市场对12月资金面的整体预期 - 市场普遍预期12月资金面将维持均衡偏松格局 主要受财政支出增加、政府债供给规模不高等因素影响 [1][2] 影响资金面的支持性因素 - 财政存款季节性少增使得基础流动性缺口有限 [1] - 12月为财政支出大月而政府债发行进入尾声 政府债净融资或下降到5000亿元 环比11月下降约7660亿元 对资金面有支持 [2] - 由买断式逆回购和MLF组成的中长期流动性到期环比下降2000亿元 [2] - 汇率压力有所缓释 且央行延续对于资金的呵护 [2] 影响资金面的扰动性因素 - 临近假期现金需求可能边际抬升 [1] - 商业银行年末考核带来季节性收紧压力 [1] - 12月缴税规模相较于11月或抬升2000亿元附近 [2] - 存单到期量环比抬升约8670亿元 对银行负债端的扰动增强 [2] - 仍有高息定期存款到期 且季末月信贷压力更大 信贷投放也对资金有影响 [2] 央行货币政策操作与工具 - 核心变量在于央行流动性供给力度 [1] - 货币环境维持宽松以对冲年末资金压力的确定性较高 操作方式上更倾向于常规工具与国债买卖相结合 [3] - 11月央行通过灵活操作对冲了税期走款对隔夜利率的影响 [1] - 三季度货币政策报告在表述上呈现边际宽松倾向 特别在宽信用支持与收益率曲线调控方面释放积极信号 [3] 关键市场利率与工具到期情况 - 预计DR001月资金中枢延续低于7天公开市场操作利率 且R001-DR001分层延续5BP的低位 [3] - 12月有3000亿元中期借贷便利到期 同时将有4000亿元6个月期限和10000亿元3个月期限的买断式逆回购到期 [2] 机构对债市的观点 - 对债市而言 来自宽货币层面的直接利好可能相对有限 [3] - 当前货币政策信号意义优先于操作本身 [3]