核心观点 - 鹏扬基金举办投资者活动 解读宏观经济与市场策略 认为市场风格正从追逐短期热点向基本面投资再平衡 并指出扩大内需、科技创新攻坚与应用、建设全国统一大市场将是决定明年经济和资本市场表现的最重要政策变量 [1][3] - 公司认为全球超配美元资产的模式正在结束 资金青睐于具备估值等性价比优势的中国资产 资本市场正从科技一枝独秀过渡至科技与周期红利共鸣的新格局 [3] - 公司强调投资需在不确定中坚守优质核心资产作为“压舱石” 同时以前瞻眼光挖掘产业升级、科技创新及政策驱动带来的新兴增长领域 [6] - 活动通过融入非遗剪纸文化体验 将“守正出新”的投资哲学具象化 旨在传承和发扬中国特色金融文化 [8][13] 宏观经济与政策展望 - 展望“十五五”时期中国经济发展方向 重点讲解股票市场投资机会 [3] - 扩大内需、科技创新攻坚与应用、建设全国统一大市场将是决定明年经济和资本市场表现的最重要政策变量 [3] - 全球主要经济体财政发力驱动经济复苏和通胀结构性抬升 [3] 市场与资产配置观点 - 当前市场正处于结构化行情 追逐短期热点的叙事交易模式面临更大的市场波动 市场风格向有扎实业绩和成长性的基本面投资进行再平衡 [3] - 综合多种因素表明 全球超配美元资产的模式正在结束 资金青睐于具备估值等性价比优势的中国资产 [3] - 资本市场正从科技一枝独秀过渡至科技与周期红利共鸣的新格局 [3] - 资本市场活跃度和估值中枢提升 供求更趋平衡 意味着投资者能够在其中展现更大作为 [6] 投资策略与理念 - 投资首先要在不确定中坚守那些已证明具备持续竞争优势与治理稳健的优质核心资产 使其成为资产配置的“压舱石” 这并非被动防守 而是基于深度价值判断的主动选择 [6] - 从长远来看 投资要以前瞻眼光 深入挖掘产业升级、科技创新及政策驱动带来的新兴增长领域 积极布局未来产业 [6] - 剪纸艺术“千剪不断 万刻相连”的平衡过程与投资逻辑推演构建、风险收益取舍决断形成共鸣 剪纸需守住核心图案框架正如投资需要坚守价值理念与确定性标的 灵活的裁剪技巧则蕴含着灵活应对市场变化、拓展配置边际、挖掘潜在机会的投资智慧 [8] - 活动传递了稳健立足、灵活拓展的投资理念 [13] 公司活动与文化建设 - 鹏扬基金在深圳举办投资者交流与金融文化体验活动 通过解读财经政策 梳理市场脉络 辨析投资策略 体验特色文化为投资者提供服务 [1] - 活动特别邀请陕西省非遗文化“延长剪纸”的代表老师进行互动体验 使投资者对“守正出新”的投资哲学有了具象而深刻的理解 [8] - 公司在投资者教育活动中融入传统文化 旨在支持投资者思考财富稳健增值之道的同时 也能感受到传承和发扬中华优秀文化的奥妙 [13] - 公司未来将持续搭建多元化交流平台 融入更多形式助力投资者在复杂市场环境中把握机遇、行稳致远 将中国特色金融文化进行传承和发扬 [13]

本文作者为创金合信基金首席经济学家魏凤春 自11月19日首席视点提出积极地等待后，市场处于相对僵持的状态。此后，我们陆续讨论了2026年流动 性、康波周期等五大周期，以及策略实施的问题。上期提出了锚定盈利、聚焦中游、工具适配的2026年 资产配置策略，其有效性根植于"风险溢价下行、盈利上行、结构分化"的三重共振。契合我们一直坚持 的"周期共振为锚、战略聚焦新动能、战术攻守兼备"的核心框架，在不确定性中锚定盈利确定性，在结 构分化中把握中游产业的稀缺价值。 在上述策略的实施中，还有一些基本的技术细节没有处理。这些细节对单一资产收益和风险边界的确 定，对股票、债券、黄金等不同资产性价比的认定具有决定性的作用，主要指资产配置的基准线。从宏 观策略的视角看，这些基准线由收益的基准线和风险的基准线组成。收益的基准线主要指基础因子中的 经济增长，GDP增长率和企业盈利率是最基本的分析因素。 风险的基准线主要指通货膨胀因子，CPI和PPI是主要观察对象。除此之外，无风险收益率是资产配置的 基准，这可以纳入流动性因子之中。投资者关注的流动性还包括资金的价格和资金的数量，资金的价格 包括贷款市场报价利率（LPR）以及人民币汇率 ...

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 海外宏观方面，美联储议息会议整体偏鸽，流动性推升软着陆交易升温，SEP显示对经济增长展望上调、通胀预期下调，新主席提名或在新年初确认，相对更鸽的哈塞特提名概率上升[5] - 国内宏观方面，12月政治局会议及中央经济工作会议基调温和积极，预计2026年宏观政策总体强度大体持平于2025年，食品等价格有所上涨[5] - 资产配置方面，当前宏观环境有利于贵金属及有色金属板块中金融属性较高品种，权益端股指年内缺乏向上驱动，新兴市场对工业品需求强、货币政策对美元有降息预期利好工业属性商品[5] 各板块总结 金融板块 - 股指期货因科技事件催化成长风格活跃，关注小微盘资金拥挤，短期震荡上涨；股指期权市场成交额小幅回落，关注期权市场流动性，短期震荡；国债期货债市延续偏弱，关注政策、基本面、关税因素，短期震荡[6] 贵金属板块 - 黄金/白银因地缘及经贸缓和进入阶段性调整，关注美国基本面、美联储货币政策、全球权益市场走势，短期震荡[6] 航运板块 - 集运欧线三季度旺季转淡，装载承压缺乏上涨驱动，关注9月运价回落速率，短期震荡[6] 黑色建材板块 - 钢材铁矿盘面弱势，关注专项债发行进度、钢材出口量、铁水产量等，短期震荡；焦炭成本支撑偏强，关注钢厂生产等，短期震荡；焦煤供应难有起色，关注钢厂生产等，短期震荡；硅铁成本支撑仍存，关注原料成本等，短期震荡；锰硅供应压力难解，关注成本价格等，短期震荡；玻璃供应减产，关注现货产销，短期震荡；纯碱下游低价补库，关注纯碱库存，短期震荡[6] 有色与新材料板块 - 铜贸易摩擦致价格短期回落，关注供应扰动等，短期震荡；氧化铝基本面弱势，关注矿石复产等，短期震荡；铝库存去化，关注宏观风险等，短期震荡上涨；锌库存预期过剩，关注宏观转向等，短期震荡；铅再生铅冶炼厂复产在即，关注供应端扰动等，短期震荡；镍伦镍库存突破25万吨，关注宏观及地缘政治等，短期震荡；不锈钢仓单去化，关注印尼政策等，短期震荡；锡供应约束仍存，关注佤邦复产等，短期震荡；工业硅供应宽松，关注供应端减产等，短期震荡；碳酸锂仓单去化，关注需求不及预期等，短期震荡[6] 能源化工板块 - 原油供应压力延续，关注OPEC+产量政策等，短期震荡；LPG供应过剩，关注成本端进展，短期震荡；沥青期价测试3200压力位，关注制裁和供应扰动，短期震荡下跌；高硫燃油弱势震荡，关注地缘和原油价格，短期震荡下跌；低硫燃油跟随原油震荡偏弱，关注原油价格，短期震荡下跌；甲醇2100整数位有支撑，关注宏观能源等，短期震荡；尿素高库存压制与成本支撑共存，关注煤炭价格等，短期震荡；乙二醇供需矛盾成焦点，关注煤、油价格等，短期震荡下跌；PX市场缺乏指引，关注原油大幅波动等，短期震荡；PTA新增供应有限，关注原油大幅波动等，短期震荡；短纤下游消化囤货，关注下游纱厂拿货节奏，短期震荡；瓶片成本僵持，关注瓶片企业减产等，短期震荡；丙烯下游成交改观有限，关注油价等，短期震荡；PP基本面支撑有限，关注油价等，短期震荡；塑料检修回落，关注油价等，短期震荡；苯乙烯胀库担忧仍存，关注油价等，短期震荡下跌；PVC市场情绪降温，关注预期等，短期震荡；烧碱低估值弱预期，关注市场情绪等，短期震荡[8] 农业板块 - 油脂市场情绪好转，关注美豆天气等，短期震荡；蛋白粕双粕上涨，关注天气等，短期震荡上涨；玉米/淀粉下游订单支撑，关注需求等，短期震荡；生猪低价惜售，关注养殖情绪等，短期震荡下跌；天然橡胶盘面调整，关注产区天气等，短期震荡下跌；合成橡胶触底反弹，关注原油大幅波动，短期震荡下跌；棉花主力合约震荡，关注需求等，短期震荡；白糖维持逢高做空思路，关注进口等，短期震荡下跌；纸浆盘面放量上涨，关注宏观经济变动等，短期震荡；双胶纸跟随纸浆盘面走强，关注产销等，短期震荡；原木底部震荡，关注特殊港务费等，短期震荡[8]

法国兴业银行发布最新投资策略报告显示，截至2026年，黄金将持续在与美国债券、美元的资产表现比拼 中占据上风。该行不仅维持黄金在多资产组合中的最大配置权重，更向建议投资者把握回调窗口逢低买 入，锁定这一贵金属的长期投资价值。 该行已将美国通胀挂钩债券的风险敞口完全清零，同时将公司债券的持仓比例大幅削减50%，最终降至5% 的低位。而黄金在其多资产投资组合中的配置比例始终稳定在10%，成为唯一保持高位配置的资产类别。 该行预计到2025年底，国际现货黄金价格将攀升至每盎司5000美元的高位。从资金流向来看，散户投资者 的资产分散化需求正在持续释放，大量资金通过实物黄金以及黄金ETF等渠道涌入黄金市场。 黄金的投资价值不仅体现在散户资金的追捧，更得到全球央行的认可。当前，各国央行出于外汇储备多元 化的战略考量，正持续降低美元资产的占比，而黄金作为超主权货币的属性，成为央行资产配置的优选标 的。 此外，黄金在应对各类潜在风险时的作用不可替代，尤其是在美联储高层人事变动后，货币政策转向鸽派 的概率显著上升，这种政策预期下，黄金作为抗通胀、对冲货币贬值风险的资产，吸引力将持续增强。 法兴银行判断，未来一段时间内，美联储 ...

核心观点 - 报告认为，2025年交通运输行业多数细分板块盈利受冲击，ROE与净利润同比普遍下降，但市场预期已较充分，股价逐步与2025年业绩趋势脱钩，当前呈现“盈利底部、股价底部、估值虚高”的定价特征[3] - 展望2026年，弱贝塔的转向有望成为全年交易主线，但不同子行业需求修复节奏有差异，投资需在贝塔中寻找阿尔法，具体思路为：内需先于外需、上游先于下游、价涨先于量增[3] - 宏观层面，报告对2026年大类资产赔率进行排序，认为大类资产的赔率顺序为：黑色 > 美元 > 人民币 > 中债 > 港股 > A股 > 美债 > 美股 > 有色 > 黄金[3] 交通运输行业分析与展望 - **2025年行业表现**：2025年交运大多数细分板块盈利受到冲击，ROE与净利润同比普遍下降[3] - **当前市场定价特征**：在流动性改善背景下，市场对底部预期较为充分，股价逐步脱钩2025年业绩趋势，形成“盈利底部、股价底部、估值虚高”的主要定价特征[3] - **2026年投资主线**：弱贝塔的转向有望成为全年交易主线，但不同子行业需求修复节奏或有差异，在贝塔中寻找阿尔法依然重要[3] - **具体投资思路**： - **内需先于外需**：内需弱贝塔交易已持续数年，基本面于2025年下半年陆续筑底，低基数是2026年重要看点；外需关税扰动基本落地，重点关注东南亚、拉美市场结构景气和跨境电商产业趋势[3] - **上游先于下游**：从内需修复节奏看，2025年第三季度上游反内卷对商品价格和库存的拉动初见端倪，叠加2025年上半年低基数，2026年初开工后的需求弹性值得重视，重点关注大宗供应链和干散货运输；下游消费2025年全年受国补影响，2026年需求弹性或弱于上游[3] - **价涨先于量增**：在需求弱复苏基准假设下，供给约束强度决定不同板块顺周期修复弹性，重点关注供求关系有望反转的干散货运输、政策反内卷的电商快递和供给受限、油汇共振利好的航空[3] 宏观资产配置观点 - **2026年资产赔率图谱**： - 美宽基股指较贵但未极致 - 国内股指静态赔率不显著，动态赔率取决于后续名义GDP走势假设 - 欧股与美债中等，金银铜贵至性价比低位[3] - **估值偏离度分析**：“估值偏离度”显示，中美股指宽基较经济偏离中等偏上，但未到极致区间，提示赔率并没有极致“贵”[3] - **中国股票前景**：中国股票存在名义增长回升的基本面空间，若后续国内名义增速逐渐修复，则全A估值的天花板将重新打开，迎来牛市“第二阶段”[3] - **美国高收益债券市场**：可能极致乐观定价，OAS（期权调整利差）已至极致低位，对后续的流动性松紧极为敏感[3] - **市场宽度与集中度**： - 目前市场宽度厚（上涨具备广谱性）且仍具有空间（上涨仍可扩散）的依次是：标普500、万得全A、欧股 - 筹码集中度较为健康的是：万得全A、恒指、标普500[3] - **资产比价**：资产比价中万得全A ≈ 美债 ≈ 美股 < 中债，白银 < 黄金 < 铜 < 油[3] - **综合赔率排序**：大类资产的赔率顺序为：黑色 > 美元 > 人民币 > 中债 > 港股 > A股 > 美债 > 美股 > 有色 > 黄金[3]

固收专场：多元洞察，配置必选 - 会议聚焦2026年低利率环境下的资产配置挑战 [2] - 会议将深度解读大类资产配置框架与“固收+”策略的稳进之道 [2] - 会议将剖析债券ETF的战略价值以及信用债、可转债等细分领域的结构性机会 [2] - 参会嘉宾包括华安基金首席固收投资官、大类资产配置专家邹维娜等多位固收领域资深人士 [3] 稳中求进、行稳致远的中国宏观经济 - 论坛将探讨2025年中国宏观经济如何实现“稳中求进”以及当前经济是“稳中有进”还是“进中有忧” [5] - 论坛将解读政策如何在“稳增长”与“防风险”间精准权衡 [5] - 论坛将讨论新动能如何接续传统动力以推动经济行稳致远 [5] - 论坛将解读CPI低位运行、房地产止跌企稳等关键问题并探讨创新驱动穿越周期的破局之道 [5] - 参会嘉宾包括中国人民大学一级教授杨瑞龙、渣打银行大中华及北亚首席经济学家丁爽等多位宏观经济研究专家 [5] 西部证券年度策略会之科技篇 - 西部证券2026年度策略会科技篇展望AI巨轮破浪前行 [7] - 策略核心聚焦三大方向：国产算力规模化落地、大模型多模态能力突破、企业级AI应用与智能体的规模化拐点 [7] - 会议旨在探讨从“+AI”到“AI+”的产业跃迁与投资机遇 [7] - 主讲嘉宾为西部证券业务副所长、科技行业首席分析师郑宏达 [8] 房地产行业分析 - 开源证券地产首席分析师齐东将通过复盘多个经济体的房地产周期分享观点 [10] - 分析指出稳定的政策预期、较低的利率环境和改善供需结构是支撑房地产市场止跌回稳的关键力量 [10]

● 本报记者 昝秀丽 社保基金会12月16日消息，社保基金会党组书记、理事长刘昆12月15日主持召开党组会议，传达学习中 央经济工作会议精神，研究贯彻落实工作。会议明确，要稳妥审慎抓好基金投资运营。紧密跟踪国内外 宏观经济和资本市场形势，科学有效开展资产配置，稳健做好各大类资产投资。充分发挥长期资金、耐 心资本作用，在守住安全底线的基础上，积极服务国家发展需要，更好支持科技创新和产业创新深度融 合。 会议提出，中央经济工作会议是党的二十届四中全会后党中央召开的一次十分重要的会议。习近平总书 记的重要讲话，全面总结2025年经济工作，深刻分析当前经济形势，系统部署2026年经济工作，具有很 强的思想性、战略性、指导性，为扎实做好明年经济工作，确保"十五五"开好局、起好步指明了前进方 向、提供了根本遵循。理事会全体党员干部要认真学习领会，坚决抓好贯彻落实。 会议明确，要持续深入学习习近平总书记重要讲话和会议精神，与学习贯彻党的二十届四中全会精神结 合起来，准确把握精神实质和实践要求，进一步坚定信心、积极作为，推动党中央决策部署在理事会落 地落实。要稳妥审慎抓好基金投资运营。紧密跟踪国内外宏观经济和资本市场形势，科 ...

中国ETF市场2025年规模与结构双重突破 - 截至2025年12月15日，ETF总规模从年初约3.73万亿元激增至约5.74万亿元，年内增长超2万亿元，增速超过53% [1][2] - 市场结构经历从“宽基独大”到“多点开花、多资产均衡”的生态重塑，行业竞争从“跑马圈地”转向“精耕细作” [1] - 市场竞争核心已从早期的产品布局和费率比拼，全面升维至品牌、服务和生态构建的综合实力较量 [1][6] ETF市场规模发展历程与驱动力 - ETF规模发展持续提速，突破万亿元大关的耗时不断缩短：从首个万亿元历时近16年，到第五个万亿元（从4万亿到5万亿）仅历时4个月 [2] - 政策支持、市场活跃及投资者对多样化工具的需求，共同构成了市场爆发的核心驱动力 [2] - 股票型ETF仍是绝对主力，占比超六成，同时债券、商品、跨境等其他类型ETF也实现爆发式增长，呈现“多资产、多策略”均衡态势 [2] 各类型ETF规模构成与增长亮点 - 股票型ETF总规模约3.65万亿元，占ETF市场总规模63.64%；跨境ETF约0.93万亿元，占比16.16%；债券型ETF约0.72万亿元，占比12.59%；商品型ETF约0.25万亿元，占比4.30% [3] - 债券ETF成为年内增速最快品类，总规模从2024年底约1800亿元激增至2025年底超过7200亿元，规模增长超过3倍 [3] - 科创债ETF表现最为亮眼，自7月集中上市后规模迅速攀升，带动挂钩AAA科创债指数的ETF年内增量超2000亿元，位居全市场“吸金”之首 [3] 资金流向与“千亿增长俱乐部” - 资金从宽基ETF向行业主题、跨境、债券及商品ETF集中，恒生科技ETF净流入1007亿元，港股通互联网ETF净流入724亿元，黄金ETF净流入957亿元 [3] - 市场形成清晰的“千亿增长俱乐部”，4类资产对应的ETF年内规模增量均突破1000亿元：科创债ETF增长约2009亿元，沪深300ETF增长约1853亿元，黄金ETF增长约1504亿元，恒生科技ETF增长约1100亿元 [4] - 另有11个指数挂钩的ETF进入“千亿俱乐部”，包括中证A500、上证50、中证500、科创50、中证1000、证券公司、创业板指、纳斯达克100、港股通互联网等指数 [4] 市场结构分化与“马太效应” - 全市场已有120只ETF基金规模超百亿元，其中6只旗舰单只产品规模破千亿元，包括华泰柏瑞、易方达、华夏、嘉实旗下的沪深300ETF，以及华夏上证50ETF、南方中证500ETF [5] - 市场上仍有137只ETF规模低于5000万元，面临清盘压力，市场分化是择优选择的结果 [5] - 养老金、保险等长期资金偏好规模大、流动性好的头部产品，形成“规模扩大→费率降低→资金流入”的强化循环，资源向头部机构、高流动性产品和政策导向赛道加速集中 [5] 行业竞争新阶段与发展方向 - 基金公司需通过持续的产品创新与精耕细作的服务来助力投资者实现财富增值，竞争是投资者深度陪伴与解决方案输出等综合实力的较量 [6] - 理想的ETF投资生态是一个“共享、共生、共赢”的体系，旨在提供贯穿投资全流程的解决方案 [6] - 未来产品创新将沿两条主线展开：一是被动产品的“主动化”（Smart Beta，指数增强），二是资产类别的拓展与深化（固收、跨境、衍生策略） [6] - 基金管理人角色将发生根本性转变，从简单的产品提供商加速向资产配置服务商和投资者长期陪伴者转型，聚焦打造核心单品并成为对接定制化需求的方案提供者 [6][7]

12月16日，当前市场对比特币ETF"表现不佳"的直观感受，在FXGT看来，更像是角色变化带来的错 觉。FXGT认为，ETF资金未能刷新去年的流入纪录，并不等同于吸引力下降，而是反映其功能正从价 格推动器转向风险缓冲器，这一变化对市场长期健康更为重要。 从数据层面看，市场给出"仅2%概率刷新纪录"的定价，ETF年度资金流与去年存在约110亿美元差距， 这些数字表明短期内难以复制启动初期的爆发式增长。但FXGT认为，这种差距并非负面信号，而是说 明ETF已从一次性配置工具，转变为常态化资产配置的一部分。 值得注意的是，在价格回落阶段，ETF资金重新转为净流入，交易量却同步下降。FXGT认为，这说明 市场参与者的行为正在改变：更多资金以配置为目的进入，而非短线博弈。这种结构，使比特币在整体 风险资产承压时，表现出更强的韧性。 进一步来看，比特币在87000至88000美元区间震荡整理，相较其他高波动资产更为稳健，而以太坊则承 受更明显的抛压。FXGT认为，这正体现了ETF在当前阶段的核心价值——吸收卖压、平滑波动，而不 是放大涨跌。 从年度视角出发，是否打破资金流入纪录已不再是衡量ETF成功与否的唯一标准。FXG ...

12月16日，在全球资产配置逻辑不断演变的背景下，Moneta Markets外汇认为，黄金在中长期内具备持 续跑赢美元资产和美国国债的潜力。随着市场对利率周期和货币环境的重新定价，黄金作为非收益型资 产的配置价值正在被重新审视，尤其在价格回调阶段，更容易吸引中长期资金布局。 从资产配置结构来看，维持较高比例的黄金配置，反映出机构投资者对传统固定收益资产吸引力下降的 判断。在通胀挂钩债券与公司债配置被明显削减的情况下，黄金仍保持稳定权重，显示其在多资产组合 中兼具防御与进攻属性。Moneta Markets外汇表示，同时，资产表现"扩散化"的趋势正在形成，不同市 场与不同资产类别轮动加快，黄金在其中扮演了重要角色。 展望未来，市场对金价的长期预期依然偏乐观。相关机构预计，随着利率逐步下行、货币政策趋于温 和，黄金价格有望在未来一年至数年内继续上探。围绕2026年的周期判断中，金价冲击更高水平被视为 基于宏观环境变化的合理推演。 综合来看，在美联储政策逐步向中性甚至偏宽松方向调整、实际利率仍处于高位但存在回落空间的环境 下，黄金的风险对冲与资产分散价值更加突出。Moneta Markets外汇表示，尤其是在股票 ...