一般公共预算收支 - 2025年1-11月全国一般公共预算收入同比增长0.8%，11月当月收入同比持平，增速较10月的3.2%回落[7][10] - 2025年1-11月全国一般公共预算支出同比增长1.4%，11月当月支出同比下降3.7%，降幅较10月的-9.8%收窄[7][15] - 2025年1-11月全国税收收入同比增长1.8%，但11月当月增速为2.8%，较10月的8.6%下滑[12] - 11月企业所得税收入同比增速转负，个人所得税和增值税收入表现相对较好[7][12] 政府性基金收支 - 2025年1-11月全国政府性基金预算收入同比下降4.9%，11月当月同比下降15.8%[7][19] - 11月国有土地使用权出让收入同比下降26.8%，与房地产市场调整加速有关[19] - 2025年1-11月全国政府性基金预算支出同比增长13.7%，11月当月同比增长2.8%，较10月的-38.2%大幅回升[7][19] - 支出回升主因2025年10月中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元，其中新增2000亿元专项债券额度[7][19] 财政趋势与展望 - 报告指出财政处于紧平衡状态，支出更趋精准有效，资金向民生保障、科技创新等领域倾斜[7][20] - 报告预计2026年狭义财政赤字率在4%左右，财政政策将“主动靠前发力”[7][20][23] - 主要风险提示为房地产需求有待提振[4][25]

财政赤字率预期与政策导向 - 市场对明年财政赤字率的预期较为一致，预计不低于今年水平，即不低于4% [1] - 2025年财政赤字率大幅提升1个百分点至4%，为近年最高水平，2026年政策取向为“更加积极”并保持连续 [1] - 作为“十五五”开局之年，财政赤字率水平不宜低于上年，以稳定市场预期并释放政策一以贯之的信号 [1] 财政收支形势与赤字规模 - 明年财政收支呈紧平衡态势，保民生、稳就业、扩内需等刚性支出只增不减，同时财政收入处于温和回升阶段但受需求不足等因素掣肘 [2] - 财政赤字规模需适度增加，以满足国家重大战略任务实施和兜牢基层“三保”底线的资金需求 [2] - 赤字主要以发行国债弥补，适度增加赤字规模有助于优化政府债务结构、缓释地方政府风险，并为金融市场提供高质量抵押品 [2] 财政支出结构优化方向 - 财政支出结构将迎来优化，赤字规模扩大主要指向中央预算内资金支出规模提升 [3] - 中央一般公共预算支出规模将显著高于地方，通过转移支付缓解地方压力，并通过增加投资加大公共服务供给和支持消费、科技创新 [3] - 支出将更鲜明体现“投资于人”导向，提升社保、教育、医疗等民生领域支出，并完善人力资本培育体系 [3] - 在“投资于物”方面，传统基建领域或更依靠地方政府专项债券、超长期特别国债，而城市公共设施、地下管网等项目需依托中央预算内投资加大力度 [3] 财政风险与政策空间 - 阶段性保持财政赤字率在高位将加大财政风险，但当前政府负债率显著低于主要经济体和新兴市场国家，举债空间依然较大 [2] - 只要经济恢复向好、财政收入保持恢复性增长，财政风险仍是安全可控的 [2]

超长债修复行情结束了吗？ 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 债 券 周 报 债 券 研 究 2025.12.14 分析师 李清荷 登记编号：S1220525050005 相关研究 《超长债或已跌出性价比》2025.12.07 《12 月债市：抢配行情能起吗？》2025.11.30 《机构观点：债市对利空因素敏感，关注年末 宏观政策》2025.11.27 《贴息政策能替代降息吗？》2025.11.23 《政策暖风，债市仍陷震荡僵局？》2025.11.16 《公募 REITs 周度复盘：指数微跌，结构分化》 2025.11.13 ➢ 本周受政策预期与情绪影响，债市呈现"V"形走势 政府债供给超预期、货币政策超预期、中美关系变化超预期。 本周债市在政策预期驱动下上演冲高回落行情，市场情绪在宽松信号与获 利了结间快速切换。周初政治局会议与中央经济工作会议明确释放"灵活高 效运用降准降息"等宽松信号，强力提振市场情绪，推动 30 年期国债收益 率自 2.26%上方一度下行逼近 2.2%。然而，市场做多信心并不稳固，政策 利好兑现后周五遭遇强烈抛售，超长端活跃券单日大幅上行近 5bp，几乎回 吐全周涨幅 ...

中央经济工作会议财政政策定调 - 会议指出要继续实施更加积极的财政政策 保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量 加强财政科学管理 优化财政支出结构 [1] - 会议强调要适当增加中央预算内投资规模 优化实施“两重”项目 优化地方政府专项债券用途管理 [1] - 会议提出积极有序化解地方政府债务风险 督促各地主动化债 不得违规新增隐性债务 优化债务重组和置换办法 多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险 [1] 2026年财政赤字率与债务规模预测 - 专家预计2026年的财政赤字率预计不会低于4% 可能会维持在4%左右或略有提升 [2] - 专家估计明年超长期特别国债会继续发行 规模应该跟今年持平或略有增长 但不会有太大的增加 [2] - 赤字率提高意味着可以有更充足的财力 政府可以加大财政支出强度 在经济环境面临挑战时 可能还会推出一些结构性的税费优惠政策 [2] 财政政策空间与跨周期调节 - 专家认为当前我国财政还有比较大的政策空间 但各国赤字率水平不能简单地横向比较 因会计准则和统计口径存在差异 [3] - 会议强调加大逆周期和跨周期调节力度 未来投资的投向会发生变化 比如推动更多资金资源“投资于人”以及产业升级、绿色转型等方面 [3] - 对跨周期调节政策产生的效果应当用更长远的眼光来观察 当前的财政投资是为更长久的经济行稳致远奠定基础 [3] 地方政府专项债券与债务风险管理 - 会议表述从“增加地方政府专项债券发行使用”变为“优化地方政府专项债券用途管理” 专家认为这是从财政可持续性和风险防范角度进行的系统性考量 [4][5] - 债务发行规模理论上可以很大 但使用效率很关键 专项债券的“借、用、管、还”全生命周期管理与政府治理能力等因素密切相关 [5] - 地方政府应该担负起防范化解债务风险的主体责任 不能新增隐性债务 必须规范资金使用 提高透明度 [5] - 城投公司因隐含地方政府“担保” 成为地方隐性债务的重要来源 尤其值得关注 [5]

中央经济工作会议核心政策基调 - 会议总结2025年经济工作并部署2026年经济工作，政策基调为“更加积极有为”，加大逆周期和跨周期调节力度 [1] - 提出对经济工作的新认识和体会，包括必须充分挖掘经济潜能、坚持政策支持与改革创新并举、投资于物和投资于人紧密结合等 [2] - 2026年是“十五五”开局之年，目标是推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，实现良好开局，国内机构预期明年经济增速目标有望在5%左右 [2] 财政政策：保持积极，优化结构，投资于人 - 财政政策延续“更加积极”取向，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，同时优化财政支出结构 [3] - 专家普遍认为明年财政赤字率不宜低于今年4%的水平，债务总规模预计在2025年12万亿元的基础上只增不减，有观点认为新增债务总规模有必要提高到15万亿元左右 [3][4] - 财政支出结构持续侧重“投资于人”，全国一般公共预算支出中医疗、教育、养老、住房保障支出占比持续提高，旨在通过人力资本投资形成“民生改善—消费扩张—经济提质”的政策闭环 [4][5] 货币政策：灵活宽松，稳汇率 - 货币政策延续“适度宽松”、“保持流动性充裕”的总体要求，提出“灵活高效运用降准降息等多种政策工具” [6] - 专家预计未来一两个月内降准或降息落地的概率较高，中性情形下2026年降准降息各有1—2次的可能 [6] - 结构性货币政策工具将加码支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域 [7] - 人民币汇率将保持在合理均衡水平上的基本稳定，2026年外部环境相对友好，人民币对美元汇率中枢或温和升至6.9-7.0左右 [7] 扩大内需：促增收与稳投资 - “扩大内需”排在明年重点任务首位，国内供强需弱矛盾仍然突出 [8] - 促消费方面有新提法，将制定实施城乡居民增收计划，通过提高居民消费能力与激发消费意愿共同发力 [8] - 投资方面强调推动投资止跌回稳，增加中央预算内投资规模、优化实施“两重”项目是主要方向 [8] - 促进投资于物和投资于人紧密结合，以充分发挥各级政府及各类投资的积极性与潜力 [9] 房地产：稳定市场与去库存 - 房地产政策放在“化解重点领域风险”部分，强调“着力稳定”房地产市场 [10] - “去库存”是明年稳楼市的重中之重，会议明确提出“因城施策控增量、去库存、优供给”，这是自2016年后再次在中央经济工作会议中明确提及 [11] - 鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房，有助于盘活存量资产、缓解房企流动性压力，并快速提升保障房供给规模与效率 [12] - 明确提出深化住房公积金制度改革，期待其在丰富支持途径、强化支持力度和扩展支持群体方面推出更多举措 [12] 资本市场：深化投融资综合改革 - 会议指出持续深化资本市场投融资综合改革，以增强服务科技创新和实体经济的能力 [13] - 融资端改革为新产业、新业态、新技术企业成长提供更适配支持；投资端引导中长期资金“长钱长投”，截至2024年8月底，各类中长期资金合计持有A股流通市值约21.4万亿元，增幅明显 [13] - 下一步将纵深推进板块改革，启动实施深化创业板改革，设置更契合新兴领域企业的上市标准，同时督促上市公司加大分红回购增持力度 [14] - 改革将聚焦发行、交易、并购、退市等关键环节，并稳步扩大高水平制度型对外开放，深化境内外市场互联互通 [14] 科技创新：建设三大国际科创中心 - 会议明确提出建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心，作为培育新动能的核心抓手 [15] - 三大科创中心具备深厚创新底蕴，集聚大量高校、科研机构和企业研发中心，将通过协同互补与差异化突破应对全球科技竞争 [16] - 未来三地将精准发力：北京重点突破“从0到1”的原始创新；上海强化“从1到10”的转化能力；粤港澳大湾区聚焦“从10到100”的产业化与全球化 [17] 改革攻坚：建设统一大市场与整治内卷 - 一项关键改革是制定全国统一大市场建设条例，为规制地方政府行为、明确行政行为边界提供法规依据 [18] - 会议提出“健全地方税体系”，后续或在保障全国税收规模前提下调整共享税比例，如短期重点调整企业所得税，中期重点或是消费税，以保证地方政府财政收入稳定 [18] - 会议强调深入整治“内卷式”竞争，明年的“反内卷”政策举措有望更具针对性，以改善特定行业的问题 [19] 对外开放：商签更多贸易投资协定 - 会议提出要“推动商签更多区域和双边贸易投资协定”，以扩大面向全球的高标准自贸区网络 [20] - 2024年，我国与自贸伙伴（含港澳台）货物贸易占比达到43%，向自贸伙伴的出口达到10.06万亿元，同比增长7.6%，进口达到9.01万亿元，同比增长4.1%，均高于同期整体进出口增速 [21][22] - 下一步将加快推进区域和双边贸易投资协定进程，包括推动中国—东盟自贸区3.0版升级议定书落地，以及中国加入DEPA谈判、RCEP扩围谈判等取得进展 [22]

中央经济工作会议核心观点 - 会议总结2025年经济工作并部署2026年经济工作，提出推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，实现“十五五”良好开局 [1] - 会议对做好新形势下经济工作提出五点新认识和体会，包括必须充分挖掘经济潜能、坚持政策支持和改革创新并举等 [1] - 国际组织如世界银行、国际货币基金组织纷纷上调明年中国经济增速预期，国内不少机构认为明年经济增速目标有望在5%左右 [1] 财政政策：保持必要赤字与投资于人 - 财政政策延续“更加积极”取向，强调保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，同时优化财政支出结构并解决地方财政困难 [3] - 受访专家普遍认为，明年财政赤字率不宜低于今年4%的水平，债务总规模预计在今年12万亿元的基础上只增不减，新增债务总规模有必要提高到15万亿元左右 [3][4] - 财政支出结构持续侧重“投资于人”，全国一般公共预算支出中医疗、教育、养老、住房保障支出占比持续提高，旨在通过人力资本投资形成“投资于人—民生改善—消费扩张—经济提质”的政策闭环 [5] 货币政策：灵活高效与汇率稳定 - 货币政策延续“适度宽松”、“保持流动性充裕”的总体要求，并提出“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，体现对政策效率和主动性的聚焦 [7] - 专家预计未来一两个月内降准或降息落地的概率较高，中性情形下2026年降准降息各有1—2次的可能性，同时结构性货币政策工具将加码支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域 [8] - 会议明确人民币汇率保持在合理均衡水平上的基本稳定，专家认为2026年人民币汇率外部环境相对友好，人民币对美元汇率中枢或温和升至6.9—7.0 [8] 扩大内需：居民增收与投资止跌 - “扩大内需”排在明年经济工作重点任务首位，会议提出“制定实施城乡居民增收计划”与“推动投资止跌回稳”等新提法 [10] - 促消费方面将深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划，意味着稳增长发力点将更强调从需求侧入手，通过提高居民消费能力与激发消费意愿共同发力 [10] - 投资方面强调推动投资止跌回稳，主要路径包括增加中央预算内投资规模、优化实施“两重”项目，以促进政府投资与民间投资充分发挥潜力 [11] 房地产市场：着力稳定与去库存 - 会议将房地产表述放在“化解重点领域风险”部分，强调“着力稳定”，说明稳楼市对明年经济稳定增长至关重要 [13] - “去库存”被明确为明年稳楼市的重中之重，会议提出“因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等”，当前全国百城去库存周期处于历史新高，压力较大 [13] - 鼓励收购存量商品房用于保障性住房有助于盘活存量资产、缓解房企流动性压力，同时优化市场供需结构，会议还明确提出“深化住房公积金制度改革”以提振住房消费 [14] 资本市场：深化投融资综合改革 - 会议指出“持续深化资本市场投融资综合改革”，以投融资综合改革为牵引的全面深化改革将更趋深入，增强服务科技创新和实体经济的能力 [16] - 融资端改革为新产业、新业态、新技术企业成长提供更适配支持，引导资金流向科技创新领域；投资端引导中长期资金“长钱长投”，截至8月底各类中长期资金合计持有A股流通市值约21.4万亿元，增幅明显 [16] - 下一步将纵深推进板块改革，启动实施深化创业板改革，设置更契合新兴领域企业特征的上市标准，同时督促上市公司加大分红回购增持力度，推动公募基金改革及中长期资金长周期考核 [17] 创新驱动：建设三大国际科创中心 - 会议明确提出建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心，将其作为坚持创新驱动、培育壮大新动能的核心抓手 [19] - 三大科创中心基于长期积累的创新底蕴和战略需求建设，通过协同互补与差异化突破，形成带动全国新旧动能转换的“雁阵模式” [19] - 未来三地将精准发力实现差异化突破：北京依托科研资源重点突破“从0到1”的原始创新；上海强化“从1到10”的转化能力；粤港澳大湾区聚焦“从10到100”的产业化与全球化 [20] 改革攻坚：建设统一大市场与整治内卷 - 一项关键改革举措是制定全国统一大市场建设条例，旨在完善法规体系，为规制地方政府行为、明确行政行为边界提供依据 [22] - 全国统一大市场建设需财税体制改革配合，会议提出“健全地方税体系”，后续或在保障全国税收规模前提下调整共享税比例，如短期重点或是企业所得税，中期重点或是消费税 [22] - 会议强调深入整治“内卷式”竞争，明年的“反内卷”政策举措有望更具针对性，以改善特定行业的“内卷”问题，减弱其对经济的负外部效应 [23] 对外开放：商签更多贸易投资协定 - 会议提出要“推动商签更多区域和双边贸易投资协定”，作为扩大面向全球的高标准自贸区网络的具体举措 [25] - 自贸伙伴在稳外贸中作用重要，2024年我国与自贸伙伴（含港澳台）货物贸易占比达到43%，向自贸伙伴的出口达到10.06万亿元，同比增长7.6%，进口达到9.01万亿元，同比增长4.1%，均高于同期整体进出口增速 [26] - 下一步将加快推进区域和双边贸易投资协定进程，包括推动中国—东盟自贸区3.0版升级议定书完成批准，以及中国与非洲国家、海合会等的自贸协定谈判取得进展 [26]

2026年财政政策基调 - 多位专家预计2026年中国将继续实施扩张性财政政策，政策口径维持“更加积极” [3] - 2026年是“十五五”规划第一年，实现经济“开门红”对于达成2035年远景目标具有重要政治和经济意义，财政政策将延续“更加积极”基调 [6] - 在关税战冲击下外需拉动力减弱，叠加房地产市场持续调整，需要财政政策在促消费、扩投资方面发挥支撑作用，因此政策不能松劲 [7][8] 财政赤字与债务规模 - 预计2026年财政赤字率将不会低于2025年的4% [3] - 专家预计2026年新增政府债务规模将超过2025年的约12万亿元，可能在13万亿元至16万亿元区间 [3] - 2025年合计新增政府债务总规模为11.86万亿元，加上第四季度额外允许地方发行的5000亿元债券，实际规模超过12万亿元 [10] - 一位专家测算，为实现明年5%左右的经济增长，需要约7.4万亿元的增量财政资金支持 [10] - 有专家建议，2026年新增债务总规模有必要提高到15万亿元左右 [13] - 另一位专家判断，2026年新增政府债务规模可能在12.9万亿元左右，较2025年多增约1万亿元 [13] 具体债务工具预测 - 有专家预测，2026年狭义赤字率可提高至4.5%~5%左右，对应狭义赤字规模约为6.6万亿~7.4万亿元 [11] - 特别国债发行规模可能与2025年持平，继续发行1.8万亿元，或扩大至2万亿元左右 [11][13] - 地方政府新增专项债额度可能小幅上升0.7万亿元至5.1万亿元，或扩大至5万亿元左右 [11][13] - 若考虑用于置换存量隐性债务的2万亿元置换额度，明年新增政府债务总规模可上升至15.5万亿元~16.3万亿元 [11] 财政支出规模 - 在财政收入及债务收入支撑下，明年财政支出规模会保持一定增长 [14] - 全国一般公共预算支出明年有望超过30万亿元 [3] - 有专家判断，2026年全国一般公共预算支出增速需抬升至4.5%以上，对应支出规模超31万亿元 [14] - 另一位专家预计，2026年全国一般公共预算支出的增速目标可能在4.0%左右，支出规模会达到30.9万亿元 [14] 财政支出结构优化方向 - 专家普遍认为需优化财政支出结构，财政资金更加倾向于“投资于人”，注重“惠民生和促消费” [3] - 财政支出需加快从投资为主转向投资、消费并重 [16] - 建议提升财政发力的“民生含量”，着重解决医疗、教育、养老、托幼等短板问题 [16] - 建议聚焦消费尤其是服务消费，加大财政支持打造数字、绿色、智能等消费新产品新场景的力度 [16] - 财政支出会更加向“投资于人”倾斜，社保、教育、医疗、科技等方面的支出比重会上升 [16] - 建议较大规模增加促消费财政支持力度，将消费品以旧换新支持范围从耐用消费品扩大到一般消费品和服务消费 [16] - 专家普遍建议明年继续发行超长期特别国债来支持消费品以旧换新，支持金额可从今年的3000亿元适度提高至5000亿元左右 [17] 对特定领域的支持 - 继续加大对交通、能源、水利等基础设施以及新基建等新领域的投资 [16] - 为推动房地产市场止跌回稳，可考虑进一步加大房地产交易环节的税费减免，或对居民购房提供财政补贴，或针对居民房贷进行财政贴息 [16] - 财政需加大投入以进一步降低生育教育养育成本，提高居民生育意愿 [17] 财税改革预期 - 明年财税改革的一个重点是推动消费税征管环节后移，由中央税改为央地共享税，以增加地方财力 [18] - 预计明年零基预算改革试点范围会进一步扩大，以提升财政资金效能 [18] - 将进一步理顺央地关系，合理划分事权责任，适当加强中央事权、提高中央支出比例 [18]

2026年财政政策基调 - 2026年财政政策基调预计仍将是“更加积极”的扩张性财政政策，以落实中央“十五五”规划建议并应对宏观经济形势需要 [1][3] - 政策延续“更加积极”基调是因为明年经济预计仍需保持4.5%~5%较快增速，而外需拉动力减弱及房地产市场调整需内需支撑 [4][5] - 2026年作为“十五五”开局之年，实现经济“开门红”对达成2035年远景目标及稳定信心至关重要，财政政策将延续“更加积极”基调并更加注重增强可持续性 [3] 财政赤字与债务规模 - 多位专家预计明年财政赤字率将不会低于2025年的4%，王青判断赤字率与今年持平为4%，袁海霞测算狭义赤字率可提高至4.5%~5%左右 [1][7][9] - 预计明年将继续适度增加发行超长期特别国债、地方政府专项债券等，新增政府债务规模将超过2025年的约12万亿元 [1] - 袁海霞测算，若考虑用于置换存量隐性债务的2万亿元置换额度，明年新增政府债务总规模可上升至15.5万亿元至16.3万亿元 [7] - 罗志恒建议2026年新增债务总规模有必要提高到15万亿元左右 [8] - 王青判断2026年新增政府债务规模将在12.9万亿元左右，较2025年多增约1万亿元，其中专项债规模有望从4.4万亿元扩大至5万亿元左右，特别国债发行规模可能从1.8万亿元扩大至2万亿元左右 [9] 财政支出规模 - 在财政收入及债务收入支撑下，明年全国一般公共预算支出有望超过30万亿元 [1] - 袁海霞判断，2026年全国一般公共预算支出增速需抬升至4.5%以上，对应支出规模超31万亿元 [10] - 王青预计，2026年全国一般公共预算支出的增速目标在4.0%左右，支出规模会达到30.9万亿元 [11] - 罗志恒建议，一般公共预算支出有必要达到或接近名义GDP增速5%左右 [8] 财政支出结构优化 - 专家普遍认为优化财政支出结构比总量扩张更重要，财政资金将更倾向于“投资于人”，注重“惠民生和促消费”，实现投资与消费并重 [1][12] - 建议提升财政发力的“民生含量”，着重解决医疗、教育、养老、托幼等短板，并聚焦消费尤其是服务消费，加大财政支持打造新消费场景 [12] - 财政支出需加快从投资为主转向投资、消费并重，同时继续加大对交通、能源、水利等基础设施及新基建的投资 [12] - 王青认为，明年财政支出会更加向“投资于人”倾斜，社保、教育、医疗、科技等方面支出比重会上升 [12] - 为促消费，专家普遍建议明年继续发行超长期特别国债支持消费品以旧换新，支持金额可从今年的3000亿元适度提高至5000亿元左右 [13] 财税改革方向 - 明年将加快推进财税改革，深化零基预算改革，增加地方自主财力 [1] - 王青认为，明年财税改革的一个重点是推动消费税征管环节后移，由中央税改为央地共享税，以增加地方财力 [14] - 袁海霞预计，明年零基预算改革试点范围会进一步扩大，并进一步理顺央地关系，深化税制改革以增强地方自主财力 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 10月广义财政收入有所回落、支出大幅下滑，收入端一般预算收入增速小幅提升、政府性基金收入同比明显回落，支出端一本账和二本账支出增速环比均明显回落，10月广义财政收多支少、赤字率季节性回落，完成年初预算财政收入端难度不大、年末支出或明显增速 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财政收支总体情况 - 10月广义财政收入当月同比-0.6%，前值3.2%；广义财政支出同比增速-19.1%，前值2.3% [1][8] 收入端情况 - 一般公共预算收入：2025年10月，一般公共预算收入当月同比3.2%（前前值2.6%），税收收入当月同比8.6%（前前值8.7%），非税收入当月同比-33%（前前值-11.4%） [1][11] - 税收情况：10月税收同比8.7%，四大税种中企业所得税同比7.3%（前前值19.59%），个人所得税27.3%（前前值16.68%），国内增值税7.2%（前前值7.60%），国内消费税4.4%（前前值3.83%）；地产相关税种同比-1.4%，前值-3.4%；车辆购置税同比-16.8%，前值-3.7%；印花税、证券交易印花税分别同比9.4%、17.5%，环比回落 [2][11] - 政府性基金收入：10月，政府性基金收入当月同比-18.4%，前值5.6%，累计同比-2.8%，前值-0.5%，2025年政府性基金收入全年预算同比为0.7%，目前距离预算目标差距不大 [1][15] 支出端情况 - 一般公共预算支出：10月同比-9.78%，前值3.08%，支出增速为年内最低，各类支出细项同比均为负，基建类财政支出下滑最明显，同比增速-25.7%，前值-1.2% [3][17] - 政府性基金支出：10月同比-38.2%，前值0.4%，为年内最低增速 [3][17] 财政赤字情况 - 1 - 10月累计广义财政赤字为8.58万亿元，相较1 - 9月8.84万亿元下降，10月广义财政收大于支，假设今年名义GDP增速为4%，10月累计广义赤字率为6.1%，相较往年同期仍处于较高水平 [3][21] 完成预算情况 - 收入端：1 - 10月财政收入累计同比0.8%，超过年初预算增速0.1%，11 - 12月仅需实现同比-3.7%即可完成全年目标；政府性基金收入11 - 12月需实现5.3%的同比增速，土地出让收入有年末冲量可能，二本账收入实际完成可能与预算差距不大 [4][24] - 支出端：1 - 10月财政支出累计同比2.0%，全年预算同比4.4%，11 - 12月需要达到同比12.9%，政府性基金支出同比需达到40.3%，后续两个月支出增速或明显加码，年末存在突击支出可能 [4][24]

2025年经济回顾 - 经济增长强劲，结构上高质量发展，失业率平稳，居民收入稳定增长 [1] - 制造业景气度提升，企业利润加快恢复，高技术制造业带动作用明显 [1] - 消费领域价格保持稳定，生产领域价格降幅有所收窄 [1] - M2-M1剪刀差明显收敛，社会融资规模增速下降 [1] - 外贸增速加快，市场多元化持续推进 [1] - 公共预算收入和支出均提速 [1] - 股市普涨后趋稳，债市呈现慢牛格局 [1] 2026年经济展望 - 预计GDP增长目标为5%左右 [1] - 产业结构持续优化，科技新动能进一步壮大 [1] - 消费平均增速预计约为5% [1] - CPI有望回正，PPI预计仍处于负值区间 [1] - 房地产行业有望见底企稳 [1] - 财政赤字率延续扩张态势，维持在4%左右，广义财政赤字率增至8.3%左右 [1]