行业趋势 - 国产算力产业链趋势明确 寒武纪定增通过 海光发布高目标股权激励并开放CPU互联总线 大模型加速迭代推动行业发展 [1] - 阿里巴巴二季度资本开支达386亿元 环比增长57.1% 计划未来三年投入3800亿元建设云和AI硬件基础设施 [1] - 阿里云智能集团收入同比增长26% AI相关产品收入连续八个季度实现三位数增长 [1] - 海外华人AI人才加速回流 Meta从OpenAI等公司引入11位顶尖AI人才 其中至少6名为华人员工 OpenAI华人员工占比约25% [2] - 全球顶尖AI研究人员中中国籍专家占比47% 远超美国的18%和欧盟的11% 国产大模型密集发布（Kimi K2/Step-3/通义千问3）形成人才虹吸效应 [2] 公司动态 - 阿里巴巴自研芯片取得进展 测试新一代AI推理芯片玄铁智算XL-200和倚天710 并使用自研芯片训练AI模型 [1] - 阿里巴巴发行32亿美元零息可转换票据 80%资金用于增强云基础设施 [1] - 芯原股份截至2025Q2在手订单金额30.25亿元 连续七个季度保持高位 [3] - 2025年7月1日至9月11日新签订单12.05亿元 同比增长85.88% 其中AI算力相关订单占比64% [3] - 芯原股份并购芯来智融 补足CPU IP构建全栈式异构计算平台 强化RISC-V领域布局 [3][4] - 并购后可为AI ASIC定制提供RISC-V CPU解决方案 提升芯片差异化竞争力 推动AI ASIC与RISC-V技术协同发展 [4] 投资标的 - 芯片领域关注寒武纪-U 海光信息 [6] - ASIC领域关注芯原股份 中兴通讯 [6] - 代工领域关注中芯国际 华虹半导体 [6] - HVDC领域关注中恒电气 科华数据 [6] - IDC领域关注润泽科技 数据港 光环新网 大位科技 [6] - 算力租赁领域关注宏景科技 协创数据 [6]

行业投资评级 - 行业评级为推荐 [8][9] 核心观点 - 国产算力产业链趋势明确 催化因素包括企业资本开支增加 技术开放合作以及大模型加速迭代 [2][3][8] - 海外华人AI人才加速回流 推动国产AI技术追赶和创新发展 [4] - 国产算力相关企业订单增长显著 产业布局持续完善 [5][7] 事件与行业动态 - 海光信息开放CPU互联总线 促进全栈产业合作 [2] - 阿里计划发行32亿美元零息可转换票据 其中80%资金用于增强云基础设施 [2][3] - 芯原股份发布并购芯来科技预案 并披露新签订单创历史新高 [2][5] 企业投入与进展 - 阿里二季度资本开支386亿元 环比增长57.1% 并计划未来3年投入3800亿元建设云和AI基础设施 [3] - 阿里云智能集团2025Q2收入同比增长26% AI相关产品收入连续八个季度三位数增长 [3] - 阿里自研芯片取得进展 包括玄铁智算XL-200和倚天710 [3] 人才与技术发展 - Meta成立超级智能实验室 吸纳多名OpenAI华人员工 OpenAI华人员工占比约25% [4] - 全球顶尖AI研究人员中中国籍专家占比47% 远超美国的18%和欧盟的11% [4] - 国产大模型密集发布 包括月之暗面Kimi K2 阶跃星辰Step-3和阿里通义千问3 [4] 企业订单与并购 - 芯原股份在手订单金额30.25亿元 连续七个季度保持高位 [5] - 2025年7月1日至9月11日新签订单12.05亿元 同比增长85.88% 其中AI算力相关订单占比64% [5] - 并购芯来科技旨在补足CPU IP 构建全栈式异构计算IP平台 强化RISC-V领域布局 [7] 投资建议与关注标的 - 推荐关注芯片领域寒武纪 海光信息 ASIC领域芯原股份 中兴通讯 代工领域中芯国际 华虹半导体 HVDC领域中恒电气 科华数据 IDC领域润泽科技 数据港 光环新网 大位科技 算力租赁领域宏景科技 协创数据 [8] - 部分标的估值情况 寒武纪2025E PE 303倍 海光信息2025E PE 164倍 芯原股份2026E PE 2014倍 中芯国际2025E PE 162倍 [9]

交易结构变更 - 控股股东申晖控股旗下申晖金婺联合浙江省国资委背景的杭州产投共同收购宝德计算32.0875%股权 打破原上市公司直接收购计划 [2][5] - 交易以宝德计算整体估值45亿元为基础 申晖金婺以现金9.94亿元收购22.0875%股份 杭州产投以现金4.5亿元收购10%股份 合计支付14.44亿元 [6] - 收购对价将全部用于清理标的公司资金占用问题 为后续上市公司资本运作扫除障碍 [2][7] 标的公司背景 - 宝德计算是国产算力领域重要参与者 为"昇腾领先级"和"鲲鹏优选级"整机硬件伙伴 2024年营收达100.08亿元 净利润2.31亿元 [2][11] - 公司曾谋划IPO但存在多项历史问题 包括经营范围重叠 对赌协议未解除及实际控制人资金占用情况 [7] - 在昇腾系列服务器细分市场排名第三 鲲鹏系列服务器细分市场排名第四 2024年中标50亿元订单 [11][12] 风险控制机制 - 设置核心管理团队稳定条款 原控股股东关联方需签署不少于四年劳动或聘用合同 [9] - 交易完成以标的股份质押及司法冻结解除 国家市场监督管理总局不予禁止决定为先决条件 [9] - 杭州产投与慧博云通实际控制人签署对赌协议 若2028年底未完成收购则触发无条件回购条款 [9] - 原控股股东承诺2025年净利润不低于评估预测值 2026-2028年扣非净利润分别不低于年度预测值 未达承诺时现金补偿上限达14.44亿元 [10] 战略协同价值 - 交易体现国产算力产业"软硬协同"趋势 软件企业通过并购布局硬件端成为行业共识 [11] - 慧博云通2024年营收17.43亿元同比增长28% 但归属净利润0.66亿元同比下降20.45% 2025年上半年净利润564.77万元同比下降78.37% [10] - 收购将补充AI硬件能力 实现软硬件综合解决方案交付 形成差异化竞争优势 [11] - 昇腾生态快速成长带动硬件业务高毛利特性 有望为公司带来可观利润 [12]

投资评级 - 维持买入评级 [1] 核心观点 - 海光信息开放HSL总线协议，旨在打造国产AI算力核心基座，提升产业链协同效率 [2][6] - 公司推出股权激励计划，设定高增长营收目标，2025-2027年营收增长率目标分别为55%/125%/200% [7] - CPU产品性能显著提升，应用领域有望从服务器扩展至PC、汽车电子等新市场 [8] - DCU产品具备全精度支撑能力，与国内头部互联网厂商完成适配，生态完善 [9] - 预计2025-2027年营收为168.39/265.62/385.22亿元，归母净利润为38.20/61.48/96.92亿元 [10][11] 市场表现与数据 - 当前股价220.02元，总市值511.40亿元，流通市值511.40亿元 [4] - 近1月/3月/12月股价涨幅分别为58.5%/61.7%/189.5%，显著跑赢沪深300指数 [4] - 日均成交额18.22亿元，近一月换手率57.40% [4] 产品与技术进展 - CPU性能大幅提升：新一代移动工作站单核性能提升62%，多核性能提升135% [8] - DCU支持双精度、单精度、半精度及整型运算，软件栈DTK实现"训推一体"全覆盖 [9] - HSL协议开放内容包括总线协议、IP参考设计及指令集，支持缓存一致性和多链路扩展 [6] 财务预测 - 2025-2027年营收增长率预测为84%/58%/45% [10] - 归母净利润增长率预测为98%/61%/58% [10] - 每股收益预测为1.64/2.64/4.17元，ROE预计提升至16%/21%/25% [10] 战略与生态建设 - HSL开放将降低GPU产品设计门槛，提升硬件资源利用效率 [6] - 公司计划通过异构计算架构（CPU+AI加速处理器）扩大市场份额 [6] - 股权激励覆盖31.36%核心技术人员，目标聚焦CPU及DCU业务增长 [7]

核心观点 - 国产AI芯片厂商在技术和生态上取得突破 阿里和百度等公司开始使用自研芯片部分替代英伟达产品 标志着国产算力进入实际落地阶段 [1][6][9] - 英伟达在中国市场面临挑战 中国区收入同比下滑24% 市值单日蒸发约1300亿美元 反映国产替代加速和产业格局重塑 [2][3][4] - 国产算力生态逐步成熟 华为昇腾2024年出货64万张AI芯片 沐曦股份产品单价上涨31.57% 寒武纪市值一度超越贵州茅台 [4][5][7] 英伟达财报表现 - 2026财年Q2营收467亿美元 同比增长56% 但数据中心业务略低于预期 [2][3] - 中国区收入同比下滑24% 2024年自然年营收171.08亿美元（占比全球13%）为历史新高 [3][4] - 股价单日市值蒸发9300亿元人民币 市场对其中市场前景持谨慎态度 [3] 中国市场格局变化 - 2024年中国AI加速器市场英伟达市占率约66% 华为海思23% AMD 5% 寒武纪等国产厂商约1% [4] - AI芯片总出货量超270万张 英伟达190万张（70%占比）但增速落后于国产阵营 [4] - 沐曦股份曦云C550板卡单价从4.55万元/张升至5.99万元/张 涨幅31.57% 反映国产芯片定价能力提升 [5] 国产技术突破 - 阿里自研芯片应用于轻量级模型训练 性能媲美英伟达H20 百度使用昆仑芯P800训练新版文心大模型 [1][9] - 昆仑芯采用7nm工艺 性能提升2-3倍 百度智能云基于P800加速卡构建规模化集群 训练效率和能效比接近国际先进水平 [9] - DeepSeek在UE8M0 FP8精度提出新标准 与下一代国产芯片高度契合 实现从跟随到定义标准的转变 [6] 生态建设进展 - 中科曙光联合20多家企业发布国内首个AI计算开放架构 推动国产生态从兼容走向互联互通 [10] - 阿里通过平头哥推出含光800、玄铁处理器等多款产品 百度昆仑芯已独立运营并获得资本支持 [7][9] - 长鑫存储布局高带宽内存 华为和中科曙光在AI服务器和网络互联发力 共同构建新算力体系 [9] 行业趋势展望 - 算力属性向基础设施演进 呈现多极化格局 英伟达保持全球优势 国产厂商依托本土市场形成独立极点 [11][13] - 特斯拉自研AI5芯片完成设计评审 AI6将实现更大突破 反映全球头部企业加强算力自主可控 [12] - 多极格局有望降低算力成本 加速AI在教育、医疗、制造等行业的应用落地 [13]

市场指数表现 - 9月15日上证指数报3860.50点微跌0.26% 深证成指报13005.77点上涨0.63% 创业板指报3066.18点上涨1.51% [1] - 创业板指近三个月涨幅达50% 显著领先A股其他指数 9月15日盘中最高达3106.88点创三年半新高 [1][2] - 上证指数9月12日盘中最高达3892.74点创近十年新高 [1] 科技板块驱动因素 - 政策面与资金面对科技创新及新质生产力板块形成利好 带动创业板活跃度 [2] - 市场风格呈现中小盘优于大盘 成长优于价值 流动性宽松支撑中小盘相对优势 [2] - AI产业在国产替代政策支持及技术迭代下蓬勃发展 从云端大模型向端侧智能演进 [2] 资金流向与分歧 - 北向资金成交持续高位 两融余额创新高 显示资金未退出但进行结构调整 [3] - 科创ETF和创业板ETF存在赎回趋势 产业资本高位减持反映资金兑现压力 [3] - 融资流入额连续12周净流入 上周超500亿元 居民资金通过基金入市意愿强劲 [6] 储能行业爆发 - 新型储能政策目标2027年全国装机规模达1.8亿千瓦以上 带动直接投资约2500亿元 [4] - 2025年上半年全球储能电芯出货量226GWh同比增长97% 中国企业占比超90% [5] - 海外储能需求爆发式增长 国内电芯企业订单暴增 行业有望摆脱长期通缩 [4][5] 机构关注板块 - 人工智能 国产算力 芯片 光伏储能 创新药成为机构热议焦点 [1] - 国产算力链 创新药 机器人 化工 电池及大众消费龙头被列为重点方向 [1] - 电池概念股9月15日多只涨停 宁德时代股价一度涨超14%至371.52元创2021年底新高 [4] 市场展望 - A股大概率延续震荡上行但需关注短期波动 权益类公募基金入市方向明确 [6] - 若政策与外部事件催化 场外资金接力可能推动科技板块继续引领行情 [3] - 美联储降息及中美关系变化可能推动外资贡献增量资金 [6]

宏观策略 - 美国8月新增非农就业2.2万人 远低于预期的7.5万人 前值上修至7.9万人 前两月累计下修2.1万人 6月新增非农就业修正后为-1.3万 为2021年以来首次转负 失业率4.324% 略高于预期的4.3% [1][14][18] - 美国就业数据全面降温令9月降息几无悬念 基准情形下预计9月降息25bps 点阵图指引全年额外1-2次降息 但全年降息预期仍存在调整空间 [1][14] - 黄金价格突破3600美元/盎司关口再创新高 周度大涨4%至3586.7美元/盎司 受欧元区财政担忧引发的国债市场动荡和降息交易两股因素拉动 [1][14] - 10年期美债利率降15.4bps至4.07% 2年期美债利率降10.8bps至3.51% 均为4月以来新低 标普500和纳斯达克指数分别收涨0.3%和1.1% [14] - 下周关注9月9日非农就业数据年度校准及9月10日PPI、9月11日CPI数据 这些数据将决定9月FOMC会议的基调 [1][14] 固收市场 - 绿色债券周度新发行19只 合计发行规模87.67亿元 较上周增加16.51亿元 周成交额合计482亿元 较上周减少40亿元 [2][24] - 二级资本债周成交量合计1469亿元 较上周减少113亿元 无新发行二级资本债 [5][29] - 应用ERP指标衡量股债性价比 截至9月4日ERP处于2015年以来0-1倍标准差内且处于下行趋势 预计10年期国债收益率上行幅度较为温和 顶部或是1.85% [3][4][25] - 国内商业银行全行业缩表概率较低 原因包括经济增速下滑期间缩表将加剧经济下行 央行货币政策取向偏宽松 商业银行以国有资本为主及监管助力关键指标持续合格 [6][32] 行业与公司 - 国产算力板块迎来大级别行情 产业进展频出包括互联网大厂GPU下单预期 寒武纪定增获批 海光推进曙光收并购并发布股权激励 阿里推出万亿参数大模型 [8] - AI芯片视角从"芯片"向"超节点"转换 昆仑芯32卡、曙光96卡超节点发布 26年国产算力芯片板块将会用超节点视角全新展开 [8] - 亚普股份预计2025-2027年营收为91.23/99.89/109.61亿元 归母净利润为5.75/6.47/7.56亿元 当前市值对应2025-2027年PE为23/21/18倍 [9] - 江海股份预计2025-2027年营业收入分别为56.03/64.74/73.22亿元 归母净利润分别为8.1/9.7/11.1亿元 对应当前P/E倍数为32/27/24倍 超级电容业务有望成为核心爆发点 [10][11] - 中国太保预计2025-2027年归母净利润为516/527/553亿元 当前市值对应2025E PEV 0.60x、PB 1.09x 仍处低位 [12] - 京新药业预计2025-2027年营业总收入分别为45.65、51.24、57.70亿元 归母净利润分别为7.91、9.05、10.25亿元 对应当前市值的PE估值分别为21、18、16倍 [13]

市场表现 - A股在短暂消化止盈压力后转涨并创阶段性新高 [1] - 交投活跃度偏高且赚钱效应扩散 [1] 资金动向 - 国内资金继续活跃 [1] - 小盘向大盘切换的趋势减弱但未逆转 [1] - 资金聚焦产业趋势的特征明显但抱团有松动迹象 [1] 投资策略 - 建议维持较高仓位运行 [1] - 择线需适度回归性价比与景气度 [1] - 关注国产算力链、创新药、机器人、化工、电池及大众消费龙头 [1] 基本面预期 - 国内基本面中期趋势向上预期至少难以证伪 [1]

市场短期分歧与行业轮动 - 市场短期分歧加大 行业轮动明显加快[1] - 科技主线出现阶段性调整 但长期产业逻辑未改[1] - 政策支持持续强化 市场情绪逐步回暖 科技类资产估值中枢有望稳步上移[1] 消费电子旺季与新品发布 - 9月进入消费电子旺季 头部手机品牌集中发布新品[1] - Meta Celeste智能眼镜即将亮相 产业链热度持续升温[1] AI算力与产业端机会 - 海外算力可能出现短暂歇火 市场可能出现高低切换带来补涨机会[2] - 关注国产算力、AI应用等产业端变化[2] - 海外算力链业绩潜力提升 相关订单预期上修 主流公司业绩预期不断抬升[9] - 算力板块热度向国产算力、应用端外溢扩散[9] AI细分领域投资方向 - 关注AI细分支线包括液冷、电源、AI应用等[3] - 关注新切入供应链的公司及出海业绩较好的公司[3] - 随着AI基础设施建设完善 端侧产品、云端应用可能产生爆品[10] - 算力芯片、光通信、PCB、液冷等基础设施景气度爆发[10] 消费电子与端侧AI机会 - 三季报临近 市场关注有边际变化的消费电子和端侧AI设计公司[4] - 10月重要会议可能提前传递产业支持信号[4] 军工板块投资逻辑 - 持续看好军工板块 业绩拐点、"十五五"、军贸合同等逻辑仍在[5] - 下一个关注时点是2027年建军100周年[5] - 军工板块可能吸引长线资金入场[5] AI应用与新兴板块 - 重点关注AI应用 GPT-5回调后位置已不算高[6] - AI在各行业应用落地持续进展[6] - 关注华为板块、自主可控板块、卫星互联网及可控核聚变等方向[7] 机器人板块催化 - 四季度机器人板块可能迎来行业、政策和企业层面催化[8] - 国内外机器人行业发展有望迎来共振[8] - 人形机器人、无人车、无人机等受益于AI能力进化有望爆发[10] 港股与消费领域机会 - 关注行业竞争格局改善、企业进入利润释放期、估值偏低的港股科技互联网板块[8] - 关注大消费领域包括创新药、潮玩、美容护理、宠物食品、饮料等[8] 市场风格与流动性因素 - 8月大市值标的走强 关注小市值风格再平衡可能性[10] - 市场行情驱动因素向流动性归因 且这一叙事可能被加强[9] - 场外资金依旧庞大 即便有调整幅度可能不会太深[4]

文章核心观点 - 科技产业长期向上趋势不变 政策支持持续强化与市场情绪回暖推动科技类资产估值中枢稳步上移 [1] - 9月消费电子旺季来临 头部手机品牌集中发布新品 Meta Celeste智能眼镜亮相推动产业链热度升温 [1] - 基金经理聚焦科技创新投资机遇 重点关注AI算力、应用端、消费电子、机器人及军工等方向 [2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13] 行业与市场趋势 - 科技主线经历阶段性调整 但长期产业逻辑未改 [1] - 市场短期分歧加大 行业轮动加快 [1] - 9月阅兵仪式落地 市场存在内生调整需求 前期涨幅过大过快 [5] - 场外资金依旧庞大 即便调整幅度可能不会太深 [5] - 8月市场超预期强劲 短期波动可接受 总体呈现良性趋势 [13] - 8月大市值标的明显走强 后续风格可能再平衡 小市值走强值得关注 [13] 投资方向与机会 AI与算力 - 海外算力链业绩潜力提升 相关订单预期上修 主流公司业绩预期不断抬升 [11] - 核心品种估值尚未出现泡沫化 有望基于明年业绩实现估值切换 [11] - 板块热度向国产算力、应用端外溢扩散 [12] - 关注国产算力、AI应用等产业端变化 [3] - 关注AI细分支线 如液冷、电源、AI应用等 [4] - 算力为代表的基础设施景气度爆发 包括算力芯片、光通信、PCB、液冷等方向 [13] 消费电子与端侧AI - 9月消费电子旺季 头部手机品牌集中发布新品 Meta Celeste智能眼镜亮相 [1] - 三季报临近 关注有边际变化的消费电子和端侧AI设计公司 [6] - 端侧产品、云端应用可能有爆品产生 带来全新生态和产业链投资机会 [13] 机器人与智能驾驶 - 机器人板块四季度可能迎来较多催化 行业、政策和企业层面均有较大进展 国内外行业发展有望共振 [10] - 受益AI技术驱动的子行业 包括机器人、智能驾驶、AI端侧应用等 [9] - 在具身智能场景 人形机器人、无人车、无人机等受益于AI能力进化有望迎来爆发 [13] 军工板块 - 持续看好军工板块 阅兵仪式后业绩拐点、"十五五"、军贸合同等逻辑仍在 [7] - 下一个关注时点是2027年建军100周年 预计军工仍是资金可选方向之一 可能吸引长线资金入场 [7] 其他关注方向 - 新切入供应链的公司、出海业绩较好的公司 [4] - AI应用 GPT-5回调后位置已不算高 AI在各行业应用落地持续进展 [8] - 华为板块、自主可控板块、卫星互联网及可控核聚变等方向 [8] - 港股科技互联网板块 行业竞争格局改善、企业进入利润释放期、估值偏低有望重估 [9] - 大消费领域 包括创新药、潮玩、美容护理、宠物食品、饮料等 [9] - 外向景气子行业及个股 充分享受行业高速发展或者格局优化 [9] 风险与不确定性 - 需防范算力大盘股极致抱团对其他板块的"抽血"效应 [7] - 需做好市场风格切换的准备 [7] - 需警惕海外扰动 [5] - 关注"反内卷"政策力度超预期导致市场风格切换的可能 [4] - 关注中美关税谈判可能带来的不确定性风险 [4]