投资评级与估值 - 首次覆盖德昌电机控股给予跑赢行业评级，目标价43.60港元 [1] - 估值基于P/E估值法，对应FY26估值倍数20倍 [1] - 预计公司FY26/FY27年EPS分别为0.28/0.30美元 [2] - 当前股价对应FY26/FY27的P/E为14.4倍/13.3倍 [2] - 目标价较当前股价有40.2%的上行空间 [2] 公司核心业务与市场地位 - 公司是全球微电机头部企业，深耕行业60余年 [1] - 业务涵盖微电机、控制器等，据FY2025数据，汽车/工商业营收占比约85%/15% [1] - 汽车业务贡献近年来主要增长 [1] - 全球市场布局均衡，亚太/美洲/欧洲&中东&非洲的营收占比分别为36.8%/32.5%/30.7% [1] 行业趋势与市场机遇 - 新能源车加速渗透和舒适度要求提升驱动微电机单车价值量提升 [1] - 测算2025年全球汽车微电机市场规模或达1196亿元，同比增长6.7% [1] - 2021年行业CR5达55%，公司是其中唯一的中资企业 [1] 公司竞争优势 - 优势包括高度垂直一体化、亚/欧/美三地产能布局、全球优质客户 [1] - 尽管自主车企客户占比少导致中国区营收承压，但客户结构转型或注入新动力 [1] 新业务增长点 - 进军人形机器人领域，主要聚焦电机及执行器 [2] - 传统电机业务优势可横向迁移至机器人领域，全球产能布局在争取外资客户时具备竞争优势 [2] - 与上海机电成立合资公司，补强商务渠道能力 [2] - 加码液冷领域，已推出CDU泵及服务器液冷泵，性能优势突出 [2] - 看好公司在机器人及液冷领域逐步获取更多国际客户订单 [2] 与市场观点的差异 - 市场关注公司机器人技术能力，而分析提示公司产能全球布局，在机器人及液冷业务的海外客户拓展上均有潜力 [2]

整体产销规模 - 中国汽车产业在“十四五”期间产销增量突破500万辆，市场规模增长20% [2] - 2021年产销分别完成2608.2万辆和2627.5万辆，结束连续3年下降局面，同比分别增长3.4%和3.8% [2] - 2023年产销量首次突破3000万辆大关，分别达3016.1万辆和3009.4万辆，同比分别增长11.6%和12% [3] - 2024年产销量分别达3128.2万辆和3143.6万辆，同比分别增长3.7%和4.5% [3] - 2025年1-10月产销分别完成2769.2万辆和2768.7万辆，同比分别增长13.2%和12.4%，全年总销量预计超3400万辆 [4] 中国品牌表现 - 中国品牌乘用车市占率从2021年的44.4%跃升至2024年的65.2% [4] - 2025年1-10月中国品牌乘用车销量达1679.9万辆，同比增长21.3%，销量占有率升至69.4% [4] 汽车出口成就 - 2021年汽车出口首次突破200万辆，达201.5万辆，同比增长1倍 [4] - 2023年汽车出口达491万辆，同比增长57.9%，中国成为全球最大汽车出口国 [4] - 2024年汽车出口站上600万辆新台阶，蝉联全球最大汽车出口国 [4] - 2025年1-10月汽车出口达561.6万辆，同比增长15.7% [4] 新能源汽车发展 - “十四五”期间新能源汽车销量实现超4倍增长，中国汽车全球销量占比达35%，其中新能源汽车份额突破75% [2][5] - 2021年新能源汽车产销量分别达354.5万辆、352.1万辆，同比均增长1.6倍，市占率达13.4% [6] - 2022年新能源汽车产销达705.8万辆和688.7万辆，市占率达25.6%，提前3年完成2025年目标 [6] - 2024年新能源汽车产销双双突破1200万辆大关，新能源新车销量占总销量比重达40.9% [6] - 2025年1-10月新能源汽车产销分别完成1301.5万辆和1294.3万辆，同比分别增长33.1%和32.7%，渗透率达46.7% [6] - 2025年新能源汽车销量目标为1550万辆左右，同比增长约20% [6] 基础设施与技术突破 - 电动汽车充电基础设施从2021年底的261.7万个增长至2025年9月底的1806.3万个，同比增长54.5% [7] - 纯电动乘用车平均续驶里程接近500公里，动力电池单体成本降低30%，寿命提高40%，充电速率提升3倍多 [9] - 2025年1-10月国内动力电池累计装车量578.0GWh，累计同比增长42.4% [9] - 2025年1-7月具备L2级组合驾驶辅助功能乘用车销量约776万辆，渗透率达62% [9] - 累计开放测试示范道路3.5万公里，发放测试示范牌照超1万张，测试里程超2亿公里 [9]

小米汽车安全理念回应 - 雷军连续发布多条微博回应外界对小米汽车安全设计理念的质疑[1] - 雷军重申安全是基础和前提 并强调产品设计过程中的权衡[1] - 雷军发布2023年和2024年四则微博截图 展示其对安全的理解和SU7研发标准[1] 东风与华为合作新动态 - 东风汽车宣布与华为合作的新汽车品牌将于11月20日发布[2] - 该项目为汽车央企与华为共同孕育的首个全新品牌 项目代号为DH[2] - 项目于2023年启动 是最早与华为建立共创模式的品牌[2] 零跑汽车销量表现与目标 - 零跑汽车2025年度累计销量已超50万辆 提前完成年度目标[3] - 公司提前45天完成50万辆销量目标 10月全系交付超7万辆 同比增长超84%[3][4] - 零跑汽车董事长朱江明表示明年将冲击100万辆销量目标 多款新车蓄势待发[3] 商用车市场结构性增长 - 10月商用车市场出现新能源推动的结构性增长 物流运输类及皮卡类车型电动化加速[5] - 10月全国汽车市场总体走势较强 卡车市场和客车市场回暖明显[5] - 10月新能源车走势较强 汽车出口市场持续走强 厂商库存变化较大[5]

行业发展趋势 - 汽车零部件上市公司与下游车企正转变为深度合作、共同发展的战略伙伴关系，行业进入“深度协同”时代 [1] - 新能源汽车和智能汽车将成为未来汽车市场的主流，对零部件企业的生产能力和质量保障能力提出更高要求 [3] - 行业价值重心将从传统机械部件转移至电池、电驱、智能座舱等“增量部件” [3] 项目定点概况 - 近一个月以来已有多家汽车零部件上市公司获得车企项目定点，企业增长活力持续迸发 [1] - 项目定点能够降低汽车零部件企业的订单波动风险，提升营收增加的确定性 [2] - 项目定点代表企业获得主流车企认可，有助于提升行业知名度，进而获得更多客户 [2] 具体公司案例 - 浙江天成自控子公司获得国内某知名汽车企业乘用车座椅总成项目定点，预计2026年3月开始量产，项目周期5年，预计配套乘用车总量48万辆 [1] - 华达汽车科技及子公司近日获得23个项目定点，涵盖车身零部件、电池箱托盘等产品，项目生命周期总销售金额预计达29亿元 [1] - 星源卓镁获得国内某新能源汽车整车制造厂商定点，将供应新能源汽车镁合金动力总成壳体零部件，预计2026年第三季度开始量产，未来4年销售总金额约20.21亿元人民币 [2] - 均胜电子子公司新获客户项目定点，将为客户全球开发并提供智能辅助驾驶域控制器、智能座舱车载多联屏等智能电动化产品 [2] - 浙江金固收到德国全球龙头车企定点，将为其欧洲产新能源车型开发阿凡达低碳车轮产品，标志其产品正式打开欧洲本土市场 [3] 产品与技术重点 - 在近期项目定点中，新能源相关产品占据主流 [2] - 相关企业应注重技术创新，通过深耕细分领域或培养系统级解决方案提供能力以提升竞争力 [3]

市场销量与规模 - 2025年前9个月新能源汽车销量达1122.8万辆，同比增长35.2%，市场占有率为46.1% [1] - 中国汽车工业协会预测2025年全年新能源汽车累计销量将超过1600万辆 [1][8] - 2021年新能源汽车销量为352.1万辆，同比增长1.6倍，市场占有率为13.4% [4] - 2024年新能源汽车产销首次在不到11个月内达成年度1000万辆 [7] - 比亚迪2024年以427万辆的销量成为中国市场及全球新能源汽车销量冠军 [7] - 业内专家预计到2030年新能源汽车销量占比将提高到65%左右 [17] 技术发展与突破 - 固态电池技术取得突破，续航里程有望从500公里突破至1000公里 [2] - 量产电池单体能量密度超过300Wh/kg，主流纯电动车平均续航约600公里，部分车型可达1000公里 [12] - CTP、CTC等电池包技术实现规模化应用，提升了能量密度和空间利用率 [12] - 快充技术提升至4C及以上倍率，800V高压平台架构可大幅压缩充电时间 [13] - 2025年国内搭载800V高压架构的新能源汽车预计接近100万辆，3年复合年均增长率为270.9% [14] - 东风固态电池计划于2026年上车，续航可超1000km [18] 产业链与基础设施 - 充电基础设施快速发展，截至2025年9月底，电动汽车充电桩总数达到1806.3万个，同比增长54.5% [15] - 行业形成垂直整合与技术闭环，自研电池、电机、电控等核心部件，摆脱对海外技术与供应链的依赖 [7] 市场驱动与产业前景 - 从2026年1月1日起，新能源汽车购置税将从全额免税调整为减半征收，标志着行业从政策驱动迈向市场驱动 [16] - “十五五”期间被视作产业从“大”到“强”的关键决胜期，将出现市场格局和技术路线的新变化 [19][20] - 消费者购车观念转变，从质疑转为拥抱，主动选择新能源汽车 [10][11] - 中国新能源汽车在国际市场竞争力提高，进入了过去燃油车进不去的市场 [9] - 新能源汽车和智能网联汽车被视为高质量共建“一带一路”合作的新名片 [18]

公司上市与资本运作 - 公司于11月6日成功在香港挂牌上市，完成"A+H"双资本平台布局 [1] - 全球发行规模为1.55亿股H股，最高发售价每股23.60港元 [1][8] - 募集资金将重点投向五大领域，包括技术研发、产能改善、海外扩展、战略并购及补充营运资金 [1][8] 公司业务概况与市场地位 - 公司2024年实现营业收入559亿元人民币，在全球汽车零部件行业中排名第41 [2] - 公司是中国和全球第二大汽车被动安全产品供应商，以及中国第二大、全球第四大智能座舱产品供应商 [2] - 公司服务超100个全球汽车品牌，2024年境外销售额占总收入比重达74.7% [4] 全球化运营布局 - 公司在全球25个国家和地区设有超过25个研发中心和超过60个生产基地 [4] - 公司连续四年在中国跨国公司100大及跨国指数中排名第一 [4] - 生产基地覆盖亚洲、欧洲和北美等主要汽车市场 [4] 2025年上半年财务与业务表现 - 2025年上半年公司营收约303.47亿元，同比增长12.07% [5] - 汽车电子业务收入83.56亿元，占总营收27.53%，毛利率达21.5% [5] - 汽车安全业务营收189.77亿元，占总营收62.53%，毛利率为15.93% [6] 汽车智能化业务进展 - 公司年内新获定点项目全生命周期金额超500亿，其中智能项目超400亿，占比达八成 [5] - 在智能驾驶领域深化与Momenta合作，战略投资芯行航图，并获得超10亿订单的域控项目定点 [5] - 为全新国产宝马5系提供V2X解决方案并开始量产，积极研究光模块在汽车上的应用 [5] 汽车安全业务表现 - 汽车安全业务毛利率持续改善，从2022年的9.14%提升至2025年上半年的15.93% [6] - 盈利改善得益于新能源订单占比提升、规模效应释放及原材料成本控制 [6] - 该业务是公司盈利改善的核心驱动力 [6] 盈利能力提升 - 公司扣非净利润从2022年的3.14亿元增长至2024年的12.82亿元 [6] - 2025年上半年扣非净利润为7.06亿元，同比增长10.53% [6] - 2022年至2024年扣非净利润同比增速分别为108.30%、219.21%和27.74% [6] 机器人第二增长曲线 - 公司战略延伸至具身智能机器人领域，定位为"汽车+机器人Tier1" [7] - 重点围绕人形机器人大小脑控制器、能源管理模块等提供软硬件一体化解决方案 [7] - 基于英伟达Jetson Orin芯片的解决方案供应智元机器人，并为银河通用供应定制化主控板等产品 [7] 研发投入与技术实力 - 2025年上半年研发投入金额达24.88亿元，同比增长超44%，占营业收入比重8.2% [7] - 2018年至今累计研发投入超过240亿元 [7] - 截至2025年上半年研发人员数量6323名，占公司总人数的13.42% [7] 行业前景与公司展望 - 预计至2029年全球新能源汽车销量有望达到4070万辆，年复合增长率达14.90% [9] - 新能源汽车的普及为智能化和电动化技术增长奠定了基础 [9] - 公司有望借助A+H双资本市场力量，加速技术研发与国际化扩张 [9]

中国电动汽车行业在巴西的进展 - 巴西总统卢拉在联合国气候变化大会搭乘比亚迪电动汽车抵达 并将中国电动汽车作为与会领导人的官方用车[1] - 此举传递出巴西在推动交通和经济转型过程中正将目光投向中国的清晰信号[3] - 当欧美车企仍在艰难转向电动化之际 中国已凭借先进技术与更具竞争力的价格抢占先机[3] 中国电动汽车在巴西的市场表现 - 巴西已成为全球最大的中国制造汽车进口国 并具备发展成区域生产中心的潜力[4] - 2024年巴西从中国进口约13.8万辆电动和混合动力汽车 比上一年增加近10万辆[4] - 巴西电动汽车协会预测到2025年初 中国车型将占据巴西电动汽车市场80%以上的份额[4] 比亚迪公司在巴西的业务拓展 - 比亚迪是巴西最具影响力的汽车品牌之一 总统卢拉本人是比亚迪宋Pro的车主[6] - 比亚迪在巴西拥有超17万名车主 并连续两年成为巴西新能源市场销冠[6] - 比亚迪在亚洲以外最大的电动车工厂在巴西揭幕 总投资额达55亿雷亚尔（约合72.83亿元人民币）[6]

文章核心观点 - 2026年汽车行业增长动能由内需转向全球出海与技术创新 国内乘用车内需面临挑战 新能源车销量预计保持双位数增长[2][3] - 商用车行业总量预计同比增长5%至105-110万辆 出口市场与新能源、智能化成为核心驱动力[2][10] - 零部件产业链增长潜力转向海外市场 机器人及自动驾驶赛道进入量产与渗透率提升关键阶段[2][11] 乘用车 - 国内销量已突破2017年前期高点 2026年增长韧性需观察 若有持续补贴政策则内需保持平稳[2][3] - 新能源车渗透率提升受供给端技术创新与车型迭代推动 但面临2025年底购置税退坡带来的阶段性透支[2][3] - 中国蝉联全球汽车出口第一 预计2026年海外销量增长5-10% 其中新能源占比逐步达50%[8] 商用车 - 2026年重卡行业总量预计同比+5%至105-110万辆 内销71-76万辆（同比持平或+5%） 外销34万辆（同比+10%）[10] - 新能源重卡内销渗透率预计从2025年25%提升至2026年约30% L2+辅助驾驶重卡渗透率预计达个位数[2][10] 机器人及自动驾驶 - 人形机器人步入量产前夕 行业处于0-1发展阶段 主机厂及核心供应链存在催化机会[11][12] - 2026年或为L3量产启动元年 L2+智驾法规推动高阶智驾渗透率 预计2026年突破40%[11][12] - Robotaxi行业迎来盈利拐点 因智驾硬件成本降至30万元以内及远程安全员比例下降[13]

公司战略与投资布局 - 公司与廊坊金润电气共同投资设立芜湖伯特利驱动科技有限公司，注册资本1亿元，公司使用自有资金出资6000万元，持股60% [1][2] - 新设合资公司伯特利驱动已于2025年11月3日完成工商登记，经营范围涵盖电机研发制造、汽车零部件生产销售等，核心产品包括线控制动系统电机、电控转向系统电机等 [2] - 此次投资是公司落实技术自主化、产品多元化、市场全球化战略的关键举措，旨在通过电机技术与智能底盘深度融合，切入高端新能源汽车、智能驾驶及人形机器人关键部件等高增长赛道 [2] - 公司2025年7月拟出资1.98亿元参与投资合伙企业，持股99%，资金主要投向人形机器人、汽车智能化、出行新技术、低空经济等领域的高成长性未上市企业股权 [3] - 公司积极推进人形机器人关键零部件丝杠产品落地，与浙江健壮传动科技共同设立控股子公司浙江伯健传动科技，主要研发生产应用于人形机器人的滚珠丝杠等产品 [3] 经营业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入83.57亿元，同比增长27.04%，实现归母净利润8.91亿元，同比增长14.58% [4] - 公司营业收入从2019年的31.57亿元增至2024年的99.37亿元，归母净利润从2019年的4.02亿元增长至2024年的12.09亿元，实现六连增 [4] - 2025年前三季度公司智能电控产品销量473.29万套，同比增长41.56%，盘式制动器销量289.43万套，同比增长27.42%，轻量化制动零部件销量1047.09万件，同比增长8.38%，机械转向产品销量220.23万套，同比增长6.96% [5] 研发投入与技术储备 - 自2018年上市以来公司累计投入研发费用达24.9亿元，2025年前三季度研发费用为4.44亿元，同比增长15.58% [1][6] - 公司研发费用从2018年的1.01亿元稳步增长至2024年的5.76亿元 [6] - 截至2025年6月末，公司在国内外现行有效专利共计418项，其中发明专利108项，包括在美国、日本、韩国和欧盟取得授权的"应用于机动车的电子驻车制动系统及其辅助起步方法"专利 [1][6] 项目储备与成长潜力 - 2025年前三季度公司新增定点项目总数为413项，同比增长37.21%，新定点项目预计年化收入为71.03亿元 [1][5] - 截至2025年前三季度，公司在研项目总数为536项，同比增长24.07% [5]

财务表现 - 2025年前三季度公司累计亏损14.34亿元，归母净利润同比暴跌329.43% [2][3] - 2025年第三季度营业收入为115.13亿元，同比增长5.54%，但归母净利润为-6.61亿元，同比暴跌303.95% [3] - 2025年前三季度营业总收入为308.73亿元，同比下降4.14% [3] - 公司营业总收入同比增长率已连续两年为负，2025年前三季度为-4.15%，2024年前三季度为-5.02% [3] 销量与生产 - 2025年9月公司汽车总销量同比减少15.5% [2] - 2025年1-9月公司累计产量约为28.1万辆，同比下滑10.53%，累计销量约28.17万辆，同比减少10.66% [4] - 核心业务板块销量大幅下滑，2025年9月多功能商用车销量同比减少55.54%，运动型多用途乘用车销量下降45.78%，皮卡销量下滑37.72% [4] 战略转型与挑战 - 公司在电动化、智能化转型背景下步伐迟缓，自身品牌电动化产品序列未能形成市场竞争力，在市场竞争中逐渐被边缘化 [4] - 公司高端智能新能源乘用车项目（尊界品牌）尚处于产能爬坡期，尚未呈现规模效益 [5] - 代工业务不确定性增加，随着合作方自身竞争压力加大，该业务前景难测 [8] 新业务亮点 - 公司与华为联手打造的尊界S800于2025年5月30日发布，售价70.8万-101.8万元，上市4个月累计大定突破1.5万辆 [5] - 公司正加速布局海外市场，2025年10月有消息称公司将进入德国市场，计划推出3款车型 [6] - 公司海外市场已有基础，旗下安凯客车2025年向吉尔吉斯斯坦交付120台新能源客车，并在比利时世界客车博览会亮相 [6] 海外市场风险 - 海外市场如德国面临严苛技术标准、成熟消费者和强大本土品牌的挑战，建立品牌认知需巨额资金投入 [8] - 欧洲市场在安全、环保、数据隐私等方面法规要求极为严格，对售后服务体系标准高，任何疏漏可能带来严重财务和声誉损失 [8] - 公司出口业务受国际形势复杂及境外市场竞争加剧影响，2025年前三季度有所下滑 [8]