行业配置观点 - 汽车行业处于电动化红利尾声、智能化黎明前黑暗、机器人产业0-1阶段的新十字路口 [4][7] - 建议下半年加大红利风格配置权重 重点关注三条主线：红利&好格局、AI智能化、AI机器人 [4][7] - 红利&好格局主线覆盖客车、重卡、两轮车及零部件领域 具体标的包括宇通客车、中国重汽A-H、潍柴动力、春风动力、隆鑫通用、福耀玻璃、星宇股份、新泉股份、继峰股份 [4][7] - AI智能化主线优选乘用车港股标的（小鹏汽车-W、理想汽车-W、小米集团-W）及A股标的（赛力斯、上汽集团、比亚迪） 零部件关注地平线机器人-W、中国汽研、德赛西威、伯特利、黑芝麻智能等 [4][7] - AI机器人主线零部件优选拓普集团、精锻科技、福达股份、旭升集团、爱柯迪等 [4][7] 乘用车行业表现 - 2025Q2乘用车零售/出口/批发同比分别增长14%/15%/14% 行业保持高景气 [9] - 新能源零售渗透率自3月以来基本持平 低于预期 主因油车品牌一口价策略见效、新能源重磅新车推出时间较晚、头部新能源车企智驾车型反馈不及预期 [9][38] - 多数车企Q2 ASP提升 主因产品结构变化（如M8/M9/M03 MAX等车型放量）及反内卷监管下价格竞争克制 理想汽车是连续多季度ASP下滑的车企 [9][41] - Q2毛利率普遍环比微幅回升 主因销量增长 赛力斯因产品结构调整（M8销量占比提升）、长城因魏牌&坦克占比提升、长安因降本幅度增加而改善 零跑因收入结构变化、理想和比亚迪因新老款切换去库投入加大、比亚迪和广汽因新车型不及预期而承压 [9][45] - 期间费用率普遍环比下行 比亚迪Q2研发费用153.7亿元 同环比增70.6%/8.1% 研发费用率同比增2.5pct 赛力斯因M8上市营销费用增加致费用率环比增0.6pct [9][47] - 人民币对欧元贬值使出口欧洲市场较多的车企录得汇兑浮盈 支撑Q2利润 [9][54] - 规模效应下多数车企单车利润Q2环比改善 广汽集团因自主新车未及预期及广本持续亏损、比亚迪因智驾车型成本提升及一口价降价影响致单车净利下滑或低于预期 [9][58] 重点车企2025Q2业绩 - 小鹏汽车营收182.7亿元 同环比增125.3%/5.6% 汽车毛利率14.3% 环比升3.9pct 连续8季度上升 净亏损4.8亿元 环比收窄 [61] - 理想汽车营收302.5亿元 同环比降4.5%/增16.7% 汽车毛利率19.4% 同环比增0.7%/降0.3pct 研发费用28.1亿元 同环比降7.2%/增11.8% [63][64] - 零跑汽车营收142.3亿元 同环比增165.5%/42.0% 销量13.4万辆 同环比增151.7%/53.2% 毛利率13.6% 同环比增10.8%/降1.3pct 出口1.3万辆 环比增70% [66][68] - 比亚迪营收2009.2亿元 同环比增14.0%/17.9% 销量115万辆 同环比增16.5%/14.4% 毛利率16.3% 同环比降1.1%/3.8pct 研发费用153.7亿元 同环比增70.6%/8.1% 归母净利63.6亿元 同环比降29.9%/30.6% [70][71] - 长安汽车营收385.3亿元 同环比降2.9%/增12.8% 归母净利9.4亿元 同环比降43.9%/30.6% [72] 重卡行业表现 - 2025Q2批发销量同环比增18.3%/3.5% 略超预期 主因以旧换新政策效果显现及出口超预期 [12] - 行业营收同比增28.9% 利润同比下降 平均毛利率同环比降0.62pct/增0.45pct 归母净利率同环比降0.76pct/增0.05pct [12] - 业绩分化 中国重汽H股及福田汽车表现较好 [12] - 看好国四政策刺激及非俄出口高增下全年行情 [12] 客车行业表现 - 2025Q2出口景气但国内销量拖累 龙头宇通跑出超额收益 [13] - 行业业绩整体兑现 二三线车企增速好于龙头 [13] - 宇通中期分红 股东回馈较好 [13] - 2025H2看好内外需共振 国内公交车招标在以旧换新政策刺激下加速落地 出口及新能源出口红利持续 [13] 摩托车行业表现 - 2025Q2出口同环比增22.0%/21.8% 其中250cc以上同环比增45.9%/22.8% 内销总量同比降6.2% 其中250cc以上同环比增8.1%/76.1% 大排量维持高景气 [14] - 行业收入同环比增15.8%/21.7% 归母净利同环比增37.4%/32.5% [14] - 业绩分化 春风动力及隆鑫通用表现较好 [14] - 海外摩托车市场总空间4000-5000万辆 其中大排量约350万辆 为国内市场的8-9倍 产业处于早期阶段 中国车企在产品及渠道深耕 出口具备竞争力 [15] 零部件行业表现 - 智能化零部件公司2025Q2股价和业绩保持韧性 出现分化 港股走势强于A股 [18] - 个股毛利率展现韧性 降本增效见效 期间费用率普遍下滑对冲下游年降成本压力 [18] - 三好零部件赛道2025Q2业绩整体符合预期 板块内部分化 [19] - 特斯拉Q2全球交付38.41万辆 环比增14.32% 赛力斯批发销量11.07万辆 环比增122.74% 拉动相关产业链公司营收环比亮眼 [19] - 福耀玻璃Q2毛利率环比大幅提升3.08pct 表现出强大竞争优势和虹吸效应 [19] - 长期看2025-2027年自主崛起、新能源向上、智能化渗透率提升、全球化加速趋势延续 优质零部件赛道龙头保持强势 [19] 机器人领域进展 - 2025Q2汽零行业机器人公司业绩承压 爱柯迪受益于欧洲市场良好表现 福达股份受益于混动车型放量带来的新能源曲轴需求上升 [21] - 精锻科技、飞龙股份等以燃油客户为主的企业处新能源转型中期 营收同环比下降 [21] - 2025年为人形机器人元年 2025H2板块处于持续催化阶段 需关注特斯拉Optimus Gen3样机发布及国内宇树、智元链条业绩落地催化 [21]