市场整体表现 - A股三大指数集体收跌 上证指数跌1.25%报3765.88点 深证成指跌2.83%报12118.70点 创业板指跌4.25%报2776.25点 科创50指数跌6.09% [1] - 市场成交额显著放大 沪深京三市全天成交额25819亿元 较上一交易日放量1862亿元 [1] - 全市场超过2990只个股下跌 仅有2297只上涨 跌停家数达47只 [7] 板块表现分化 - 大消费板块逆势走强 零售板块涨2.89% 主力净流入18.56亿元 免税店板块涨2.57% 主力净流入10.51亿元 [2][3] - 旅游及酒店板块涨2.37% 主力净流入1.14亿元 食品加工制造板块涨2.41% 主力净流入1.59亿元 [2][3] - 新能源赛道表现亮眼 光伏 储能 固态电池概念股活跃 国内新型储能上半年装机规模突破100吉瓦 [4] - 算力硬件 半导体 CPO板块全线低迷 多股跌超10% 军工板块持续调整 [4] 寒武纪股价异动 - 寒武纪股价大跌14.45% 报1202元/股 总市值降至5029亿元 单日市值蒸发近840亿元 [5] - 股价重挫与科创50指数样本调整相关 权重将从15%下调至10% 被动型基金需卖出约100亿元股票 [5] - 公司上半年实现营收28.81亿元 同比增长4347.82% 净利润10.38亿元同比扭亏 但市盈率高达5117倍 [5] - 7月初至8月28日股价累计涨幅超200% 8月28日市值达6637亿元成为A股第一高价股 本周累计跌幅超24% [6] 资金流向特征 - 市场呈现高低切换特征 AI算力 半导体等高位板块回调 大消费 新能源及金融股获资金流入 [7] - 尽管新能源板块表现强势 仍未能扭转市场整体跌势 市场亏钱效应显著 [7]

市场表现与资金动向 - 沪指早盘跌超1% 科创50跌超5% 市场震荡环境下资金关注业绩稳健且估值性价比高的品种 [1] - 中药ETF（560080）小幅回调0.54% 成交额超4400万元 场内溢价坚挺 反映资金逢跌布局意图 [1] - 中药ETF连续3日获净流入超3000万元 尽管此前连跌2日 资金布局意图明显 [1] 板块估值水平 - 中药板块动态市盈率处2021年以来低位 截至2025年9月3日中证中药指数市盈率TTM为25.75x [3] 成分股表现 - 中药ETF标的指数热门成分股多数下跌 云南白药跌1.11% 华润三九跌1.15% 片仔癀跌0.83% 同仁堂跌0.57% 东阿阿胶跌0.75% [5] - 权重股片仔癀估算权重10.99% 云南白药权重10.66% 同仁堂权重5.71% 东阿阿胶权重5.30% 华润三九权重4.77% [6] 行业业绩表现 - 64家中药企业2025H1总营收1729亿元同比降4.95% 扣非净利润191亿元同比降9.31% 经营性现金流169.6亿元同比增30.77% [7] - 收入和利润降幅较2024年收窄 行业景气度逐步修复 毛利率42.05%同比降1.01pp 扣非净利率11.04%同比降0.56pp [7] - 中药材价格2025年5月起明显下降 预计2025H2成本端压力缓解 毛利率有望向上修复 [7] 财务指标分析 - 2025H1期间费用率中位数44.5% 较同期升1.5pp 销售费用率中位数31.6% 较同期降0.1pp 费用端基本稳定 [9] - 应收账款+应收票据/总收入为48.8% 存货/总资产为12.3% 应收账款占比同比提升 [9] - 经营性净现金流/营业收入指标2025H1同比小幅改善 显示企业回款加强 [9] OTC市场格局 - 零售药店出清倒推上游OTC集中度提升 华润三九感冒灵颗粒市场份额从2024年22.79%提升至2025Q1的24.34% [10] - 江中药业健胃消食片市场份额从2024年8.35%提升至2025Q1的9.62% 头部品牌市占率持续提升 [10] 机构投资观点 - 中泰证券建议关注业绩稳健高分红的OTC龙头及主业底部向上、创新管线前瞻布局的中药创新药龙头 [10] - 湘财证券指出2025H1中药行业营收1786.02亿元同比降5.33% 净利润234.25亿元同比升0.58% 归母净利润223.37亿元同比降0.06% [10] - Q2营收同比降2.13% 净利润同比升8.32% 归母净利润同比升6.4% 利润端表现好于收入端 [10] 行业三大主线 - 价格治理主线：集采医保谈判等政策推动降价 具备竞争优势企业有望以价换量 [11] - 消费复苏主线：宏观经济回暖带动消费类中药销量恢复 人口老龄化和健康意识提升构成长期驱动力 [11] - 国企改革主线：中药行业国资控股占比较高 国企改革深化带来提质增效的业绩增量机会 [11]

张坤持仓调整 - 易方达蓝筹精选股票仓位由一季度末94.14%降至92.63% 创近三年季报披露最低水平[2] - 前十大重仓股占基金净值比提升至83.84% 为过去10个季度最高位 隐形重仓股（第11-20位）合计占比9.22% 较去年同期18.05%大幅缩减一半[2] - 分众传媒持仓增至2.48亿股（占净值5.18%） 美团-W减仓至900万股（占净值2.94%） 香港交易所持仓100万股（占净值1.09%）[2][3] - 新纳入贝壳-W、超研股份、汉朔科技等7只个股 清退新秀丽、巨子生物、迈瑞医疗等6只个股[3] 葛兰医药板块布局 - 中欧医疗健康持股数量增至142只 较去年同期增加28只 持股换手率61.3% 同比上升25.53个百分点[5] - 创新药个股数量在前二十大持仓中提升至11只 艾力斯和百济神州-U持仓增幅超21倍 泽璟制药-U、百利天恒持仓翻倍[6] - 华东医药成为第一大隐形重仓股 持股2443.95万股（市值9.86亿元） 诺诚健华-U重新纳入持仓（市值3.19亿元）[6] - 中欧医疗健康A在7月1日至9月2日区间回报达24.13% 重仓股中药明康德、华海药业涨幅超46%[6] 行业观点与投资逻辑 - 张坤认为内需悲观预期缺乏长期逻辑基础 居民消费能力受房地产价格下行和物价压力影响 但长期仍看好市场经济转化收入增长的能力[7][8] - 葛兰聚焦创新药械产业链、OTC及消费医疗三大领域 预计政策支撑与投融资环境改善将推动创新药增长 医美、眼科等消费医疗需求有望提升[8] - 创新药领域国产活跃管线数量全球领先 多抗、抗体偶联药物等治疗范式海外授权交易持续活跃[8]

消费行业复苏与分化 - 消费行业整体呈现回暖趋势 港股消费类企业估值开始重构[4][5] - 市场复苏呈现分化特征 必需消费品（如包装水、调味品）抗周期性强 而餐饮行业（如火锅）面临消费热情下降的挑战[6][7] - 农夫山泉自去年9月至今股价涨幅超100% 市值达5500亿港元 距离历史高位仅15%空间[5][6] 海天味业财务表现 - 2025年上半年实现营收152.30亿元 同比增长7.59% 净利润39.14亿元 同比增长13.35%[8][10] - 第二季度营收69.15亿元 同比增长7.00% 净利润17.12亿元 同比增长11.57%[8] - 总资产达468.09亿元 同比增长14.56% 经营活动现金流净额同比增长33.56%至15.05亿元[10] - 连续六个季度净利润保持双位数增长 毛利率上升至40.12% 净利率达25.75%[10][24] 海天味业战略转型 - 公司降低酱油产品占比至52.06% 推动蚝油及调味酱业务增长 形成超1450个SKU的全产品体系[24] - 加速国际化进程 2025年6月登陆港交所成为A+H企业 港股IPO获8位基石投资者近47亿港元认购[18] - 线上渠道表现强劲 上半年通过29家电商平台创收8.42亿元 同比增长38.97%[24] - 首次实施中期分红 每10股派现2.60元 总额达15.2亿元[25][26] 历史估值与市场表现 - 五年前市值一度超7000亿元 超过同期万科 但随后因估值泡沫破裂及添加剂风波 市值三年蒸发超70%[14][16] - 2022-2023年业绩承压 2023年营收下滑4.10% 净利润下滑9.21% 市值最低降至约1850亿元[16] - 2024年9月管理层调整 程雪接任董事长 推动公司向"全场景烹饪解决方案提供商"转型[17][21] - 当前股价较底部回升 八月涨幅超8% 港股轻微破发但市场表现稳健[19][27] 机构观点与行业定位 - 开源证券与华鑫证券均维持"买入"评级 认为公司龙头优势显著 长期稳健增长可期[28] - 公司定位为"国际化食品集团" 产品覆盖全球100多个国家 年产销量超400万吨[21] - 通过供应链优化及规模效应持续提升效率 成本端受大豆关税影响较小[28]

核心观点 - 报告覆盖多个行业和公司研究 宏观预期8月经济数据稳健 CPI同比-0.3% PPI同比-2.5% 工业增加值同比6.0% 社零同比4.5% 出口同比6.0% [9] - A股策略分析聚焦牛市资金驱动机制 识别踏空追涨资金主导阶段 [9] - 户外行业高景气 国产加速崛起 前十大品牌市占率29% 电商TOP10份额40% [10][13] - 原油8月布伦特均价67.3美元/桶环比-2.1美元 预计2025年布伦特油价中枢65-75美元/桶 [14][17] 宏观与策略 - 8月国内经济增长动能稳健 预计CPI环比0.1% CPI同比-0.3% PPI环比0.4% PPI同比-2.5% 工业增加值同比6.0% 社零同比4.5% 固定资产投资累计同比1.3% 出口同比6.0% [9] - 策略分析A股牛市资金驱动 复盘5轮中期牛市 结合价格突破/成交放量/PE分位识别踏空追涨资金阶段 [9] 行业研究 纺服行业 - 中国户外鞋服市场千亿规模 保持双位数增长 国际龙头份额提升 国内品牌份额回升 新锐品牌扩张 [10] - 户外行业集中度提升 2024年前十大品牌市占率29% 电商TOP10份额40% 高端品牌破圈引领时尚 [10] - 品牌分层竞争 高端品牌技术材质工艺优势支撑高溢价 大众品牌性价比显著 [11] - 高端品牌线下店效高 国产大众品牌线上占优 专业品牌绑定赛事营销 [11] - 高端品牌产品矩阵完善 大众品牌三合一冲锋衣占比超40% 运动龙头入局户外鞋增速不错 [12] - 国际供应商垄断高端功能面料如GORE-TEX Pro 国内制造商台华新材/伟星股份受益行业高景气 [12] - 投资建议关注安踏体育/滔搏/波司登/伯希和 制造端关注台华新材/伟星股份/浙江自然/新澳股份 [13] 化工行业 - 8月布伦特原油期货均价67.3美元/桶环比-2.1美元 WTI均价64.0美元/桶环比-3.1美元 [14] - OPEC+宣布9月增产54.7万桶/天 提前一年完成增产目标 [15] - OPEC/IEA/EIA预计2025年原油需求增长68-129万桶/天 2026年增长70-138万桶/天 [16] - 预计2025年布伦特油价中枢65-75美元/桶 WTI中枢60-70美元/桶 [17] - 相关标的推荐中国海油/中国石油/卫星化学/海油发展 [17] 公司研究 均胜电子(600699.SH) - 2025Q2营收157.71亿元同比+14.27% 归母净利润3.67亿元同比+11.18% [17] - 2025Q2毛利率18.4%同比+2.7pct 环比+0.5pct 四费率13.55%同比+2.9pct [18] - 新获订单生命周期总金额393亿元 新能源汽车订单占比超66% [18] - 汽车电子业务突破智能驾驶域控项目定点金额超10亿元 2026年量产 [19] - 布局人形机器人关键零部件 成立均胜具身智能机器人子公司 [19] 科顺股份(300737.SZ) - 2025H1营收32.2亿元同比-7.2% 归母净利润0.47亿元同比-50.0% [20] - 2025H1毛利率24.7%同比+1.2pct Q2毛利率24.9%同比+1.7pct [21] - 经营活动净现金流-5.6亿元 净流出同比减少8.7亿元 [22] - 应收款项合计50.6亿元 同比减少4.3亿元 [22] 滨江集团(002244.SZ) - 2025H1营收454亿元同比+88% 归母净利润18.5亿元同比+59% [23] - 毛利率12.2%同比+2.7pct 三费率合计2.1%同比-1.6pct [23] - 新增土储项目16个 杭州占比88% 拿地总价333亿元同比+49% [24] - 货币资金295亿元同比+12% 平均融资成本3.1%同比-0.6pct [24] 建设银行(601939.SH) - 2025H1营收3942.73亿元同比+2.15% 归母净利润1620.76亿元同比-1.37% [25] - 总资产44.43万亿元同比+10.27% 贷款27.39万亿元同比+7.89% [26] - 净息差1.40%较去年全年-11bps 净利息收入2867.09亿元同比-3.16% [27] - 不良贷款率1.33% 拨备覆盖率239.40% [28] 瑞丰银行(601528.SH) - 2025H1营收22.59亿元同比+3.9% 归母净利润8.90亿元同比+5.6% [28] - 净息差1.46%环比持平 同比-8bps [29] - 不良率0.98% 拨备覆盖率340%较3月末+14.2pct [30] 安踏体育(02020.HK) - 2024年收入708亿元 毛利率62% 多品牌运营 [32] - 安踏主品牌定位大众专业运动 FILA全直营 迪桑特与可隆高速增长 [32] - 品牌矩阵匹配需求升级 安踏科技赋能 FILA时尚调性 始祖鸟硬核科技 [33] - 预计2025-2027年归母净利润134.8/154.6/173.6亿元 [35] 新媒股份(300770.SZ) - 2025H1营收8.2亿元同比+5.9% 扣非归母净利润3.5亿元同比+25.2% [37] - IPTV基础业务收入4.1亿元同比-1.08% 有效用户2080万户同比+2.51% [38] - 互联网视听业务收入3.4亿元同比+12.8% [38] - 微短剧上线 "广电21条"提升行业景气度 [39] 佰维存储(688525.SH) - 2Q25营收23.69亿元同比+38.2% 毛利率13.68%环比+11.7pct [40] - 嵌入式存储1H25营收22.86亿元 AI眼镜产品进入Meta/Google/小米供应链 [41] - PC存储1H25营收13.84亿元 进入联想/HP等厂商供应链 [41] - 企业级产品获AI服务器厂商资质 工车规存储1H25营收0.54亿元 [41] 索菲亚(002572.SZ) - 2025H1营收45.5亿元同比-7.7% 归母净利润3.2亿元同比-43.4% [42] - 索菲亚品牌收入41.3亿元同比-7.1% 米兰纳品牌客单价1.73万元/单同比+21.0% [43] - 直营渠道收入2.0亿元同比+27.6% 海外业务收入0.34亿元同比+39.5% [44] - 2025H1毛利率34.4%同比-1.4pct [44] 学大教育(000526.SZ) - 2025H1营收19.2亿元同比+18% 归母净利润2.3亿元同比+42% [45] - 归母净利率12.0%同比+2.02pct 毛利率36.3%同比+0.26pct [46] - 个性化学习中心超300所 专职教师超5200人 [46] 绿竹生物-B(02480.HK) - LZ901与Shingrix头对头临床显示更优细胞免疫原性和安全性 [48] - K3为阿达木单抗生物类似药 预计2026H2启动Ph3临床 [49] - K193为CD19/CD3双特异性抗体 预计2026年完成Ph1临床 [49] 赞宇科技(002637.SZ) - 2025H1营收65.53亿元同比+41.71% 归母净利润0.97亿元同比+6.35% [53] - 日用化工收入29.87亿元同比+56.14% 油脂化学品收入34.21亿元同比+30.36% [53] - 印尼杜库达净利润1.02亿元同比+48% [54] - 表面活性剂年产能120万吨 油脂化学品年产能100万吨 [52] 金融工程 - ETF机构持仓穿透算法修正联接基金中个人投资者影响 [56] - 2025H1机构投资者对股票型ETF持有比例升至64.64% 债券型91.43% 商品型19.06% 货币型70.74% 跨境型46.77% [58] - 机构对科技板块ETF持有规模从360亿元升至621亿元 个人对周期板块从597亿元升至744亿元 [59] - 机构对军工ETF持有比例56.40%提升23.54% 证券ETF23.57%提升10.23% 芯片ETF23.73%提升8.78% [60] - 机构对A500 ETF持有比例63.41%提升9.34% 创业板类43.19%提升6.25% 科创板34.87%提升5.84% [61]

白酒行业表现 - 白酒板块25Q2营收同比下降5.0% 归母净利润同比下降7.5% 剔除茅台后营收同比下降13.0% 归母净利润同比下降21.4% [2] - 头部酒企仅茅台、五粮液、汾酒Q2收入维持正增长但明显降速 区域龙头古井贡酒、今世缘大规模出清 二线次高端被动去杠杆 [2] - Q2高端酒/基地型次高端/扩张型次高端净利率同比下降1.2个百分点/4.1个百分点/6.4个百分点 现金流回款同比下降3.2% 合同负债环比下降15.3% [3] 饮料行业表现 - 大众品板块25Q2收入同比增长5.4% 利润同比增长14.4% 软饮料东鹏特饮、农夫山泉势能强劲 [1][3] - 农夫山泉瓶装水份额修复 茶饮和功能性饮料红利延续推动经营提速 东鹏特饮能量饮料增速稳健 电解质水快速放量 [1][4] - 啤酒华润、燕京和乳业伊利、安琪酵母等传统龙头ROE开启改善 华润啤酒高端化升级成效显现 利润增速超预期 [1][3] 细分领域表现 - 啤酒、乳肉板块需求疲软但龙头优势持续强化 伊利常温奶降幅收窄 低温、奶粉、冰品份额提升驱动经营提速 [3] - 双汇发展新渠道带动肉制品销量企稳 成本红利推动吨利小幅提升 养殖减亏和屠宰放量带动业绩改善 [3] - 零食行业魔芋品类红利驱动盐津铺子增长稳健 全渠道布局展现韧性 零食量贩店稳健增长 大魔王素毛肚品牌成功带动定量流通渠道提速 [1][4]

整体业绩表现 - A股5424家上市公司上半年总营收34.99万亿元，同比微增0.02%，归母净利润2.99万亿元，同比增长2.45% [1] - 盈利企业数量4178家，占比77%，较去年同期78.5%有所下滑 [1] - 非金融企业营收增速为-0.48%，仍处于负增长区间 [3] 行业分化特征 - 金融行业贡献主要利润，净利润TOP10公司中7家为金融机构，四大行归母净利润均超1100亿元，合计5872亿元 [3][4] - 房地产行业深度调整，Q2整体亏损287亿元，同比亏损扩大125.66%，万科A净亏损119.47亿元 [5][20] - 新能源产业链高速增长，比亚迪营收3713亿元同比增长23%，净利润增长14% [6] - 工业自动化领域表现突出，汇川技术新能源汽车业务收入90亿元，同比增长50% [7] - 钢铁行业净利润同比大幅增长157.66%，建材行业增长43.67% [6] - 传媒行业净利润增长29.31%，电子行业增长28.47% [6] 消费领域表现 - 家电消费额上半年同比增长超30%，消费电子营收增长24.82% [11] - 情绪消费赛道表现亮眼，游戏影视净利润增长超70%，宠物经济增40.29%，IP周边增54.9% [14] - 补贴政策推动需求前置，6月补贴停止后Q2消费数据明显弱于Q1 [12] - 多地发放服务消费券，上海投入5亿元，江苏发放4.33亿元，深圳发放2000万元文旅消费券 [14][16] 就业结构变化 - 新能源企业用工需求旺盛，宁德时代半年增加1.5万人 [10] - 银行业人员缩减，国有六大行上半年净减少2.67万人 [10] 房地产行业现状 - 房地产行业营收下滑超10%，净利润同比下降超200%，60%企业亏损 [20] - 全国商品房销售面积连续3.5年负增长，销售额较高位减少75% [25] - 行业盈利拐点预计2026年后出现，仅限于资金、土储、产品力优势企业 [25]

行业评级调整 - 汇丰将LVMH集团和开云集团评级从持有上调至买入 看好中国消费复苏带来的销售增长潜力 [1][4] - 高盛一篮子奢侈品股一度上涨2.4% 但仍较2月历史高点低逾20% [1] - 行业乐观情绪带动斯沃琪集团 Brunello Cucinelli和历峰集团等竞争对手股价上涨 [4] 公司股价表现 - LVMH集团股价一度上涨4% 开云集团股价一度上涨近5% [1] - 爱马仕股价下跌1.2% 因汇丰将其评级从买入下调至持有 [4] 公司发展前景 - LVMH集团被预期简化成本结构并实现更高长期利润率 [4] - 开云集团在新任首席执行官Luca de Meo领导下股价相关风险预计减轻 [4] - 汇丰预计两家公司在2026年恢复到合理且有利可图的增长 [4] 市场驱动因素 - 中国消费者积极参与将推动明年更好增长 抵消美国消费者第四季度短期阻碍 [4] - 爱马仕今年剩余时间内销售增长不会加速 但仍被视为远优于同业的企业 [4]

食品饮料板块整体表现 - 2025年上半年行业收入同比增长1% 净利润同比增长1% [1] - 2025年第二季度收入同比增长0.2% 净利润同比下降2% [1][2] - 白酒板块增速放缓 大众品呈现结构性分化增长 [1][2] 白酒细分领域表现 - 高端白酒营收同比增长3% 净利润增长1% [3] - 次高端白酒营收同比下降5% 净利润下降19% [3] - 区域白酒营收同比下降27% 净利润下降42% [3] - 行业处于加速去库存阶段 头部酒企通过产品创新和渠道变革维持增长 [3] 大众品细分赛道表现 - 啤酒领域收入增长2% 净利润增长13% 受益于结构升级和成本优化 [4] - 黄酒领域收入增长9% 净利润大幅增长64% [4] - 软饮料收入增长17% 净利润增长19% 保持高景气度 [4] - 零食行业收入增长11% 但净利润下降54% 魔芋品类表现突出 [4] - 乳制品收入增长4% 净利润增长47% 龙头企业盈利能力修复显著 [4] - 调味品收入增长6% 净利润增长9% 成本回落推动业绩改善 [4] - 餐饮供应链收入增长3% 利润下降14% 受消费复苏疲弱及竞争加剧影响 [4] - 卤制品收入下降14% 净利润下降41% 处于收缩周期但单店数据呈现改善趋势 [4] 行业发展趋势 - 大众品中成长性标的业绩优势显现 包括饮料、零食等赛道 [2] - 白酒中报预期加速修正 部分企业完成出清 [2] - 牧业板块有望受益于周期反转 [2]

汇率表现 - 澳元兑美元现报0.6545 较前一交易日收盘价0.6553下跌0.13% [1] - 汇价当前交投于0.65附近 略高于上行趋势线并运行在9日指数移动平均线上方 显示短期看涨倾向和动能增强 [2] 经济数据表现 - 澳大利亚第二季度实际支出增长0.2% 较前值-0.1%回升 但低于市场预期的0.7% 反映消费复苏力度不足 [1] - 7月月度消费者价格指数同比上涨2.8% 显著高于前值1.9%和市场预期值2.3% [1] 货币政策预期 - 高于预期的通胀数据缓解了市场对澳洲联储短期内启动降息周期的预期 [1] - 货币政策立场可能趋于稳定 中短期内为澳元利率优势提供支撑 [1] 资金流向与支撑因素 - 市场对美联储政策独立性的担忧持续压制美元表现 为澳元提供有效支撑 [1] - 稳定的货币政策预期吸引更多套息资金流入澳元 [1] 技术走势分析 - 上行方向可能测试8月14日月度高点0.6568附近区域 [2] - 若突破0.6568 后续将指向7月24日录得的九个月高点0.6625 [2] - 突破关键阻力位将强化中期看涨结构 [2]