2025年市场回顾 - 流动性投放工具优化，7天逆回购操作利率政策属性强化，MLF、买断式逆回购、国债买卖等工具投放时点更利于稳定资金面 [3] - 资金面先紧后松，3月下旬为转折点，此后DR007基本稳定在略高于政策利率的位置 [3] - 利率债一级市场净融资规模增长近40%，其中国债增发贡献最多，地方债次之，发行节奏明显靠前 [4] - 二级市场债牛惯性打破，10年期国债收益率在1.6%-1.9%区间震荡，呈现两轮上下行交替的M型走势 [4] - 一季度资金收紧带动收益率曲线走熊走平，二季度关税交易带动曲线整体下行，三季度"反内卷"和股债跷跷板带动曲线走熊走陡，四季度央行恢复国债买卖带来债市做多窗口 [4] 2026年债市展望：基本面 - 经济有望向"供需平衡"方向迈进，预计消费、基建投资、地产投资增速好于2025年，制造业投资增速与2025年接近，出口、生产增速低于2025年 [5] - 通胀将温和回升，下半年基本面有望强于上半年 [5] - 通胀温和抬升与经济供需关系改善形成正向反馈，有助于激活内生增长动力，是利率环境逐步脱离低区间、走向正常化的核心基础 [5] - 基本面在债市定价中的权重有望重新提升 [5] 2026年债市展望：政策面 - 财政政策保持积极，节奏靠前发力，预计预算内赤字率目标按4%安排，超长期特别国债规模为1.5万亿元，新增专项债额度4.4万亿元，地方债务结存限额可能有一定安排 [5] - 货币政策总基调延续适度宽松，降息首先考虑"以我为主"，若通胀升温节奏偏慢，上半年或有一次10bp降息，同时保持相机抉择兼顾美联储降息节奏 [5] - 降准空间较小，央行买断式逆回购和买卖国债将成为更主要的调节基础货币工具，保障资金面充裕稳定 [5] 2026年债市展望：供需面与市场格局 - 利率债供给规模或与2025年接近，净融资量约14.3万亿元（其中国债6.5万亿元、新增地方债5.5万亿元、政金债2.3万亿元），5-7月国债供给压力相对较大 [6] - 债券配置力量可能略弱于2025年，银行经营压力大主要作为特别国债和地方债大规模发行的承接方，保险资金相对稳定，公募基金和理财的负债端稳定性是重点 [6] - 利率债难以脱离区间震荡大格局，利率向上突破需通胀信号，向下突破需货币政策打开空间，预计上半年表现可能好于下半年 [6] - 期限利差走势不确定性高，曲线小幅走陡概率更高，"卷利差"现象将延续，政金债-国债、地方债-国债利差或将压缩 [6] - 震荡市中需注重获取确定性收益，重点把握短期限品种的确定性机会，适度让渡高风险高波动的收益 [6]

市场对12月资金面的整体预期 - 市场普遍预期12月资金面将维持均衡偏松格局 主要受财政支出增加、政府债供给规模不高等因素影响 [1][2] 影响资金面的支持性因素 - 财政存款季节性少增使得基础流动性缺口有限 [1] - 12月为财政支出大月而政府债发行进入尾声 政府债净融资或下降到5000亿元 环比11月下降约7660亿元 对资金面有支持 [2] - 由买断式逆回购和MLF组成的中长期流动性到期环比下降2000亿元 [2] - 汇率压力有所缓释 且央行延续对于资金的呵护 [2] 影响资金面的扰动性因素 - 临近假期现金需求可能边际抬升 [1] - 商业银行年末考核带来季节性收紧压力 [1] - 12月缴税规模相较于11月或抬升2000亿元附近 [2] - 存单到期量环比抬升约8670亿元 对银行负债端的扰动增强 [2] - 仍有高息定期存款到期 且季末月信贷压力更大 信贷投放也对资金有影响 [2] 央行货币政策操作与工具 - 核心变量在于央行流动性供给力度 [1] - 货币环境维持宽松以对冲年末资金压力的确定性较高 操作方式上更倾向于常规工具与国债买卖相结合 [3] - 11月央行通过灵活操作对冲了税期走款对隔夜利率的影响 [1] - 三季度货币政策报告在表述上呈现边际宽松倾向 特别在宽信用支持与收益率曲线调控方面释放积极信号 [3] 关键市场利率与工具到期情况 - 预计DR001月资金中枢延续低于7天公开市场操作利率 且R001-DR001分层延续5BP的低位 [3] - 12月有3000亿元中期借贷便利到期 同时将有4000亿元6个月期限和10000亿元3个月期限的买断式逆回购到期 [2] 机构对债市的观点 - 对债市而言 来自宽货币层面的直接利好可能相对有限 [3] - 当前货币政策信号意义优先于操作本身 [3]

量化模型与构建方式 1. **公募基金仓位测算模型** **模型构建思路**：通过分析公募基金的持仓数据，估算其股票资产的平均配置比例，以反映市场主力资金的仓位水平和操作情绪[21][22] **模型具体构建过程**： - 首先确定基金样本池：主动权益型基金包括普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型四类；“固收+”基金包括偏债混合型基金、混合债券型二级基金、灵活配置型基金[22] - 设定样本筛选门槛：成立期满两个季度、未到期、规模大于5000万元。主动权益型基金要求过去四期平均仓位大于60%；“固收+”基金要求过去四期平均仓位在10%-30%[22] - 剔除不完全投资于A股的基金[23] - 计算市场平均仓位：对合格样本按其持股市值进行加权计算得到最终的平均仓位数据[22] 2. **主动权益产品风格仓位模型** **模型构建思路**：将主动权益型基金的持仓按照市值风格（大盘、中盘、小盘）和估值风格（成长、价值）进行划分，计算各风格板块的仓位占比，以追踪基金的风格暴露变化[28] **模型具体构建过程**： - 基于持仓数据，将股票资产按市值和估值指标分类为六大风格板块：大盘成长、大盘价值、中盘成长、中盘价值、小盘成长、小盘价值[28] - 计算每只基金在各风格板块的持仓市值占比 - 对所有样本基金进行持股市值加权，得到整体风格仓位分布，例如大盘成长仓位43.47%，小盘价值仓位9.27%等[28] 3. **主动权益产品行业仓位模型** **模型构建思路**：基于基金持仓数据，计算其在各行业（中信一级行业）的配置比例，监测资金在行业层面的动向[32] **模型具体构建过程**： - 将基金持仓的股票映射到中信一级行业分类 - 计算每只基金在各行业的持仓市值占比 - 对所有样本基金进行持股市值加权，得到整体行业仓位分布，例如电子行业仓位20.89%，医药行业仓位10.09%等[32][33] 4. **主力/主动资金流统计模型** **模型构建思路**：根据同花顺对成交单的分类标准（特大单、大单、中单、小单），统计不同资金规模的净流入/流出情况，以判断主力资金和散户资金的动向[49] **模型具体构建过程**： - 定义资金划分标准[49]： - 特大单：成交量在20万股以上，或成交金额在100万元以上 - 大单：成交量在6万股到20万股之间，或成交金额在30万到100万之间，或成交量占流通盘0.1% - 中单：成交量在1万股与6万股之间，或成交金额在5万到30万之间 - 小单：成交量在1万股以下，或成交金额在5万元以下 - 分别计算个股和行业在不同资金类型上的净流入额（买入金额-卖出金额）[54][55][56][57] - 主动资金流为主力资金（特大单+大单）的净流入情况[50] 模型的回测效果 1. **公募基金仓位测算模型**，主动权益型基金平均仓位88.85%，普通股票型基金平均仓位91.82%，偏股混合型基金平均仓位89.93%，配置型基金平均仓位85.93%，“固收+”基金平均仓位23.16%[21] 2. **主动权益产品风格仓位模型**，大盘成长仓位43.47%，大盘价值仓位6.79%，中盘成长仓位7.76%，中盘价值仓位4.77%，小盘成长仓位27.94%，小盘价值仓位9.27%[28] 3. **主动权益产品行业仓位模型**，电子行业仓位20.89%，食品饮料行业仓位3.30%，石油石化行业仓位0.94%，农林牧渔行业仓位1.54%，商贸零售行业仓位0.77%，国防军工行业仓位3.90%，传媒行业仓位1.81%，医药行业仓位10.09%，银行行业仓位1.93%，综合金融行业仓位0.52%[32][33] 4. **主力/主动资金流统计模型**，本周主力资金净流入电子行业163.36亿元（特大单），净流入通信行业91.85亿元（特大单），净流出计算机行业-59.45亿元（特大单），净流出传媒行业-31.11亿元（特大单）；主动资金（主买净额）约-563.32亿元，净流入电子、通信、有色金属等行业[50][55][57] 量化因子与构建方式 1. **ETF资金净流入因子** **因子构建思路**：通过计算不同类型ETF（宽基、行业、主题风格等）的资金净流入（份额变动×单位净值），追踪聪明资金在不同板块的配置偏好[36][37][38] **因子具体构建过程**： - 收集各ETF的日度份额数据和单位净值数据 - 计算每日资金净流入额：$$资金净流入额 = (当日份额 - 前一日份额) × 当日单位净值$$ - 按ETF类型（宽基指数、行业指数-TMT、行业指数-金融、行业指数-消费、行业指数-周期制造、主题风格指数-风格、主题风格指数-主题、境外指数、债券指数、商品指数）进行汇总[36][37][38][58][62] - 可统计近1周、近1月、近3月等不同时间窗口的累计净流入额 因子的回测效果 1. **ETF资金净流入因子**，宽基ETF本周净流出-205.94亿元，行业ETF-TMT本周净流出-111.72亿元，行业ETF-金融本周净流出-20.45亿元，行业ETF-消费本周净流出-4.12亿元，行业ETF-周期制造本周净流出-38.02亿元，主题风格ETF-风格本周净流入26.51亿元，主题风格ETF-主题本周净流出-36.47亿元，境外指数ETF本周净流入40.98亿元，债券指数ETF本周净流出-12.47亿元，商品指数ETF本周净流入18.67亿元[36][37][38][58][62]

文章核心观点 - 本周资金面整体平稳，价格小幅波动，央行公开市场操作保持净投放平稳并超额续作MLF [1] - 债券市场情绪较弱，长端国债收益率明显上行，可能引发部分赎回和止盈行为 [1] - 同业存单市场维持净偿还状态，收益率小幅上行，发行期限缩短 [2] - 政府债券净发行与净缴款本周为正，但预计下周将转为负值 [2] - 银行间市场杠杆率小幅提升 [2] 一、资金面 - 资金价格小幅上升：本周R001收于1.43%（前值1.39%），DR001收于1.30%（前值1.32%）；R007收于1.52%（前值1.50%），DR007收于1.47%（前值1.44%）[1] - DR007与7天OMO利差收于6.68基点 [1] - 6个月国股银票转贴利率收于0.73%（前值0.77%）[1] - 央行公开市场操作：本周逆回购投放15118亿元，到期16760亿元，实现净回笼1642亿元；11月25日开展10000亿元1年期MLF操作，超额续作1000亿元 [1] - 银行间质押式回购交易量日均7.09万亿元（前值7.29万亿元）[2] 二、同业存单 - 同业存单收益率小幅上行：3个月期收益率上行0.15基点至1.58%，6个月期上行0.50基点至1.62%，1年期上行0.50基点至1.64% [2] - 1年期存单与R007利差缩窄2.20基点至11.78基点 [2] - 同业存单维持净偿还：本周净融资为-2425亿元（前值-3732亿元）[2] - 分银行类型1年期存单发行利率：股份行1.65%、城商行1.75%、农商行1.83% [2] - 发行结构变化：加权平均发行期限为6.9个月（前值8.2个月）；3个月期限发行1075.6亿元，6个月期限发行1445.1亿元，1年期限发行1046.3亿元 [2] 三、机构行为 - 债券市场表现：本周债市情绪较弱，长端收益率明显上行；1年期国债收益率上行0.09基点至1.40%，10年期国债收益率上行2.46基点至1.84%，30年期国债收益率上行2.75基点至2.19% [1] - 银行间市场杠杆率：日均杠杆率为107.21%（前值107.10%）[2] - 政府债券发行与缴款：本周国债净发行391亿元，地方债净发行3262亿元，政府债合计净发行3653亿元；净缴款合计3391亿元 [2] - 下周政府债券计划：预计国债净发行-1338亿元，地方债净发行605亿元，政府债净融资-733亿元；净缴款合计-1092亿元 [2]

公开市场操作 - 人民银行28日开展3013亿元7天期逆回购操作，因当日有3750亿元逆回购到期，实现单日净回笼737亿元 [1] - 本周人民银行合计开展15118亿元7天期逆回购和10000亿元1年期MLF操作，因本周有16760亿元逆回购和9000亿元MLF到期，全周实现净回笼642亿元 [1] 上海银行间同业拆放利率 - 隔夜Shibor下跌1.30BP，报1.3010% [1] - 7天Shibor上涨1.20BP，报1.4370% [1] - 14天Shibor上涨2.10BP，报1.5290% [1] - 1个月及以上期限Shibor利率保持稳定，1个月报1.5200%，3个月报1.5800%，6个月报1.6200%，9个月报1.6400%，1年报1.6500% [2] 银行间质押式回购市场 - DR001加权平均利率下行0.8BP至1.3033%，成交额减少3999亿元；R001加权平均利率上行5.5BP至1.4252%，成交额减少7864亿元，两者利差扩大 [5] - DR007加权平均利率上行2.0BP至1.4668%，成交额减少1058亿元；R007加权平均利率上行0.4BP至1.5222%，成交额减少6287亿元 [5] - DR014加权平均利率下行0.8BP至1.4865%，成交额增加5亿元；R014加权平均利率下行1.2BP至1.5191%，成交额减少244亿元 [5] 资金市场交易动态 - 11月最后一个交易日资金面总体保持均衡偏松，早盘大行国股行融出情况较好，供给充足 [8] - 隔夜回购品种价格由开盘1.60%附近迅速下行至1.55%，午后一度攀升至1.56%-1.57%，尾盘回落至1.45%-1.50% [8] - 7天回购品种成交价格由开盘1.55%下降至1.52%-1.53%附近，14天及以上品种成交寥寥 [8] 同业存单市场 - 11月28日有21只同业存单发行，实际发行量为81.6亿元 [8] - 一级存单交投情绪偏淡，二级存单交投活跃度一般，各期限存单收益率呈现小幅下行趋势 [9] - 1个月国股存单收在1.46%附近，较昨日下行约1BP；3个月国股收在1.58%附近，与昨日持平；6个月国股收在1.62%附近，下行约0.5BP；9个月国股大行收在1.64%，下行约0.25BP；1年股份制收在1.6425%附近，下行约0.25BP [9] 金融监管政策动向 - 《金融机构客户尽职调查和客户身份资料及交易记录保存管理办法》公布，自2026年1月1日起施行，要求金融机构妥善保存客户身份资料及交易记录 [11] - 市场监管总局修订印发《商业银行收费行为执法指南》，细化违规收费行为认定，新增多项禁止性违规收费行为 [11]

市场整体表现 - 大盘整体上涨，收盘时达到4.2星级，接近4.3星级水平[1] - 大、中、小盘股均呈现上涨态势，其中小微盘股涨幅相对较大[2][3] - 成长风格整体上涨，科创板和创业板领涨，而前几天表现强势的价值风格略有下跌[4][5] - 港股市场小幅下跌，恒生红利等指数下跌，恒生科技指数微涨[6][7] 牛市周期观察信号 - 市场估值水平是重要观察指标，例如市场整体进入3点几星级时低估品种数量显著减少[12][13] - 历史数据显示，2021年牛市高位时估值表中无绿色低估品种，2015年牛市高点情况类似[14][15] - 5点几星级时低估品种丰富，4点几星级时仍有部分低估品种但数量随上涨减少，3点几星级时大多数品种进入正常或高估区间，2-1星级时多数品种达到高估状态[16][17][18][19] - 资金面情况对市场影响显著，美元从2024年9月进入降息周期，国内存贷款利率也呈下降趋势，流动性宽松推动上涨[21][22][23] - 若美联储进入新一轮加息周期或国内存款利率大幅上升，可能对股市产生较大影响，如2022年全球市场下跌与美联储大幅加息相关[25][26] - 基本面方面，今年上涨较好的品种普遍具备较强基本面，科技股盈利增长领先，A股港股科技类指数上涨显著，部分品种在三季度进入高估区间[29][31] - 红利、现金流、医药等指数盈利同比小幅增长，指数上涨幅度在百分之几至百分之十几，消费、地产等领域尚未出现明显盈利增长拐点[31] - A股上市公司三季度盈利同比增长达到11%，回归历史平均水平，较2024年改善明显[32][33] 港股市场估值数据 - 港股市场今年比A股多经历一轮上涨，已率先进入3点几星级水平[37] - 恒生指数市盈率为14.05，市净率为1.37，股息率为3.04%，近五年市盈率分位数为78.16%，近十年市盈率分位数为75.82%[38] - H股指数市盈率为14.22，市净率为1.32，股息率为2.83%，近五年市盈率分位数为80.69%，近十年市盈率分位数为90.34%[38] - 恒生科技指数市盈率为23.44，市净率为2.79，股息率为0.94%，近五年市盈率分位数为14.33%，近十年市盈率分位数为9.23%[38] - 恒生红利低波动指数市盈率为8.84，市净率为0.76，股息率为4.81%，近五年市盈率分位数为97.70%，近十年市盈率分位数为88.05%[38]

行情表现 - 债市整体稍回暖，现券表现优于期债，银行间现券收益率多数下行约1个基点 [1] - 国债期货主力收盘小幅分化，长端品种更强，30年期主力合约涨0.05%，10年期主力合约涨0.03%，5年期和2年期主力合约分别跌0.03%和0.02% [2] - 银行间主要利率债收益率普遍下行，30年期超长特别国债收益率下行1个基点至2.1865%，10年期国开债收益率下行1.5个基点至1.9025%，10年期国债收益率下行1.25个基点至1.8315% [2] - 可转债市场表现活跃，中证转债指数收盘上涨0.68%至481.63点，成交金额593.68亿元，多只个券涨幅显著 [2] 海外债市 - 美债收益率涨跌不一，短端上行，长端下行，2年期美债收益率涨1.64个基点至3.475%，10年期美债收益率跌0.19个基点至3.994%，30年期美债收益率跌0.78个基点至4.641% [3] - 欧元区主要国家10年期国债收益率普遍上行，英债收益率涨2.6个基点至4.448%，德债收益率涨0.8个基点至2.678%，法债收益率涨1.3个基点至3.408% [3] 一级市场 - 进出口银行发行的一期3年期浮息债中标利率为1.6505%，全场投标倍数为7.59，边际倍数为1.58 [4] 资金面 - 央行通过7天期逆回购操作投放3013亿元，因有3750亿元逆回购到期，单日实现净回笼737亿元 [5] - 资金利率短端多数上行，隔夜Shibor下行1.3个基点至1.301%，创2023年8月以来新低，7天期和14天期Shibor分别上行1.2个和2.1个基点 [5] 机构观点 - 机构认为债券收益率短期大幅下行空间有限，但受资金面宽松和经济基本面未根本变化支撑，也不具备大幅上行基础，明显的趋势性机会可能需等到跨年之后 [1] - 城商行作为化债行动重要主体，其资负结构和盈利能力将受影响，在利率上行及震荡期，越来越依赖金融投资账户兑现浮盈平滑收益 [6] - 年末流动性环境整体平稳但降息预期偏谨慎，收益率下行缺乏政策催化，同时受央行买债规模预期不足、基金销售费率新规扰动及地产消息边际变化等因素影响，交易型资金未迎来显著利好，尚未出现年末抢跑行情 [6] - 10月份居民和企业存款继续流向非银领域，经济数据受房地产拖累，临近年末重要会议政策预期增强，市场风险偏好提升，基金销售新规落地也将对债市产生扰动 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受股市行情和债基费率新规扰动反复，同时美联储降息预期产生分歧、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性 整体看，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 单边策略为回购利率回落，国债期货价格震荡，2603中性；套利策略为关注2603基差回落；套保策略为中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标方面，中国CPI（月度）环比和同比均为0.20%，中国PPI（月度）环比为0.10%，同比为 -2.10% [9] - 经济指标（月度更新）中，社会融资规模为437.72万亿元，环比增加0.64万亿元，增长率为0.15%；M2同比为8.20%，环比下降0.20%，降幅为2.38%；制造业PMI为49.00%，环比下降0.80%，降幅为1.61% [10] - 经济指标（日度更新）里，美元指数为99.55，环比下降0.03，降幅为0.03%；美元兑人民币（离岸）为7.0739，环比下降0.004，降幅为0.05%；SHIBOR 7天为1.43，环比下降0.03，降幅为1.93%；DR007为1.45，环比下降0.03，降幅为1.90%；R007为1.51，环比下降0.02，降幅为1.24%；同业存单（AAA）3M为1.59，环比增加0.00，增长率为0.21%；AA - AAA信用利差（1Y）为0.10，环比增加0.00，增长率为0.21% [10] 二、国债与国债期货市场概况 包含国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、各品种沉淀资金走势、各品种持仓量占比、各品种净持仓占比（前20名）、各品种多空持仓比（前20名）、国开债 - 国债利差、国债发行情况等图表 [12][15][17][21] 三、货币市场资金面概况 涉及Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况、国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T）等图表 [25][27][28] 四、价差概况 包含现券期限利差与期货跨品种价差（3*T - TL）等相关内容 [34] 五、两年期国债期货 涉及两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等图表，还有现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS - TF）、（2*TF - T）、（2*TS - 3*TF + T）等内容 [36][37][38][39][47] 六、五年期国债期货 包含五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等图表 [49][53] 七、十年期国债期货 涉及十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等图表 [56][57] 八、三十年期国债期货 包含三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势等图表 [63][69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内基本面自年中以来边际走弱，投资端下滑拖累信用扩张，货币政策释放宽松信号，利多债市但短期内宽松难落地，债市处于震荡蓄能期，可关注逢低布局机会 [11] - 短期处于数据真空期，12月重要会议前市场观望情绪浓，主要看资金面和避险情绪，税期过后资金面转松对债市有支撑，基金销售费率新规影响短期，央行购债利空无法考证，长期利率下行趋势未尽、调整风险有限，情绪冲击提供布局机会 [12] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 当日行情：因对公募新规担忧仍存，债市延续偏弱震荡 [8] - 利率现券：银行间各主要期限利率现券收益率全面上行，长端上行幅度大多在 1bp 左右，10 年国债活跃券 250016 收益率报 1.845%上行 1.1bp [9] - 资金市场：银行间资金面宽松，有望平稳跨月，当日公开市场到期 3000 亿元，央行投放 3564 亿元，实现净投放 564 亿元，银行间资金情绪指数平稳，银存间隔夜加权在 1.31%附近窄幅变动，7 天抬升 2.8bp 至 1.45%，中长期资金平稳，1 年 AAA 存单利率维持在 1.61 - 1.63%附近窄幅变动 [10] 行业要闻 - 中国贸促会 12 月初将组织中国企业家代表团访问美国，随团企业涉及多领域，将与美政商各界广泛交流并举办多场活动，介绍中国发展和开放新举措 [13] - 国家发改委称去年和今年分别安排 7000 亿元、8000 亿元超长期特别国债支持 1465 个、1459 个“硬投资”项目建设，同步推进“软建设”务实举措 [13] - 国家发改委等召开会议研究制定价格无序竞争成本认定标准，部分行业价格无序竞争问题突出，将持续推进治理工作，维护市场价格秩序 [13] - 商务部外贸司等发布 2025 年《国别贸易指南》，为外贸企业开拓多元化市场提供帮助 [14] 数据概览 - **国债期货行情**：涉及国债期货主力合约跨期价差、跨品种价差（2 年与 30 年、10 年、5 年；5 年与 30 年、10 年；10 年与 30 年）及走势等内容，数据来源于 Wind 和建信期货研究发展部 [15][16][19] - **货币市场**：包含银行间质押式回购加权利率变动、银存间质押式回购利率变动、SHIBOR 期限结构变动及走势等内容，数据来源于 Wind 和建信期货研究发展部 [24][27][32] - **衍生品市场**：涉及 Shibor3M 利率互换定盘曲线(均值)、FR007 利率互换定盘曲线（均值），数据来源于 Wind 和建信期货研究发展部 [36][37]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 受股市行情带动，同时美联储降息预期产生分歧、全球贸易不确定性上升增加外资流入不确定性，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [3] 各部分内容总结 市场分析 - 宏观政策方面，10月27日央行时隔近十个月重启公开市场国债买卖操作释放稳预期信号；10月30日中美经贸团队达成三方面成果共识，国务院关税税则委员会宣布一年内继续暂停实施24%的对美加征关税税率，保留10%的对美加征关税税率 [1] - 通胀方面，10月CPI同比上升0.2% [1] - 财政方面，2025年1 - 10月财政运行呈现“收入温和修复、支出节奏回落、基金收缩与专项债放缓并存”特征，一般公共预算收入同比增长0.8%，一般公共预算支出同比仅增2% [2] - 金融方面，10月末社融与信贷保持低位扩张，政府债发行强劲、企业与居民融资需求偏弱，M1回落、M2 - M1剪刀差回升，利率品呈现长端上行压力与曲线趋陡化特征 [2] - 央行于2025 - 11 - 26以固定利率1.4%、数量招标方式开展了2133亿元7天的逆回购操作 [2] - 货币市场主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.316%、1.453%、1.507%和1.519%，回购利率近期回升 [2] - 市场收盘价方面，2025 - 11 - 26，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.37元、105.74元、107.85元、114.29元；涨跌幅分别为 - 0.05%、 - 0.22%、 - 0.36%和 - 0.86% [3] - TS、TF、T和TL净基差均值分别为 - 0.027元、0.075元、 - 0.109元和0.131元 [3] 策略 - 单边策略，回购利率回落，国债期货价格震荡，2603中性 [4] - 套利策略，关注2603基差回落 [4] - 套保策略，中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4] 利率定价跟踪指标 - 物价指标，中国CPI（月度）环比0.20%、同比0.20%，中国PPI（月度）环比0.10%、同比 - 2.10% [9] - 经济指标（月度更新），社会融资规模437.72万亿元，环比 + 0.64万亿元、变化率 + 0.15%；M2同比8.20%，环比 - 0.20%、变化率 - 2.38%；制造业PMI49.00%，环比 - 0.80%、变化率 - 1.61% [10] - 经济指标（日度更新），美元指数99.58，环比 - 0.23、变化率 - 0.23%；美元兑人民币（离岸）7.0775，环比 - 0.017、变化率 - 0.24%；SHIBOR 7天1.45，环比 + 0.02、变化率 + 1.40%；DR007 1.47，环比 + 0.02、变化率 + 1.40%；R007 1.51，环比 - 0.02、变化率 - 1.24%；同业存单（AAA）3M 1.58，环比 + 0.00、变化率 - 0.02%；AA - AAA信用利差（1Y）0.10，环比 + 0.01、变化率 - 0.02% [10]