 要使通胀保持足够的可持续性和稳定性 需要的是需求的稳定扩张以及伴随而来的名义工资的持续增长 [1]

行业与公司 * 涉及中国宏观经济、美国宏观经济以及全球资产配置展望[1] * 核心关注中国"十五五"规划开局、科技创新、现代化产业体系建设、消费、投资及房地产等领域[2][3][16] * 同时分析美国财政货币政策、中美关系及对全球市场的影响[4][7][8] 核心观点与论据 中国宏观经济展望 * 2026年中国经济面临下行压力 但宏观政策将加码支持 预计GDP增速有望达到5%[1][3][26] * 政策将延续财政积极、货币宽松状态 赤字率可能不会大幅提升 将通过特别国债、专项债等灵活工具实现财政目标[3][17][18][19] * 消费已成为经济增长主导力量 国家支持力度加大 2026年政策将保持连续性并加大普惠力度 服务业和生活消费场景将获更多支持[1][12][13][21] * 投资模式转变 中央政府将主导重大项目和规划 基建投资可能回升 制造业投资保持稳定 房地产投资有望企稳[3][14][20] * 外部压力有所缓解 对东盟出口形成缓冲 在国产芯片、人工智能等关键技术领域取得突破[1][10] 中国风险应对与关键领域 * 通过12万亿化债工具应对地方债务风险 1万亿资本金补充政策分两年实施（2025年5000亿 2026年5000亿）以防范中小金融机构风险[1][11] * 房地产化险政策持续推进 2026年是判断市场走向的关键一年 若压力较大将有政策托底[1][11][23] * "十四五"期间科技创新取得显著进展 "十五五"期间将重点推动科技与产业融合 扩大战略新兴产业规模经济效应[2][16] 美国经济与全球影响 * 美国2026年可能进入财政与货币双扩张情景 再通胀风险有限[1][4] * 美联储货币政策方向宽松 预计到2026年6月利率降至3.0~3.25%区间 意味着还有三次降息 甚至可能重启QE[1][4] * 美国经济复苏及全球流动性改善将有助于全球经济和贸易环境改善[4][7] 中美关系 * 近期元首会晤取得积极成果 关税压力有所缓解 但长期竞争博弈不会发生根本变化 需警惕特朗普政府可能采取的变动策略[8][9] 资产配置建议 * 国内市场关注政策支持的新兴产业（科技创新、现代化产业体系）和消费升级相关行业[1][8] * 海外市场关注美元资产、美股周期性行业 并可适度增加新兴市场股票及债券配置[1][8] * 权益类资产整体乐观 预期震荡向上 成长与周期板块有共舞机会[27] * 债券市场仍有交易机会 货币政策保持宽松 可能有一次10个基点的降息[28] * 黄金价格中长期上升趋势未变 但短期可能波动[29] * 人民币兑美元汇率可能走向7以下 中长期趋强态势明显[30][31] 其他重要内容 * 物价水平预计将温和上升[24] * 统计方法滞后 需考虑模式变化对GDP增速判断的影响[26] * 面向2035目标 中国将深入推进科技与产业融合、扩大内需、提升开放水平[25]

美联储政策与宏观经济 - 特朗普首席经济顾问哈塞特据悉在美联储主席遴选中领跑，市场预期其若执掌美联储将实施特朗普期望的激进降息 [1][3][4] - 交易员大幅提高对美联储12月降息的押注，10年期美国国债收益率一个月来首次跌破4%至3.9960% [1][4] - 美国9月份批发通胀重新抬头，零售销售增长放缓，11月消费者信心创七个月来最大降幅 [1][4] - 美国10月二手房签约量增长超过预期，受到抵押贷款利率下降提振 [4] - 美元指数创9月中以来最大跌幅，受有关美联储新主席人选的新闻影响 [8] 全球金融市场表现 - 美国股市周二延续涨势，纳斯达克指数收报23025.59点日涨0.67%，标普500指数收报6765.88点日涨0.91%，道琼斯工业均指收报47112.45点日涨1.43% [2][3] - 美国公债收益率连续第四个交易日下跌，美国2年期国债收益率收报3.4586%日跌1.10% [2][3] - 油价结算下跌超过1%，WTI原油收报57.95美元日跌1.51%，布伦特原油收报62.48美元日跌1.40% [2][8][9] - 恒生指数收报25894.55点日涨0.69%，上证综指收报3870.02点日涨0.87% [3] - 在岸和离岸人民币升至2025年新高，因美元下跌且中国央行此前调强中间价 [10] 科技行业与公司动态 - 谷歌母公司Alphabet周二收盘创上市以来新高，市值距离4万亿美元仅咫尺之遥 [5] - Counterpoint Research预测苹果今年势将超越三星，重夺全球最大智能手机制造商桂冠 [5] - 阿里巴巴云业务第三季度超预期增长34%，但巨额支出导致公司整体利润锐减 [10] - 蚂蚁集团截至6月末的三个月利润增长10%，得益于强化人工智能布局 [10] 地缘政治与国际贸易 - 白宫对俄乌谈判进展表示乐观，乌克兰暗示美国政府为结束俄乌战争而进行的密集外交努力可能正在取得成果 [2][4] - 美国财长贝森特称中美元首明年可能进行四次会晤，美国对台立场没有改变 [1][6] - 欧盟据悉暂停对五矿资源5亿美元收购英美资源集团巴西镍业务交易的审查时限 [10] 其他经济数据与事件 - 前日本央行官员Kazuo Momma表示日元近期走弱将提高央行下个月加息的可能性 [4] - 彭博数据显示中国股债相关性三年来首次归零，分析料在货币宽松预期再升温之前利率向下空间有限 [6] - 新世界发展将推迟总值34亿美元永续债券的票息支付，涉及A、B、C、D四个系列 [7] - 中国国家航天局计划设立商业航天发展基金，并鼓励各级政府部门扩大商业航天服务采购 [10]