行业趋势与市场机遇 - 国民健康意识提升驱动健康消费呈现在线化、功能化、年轻化趋势 [2] - 滋补保健类目线上市场潜力巨大，京东平台该品类年复合增长率超30% [2] - 传统滋补行业正从初级农产品形态向便捷化、零食化、功能复合化的深加工方向转型 [2] - 即食阿胶糕、独立包装速溶粉、软糖、口服液等创新产品形态契合现代消费者随时随地、轻松滋补的需求 [2] - 滋补品类与送礼送健康消费心智深度绑定，超过87%的用户在购买滋补品时会主动搜索礼盒、送礼等关键词 [2] 京东健康的战略举措 - 京东健康联合同仁堂、九芝堂、广药集团等二十余家国内头部滋补老字号品牌成立滋补老字号联盟 [1] - 联盟旨在凝聚行业共识，共同应对市场变革，探索老字号品牌的数字化、年轻化转型路径 [1] - 京东健康为联盟成员提供资源共享、经验互通的平台，并利用其数字化基础设施与生态服务能力推动品牌系统性升级 [2] - 京东健康已与数十家老字号品牌开展深度合作，助力其实现销量和用户的双重增长，并焕新品牌形象 [4] - 公司未来将继续发挥超级供应链与专业能力优势，助力老字号品牌焕发新生机 [4] 具体合作案例与赋能方式 - 京东健康通过平台数据洞察发现阿胶在细分市场需求旺盛且增长迅速，并基于此与九芝堂共同研发单品阿胶黄芪口服液，该产品上线两个月即快速完成市场验证 [4] - 在品牌建设方面，京东健康围绕节日场景持续打造超有礼IP，携手老字号品牌把握节庆消费场景、精准识别消费趋势 [4] - 京东健康通过营养师+AI营养师专业服务、健康科普直播、跨品类联动等多样化内容与活动，助力品牌拓展消费场景、加深用户信任 [4] - 京东健康为老字号转型面临的品牌年轻化、用户触达、供应链效率等挑战提供系统性支持 [4]

行业趋势与市场机遇 - 国民健康意识提升推动健康消费呈现“在线化、功能化、年轻化”趋势 [2] - 滋补保健类目线上市场潜力巨大，京东平台该品类年复合增长率超30% [2] - 传统滋补行业正从初级农产品形态向便捷化、零食化、功能复合化的深加工方向转型 [2] - 即食阿胶糕、独立包装速溶粉、软糖、口服液等创新产品形态契合现代消费者“随时随地、轻松滋补”需求 [2] - 滋补品类与“送礼送健康”消费心智深度绑定，超过87%的用户在购买滋补品时会主动搜索“礼盒”“送礼”等关键词 [2] 京东健康的战略举措与联盟成立 - 京东健康联合同仁堂、九芝堂、广药集团等二十余家国内头部滋补老字号品牌代表，宣布成立“滋补老字号联盟” [1] - 联盟旨在凝聚行业共识，共同应对市场变革，探索老字号品牌的数字化、年轻化转型路径 [1] - 联盟目标是激活国货品牌潜力，引领滋补健康行业高质量、可持续发展 [1] - 京东健康为联盟提供资源共享、经验互通的平台，并利用其数字化基础设施与生态服务能力推动品牌系统性升级 [2] 京东健康对老字号的具体赋能案例 - 京东健康已与数十家老字号品牌开展深度合作，助其实现销量和用户的双重增长，并焕新品牌形象 [4] - 针对老字号转型挑战，京东健康为联盟成员提供系统性支持，包括品牌年轻化、用户触达、供应链效率等方面 [4] - 以九芝堂为例，京东健康通过平台数据洞察阿胶细分市场需求，共同研发单品“阿胶黄芪口服液”，上线两个月即快速完成市场验证 [4] - 在品牌建设方面，京东健康围绕节日场景打造“超有礼”IP，携手老字号把握节庆消费场景、精准识别趋势 [4] - 通过“营养师+AI营养师”专业服务、健康科普直播、跨品类联动等内容与活动，助力品牌拓展消费场景、加深用户信任 [4] 未来展望 - 京东健康将继续发挥超级供应链与专业能力优势，助力老字号品牌在坚守品质的同时焕发新生机 [5] - 共同推动传统滋补文化的现代表达与传承 [5]

文章核心观点 - 公司作为一家在大健康领域深耕十七年的跨国企业，通过其合规资质、全球市场认可、严苛质量标准及社会责任担当，成为行业高质量发展的标杆力量 [1] 企业资质与全球布局 - 公司成立于2007年，注册资金8000万元，总部位于天津宝坻区 [2] - 公司于2016年3月获得国家商务部颁发的直销经营许可证，成为第75家持牌直销企业 [2] - 公司所有产品均持有国家保健食品标志及生产批准文号，业务覆盖全球100余个国家和地区 [2] 质量体系与认证荣誉 - 公司执行ISO9001质量体系、国家HACCP食品安全体系认证，确保生产全程可控 [3] - 公司多款产品通过犹太洁食认证，并于2025年获中国质量检验协会授予五项荣誉，近三年产品抽检合格率100% [3] 科技创新与产能升级 - 公司组建由专家领衔的研发团队，与国内外科研机构合作进行技术创新 [6] - 公司于2021年启用全球运营总部，引入自动化设备提升产能，并推动数字化转型，获世界经济论坛2023年度创新奖 [6] 社会责任与慈善贡献 - 公司累计投入超911万元用于希望小学建设、重疾家庭救助等公益项目 [7] - 公司向中国和平发展基金会捐赠310万元，支持一带一路公益项目，案例被纳入国务院白皮书 [7] - 新冠疫情期间公司捐赠价值360万元物资支援武汉火神山医院 [7] 诚信经营与未来愿景 - 公司构建从产品研发到文化建设的全链条诚信体系，并提出全球战略联通世界的发展框架 [8] - 公司明确四个践行者定位，助力健康中国战略 [8]

股价表现与交易数据 - 9月12日盘中股价下跌2.04%至16.29元/股 成交金额2.41亿元 换手率2.57% 总市值92.23亿元 [1] - 主力资金净流出2426.61万元 特大单买卖占比分别为1.23%和1.45% 大单买卖占比分别为23.64%和33.50% [1] - 今年以来股价累计上涨19.60% 近5个交易日下跌4.68% 近20日下跌7.71% 近60日上涨10.59% [2] 公司基本情况 - 公司成立于1996年5月8日 2002年9月18日上市 总部位于江苏省连云港市经济技术开发区 [2] - 主营业务为药品研发、生产与销售 收入构成：注射液34.40% 口服液22.46% 胶囊20.28% 片丸剂8.34% 颗粒剂冲剂7.55% 贴剂5.04% 凝胶剂1.10% 其他0.84% [2] - 所属申万行业为医药生物-中药Ⅱ-中药Ⅲ 概念板块包括医药电商、禽流感药物、抗流感、中药、小盘等 [2] 财务与经营数据 - 2025年1-6月营业收入16.42亿元 同比减少27.36% 归母净利润1.42亿元 同比减少46.36% [2] - A股上市后累计派现9.48亿元 近三年累计派现3.45亿元 [3] - 截至2025年6月30日股东户数3.46万户 较上期减少15.24% 人均流通股16371股 较上期增加17.98% [2] 股东结构 - 香港中央结算有限公司为第五大流通股东 持股1403.79万股 较上期减少989.00万股 [3]

行业驱动因素 - 经济发展带动人均可支配收入提升 催化保健需求加速阶段[2] - 老龄化趋势推动日常主动保健需求提升 功能食品重度消费人群扩容[2] - Z世代"悦己型养生"消费习惯持续放大 驱动功能性食品全年龄段渗透[2] - 功能性食品行业近五年维持6.3%复合增长率 明显高于同期社零及其他基础消费品类[1][2] 消费需求变化 - 保健与悦己需求结合 消费场景向休闲化拓宽[3] - 消费群体从传统中老年扩展至女性/青少年/婴童/宠物等全年龄段[1][3] - 细分功效拓展至美丽健康(抗衰) 压力管理(助眠)等新领域[3] - 新产品形态包括功能软糖 口服液及饮料等休闲类新剂型[3] - 产品创新呈现果味 花香等新风味及定制化便携小包装[3] 渠道变革趋势 - 线上渠道占比过去十年翻数倍增长 当前占比已过半[4] - 抖音等内容电商与跨境电商发展迅猛[1][4] - 私域模式提供个性化服务强化消费者忠诚度 典型如Lemon Box 麦吉丽 营养工厂[4] - 线下新零售业态如山姆 盒马复用渠道流量推出自有品牌[4] - 行业从直销主导经连锁药店崛起转向线上化与多元化变革[4] 行业竞争格局 - 呈现龙头与长尾并存二元现象[1][5] - 传统C端龙头企业综合实力突出但增长潜力有限[5] - 需求垂类化细分趋势突出 细分功效扩容孕育新锐品牌发展机会[5] - 精准定位细分功效与细分客群成为C端品牌崛起关键[5] 供应链变革方向 - B端客户呈现两分化管理特征[5] - 传统大B客户要求强研发 高标准供应链及非标定制化服务(CDMO)[5] - 新锐小B客户需求聚焦小单快反 低成本及柔性生产能力[5] - 大型B端企业需建立需求洞察和反向选品能力占领行业制高点[5] 投资标的推荐 - C端推荐H&H国际(01112) 婴幼儿奶粉行业筑底 Swisse保健品驱动成长 宠物保健品前瞻布局突出[6] - 关注若羽臣(003010) 自有保健品品牌斐萃定位抗衰垂类细分[6] - 关注汤臣倍健(300146)经营调整[6] - B端推荐仙乐健康(300791) 全球化布局完善且经营反转 加码新锐渠道[7] - 关注百合股份(603102)[7]

公司股份回购及注销 - 公司于2025年4月25日董事会决议变更44,853,573股回购股份用途为减少注册资本 [1] - 公司于2025年5月26日董事会决议追加变更6,620,630股回购股份用途为减少注册资本 [2] - 两次股份注销事宜已于2025年8月12日办理完毕 [2] 公司治理程序 - 股份用途变更及减资事项经2024年年度股东会审议通过 [2] - 公司于2025年6月27日披露股东会决议公告 [2] 工商登记变更 - 公司已完成注册资本变更的工商登记手续 [3] - 变更后注册资本为人民币1,054,568,442元整 [3] - 公司类型为港澳台投资上市股份有限公司 法定代表人赵涛 [3]

核心观点 - 公司2025年上半年营业收入实现小幅增长但净利润下滑，营业收入为4.20亿元（同比增长2.06%），归属于上市公司股东的净利润为7187.83万元（同比下降13.37%），主要受成本上升和战略转型投入影响 [3][8] - 公司坚持自主品牌与合同生产双轮驱动，合同生产业务收入占比87.51%，同时通过"百合康"、"福仔"等品牌覆盖多元化消费群体，并新增"膳宝特"品牌 [4][6][8] - 行业呈现精准化、个性化发展趋势，政策环境优化推动功能声称科学化，公司通过清洁标签战略和剂型创新适配年轻消费群体需求 [4][8][9] 财务表现 - 营业收入4.20亿元，同比增长2.06%，营业成本2.68亿元，同比增长7.58%，毛利率承压 [3] - 归属于上市公司股东的净利润7187.83万元，同比下降13.37%，扣非净利润6963.97万元，同比下降13.68% [3][8] - 经营活动现金流量净额7422.99万元，同比增长14.02%，显示运营资金管理优化 [3] - 总资产18.72亿元，较上年末增长3.07%，净资产16.75亿元，增长4.28% [3] 业务模式 - 采用"备货生产+以销定产"模式，覆盖软胶囊、硬胶囊、片剂等多元剂型，具备柔性生产能力 [4][6] - 销售以合同生产为主（收入占比87.51%），服务国内外品牌运营商，自主品牌通过经销与直营模式覆盖线上线下渠道 [6][7][8] - 原材料采购执行合格供应商制度，主要原材料包括明胶、鱼油等200余种，直接材料成本占比74.73% [4][5] 研发与创新 - 构建"基础研究+生态协同"研发体系，主导多项团体标准，获得UL、NSF等15项国际认证 [10][11][13] - 推出清洁标签"五零配方"产品（0脂肪、0食用香料等），开发药食同源系列如蒲公英菊花果冻 [9][14] - 布局宠物营养赛道，推出DHA微藻油软胶囊、鲨鱼软骨素等产品，契合精准营养趋势 [14] 行业动态 - 营养保健食品行业向精准化、场景化转型，年轻群体偏好便捷剂型如软糖、透皮贴剂 [4][8] - 政策端优化功能声称管理，取消证据不足功能，强化少年儿童保护，监管趋严 [4][8] - 复方配伍备案试点启动，推动经典方剂转化，行业技术门槛提升 [4] 战略布局 - 推动"体系出海"战略，新西兰工厂配置智能灌装线支持中英文标签，建立双轨质检实验室提升通关效率 [9][10] - 强化药房渠道竞争力，构建"国际研发-国内转化-药房落地"闭环，计划联合药房开展会员活动 [9] - 智能化生产体系投入运营，集成SRM、MES、LIMS系统实现全流程数字化管理 [12][13]

股价表现与公司概况 - 8月28日股价下跌5.05%至17.10元/股 成交额1.87亿元 换手率1.90% 总市值96.81亿元 [1] - 公司成立于1996年5月8日 2002年9月18日上市 主营业务为药品研发、生产与销售 [1] - 收入构成：注射液34.40% 口服液22.46% 胶囊20.28% 片丸剂8.34% 颗粒剂及冲剂7.55% 贴剂5.04% 凝胶剂1.10% 其他0.84% [1] 基金持仓情况 - 财通基金旗下财通科创主题灵活配置混合(LOF)（501085）二季度重仓持有69.82万股 占基金净值4.22% 为第九大重仓股 [2] - 该基金当日浮亏约63.54万元 最新规模2.45亿元 [2] - 基金今年以来收益43.45% 近一年收益75.09% 成立以来收益122.87% [2] 基金经理信息 - 基金经理张胤累计任职4年159天 现任基金资产总规模10.9亿元 [3] - 任职期间最佳基金回报45.37% 最差基金回报-23.93% [3]

业绩总结 - 2025年1 - 6月工业销售营收16.23亿元，同比减27.61%，毛利率71.23%，降3.57个百分点[2] - 注射液营收5.06亿元，同比减39.73%，毛利率71.68%，降2.48个百分点[2] - 片丸剂营收1.90亿元，同比增12.26%，毛利率71.31%，降0.93个百分点[2] 营收下降原因 - 注射液营收下降因热毒宁注射液销售同比下降[3] - 口服液营收下降因金振口服液销售同比下降[3]

公司基本信息 - 公司名称为杭州天目山药业股份有限公司，英文名称为Hangzhou Tian-Mu-Shan Pharmaceutical enterprise Co.,Ltd. [4] - 公司成立于1989年10月31日，是临安市首家国有企业股份制试点单位，由杭州天目山药厂发起设立 [2] - 公司注册地址为浙江省杭州市临安区锦南街道上杨路18号，邮政编码311300 [4] - 公司注册资本为人民币12,178万元，已发行股份总数为121,778,885股，均为普通股 [4][20] - 公司统一社会信用代码为91330000253930812T，依法在浙江省市场监督管理局注册登记 [2] 股份结构 - 公司股份采取股票形式，每股面值为人民币1元，股份在中国登记结算有限责任公司上海分公司集中存管 [17][18] - 公司发起人为杭州天目山药厂，1989年以资产出资450万元设立，同时向社会公开发行200万股 [19] - 1992年经确认杭州天目山药厂资产出资额为850万元，个人股为200万元，设立时股份总数为5,040万股 [19] - 公司不接受本公司股份作为质权的标的，公开发行股份前已发行的股份自上市交易之日起1年内不得转让 [28][29] - 董事、高级管理人员每年转让股份不得超过其所持本公司股份总数的25%，离职后半年内不得转让 [29] 经营宗旨与范围 - 公司经营宗旨为坚持社会主义方向，倡导开拓、求实、进取、向上的企业精神，以药为主、多元发展，走科、工、贸相结合的发展之路 [13] - 经营范围包括生产片剂、颗粒剂、丸剂、合剂、口服液、糖浆剂、滴眼剂、滴丸剂等药品及保健食品，市场经营管理、货物进出口，医疗器械生产销售等 [14] - 经营范围需经相关部门批准后方可开展，含下属分支机构的经营范围 [14] 股东权利与义务 - 股东享有获得股利、参加股东会行使表决权、监督公司经营、查阅公司文件、剩余财产分配等权利 [33] - 股东要求查阅公司会计账簿、会计凭证需连续180日以上单独或合计持有公司3%以上股份，并向公司提出书面请求 [34] - 股东承担遵守法律法规、公司章程、依认购股份缴纳股款、不得抽回股本、不得滥用股东权利等义务 [39] - 控股股东、实际控制人应依法行使权利，不得占用公司资金、不得进行内幕交易、操纵市场等违法违规行为 [41] 股东会职权 - 股东会由全体股东组成，是公司权力机构，行使选举董事、审议利润分配方案、增加减少注册资本、发行公司债券、合并分立等职权 [44] - 股东会审议事项包括非日常经营性交易占公司最近一期经审计总资产50%以上、对外担保、关联交易金额3,000万元以上且占净资产绝对值5%以上等 [45][46] - 股东会分为年度股东会和临时股东会，年度股东会每年召开1次，临时股东会在董事人数不足、未弥补亏损达股本总额1/3、单独或合计持有10%以上股份股东请求等情形下召开 [47] 董事会结构 - 董事会由9名董事组成，其中独立董事3名，设董事长1人，由董事会以全体董事过半数选举产生 [48][110] - 董事会行使召集股东会、执行股东会决议、决定经营计划和投资方案、制订利润分配方案、决定内部管理机构设置、聘任解聘总经理等职权 [106] - 董事会每年至少召开两次会议，由董事长召集，临时会议可由代表1/10以上表决权股东、1/3以上董事或审计委员会提议召开 [113][114] 独立董事职责 - 独立董事需保持独立性，不得在公司或其附属企业任职、不得直接或间接持有公司已发行股份1%以上等 [124] - 独立董事应具备上市公司董事资格，有五年以上法律、会计或经济工作经验，具有良好的个人品德 [125] - 独立董事行使独立聘请中介机构、提议召开临时股东会、董事会会议、征集股东权利、发表独立意见等特别职权 [127] 财务资助与担保 - 公司或其子公司不得为他人取得本公司或其母公司股份提供财务资助，除外情形下经股东会或董事会决议，财务资助累计总额不得超过已发行股本总额10% [21] - 公司对外担保事项均需提交董事会审议，部分情形需经股东会批准，董事会审议时需经出席董事会会议2/3以上董事同意 [45][52] - 公司为关联人提供担保需经全体非关联董事过半数审议通过，并经出席董事会会议非关联董事2/3以上审议同意 [52]