2026年货币政策总基调 - 中央经济工作会议为2026年经济工作定下“稳中求进、提质增效”的总基调，宏观政策将更加积极有力，以推动宏观经济实现“质的有效提升和量的合理增长” [2] - 政策取向上要坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能 [2] - 2026年是“十五五”的开局之年，宏观政策将更具前瞻性，力求为未来五年奠定高质量发展基础，同时加强财政、货币、产业、就业等政策的协调，发挥政策集成效应 [10] 货币政策方向与目标 - 会议明确2026年要继续实施适度宽松的货币政策，彰显政策的连续性与稳定性 [2][4] - 货币政策的重要考量是促进经济稳定增长、物价合理回升 [2][4] - 货币政策大方向仍是稳中偏松，以应对经济数据承压、价格信号偏弱的现实 [6] - 货币政策需要发挥宏观调控作用稳定经济增长，并在当前物价水平较低、面临一定通缩压力的情况下，促进物价合理回升，以激发企业投资和居民消费潜力 [7] 总量型货币政策工具 - 会议将去年“适时降准降息”的表述调整为“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，意味着降准降息仍是可选项，同时强调灵活性与实效性 [3] - “灵活”表明将根据内外部环境变化和经济发展需要适时运用工具，“高效”表明要更多考虑政策有效性和针对性，既要支持增长，也要防范风险 [5] - 预计2026年货币政策有进一步加大实施力度的空间和可能，以配合财政政策协同发力 [4] - 预计2026年存款利率和政策利率将进一步下降，贷款市场报价利率（LPR）有望稳中有降 [5] - 东方金诚首席分析师王青预计，2026年政策性降息幅度可能达到0.2至0.3个百分点，降准幅度有望达到1个百分点，上、下半年分别实施一次，也不排除今年底明年初落地的可能 [6] - 货币政策不会“大放大收”，仍坚持不搞大水漫灌，因此不会实施大幅度降息 [6] 结构性货币政策工具 - 货币政策将更加注重发挥结构性货币政策工具作用，引导金融资源更多流向科技创新、绿色发展、提振消费等重点领域 [5] - 会议要求引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域 [2][8] - 结构性货币政策工具仍将发挥重要作用，政策引导方向是精准滴灌“十五五”规划部署的扩大内需、科技创新等重点领域以及中小微企业 [8] - 明年相关领域的结构性货币政策工具有望再度实现“量增价降” [8] - 着眼于做好五篇大文章，2026年央行将优化用好各类结构性货币政策工具，总体上是“加量降价”的态势 [9] - 结构性货币政策工具额度总体上会增加，操作利率则会跟进降息适度下调，其发力除了推动新旧增长动能转换外，也会起到以结构带总量的作用，推动整体信贷、社融增长 [6] 货币政策传导与实施 - 会议要求保持流动性充裕，畅通货币政策传导机制 [2] - 在“畅通货币政策传导机制”方面，后续将通过调整优化货币政策中间变量取得更大成效，央行或将通过收窄利率走廊、稳定国债收益率曲线、改革LPR报价、灵活存款利率调整等工作，加强各项利率之间的协同性和联动性 [8] - 未来一段时间，货币政策将更加注重把握和处理好短期与长期、稳增长与防风险、内部与外部三方面的关系 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周沪锡主力大幅续涨，周线涨跌幅为+4.88%，振幅8.76%，截止本周主力合约收盘报价333000元/吨 [5] - 宏观面中央经济工作会议提出实施适度宽松货币政策等举措，基本面供应端锡矿进口紧、加工费低、产量受限且进口或下降，需求端下游采购受锡价影响，库存有增加 [5] - 预计沪锡短期偏强调整，关注MA5支撑，上方34.5位置压力 [5] 各目录内容总结 周度要点小结 - 行情回顾：本周沪锡主力大幅续涨，周线涨跌幅+4.88%，振幅8.76%，收盘报价333000元/吨 [5] - 行情展望：宏观面中央经济工作会议指出实施适度宽松货币政策等；基本面供应端锡矿进口紧、加工费低、产量受限、进口或下降，需求端下游采购受锡价影响，库存有增加；技术面多头氛围重 [5] - 观点参考：预计沪锡短期偏强调整，关注MA5支撑，上方34.5位置压力 [5] 期现市场情况 - 期货价格与升水：截至12月12日，沪锡收盘价332720元/吨，较12月5日涨15770元/吨，涨幅4.98%；截至12月11日，伦锡收盘价41880美元/吨，较12月5日涨1340美元/吨，涨幅3.31%；截至12月12日，沪锡基差为0元/吨，较上周150元/吨 [7][10] - 比值情况：截至12月12日，上期所锡镍价格当前比值为2.86，较12月5日增加0.16；截至12月11日，锡沪伦比值为7.61，较12月4日下降0.17 [14] - 持仓情况：截至12月12日，沪锡持仓量为118433手，较12月5日增加10033手，增幅9.26%；沪锡前20名净持仓为 - 1960手，较12月8日增加2168手 [19] 产业链情况 供应端 - 进口与产量：2025年10月，当月进口锡矿砂及精矿11632.30吨，环比增加33.5%，同比下降22.36%，1 - 10月进口103020.65吨，同比减少25.54%；10月精炼锡产量为15618吨，环比60%，1 - 10月累计产量142971吨，同比减少 - 1.25% [25][26] - 加工费与价格：12月12日，锡精矿(60%)加工费为6500元/吨较12月11日持平，锡精矿(40%)加工费为10500元/吨较12月11日持平；12月12日，锡精矿(40%)平均价为317900元/吨，较12月11日涨9900元/吨，涨幅3.21%，锡精矿(60%)平均价为321900元/吨，较12月11日涨9900元/吨，涨幅3.17% [31] - 进口盈亏与进出口量：截至12月11日，锡进口盈亏为 - 2471.06元/吨，较12月5日上涨5186.86元/吨；2025年10月精炼锡进口量为526.12万吨，环比减少58.55%，同比减少82.75%，1 - 10月累计进口19034.06万吨，同比增加3.79%；10月精炼锡出口量为1480.43万吨，环比减少15.31%，同比减少4.56%，1 - 10月累计出口18574.61万吨，同比增加34.44% [34][35] - 库存情况：截至12月11日，LME锡总库存为3695吨，较12月4日增加520吨，增幅16.38%；截至12月12日，锡库存小计为7391吨，较上周增加526吨，增幅7.66%，库存期货为7244吨，较12月5日增加561吨，增幅8.39% [43] 需求端 - 半导体指数：12月11日，费城半导体指数为7411.48，较12月4日上涨195.51，涨幅2.71%；2025年1 - 10月，集成电路产量为38660000万块，较去年同期增加3360064万块，增幅9.52% [46][47] - 镀锡板情况：截至2025年10月，镀锡板产量为11万吨，较9月上涨1万吨，涨幅10%；出口数量为222589.82吨，较9月增加24965.4吨，增幅12.63% [50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中央经济工作会议定力十足，2026 年经济趋势性修复可能性不高，货币政策需总量型宽松，维持明年 2 次降息判断，债市可乐观；债市调整基本结束，明年一季度债市压力或低于预期，利率或突破前期低点 [4] - 明年经济目标可能 5%左右，实现有难度；财政大幅加码诉求不强，预计政府债净融资比今年多 1.5 万亿元；货币政策“灵活高效降准降息”，结构性工具继续发力 [4] - 会议对地方财政未提供更多增量信息，化债仍是明年重点 [4] - 会议对扩内需表述弱化，“继续发挥新型政策性工具作用”等或为明年重要抓手；房地产紧迫性下降 [4] - 会议强调反内卷以全国统一大市场建设为前提，物价回升或面临阻力；中小金融机构将加速合并 [4] - 明年政策靠前发力诉求弱化，一季度开门红可能性需进一步观察 [4] 根据相关目录分别进行总结 经济目标 - 明年经济目标可能还是 5%左右，但面临老问题和新挑战，实现有一定难度 [4][6] 财政政策 - 今年会议表述保留“实施更加积极的财政政策”，新增“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，相比去年表述有所弱化；赤字率或维持在 4%，新增专项债 5 万亿元，特别国债 2 万亿元，特殊再融资债 2 万亿元，广义赤字率相较今年可能略有提升，政府债净融资比今年多 1.5 万亿元左右 [7] 地方财政 - 今年表述为“重视解决地方财政困难”“健全地方税体系”，对比去年“统筹推进财税体制改革，增加地方自主财力”，未提供更多增量信息 [8] 化债 - 本次会议表述为“积极有序化解地方政府债务风险，督促各地主动化债，不得违规新增隐性债务”“加紧清理拖欠企业账款”，化债仍是明年地方工作重心 [10] 货币政策 - 今年定调仍是“实施适度宽松的货币政策”，降准降息定语由“择机”改为“灵活高效”；未提及社融和 M2 基本匹配原则，弱化数量型中介目标，央行或锚定经济增长和通胀及提振社会信心；可能有结构性政策支持重点领域；预计明年两次降息，一次在明年初 [11] 扩内需 - 本次会议对扩内需表述弱化，虽提到“推动投资止跌回稳”，但以“优化”为主的手段似不够；“继续发挥新型政策性工具作用”“深入推进重点行业节能降碳改造”或为明年重要抓手 [12] 房地产 - 从重点工作安排次序看，房地产从去年第五条推后到今年最后一条，表述也明显弱化，紧迫性下降 [13] 反内卷 - 会议表述基本延续此前定调，强调反内卷以全国统一大市场建设为前提；提到“规范税收优惠、财政补贴政策”，物价回升或面临一定阻力 [14] 中小金融机构改革 - 会议提到“深入推进中小金融机构减量提质”，未来中小金融机构将加速合并；大型机构合并中小机构成明确趋势，今年已有超 350 家中小银行退出市场，国有大行参与整合行动 [15] 政策节奏 - 相比去年，本次会议删去“各项工作能早则早、抓紧抓实，保证足够力度”，明年政策靠前发力诉求弱化，一季度开门红可能性需进一步观察 [16]

货币政策基调与工具 - 中央经济工作会议指出将继续实施适度宽松的货币政策，保持政策的连续性[1] - 货币政策的重要考量是促进经济稳定增长和物价合理回升[1] - 将灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，并畅通货币政策传导机制[1] - 在有效需求不足、物价持续低迷的背景下，明年降准降息可期，结构性货币政策工具有望持续发力[1] 货币政策传导与支持重点 - 引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域[1] - 通过完善利率自律机制、综合治理金融体系内卷式竞争、建立健全做好金融“五篇大文章”的体制机制，引导金融资源更多支持科技创新、中小微企业等重点领域，进一步畅通货币政策传导[1] 人民币汇率政策 - 中央经济工作会议指出，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定[1] - 这是中央经济工作会议连续第四年强调该表述，体现了既要防范汇率过度贬值、也要防范汇率过度升值的政策取向[2] - 在内外部不确定因素综合影响下，明年人民币汇率有望延续双向波动态势[2] - 该政策取向有助于遏制外汇市场的顺周期单边羊群效应，为明年推动经济持续回升创造一个平稳的外汇金融环境[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中央经济工作会议明确明年经济工作方向和任务，释放稳增长信号，物价修复确定性增加，注重“跨周期”结构性调整，经济有望延续趋稳，质效更加显现 [8] - 白银多头趋势明显，锌价短期偏强，LPG近月低位震荡，中长期市场重心下行压力仍存 [10][11][13] 各品种总结 贵金属 - 黄金如期降息，白银再创新高，伦敦银涨至64.3美元/盎司，关注65美元压力位，黄金趋势强度1，白银趋势强度1 [10][21][23] 有色金属 - 铜因美元回落价格上涨，趋势强度2 [25][27] - 锌震荡偏强，内外盘共振，海外库存结构性风险仍存，趋势强度1 [11][28][30] - 铅国内库存增加，价格承压，趋势强度0 [31][32] - 锡供应再出扰动，趋势强度0 [34][36] - 铝重心上移，氧化铝供需过剩未改，铸造铝合金跟随电解铝，铝趋势强度1，氧化铝趋势强度 -1，铝合金趋势强度1 [37][39] - 铂开始补涨，关注前高能否突破，钯震荡上行，铂趋势强度1，钯趋势强度1 [41][44] - 镍结构性过剩转变，博弈矛盾未变，不锈钢供需双弱，成本支撑增强，镍趋势强度0，不锈钢趋势强度0 [46][50] 能源化工 - 碳酸锂去库持续，大厂复产未定，高位震荡，趋势强度0 [51][53] - 工业硅关注新疆地区天气，多晶硅盘面高位震荡，工业硅趋势强度0，多晶硅趋势强度1 [54][56] - 铁矿石下游需求空间有限，估值偏高，趋势强度0 [57] - 螺纹钢和热轧卷板表需数据偏弱，低位震荡，螺纹钢趋势强度0，热轧卷板趋势强度0 [60][61][63] - 硅铁和锰硅现货价格短期坚挺，宽幅震荡，硅铁趋势强度0，锰硅趋势强度0 [65][68] - 焦炭和焦煤宽幅震荡，焦炭趋势强度0，焦煤趋势强度0 [70][73] - 原木低位震荡，趋势强度0 [74][75][77] - 对二甲苯需求季节性转弱，供应偏紧，高位震荡，PTA成本支撑，月差正套，MEG趋势偏弱，关注计划外检修，对二甲苯趋势强度 -1，PTA趋势强度 -1，MEG趋势强度0 [78][86][87][88] - 橡胶震荡运行，趋势强度0 [89] - 合成橡胶区间运行，趋势强度0 [92][94] - 沥青原油弱势反复，BU低位运行，趋势强度0 [96][103] - LLDPE单边下跌，基差再度转弱，趋势强度0 [109][110] - PP上游抛压，粉粒料价差倒挂，趋势强度0 [111][113] - 烧碱不宜追空，趋势强度0 [114][117] - 纸浆宽幅震荡，趋势强度0 [119][121] - 玻璃原片价格平稳，趋势强度 -1 [124][125] - 甲醇承压运行，趋势强度 -1 [127][131] - 尿素区间运行，趋势强度0 [132][136] - 苯乙烯短期震荡，趋势强度 -1 [137] - 纯碱现货市场变化不大，趋势强度 -1 [140][141] - LPG仓单压制，大幅下挫，丙烯现货持稳，主力跟随成本下探，LPG趋势强度0，丙烯趋势强度 -1 [143][144][148] - PVC趋势仍偏弱，趋势强度 -1 [152][153] - 燃料油和低硫燃料油下跌，趋势强度 -1 [154] 农产品 - 集运指数（欧线）短期情绪偏乐观，中期震荡市，趋势强度0 [156][168][169] - 短纤和瓶片中期有压力，多TA空PF、多TA空PR持有，短纤趋势强度 -1，瓶片趋势强度 -1 [170][171] - 胶版印刷纸观望为主，趋势强度0 [173] - 纯苯短期震荡为主，趋势强度0 [178][181] - 棕榈油减产未明确，反弹高度有限，豆油美豆驱动不足，震荡为主，棕榈油趋势强度0，豆油趋势强度0 [183][188] - 豆粕美豆收涨，连粕偏强震荡，豆一调整震荡，豆粕趋势强度 +1，豆一趋势强度0 [189][191] - 玉米关注现货，趋势强度0 [192][195] - 白糖区间震荡，趋势强度0 [196][199] - 棉花震荡偏强，关注下游需求，趋势强度0 [200][204] - 鸡蛋震荡调整，趋势强度0 [206] - 生猪降温提涨不及预期，仓单增量，趋势强度 -1 [208][210] - 花生关注油厂收购，趋势强度0 [212][214]

宏观与政策分析 - 美联储于2025年12月如期降息，政策立场更显“鸽派”，会议投票中仅有2票反对降息 [1] - 美联储启动准备金管理型扩表，计划自2025年12月起每月购买400亿美元短期国债以释放流动性 [1] - 美联储上修GDP预测并下修通胀预测，指向2026年美国经济回暖且通胀可控 [1] - 展望未来，美联储可能在2026年一季度暂缓降息，待二季度新任主席上台后，自6月至11月中期选举前的4次议息会议上择机降息2至3次 [1] - 中国中央经济工作会议要求“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，预计未来一至两个月内降准或降息落地的概率较高 [2] 市场数据概览 - A股市场主要指数普遍下跌：上证综指收于3873.32点，下跌0.70%；深证成指收于13147.39点，下跌1.27%；创业板指收于3163.67点，下跌1.41% [3] - 股指期货合约悉数下跌：IF2512收于4574.20点，下跌0.15%；IF2606收于4487.80点，下跌0.21% [3] - 商品市场表现分化：SHFE黄金收于957.90元/克，上涨0.16%；SHFE铜收于92210元/吨，上涨0.39%；SHFE燃油收于2382元/吨，下跌1.85% [3] - 海外市场涨跌互现：道琼斯指数收于48057.75点，上涨1.05%；标普500指数收于6886.68点，上涨0.67%；日经225指数收于50148.82点，下跌0.90% [3] - 外汇市场方面，美元兑人民币中间价为7.0753，下跌0.03% [3] - 利率市场方面，DR001加权平均利率为1.2882%，下跌1.02个基点；十年期国债收益率为1.8447%，上涨0.22个基点 [3]

核心观点 - 中央经济工作会议为2026年定调，货币政策将延续“适度宽松”基调，强调“灵活高效”运用降准降息等多种工具，保持流动性充裕，以支持实体经济高质量发展[1][2] - 政策将更加注重“相机抉择”以提高实施质效，并强调畅通传导机制，引导资金精准支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域[1][4] - 结构性货币政策工具预计将继续发力，实现“量增价降”，同时人民币汇率将保持基本稳定[4][5][6] 货币政策总基调与目标 - 明确继续实施“适度宽松”的货币政策，延续了去年基调，旨在为“十五五”开局之年创造支持实体经济发展的货币金融环境[2] - 货币政策的重要考量是促进经济稳定增长和物价合理回升，为两者创造适宜且友好的政策环境[2] - 操作表述从去年的“适时降准降息”变为“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，表明降准降息仍是可选项，但更强调做好“相机抉择”和多重目标平衡，以提高政策质量和长远效果[2] 总量工具（降准降息）预期 - 有专家判断，2026年政策性降息幅度或达0.2至0.3个百分点，降准幅度有望达到1个百分点[3] - 为稳定宏观经济运行，不排除2024年底或2025年初就有降息降准落地的可能[3] - 着眼于推动房地产市场止跌回稳，2026年还有可能引导5年期以上贷款市场报价利率（LPR）单独下行[3] - 同时有观点认为，货币政策不会“大放大收”，坚持不搞大水漫灌，明年或不会实施过大幅度的降息[3] - 会议未再提及“使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”，或表明对金融体系规模的关注降低，金融总量更多作为观测性、参考性指标[3] 结构性货币政策工具 - 会议明确要引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域[4] - 预计2026年相关领域的结构性货币政策工具有望再度实现“量增价降”[5] - 做好金融“五篇大文章”仍是核心发力点，科技创新、绿色低碳、普惠小微、消费等领域的再贷款额度有望增加[5] - 人民银行还可能进一步下调结构性工具利率0.2-0.4个百分点，部分再贷款利率或降至1.5%以下，以提升商业银行的支持能力与意愿[5] 货币政策传导与汇率 - 会议强调“畅通货币政策传导机制”，未来将通过调整优化货币政策中间变量取得更大成效，例如收窄利率走廊、稳定国债收益率曲线、改革完善LPR等，以提升传导效果[4] - 汇率方面，强调“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，与去年表述一致[5] - 预计2026年人民币汇率将在稳的方向上波动，市场化调整的同时抵制超预期波动，人民币汇率中枢或温和升至6.9-7.0左右[6] 政策协调与落地重点 - 会议明确要“将各类经济政策和非经济政策、存量政策和增量政策纳入宏观政策取向一致性评估”[6] - 政策落地成效预计将成为下一阶段宏观政策部门的主要关注方向[6]

全球经济与政策展望 - 渣打银行经济学家丁爽预计，2026年全球经济将维持3.4%的增长率，与今年持平，但结构将发生变化：全球贸易增长放缓、消费推动力下降而投资驱动增强、多数经济体降息周期接近尾声，经济增长将更多依赖财政政策支持[3] - 对于美国经济，丁爽认为2026年增长将加速，受益于AI等领域强劲的商业投资及减税措施提振信心，失业率预计在下半年随经济增长加速而下行[3] - 尽管近期通胀压力缓解，但丁爽预计美国通胀水平在接近3%时会停滞，考虑到关税等因素，2026年的通胀压力将高于今年[3] 美联储货币政策 - 丁爽判断，在2024年12月11日美联储宣布降息25个基点至3.50%～3.75%后，2026年将不再有降息机会，这与美联储点阵图中值显示的再降息25个基点及市场普遍预测的再降息2～3次（合计55个基点）不同[3] - 若上述预期被市场认可，美国10年期国债收益率预计将上升45个基点，在2024年底来到4.6%附近，收益率曲线将变得更加陡峭，美元可能因此走强[4] 中国经济展望与政策 - 世界银行、国际货币基金组织、亚洲开发银行近期分别将2025年中国经济增速预期上调0.4、0.2、0.1个百分点[5] - 丁爽认为，中国经济已从短期风险应对转向长期经济转型模式，更加重视通过技术投资和产业升级提升劳动生产率、培育新增长点[6] - 展望2026年，中国经济内需主导、创新驱动的特点将更明显：出口增速维持较高但相比2025年减速，贸易顺差对GDP贡献比例下降；服务消费平稳增长，但商品消费对GDP贡献可能因“以旧换新”政策未进一步加码而小幅下滑；房地产投资大概率继续负增长，但综合来看投资对GDP贡献将有小幅上升[6] - 丁爽预计中国2026年将维持低通胀水平，但CPI将温和回升，PPI降幅收窄[6] - 根据近期中共中央政治局会议和中央经济工作会议精神，2026年将继续实施适度宽松的货币政策，并灵活高效运用降准降息等多种政策工具[6] 中国财政与货币政策预测 - 丁爽预计，在房地产行业企稳前，宏观政策将保持支持但不会更加扩张，2026年财政赤字率较2025年略有回落，预计降至3.8%左右；广义财政赤字占GDP比重小幅回落至8.5%左右，中央和地方债券发行规模预计仍接近2025年水平[7] - 丁爽认为，考虑到银行净息差已降至历史低位，中国降息空间相对有限，预计2026年只有一次降息和一次降准：降息预计在二季度，降幅10个基点；降准预计在一季度，降幅25个基点[7] - 丁爽表示，适度宽松的货币政策更多是配合财政政策，随着降息空间收窄，降息对融资成本和信贷需求的影响减弱，更多将发挥信号作用，央行在二级市场买卖国债的操作预计会常态化，以保持流动性合理充裕[7] 黄金价格与人民币汇率 - 丁爽认为，尽管黄金价格有所回调，但2026年可能还会创新高，现货黄金价格目前约每盎司4200美元，到2026年底预计会达到4750美元/盎司[9] - 长期支撑黄金价格的因素包括：地缘政治风险、贸易摩擦风险、美联储主席换届等不确定性、AI投资泡沫矫正可能带来的冲击、市场对主要经济体政府债务可持续性的担忧、对法定货币信心的削弱以及各国央行持续增持黄金[8][9] - 对于人民币，丁爽认为未来几年国际化进程会进一步加速，宏观政策将提供配合支持，央行在实行适度宽松货币政策时将更加谨慎以维护人民币购买力和国际信任度，更多将通过结构性政策为人民币升值创造条件[9]

中央经济工作会议核心政策基调 - 会议总结2025年经济工作并部署2026年经济工作，政策基调为“更加积极有为”，加大逆周期和跨周期调节力度 [1] - 提出对经济工作的新认识和体会，包括必须充分挖掘经济潜能、坚持政策支持与改革创新并举、投资于物和投资于人紧密结合等 [2] - 2026年是“十五五”开局之年，目标是推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，实现良好开局，国内机构预期明年经济增速目标有望在5%左右 [2] 财政政策：保持积极，优化结构，投资于人 - 财政政策延续“更加积极”取向，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，同时优化财政支出结构 [3] - 专家普遍认为明年财政赤字率不宜低于今年4%的水平，债务总规模预计在2025年12万亿元的基础上只增不减，有观点认为新增债务总规模有必要提高到15万亿元左右 [3][4] - 财政支出结构持续侧重“投资于人”，全国一般公共预算支出中医疗、教育、养老、住房保障支出占比持续提高，旨在通过人力资本投资形成“民生改善—消费扩张—经济提质”的政策闭环 [4][5] 货币政策：灵活宽松，稳汇率 - 货币政策延续“适度宽松”、“保持流动性充裕”的总体要求，提出“灵活高效运用降准降息等多种政策工具” [6] - 专家预计未来一两个月内降准或降息落地的概率较高，中性情形下2026年降准降息各有1—2次的可能 [6] - 结构性货币政策工具将加码支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域 [7] - 人民币汇率将保持在合理均衡水平上的基本稳定，2026年外部环境相对友好，人民币对美元汇率中枢或温和升至6.9-7.0左右 [7] 扩大内需：促增收与稳投资 - “扩大内需”排在明年重点任务首位，国内供强需弱矛盾仍然突出 [8] - 促消费方面有新提法，将制定实施城乡居民增收计划，通过提高居民消费能力与激发消费意愿共同发力 [8] - 投资方面强调推动投资止跌回稳，增加中央预算内投资规模、优化实施“两重”项目是主要方向 [8] - 促进投资于物和投资于人紧密结合，以充分发挥各级政府及各类投资的积极性与潜力 [9] 房地产：稳定市场与去库存 - 房地产政策放在“化解重点领域风险”部分，强调“着力稳定”房地产市场 [10] - “去库存”是明年稳楼市的重中之重，会议明确提出“因城施策控增量、去库存、优供给”，这是自2016年后再次在中央经济工作会议中明确提及 [11] - 鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房，有助于盘活存量资产、缓解房企流动性压力，并快速提升保障房供给规模与效率 [12] - 明确提出深化住房公积金制度改革，期待其在丰富支持途径、强化支持力度和扩展支持群体方面推出更多举措 [12] 资本市场：深化投融资综合改革 - 会议指出持续深化资本市场投融资综合改革，以增强服务科技创新和实体经济的能力 [13] - 融资端改革为新产业、新业态、新技术企业成长提供更适配支持；投资端引导中长期资金“长钱长投”，截至2024年8月底，各类中长期资金合计持有A股流通市值约21.4万亿元，增幅明显 [13] - 下一步将纵深推进板块改革，启动实施深化创业板改革，设置更契合新兴领域企业的上市标准，同时督促上市公司加大分红回购增持力度 [14] - 改革将聚焦发行、交易、并购、退市等关键环节，并稳步扩大高水平制度型对外开放，深化境内外市场互联互通 [14] 科技创新：建设三大国际科创中心 - 会议明确提出建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心，作为培育新动能的核心抓手 [15] - 三大科创中心具备深厚创新底蕴，集聚大量高校、科研机构和企业研发中心，将通过协同互补与差异化突破应对全球科技竞争 [16] - 未来三地将精准发力：北京重点突破“从0到1”的原始创新；上海强化“从1到10”的转化能力；粤港澳大湾区聚焦“从10到100”的产业化与全球化 [17] 改革攻坚：建设统一大市场与整治内卷 - 一项关键改革是制定全国统一大市场建设条例，为规制地方政府行为、明确行政行为边界提供法规依据 [18] - 会议提出“健全地方税体系”，后续或在保障全国税收规模前提下调整共享税比例，如短期重点调整企业所得税，中期重点或是消费税，以保证地方政府财政收入稳定 [18] - 会议强调深入整治“内卷式”竞争，明年的“反内卷”政策举措有望更具针对性，以改善特定行业的问题 [19] 对外开放：商签更多贸易投资协定 - 会议提出要“推动商签更多区域和双边贸易投资协定”，以扩大面向全球的高标准自贸区网络 [20] - 2024年，我国与自贸伙伴（含港澳台）货物贸易占比达到43%，向自贸伙伴的出口达到10.06万亿元，同比增长7.6%，进口达到9.01万亿元，同比增长4.1%，均高于同期整体进出口增速 [21][22] - 下一步将加快推进区域和双边贸易投资协定进程，包括推动中国—东盟自贸区3.0版升级议定书落地，以及中国加入DEPA谈判、RCEP扩围谈判等取得进展 [22]

全球经济与政策展望 - 渣打银行经济学家丁爽预计，2026年全球经济将维持3.4%的增长率，与今年持平，但结构将发生变化，包括全球贸易增长放缓、消费推动力下降而投资驱动增强，以及多数经济体降息周期接近尾声[5] - 美国经济在2026年预计将加速增长，受益于AI等领域强劲的商业投资及减税措施提振信心，失业率预计在下半年随经济增长加速而下行[5] - 尽管近期通胀压力缓解，但当美国通胀水平接近3%时可能停滞，考虑到关税等因素，预计其2026年通胀压力将高于今年[5] 美联储货币政策 - 丁爽判断，在2024年12月11日降息25个基点后，美联储本轮降息周期已累计降息六次，利率区间至3.50%-3.75%，预计2026年将不再降息，这与美联储点阵图及市场普遍预测的再降息25-55个基点不同[6] - 若市场认可上述预期，美国10年期国债收益率预计将上升45个基点，在2024年底来到4.6%附近，收益率曲线将变得更加陡峭，美元可能因此走强[6] 中国经济前景与政策 - 世界银行、国际货币基金组织、亚洲开发银行近期分别将2025年中国经济增速预期上调0.4、0.2、0.1个百分点[8] - 中国经济已从短期风险应对转向长期经济转型模式，2026年内需主导、创新驱动的特点将更加明显，出口增速预计较今年减速，贸易顺差对GDP贡献比例下降，商品消费贡献可能小幅下滑，而投资对GDP贡献预计小幅上升[8] - 2026年中国CPI将温和回升，PPI降幅收窄，财政政策方面，赤字率预计从2025年水平降至3.8%左右，广义财政赤字占GDP比重小幅回落至8.5%左右[9] - 货币政策将配合财政政策，预计2026年有一次降准和一次降息，降准预计在一季度，幅度25个基点，降息预计在二季度，幅度10个基点[10] - 央行在二级市场买卖国债的操作预计会常态化，以维持流动性合理充裕，随着降息空间收窄，降息更多将发挥信号作用[10] 黄金与人民币汇率 - 丁爽预测，现货黄金价格将从当前每盎司4200美元左右，上涨至2026年底的4750美元/盎司，长期支撑因素包括地缘政治风险、贸易摩擦、对主要经济体政府债务的担忧、法定货币信心削弱及各国央行持续增持黄金[12][13] - 人民币国际化进程预计将进一步加速，宏观政策将提供配合支持，央行在实行适度宽松货币政策时将更加谨慎，以维护人民币购买力和国际信任度，更多将通过结构性政策为人民币升值创造条件[13]