报告行业投资评级 - 看好通信算力网络行业 [3] 报告的核心观点 - 近期海外/国产算力网络行业变化多，看好光通信/算力基建相关环节投资机会 [4] - 博通新一代数据中心交换机芯片Tomahawk 6正式交付，其量产有望突破AI集群通信瓶颈，延续800G向1.6T演进的技术迭代红利期，应重视800G/1.6T光通信以及硅光、CPO等环节投资机会 [4] - 英伟达数据中心业务维持较高增速，美出口禁令对其业绩影响明晰，最新产品过渡至GB300系统，硬件环节景气预期修复 [4] - 本土科技大厂Q2基建投资预期乐观，将较多体现国内AI本轮投资趋势，当前是市场预期低点，且有较多事件催化 [4] - 海外算力应重点关注光通信产业链，国内算力持续看好IDC产业链上下游投资机会 [4] - 光通信、算力基建重点关注光模块、光器件与光芯片、IDC产业链、交换机/芯片相关企业 [4] 相关目录总结 博通情况 - 博通正式交付Tomahawk 6芯片，3nm芯片预计25H2推出，TH6芯片带宽理论峰值达102Tbps，支持100G/200G SerDes接口 [4] - 博通FY25Q2业绩显示网络业务增长强势，XPU业务25 - 26年需求可见度高并保持乐观 [4] 英伟达情况 - 英伟达FY26Q1季度数据中心营收391亿美元（YoY+73%），美出口禁令前确认46亿美元H20收入，未发货部分Q1造成减值损失45亿美元 [4] - 英伟达最新产品过渡至GB300系统，5月初在各大CSP开始提供样品，预计本季度末开始发货 [4] 本土科技大厂情况 - 25Q1市场担忧本土大厂资本开支趋势不达预期，实际Q2将体现国内AI投资趋势，当前是市场预期低点 [4] - 字节火山引擎春季2025原动力大会6月11日召开，预计模型、开发工具、应用等环节有较多变化 [4] - 国产AI模型或应用可能有新突破，下游需求可能超预期上修，AI硬件架构可能有巨大变化 [4] 算力网络行业整体情况 - 海外算力训练侧MoE对通信网络Scaling Law的需求可能被低估，推理侧网络的800G/1.6T成长性和持续性超预期，应重点关注光通信产业链 [4] - 国内4 - 5月以来是国产算力与基建侧投资起点，当前进入算力、模型密集催化期，看好IDC产业链上下游投资机会 [4] 重点关注企业 - 光模块相关企业有中际旭创、新易盛、华工科技、光迅科技等 [4] - 光器件与光芯片相关企业有源杰科技、仕佳光子、太辰光等 [4] - IDC产业链相关企业有奥飞数据、科华数据、润泽科技、英维克等 [4] - 交换机/芯片相关企业有紫光股份、锐捷网络、盛科通信等 [4] 通信行业部分重点上市公司估值 |证券代码|证券简称|收盘价(元)|总市值（亿元）|2024年净利润（亿元）|2025E净利润（亿元）|2026E净利润（亿元）|2025E PE|2026E PE| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |000988.SZ|华工科技|44.77|450.16|12.21|16.85|21.15|27|21| |300308.SZ|中际旭创|103.45|1,147.38|51.71|81.37|99.81|14|11| |300502.SZ|新易盛|99.73|989.65|28.38|60.81|79.06|16|13| |301165.SZ|锐捷网络|52.22|415.39|5.74|7.60|9.38|55|44| |300394.SZ|天孚通信|90.52|502.65|13.44|20.34|26.83|25|19| |688498.SH|源杰科技|147.30|126.60|-0.06|1.03|1.79|123|71| |002837.SZ|英维克|26.72|258.83|4.53|6.22|8.08|42|32| |002335.SZ|科华数据|43.50|224.21|3.15|6.70|8.75|33|26| |300738.SZ|奥飞数据|21.29|209.74|1.24|2.17|3.38|97|62| |300442.SZ|润泽科技|45.18|777.77|17.90|27.10|33.67|29|23| |688313.SH|仕佳光子|35.25|161.73|0.65|3.10|4.26|52|38| |688702.SH|盛科通信 - U|63.86|261.83|-0.68|-0.15|0.85|-|307| |000938.SZ|紫光股份|24.74|707.58|15.72|22.07|27.36|32|26| |000063.SZ|中兴通讯|32.31|1,545.56|84.25|90.00|97.13|17|16|[5]

股价波动与市场炒作 - 弘信电子股价在4月从47.61元历史高点暴跌，18个交易日内接近腰斩，4月初一度闪崩20%跌停[2][3] - 资金操盘手法与2023年类似，游资徐留胜席位在首个高点净卖出7945万元，全程仅披露一次龙虎榜[5] - 股价暴跌与"小作文"舆情相关，公司声称锁定雪球平台用户不实言论证据并向公安机关报案[6] 算力业务表现与订单 - 2024年算力业务收入19.88亿元，同比增长5303.3%，占营收33.84%，但利润表现呈下降趋势[14] - 2025年Q1算力业务营收7.16亿元，同比下滑5.8%，毛利率从12.79%降至9.3%[18] - 公司签订多笔算力订单，包括与首都在线合作2.65亿元、深圳某国企1.35亿元订单及未来三年10亿元合作预期[15] 传统业务与财务状况 - FPC业务2024年收入30.97亿元，占比52.71%，毛利率仅2.75%，低端产品居多[10] - 2025年Q1资产负债率78.85%，短期借款及到期负债合计13.5亿元，货币资金同比减少42%[20] - 公司净利润依赖非经常性损益，包括1.46亿元业绩补偿、3983万元政府补助及资产处置收益[17] 行业生态与竞争风险 - 算力板块炒作依赖"国产替代""算力基建"概念，但订单未转化为业绩，市场泡沫明显[2][14] - AI行业技术迭代快，算力中心建设存在同质化竞争，弘信电子面临设备转型与成本压力[20] - 公司算力业务处于"烧钱换市场"阶段，最快2025年Q3才能体现订单兑现效果[18][20]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 全球AI产业聚焦中东，有望进一步提振全球AI芯片及AI基础设施的需求预期，看好A股海外算力基础设施硬件供应商 [1][2] - 国内互联网厂商AI创新业务持续涌现，推动国内推理算力需求进入快速增长阶段，但美国相关禁令对国产算力芯片的需求预期造成扰动，国产算力需全流程去美、全栈自研方能破局 [3][4][8] 根据相关目录分别进行总结 全球AI产业聚焦中东 - 美国撤销“AI扩散规则”后，特朗普中东之行带来商务合作协议，沙特承诺投资6000亿美元，沙特AI公司Humain与英伟达、AMD达成合作，预计建AI工厂，英伟达将售1.8万颗芯片，AMD项目耗资100亿美元 [1] - 美国与阿联酋达成商业协议，建立“美阿人工智能（AI）加速伙伴关系”框架，阿联酋G42每年获50万颗英伟达顶级芯片，部分用于自身建设，部分供应美国公司，还将共建5GW人工智能数据中心园区，首阶段1GW已动工 [1] 国内算力需求情况 - 腾讯25Q1总资本支出275亿元，同比增长91%，AI对业务有实质贡献，推理GPU需求大，通过软件优化等缓解压力 [3] - 阿里巴巴FY24Q1资本开支246亿元，阿里云收入同比增长18%，AI相关产品收入连续七季度三位数同比增长，未来营收增速上升，推理需求后续将体现 [3] 产业链相关公司 - 算力PCB相关公司有沪电股份、胜宏科技、生益电子、景旺电子、广合科技等 [9] - 国产算力相关公司有中芯国际、寒武纪、海光信息、华丰科技、南亚新材、芯碁微装、深南电路、兴森科技、欧陆通等 [9]

行业表现 - 计算机、通信等行业领涨A股，ChatGPT、光通信、IDC（算力租赁）、AI算力、CPO光模块等概念指数强势上扬 [1] - 云计算50ETF（516630）大涨超3%，成分股中润和软件、奥飞数据、神州泰岳、拓维信息、光环新网、金山办公、拓尔思、新易盛等涨幅居前 [1] AI算力板块催化因素 - DeepSeek发布DeepSeek-Prover-V2-671B新模型和DeepSeek-Prover-V2-7B增强模型，以及DeepSeek-ProverBench数据集 [1] - 小米开源首个专注推理的大模型XiaomiMiMo，7B参数量在数学推理和代码测评中超越OpenAIo1-mini及阿里Qwen-32B-Preview [1] - 华创证券认为国内AI数学推理达到新高度，建议关注国产算力、AI应用与AI安全等领域投资机遇 [1] 财报验证AI商业化加速 - 微软Azure和其他云服务收入同比增长35%，其中AI贡献16%，2025年资本开支维持800亿美元 [2] - Meta第一季度经营利润1756亿美元，同比增长27%，上调全年资本开支至640-720亿美元，主投AI数据中心和硬件 [2] - 国金证券认为上游光模块、服务器、连接器等行业需求有望保持高增长 [2] 云计算50ETF特点 - 云计算50ETF（516630）AI算力含量较高，覆盖光模块&光器件、算力租赁（IDC）、数据储存、服务器、液冷等算力基建概念板块 [2] - 云计算指数（930851）的Deepseek概念股含量为429% [2] - 云计算50ETF（516630）管理费率015%，托管费率005%，合计费率02%，为全市场同类产品最低费率水平 [2]

公司经营业绩 - 2024年公司实现营业总收入62.89亿元，同比增加32.73%，但归属于上市公司股东的净利润为-1810.51万元，扣非净利润为-1728.10万元，出现亏损[8] - 公司2024年度利润分配预案为不派发现金红利、不送红股、不以资本公积金转增股本[3][27] - 2024年毛利率有所下滑，主要由于外部竞争环境激烈导致媒体平台激励政策变化，但费用率同比降低，人效提升[8] 业务发展 - 公司基于内容创新、科技赋能、业务国际化三大战略，加强内容与营销结合，提升AI对业务增效赋能[4] - 2024年通过数字化驱动全域营销，实现品牌营销、社交营销、电商营销等数字化服务联动发展，客户合作规模和渗透率较快增长[5] - 中国社会消费品零售总额2024年同比增长3.5%，网上零售额增长7.2%，自主可控AI和算力基建进入技术质变期[4] 公司治理 - 信永中和会计师事务所为公司出具标准无保留意见审计报告，2025年续聘其担任审计机构，审计费用总额120万元[2][43][50] - 公司完成第五届监事会第八次会议，审议通过2024年度监事会工作报告、财务决算报告等议案[16][19][23] - 公司计划于2025年5月19日召开2024年度暨2025年第一季度业绩说明会，与投资者交流[55][57] 人才建设 - 公司通过灵活人才培养机制和专项集训营，构建90后核心骨干+95后预备人才双层储备体系[5] - 团队专业能力持续升级，吸引并建设了更符合当前业务形态、能熟练应用AI能力的人才梯队[5] 股东大会 - 公司将于2025年5月20日召开2024年年度股东大会，审议2024年度董事会工作报告、利润分配预案等议案[60][63] - 股东大会采用现场投票和网络投票相结合方式，网络投票通过上海证券交易所系统进行[61][65]

算力基建行业现状 - 全球算力发展范式转变，从高算力、大带宽、高能耗模式转向"资源效率优先"新范式 [8][11] - 国内市场算力规模达246 EFLOPS，智能算力同比增长65%，但智算中心机柜利用率仅20%-30% [11] - 原预计2026年出现的全球数据中心产能高峰提前至2025年，2024-2027年供需关系将逐步改善 [10] 行业供需失衡表现 - 多家公司终止数亿元算力租赁合同，包括飞利信终止11亿元合同、莲花控股终止6.93亿元合同、锦鸡股份终止9.22亿元合同 [3][15] - 智算中心年收入难以覆盖半数运营成本，投资回报未见曙光 [16] - 2025年一季度中国大陆165个智算中心项目中，仅10%处于已投产/试运行状态 [17] IDC行业财务风险 - 头部企业负债率突破65%警戒线，万国数据负债率67.86%，润泽科技负债率66.02% [4][23] - 润泽科技流动负债42.33亿元，货币资金不足30亿元，存在流动性风险 [25] - 交易所对IDC行业REITs项目审慎审查，关注底层资产质量与可持续性 [27][28] 行业竞争格局变化 - 头部互联网企业和AI公司多自建算力设施，其他企业依赖第三方算力租赁 [12] - 运营商云和公有云厂商通过低价竞争压缩第三方IDC公司利润空间，多家公司毛利率下滑 [29] - 行业从规模竞赛转向效率比拼，未来赢家将是能用最低成本提供最高效算力的服务商 [33] 监管政策动态 - 多地将开展算力资源大摸底，摸底数据将作为国家算力资源统筹布局依据 [6][17] - 监管动作折射行业供需失衡、资源错配问题，算力基建有望进入提质增效新阶段 [18][19] - 部分地区存在投资力度过大、资源分配失衡现象，房屋建设与机房建设出现过剩 [19]

指数表现 - A股市场呈现分化格局 上证指数微涨0.11%至3429.76点 深证成指上涨0.52% 创业板指涨0.61% [1] - 市场成交额达1.5万亿元 超9500只个股上涨 中小盘成长风格的中证500指数上涨0.4% [1] - 港股同步走强 恒生科技指数大涨3% 阿里巴巴 百度等科网股领涨 [1] 板块分化 涨幅居前板块 - 黄金与港口航运板块领涨 国际金价突破3010美元/盎司历史新高 莱绅通灵 明牌珠宝等多只黄金股涨停 山东黄金 赤峰黄金跟涨 [2] - 港口航运板块因厦门港务资产重组预案催化 招商港口 珠海港等涨停 板块整体涨幅超3% [2] - 医药CRO与半导体板块上涨 药明康德四季度业绩超预期带动CRO概念股 [3] 跌幅居前板块 - 消费与养殖业板块疲软 白酒 食品板块持续走弱 岩石股份跌超5.8% 主因消费需求复苏乏力及原材料成本压力 [4] 市场逻辑 - 板块轮动加速 资金在防御性资产 政策受益行业与高成长赛道之间快速切换 [5] - 政策与经济数据博弈 1-2月工业增加值增长5.9% 消费零售总额突破8万亿 但房地产投资下滑9.8%拖累传统产业链信心 [5] - 外部风险扰动 美国零售数据疲软 美联储降息预期推迟 叠加特朗普关税政策不确定性 加剧避险情绪 [5] - 估值与业绩分化 消费板块因盈利预期下调估值承压 科技股短期缺乏催化剂 资金转向业绩确定性更强的医药与周期股 [5] 科技板块展望 - 腾讯及三大运营商资本开支计划或成为下一阶段行情关键变量 腾讯加码AI算力投入 三大运营商2025年资本开支预计增长10%-15% 重点投向5G 数据中心与云计算 [7] - 政策与产业共振 国家发改委推动"东数西算"工程 《提振消费方案》强调科技赋能 算力租赁 智能驾驶等主题有望迎来政策红利 [7] - 全球产业链重构 高盛 摩根士丹利等机构上调中国科技股评级 半导体 机器人等高端制造领域具备长期配置价值 [7] 总结 - A股市场温和反弹印证"政策底+盈利底"磨底特征 但板块快速轮动凸显资金分歧 [8] - 短期建议均衡配置 防御端配置黄金 医药等避险资产 成长端逢低布局算力 半导体等科技板块 周期端跟踪港口 能源等政策受益行业 [8] - 中长期看 随着经济数据企稳与科技产业催化落地 市场风格或从轮动转向聚焦主线 [8]

文章核心观点 受访的五大公募首席认为今年两会可重点关注“振民营”“促消费”“强科技”三大方向，政策主线或聚焦“服务型消费”等民生领域和“AI+”等新质生产力领域，引导资本向民生改善、科技创新等方向倾斜，资本市场改革稳步推进，为经济转型与产业升级提供支撑 [1] 汇添富基金韩贤旺观点 - 针对性促进民营经济与支持科技创新发展或成今年两会核心议题，资本市场改革稳步推进，中长期资金入市增强金融服务实体经济持续性 [2] - 促进民营经济发展或成两会重要主题，地方两会信号和高层座谈会预示民营经济政策将成2025年亮点 [2] - 促进民营经济发展的务实政策重点包括加强政策制度保障、改善营商环境、提供创新与转型支持 [3] - 科技创新领域支持是两会看点，算力基建、具身智能人形机器人以及“AI+制造”等产业融合或成政策重点支持方向 [4] - 两会资本市场政策可能关注平衡投资与融资功能、推动中长期资金入市、增强包容性和适应性三个方向 [5] 招商基金李湛观点 - 今年两会关注全年经济增长目标设定、财政政策力度、货币政策基调等议题，政策主线或聚焦“促消费”和“AI+”领域 [6] - 两会受关注且影响资本市场的内容包括经济增长目标与通胀预期、财政政策加码方向、政策基调与工具、新质生产力与国企改革、消费政策 [7] - 政策端值得关注的举措有中长期资金引入与投资端改革、投资者权益保护机制、量化交易与融券监管、支持创投与科技企业融资、投融资协调与基础制度优化、加大上市公司分红回购激励约束 [8][9] - 科技创新领域建议设立未来产业母基金、提高对未盈利硬科技企业再融资包容性、扩大社保等资金对硬科技企业股权投资比例等 [9] - 股市处于重估修复前中期，中长期有望随盈利增长上涨，2025年投资主线为科技和稳定红利方向 [10] 创金合信基金魏凤春观点 - 今年服务型消费或成投资新增亮点，踏空科技股的投资者未来仍有上车机会 [11] - 货币政策预计延续“适度宽松”基调，短期内总量宽货币操作可能不出现，但政策空间仍存 [11] - 2025年GDP增速目标约5%，CPI增速目标约2%，财政政策更积极，赤字率或提至4%左右，新增专项债和超长期特别国债规模将扩大 [12] - 2025年服务消费升级和硬科技及其应用领域值得关注，两会后投资者可把握政策导向挖掘投资机会 [13][14] - 科技股成长需去粗取精，经业绩考验的公司将成价值投资蓝海，未来仓位配置机会充分 [15] 鹏扬基金朱国庆观点 - 期待两会在惠民生和促消费方面有财政支持和中长期政策落地，提升居民消费信心，促进内需消费 [16][17] - 2025年经济增速稳住对股票投资是友好环境，行业和企业走出恶性竞争可改善盈利能力和提升ROE水平 [16][17] - 对中国资产表现充满期待，投资布局沿人工智能、经济复苏和企业盈利能力修复两大主线 [16][17] - 人工智能应用影响广泛，投资机会从中长期看不容忽视，其应用能提升各行业效率并创造新消费场景 [17][18][19] 方正富邦乔培涛观点 - 民营经济是创新源泉，但发展中遇问题，期待两会地方政府出台“便民”措施，为民营经济打造更好环境 [20] - 今年两会“日历效应”或弱化，投资机会来自“新科技”，AI+将扩散到各行业 [21] - 资本市场是经济晴雨表，“中国资产重估”体现新质生产力发展，期待两会出台扶持新质生产力举措 [22] - 经济发展应从“泛房地产”向“泛高科技”转变，希望更多地方像杭州一样转变快、早出成果 [22]