王涵西 投资咨询从业资格号：Z0019174 wanghanxi@gtht.com 【基本面跟踪】 表 1：沥青基本面数据 2025 年 9 月 29 日 沥青：成本支撑，厂库续累 | | 项目 | 单位 | 昨日收盘价 | 日涨跌 | 昨夜夜盘收盘价 | 夜盘涨跌 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | BU2511 | 元/吨 | 3,450 | 0.29% | 3,463 | 0.38% | | | BU2512 | 元/吨 | 3,412 | 0.80% | 3,425 | 0.38% | | 期货 | | | 昨日成交 | 成交变动 | 昨日持仓 | 持仓变动 | | | BU2511 | 手 | 210,079 | 34,702 | 158,628 | (39,021) | | | BU2512 | 手 | 69,526 | 15,722 | 92,132 | 3,610 | | | | | 昨日仓单 | 仓单变化 | | | | | 沥青全市场 | 手 | 50650 | 0 | | | | | | | 昨日价差 | 前日价差 | 价差 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PTA期货盘面周内随成本端反弹，部分装置因台风减停产，下游聚酯产销改善，现货基差小幅走强，但市场预期偏空，预计基差上行空间有限，绝对价格随成本端震荡，需关注油价及上下游装置变动 [5] - 乙二醇价格重心周五弱势下行，夜盘快速走弱，节前市场持货意向偏弱，预计价格低位整理，四季度供需转向过剩，基本面支撑偏弱，需关注外围及装置变化 [7] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 未提及 每日提示 - **PTA每日观点** - 基本面：周五9月货、10月中、10月下均有成交，今日主流现货基差在01 - 74，中性 [5] - 基差：现货4590，01合约基差 - 56，盘面升水，中性 [6] - 库存：PTA工厂库存3.75天，环比减少0.05天，偏多 [6] - 盘面：20日均线向下，收盘价收于20日均线之上，偏空 [6] - 主力持仓：净空，空减，偏空 [6] - 预期：预计基差上行空间有限，绝对价格随成本端震荡 [5] - **MEG每日观点** - 基本面：周五价格重心弱势下行，夜盘快速走弱，基差略有回暖，内外盘有成交商谈区间，中性 [7] - 基差：现货4300，01合约基差77，盘面贴水，偏多 [8] - 库存：华东地区合计库存40.43万吨，环比增加2.26万吨，偏空 [8] - 盘面：20日均线向下，收盘价收于20日均线之下，偏空 [8] - 主力持仓：主力净空，空增，偏空 [7] - 预期：节前价格低位整理，四季度供需转向过剩，基本面支撑偏弱 [7] 今日关注 未提及 基本面数据 - **影响因素总结** - 利多：上周美国原油库存意外减少60.7万桶；临近“金九银十”旺季，市场对需求启动有预期；逸盛海南200万吨停车检修，预期11月重启 [9][10][11] - 利空：短期商品市场受宏观面影响大，关注成本端，盘面反弹需关注上方阻力位 [12] - **PTA供需平衡表**：展示了2024年1月 - 2025年12月PTA产能、负荷、产量、进出口、总供需、库存等数据及同比变化 [13] - **乙二醇供需平衡表**：展示了2024年1月 - 2025年12月乙二醇产量、进口、总供应、需求、港口库存等数据及同比变化 [14] - **价格相关数据** - 瓶片现货价格、生产毛利、开工率、库存等数据展示了2020 - 2025年的变化情况 [17][20][24][25] - PTA和MEG的基差、月间价差、现货价差等数据展示了2019 - 2025年的变化情况 [31][34][41] - 对二甲苯加工差数据展示了2021 - 2025年的变化情况 [42] - **库存分析**：展示了PTA、MEG、PET切片、涤纶短纤、涤纶长丝等产品的库存天数在2020 - 2025年的变化情况 [43][45][48] - **聚酯上下游开工** - 聚酯上游精对苯二甲酸、对二甲苯、乙二醇综合开工率数据展示了2020 - 2025年的变化情况 [54][56] - 聚酯下游聚酯工厂、江浙织机开工率数据展示了2020 - 2025年的变化情况 [58] - **利润相关数据** - PTA加工费数据展示了2022 - 2025年的变化情况 [63] - MEG不同制法生产毛利数据展示了2022 - 2025年的变化情况 [64] - 聚酯纤维短纤、长丝不同品种生产毛利数据展示了2022 - 2025年的变化情况 [67][68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对二甲苯、PTA、MEG 中期仍偏弱，节前需注意仓位管理；MEG 可进行 1 - 5 月差反套 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本面数据 - 期货方面，PX 主力、PTA 主力、MEG 主力、PF 主力昨日收盘价分别为 6656、4646、4213、6326，涨跌幅分别为 -0.27%、-0.68%、-0.78%、-0.72%，SC 主力昨日收盘价 491.3，涨跌幅 0.14%；月差方面，PX1 - 5、PTA1 - 5、MEG1 - 5、PF12 - 1、SC11 - 12 昨日收盘价分别为 -32、-46、-63、-44、-0.8 [2] - 现货方面，PX CFR 中国、PTA 华东、MEG 现货、石脑油 MOPJ、Dated 布伦特昨日价格分别为 814 美金/吨、4590 元/吨、4300 元/吨、608 美金/吨、71.92 美金/桶，涨跌分别为 -3、0、10、-0.5、1.39 [2] - 现货加工费方面，PX - 石脑油价差、PTA 加工费、短纤加工费、瓶片加工费、MOPJ 石脑油 - 迪拜原油价差昨日价格分别为 206 美金/吨、217.21 元/吨、222.06 元/吨、59.94 元/吨、-6.01 美金/吨，涨跌分别为 -2.5、19.02、-12.24、-29.3、0 [2] 市场动态 - 2025 年 9 月 5 日美国白宫发布总统令，聚酯瓶片相关税则号 3907.61.00 及 3907.69.00 被取消豁免对等关税资格，聚酯瓶片纳入对等关税征收范围，再生 PET 与原生 PET 适用相同关税制度 [2] 趋势强度 - 对二甲苯、PTA、MEG 趋势强度均为 0，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程度分类为弱、偏弱、中性、偏强、强，-2 表示最看空，2 表示最看多 [3][4] 观点及建议 - PX 单边趋势或仍偏弱，可进行 1 - 5 反套，PXN 止盈；市场关注 PTA 工厂联合减产但执行力度有限，周内单边价格冲高回落；需求压力大，国庆期间上下游累库压力大，上行驱动不足；国内 PX 开工率 86.7%（+0.4%），亚洲 PX 开工率 78%（-0.2%），PTA 负荷 76.8%（-）；PTA 加工费修复至 217 元/吨，PXN 跌至 206 美金/吨，海外重整利润低迷，韩国装置有降负可能，海外 MX 调油需求尚可，建议压缩 PXN 头寸止盈离场 [4] - PTA 单边趋势或仍偏弱，进行 1 - 5 反套，01/05 合约 PTA 加工费反弹空；现货及各合约加工费略有回升；市场关注 PTA 工厂联合减产但执行力度有限，周内单边价格冲高回落；PTA 负荷 76.8%（-），虽有计划外减产但华东供应过剩，基差难明显走强；聚酯本周开工率 90.3%（-1.3%），节后聚酯工厂库存压力或上升，需求可能不及预期 [5] - MEG 单边趋势或仍偏弱，进行 1 - 5 反套；中国大陆地区乙二醇整体开工负荷 73.08%（环比上期下降 1.85%），部分工厂公布 10 - 11 月检修计划，供应压力边际好转；聚酯本周开工率 90.3%（-1.3%），节后聚酯工厂库存压力或上升，需求可能不及预期；乙二醇供需平衡表近端偏强，基差预计偏强运行 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝价短期磨盘，节前可轻仓，中期在单边价格、波动率方向、冶炼利润上看多；氧化铝价格重心下移，关注下方空间 [3][4] - 铝相关市场各环节表现分化，库存、产量、利润等指标有不同变化趋势，消费端有一定季节性特征但也受多种因素制约 [3][4][52] 各部分总结 周度数据 - 行情回顾：氧化铝主力收盘价2901，周涨幅 -1.12%；沪铝主力收盘价20745，周涨幅0.00%；LME铝收盘价2649，周涨幅 -1.01%；COMEX铝收盘价2578.25，周涨幅 -1.58% [5] - 期货成交及持仓变动：氧化铝主力成交280445手，较上周减少36171手，持仓306449手，较上周五增加32手；沪铝主力成交115180手，较上周增加8117手，持仓212720手，较上周五减少33147手 [5] - 库存变化：氧化铝仓单库存149211，较前周减少1182；沪铝仓单库存63230，较前周减少8729；铝社会总库存61.4万吨，较前周减少2.2万吨 [5] - 期现价差变化：氧化铝现货升贴水从21元/吨变为 -21元/吨；上海铝现货升贴水从 -20元/吨变为0元/吨 [5] - 月间价差变化：沪铝近月对连一合约的价差从 -5元变为10元，价差百分比从 -0.02%变为0.05% [5] - 内外价差变化：电解铝现货进口盈亏从 -1627.57元变为 -1417.33元；沪铝3M进口盈亏从 -1438.85元变为 -1299.13元 [5] - 基本面数据和信息：氧化铝利润从196.7元/吨变为158.3元/吨；电解铝利润从4414.71元/吨变为4502.08元/吨；精废价差从2130元/吨变为2060元/吨 [5] 交易端 - 期限价差：A00现货升贴水走强，SMM A00铝升贴水平均价从 -20元/吨变为0元/吨；氧化铝现货升贴水走弱，山东氧化铝对当月升贴水从21元/吨变为 -21元/吨 [9] - 月间价差：沪铝近月月差持稳 [10] - 成交量、持仓量：沪铝主力合约持仓量和成交量小幅回落；氧化铝主力合约持仓量小幅回落且处于历史高位，成交量小幅回落 [13] - 持仓库存比：沪铝主力合约持仓库存比回落；氧化铝持仓库存比持续下降，处于历史偏低位置 [18] 库存 - 铝土矿：港口库存、库存天数增加，几内亚港口发运量回落，海漂库存回升，出港量分化，到港量回落 [24][30][35] - 氧化铝：全国总库存和阿拉丁全口径库存继续累库，厂内、电解铝厂、港口、站台/在途库存有不同变化 [44][51] - 电解铝：出现去库，截至9月25日，铝锭社会库存周度去库2.2万吨至61.4万吨 [52] - 铝棒：现货库存、厂内库存分化 [57] - 铝型材&板带箔：原料、成品库存比出现分化，8月铝型材成品库存比小幅回落，原料库存比小幅回升；铝板带箔成品和原料库存比均小幅回升 [60] 生产 - 铝土矿：8月国产矿供应口径出现分化，国内铝土矿供应持稳，SMM口径产量小幅回落，分省份产量有不同变化 [65] - 氧化铝：产能利用率基本稳定，截至9月26日，全国氧化铝运行总产能为9670万吨，周度运行产能环比减少10万吨，本周产量为185.5万吨，环比减少0.6万吨，基本面供应宽松格局未扭转 [75] - 电解铝：运行产能维持高位，截至8月产能利用率保持高位，9月25日钢联口径周度产量为85.27万吨，环比增加0.03万吨，铝水比例季节性回升 [79] - 下游加工：铝板带箔产量小幅回升，环比增0.27万吨；再生铝棒产量回落，周度产量环比减少500吨；铝棒厂负荷环比小幅回升，产量环比增加0.06万吨 [81][83] - 下游加工：龙头企业开工率小幅回升，环比增加0.8%至63%，分板块来看，铝板带开工率小增，铝箔开工率维持高位但上行乏力 [84] 利润 - 氧化铝：冶炼利润边际下滑，钢联口径冶金级氧化铝利润为158.3元/吨，广西氧化铝利润表现好于其他地区 [92] - 电解铝：利润仍处于高位，但全球宏观经济复杂、海外地缘政治冲突和贸易政策多变干扰市场预期 [107] - 下游加工：铝棒加工费回升，环比增加40元/吨，下游加工利润仍处于低位 [108] 消费 - 进口盈亏：氧化铝&沪铝进口盈亏有所收窄 [117] - 出口盈亏：8月铝材出口小幅回落，环比减少0.8万吨，铝加工材出口盈亏呈现分化 [119][122] - 表需：消费绝对量方面，商品房成交面积回落，汽车产量环比回升 [127]

报告行业投资评级 - L、PP单边中性；L01-L05反套；PP01-PP05反套；跨品种无 [4] 报告的核心观点 - PE供应端近期检修装置重启较多开工环比上升，后期计划重启量多于计划检修量供应持续增量；需求端临近双节下游备货需求略有好转但跟进仍不足，延续偏弱拖累PE上行空间，社会库存去化速率偏缓且受供应端压制；成本端国际油价小幅反弹但仍偏弱，对PE支撑不足，盘面延续震荡走势 [1][2] - PP供应端PP - 丙烯价差收缩压制开工，近期重启与检修装置并存开工环比窄幅波动，后期检修力度减弱供应预期增加；需求端下游工厂节前备货开工缓慢提升，需求边际回暖但恢复仍偏缓慢，支撑有限；成本端国际油价小幅反弹但仍偏弱，外盘丙烷走势较坚挺；整体看PP需求延续偏弱拖累上行空间，受制于供应端压力，利润低位限制下行空间 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 聚烯烃基差结构 - 展示塑料期货主力合约走势、LL华东 - 主力合约基差、聚丙烯期货主力合约走势、PP华东 - 主力合约基差相关内容 [6][9][12] 生产利润与开工率 - 涉及PE油制生产利润、PP油制生产利润、PDH制PP生产利润；PE开工率、PP开工率、PE周度产量、PE检修损失量、PP周度产量、PP检修损失量、PDH制PP产能利用率等内容 [1][6][17][21][22][25][34] 聚烯烃非标价差 - 包括HD注塑 - LL华东、HD中空 - LL华东、HD薄膜 - LL华东、LD华东 - LL、PP低熔共聚 - 拉丝华东、PP均聚注塑 - 拉丝华东等价差内容 [6][29][37][40] 聚烯烃进出口利润 - 涉及LL进口利润、PP进口利润、PP出口利润（往东南亚）、LL美湾FOB - 中国CFR、LL东南亚CFR - 中国CFR、LL欧洲FD - 中国CFR、PP均聚注塑美湾FOB - 中国CFR、PP均聚注塑东南亚CFR - 中国CFR、PP均聚注塑西北欧FOB - 中国CFR、LL出口利润等内容 [1][6][41][45][49][56][57][67] 聚烯烃下游开工与下游利润 - 包含PE下游农膜开工率、PE下游包装膜开工率、PE下游缠绕膜 - LL - 2300、PP下游塑编开工率、PP下游BOPP开工率、PP下游注塑开工率、PP下游塑编生产毛利、PP下游BOPP生产毛利等内容 [1][6][61][64][66][69][71] 聚烯烃库存 - 涉及PE油制企业库存、PE煤化工企业库存、PE贸易商库存、PE港口库存、PP油制企业库存、PP煤化工企业库存、PP贸易商库存、PP港口库存等内容 [6][73][76][80][82][85]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 菜油期货本周震荡收涨，01合约收盘价10162元/吨，较前一周涨94元/吨，策略建议偏多参与，关注中加贸易情况；加菜籽丰产带来价格压力，国内植物油供需偏宽松，菜油产出和供应压力小，四季度菜籽供应预计偏紧，中加贸易谈判无实质进展前菜油受支撑[8][9] - 菜粕期货本周震荡下跌，01合约收盘价2404元/吨，较前一周跌117元/吨，策略建议短线参与，关注中美及中加经贸关系；美豆丰产牵制价格，阿根廷政策使国际市场竞争正常化，国内近月菜籽到港少，豆粕替代削弱菜粕需求，阿根廷政策使菜粕波动率加大[11][12] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 菜油本周震荡收涨，01合约收盘价10162元/吨，周涨94元/吨；加菜籽预计产量2000万吨，丰产带来价格压力，国内植物油供需偏宽松，油厂开机率低，近月菜籽买船少，商务部延长反倾销调查，四季度菜籽供应预计偏紧，中加贸易谈判无实质进展前受支撑，策略偏多参与，关注中加贸易情况[9] - 菜粕本周震荡下跌，01合约收盘价2404元/吨，周跌117元/吨；美豆丰产牵制价格，阿根廷政策使国际市场竞争正常化，国内近月菜籽到港少，豆粕替代削弱菜粕需求，阿根廷政策使菜粕波动率加大，策略短线参与，关注中美及中加经贸关系[12] 期现市场 - 菜油期货震荡收涨，总持仓量354265手，较上周增加1836手；菜粕期货震荡下跌，总持仓量371100手，较前一周减少10071手[16] - 菜油期货前二十名净持仓为+36449，上周为+33259，净多持仓增加；菜粕期货前二十名净持仓为 - 62563，上周为 - 13121，净空持仓增加[20] - 菜油注册仓单量为8057张，菜粕注册仓单量为9245张[26][27] - 江苏地区菜油现货价报10390元/吨，较上周小幅回升，菜油活跃合约期价和江苏地区现货价基差报+228元/吨[33] - 江苏南通菜粕价报2570元/吨，较上周变化不大，江苏地区现价与菜粕活跃合约期价基差报+65元/吨[39] - 菜油1 - 5价差报+520元/吨，菜粕1 - 5价差报+78元/吨，均处于近年同期中等水平[46] - 菜油粕01合约比值为4.22，现货平均价格比值为4.21[49] - 菜豆油01合约价差为2000元/吨，菜棕油01合约价差为926元/吨，本周价差均走扩[58] - 豆粕 - 菜粕01合约价差为532元/吨，截止周四，豆菜粕现货价差报450元/吨[64] 产业情况 油菜籽 - 截至2025 - 09 - 19，油厂菜籽总计库存5万吨；2025年9、10、11月油菜籽预估到港量分别为19、15、45万吨[70] - 截止9月26日，进口油菜籽现货压榨利润为+1373元/吨[74] - 截止到2025年第38周，沿海地区主要油厂菜籽压榨量为4.9万吨，较上周减少1.2万吨，本周开机率11.99%[78] - 2025年8月油菜籽进口总量为24.66万吨，较上年同期减少34.80万吨，同比减少58.52%，较上月同期增加7.06万吨[82] 菜籽油 - 截止到2025年第38周末，国内进口压榨菜油库存量为66.4万吨，较上周减少1.9万吨，环比下降2.73%；2025年8月菜籽油进口总量为14.00万吨，较上年同期增加2.00万吨，增加16.67%，较上月同期增加1.00万吨[86] - 截至2025 - 08 - 31，食用植物油当月产量报450.6万吨，社会消费品零售总额餐饮收入当月值报4495.7亿元[90] - 截止到2025年第38周末，国内进口压榨菜油合同量为7.6万吨，较上周减少0.5万吨，环比下降7.13%[94] 菜粕 - 截止到2025年第38周末，国内进口压榨菜粕库存量为1.7万吨，较上周减少0.1万吨，环比下降2.86%[98] - 2025年8月菜粕进口总量为21.34万吨，较上年同期增加0.96万吨，同比增加4.72%，较上月同期增加3.03万吨[102] - 截至2025 - 07 - 31，饲料当月产量报2827.3万吨[106] 期权市场分析 截至9月26日，本周菜粕震荡收低，对应期权隐含波动率为26.61%，较上一周回升4.12%，处于标的20日、40日、60日历史波动率略偏高水平[109]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业整体投资评级，但对各期货品种给出了投资策略，如股指中长期看好逢低做多，国债保持观望等[1] 报告的核心观点 - 不同期货品种受多种因素影响，走势和投资策略各异，如宏观金融、黑色建材、有色金属等板块的各品种，需综合供需、宏观政策、成本等因素判断[1][5][7] 各行业总结 宏观金融 - 股指震荡运行，中长期看好，逢低做多，A股市场走势分化，成长板块强势，微盘股提示指数或震荡蓄势[5] - 国债保持观望，利率债市场宽幅震荡，恐慌情绪释放后或进入震荡筑底阶段[5] 黑色建材 - 双焦震荡，多因素推动煤炭“金九”行情，煤价全线上涨，采购节奏加快[7] - 螺纹钢震荡，期货价格窄幅震荡，估值略有提升，关注10月需求，逢回落做多[7] - 玻璃逢低做多，基本面表现一般，旺季需求有支撑，宏观和环保政策有利好，维持01多头策略[8] 有色金属 - 铜高位震荡，矿区事故扰动供应，消费或回升，库存低位，宏观因素影响大，节前或维持高位[10][11] - 铝中性，产能有变化，需求进入旺季，库存去化，建议逢低布局多单或考虑套利策略[11] - 镍中性，镍矿价格坚挺，精炼镍过剩，镍铁和不锈钢价格受限，硫酸镍价格走高，建议逢高适度持空[16] - 锡中性，供应偏紧，消费回暖，预计价格有支撑，建议区间交易[16] - 白银中性，美联储降息等因素影响，价格偏强震荡，建议区间交易[17] - 黄金中性，受美联储降息等因素影响，价格偏强震荡，建议区间交易[18] 能源化工 - PVC中性，成本利润低，供应高，需求受地产和出口影响，库存偏高，预计短期震荡[20] - 烧碱中性，宏观预期向好，供应库存回升，需求有增加，总体预期偏震荡[22] - 苯乙烯中性，成本利润受原油和纯苯影响，库存充裕，需求有限，预计盘面偏弱震荡[24] - 橡胶中性，产区台风扰动不及预期，原料价格趋弱，库存有变化，预计短时胶价偏弱震荡[26] - 尿素中性，供应增加，需求分散，库存累库，关注装置检修和出口政策[27] - 甲醇中性，供应减少，需求有变化，库存有增减，预计价格偏弱震荡[28] - 聚烯烃中性，供应有增减，需求开工率提升，库存去化，预计价格低位震荡[28][29] - 纯碱空01多05套利，受玻璃带动期碱上涨，库存下降，远兴二期将有产量，过剩明显[31] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱中性，全球棉花供需有调整，现货坚挺但旺季不旺，新棉增产或使价格下跌，建议套期保值[33] - PTA震荡，原油影响价格，现货成交清平，供需双减，累库，关注区间4550 - 4800[33][34] - 苹果中性，早熟果价格坚挺，关注终端成交、天气等因素，有望维持偏强走势[35] - 红枣中性，市场清淡，关注天气对新果影响，预期价格震荡反弹[35] 农业畜牧 - 生猪整体承压，现货疲软，供应偏大，价格反弹弱，关注空单止盈和套利机会[37][38] - 鸡蛋反弹承压，现货预计反弹承压，逢高介空，关注近端淘汰和环保政策[39][40] - 玉米区间震荡，新作上市缓解供应，偏空思路，关注政策和替代品情况[41][43] - 豆粕偏弱震荡，关注支撑位，已有多单逢高减仓，关注中美贸易和船期采买[43] - 油脂筑底小幅反弹，阿根廷关税事件利空出尽，各油脂有不同情况，建议观望或逢低多，关注套利[44][50][51]

报告行业投资评级 - 黄金：长期持有★★ [1] - 白银：强势走高★★ [1] - 铜：强势走高★★ [1] - 锌：弱势反弹★ [1] - 铅：反弹承压★ [1] - 锡：反弹承压★ [1] - 铝：反弹★★ [1] - 镍：反弹承压★ [1] - 工业硅：反弹★ [1] - 多晶硅：看多★★ [1] - 碳酸锂：谨慎看多★ [1] 报告的核心观点 - 尽管数据不支持大幅度降息，但美国政府关门风险和美联储官员鸽派表态为金银提供支撑，中长期黄金支撑逻辑不变，白银长期看多逻辑也不变 [1][3] - 宏微共振推动铜价暴涨，中长期对铜依旧看好 [1][7] - 国庆长假临近，锌需求疲软，中长期供增需减，是板块空头配置 [1][10] - 原生铅与再生铅检修企业复产，下游消费旺季预期存疑，铅价反弹承压 [1] - 缅甸佤邦锡矿复产慢，国内供应有检修停产，库存低，终端消费有支撑，锡价短期反弹 [1] - 海外铝土矿到港环比预期减少，国内消费地铝锭去库不顺畅，下游加工行业开工回升，铝价企稳回升 [1] - 海外印尼镍矿端有扰动，国内精炼镍供应高，下游不锈钢终端消费有旺季预期，镍价短期反弹 [1] - 供应环比减少、多晶产量增加，工业硅库存结构“两边低，中间高”，市场期现正反馈，短期偏强运行 [1] - 多晶硅 9 月排产持平 8 月，下游需求有韧性，基本面有改善预期，政策预期支撑盘面 [1] - 碳酸锂产量增加，但总库存连续 6 周去化，冶炼厂库存低于去年同期，储能和新能源汽车有政策利好，企稳后低多对待 [1] 各品种总结 金银 - 行情回顾：降息预期降低不抵未来不确定性风险加剧，金银再度大幅走高 [2] - 基本逻辑：美国数据走好减少降息预测概率，但政府关门风险加大、美联储官员表态鸽派，长期黄金受益于全球货币宽松、美元信用下滑和地缘格局重构 [3] - 策略推荐：盘面强势，黄金短期 840 有支撑，白银短期 10000 附近有支撑，金银长线看多，可继续介入多单 [4] 铜 - 行情回顾：沪铜和伦铜暴涨超 3%，创下年内新高 [6] - 产业逻辑：铜精矿供应偏紧，印尼 Grasberg 铜矿事故预计使全球铜矿供应阶段性减少 2.2%左右，加工费倒挂，8 月国内电解铜产量下降，9 月或继续下降，海内外库存去化 [6] - 策略推荐：短期投机多单继续持有，移动止盈，准备空仓或轻仓过节，长期战略多单持有，买入期权保护，产业卖出套保积极布局，中长期看好铜 [7] 锌 - 行情回顾：沪锌弱势反弹，重回 2 万 2 关口 [9] - 产业逻辑：2025 年锌精矿供应宽松，9 月国内炼厂检修增加，锌锭预计环比减少，上期所锌锭库存累库，海外伦锌库存去化，节前中下游企业刚需补库，现货贴水收敛 [9] - 策略推荐：空单止盈兑现，准备空仓或轻仓过节，中长期反弹逢高沽空 [10] 铝 - 行情回顾：铝价反弹回升，氧化铝低位企稳 [12] - 产业逻辑：电解铝 8 月产量同比和环比上升，9 月库存有变化，需求端下游加工企业开工率上升；氧化铝几内亚供应充裕，9 月到港量或受雨季影响，国内开工率上升，供应端压力加大 [13] - 策略推荐：沪铝短期逢低做多，注意下游开工变动 [14] 镍 - 行情回顾：镍价反弹回落，不锈钢承压回落 [16] - 产业逻辑：镍海外印尼政局对供应影响有限，国内产业链内部供需分化，精炼镍供应过剩，9 月纯镍社会库存累积；不锈钢下游消费旺季预期仍存，9 月市场库存总量下降，去库幅度收窄，海外货源到港，国内排产量提升 [17] - 策略推荐：镍、不锈钢暂时观望，注意下游消费改善情况 [18] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约 LC2511 低开高走，涨幅近 1% [20] - 产业逻辑：供应未明显收缩，周度产量维持 2 万吨以上，开工率近 50%，宁德枧下窝暂未复产影响有限；需求端有政策支撑，储能需求增速超预期，下游订单排至年底，总库存连续 6 周去化，临近月底江西采矿证问题或被关注 [21] - 策略推荐：关注 60 日均线支撑【73500 - 75200】 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短期多头了结意愿上升，中长线 上行趋势不变，长线看强 [1] - 铜在宏观宽松背景下，矿端扰动再起，资金关注度快速上升，长线看强 [1] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 短期上涨，中期上涨，日内震荡偏弱，长线看强 [1] - 本周纽约金触及 3800 美元后呈现高位震荡态势，对应沪金主力期价在 850 - 860 元区间震荡 [3] - 9 月议息会议后美元指数持续反弹，给予金价压力，短线多头了结意愿上升，沪金持仓量持续下降 [3] - 中长线上行趋势未改，短线沪金可关注 5 日和 10 日均线支撑，纽约金可关注 3800 美元关口压力 [3] 铜 - 短期上涨，中期上涨，日内上涨，长线看强 [1] - 昨夜铜价高位回落，沪铜主力期价一度触及 8.3 万关口，美国矿业巨头 Freeport - McMoRan 股价持续下跌，跌幅 6% [4] - 9 月 8 日，其印尼子公司 Grasberg 矿山发生泥石流事故，已暂停生产，公司启动不可抗力条款 [4] - 9 月 24 日公告预计该铜矿最早要到 2027 年才能恢复事故前的生产水平，2026 年铜金产量预计将下降 35% [4] - Grasberg 2024 年产量为 81.6 万吨，约占全球产量的 3.5% [4] - 短期伦铜突破年内高位，沪铜逼近年内高位，资金关注度快速上升，上行动能较强 [4] - 产业下游短期对大涨的铜价接受度较低，对铜价形成一定的压制 [4]

报告行业投资评级 - 维持做空思路 [1] - 趋势强度为 -1，最看空 [3] 报告的核心观点 - 生猪现货旺季不旺，维持做空思路 [1] 基本面跟踪 价格数据 - 河南现货价格 12580 元/吨，同比 -100；四川现货 12250 元/吨，同比 -100；广东现货 13110 元/吨，同比 -250 [2] - 生猪 2511 期货价格 12685 元/吨，同比 -45；生猪 2601 期货 13310 元/吨，同比 -35；生猪 2603 期货 12745 元/吨，同比 -10 [2] 成交量与持仓量 - 生猪 2511 成交量 30918 手，较前日 -8132，持仓量 89538 手，较昨日 -1281 [2] - 生猪 2601 成交量 13157 手，较前日 -6220，持仓量 66502 手，较昨日 -209 [2] - 生猪 2603 成交量 5442 手，较前日 -2852，持仓量 48476 手，较昨日 +674 [2] 价差数据 - 生猪 2511 基差 -105 元/吨，同比 -55；生猪 2601 基差 -730 元/吨，同比 -65；生猪 2603 基差 -165 元/吨，同比 -90 [2] - 生猪 11 - 1 价差 -625 元/吨，同比 -10；生猪 1 - 3 价差 565 元/吨，同比 -25 [2]