报告公司投资评级 - 投资评级为增持，目标价格为 77.51 元 [1][4][11] 报告的核心观点 - 公司 Q2 收入高增，国补和新品周期双驱动，经营质量改善，业绩弹性释放，上调 2025 - 2027 年盈利预测，预计 2025 - 2027 年 EPS 为 3.37/3.92/4.37 元/股，增速为 +140.6%/+16.2%/+11.6% [1][11] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027 年营业总收入分别为 155.02 亿元、165.42 亿元、190.84 亿元、217.72 亿元、244.75 亿元，增速分别为 1.2%、6.7%、15.4%、14.1%、12.4% [2] - 2023 - 2027 年净利润（归母）分别为 6.12 亿元、8.06 亿元、19.4 亿元、22.53 亿元、25.14 亿元，增速分别为 -64.0%、31.7%、140.6%、16.2%、11.6% [2] - 2023 - 2027 年每股净收益分别为 1.06 元、1.40 元、3.37 元、3.92 元、4.37 元 [2] - 2023 - 2027 年净资产收益率分别为 9.3%、11.2%、22.6%、22.3%、21.3% [2] - 2023 - 2027 年市盈率（现价&最新股本摊薄）分别为 60.13、45.66、18.97、16.33、14.64 [2] 交易数据 - 当前价格为 64.03 元，52 周内股价区间为 36.59 - 65.27 元 [5] - 总市值为 368.05 亿元，总股本/流通 A 股为 5.75 亿股/5.69 亿股，流通 B 股/H 股为 0 [5] 资产负债表摘要 - 股东权益为 77.64 亿元，每股净资产为 13.51 元，市净率为 4.7，净负债率为 -48.90% [6] 股价升幅 - 1M、3M、12M 绝对升幅分别为 22%、33%、51%，相对指数升幅分别为 17%、25%、33% [9] 业绩情况 - 2025H1 归母净利润为 9.6 - 9.9 亿元，同比增加 57.64% - 62.57%，扣非归母净利润为 8.4 - 8.7 亿元，同比增加 50.71% - 56.09% [11] - 2025 年二季度归母净利润为 4.85 - 5.15 亿元，同比增加 55.9% - 65.6%，扣非归母净利润为 4.84 - 5.14 亿元，同比增加 78.8% - 89.9% [11] 收入增长原因 - 公司通过创新产品组合、多价格带布局及线上线下并重等举措，国内外业务持续稳步增长，2025 年收入预计同比增长约 25%，二季度收入预计同比增长近 40% [11] - 内销占比 70%，收入增长受益于国补带来的需求弹性，科沃斯品牌 X 系列和 T 系列恒压活水滚筒洗地机器人畅销，新品类业务高增长，2025 年二季度科沃斯品牌业务收入同比增长超 60% [11] - 添可品牌在中高端市场收入和盈利表现提升，推测 Q2 收入实现 25%左右增速 [11] 盈利改善原因 - 推测公司 Q2 净利率约为 10%，经营利润率同比和环比提升约 2pcts [11] - 盈利改善一方面来自公司经营质量提升，聚焦优化全链路运营结构和效率，推动整体经营利润率提升；另一方面来自产品结构升级，滚筒洗地机销量和市场占比提升，带动整体盈利改善 [11] 财务预测表 - 包含 2023 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，如货币资金、存货、营业收入、净利润等多项指标及对应比率 [12] 可比公司估值表 - 列出石头科技、莱克电气、倍轻松、极米科技 2024A、2025E、2026E 的 EPS 及对应 PE [13]

公司业绩与业务 - 公司预计2025年1-6月实现营业收入430亿元至470亿元 [1] - 智能终端销售业务是核心业务，与苹果、三星、华为长期合作，占据市场头部位置 [1] - 业务体系以手机销售为主，辅以3C数码、智能穿戴、智能家居等品类 [1] - 旗下能良电商布局淘天、拼多多、京东、抖音、快手等平台，推出客服和人事AI智能体 [1] - 能良AI智能体提供24小时智能客服、运营数据分析及人事智能体"Able"服务 [1] 行业趋势与政策影响 - AI模型终端（如AIPC、AIXR、AI手机）推动智能手机行业量价齐升 [1] - "国补"政策刺激电子产品消费，激活县域市场，手机和家电成为换新主力 [2] - 公司自建品牌"易修哥"提供维修、配件销售、新机销售等一站式服务，采用"直营连锁+品牌加盟"模式 [2] 公司战略发展 - 推进"产业一体 数智网络平台"战略，实现经销商、零售商、平台服务商一体化 [2] - 未来目标为供应链、产业链、消费链三大链路一体化，开启数智化发展新篇章 [2]

住房公积金年度结息 - 住房公积金账户存款利率按一年期定期存款基准利率执行 [2] - 结息日为每年6月30日 结息年度为上年7月1日至本年6月30日 [2] - 利息并入职工个人公积金账户本金起息 [2] 国补政策更新 - 1380亿元中央资金将在三、四季度分批下达 [3][4] - 今年中央安排超长期特别国债支持消费品以旧换新总规模3000亿元 已下达1620亿元 [4] - 新增消费品类包括手机、平板、洗碗机等 [4] 生育津贴发放调整 - 全国12个省份和新疆生产建设兵团实现生育津贴直接发放至个人 [6] - 浙江和云南将在7月份实现直发 [6] - 从2月1日起 符合条件的地区可一次性发放至个人银行账户 [6] 基本公共卫生服务经费调整 - 2025年人均财政补助标准增加5元至99元 [7] - 新增经费聚焦"一老一小"和慢性病患者 [7] - 结合"儿科和精神卫生服务年"等重点开展工作 [7] 高温津贴政策 - 劳动者在35℃以上高温天气从事室外露天作业可享受津贴 [9] - 工作场所温度无法降至33℃以下也需发放津贴 [9] - 31个省份津贴标准集中在100元至300元之间 [9] 养老金调整 - 2025年1月1日起为2024年底前退休人员上调基本养老金 [11] - 总体调整水平为2024年月人均基本养老金的2% [11]

以旧换新政策实施情况 - 淘宝平台已开通"国补"领取通道，电子品类最高补贴500元，苹果中国直营渠道首次参与活动，指定产品最高省2000元[1][4] - 中央财政分四批下达3000亿元补贴资金，1-4月已下达1620亿元，三四季度将追加1380亿元[8][9] - 补贴资金分配向2024年执行效果好的地区倾斜，地方可额外配套资金，广东省按中央85%地方15%比例配套[9][10] 政策执行效果 - 全国前5月带动销售额1.1万亿元，发放补贴1.75亿份，其中汽车412万份/家电7761万台/数码5662万件/电动自行车650万辆/家装5762万单[11] - 广东电动自行车换新量达17.4万辆（全国前三），为去年3倍，拉动消费超4亿元，家电/家具零售额同比增52.5%/67.7%[11][12] - 2024年政策带动社零增速提升超1个百分点，2025年资金规模同比翻倍[12] 地方政策动态 - 重庆第一阶段补贴即将用完，正起草第二阶段政策，四川部分品类进入"限额管理"阶段[8] - 广东明确政策不会提前结束，6月印发方案要求加快资金清算并拟向服务消费扩围[8][12] 行业参与案例 - 苹果中国官网首次参与以旧换新补贴，限北京/上海直营渠道[1] - 淘宝平台雅兰床垫直播价1954元，享15%国家补贴，成交超1万单[4]

苹果国补政策更新 - 苹果官网更新国补注释 国补仅限Apple Store在线商店（北京收货地址）及零售店（上海） 在线商店还可享24个月免息分期 指定产品至高省2000元 [1] - 限定产品型号包括iPhone 16系列、iPhone 15系列、iPad全系、Apple Watch Series 10/SE、MacBook Air/Pro、iMac（特定颜色）、Mac mini/Mac Studio [3] 国补渠道对比 - 苹果官方首次接入国补 消费者可在官方渠道享受"国补+官方服务"双重保障 打破此前仅第三方平台支持补贴的局限 [4] - 电商平台（如京东）在国补基础上可叠加优惠券 部分机型优惠超2000元 价格优势高于苹果官方渠道 [4] - 京东自营旗舰店国补覆盖地区包括吉林、安徽、山东、浙江等28个省级行政区 具体城市如辽宁覆盖14个地级市 [4] - 天猫Apple Store官方旗舰店同样支持不同地区国补领取 [8] 国家政策背景 - 国家安排3000亿元国债资金加力扩围实施消费品以旧换新 2024年1月和4月已下达两批共计1620亿元中央资金 支持一二季度以旧换新工作 [8] - 剩余1380亿元中央资金将在三四季度分批下达 国补资金结构包括中央超长期特别国债（规模同比翻番）、地方按9:1比例配套资金、部分地区额外安排地方资金 [8][9] - 国家发改委和财政部将在7月、10月分别下达第三、第四季度中央资金 地方持续配套并优化补贴发放方式 [9]

报告行业投资评级 - 看好轻工纺服行业 [5] 报告的核心观点 - 内销延续复苏，国补继续推进，家居国补支撑需求但出口承压，纺织服装内销慢复苏，运动公司关注集团化、国际化进程 [10][12] 根据相关目录分别进行总结 家居行业 - 内销方面，2025年5月商品房销售面积和销售额同比下降，竣工数据同比-22.0%压制自然需求，部分地区国补额度用尽但整体仍推进，5月家居社零同比+25.6%，重点公司PE低位且分红意愿高，建议关注顾家家居等龙头公司 [10] - 出口方面，5月家具及配件出口金额同比-9.4%，关税调整或扰动出口数据，美国零售商库存高位采购意愿下行，欧洲成拓展区域，政策有变数，美国长期家居需求有增长空间，建议跟踪建霖家居等优质出口企业 [11] 纺织服装行业 - 2025年5月社零同比增长6.4%，服饰鞋帽类销售额同比+4.0%，下半年服装家纺内需有望提振，建议关注海澜之家等优质品牌，运动服饰国产品牌一季度增长好且加速布局，推荐安踏体育 [12] - 1 - 5月纺织品出口额累计同比增2.5%，服装出口额累计微降0.5%，3月出口增长快，4、5月受关税影响增速放缓，台湾纺企5月订单放缓，建议关注华利集团等有海外产能布局的制造企业 [12] 周市场表现 - 当周纺织服装行业下跌5.12%，轻工制造下跌3.06%，商贸零售下跌2.75%，社会服务下跌3.29%，美容护理下跌5.86%，上证指数下跌0.51%，深证成指下跌1.16% [3][13] - 纺织服装各子板块中钟表珠宝跌幅最大为-10.07%，涨幅前五为中胤时尚等，后五为曼卡龙等 [13][15] - 轻工制造各子板块中娱乐用品跌幅最大为-6.90%，涨幅前五为安妮股份等，后五为哈尔斯等 [18][24] - 商贸零售各子板块中互联网电商跌幅最大为-5.84%，涨幅前五为浙江东日等，后五为南京商旅等 [27][29] - 社会服务各子板块中教育跌幅最大为-4.70%，涨幅前五为安邦护卫等，后五为天府文旅等 [32][35] - 美容护理各子板块中生活用纸跌幅最大为-9.27%，涨幅前五为华熙生物等，后五为华业香料等 [38][39] 公告汇总 - 新闻包括美国对多种“钢铁衍生产品”加征关税，中国5月纺织品服装出口额情况及Labubu3.0预售情况 [41][43] - 减持公告涉及南山智尚、科锐国际、凯撒旅业 [44][45] - 回购公告为若羽臣回购股份 [46] - 增持公告为锦江酒店获增持 [46]

电商行业2025年"618"大促表现 - 综合电商平台累计销售额达8556亿元，同比增长15.2% [3] - 即时零售销售额296亿元，同比增长18.7%，社区团购销售额126亿元同比下降9.1% [3] - 家用电器、美容护肤、洗护清洁品类销售额占比分别为12.9%、5.0%、2.7% [3] 阿里巴巴表现 - 453个品牌天猫成交破亿元，同比增长24%，苹果/美的/海尔/小米成交超10亿 [4] - 国补拉动家电家装、3C数码成交双位数增长，参与国补品类成交额较2024年"双十一"增长116% [4] - 88VIP会员突破5000万，品牌会员数同比增长15%，全周期购买用户双位数增长 [4] 京东集团表现 - 整体下单用户数同比增长超100%，零售/外卖/线下业态总单量超22亿单 [5] - 3C家电品类规模与增速行业第一，服饰美妆/日百品类市占率扩大 [5] - 外卖日订单量突破2500万单，覆盖350城，全职骑手超12万，七鲜美食MALL首店实现100%后厨直播 [5] 拼多多表现 - 生鲜/手机/数码/家电/服饰等类目销量创新高，"百亿补贴"农货/新质商家数量翻倍 [6][7] - "超级加倍补"单日订单量超376万单，国补专区覆盖23个地区，国补商品销量环比增长177% [7] 行业趋势与策略 - 平台简化促销规则（如淘天提供无门槛消费券+立减模式），国补显著拉动消费意愿 [8] - 即时零售纳入大促范围，美团下单用户超1亿人，赛道热度提升助推线上渗透率 [8] - 平台聚焦生态构建与消费者体验优化，推动行业良性发展 [8]

报告行业投资评级 - 批发和零售贸易行业投资评级为买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 2025年“618”大促平稳收官，各平台延续长周期模式且简化促销规则，国补助力相关品类销售，即时零售赛道热度提升，看好电商龙头平台表现，推荐阿里巴巴 - W、美团 - W、京东集团 - SW、拼多多 [5] 根据相关目录分别进行总结 整体销售情况 - 2025年“618”大促期间（5月13日 - 6月18日），综合电商平台累计销售额8556亿元，同比增长15.2%；即时零售总计销售额296亿元，同比增长18.7%；社区团购销售额126亿元，同比下降9.1% [1] - 2025年“618”综合电商平台热门品类中，家用电器、美容护肤、洗护清洁销售额占比分别为12.9%/5.0%/2.7% [1] 各平台表现 阿里巴巴 - 商品方面，453个品牌在天猫“618”成交破亿元，同比增长24%，苹果等成交突破10亿，国补拉动家电家装、3C数码等行业成交同比双位数增长，参加国补品类成交总额较2024年“双十一”增长116% [2] - 消费者方面，2025年天猫“618”来访用户及活跃度提升，全周期购买用户双位数增长，高净值88VIP会员突破5000万，品牌会员数同比增长15% [2] 京东集团 - 2025年“618”大促期间（5月30日20:00至6月18日23:59），京东整体下单用户数同比增长超100%，零售线上业务、线下业态及外卖整体单量超22亿单 [3] - 京东平台3C、家电品类规模和增速行业第一，服饰美妆、日百品类增速领先，市占率扩大；京东外卖日订单量突破2500万单，覆盖350个城市，全职骑手超12万 [3] - 6月18日开业的七鲜美食MALL首店成为国内首个100%后厨直播的美食MALL [3] 拼多多 - 2025年“618”大促期间，生鲜等数十个类目销量创新高，平台通过多种措施助力商家销售，参与活动的农货商家、新质商家同比翻倍增长，“超级加倍补”活动单日订单量超376万单 [4] - 平台响应国补，“百亿补贴”的“政府补贴”专区覆盖23个地区，国补商品销量环比增长177% [4] 即时零售与大促规则 - 美团、阿里巴巴、京东将即时零售纳入“618”大促，美团“618”下单用户数超1亿人 [5] - 今年平台关注生态构建和消费者体验，采用大额无门槛消费券、立减模式等简化规则 [5]

2025年"618"大促概况 - 2025年"618"大促从5月13日持续至6月20日，被称为"史上最长618" [1] - 综合电商销售总额达8556亿元，同比增长15.2%；即时零售销售额296亿元，同比增长18.7% [1] - 电商平台转向理性竞争，简化促销规则，主推立减折扣与补贴叠加，聚焦提升消费者体验 [1] 平台战报 - 京东：下单用户数同比增长超100%，整体订单量超22亿单，3C家电品类规模增速行业第一，采销直播成交额同比增长285% [4] - 淘宝天猫：453个品牌成交破亿元，同比增长24%；阿里国际站订单同比大涨42%，GMV增长近30% [4] - 抖音电商：超6万个品牌成交额翻倍，236个品牌直播带货成交破亿元，直播观看次数同比增长31% [5] - 李佳琦直播间：国货产品占半数并贡献近六成销量，时尚和宠物品类增长均超25% [5] - 辛选集团：直播近200场，其中10场成交破亿元，总带货商品数量超3300万单 [5] "国补"政策影响 - "国补"首次覆盖3C等品类，苏宁易购以旧换新订单同比增长63%，万元以上家电销售增长122% [7] - 唯品会联合多地开展家电"国补"，笔记本电脑、手机等商品热销 [7] - 抖音电商"国补"覆盖29省，手机和数码产品成交额同比增长165%和87%，402万单商品售出 [7] - 石头科技表示扫地机器人补贴力度达10%-20%，显著刺激中高端机型需求 [8] 即时零售发展 - 美团闪购：超1亿用户下单，60余类商品成交额增长超1倍，20余类高单价商品成交额增长2倍 [10] - 淘宝闪购：日订单量突破4000万单；京东外卖日订单量突破2500万单，七鲜线上订单同比增长超150% [10] - 即时零售推动线下实体增长，预计2030年市场规模将超2万亿元 [11] - 商务部支持即时零售新模式发展，包括"店仓一体""预售+集采集配"等 [11]

电商行业表现 - 2025年"618"购物节综合电商销售总额为8556亿元，同比增长15.2% [1] - 即时零售销售额达296亿元，同比增长18.7% [1] - 京东"618"下单用户数同比增长超100%，整体订单量超22亿单，3C家电品类规模增速居行业第一 [2] - 淘宝天猫453个品牌成交破亿元，同比增长24%，阿里国际站平台订单同比大涨42% [2] - 抖音电商超6万个品牌成交额翻倍，236个品牌通过直播带货成交额破亿元 [3] - 辛选集团"618"大促共进行直播近200场，总带货商品数量超3300万单 [3] 平台策略变化 - 各大电商平台转向理性竞争，主推立减折扣与补贴叠加，简化促销规则 [1][3] - "国补"与平台深度联动，1380亿元中央资金将分批下达 [1] - 即时零售成为各大平台争相布局的焦点，带动线下实体增长 [1][6] - 京东采销直播成交额同比增长285% [2] - 淘宝闪购日订单量突破4000万单，京东外卖日订单量突破2500万单 [6] 国补政策影响 - 以旧换新国家补贴政策首次将3C等品类纳入补贴范围 [4] - 苏宁易购以旧换新订单同比增长63%，万元以上家电销售增长122% [4] - 抖音电商"国补"商品累计直播场次超30万场，手机和数码产品成交额同比增长165%和87% [5] - 扫地机器人补贴力度达10%-20%，显著刺激中高端机型需求 [5] - 唯品会与多地合作开展家电"国补"，家电数码商品持续热销 [4][5] 即时零售发展 - 美团闪购超过1亿用户下单，60余类商品成交额增长超1倍 [6] - 京东七鲜线上订单同比增长超150%，自有品牌商品销售同比增长340% [6] - 即时零售行业预计2030年将超过2万亿元 [7] - 商务部支持到店与到家协同发展，推广即时零售新模式 [7] - 即时零售推动传统线上大促向扩大线下消费转变 [7] 行业基础设施 - 即时零售需要5G、智能物流设施、物联网等新基础设施 [8] - 无人配送车、无人机、智能配餐柜等设施对行业发展有重要意义 [8] - 政府应在资金、研发、税收等方面支持传统线下店改造 [8]