文章核心观点 受益于产品量价齐升，兴业银锡业绩持续向好，资产规模增长迅速，公司通过收购扩充资源储备、加快产能扩建，研发投入增加，竞争力不断提升 [1][2][7] 业绩表现 - 2025年一季度，公司实现营业收入11.49亿元，同比增长50.37%，净利润3.74亿元，同比增长63.22%，扣非净利润3.74亿元，同比增长64.08% [1][2] - 2024年，公司实现营业收入42.70亿元，同比增长15.23%，净利润15.3亿元，同比增长57.82%，扣非净利润15.39亿元，同比增长50.23% [2] - 2024年及2025年一季度，公司经营活动产生的现金流量净额分别为18.15亿元、11.98亿元，同比分别上升3.75%、783.78% [3] 资源储备 - 2013 - 2016年，公司先后收购亿通矿业、唐河时代等多家矿业公司 [4] - 2023年，公司收购博盛矿业70%股权 [5] - 2025年1月14日，公司完成收购宇邦矿业85%股权工商变更登记 [5] - 公司旗下拥有11家矿业子公司，银漫矿业为国内最大白银生产矿山之一，锡精矿产量国内排名第二；宇邦矿业单体银矿储量亚洲第一、全球第五；融冠矿业和乾金达矿业为所在地龙头企业 [5][6] - 控股股东兴业集团及其下属矿业公司拥有多项金属矿探矿权，未来部分探矿权转为采矿权后置入上市公司将丰富产品种类和资源储备 [6] 产能扩建 - 2025年1月，子公司银漫矿业297万吨扩建工程项目取得立项批复，建成投产后采选产能将由165万吨/年提升至297万吨/年 [6] 资产规模 - 2022 - 2024年，公司资产总额分别为96.27亿元、110.8亿元、121.7亿元，截至2025年一季度末，资产总额达152.14亿元，同比增长25.06%，资产负债率为42.34% [7] 研发投入 - 2024年，公司研发投入金额1.4亿元，同比增长30.56%，研发投入占营业收入比例3.27% [7] - 截至2024年末，公司研发人员数量226人，同比增加46.75%，研发人员数量占比提高至18.64% [7] 利润分配 - 2024年度利润分配预案显示，公司拟向全体股东每10股派现金红利0.70元(含税)，共计派发现金红利1.24亿元，若方案通过，现金分红总额占本年度净利润比例为8.12% [3]

经营业绩 - 2025年第一季度营业收入416亿元，同比增长13% [2] - 归母净利润59亿元，同比增长26%，创历史新高 [2][4][5] - 扣非净利润57.17亿元，同比增长26% [4] - 2021年至2024年归母净利润持续增长，分别为231亿元、245亿元、290亿元、322亿元，2023年和2024年增速均超10% [8][9] 财务状况 - 第一季度经营现金流净流入110亿元，同比增长474% [3][6] - 合同负债182亿元，显示未来增长潜力 [3] - 财务费用为-11亿元，期间费用合计43亿元，同比减少 [6][7] - 销售毛利率27%，同比下降2个百分点，但净利率14%，同比上升1.5个百分点 [6] 研发与市场地位 - 2022年至2024年研发投入连续超70亿元，2024年达71亿元 [13] - 拥有全球最大空调研发中心，累计申请专利13万件，发明专利授权2.6万件 [13] - 中央空调市占率超15%，连续13年行业第一 [11] - 家用空调线上零售额份额25%，行业第一；电风扇份额13%，行业第二 [12] - 品牌价值1882亿元，位居轻工业家电行业第一 [12] 分红与高管薪酬 - 2024年现金分红167亿元，分红率52% [13] - 董事长董明珠持股1.8%，获分红约3亿元 [14] - 董明珠2024年薪酬1437万元，连续四年超千万 [14]

核心观点 - 京东方2025年第一季度业绩表现亮眼，营业收入与净利润均实现同比增长，其中扣非净利润同比飙升126.56%，核心业务盈利能力显著提升 [1] - 公司产品结构优化调整，高附加值产品比重可能提升，驱动利润增幅远超营收增幅 [2] - 研发投入持续加码，为未来产品竞争力提供支撑 [1][2] - 公司资本运作积极，包括完成债券兑付、启动股份回购以及股权激励计划进展顺利，旨在维护公司价值并绑定核心人才 [1][3] 财务业绩 - 2025年第一季度营业收入达506亿元（50,598,933,939元），同比增长10.27% [1][4] - 归属于上市公司股东的净利润为16.14亿元（1,613,999,380元），同比大幅增长64.06% [1][4] - 扣除非经常性损益后的净利润为13.52亿元（1,351,864,713元），同比飙升126.56% [1][4] - 经营活动产生的现金流量净额为137.44亿元（13,743,795,736元），同比减少15.32%，但现金流状况依然良好 [1][2][4] 费用与研发投入 - 第一季度研发费用为30.14亿元（3,014,211,842元），同比增长10.58%，占营业收入的5.96% [1][2] - 销售费用为4.32亿元（431,792,621元），与上年同期基本持平 [1] - 管理费用为13.82亿元（1,382,404,928元），同比略有下降 [1] - 财务费用为3.88亿元（388,403,734元），同比增加104%，主要因报告期内汇率波幅较小导致汇兑净收益减少 [1][2] 资产与现金流状况 - 截至2025年第一季度末，公司总资产为4202.13亿元，较年初略有下降2.27% [2] - 归属于上市公司股东的所有者权益为1325.45亿元，保持在较高水平 [2] - 经营活动产生的现金流量净额达137.44亿元，为业务发展提供了充足的资金保障 [2] 资本运作与公司治理 - 董事会于2025年4月18日审议通过回购部分社会公众股份计划，旨在增厚每股收益、维护公司价值 [1][3] - 公司已于2025年3月25日全额兑付了“22BOEY1”公司债券的本息 [3] - 2020年股票期权与限制性股票激励计划第三期解除限售条件达成，涉及667名激励对象，可解除限售的限制性股票数量为8909.65万股（89,096,540股），占公司总股本的0.2367%，上市流通日为2025年4月29日 [1][3] 行业与经营观察 - 全球显示面板行业仍面临产能过剩、价格波动等挑战 [2] - 公司资产减值损失达6.51亿元，虽较上年同期有所减少，但仍反映出行业竞争的激烈程度 [2] - 利润增长幅度远超营收增幅，表明公司产品结构优化调整，高附加值产品比重可能有所提升 [2]

2024年度及2025年一季度业绩 - 2024年营业收入30.44亿元，同比下降36.49% [1] - 2024年归属于上市公司股东的净利润1.89亿元，同比下降66.38% [1] - 业绩下滑主要因新能源总包、建设业务交付和转让不及预期，以及光伏电站运营容量下降 [1] - 2025年一季度营业收入6.39亿元，同比下降4.52% [1] - 2025年一季度归属于上市公司股东的净利润4421.21万元，同比下降3.95% [1] 研发投入与技术突破 - 2024年研发投入2.41亿元，占营业收入的7.92%，较上年同期提升2.89个百分点 [1] - 2021-2023年研发支出分别为1.5亿元、2.1亿元、2.4亿元，近四年累计研发投入超8亿元 [1] - 研发重点投向钠离子电池、储能系统等战略性新兴领域 [1] - 2024年申请储能逆变器相关专利，提升安全性和用户体验 [2] - 开发第3代液冷储能系统和组串式户外柜液冷储能系统，提升储能效率和可靠性 [2] 专利与知识产权 - 截至2024年末累计获得授权专利及软件著作权1058项 [2] - 境内发明专利225项，实用新型专利530项，外观设计专利111项 [2] - 美国专利6项，欧盟专利2项 [2] - 完成软件著作权登记184项 [2] 业务领域创新 - 在光伏逆变器、大型储能、工商业储能、户用储能、充电桩、数据算力中心、电源等领域持续创新 [2] - 优化能效管理技术，紧跟行业趋势和客户需求 [2]

核心财务表现 - 2024年营业收入55.84亿元，同比增长43.51%，主要受益于生猪销量增加及价格上涨[2] - 生猪业务收入37.98亿元，同比大增81.53%，成为营收增长核心驱动力[2] - 净利润扭亏为盈达6.87亿元（2023年亏损4.01亿元），同比增长271.16%[3] - 扣非净利润6.97亿元（2023年亏损3.97亿元），同比增加275.62%[3] - 基本每股收益1.31元/股（2023年-0.77元/股），增长270.13%[4] 业务结构变化 - 饲料加工业务收入2.92亿元，同比下降41.31%，反映业务聚焦生猪养殖的战略调整[2] - 研发费用1375.27万元，同比减少26.61%，研发投入占营收比例仅0.25%[8][13] 费用结构分析 - 销售费用6931.51万元，同比微增6.65%，主要系职工薪酬和品牌宣传投入增加[5] - 管理费用3.35亿元，同比增长15.13%，源于规模扩张带来的折旧及薪酬增加[6] - 财务费用2567.35万元，同比暴增2843.17%，主要因利息支出和融资费用摊销增加[7] 现金流动态 - 经营活动现金流净额15.34亿元，同比激增7769.11%，显示核心业务获现能力显著提升[10] - 投资活动现金流净额-9.79亿元，同比减少17.42%，反映投资节奏放缓[11] - 筹资活动现金流净额-7286.98万元，同比降117.38%，主要因债务偿还增加[12] 研发团队构成 - 研发人员35人占总人数1.05%，其中博士1人、硕士13人[14] - 30岁以下研发人员25人，团队结构年轻化但需加强经验积累[14] 高管薪酬情况 - 董事兼副总经理顿灿薪酬最高达250.90万元[21] - 董事长何祖训薪酬114.10万元，财务总监舒猛薪酬75.10万元[21]

公司 2025 年第一季度业绩情况 - 营业收入 122.89 亿元，同比增长 11.97% [1] - 归属于上市公司股东的净利润 3.86 亿元，同比增长 21.23% [1] - 经营活动产生的现金流量净额 15.27 亿元，同比增长 116.35% [1] - 研发投入 9.32 亿元，同比增长 31.28% [1] 费用增加原因 - 管理费用增加约 1.4 亿元，因员工调薪以及子公司股权激励费用所致 [1] - 研发费用增加约 2.3 亿元，与动力、消费板块导入新客户新产品相关 [1] 消费类硅碳负极情况 - 2024 年掺硅比例为 5%至 10%，2025 年预计主流为 10%至 15% [2] - 掺硅比例提升结合钴酸锂价格上涨，预计单机价值量呈上升趋势 [2] 泰国工厂建设进度 - 泰国工厂建设进展顺利，正在设备进场调试阶段 [2] 非经常性损益构成 - 主要为外汇套保产生的公允价值变动损益以及计入当期损益的政府补助 [2] 所得税费用增长原因 - 与外汇套保产生的公允价值变动损益挂钩，未实现利润也在报表计提 [2]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入84.01亿元，同比微降0.34% [2] - 净利润6.48亿元，同比增长19.86%，扣非净利润4.19亿元，同比增长25.09% [2] - 基本每股收益0.86元/股，同比增长21.13%，扣非后基本每股收益0.55元/股，同比增长25.00% [3] - 加权平均净资产收益率9.52%，同比增加0.97个百分点，扣非后加权平均净资产收益率6.26%，同比增加0.88个百分点 [3] - 经营性现金流净额8.08亿元，同比增长7.12%，销售回款能力增强 [3] - 净资产52.53亿元，同比下降19.94% [3] 业务表现 - 口服液收入36.92亿元，同比增长1.18%，毛利率同比减少2.11个百分点 [4] - 针剂收入5.39亿元，同比下降49.09%，毛利率同比减少0.84个百分点 [4] - 药品和器械零售批发板块收入36.55亿元，同比下降3.72%，毛利率同比减少1.58个百分点 [4] - 心脑血管领域收入21.95亿元，同比下降17.45%，仍为营收主力 [4] - 消化系统药收入5.48亿元，同比增长2.46%，位列第二 [4] - 妇科收入4.01亿元，同比增长15.67%，位列第三 [4] 研发与分红 - 研发投入1.43亿元，新增专利20项 [4] - 1类创新药KPC000154（非酒精性脂肪肝）进入临床，2.2类改良型新药KYAH02-2020-149获批试验 [4] - 仿制药方面，氯硝西泮注射液、秋水仙碱片通过一致性评价，3类仿制药推进技术审评及BE试验 [4] - 拟每10股派发现金红利3.0元（含税） [4]

业绩表现 - 2024年营业收入增长主要受消费电子行业回暖及募集资金项目产能释放影响 [2] - 全资子公司惠州市创益通电子科技2024年营收28,525.05万元，同比增长117.32% [2][10] - 因业绩考核不达标作废217.52万股限制性股票，冲回股份支付费用1,293.69万元 [2] - 2024年综合毛利率22.82%，同比下降4.33个百分点（因高毛利产品收入占比下降） [8] - 2024年管理费用54,973,755.31元，同比下降8.08%（主要因冲回股权激励费用） [16] 财务分配 - 2024年利润分配预案：每10股派0.30元现金，合计派发432万元 [3] - 预计分红实施时间为2025年5月下旬或6月上旬 [4] - 2025年无需继续计提股权激励费用（2021年计划已实施完毕） [3] 业务结构 - 主营业务为精密连接器/连接线/结构件，应用领域包括数据存储/消费电子/通讯/新能源 [6] - 国内销售占比超85%，关税影响较小 [5] - 主要客户包括晟碟半导体、莫仕、小米、安克创新等 [7] - 目前无机器人领域产品 [12] - 马来西亚生产基地预计2025年下半年投产 [18] 研发与战略 - 2024年研发投入4,057.89万元，占营收5.89%，方向为新能源车/医疗/消费电子/数据存储 [9] - 2025年战略重点：高速精密连接器主业+新能源领域突破 [13] - 竞争优势包括研发体系、技术储备、精密制造及大客户资源 [15] 投资者关系 - 股东总数15,755户（截至2025年4月18日） [11] - 通过互动易平台等渠道保持投资者沟通 [17]

业绩增长因素 - 机械密封板块增量市场收入略高于存量市场，两者同比均有增幅，国际业务收入 2 亿元，同比增长约 50% [2][3] - 橡塑密封板块高附加值产品占比提升、降本增效，收入同比小幅增长，净利润增长明显 [3] - 特种阀门板块取得国内多个水工、石化领域大项目订单，空气储能领域及国际市场也有订单，收入与净利润同比增幅突出 [3] 研发情况 - 2024 年机械密封板块完成钻石涂层试制并小批量生产、进行 SIMS 迭代升级；橡塑密封板块自主研发的无模具车削设备加工软件 UTOSEAL 上线；特种阀门板块完成压缩空气储能领域用高温高压高频启闭轴流式止回阀研制 [3] - 未来研发重点包括承接国家及行业重点科研项目、开展应用性研制、深入基础技术研究、开发前瞻性产品、完善密封微观分析理论体系等 [3] 现金流情况 - 2025 年第一季度经营现金流由正转负，原因是员工人数增加致支付职工现金增加，销售收入增加使税费支付增加，且一季度销售回款偏低有周期性 [3][4] - 后续几个季度销售回款增长，经营活动现金流量净额会由负转正并增加 [4] 特种阀门板块 - 市场前景良好，油气输送、水工、石化、空气储能领域及国际市场均有发展 [4] - 未来计划继续研发新产品、提高产品附加值与竞争力、开拓新市场 [4] - 采取“以技术占领市场，以服务留住客户”的差异化营销策略 [5] 毛利率下滑原因 - 国内石化领域大型炼化一体化新上项目节奏放缓，单个项目规模不及往年，主机厂竞争加剧传导至机械密封行业，下游行业需求低迷、装置开工率下降、用户压缩开支 [4] - 2024 年机械密封板块毛利率较低的增量业务收入占营收比例高于 2023 年 [4] 激励计划影响 - 激励成本分期确认，对各年净利润有影响但程度不大 [5] - 设定考核指标，对公司发展有正向激励作用，激发员工积极性，提高经营效率和业绩 [5] - 使用二级市场回购股票，不会稀释股东权益 [5] 机械密封板块优势 - 公司是国内机械密封行业龙头企业，市场竞争力强 [5] - 新上先进装置对供应商要求高，通常选择综合能力强的少数几家公司 [5] 2025 年经营目标及措施 - 目标是营业收入增长 11.32%，净利润增长 5.05% [6] - 措施包括围绕目标开展工作，根据市场形势变化采取主动应对措施，抓市场、研发、效率，保持研发投入和人才培养，保持行业领先优势 [6] 并购计划 - 并购是长期战略和高风险投资，会持续进行相关工作，但不设短期目标，有安排会及时披露 [6] 利润分配 - 兼顾行业特点、发展阶段、盈利水平和资本支出安排制定利润分配方案 [6][7] - 经营稳定、现金流充分时会积极回馈投资者 [7] 橡塑密封板块 - 2024 年优泰科高附加值产品占比提升，降本增效显著，净利润同比增长 58.67% [7] - 提升产品附加值的措施是增加研发资金和人力投入，巩固优势领域市场地位并拓展新市场 [7] 煤化工领域优势 - 公司是国内机械密封行业龙头，在产品质量、技术水平、服务水平、人才梯队建设等方面优势明显，品牌效应强 [7] 市场拓展规划 - 是国内核电领域机械密封龙头，拓展新应用市场技术上无难度 [7] - 在制药、造纸、污水处理等新领域有开端，但处于积累应用业绩阶段 [7] 应收账款管理 - 应收账款余额增长因收入增长和增量业务账期长，公司货款回收良好，坏账率低，现金流充沛 [8] - 有专人清理、分析账龄长的应收账款，降低坏账风险，提高资金周转率 [8] - 从运营方式、发货和回款政策等方面加强客户管理和应收账款回收力度，开发优质客户，优化客户结构 [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 考虑到数控刀具下游行业需求平淡，下调公司2025 - 2026年归母净利润预测分别为1.05（原值1.81）/1.48（原值2.48）亿元，给予2027年归母净利润预测1.88亿元，当前股价对应动态PE分别为26/18/14倍，考虑到公司持续拓展产品矩阵，维持“增持”评级 [10] 报告各部分总结 营收与利润情况 - 2024年公司实现营收11.27亿元，同比+9.81%；归母净利润0.57亿元，同比 - 65.48%；扣非归母净利润0.26亿元，同比 - 79.71%；24Q4单季度实现营收2.32亿元，同比+4.70%；归母净利润 - 0.33亿元，同比转亏 [2] - 分产品看，数控刀具产品实现营收5.98亿元，同比+3.35%；硬质合金制品实现营收5.01亿元，同比+12.50%；其他产品实现营收0.14亿元，主业数控刀具与硬质合金制品营收均实现正增长 [2] - 分海内外看，国内营收9.04亿元，同比+2.28%；国外营收2.09亿元，同比+49.22%，海外渠道布局持续兑现，海外收入实现可观增长 [2] 毛利率与费用率情况 - 2024年公司销售毛利率为22.66%，同比 - 6.66pct，其中Q4销售毛利率为10.43%，同比 - 7.20pct，判断系数控刀具原材料碳化钨与钴粉价格上涨、数控刀具下游需求偏弱致产能利用率下滑、单位生产成本提升 [3] - 2024年公司销售净利率为4.87%，同比 - 11.30pct，销售净利率降幅大于毛利率降幅主要系期间费用率提升叠加资产减值损失增加 [3] - 2024年公司期间费用率为18.06%，同比+3.74pct，其中销售/管理/财务/研发费用率为4.68%/4.49%/1.27%/7.62%，同比+0.48pct/+0.91pct/+0.95pct/+1.40pct；管理费用提升系职工薪酬增加及新增研发办公楼折旧，财务费用提升系贷款利息增加，研发费用率增幅较大因持续开发新产品 [3] 库存与现金流情况 - 截至2024年末，公司存货为6.31亿元，同比+27.70%，系原材料与库存商品增加 [4] - 2024年公司经营活动净现金流为0.38亿元，相比于2023年的 - 0.09亿元同比转正，回款情况有所改善 [4] 研发投入情况 - 2024年公司研发费用为0.86亿元，同比+34.50%，研发费用率达到7.62%；近年来持续增加研发投入，产品矩阵得到拓展 [5] - 2024年公司新增整硬刀具品种4470多种，数控刀片及刀体刀具品种5000多种；截至2024年12月31日，已累计获得国内授权的各类专利共计187项，包括发明专利29项，实用新型专利82项；持续投入研发费用有望逐步兑现业绩 [5] 财务预测情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1,127|1,352|1,559|1,829| |同比（%）|9.81|19.97|15.32|17.28| |归母净利润（百万元）|57.30|104.82|148.34|188.06| |同比（%）|-65.48|82.93|41.52|26.78| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.36|0.66|0.93|1.18| |P/E（现价&最新摊薄）|47.24|25.83|18.25|14.40|[1][11]